城投系列三之徐州城投平台梳理与比较

1、东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告内容目录江苏省及徐州市区域经济及财政实力概览 4江苏省区域经济及财政实力概览 4徐州市区域经济及财政实力概览 5徐州市存量城投概览 7徐州城投存量概览 7徐州城投利差分析 10徐州市各城投平台情况梳理 11徐州市及各区县区域经济情况 11徐州市及各区县财政实力 16徐州市及各区县债务压力 17徐州市各平台地位及运营情况 18风险提示 282 / 29图表目录 HYPERLINK l _TOC_250012 图 1：全国 2019 年 GDP 及增速情况 （单位：亿元） 4 HYPERLINK l _TOC_250011 图 2：江苏省

2、2019 年地级市经济情况 （单位：亿元） 5图 3：2019 年徐州综合财力分布图 （单位：亿元） 6 HYPERLINK l _TOC_250010 图 4：徐州市存量城投债区域分布概览 （单位：亿元） 7 HYPERLINK l _TOC_250009 图 5：徐州市城投平台主体资产规模分布情况 （单位：家） 8 HYPERLINK l _TOC_250008 图 6：徐州市存量城投债券类型分布 （单位：亿元，%） 9 HYPERLINK l _TOC_250007 图 7：徐州市城投债主体评级分布（单位：个） 9 HYPERLINK l _TOC_250006 图 8：徐州市存量城投债

3、到期规模分布 （单位：亿元） 9图 9：全国城投债收益率期限结构（单位：%） 11图 10：徐州市收益率期限结构 （单位：%） 11 HYPERLINK l _TOC_250005 表 1：2016-2018 年市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元， %） 6表 2：徐州市城投债与全国城投债的收益率差异情况 （单位：%，BP） 10 HYPERLINK l _TOC_250004 表 3：徐州市各区域经济情况 （单位：亿元，万人） 11 HYPERLINK l _TOC_250003 表 4：徐州市各区域财政情况 （单位：亿元） 16表 5：徐州市各区域债务情况 （单位：亿元） 17 HY

4、PERLINK l _TOC_250002 表 6：徐州市各城投平台地位 18 HYPERLINK l _TOC_250001 表 7：徐州市各城投平台主营业务情况 （单位：亿元） 22 HYPERLINK l _TOC_250000 表 8：徐州市各城投平台运营情况 （单位：亿元） 25江苏省及徐州市区域经济及财政实力概览江苏省区域经济及财政实力概览江苏省有 331 个城投平台，城投债余额和平台数量长期位居全国第一。虽然江苏省政府债务余额排全国第一，但政府债务率较低。徐州市及下辖区县的债务率均处于全国中下游水平，整体债务率偏低，而徐州市平台发行的城投债收益率水平整体高于全国城投债一般水平，其

5、中 AA+和 AAA 级城投债收益率与全国城投债平均水平差异较小， AA1Y 和AA5Y 的徐州城投债收益率有较大的下行空间，值得投资者关注。江苏省位于我国大陆东部沿海中心、地跨长江、淮河南北，拥有吴、金陵、淮扬、中原四大多元文化及地域特征。江苏地处中国东部，地理上跨越南北，气候、植被也同时具有南方和北方的特征。江苏省东临黄海，与上海市、浙江省、安徽省、山东省接壤。江苏与上海、浙江共同构成的长江三角洲城市群已成为六大世界级城市群之一。省际陆地边界线 3383 公里，全省面积 10.72 万平方公里，占全国的 1.12。截至 2019 年 12月末，全省共有 13 个地级市，96 个县（市、区）

6、，758 个乡镇，503 个街道办事处。19年全省常住人口 8070.0 万人。2019 年江苏省 GDP 为 99631.5 亿元，名义增速为 6.1%，三次产业结构调整为 4.344.451.3；人均 GDP 为 123607 元，增长 5.8%，GDP 总量位列全国第二，仅次于广东省，经济体量大。19 年固定资产投资增速保持稳定，同比增长 5.1，其中项目投资增长 3.2%，房地产投资增长 9.4%。工业发展方面，高新技术产业投资增长 23.3%。电子及通讯设备、计算机及办公设备、医药、仪器仪表制造业投资分别增长 69.0%、23.7%、33.8%和 79.5%。GDP同比增速（%）20

7、19年GDP（亿元）10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%120000100000800006000040000200000各省2019年GDP及增速图 1：全国 2019 年 GDP 及增速情况 （单位：亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所2018 年江苏省 228 个省重大实施项目完成投资 5300 亿元。现代综合交通运输体系加快建设，开工建设南沿江城际铁路、宁句城际轨道交通项目，加快推进连淮扬镇铁路、盐通高铁、连徐高铁、徐宿淮盐铁路建设，青连、连盐、宁启二期铁路相继建成通车，连云港和盐城跨入高铁时代。南京禄口国

8、际机场 T1 航站楼改扩建工程顺利实施。连云港 30 万吨级航道二期工程、苏州太仓港区四期工程建设进展顺利，长江南京以下 12.5米深水航道二期工程提前建成试运行。财政实力方面，2019 年江苏省实现一般预算收入 8802.36 亿，增速 2%，其中税收占比 83.4%；一般预算支出 12573.31 亿，增长 7.9%，财政自给率为 70.01%。政府性基金收入 8222.81 亿，增长 12.49%。截至 2018 年末，全省地方政府债务余额 14878.38 亿元，其中一般债务余额 6620.52 亿元，专项债务余额 8257.86 亿元。我们将地方政府债余额/GDP 定义为债务率，20

9、19 年江苏省债务率为 14.93%。徐州市区域经济及财政实力概览徐州，地处苏鲁豫皖四省接壤地区，拥有承东接西、沟通南北、双向开放、梯度推 进的战略区位优势，是江苏省重点规划建设的四个特大城市和三大都市圈核心城市之一；交通便捷发达，素有“五省通衢”之称，是全国重要的交通枢纽，已构建形成铁路、航 空、公路、水运、管道“五通汇流”的现代化立体交通体系。全市总面积 11258 平方公 里，现辖 2 市（新沂、邳州）、3 县（丰县、沛县、睢宁县）、5 区（云龙、鼓楼、泉山、 铜山、贾汪）和 1 个国家级经济技术开发区、1 个国家高新技术产业开发区。19 年末常 住人口 882.56 万人。2019 年

10、徐州市 GDP 为 7151.35 亿元，名义增速为 6%，三次产业结构调整为 9.5：40.4：50.1；人均 GDP 为 81138 元，增长 5.6%，GDP 总量在江苏省地级市中位列第 6。2019 年固定资产投资同比增长 7.0%，2019 年，徐州市继续对高污染、高耗能、高排放行业加大治理力度，全市经济增速明显放缓。分投资领域看，制造业投资增长 5.3%；基础设施投资下降 3.2%；房地产投资增长 19.1%。投资结构继续优化。第一产业投资比上年增长 2.2%；第二产业投资增长 4.8%；第三产业投资增长 8.1%，占全部固定资产投资比重为 54.4%，比上年提升 2.0 个百分点

11、。第二产业投资中，工业投资增长 4.8%，其中，工业技改投资增长 7.7%，占工业投资比重为 57.4%，比上年提高 2.8 个百分点。高新技术产业投资增长 36.9%，其中高技术投资增长 44.5%。高耗能行业投资下降 9.6%，占工业投资比重同比降低 1.2 个百分点。图 2：江苏省 2019 年地级市经济情况 （单位：亿元）GDP同比增速（%）2019年GDP（亿元）0.00%02.00%50006.00%4.00%100008.00%1500012.00%10.00%2000014.00%25000江苏省地级市经济情况数据来源：Wind，东吴证券研究所表 1：2016-2018 年市主

12、要经济指标及同比变化情况（单位：亿元， %）主要指标2017 年2018 年2019 年数值增速数值增速数值增速地区生产总值6, 606. 07. 76,755.204.27,151.356人均地区生产总值（万元）7. 67. 17. 73.78.15.6一般公共预算收入501. 65. 0526. 24.9468.3-11全社会固定资产投资5, 277. 010. 027社会消费品零售额三次产业结构2,977.209. 1:43.6:47.312. 03, 102.09.4:41.6:49.07.53,246.259.5:40.4:50.14.7数据来源：徐州市国民经济和社会发展统计公报，东

13、吴证券研究所2019 年徐州市实现一般预算收入 468.32 亿，下降 11%，其中税收占比 79.82%；一般预算支出 882.21 亿，下降 1.9%，财政自给率为 53.08%。政府性基金收入 608.41 亿，增长 13.2%。截至 2019 年末，全市地方政府债务余额 937.71 亿元，其中一般债务余额285.49 亿元，专项债务余额 652.22 亿元。我们定义地方政府债余额/GDP 为债务率，计算得 2019 年徐州市债务率为 13.11%，考虑到政府隐性债务的影响，我们将最新的存量城投债看作政府隐性债务的替代指标，定义（地方政府债余额+存量城投）/GDP 为广义债务率，201

14、9 年徐州存量城投债规模为 879.63 亿，2019 年徐州市广义债务率为 26.90%。图 3：2019 年徐州综合财力分布图 （单位：亿元）一般公共预算收入政府性基金收入468.3243%608.4157%2019年徐州综合财力分布图数据来源：Wind，东吴证券研究所徐州市存量城投概览徐州城投存量概览截至 2019 年底，徐州市有存量债券的城投公司共 23 家，涉及存续债券共计 104 只，债券余额 879.63 亿。按照平台层级划分，市本级城投 6 家，区/县（市）级城投 17 家。从区域分布看，市本级平台数量 6 家，债券余额 243.2 亿，占比 27.6%；丰县经开区、沛县经开区

15、、邳州经开区、新沂经开区、徐州高新技术产业开发区（国家级）、徐州经开区-国家级各有一家城投平台，债券余额分别为 30.04 亿、15.5 亿、41.5 亿、8.9亿、40.74 亿、110.4 亿元，合计占 28.09%；下辖市区中，贾汪区、邳州市、新沂市平台均为 2 家，分别为 27.8 亿元、67.7 亿元和 168.4 亿元，铜山区平台为 1 家，债券余额19.9 亿，合计占 32.26%；而县市中，沛县平台为 2 家，债券余额为 41.5 亿，丰县、睢宁县平台为 1 家，债券余额分别为 27.85 亿、36.2 亿，合计占 12.0%。图 4：徐州市存量城投债区域分布概览 （单位：亿元

16、）8.940.7436.2 19.927.8530.04 27.8 41.5 15.5 41.567.7110.4168.4243.2300250200150100500徐州市存量城投债区域分布概览数据来源：Wind，东吴证券研究所从主体评级分布看，AAA、AA+、AA 和AA-级平台各有 1 家、5 家、16 家和 1 家，其中AAA 级的城投平台为徐州市新盛投资控股集团有限公司，A+级的城投平台为徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司、徐州市广弘交通建设发展有限公司、徐州市交通控股集团有限公司、徐州市新城区国有资产经营有限责任公司、徐州新田投资发展有限责任公司。从存量债券类型看，定向工

17、具余额占比 68%最多，其次是公司债，占比 15%，企业债占比 13%，中期票据仅占 4%。从城投平台总规模来看，600 亿元以上的城投平台有 1 家，为徐州市新盛投资控股集团有限公司；资产在 500-600 亿区间有 1家，为新沂市城市投资发展有限公司；资产在 400-500 亿区间有 2 家；资产在 300-400亿区间有 1 家；资产在 200-300 亿区间有 6 家；在 100-200 亿区间数量最多，达到 10家，占比 27.42%；100 亿以下的城投平台有 2 家。11122420610121086徐州市城投平台主体资产规模分布情况图 5：徐州市城投平台主体资产规模分布情况 （

18、单位：家）数据来源：Wind，东吴证券研究所图 6：徐州市存量城投债券类型分布 （单位：亿元，%）定向工具公司债企业债中期票据定向工具 601.2468%公司债 130.2915%中期票据 34.54%113.613%徐州市存量城投债券类型分布企业债数据来源：Wind，东吴证券研究所AAAA-AA+AAA1670%14%徐州市城投债主体评级分布14%522%图 7：徐州市城投债主体评级分布（单位：个）数据来源：Wind，东吴证券研究所从城投债到期分布情况看，一年内到期的债券规模为 154.1 亿；1-3 年内到期的债券最多，规模达到了 399.15 亿；3-5 年内到期的债券规模为 277.8

19、8 亿，债务期限结构较为合理，集中偿付压力不大。徐州市存量债券余额最多的城投公司为所属徐州经济技术开发区的徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司，存量债券为 110.4 亿，此外，所属徐州市的徐州市新盛投资控股集团有限公司的存量债也达到了 103 亿。图 8：徐州市存量城投债到期规模分布 （单位：亿元）1年以内1-3年内3-5年内154.10277.88徐州市存量城投债到期规模分布399.15450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00数据来源：Wind，东吴证券研究所徐州城投利差分析从收益率来看，我们以 2020 年

20、3 月 13 日徐州市城投债的剩余期限为债券期限，以中债的估价收益率为债券收益率，构建徐州市城投债的收益率曲线。剔除部分存在可靠担保人和质押券而收益率异常低的城投债，在构建的收益率曲线中截取关键期限的收益率作为徐州市城投债同期限收益率的替代指标，并与相同期限相同评级的中债城投债收益率比较，可以发现徐州市城投债的收益率普遍高于全国城投债收益率的一般水平，特别是 AA5Y、AA-3Y 和 AA-1Y，利差分别达到了 175.33BP、173.85BP 和 132.31BP。从收益率来看，徐州市城投债的配置价值值得投资者挖掘。表 2：徐州市城投债与全国城投债的收益率差异情况（单位：%，BP）评级/期

21、限全国城投债收益率徐州市城投债收益率徐州市-全国城投利差AA/5Y 3.57635.3296175.33AA-/3Y 5.05036.7888173.85AA-/1Y 4.27065.5937132.31AA/1Y 2.80063.766896.62AA/3Y 3.29033.84855.77AA+/1Y 2.71063.106339.57AA+/5Y 3.49133.862137.08AA+/3Y 3.20533.573636.83AAA/3Y 3.12533.306318.1AAA/1Y 2.63062.798716.81数据来源：Wind，东吴证券研究所从信用利差来看，如今国内城投债 A

22、AA 级、AA+级和 AA 级之间的利差空间已经被压缩得非常狭窄，若将资质下沉到 AA-级则风险较高。徐州市平台发行的城投债收益率整体高于全国城投债，特别是 AA 级与AA+级城投债之间的利差相对较阔，AA1Y 和 AA5Y 的徐州城投债收益率有较大的下行空间，投资者可以选择承担重大项目建设的地方核心平台发行的AA 级城投债适当进行信用下沉以博取资本利得。图 9：全国城投债收益率期限结构（单位：%）图 10：徐州市收益率期限结构 （单位：%）6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00001Y3Y5YAAAAA+AAAA-AA-AAAA+AAA5Y3Y1Y8

23、.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所徐州市各城投平台情况梳理徐州市及各区县区域经济情况平台简所属区2018 年GDP2018 年人均称域GDP增速GDP表 3：徐州市各区域经济情况 （单位：亿元，万人）人口（万人）支柱产业代表企业全市重点培育装备制造业以有“中国工程机械行业排头兵”之称的徐州工了六大优势产程机械集团有限公司为代表，徐州新 4.20徐州市6755.2 76915880.2业装备制造业，能源、其他有诸如中国石化集团管道储运资产管理有限公司、徐食品

24、加工、煤州矿务集团有限公司、江苏中盐化工、冶金、能硅业科技发展有限公司、维建材维食品饮料股份有限公司等大型企业。徐州新 4.20徐州市6755.2 76915880.2全市重点培育了六大优势产业装备制造业，能源、装备制造业以有“中国工程机械行业排头兵”之称的徐州工程机械集团有限公司为代表，其他有诸如中国石化集团管食品加工、煤道储运资产管理有限公司、徐盐化工、冶金、州矿务集团有限公司、江苏中建材能硅业科技发展有限公司、维田%水%维食品饮料股份有限公司等大型企业。建材维食品饮料股份有限公司等大型企业。装备制造业以有“中国工程机全市重点培育械行业排头兵”之称的徐州工了六大优势产程机械集团有限公司为代

25、表，业装备制 其他有诸如中国石化集团管造业，能源、道储运资产管理有限公司、徐食品加工、煤州矿务集团有限公司、江苏中盐化工、冶金、 能硅业科技发展有限公司、维880.2769154.20%徐州市徐州市6755.2新城区徐州交控集团徐州市6755.24.20%76915880.2全市重点培育 了六大优势产业装备制造业，能源、食品加工、煤盐化工、冶金、建材装备制造业以有“中国工程机建材维食品饮料股份有限公司等大型企业。装备制造业以有“中国工程机全市重点培育 械行业排头兵”之称的徐州工了六大优势产程机械集团有限公司为代表，业装备制其他有诸如中国石化集团管造业，能源、道储运资产管理有限公司、徐食品加工、

26、煤州矿务集团有限公司、江苏中盐化工、冶金、 能硅业科技发展有限公司、维880.2769154.20%6755.2徐州市徐州广弘械行业排头兵”之称的徐州工程机械集团有限公司为代表，其他有诸如中国石化集团管 道储运资产管理有限公司、徐州矿务集团有限公司、江苏中能硅业科技发展有限公司、维维食品饮料股份有限公司等 大型企业。新盛投资徐州市6755.24.20%76915880.2全市重点培育 了六大优势产业装备制造业，能源、食品加工、煤盐化工、冶金、建材三大主导产现有企业 4860 家、世界 500业，分别为高强企业 22 家、规模以上工业端装备与智能企业 168 家、高新技术企业-230000-2%

27、689徐州经开区-国家级国资公司装备制造业以有“中国工程机械行业排头兵”之称的徐州工程机械集团有限公司为代表，其他有诸如中国石化集团管 道储运资产管理有限公司、徐州矿务集团有限公司、江苏中能硅业科技发展有限公司、维维食品饮料股份有限公司等 大型企业。制造产业（卡128 家，综合实力位居江苏省特彼勒、徐工137 家开发区第 7 位。集团、海伦哲为代表）、新能源新材料产 业（中能硅业、协鑫为代表）和生物技术和新医药产业（恩华药业、颐海药业为代表）徐州高新国资徐州高新技术产业开发区-国家级178.516.44-%徐州高新区已 形成了以安全科技产业为特色，以智能装备、电子信息、汽车及核心零部件为主导，

28、 ICT、新材料、新医药、新能源为重点培育方向的产业发展体系园区入驻企业 2000 多家，其-“医药健康、先进材料、冶金装备、精细化工”四大主导产业-715774.30%新沂交新沂市653.32投中规模企业 387 家。涉及汽车制造的代表企业有徐工汽车、美驰车桥；从事工程机械的代表企业有徐州中煤百甲重钢 科技、江苏华正数控机械等企业；关键零配件加工有肯纳金属、爱斯科耐、丰禾回转、东方传动等企业；从事矿山装备的代表企业有中机矿山、中部矿山、中安科技等；液压元件有科源液压、顺隆液压、瑞隆液压等企业；机器人有五洋科技等企业新沂城投新沂市653.324.30%71577-“医药健康、先进材料、冶金装备

29、、精细化-精细化工、纺培大育强精细化工、纺织服织服装、机械装、绿色食品、冶金压延等传制造、绿色食统产业，发展壮大新材料、新品、资源加工医药与大健康等新兴产业，集等五大产业为聚了必康医药、华宏特钢、晋支柱，以新能煤恒盛、东方雨虹、新沂鲁花、源、新材料、利民化工、斯尔克等一批龙头新医药等新兴骨干型企业。-6.20%460.87新沂经开区新沂经开区建设公司工”四大主导产业产业为新兴动力铜山城投铜山区1090.663.50%96391-工业发展稳步上升。做大做强电子信息、高端装备、汽车及核心零部件三大主导产业，加快发展安全科技特色产业，编制全区“三主一特”产业发展规划新增规模以上工业企业 53家，轻工

30、业产值增速高于重工业 13.4 个百分点，工业实力列全国工业百强区 17 位、跃升 8 位。-白色家电、纺织服装、皮革皮具、钢铁机电、化工医药是该县工业的五大支柱产 业。102.71561494.40%577.3睢宁县睢宁润企润城公司%邳州恒润邳州市920.663.50%63842-邳州市形成了以环保化工、新材料产业、板材家具等七大支柱产业-邳州市920.663.5063842-邳州经邳州经435.838.39发开区%导体材料及设备三大主导产聚了必康医药、华宏特钢、晋煤恒盛、东方雨虹、新沂鲁花、业利民化工、斯尔克等一批龙头骨干型企业。绿色食品产业、现代纺织产业、灌排装沛县经沛县经479.283

31、.66-备产业、新型-开开区%铝材产业、光伏光电产业以及现代服务业六大产业体系-现代煤化工及煤基新材料、非晶科技、半培大育强精细化工、纺织服装、绿色食品、冶金压延等传统产业，发展壮大新材料、新医药与大健康等新兴产业，集沛县762.62 58749-材、高端装备大丰食品、万豪纺织等 18 家制造、绿色建企业获批两化融合贯标省级筑、绿色食品试点。信之翼、洲业汽车城、六大产业红星美凯龙等城市综合体基本建成。沛县城 3.60沛县762.62 58749恒辉编织“特种编织技术与装光伏光电、纺 备”项目荣获省科技进步三等织新材料、轻 奖，恒润高新、金虹钢铁企业量化新型铝 院士工作站进入实体化运行，-材、高

32、端装备 大丰食品、万豪纺织等 18 家制造、绿色建企业获批两化融合贯标省级筑、绿色食品试点。信之翼、洲业汽车城、六大产业红星美凯龙等城市综合体基本建成。徐州贾 4.20贾汪区330.57 76574新能源汽车、高端装备制造43.17-沛县国资3.60%光伏光电、纺织新材料、轻量化新型铝恒辉编织“特种编织技术与装备”项目荣获省科技进步三等奖，恒润高新、金虹钢铁企业院士工作站进入实体化运行，投%汪旅游%和新材料三大产业发展定位丰经开丰县经开区261.8314.80-%锡丰工业园、盐化工产业 园、机械铸造园、商贸物流园、电动车产业园、食品和农副产品加工园、高新技术产业园、光伏-现代农业产业园。-新能

33、源汽车、高端装备制造和新材料三大产业发展定位43.17765744.20%330.57贾汪区贾汪城投以速利达、百事利、绿源、小刀电动车为龙头的电动三轮 车产业集群，主要发展电动三轮车、电动四轮车、观光旅游车、新能源汽车。以益多集团、建韬化工、奔腾橡胶为龙头的煤盐化工产业集群，主要发展卤盐、烧碱、纯碱和精细化工产业链。以冠华铸造、德尔重工，胜海铸造为龙头的机械铸造产业集群，主要大力发展工程机械铸造配件、建材、矿山、机床铸造配件、风力发电铸 件。以林家铺子、安德利果汁、君乐宝乳业、佳禾鸭业为龙头的农副产品深加工产业集群。已公示国家级高新技术企业25 家，创历史新高，全县高粮果蔬畜四大新技术企业累计

34、达到 49 家；支柱产业68 家企业通过国家科技型中小企业评价，数量居全市第 1。-483803%460.14丰县丰县城投数据来源：Wind，东吴证券研究所从 GDP 增速来看，所列 14 个地市区中，高新技术产业开发区与丰县、邳州和新沂的三个经济开发区发展速度位居前列，分别为 16.44%、14.80%、8.39%和 6.2%。其他区域 GDP 增速基本位于 3.5%-4.5%之间。徐州经济开发区经济增速为-2%，主要是由于环保治理、产业结构调整等因素制约，当年固定资产投资明显下降所致，但仍不动摇其排头的综合实力。丰县以农牧业为主，经济增速为 3%，稍逊于其他地区。从各地区支柱产业分布情况来

35、看，产业结构各有特色。高新技术开发区、各个经开区和贾汪区主攻高端制造与科技研发，囊括新材料、生物技术与新医药、新能源及半导体等前沿产业。雎宁、新沂、铜山和邳州地区则立足当地传统工业制造业，力图创新。徐州市及各区县财政实力表 4：徐州市各区域财政情况 （单位：亿元）财政政府性平台简称所属区域截止时间2018一般公共一般公共预预算收入算收入增速税收收入373.税收占比79.8一般公共预算支出自给率 53.08基金收入徐州新田徐州市徐州新水徐州市徐州市新城徐州市区徐州交控集徐州市团徐州广弘徐州市新盛投资徐州市徐州经开区-国家国资公司级年末2018年末2018年末2018年末2018年末2018年末2

36、018年末468.32-11%468.32-11%468.32-11%468.32-11%468.32-11%468.32-11%50.29-1.22%81373.81373.81373.81373.81373.8145.302%79.82%79.82%79.82%79.82%79.82%90.07%882.21882.21882.21882.21882.21882.2132.91% 53.08% 53.08% 53.08% 53.08% 53.08% 152.08%608.41608.41608.41608.41608.41608.4145.21徐州高新国徐州高新技术产业资开发区-国家级20

37、19年末201918.12-39.15%15.6229.086.20%81.615.72115.27% 39.4516.91新沂交投新沂市年末19%新沂经开区新沂经开区20195.93-4.9984.05.93100%-新沂城投新沂市年末201935.51-32.21%35.51-32.21%129.09%81.690.0290.02% 39.4531.2131.21建设公司年末9%铜山城投铜山区2019年末201951.25-21.31%50.8524.399.22%63.9117.543.62%86.33睢宁润企睢宁县年末201938.04-8.90%334.76%80.992.7941%

38、71.5124.17润城公司邳州市邳州恒润邳州市邳州经发邳州经开区沛县经开沛县经开区沛县国资沛县沛县城投沛县徐州贾汪旅贾汪区游贾汪城投贾汪区年末2019年末2018年末2018年末2019年末2019年末2019年末2019年末201842.86-27.08%42.86-27.08%32.164.50%38.569.60%45-19.90%45-19.90%22.2-1.64%22.2-1.64%034.7025.1637.2637.8037.8017.6017.606%80.96%78.23%96.63%84.00%84.00%79.28%79.28%98.0177.36177.3632.1

39、541.12105.49105.4941.9241.92% 24.17% 100.03% 93.10% 42.04% 42.04% 52.96% 52.96%152.8276.9376.936.602.6663.2363.2328.0428.04丰经开丰县经开区丰县城投丰县数据来源：Wind，东吴证券研究所年末2019年末9.86-9.6724.030.066.98%67%80.04%6.4168.52% 43.87%- 30.30各地公共预算收入增速同比均有所下降。从公共预算收入来源看，铜山区、高新技术产业开发区和徐州、沛县、丰县的三个经开区税收收入占比均在 85%以上，体现开发区经济可观的

40、发展效益和企业营收能力。睢宁县税收占比为 63.96%，排名最低。其他区县的税收占比在 70%-85%左右水平。从财政自给率来看，邳州、新沂、睢宁、沛县、铜山、丰县 6 个地区自给率低于 50%。高新技术产业开发区和各个经开区共六个地区的自给率包揽前排，达到 90%以上，这与开发区的政策属性有关。邳州市财政自给率为 24.17%，排名最低，其他区县的财政自给率均保持在 40%-55%左右水平。3.3.徐州市及各区县债务压力表 5：徐州市各区域债务情况（单位：亿元）平台简称所属区域截止时间地方政府债务一般债务专项债务2019 年债务率2019 年末存量城投2019 年广义债务率新盛投资徐州市20

41、19 年末285.49 652.2213.11%96.526.90%徐州广弘徐州市2019 年末285.49 652.2213.11%526.90%徐州交控集团徐州市2019 年末285.49652.2213.11%45.626.90%徐州市新城区徐州市2019 年末285.49652.2213.11%44.326.90%徐州新水徐州市2019 年末285.49652.2213.11%12.826.90%徐州新田徐州市2019 年末285.49652.2213.11%2326.90%国资公司徐州经开区-国家2019 年末-152.18%80.418.20%级徐州高新国资徐州高新技术产业开发区-

42、国家级-29.24-新沂城投新沂市2019 年末23.6749.3211.17%96.638.31%新沂交投新沂市2019 年末23.6749.3211.17%7538.31%新沂经开区建新沂经开区-8.9-设公司铜山城投铜山区2019 年末29.8225.725.09%19.910.96%睢宁润企睢宁县2019 年末31.3953.6514.73%36.229.28%邳州恒润邳州市2019 年末40.9177.5312.86%29.530.30%润城公司邳州市2019 年末40.9177.5312.86%38.230.30%邳州经发邳州经开区2018 年末000.00%41.515.03%沛

43、县经开沛县经开区2018 年末-2.60%15.54.57%沛县城投沛县2019 年末-11.39%18.420.90%沛县国资沛县2019 年末-11.39%23.120.90%贾汪城投贾汪区2019 年末12.4619.349.62%12.818.03%徐州贾汪旅游贾汪区2019 年末12.4619.349.62%1518.03%丰经开丰县经开区-28.04-丰县城投丰县2018 年末36.5443.0217.29%21.8535.73%数据来源：Wind，东吴证券研究所从债务率（地方政府债余额/GDP）来看，债务率在 10%以上的地区有 14 个，其中丰县的债务率最高为 17.29%，其

44、次是睢宁县，达 14.73%。债务率在 10%以下的有 4 个地区，最低的是徐州经开区，为 2.18%；而邳州经开区的 2019 年债务率为 0。总体来看，徐州市的债务率偏高。从广义债务率（地方政府债余额+存量城投）/GDP）来看，新沂市的 2019 年广义债务率最高，达到了 38.31%；在 30%以上的还有邳州市、丰县，分别为 30.30%、35.73%。沛县经开区的广义债务率最低，为 4.57%，主要因为 2019 年末存量城投偏低。总体来看徐州市、睢宁县、丰县的广义债务率偏高。3.4. 徐州市各平台地位及运营情况表 6：徐州市各城投平台地位平台 所属区域第一大股东实际控制人地位及作用政

45、府补助简称政府大力支持：2018 年收到 5.58亿元财政补贴资金及徐州市国资委 0.91 亿元注资。2019 年 3 月，新水公司被划拨至本公司，增加资本公积 28.62 亿元务具有明显的区域垄断性市内唯一 3A 级别城投平徐州市国有资台；作为市政府授权的市区资产监督管产管理委员会棚户区改造投融资主体，业理委员会新盛 徐州市投资徐州市国有在财政补贴、资产注入等方面获徐州 徐州市广弘徐州市交通每年安排不低于 2 亿元专项配套资金补贴，保障公司获得政府资金支持的持续性；2018 年，收到政府补助 1.76 亿元站区建设主体委员会集团受到市政府在财政补贴方面的有力支持：2013 年末开始，政府根据

46、高铁徐州站区建设施工进度，市本级 AA+级别平台；市内主要交通基础设施建设及管理运营平台；高铁徐州徐州市人民政府国有资徐州市人民政产监督管理府徐州 交控徐州市控股集团有限公司徐州市人民政府市本级 AA+级别的交通基础设施投融资建设主体获政府较大力度支持：2017 年和2018 年分别得到经营类政府补助 1.23 亿元和 1.12 亿元徐州 市新徐州市城区徐州市人民政府国有资产监督管理委员会徐州市人民政府国有资产监督管理委员会市本级 AA+级别平台；新城区基础设施建设投融资主体得到市政府在项目资本金和财政补贴方面的有利支持：2018 年，分别在新城区城中村拆迁改造三、四期工程中获项目资本金府补助

47、 0.18 亿元；2018 年，市政府对公司增资 0.11 亿元团有限公司设施建设主体徐州市人民政府投资控股集徐州市市本级唯一水利水务基础政府大力支持：2016 年，收到政徐州 新水徐州市新盛在资金注入和财政补贴方面获市2.07 亿元、2.61 亿元；获得建设指挥部给予的财政补贴资金 0.60亿元徐州 徐州市新田术开发区管开发区管理委公司-国家级和基础设施建设项目；AA+持：2010 年至 2019 年，管委会理委员会员会级别分别以货币出资和资本公积转增徐州经开区唯一城投平台； 得到徐州经开区管委会在资产注承担区内土地开发、安置房入和政府补贴等方面的有力支国资徐州经开区徐州经济技徐州经济技术徐

48、州市人民政府国有资产监督管理委员会徐州市人民政府市土地开发整理与安置房建设的投资主体；AA+级别在财政补贴方面获市政府大力支持：2018 年，收到市国资委增加货币注资 40.15 亿元；2018 年，收到政府补助 1.30 亿元的方式多次向公司注资，截至2019 年 9 月末，公司注册资本为26.00 亿元人民币徐州 徐州高新技高新 术产业开发国资 区-国家级徐州市人民政府国有资产监督管理委员会徐州高新技术产业开发区管理委员会徐州高新技术产业开发区唯一城投平台2018 年高新区管委会通过股权划转增加公司资本公积 17.14 亿元；2018 年公司获得政府补助1.00 亿元新沂 新沂市交投新沂市

49、人民政府新沂市人民政府2018 年，市财政局向公司拨付市内基础设施建设及国有47.97 亿元作为政府国有资本金资产经营主体，有一定区域投入，股权划拨 0.61 亿元；2018专营优势年获得政府补助资金 2.89 亿元府政府城投新沂市新沂市人民新沂市人民政新沂 持续获得当地政府的较大支持：2018 年获经开区管委会无偿划转的股份合计 0.13 亿元，计入资本公积；当年获得政府补贴 1.34亿元设公 司新沂经开区唯一城投平台新沂市人民政府新沂 经开 新沂市人民区建新沂经开区政府承担市区内交通基础设施代建业务，在经营区域范围内具有垄断地位2018 年，收到市政府拨付的政府补助 1.72 亿元铜山 铜

50、山区城投徐州市高新投资集团有限公司徐州市铜山区人民政府铜山区唯一城投平台获政府在市政工程建设和财政补贴方面的有力支持：截至 2018年末，公司全年实现市政工程建设收入 4.60 亿元；2018 年公司得到各类政府补助 4.16 亿元，政府补贴规模较为稳定2016-2018 年，获政府补贴分别为 3.11 亿元、4.91 亿元和 4.57亿元局睢宁县唯一城投平台睢宁县预算外资金管理局外资金管理睢宁县睢宁 润企持方面获县政府大力支持： 睢宁县预算在资产注入、财政补贴、政策扶江苏邳州经江苏邳州经济市内集基础设施建设与公得到政府在财政补贴方面的大力济开发区管开发区管理委用事业经营于一体的综合支持：20

51、18 年，获市财政局划转润城 邳州市公司邳州 邳州市恒润邳州市人民政府邳州市人民政府基础设施建设投融资主体，从事市内的市政、道路、桥梁及绿化工程等基础设施、公共配套设施及保障房的委托代建业务和租赁业务得到政府在财政补贴方面的有力支持：2018 年公司获得的政府补助资金 0.30 亿元理委员会员会类国有资产运营平台股权，资本公积同比增加 12.83亿元，获补助收入 0.80 亿元；获财政贴息 18.26 亿元，缓解偿债压力2018 年，经开区管委会向公司划邳州 邳州经开区经发江苏邳州经济开发区管理委员会江苏邳州经济开发区管理委员会邳州经开区唯一城投平台入货币资金 1.17 亿元；经开区管持续得到

52、县人民政府在财政补贴方面的有力支持：2016 年，获原股东沛县经开投资中心注资 10.4亿元和经开区管委会注资 0.05 亿沛县经济开沛县经济开发区唯一城投沛县沛县经济开发元；2017 年和 2018 年，经开区经开沛县经开区发区管理委员会区管理委员会平台，业务具有较强垄断优势管委会分别向公司注入账面价值0.14 亿元和 4.13 亿元的房屋建筑物。20162018 年，分别收到经开区政府补助 0.85 亿元、0.74 亿元和 0.85 亿元沛县 城投沛县沛县人民政府沛县人民政府基础设施建设、保障性住房建设的重要主体，具有较强的业务专营性持续获县人民政府在资产注入和政府补贴方面的有力支持沛县

53、国资沛县沛县财政局沛县财政局沛县主要的基础设施建设投融资主体持续获县人民政府在财政补贴方面的有力支持贾汪 城投贾汪区徐州市贾汪区人民政府徐州市贾汪区人民政府区城市基础建设经营的重要主体，承担大量基建项目持续得到区人民政府的有力支持：2018 年获政府补助 1.4 亿元徐州 徐州市贾汪徐州市贾汪区主要负责对区内旅游资源政府给予较大力度支持：2018 年贾汪贾汪区区人民政府人民政府的投资开发获政府补助 9464.00 万元旅游委会给予公司 1.56 亿元财政补助，用于基础设施建设及更新改造工作丰经 丰县经开区开丰县 丰县城投丰县人民政府丰县人民政府丰县人民政府丰县人民政府丰县经开区唯一城投平台，在

54、开发区内基础设施建设具有一定专营优势丰县唯一城投平台，从事的基础设施建设及棚户区改造业务具有较强区域专营获县人民政府及县经济开发区财政局在资本注入等方面持续有力的支持：2018 年分别获得资本注入和财政补助 6.69 亿元和 2.02亿元政府补助等方面获县人民政府及相关各方的支持：2018 年，公司获得政府补助 1.97 亿元，与上年数据来源：Wind，东吴证券研究所性基本持平表 7：徐州市各城投平台主营业务情况 （单位：亿元）平台所属田1.土地开发整理业务：在建项目未来 2 年尚需投资、融资需求大；2.安置房（定销房）销售：建设模式分为外购、委托建设和自建三种；3.租赁：业务收入规模较小。2

55、019年 3230.43月末徐州徐 州新市简区域称资产规截止模时间2018年末主营业务徐州徐 州城区1.土地整理和安置房建设：公司营业收入和利润的主要构成部分；2.市政基础设施代建业务：公司拟建工程资金需求较大；3.其他业务：主要来自于租赁。2019年 3262.81月末州市徐 州新市徐新市水2019年 3月末104.711.水利基础设施建设：在建项目为河道整治工程及水厂管网工程；2.棚户区改造业务：无在建及拟建项目；3.污水处理经营权 TOT 协议收入：无在建及拟建项目；4.租赁收入。徐州交徐 州控市集团2019年 3月末212.471.项目代建回购业务：2018 年公司代建回购收入有所减少

56、；2.煤炭销售业务：2018 年受环保政策影响煤炭销售收入大幅减少；3.港口（物流）服务：2018 年运营成本大幅增长，煤炭相关业务受环保影响，业务量整体减少；4.停车场运营：西广场地下停车场部分已完工，东广场项目完成投资未投入使用。旅游1.工程建设业务：在建代建项目已投资 28.33 亿元；2.景区、香包及讲解业务：2018年未取得潘安湖景区收入，未来是否取得景区收入具有不确定性。年末汪区156.16徐州贾贾 汪2018徐徐 州州市2019年 3147.191.代建项目回购业务：以委托代建和 PPP 两种建设模式进行，拟建项目总投资为 338.71亿元，建设模式暂未明确；2.工程施工设计及监

57、理业务；3.客运站和出租车运营业务：广月末公司客运站运营业务近年来客运量有所下降，出租车运营业务近年来比较稳定；4.交弘通综合体开发与运营业务：公司以 PPP 模式投资建设 3 个综合客运站项目，出资部分基本完成。区- 国家级1.旧村改造收入：在建项目为凤凰山安置小区二期；2.代建收入：截至 2018 年末，公司主要在建项目总投资约 85.90 亿元；3.公司租金收入：主要来自公司自有高新区园区厂房、农贸市场等物业出租，导致公司租金收入及毛利率均较上年出现下滑；4.土地转让业务：非公司主营业务，不具有持续性。国资2019年 6186.37月末产 业新开 发徐 州徐高 新州技 术高新沂经开新 沂

58、20181.工程项目建设业务：在建的工程项目计划投资 46.92 亿元；2.安置房建设：由公司区建经区开92.22年末本部和全资子公司负责；3.基础设施建设。设公司新沂交新市沂20181.交通投资业务：公司交通投资板块在建项目和拟建项目均采用回购模式；2.物流运256.8年末输业务：负责项目前期的投融资和建设，在项目建成后负责进行运营管理。投新沂新沂1.工程项目建设业务：在建基础设施建设项目 4 个，拟建基础设施建设项目 2 个；2.2018城投市524.85棚户区改造业务：在建安置房总投资 85.08 亿元，拟建 5 个安置房项目；3.自营自建年末业务：在建的自营项目 6 个。新2019盛徐

59、 州1.自建定销房；2.商业房销售：在建 3 个项目，暂无拟建的商业房项目；3.水务业务：年 3631.76投市截至 2019 年 3 月底已投资 34.62 亿元，未来在建工程方面仍需投资 13.01 亿元。月末资铜山铜 山1.基础设施代建业务：在建的基建项目共计 12 个，未来投资资金需求较大。2.定销房开发业务：预计投资额合计 122.41 亿，累计已投资 55.95 亿。年 3县330.8睢 宁2019睢宁城区投2019年 3月末252.711.市政工程建设：政工程建设和保障房建设投融资主体；2.粮食销售:2018 年粮食销售收入下降；3.热电销售：热电销售收入下降。企月末润润城邳 州

60、发20181. 土地开发整理；2. 基础设施建设；3.安置房项目建设业务：有很强的区域专营性，139.6年末余房销售收入增长空间较大。经 开区经邳邳 州州公市司2018年末458.241.交通工程业务：在建交通工程包括 270 彭河桥项目、邳州港搬迁项目、泰山路北迁建设项目及向阳桥改造项目；2.水利建设业务。邳州邳 州1.安置房建设业务：在建安置房汉润家园棚户区改造、汉沛家园和汉祥家园二期项目，2018 年末共有 3 个拟建安置房项目，面临较大的投资压力；2.基础设施建设业务：截至 2018 年末在建基础设施建设项目共 8 个，拟建基础设施建设项目共 5 个；3.产业园区建设：在建项目尚需投资