证券投资学(第二版)第16章 国外证券市场监管

1、第4篇证券市场监管第16章国外证券市场监管第16章国外证券市场监管16.1证券市场监管的一般理论16.1.1证券市场监管的含义及特点 证券市场中的所谓“监管”，指的是政府、政府授权的机构或依法设立的其他组织，从降低资本市场风险，保护社会公众利益，维护社会安定的目的出发，根据国家的宪法和有关法律，制定相应的金融法律、法规、条例和政策，并依据它们对资本市场体系和活动进行的监督、管理、控制与指导。 从监管的构成要素看，应该有五个方面：监管的主体，是政府、政府授权的机构或依法设立的其他组织；监管的目的，是降低资本市场风险，保护社会公众利益，维护社会安定；监管的依据，是国家有关的金融法律、法规、条例和政

2、策；监管的方式，是监督、管理、控制与指导；监管的对象，是证券市场体系及其各种活动。 由证券市场特性所决定，证券市场的监管与其他市场相比，表现为以下几个特点： （1）高度公开性。 （2）高度公平性。 （3）高度公正性。 16.1.2证券市场监管的一般理论 （1）不完全竞争市场理论。 （2）市场失灵理论。 （3）证券市场的有效性理论。 （4）公共利益理论。16.1.3政府管理理论与证券市场监管 1）社会利益论 社会利益论和市场破产论是从市场破产失灵以及市场参与者集体要求政府改善低效率的市场的角度来解释政府管制的根源的。 2）社会选择论 社会选择论是从公共选择的角度来解释政府管制的，即政府管制作为政

3、府职能的一部分，是否应该管制、对什么进行控制、如何管制等，也都属于公共选择的一个组成部分。为此，政府管制又称为公共管制。 3）经济监管论 经济监管理论是到目前为止较为确切的一种理论，它提出可检验的假设和一系列合乎逻辑的推理。 经济监管论的重要贡献是解释了为什么监管会向生产者倾斜的问题，并得出三点结论： 即使监管有利于生产者，政策（尤其是价格）也不会设定在使产业利润最大化的水平，由于受消费集团的影响，价格将被置于达到利润最大化的水平之下；监管最有可能发生在相对竞争或相对垄断的产业部门，因为正是在这些产业部门中，监管才会产生最大的影响；市场失灵的存在使得监管更有可能，因为市场失灵领域的监管会增加社

4、会福利，一些利益集团获取的收益相对而言比其他利益集团蒙受的损失要大。16.2证券市场的监管方式与手段16.2.1证券市场的监管方式 1）注册制监管方式 注册制，是指有关主体在从事资本市场的有关业务中，必须根据法律规定，将应公开的各种资料完全、准确地向政府或政府授权的机构进行汇报并申请、注册登记的制度。注册制贯彻的基本原则是市场经济中的自由原则。其典型特征是，注册申请人在各项条件都符合法律法规要求时，有关注册登记的管理机构必须准予注册，否则视为违法。 （1）证券商的注册制度。 （2）证券发行的注册制度。 （3）证券交易所的注册制。 2）许可制监管方式 许可制，是指有关主体欲从事资本市场的有关业务

5、，不仅必须根据法律规定，向政府或政府授权机构提出申请，而且应得到这一机构的特别审批或许可的制度。许可制度贯彻的基本原则是以政府部门监管为主，其典型特征是：证券申请人在各项条件都符合法律法规要求时，若政府的主管部门不许可其从事证券业务，则这一主管部门的决定具有法律效力和决定权。 （1）证券商的许可制度。 （2）证券发行的许可制度。 （3）证券交易所的许可制度。 16.2.2证券市场的监管手段 （1）法律性手段。 （2）经济性手段。 （3）行政性手段。 （4）技术性手段。 （5）信息性手段。 （6）自律性手段。16.3证券市场的监管模式 一个国家采取何种证券监管模式主要取决于以下两个基本因素：一是

6、证券市场的发展阶段、发育程度与证券市场的自由度；二是政府对经济运行的调控模型。16.3.1集中立法管理模式 集中立法管理模式也即集中管理模式，是指政府通过制定专门的证券市场管理法规，并设立全国性的证券管理监督机构来实现对全国证券市场的管理。 1）集中管理模式的特点 （1）有一整套全国性的证券市场管理法规。 （2）设有全国性的管理机构负责管理、监督证券市场。按管理者划分，集中管理模式又可分为三类： 第一，以独立监管机构为主体。 第二，以中央银行为主体。 第三，以财政部为主体。 2）集中管理模式的优点 （1）具有超脱于证券市场参与者之外的统一管理机构，能较公平、公正、客观、有效、严格地发挥其监督作

7、用，并能起到协调全国各证券市场的作用防止出现群龙无首、过度竞争的混乱局面。 （2）具有专门的证券法规，使证券行为有法可依，提高证券市场监管的权威性。 （3）由于管理者的超脱地位，较注重保护投资者的利益。 （4）自律性作用得以发挥。 3）集中管理模式的缺陷 集中管理模式也存在一些缺陷。由于证券市场的管理是一项艰巨而复杂的任务，涉及面广，单靠全国性的证券管理机构而没有证券交易所和证券商协会的配合很难完成，难以实现既有效管理又不过多行政干预的目标。16.3.2自律管理模式 自律管理模式是指政府除了某些必要的国家立法外，较少干预证券市场，对证券市场的管理主要由证券交易所及证券商协会等组织进行自律管理。

8、 1）自律管理模式的特点 （1）通常不制定单行的证券市场管理法规，而是通过一些间接的法规来制约证券市场的活动。 （2）没有设立全国性的证券管理机构，而是靠证券市场及其参与者进行自我管理。 2）自律管理模式的优点 （1）它既可提供较充分的投资保护，又能充分发挥市场的创新和竞争意识，从而有利于市场的活跃。 （2）它允许证券商参与制订证券市场管理条例，而且鼓励它们模范地遵守这些条例，从而使市场管理更切合实际。 （3）由市场参与者制订和修订证券管理条例比由议会制定证券法律具有更大的灵活性，效率更高。 （4）自律组织对现场发生的违法行为能作出迅速而有效的反应。 3）自律管理模式的缺陷 （1）自律管理模式

9、通常把重点放在市场的有效运转和保护证券交易所会员的利益上，对投资者提供的保障往往不充分。 （2）管理者的非超脱性难以保证管理的公正。 （3）由于没有立法作后盾，管理手段较软弱。 （4）由于没有专门的管理机构，难以协调全国证券市场的发展，容易造成混乱状态。16.3.3分级管理模式 分级管理模式包括二级管理和三级管理模式。二级管理指政府和自律机构相结合的管理，三级管理指中央和地方两级政府加上自律机构的管理。 分级管理一般有两种方式：一是政府与自律机构分别对证券进行管理，形成官方与民间的权力分配和制衡；二是中央与地方分别对证券进行管理，形成政府间、政府与民间的权力分配与制衡。16.4政府监管部门与自

10、律机构 证券监管机构的设置取决于证券监管模式。大体可分为政府监管机构和自律性监管机构两类。16.4.1政府对资本市场的监管机构 世界各国对资本市场监管机构的设置各不相同，大体有独立机构管理和政府机构兼管两种情况。 1）独立机构管理 它是指中央一级的独立机构对证券业进行的管理。主要有三类： （1）以美国联邦证券管理委员会为代表，它执行、监督国会的立法，独立于立法、司法和行政三权之外。 （2）以法国证券交易所管理委员会为代表，它隶属于行政内阁，成为相对独立的行政管理部门。 （3）以意大利全国公司与证券交易所管理委员会为代表，它是与证券业相关的政府管理部门组成的协调机构（依靠财政部），由于各部门利益

11、不一致，协调力弱，自律机构是证券业的主要监管机构。 2）政府机构兼管 政府机构兼管主要有财政部兼管、中央银行兼管、财政部和中央银行共同管理等多种情况，其中实行中央银行兼管、财政部和中央银行共管的国家较少。一般由财政部兼管证券业的情况分为两种类型： （1）以日本大藏省证券局为代表的行政技术管理型。 （2）以荷兰财政部证券司监管下的证券交易所自律机构为代表的自律指导监管型。16.4.2自律性监管机构 英国是以自律管理为主的国家，居主导地位的是英国证券业理事会和证券交易所协会。证券业理事会主要负责制定、解释有关证券交易的各项规章制度。理事会下设一个常设委员会，负责调查证券业内人士根据有关规章进行的投

12、诉。 在美国，自律机构包括各证券交易所、证券商协会、清算机构、市政证券立法委员会等。16.5证券市场监管的法律规范 根据西方国家证券法规的特点，可将各国证券管理的法律大体分为三个体系：美国证券法体系、英国证券法体系、欧陆证券法体系。16.5.1美国证券法体系 美国证券法体系的特点是对证券及其交易管理制度制定有专门法律，并注重公开原则。 1)普通法、衡平法的法律责任 普通法和衡平法中的法律责任有三种：违反保证。解约，包括违约抗辩。欺诈。 2)蓝天法的法律责任 在美国，各州证券法规的重点并不完全一致，归 纳起来，基本上有四种类型：以防止欺诈为重点。以管理证券商为重点。强调公开原则。注重实质管理型。 3)美国证券法和证券交易法的法律责任 （1）证券法的法律责任。证券法有两个基本目标：一是为投资者提供与证券公开发行有关的重大信息；二是防止证券公开发行过程中的误导、欺诈、虚假行为。该法的主要内容包括：发行证券必须办理注册登记手续；某些证券的发行享有登记豁免权；对违法者给予制裁。 （2）证券交易法的法律责任。该法的要点包括：公司报告制度；投票代理制度；投票受理制度；禁止内部交易；交易和销售惯例；证券交易所及其他机构的注册登记；证券商注册登记。 16.5.2英国证券法体系 英国法律制度源于普通法，它体现在证券立法中最主要的特点是没有专门的证券法规，而