资管产品月报：信托发行季节性回落负净融资额走扩预计社融增速将承压

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250016 银行理财产品:收益率下行 3 HYPERLINK l _TOC_250015 发行到期量：银行理财产品发行数量大幅下降 3 HYPERLINK l _TOC_250014 收益率：银行理财产品预期收益率普遍下行 4 HYPERLINK l _TOC_250013 信托产品：发行规模回落，净融资额负值扩大 5 HYPERLINK l _TOC_250012 信托产品发行规模明显下降 6 HYPERLINK l _TOC_250011 新发信托产品平均预期收益率稳定不变 7 HYPERLINK l _TOC_250010 1 月信托净融资额负值

2、有所扩大 8 HYPERLINK l _TOC_250009 2020 年基建类非标信托到期规模高于 2019 年 8 HYPERLINK l _TOC_250008 社融：高基数下存量社融增速预计面临下滑压力 9 HYPERLINK l _TOC_250007 公募固收产品：债券型基金成立规模较小 10 HYPERLINK l _TOC_250006 新发行基金：债基成立规模较小 10 HYPERLINK l _TOC_250005 1 月份债券收益率有所下行，债基净值增长率回落 10 HYPERLINK l _TOC_250004 货基收益率季节性小幅抬升，预计 2 月将回落 11 HYP

3、ERLINK l _TOC_250003 银行理财子公司：11 家已成立，另有 5 家获批还未成立。. 12 HYPERLINK l _TOC_250002 券商资管产品：资管产品新发份额有所下降 13 HYPERLINK l _TOC_250001 债券型资管产品净值占比有所上升 13 HYPERLINK l _TOC_250000 资管产品新发份额下降 13银行理财产品:收益率下行1 月份银行理财产品发行数量环比明显下降，非保本理财发行占比小幅上涨，整体延续打破刚兑趋势，预计非保本理财发行占比未来仍将继续上升。从发行机构分类来看，1 月份国有银行发行数量占比均有所下降，股份制银行和城农商行

4、发行数量占比有所上升。收益率方面，整体来看，1 月份全市场 1 个月内理财产品预期收益率下行 13.91 bp，3 个月理财产品预期收益率下行 24.96 bp，1 年理财产品预期收益率下行 4.57 bp。发行到期量：银行理财产品发行数量大幅下降截至 2 月 4 日，2020 年 1 月银行理财产品累计发行 4147 只，到期 7918只。发行只数和到期数量较上个月均明显下降，其中发行只数下降幅度更大。分结构看，国有行、股份行、城农商行发行数量均大幅下降，分别由 1390 只、1389只、4241 只下跌到 721 只、832 只、2594 只；其中国有行发行数量占比下降明显，由上月的 19

5、.80%下降至 17.38%。整体来看，资管新规以来银行理财产品发行数量呈趋势性下降。发行期限方面，1 月份发行期限有所下降，为 4.09个月 。图 1：1 月理财产品发行数量明显下降（只）180001600014000120001000080006000400020002013-01-012013-05-012013-09-012014-01-012014-05-012014-09-012015-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018

6、-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-010发行数量到期数量资料来源：Wind，申万宏源研究1 月份非保本理财发行占比小幅上涨。从 18 年 3 月份以来，非保本理财发行占比总体保持上升趋势，1 月份延续上升，由 84.5%上升至 85.4%。总体来看，资管新规以来非保本型理财发行数量占比是趋势性上升，反映了打破刚兑，理财产品向净值化发展的趋势。从发行机构分类来看，1 月份国有银行发行数量占比均有所下降，股份制银行和城农商行发行数量占比有所上升，其中城农商行增长最明显。图 2：国有行理财产品发行数量比重明显下降图 3：各期限

7、发行占比（%）0.80.70.60.50.40.30.20.10国有银行股份制城农商行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2015080120151101201602012016050120160801201611012017020120170501201708012017110120180201201805012018080120181101201902282019053120190831201911300%一个月内1-3个月3-6个月6-12个月1年以上资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究图 4：1 月非保本型发行数量占比小幅上升图 5

8、： 发行加权久期（月）90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%2017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/160.0%4.54.34.13.93.73.53.33.12.92.7201301012013050120130901201401012014050120140901201501012015050120150

9、901201601012016050120160901201701012017050120170901201801012018050120180901201901312019053120190931202001312.5资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究收益率：银行理财产品预期收益率普遍下行整体来看，1 月份全市场 1 个月内理财产品预期收益率下行 13.91 bp，3个月理财产品预期收益率下行24.96bp，1 年理财产品预期收益率下行4.57 bp。分机构来看，大型商业银行 1 个月以内预期收益率下行 30.36 bp，3 个月理财产品预期收益率下行 30.3

10、2 bp，1 年理财产品预期收益率上行 8.50 bp。股份制银行 1 个月以内预期收益率下行 31.47 bp，3 个月下行 25.79 bp，1 年下行31.00 bp。城商行 1 个月理财产品预期收益率下行 21.21 bp，3 个月下行 9.90 bp，1 年下行 3.18 bp。农商行 1 个月以内预期收益率下行 19.50 bp，3 个月上行 6.96 bp，1 年下行 10.75 bp（农商行预期收益率数据截止 1 月 19 日）。图 6：全市场理财产品预期收益率（%）图 7：大型商业银行理财产品预期收益率（%）6.005.004.003.002.001.000.007.006.

11、005.004.003.002.001.000.00 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月 理财产品预期年收益率:人民币:大型商业银行:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月 理财产品预期年收益率:人民币:大型商业银行:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1年 理财产品预期年收益率:人民币:大型商业银行:1年资料来源：wind, 申万宏源研究资料来源：wind，申万宏源研究图 8：股份制商业银行理财产品预期收益率（%） 图 9：农村商业银行理财产品预期收益率（%）7.006.005.004.003.002.001.000.007.006.005.004.003.00

12、2.001.000.00 理财产品预期年收益率:人民币:股份制商业银行:1个月理财产品预期年收益率:人民币:股份制商业银行:3个月理财产品预期年收益率:人民币:股份制商业银行:1年理财产品预期年收益率:人民币:农村商业银行:1个月理财产品预期年收益率:人民币:农村商业银行:3个月理财产品预期年收益率:人民币:农村商业银行:1年资料来源：wind, 申万宏源研究资料来源：wind，申万宏源研究信托产品：发行规模回落，净融资额负值扩大截止 2 月 5 日，1 月份信托发行总规模为 1441 亿元，较上月同一统计时点环比下降 47.75%，受春节错位影响，较 19 年 1 月份 2087 亿元发行规

13、模明显下降。净融资额整体来看，20 年 1 月份信托净融资额负值较上月有所扩大， 而去年同期净融资额为正，主因发行规模较 19 年 1 月份小幅下降，而到期规模较19 年 1 月份大幅上升。 房地产类信托融资由 12 月份的-93 亿元走扩至-136 亿元，工商企业类净融资额由正转负，主因发行规模降低，到期规模增加。基建类净融资额小幅收窄，由 20 亿元收窄至 19 亿元。房地产信托方面，前几个月房地产信托收紧政策效果仍在持续，2020 年房地产信托严监管预计大概率仍会持续。此前，5 月份银保监会发文重申对房地产信托融资乱象的整治，对违规资金通过信托流向房地产行业开始进行新一轮的严查。强调不得

14、向四证不全、资本金不足的开发商直接提供融资，或变相提供融资。 7 月 4 日，据财联社报道，多家信托公司近期收到银监窗口指导，要求控制地产信托业务规模。7 月 20 日，据证券时报报道，信托融资要求项目公司或直接控股股东具有不低于房地产开发二级资质。7 月 30 日中央政治局会议首次提出不将房地产作为短期刺激经济的手段。对房地产融资端收紧的趋势有所增强。8 月 10 号银保监会发文对 32 个重点城市进行房地产业务的专项检查，严厉查处各种将资金通过挪用、转道方式流入房地产行业的违法违规行为。2020 年 1 月 4 日，银保监会公布中国银保监会关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见明确指出

15、，要落实“房住不炒”的定位，严格执行房地产金融监管要求，防止资金违规流入房地产市场，抑制居民杠杆率过快增长，推动房地产市场健康稳定发展。2019 年信托罚单明显增加，罚款主因为信托资金违规进入房地产，多家信托因为“信托资金违规用于房地产开发企业缴交土地出让价款、违规投向四证不全的房地产项目、违规向不具备二级资质的房地产开发企业提供融资”等原因被罚。信托产品发行规模明显下降截至 2020 年 2 月 4 日，1 月份信托发行总规模为 1441 亿元，较上月同一统计时点环比下降 47.75%。共有 58 家信托公司发行了 1138 款集合信托产品，预计发行总规模 1441 亿元，发行产品数量较上月

16、同一统计时点明显下降。图 10：1 月发行规模较上月明显回落4000350030002500200015001000500012%11%10%9%8%7%6%5%规模合计(亿元)平均预计收益率资料来源：用益信托，申万宏源研究从发行数量来看，1 月份投资在各类别的信托产品发行数量均大幅下降。投资在房地产类信托产品数量由 569 只下降至 272 只，基础产业类信托产品数量由 685 只下降至 388 只，金融类信托产品数量由 658 只下降至 351 只，工商企业类信托产品数量由 214 只下降至 104 只。从发行规模上来看， 1 月份投资在各类别的信托产品发行规模均明显下降，其中房地产类信托

17、发行规模下降幅度最大。其中，房地产类信托规模由上月 937亿元下降为 397 亿元，环比下降 58%；金融类信托规模下降至 381 亿元，环比下降 43%；基础产业类信托规模下降为 466 亿元，环比下降 35%；工商企业类信托规模下降至 166 亿元，环比下降 18%。从发行占比来看，基础产业类、工商企业类和金融类发行规模占比有所上升，房地产类发行规模占比有所下降。其中基础产业类由 25.91%上升至 32.31%，工商企业类由 7.34%上升至 11.52%，金融类由 24.27%上升至 26.41%。房地产类从 33.96%下降至 27.54%。图 11：各类产品发行数量（只）图 12：

18、各类产品发行规模（亿元）12008004000160012008004002013年04月2013年07月2013年10月2014年01月2014年04月2014年07月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2013年04月2013年07月2013年10月2014年01月2014年04月2014年07月2014年10

19、月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月0基础产业类房地产类工商企业类金融类其他投向类基础产业类房地产类工商企业类金融类其他投向类资料来源：用益信托，申万宏源研究新发信托产品平均预期收益率稳定不变1 月新发信托产品平均预期收益率和上月相比稳定不变，为 7.88%。与 12月同时点数据相比，基础产业类和房地产类有所上升，工商企业类和金

20、融类预期收益率均有所下降。基础产业类由 8.29%上升至 8.31%，房地产类由 8.01%上升至8.21%，工商企业类由 8.35%下降至8.34%，金融类由7.01%下降至6.75%。从平均期限来看，1 月份新发信托产品的平均期限与上月相比有所增长，由1.67 年增长至 1.79 年。具体来看，基础产业类和房地产类信托产品的平均期限分别缩短至由 1.71 年和 1.38 年，工商企业类和金融类信托产品的平均期限增长至 1.48 年和 2.27 年。图 13：平均预期年化收益率（%）图 14：各类产品平均期限（年）11%10%9%8%7%6%5%3.002.602.201.801.40201

21、3年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月1.00c基础产业类房地产类工商企业类金融类其他投向类所有产品基础产业类房地产类工商企业类金融类其他投向类资料来源：用益信托，申万宏源研究1 月信托净融资额负值有所扩大净融资额整体来看，

22、20 年 1 月份信托净融资额负值较上月有所扩大， 而去年同期净融资额为正，主因发行规模较 19 年 1 月份小幅下降，而到期规模较 19年 1 月份大幅上升。房地产类信托融资由 12 月份的-93 亿元走扩至-136 亿元，工商企业类净融资额由正转负，主因发行规模降低，到期规模增加。基建类净融资额小幅收窄，由 20 亿元收窄至 19 亿元。图 15：1 月份净融资额由正转负（万元）200000010000000-1000000-2000000-3000000分行业净融资房地产工商企业基础产业资料来源：用益信托，申万宏源研究2020 年基建类非标信托到期规模高于 2019 年到期规模整体来看，

23、2020 年基建非标信托到期规模高于 2019 年，地产和工商企业到期规模低于 2019 年。到期节奏上，地产到期量上半年高于下半年，二季度到期规模较高，其余季度较为平稳。基建到期量前三个季度较稳定，四季度到期规模较高。（考虑到会有新发一年内到期情况，实际到期情况会更高）图 16： 2020 年基建类非标信托到期规模高于 2019 年140000002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年12000000100000008000000600000040000002000000第二季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季

24、第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季0房地产工商企业基础产业资料来源：用益信托，申万宏源研究社融：高基数下存量社融增速预计面临下滑压力对应到 1 月社融上看，政府债券和企业债融资尚可，但非标和信贷融资情况预计差于去年同期，高基数下预计 1 月存量增速将有所下滑。1）1 月政府债放量发行，预计净融资在 6000 亿元以上，显著高于 19 年同期（1699.77 亿元）。 2）企业债净融资表现也较好，据 Wind 统计预计净融资在 5000 亿元左右，与19 年同期相

25、近；3）根据上文数据观测，1 月信托净融资表现较差，主因发行规模降低，到期规模增加，预计非标中委托贷款和信托贷款表现也将偏差，缩幅进一步扩大，而 19 年 1 月未承兑汇票大幅冲量，三项非标累计净融资呈大幅改善，相比之下该项预计将对整体社融增速形成拖累。4）信贷方面，受春节假期影响， 1 月信贷规模可能不及 19 年的情形。汇总来看，高基数下，2020 年 1 月新口径下的存量社融增速预计将从 10.7%下滑至 10.2-10.3%附近。公募固收产品：债券型基金成立规模较小新发行基金：债基成立规模较小因春节假期因素，1 月份新债券型基金成立规模较小，共计 532.83 亿。其中，新成立中长期纯

26、债型基金 30 只，短期纯债型基金 2 只，混合二级债基 6 只，被动指数型债券基金 6 只。1 月份债券收益率有所下行，债基净值增长率回落以复权后单位净值增长率作为业绩指标来评价各类债券型基金业绩表现。2020年 1 月份纯债型基金平均单位净值增长率为 0.40%。混合型债基 1 月份混合一级债基平均单位净值增长率为 0.63%，1 月权益市场较 19 年 12 月下跌，混合二级债业绩表现一般，平均单位净值增长率为 0.72%。指数型债基平均单位净值增长率为 0.42%。图 17：2020 年 1 月债券基金单位净值增长率回落（%）混合二级债基混合一级债基纯债基金指数债基3.00%2.50%

27、2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月料来源：Wind，申万宏源研究10 年期国债收益率下行 14.33bp。信用债方面，1 月 3 年期 AAA 信用利差小幅扩大 6.17bp，AA+信用利差扩大 6.17bp，AA 信用利差扩大 5.17bp。12 月份风险资产中沪深 300 指数下跌 92.68 点，创业板指上涨 129.62 点，上证转债下跌2.06 点。图 18：债券收益率有所下行（%）图 19：主板指数下跌（%）53.519/1/219/2/219/3/219/4/219/5/219

28、/6/219/7/219/8/219/9/29/10/29/11/29/12/220/1/224.23.73.22.72.26,0005,0004,0003,0002,0001,0001 1 106005004003002001002012-12-012013-07-012014-02-012014-09-012015-04-012015-11-012016-06-012017-01-012017-08-012018-03-012018-10-012019-05-012019-12-010中债企业债到期收益率(AA+):5年中债中短期票据到期收益率(AA+):1年中债中短期票据到期收益率(AA

29、+):3年 R007中债国债到期收益率:10年沪深300创业板指上证转债资料来源：wind, 申万宏源研究资料来源：wind 申万宏源研究3.3 货基收益率季节性小幅抬升，预计 2 月将回落据统计 2020 年 1 月货基总份额变动不大，较上月小幅减少，存量货基 1 月期间平均 7 天年化收益率小幅抬升。具体来看，1 月春节前后资金面季节性波动加大，但整体较为稳定，货基 7 天年化收益率变动不大，小幅抬升。11 月货基 7 天年化收益率均值为 2.63%。当前基本面下行压力仍在，预计货币政策将加大逆周期调节力度，继续维护金融体系流动性合理充裕，2020 年 2 月 3 日逆周期操作利率已经下调

30、 10BP，不排除后期 MLF 利率及 LPR 报价跟随下行的可能，整体来看，预计未来一段时间资金面都将维持偏宽松状态，在此情况下，预计 2 月货基产品年化收益率将有所回落，2020 年上半年收益率都不太会出现显著上行。图 20：货币基金存量份额统计（万亿份） 图 21：货币基金收益情况统计95.084.0763.052.0431.020.0116-12 17-05 17-10 18-03 18-08 19-01 19-06 19-1116-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-01

31、19-0319-0519-0719-0919-1120-010区间万份基金收益均值(右)7日年化收益率均值1.41.21.00.80.60.40.20.0资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究银行理财子公司：11 家已成立，另有 5 家获批还未成立。截至 2020 年 2 月 4 日，共有 11 家银行理财子公司成立，包括 6 家国有商业银行、3 家股份制商业银行和 2 家城市商业银行，分别是建信理财、工银理财、交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、光大理财、招银理财、兴银理财、杭银理财和宁银理财。另外还有 5 家已获批但是尚未成立的银行理财子公司，分别是徽银理财、

32、信银理财、南银理财、苏银理财和平安理财。表 1、银行理财子公司公司名称获批日期成立日股东性质注册资本城市(亿元)建信理财有限责任公司2018-12-262019-05-24国有商业银行150.00深圳市中银理财有限责任公司2018-12-262019-07-01国有商业银行100.00北京市农银理财有限责任公司2019-01-042019-07-29国有商业银行120.00北京市交银理财有限责任公司2019-01-042019-06-06国有商业银行80.00上海市工银理财有限责任公司2019-02-152019-05-28国有商业银行160.00北京市光大理财有限责任公司2019-04-16

33、2019-09-25股份制商业银行50.00青岛市招银理财有限责任公司2019-04-162019-11-01股份制商业银行50.00深圳市中邮理财有限责任公司2019-05-282019-12-18国有商业银行80.00北京市兴银理财有限责任公司2019-06-062019-12-13股份制商业银行50.00福州市杭银理财有限责任公司2019-06-242019-12-20城市商业银行10.00杭州市宁银理财有限责任公司2019-06-262019-12-24城市商业银行15.00宁波市徽银理财有限责任公司2019-08-21城市商业银行20.00信银理财有限责任公司2019-12-04股份制商业银行50.00南银理财有限责任公司2019-12-09城市商业银行苏银理财有限责任公司2019-12-19城市商业银行50.00股份制商业银行平安理财有限2020-01-02责任公司资料来源：wind、申万宏源研究券商资管产品：资管产品新发份额有所下降债券型资管产品净值占比有所上升截至 2020 年 2 月 4 日，现存券商集合理财产品数量 5027 只，资产净值合计约为 1.75 万亿元，净值和上月相比有所上涨。长期来看，在 17 年去杠杆强监管以来，券商资管产品对标准类资产，债券和股票的配置占比有所提升尤其是债券，对非标投资占比