资产管理业专题研究系列之十二：公募基金行业分析及展望业绩规模双丰收下的盛宴

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250028 重大行业事件回顾 1 HYPERLINK l _TOC_250027 政策推动权益基金向纵深发展，注册制、新三板扩容可投范围 1 HYPERLINK l _TOC_250026 明确取消基金公司外资股比限制时点，海外机构谋求绝对控股 1 HYPERLINK l _TOC_250025 基金投顾落地：资产管理迈向财富管理，全权委托体现投顾价值 2 HYPERLINK l _TOC_250024 科创板打新常态化，公募基金成科创板重要参与者 2 HYPERLINK l _TOC_250023 公募产品创新层出不穷 3 HYPERLINK l _

2、TOC_250022 公募基金价格战渐起但仍呈现局部特征 3 HYPERLINK l _TOC_250021 行业格局及发展趋势 3 HYPERLINK l _TOC_250020 公募基金规模升至 14.8 万亿元，连续八年呈现正增长 3 HYPERLINK l _TOC_250019 主被动权益基金实现突破，债券型规模大增、货基缩水 4 HYPERLINK l _TOC_250018 量化对冲型、FOF 型、可转债型规模增幅均超 1.8 倍 4 HYPERLINK l _TOC_250017 短期理财型为唯一缩水的债券品类，股债指数型增长均超 2500 亿 5 HYPERLINK l _T

3、OC_250016 在大资管融合竞争和股市上涨环境下，货基市场份额下降 10% 6 HYPERLINK l _TOC_250015 头部公司市场份额稳定，管理规模进一步提升，大类产品线龙头公司不变 7 HYPERLINK l _TOC_250014 全品类基金业绩盘点 9 HYPERLINK l _TOC_250013 22 个子类产品线悉数飘红，权益类基金业绩分化大 9 HYPERLINK l _TOC_250012 可转债基金领涨大固收品类，短久期债基业绩好于货基 10 HYPERLINK l _TOC_250011 FOF 产品无一下跌，科创板打新助推量化对冲型业绩 10 HYPERLI

4、NK l _TOC_250010 单只基金分类业绩盘点 11 HYPERLINK l _TOC_250009 基金公司（50 亿元以上）分类产品线业绩盘点 13 HYPERLINK l _TOC_250008 首发基金市场聚焦 14 HYPERLINK l _TOC_250007 募集规模达 1.44 万亿元，债券型、指数及指数增强型、主动权益型位列前三 14 HYPERLINK l _TOC_250006 FOF、指数及指数增强型、其他类型基金发行规模均较往年翻番 15 HYPERLINK l _TOC_250005 十大公司发行规模占比 38%，汇添富、嘉实均超 600 亿元 16 HYP

5、ERLINK l _TOC_250004 平均募资量多数大类产品线平均募资较往年有所增长 16 HYPERLINK l _TOC_250003 十大热门单品农发行债指基金居首，定开债基受追捧，主动权益品种仅一只入围 17行业展望 18 HYPERLINK l _TOC_250002 权益类基金当前发展动因：低起点结合长期资金、市场效应 18 HYPERLINK l _TOC_250001 外资机构难以撼动公募格局，与银行等机构合资展业可破局 19基金投顾如何本地化从免佣基金设计、投顾费替代渠道费到 O2O 模式壁垒 20 HYPERLINK l _TOC_250000 主动权益产品定价能力更强

6、，公募价格战或长于预期 21插图目录图 1：历年公募基金规模及其增长率 4图 2：历年基金规模分类统计 4图 3：历年各类基金规模增长率 5图 4：历年债券型基金分类规模（亿元） 5图 5：历年指数及指数增强基金分类规模（亿元） 5图 6：2019 年各类基金规模谱系图（按主被动产品线分开统计） 6图 7：2019 年各类基金规模谱系图（按大类资产属性统计） 7图 8：2019 年基金公司规模（剔除货基、短期理财基金） 7图 9：2019 年全品类基金收益率统计 9图 10：2019 年主要类型基金收益率分布 9图 11：历年基金发行规模及只数 15图 12：2019 年基金发行规模分类统计

7、15图 13：历年各类基金发行规模增长率 15图 14：历年债券型基金分类发行规模占比 15图 15：历年指数及指数增强基金分类发行规模占比 16图 16：2019 年基金公司发行规模及只数 16图 17：美国共同基金购买渠道分类统计 18图 18：美国公募基金产品线规模分布 19图 19：美国股票型基金规模与标普 500 走势基本同步 19图 20：免佣基金在美国长期基金中占据主导 21图 21：美国机构持仓持续加码免佣基金 21图 22：美国主被动管理型共同基金降费历时多年 22图 23：国内公募基金长期能获取较超高额收益 22表格目录表 1：2019 年主要产品线的前十大基金公司（规模、

8、排名及其较 2018 年底的变化） 8表 2：2019 年全品类基金收益率统计 10表 3：2019 年收益靠前的主动权益型基金 11表 4：2019 年收益靠前的混合型基金 11表 5：2019 年收益靠前的可转债型基金 12表 6：2019 年收益靠前的中长期纯债型基金 12表 7：2019 年收益靠前的混合债券型基金 12表 8：2019 年收益靠前的 FOF 12表 9：2019 年收益靠前的量化对冲型基金 13表 10：2019 年收益靠前的 QDII 主动股混型基金 13表 11：2019 年收益靠前的 QDII 债券型基金 13表 12：2019 年收益靠前的其他类型基金 13表

9、 13：2019 年主动权益型收益靠前的基金公司（50 亿元以上） 14表 14：2019 年混合型收益靠前的基金公司（50 亿元以上） 14表 15：2019 年中长期纯债型收益靠前的基金公司（50 亿元以上） 14表 16：2019 年混合债券型收益靠前的基金公司（50 亿元以上） 14表 17：历年各类基金平均发行规模 17表 18：2019 年发行规模前十大基金 17 重大行业事件回顾回望 2019 年公募基金行业状况，在政策引导、市场氛围的共振下，公募基金实现业绩、规模双丰收。期间，部分重要事件对行业发展具有深远意义。政策推动权益基金向纵深发展，注册制、新三板扩容可投范围政策推动公募

10、机构大力发展权益类基金，新三板投资已处于征求意见阶段。2019 年，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，推动公募机构大力发展权益类基金被纳入“深改 12 条”。年内受股市回暖和政策推动双重因素影响，权益类基金管理规模得以提升，主被动管理型产品线均有受益。2020 年 1 月 3 日，中国证监会发布公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引（征求意见稿），允许符合条件的公募基金依法合规地投资新三板精选层股票。纵观监管因素，权益类基金政策暖风已至。全面推行注册制考验投研团队实力，也给基金投资带来灵活空间。2019 年 12月 28 日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议

11、通过了修订后的中华人民共和国证券法，并将于 2020 年 3 月 1 日起施行。新证券法规定我国将全面推行证券发行注册制。这对于公募基金行业而言，一方面，后续可参与的底层资产更多，为公募管理规模扩容打下基础，另一方面，可选范围扩大也令个股筛选、定价难度提升，对于基金公司投研团队实力、基金经理投资决策要求趋严。此外，注册制下的新股投资也令基金可投标的更为多元。明确取消基金公司外资股比限制时点，海外机构谋求绝对控股外资持股比例上限调整时点临近。2018 年 4 月 11 日，央行行长易纲在博鳌亚洲论坛表示，中国将大幅度放开金融业对外开放，将基金管理公司的外资持股比例上限放宽至 51%，三年以后不再

12、设限。2019 年 11 月，证监会进一步明确取消基金管理公司外资股比限制时点，自 2020 年 4 月 1 日起，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制。外资股东介入公募业务有多种选择，海外机构谋求控股地位。从是否为原股东角度，可分为原股东身份增持、作为新股东介入、自行成立新公司。从持股比例来看，分为相对控股、绝对控股，后者又包括全资、非全资两种。此外，介入公募基金业务还有曲线救国路径，不少外资机构以 WFOE PFM 保底，进而以申请公募牌照、“私转公”、参股/控股基金公司等形式进军国内公募基金市场。2019 年上半年，摩根士丹利增持大摩华鑫基金公司股权后晋升第一大股东、共持股 44%。

13、8 月，摩根大通旗下摩根资管竞得上投摩根基金 2%的股权，后续若该项交易通过中美相关部门审批，上投摩根将成为国内首家外资绝对控股的基金公司。基金投顾落地：资产管理迈向财富管理，全权委托体现投顾价值四类机构涉足基金投顾试点，外资或借道互联网巨头服务零售客户。2019 年10 月下旬，中国证监会机构部发布关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知（以下简称“该通知”），预示着公募基金投资顾问业务试点正式落地。目前，共有 5 家基金公司、3 家第三方基金销售公司已申请试点并完成备案。此外，正积极申请基金投顾试点资格的券商、银行亦不在少数。值得一提的是，2019 年 6 月 5 日，蚂蚁（

14、杭州）基金销售有限公司与先锋领航投资管理（上海）有限公司(WFOE)合资设立先领航投顾（上海）投资咨询有限公司，注册资本 2000 万元人民币，公司经营范围为投资咨询等。外资机构借道国内互联网基金销售巨头，或以投顾模式服务于中国广大的零售投资者。此外，该通知呈现的公募投顾行业规则主要包括如下内容：首次授权全权委托的管理型基金投顾服务，投顾可推动公募商业模式的演化。由资产管理迈向财富管理，同时推动基金销售、买方投顾业务的融合发展。公募基金投顾不仅要按规定履行适当性义务，更应实际承担起投顾相关的信托责任。试点机构可代客户做出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策，并代理执行基金申赎、转换等交易。实

15、际上，投顾职能类似 FOF 基金经理，具备从投资策略制定到交易执行的所有权限，不仅赶超禁止代客理财的原投资咨询业务模式，亦超越前期线上组合跟投的客户交易确认模式。建立个人投顾账户机制，给予投顾收费模式较大的灵活性。未来业务拓展存在想象空间，包括养老、教育等投资目标的达成。该通知要求开展管理型基金投顾服务时，应将基金交易账户作为基金投顾业务授权账户。本质上，该账户或可作为财富管理个人账户的蓝本。通知规定基金投顾服务费年化标准不得高于客户账户资产净值的 5%，以年费、会员费等方式收取费用且每年不超过 1000 元的除外。政策对投顾费率较为包容，市场化竞争将成为主基调。此外，不排除投顾提取业绩报酬的

16、可能性，故投顾收费存在上行空间。货基配置比例限制较公募 FOF 更为宽松，资产配置、多策略等投顾基金组合存在优势。通知虽然要求管理型基金投资顾问服务的单个客户持有单只基金的市值，不得高于客户账户资产净值的 20%，但将货币市场基金、指数基金两类产品线排除在外。反观基金中基金(FOF)审核指引，要求非货币型 FOF 投资于货币基金的比例不得超过基金资产的 15%，实际束缚了资产配置类、多策略类等基金组合的投资。以抵扣投顾费用等方式，避免基金销售机构展业的利益冲突。通知规定试点机构同时开展基金销售业务的，应以客户维护费抵扣投资顾问服务费等方式避免利益冲突。此外，投顾人员考核激励措施不得存在与基金销

17、售费用挂钩等可能存在利益冲突的安排。科创板打新常态化，公募基金成科创板重要参与者2019 年 7 月 22 日，首批科创板股票上市，公募基金积极参与打新操作，部分小规模基金单日涨幅较大，进一步提升了债+打新、量化对冲等策略产品的热度。对于基金公司而言，科创板打新令其部分迷你基金保壳成功，此后为防止打新收益摊薄，在规模增长后又限制大额申购。截至 2020 年 1 月 8 日，共有 2478 只公募基金打新科创板，合计获配金额占科创板募资金额的 33%。分基金类型来看，混合型、主动权益型、指数及指数增强型科创板打新获配金额居前三。被动产品线方面，参与打新的指数及指数增强型基金共 335 只，平均获

18、配 42只股票。除传统指数基金外，还涉及多只 ETF、指数增强、分级指数及 ETF 联接产品。整体而言，公募基金参与科创板打新的类型多元、打新操作日趋常态化。公募产品创新层出不穷2019 年是各类热销爆款产品频出的一年，也是公募产品创新结出硕果的一年，涉及各类资产下的主被动产品线。具体来看，主动管理型产品方面，4 月开始科创主题基金陆续成立，5 月首只摊余成本法债基募集规模达 63 亿元，8 月首只浮动净值型货基面市。被动管理型产品方面，在中日互联互通背景下，上交所与日本交易所集团签署 ETF 互通协议，跟踪日本市场股票指数的 ETF 首次面市国内投资者；9 月以来，商品期货 ETF 也陆续发

19、行成立。公募基金价格战渐起但仍呈现局部特征公募基金降费涉及各类主被动产品线。近年来指数化投资渐起的同时，部分基金公司在前期新产品设计、后续基金公告中，加入了管理费率、托管费率优惠的因素。2019 年初，首发产品中平安创业板 ETF 将其管理费率、托管费率设于 0.15%、0.05%的同类产品最低水平。此后，易方达、中邮、华泰柏瑞、嘉实陆续调低旗下部分指数产品的管理费率，且股票型、混合型、债券型和货币型等大类资产类别均有涉及。实际上，除指数产品外，亦有部分主动管理型基金加入降费阵营。指数产品费率之争显踌躇，价格战尚属局部现象。从商业竞争角度来看，价格战更易于在同质化产品中发生，而国内指数基金首当

20、其冲。一旦发生大面积降价潮，小规模产品线的基金公司利润将微利或亏损，中大规模产品线的公司利润也会有所下调。从基金公司角度，本质上价格战更可能形成双输局面。各家公司虽面临两难局面，但指数基金的市场需求并未因费率问题而减弱，故大部分老产品、大规模产品费率仍按兵不动。 行业格局及发展趋势公募基金规模升至 14.8 万亿元，连续八年呈现正增长公募基金规模升至 14.8 万亿元，已连续八年实现正增长。截至 2019 年末，国内公募基金管理规模合计 14.8 万亿元，已连续两月突破十四万亿元大关；较2018 年底规模增长约 1.8 万亿元，增幅约 14 个百分点，连续八年规模正增长。图 1：历年公募基金规

21、模及其增长率图 2：历年基金规模分类1统计160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000公募基金规模合计亿元规模增长率85%51%31%27%5%9%12%14%-6%-13%100%80%60%40%20%0%20092010201120122013201420152016201720182019-20%主动权益型混合型可转债型债券型货币市场型指数及指数增强型QDII型（不含指数及另类）量化对冲型FOF型保本型 其他类型160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002009

22、 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：wind，中信证券研究部 日期：20191231 单位：亿元资料来源：wind，中信证券研究部 日期：20191231 单位：亿元主被动权益基金实现突破，债券型规模大增、货基缩水指数及指数增强型、主动权益型、混合型均突破万亿元；债券型规模大增 9478亿元，货币市场基金缩水超五千亿元。大类产品线规模增量方面，债券型、指数及指数增强型、主动权益型增长较多，较 2018 年底分别增加 9478 亿元、6427亿元、4756 亿元，继指数及指数增强型、主动权益型年中突破万亿元大关后，混合型亦

23、迈入万亿元俱乐部，债券型则超越 3.8 万亿元。货币市场型、保本基金为仅有的缩水品种，规模分别减少 5109 亿元、570 亿元，后者受监管影响已落幕公募市场。量化对冲型、FOF 型、可转债型规模增幅均超 1.8 倍规模增幅来看，量化对冲型、FOF 型、可转债型规模增幅均超 180%，指数及指数增强型延续强势扩张。分类规模增长率上看，2019 年底量化对冲型、FOF型、可转债型规模均翻番，较 2018 年底规模增幅分别为 261%、254%、183%。可转债资产扩容为转债基金奠定发展基础，期间多家基金公司新设转债基金，指数及指数增强型延续强势扩张，全年增幅达 86%。此外，主动权益型、债券型、

24、混合型规模增幅亦可圈可点，三者增幅分别为 59%、33%、29%。1本文基金规模、业绩的统计以公募基金分类为基础，我们根据基金合同、投资策略将基金分为完备且互斥的 11 个大类、22 个子类，以期简明扼要的体现行业状况。其中，主动权益型包括股票型、偏股型基金（股票仓位多以六成为下限），混合型中剔除偏股型、原保本基金，主动债券型根据资产特征、策略不同进行了四类细分。此外，由于分级基金子份额业绩并非均由底层资产所致，故予以单列。图 3：历年各类基金规模增长率 主动权益型 可转债型 货币市场型 混合型 债券型 指数及指数增强型 量化对冲型 FOF型 保本型 QDII型（不含指数及另类）350%183

25、%86%59%29%33%-7%300%250%200%261% 254%19% -100%150%100%50%0%-50%-100%-150%资料来源：wind，中信证券研究部统计区间：2010 年至 2019 年短期理财型为唯一缩水的债券品类，股债指数型增长均超 2500 亿细分品类规模方面，产品整改背景下短期理财型为唯一缩水的债券型品类。今年债券型基金规模增速整体虽有所放缓，短期纯债型、混合债券型仍录得 154%、 61%的规模增幅。在产品整改的背景下，短期理财债券型为债券型基金中唯一缩水的细分品种，其规模缩小 2244 亿元。图 4：历年债券型基金分类规模（亿元）混合债券型中长期纯债

26、型短期纯债型 短期理财型45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000200920102011201220132014201520162017201820190图 5：历年指数及指数增强基金分类规模（亿元）股票指数型股票指数增强型债券指数增强型债券指数型QDII股指型QDII股指增强型16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000200920102011201220132014201520162017201820190资料来源：wind，中信证券研究部 日期：20191231资料来源：wind

27、，中信证券研究部 日期：20191231股债指数型规模增长均超 2500 亿，债券指数型规模大增 245%。被动管理细分产品线中，除 QDII 指数增强型外，其他五类规模均实现增长。其中，规模增量主要来自纯被动产品线，股票指数型、债券指数型规模分别增长 3361 亿元、2587亿元，且两者增量均超越去年水平。债券指数型规模在被动产品线中增幅最大，较 2018 年底增长 245%，股票指数增强型、股票指数型增幅次之，分别约为 65%、 60%。在大资管融合竞争和股市上涨环境下，货基市场份额下降 10%按主被动产品线分开统计，截至 2019 年底，货币市场基金规模合计 7.08 万亿元，较去年底下

28、降 7%、仍为第一大品类。债券型规模列第二、达 3.86 万亿元，主动权益型、指数及指数增强型、混合型规模次之，且均高于一万亿元。相比 2018 年底，在大资管融合竞争和股市上涨的环境下，大类产品线格局有所变化。货基市场份额下降十个百分点降至 48%，主动权益型、混合型合计规模占比升至约 16%，股混品类市场份额迎来久违的上升；同期，债券型、指数及指数增强型增长势头不减，规模占比分别攀升至约 26%、9.4%。图 6：2019 年各类基金规模谱系图（按主被动产品线分开统计）QDII股指型, 402QDII股指增强型, 1QDII型（不含指数及另类）, 458债券指数增强型, 1股票指数增强型,

29、 921债券指数型, 3641指数及指数增强型, 13926股票指数型, 8960FOF型,383其他类型, 344主动权益型, 12859混合型, 10368可转债型, 218量化对冲型, 166短期纯债 短期理财 混合债券型, 2378型, 3508型, 3653货币市场型, 70780债券型, 38578中长期纯债型, 29039资料来源：wind，中信证券研究部 日期：20191231 注：债券型中剔除指数及指数增强型品种细分产品线来看，指数及指数增强型基金中，股票指数型规模占比 64%，较 2018 年年底下降十个百分点，债券指数型占比升至 26%，其他细分品类规模占比较稳定。债券型

30、产品线中，短期理财型随产品整改规模占比降至 9%，中长期纯债型规模增加 8899 亿元、市场份额占据四分之三。按大类资产属性进行统计（注：单资产类别涵盖主被动产品线），截至 2019年底，债券型、权益型规模分别约为 42221 亿元、22739 亿元，分居第二、第三， QDII 基金规模 861 亿元。权益型产品中，主动管理型基金规模占比 57%，被动产品线规模与其差距不大；债券型产品中，主动管理型基金规模占比则高达 91%，债券类指数产品仍有扩容空间。图 7：2019 年各类基金规模谱系图（按大类资产属性统计）股票指数增强型, 921FOF型, 383量化对冲型, 166QDII型, 861

31、股票指数型, 8960主动权益型, 12859其他类型, 344权益型, 22739混合型, 10368数增强, 3508型, 3641 型, 3653型, 1短期纯债型, 2378中长期纯债型, 29039货币市场型, 70780债券型, 42221短期理财型债券指 债券指数 混合债券可转债型, 218资料来源：wind，中信证券研究部 日期：20191231头部公司市场份额稳定，管理规模进一步提升，大类产品线龙头公司不变头部基金公司规模进一步提升，11 家公司规模超两千亿元2。剔除货币市场基金、短期理财基金后，前十大基金公司规模占比 40%，市场份额集中度维持稳定。公募基金管理规模高于 1

32、000 亿元的公司数目升至 26 家。随着市场转暖、财富管理效应提升，头部基金公司管理规模进一步提升，共 11 家公司迈入两千亿元级别。图 8：2019 年基金公司规模（剔除货基、短期理财基金）40513415161 16018819333331602980197445254114130 2869106143 27941342716252823672215易方达基金华夏基金 博时基金 南方基金 嘉实基金 广发基金 汇添富基金中银基金 富国基金 招商基金 其他资料来源：wind，中信证券研究部 日期：20191231注：外环为基金规模（亿元），内环为基金只数。2 该项规模统计剔除货币市场基金和短

33、期理财基金。主动权益型方面，汇添富、易方达规模位列前二，规模增量均超 300 亿元；混合型基金规模头部公司排名稳定，东证资管、易方达、兴全居前三甲。主要产品线前十大基金公司方面，汇添富、易方达、嘉实位列主动权益型前三，规模分别为 938.89 亿元、786.2 亿元、716.96 亿元，前两者较 2018 年底增长超过 300亿元；景顺长城、广发、中欧基金规模次之，前两者规模增长亦超 300 亿元；实际上，前十大公司主动权益型规模增长 2268 亿元，占同类产品规模增量的比例接近半数。混合型基金方面，前五大基金公司排位不变，东证资管、易方达、兴全基金为混合型中前三名，规模处于 650 亿元至

34、900 亿元，规模增量均超百亿元。剔除短期理财基金后，博时、中银、招商主动债券型规模均超 1300 亿元，博时、易方达、平安增量大于 500 亿元；兴全旗下可转债基金规模居首，长信、中欧、汇添富处于第二梯队。主动债券型基金方面，博时、中银、招商规模保持前三的排名，三家规模均超 1300 亿元，该品类规模超千亿元的还有易方达、平安、农银汇理和广发；前十大基金公司中，博时、易方达、平安规模增量均超 500 亿元。可转债基金中，兴全基金保持第一地位、规模约为 50 亿元，长信、中欧、汇添富处于第二梯队，规模处于 25 亿元至 40 亿元之间；在可转债基金整体扩容背景下，前四家公司该产品线规模增长均超

35、 20 亿元，表现优于其他公司。表 1：2019 年主要产品线的前十大基金公司（规模、排名及其较 2018 年底的变化）基金公司 主动权益型规模 规模变化 排名变化 基金公司 混合型规模 规模变化 排名变化 汇添富基金管理股份有限公司938.89301.620上海东方证券资产管理有限公司863.12119.480易方达基金管理有限公司786.20326.151易方达基金管理有限公司747.84101.340嘉实基金管理有限公司716.9694.75-1兴全基金管理有限公司669.48182.090景顺长城基金管理有限公司687.28356.353南方基金管理股份有限公司547.4060.800

36、广发基金管理有限公司662.12323.961华夏基金管理有限公司503.4079.000中欧基金管理有限公司597.92231.68-1汇添富基金管理股份有限公司487.15180.502富国基金管理有限公司506.92179.481招商基金管理有限公司382.5166.190华夏基金管理有限公司482.2082.48-4嘉实基金管理有限公司317.67-89.71 -2交银施罗德基金管理有限公司436.44228.003华安基金管理有限公司310.56134.391工银瑞信基金管理有限公司429.22143.96-1交银施罗德基金管理有限公司262.1584.56-1基金公司 可转债型规模

37、 规模变化 排名变化 基金公司 债券型规模 规模变化 排名变化 兴全基金管理有限公司50.2820.180博时基金管理有限公司2079.14501.740长信基金管理有限责任公司38.4529.610中银基金管理有限公司1996.01449.600中欧基金管理有限公司33.7831.857招商基金管理有限公司1358.23279.180汇添富基金管理股份有限公司29.9426.110易方达基金管理有限公司1264.22578.115富国基金管理有限公司15.4111.870平安基金管理有限公司1189.23632.506博时基金管理有限公司10.198.285农银汇理基金管理有限公司1073.

38、17195.30-1工银瑞信基金管理有限公司5.053.072广发基金管理有限公司1041.28146.31-3南方基金管理股份有限公司3.87-0.99 -5中银国际证券股份有限公司973.41476.075宝盈基金管理有限公司3.86工银瑞信基金管理有限公司961.35200.62-2平安基金管理有限公司3.78南方基金管理股份有限公司923.67439.034基金公司 指数及指数增强型规模 规模变化 排名变化 基金公司 量化对冲型规模 规模变化 排名变化 华夏基金管理有限公司1713.52489.440汇添富基金管理股份有限公司95.5782.910易方达基金管理有限公司1182.144

39、86.050海富通基金管理有限公司33.0020.610南方基金管理股份有限公司1028.03360.430南方基金管理股份有限公司7.852.941嘉实基金管理有限公司846.04419.232广发基金管理有限公司6.594.973富国基金管理有限公司827.24417.162华宝基金管理有限公司4.15-1.45 -2广发基金管理有限公司810.74263.23-2中金基金管理有限公司3.783.075博时基金管理有限公司585.78124.17-2华泰柏瑞基金管理有限公司3.300.79-2汇添富基金管理股份有限公司515.09318.214嘉实基金管理有限公司3.112.291华泰柏瑞

40、基金管理有限公司494.76107.33-1富国基金管理有限公司2.731.71-1工银瑞信基金管理有限公司476.28299.264中邮创业基金管理股份有限公司2.18-0.31 -4资料来源：wind，中信证券研究部 日期：20191231 规模单位：亿元注：债券型基金规模统计剔除短期理财型基金华夏被动型产品线保持领先，易方达、南方、嘉实规模次之；华夏、易方达、嘉实、富国指数产品线规模增量均超 400 亿元。指数及指数增强型基金中，华夏基金规模合计约 1714 亿元，保持行业第一且与第二名差距较大，易方达、南方、嘉实规模次之。作为今年增速较快的产品线，华夏、易方达、嘉实、富国旗下产品规模增

41、量尤为突出且均超 400 亿元。此外，整体规模较小的量化对冲产品线中，汇添富基金以 95 亿元居首，继去年底规模大增约 83 亿元。海富通以 33 亿元规模居于第二。 全品类基金业绩盘点下文中基金样本的业绩计算考虑多重不可比因素，以使行业统计、同类基金的比较更具合理性。具体而言，包括如下三类因素：剔除期间首发、不足统计期的基金样本；剔除期间基金转型、基金分类调整的基金样本；剔除清盘、净值披露不足及净值异常的基金样本。22 个子类产品线悉数飘红，权益类基金业绩分化大2019 年度，公募 22 个子类产品线中均获得正回报。同类产品平均收益率来看，主被动管理型权益品种涨幅居前，且国内权益类基金涨幅大

42、于 QDII 基金。具体而言，A 股主动权益型、股票指数增强型平均涨幅分别为 46.21%、38.79%，跑赢同期中证 800（33.71%）的涨幅，前者整体具备一定的主动选股及行业、板块配置能力；A 股股票指数型、混合型分别上涨 33.28%、28.24%，后者由于整体仓位较低、限制了部分获利能力。同期，QDII 主被动产品线涨幅均低于 26%。图 9：2019 年全品类基金收益率统计后四分位最大值最小值前四分位140%120%100%80%60%40%20%0%-20%主动权益型股票指数增强型股票指数型混合型QDII混合型QDII股指增强型可转债型QDII股指型 QDII主动权益型其他类型

43、债券指数增强型FOF型QDII债券型混合债券型-40%图 10：2019 年主要类型基金收益率分布主动权益型可转债型货币市场型指数及指数增强型FOF型混合型债券型量化对冲型QDII型（不含指数及另类）分级基金子份额140012001000800600400200量化对冲型中长期纯债型债券指数型短期纯债型短期理财型货币市场型小于等于-5%-5%至0%0%至5%5%至10%10%至15%15%至20%20%至25%25%至30%30%至35%35%至40%40%至45%45%至50%大于50%0资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部国内权益类基金收益分布区域更广，其中

44、主动权益型基金中涨跌幅最大差异达 121%，混合型基金中最大差异亦超 120%。QDII 主动权益型、QDII 混合型基金中，该项指标仅为 30%、48%。这一现象对 FOF 基金经理优选主动管理型产品提出了较高要求。可转债基金领涨大固收品类，短久期债基业绩好于货基各固收类品种方面，附有股性的可转债基金以 24.36%的收益居首，与中证转债指数基本持平。债券指数增强型、QDII 债券型、混合债券型涨幅次之，三个品类产品净值的平均涨幅均高于 8%。其他固收类品种涨幅均小于 5 个百分点，其中中长期纯债型、债券指数型涨幅靠前，平均分别获利 4.31%、3.60%，短期理财型（3.45%）、短期理财

45、型（2.74）整体业绩好于货币市场型（2.51%）。从低回报分布的尾部区域上看，须警惕少数固收类产品的踩雷和高费用风险。表 2：2019 年全品类基金收益率统计一级分类二级分类收益率均值中位数前四分位后四分位主动权益型 主动权益型 46.21%44.44%56.89%34.91%混合型 混合型 28.24%23.48%42.99%11.73%可转债型 可转债型 24.36%28.17%31.43%17.28%债券型 中长期纯债型 4.31%4.20%5.00%3.58%短期理财型 2.74%2.82%2.99%2.66%混合债券型 8.33%7.24%10.57%4.80%短期纯债型 3.45

46、%3.51%3.71%3.21%货币市场型 货币市场型 2.51%2.55%2.72%2.39%FOF 型 FOF 型 12.84%11.05%12.65%8.85%量化对冲型 量化对冲型 7.77%7.30%8.90%6.07%指数及指数增强型 股票指数型 33.28%33.65%41.24%25.36%股票指数增强型 38.79%39.44%43.18%33.85%QDII 股指型 23.24%22.24%32.10%13.21%债券指数型 3.60%3.45%3.94%3.02%债券指数增强型 16.98%16.98%19.95%14.02%QDII 股指增强型 25.50%26.49%

47、27.43%24.55%QDII 型 QDII 主动权益型 22.68%24.34%29.64%18.96%QDII 混合型 25.84%24.87%32.94%19.11%QDII 债券型 9.55%9.21%10.93%8.32%其他类型 其他类型 19.36%18.91%23.51%17.03%分级基金子份额 分级A 5.63%4.88%5.48%4.50%分级B 82.83%75.71%109.97%49.16%市场指数 中证 800 33.71% 中证转债 25.15% 中债-综合财富(总值)指数 4.59% 恒生指数 9.07% 标普 500 28.88% 资料来源：wind，中信

48、证券研究部注：债券型、可转债型统计均剔除指数及指数增强型产品线，下同FOF 产品无一下跌，科创板打新助推量化对冲型业绩2019 年，所有 FOF 产品净值均上涨，平均涨幅为 12.84%，偏配权益类基金的 FOF 业绩靠前，少量高配权益基金的养老日期 FOF 亦表现良好。量化对冲型基金录得 7.77%的较高回报，下半年业绩好于上半年，主因其前期规模普遍不大并参与科创板打新所致。分级 A、分级 B 平均涨幅分别为 5.63%、82.83%。此外，其他类型基金平均上涨 19.36%，该类产品线涉及 REITs、商品型及另类投资品种，其中原油、REITs类基金涨幅居前。单只基金分类业绩盘点偏成长风格

49、的主动权益品种领涨，多布局 TMT、医药和农业板块。主动权益型方面，广发双擎升级、广发多元新兴、银华内需精选的年度涨幅均超 100%，三者均在新兴成长板块配置较多。实际上，业绩前十的基金大多涉及 TMT、医药及农业板块。混合型的前十大品种涨幅均超 85%，均属高股票仓位的灵活配置型基金。广发创新升级、华安媒体互联网、博时回报灵活配置位列前三，2019 年收益率分别为 110.37%、101.70%、95.21%。表 3：2019 年收益靠前的主动权益型基金表 4：2019 年收益靠前的混合型基金基金代码 基金简称 收益率 最大回撤 基金代码 基金简称 收益率 最大回撤 005911 广发双擎升

50、级 121.69% -10.44% 002939 广发创新升级 110.37% -10.26% 003745 广发多元新兴 106.58% -14.75% 001071 华安媒体互联网 101.70% -21.22% 161810 银华内需精选 100.36% -18.04% 050022 博时回报灵活配置 95.21% -8.73% 519727 交银成长 30 99.88% -19.10% 519773 交银数据产业 92.50% -18.43% 519778 交银经济新动力 99.78% -19.41% 003961 易方达瑞程A 92.19% -15.72% 519674 银河创新成长

51、 97.12% -18.14% 003889 汇安丰泽 A 90.44% -7.61% 320007 诺安成长 95.44% -24.67% 000404 易方达新兴成长 89.87% -16.48% 001410 信达澳银新能源产业 94.11% -18.28% 003516 国泰融安多策略 89.22% -21.22% 162703 广发小盘成长 93.19% -11.71% 000727 融通健康产业 86.88% -9.88% 161903 万家行业优选 89.83% -14.47% 001704 国投瑞银进宝 85.51% -16.30% 资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：

52、wind，中信证券研究部注：收益率统计剔除年中转型、清盘、净值异常及净值披露不满全年的基金，下同。可转债基金前十大产品涨幅均超三成；表现靠前的同类单品中，中长期纯债型基金充分利用杠杆，混合债券型则极限布局股票仓位。可转债基金中，前十大涨幅基金的收益均超三成，亦均跑赢中证转债指数（25%）。中长期纯债型方面，前十名基金平均收益率高达 10%。前三名基金鹏华丰融、易方达裕景添利 6 个月、光大中高等级 A 杠杆率偏高、均超过 1.3 倍，前两只为定开债品种。表 5：2019 年收益靠前的可转债型基金表 6：2019 年收益靠前的中长期纯债型基金基金代码 基金简称 收益率 最大回撤 基金代码 基金简

53、称 收益率 最大回撤 005461 南方希元可转债 38.95% -17.69% 000345 鹏华丰融 11.29% -0.41% 240018 华宝可转债A 34.81% -10.01% 002600 易方达裕景添利 6 个月 10.71% -1.76% 470058 汇添富可转债A 33.33% -9.44% 002405 光大中高等级A 10.47% -4.78% 003510 长盛可转债A 32.87% -11.76% 002448 江信汇福 9.99% -5.94% 004993 中欧可转债A 32.47% -10.80% 002395 鹏华丰尚 A 9.89% -5.64% 05

54、0019 博时转债增强A 32.27% -12.05% 206018 鹏华产业债 9.79% -1.40% 005793 华富可转债 31.51% -13.96% 005159 华泰保兴尊合A 9.73% -1.08% 000297 鹏华可转债 31.46% -13.68% 675111 西部利得汇享A 9.64% -0.80% 001045 华夏可转债增强 A 31.35% -15.51% 000632 中银聚利定期开放 9.52% -2.09% 003401 工银瑞信可转债 30.15% -11.34% 005750 平安双债添益A 9.50% -1.87% 资料来源：wind，中信证券研

55、究部资料来源：wind，中信证券研究部混合债券型基金，业绩前十基金平均收益率达 24%，广发聚鑫 A、富安达增强收益 A、华夏鼎沛 A 涨幅居前且均超 25%。充分利用股票仓位为其共同特征， 2019 年四季度末，三者股票仓位均接近两成的满仓水平。权益类品种领涨 FOF，量化对冲型业绩向好。前海开源裕源、海富通聚优精选、上投摩根尚睿涨幅分别为 43.61%、35.69%、21.80%，三者均属偏配权益类基金的 FOF。中欧预见养老 2035 三年 A 居第四，在目标日期基金中配置偏进取。表 7：2019 年收益靠前的混合债券型基金表 8：2019 年收益靠前的 FOF基金代码 基金简称 收益率

56、 最大回撤 基金代码 基金简称 收益率 最大回撤 000118 广发聚鑫 A 29.52% -9.44% 005809 前海开源裕源 43.61% -10.14% 710301 富安达增强收益 A 27.15% -16.23% 005220 海富通聚优精选 35.69% -13.14% 005886 华夏鼎沛 A 25.72% -9.00% 006042 上投摩根尚睿 21.80% -4.25% 003458 嘉实稳宏 A 25.08% -11.44% 006321 中欧预见养老 2035 三年A 18.54% -6.55% 164814 工银瑞信双债增强 23.84% -9.06% 0062

57、90 南方养老 2035 三年 A 15.69% -5.12% 004267 金鹰持久增利E 23.44% -6.17% 005218 华夏聚惠稳健目标A 12.74% -3.73% 002351 易方达裕祥回报 23.24% -5.99% 006289 华夏养老 2040 三年 12.62% -4.25% 002924 华商瑞鑫定期开放 22.67% -9.58% 006305 银华养老 2035 三年 12.09% -3.53% 110027 易方达安心回报 A 20.87% -6.03% 005156 嘉实领航资产配置A 11.47% -3.47% 320004 诺安优化收益 20.79

58、% -10.81% 006295 工银养老 2035 三年 11.46% -3.72% 资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部量化对冲型基金中，前十大基金平均收益率为 9.82%，少数标的净值回撤稍大。广发对冲套利、汇添富绝对收益策略 A、南方绝对收益策略涨幅均高于一成，科创板打新、股市回暖构成多重利好。表 9：2019 年收益靠前的量化对冲型基金表 10：2019 年收益靠前的 QDII 主动股混型基金基金代码 基金简称 收益率 最大回撤 基金代码 基金简称 收益率 最大回撤 000992 广发对冲套利 15.37% -1.31% 006308 汇添富全球消费人

59、民币 A 46.97% -7.37% 000762 汇添富绝对收益策略A 14.22% -1.00% 002891 华夏移动互联人民币 44.78% -19.53% 000844 南方绝对收益策略 10.24% -1.58% 001691 南方香港成长 37.93% -11.50% 000667 工银瑞信绝对收益 A 9.41% -1.39% 000934 国富大中华精选人民币 37.48% -12.74% 002527 南方安享绝对收益 9.22% -2.32% 001668 汇添富全球移动互联 35.77% -8.16% 001641 富国绝对收益多策略 8.79% -4.24% 0063

60、73 国富全球科技互联人民币 34.03% -10.21% 519062 海富通阿尔法对冲 A 8.26% -1.94% 005698 华夏全球科技先锋 33.13% -14.95% 002224 中邮绝对收益策略 8.06% -0.55% 457001 国富亚洲机会 32.62% -11.47% 002655 南方卓享绝对收益策略 7.43% -1.32% 004877 汇添富全球医疗人民币 32.38% -5.43% 002804 华泰柏瑞量化对冲 7.17% -1.93% 000988 嘉实全球互联网人民币 31.97% -12.12% 资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：win