中国需要多大规模的刺激政策

1、中共中央政治局 3 月 27 日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势,研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议强调，“要加大宏观政策调节和实施力度”，如何估算后续政策的刺激力度？本文将就此展开分析。 中央政治局会议释放了哪些信号？国内新冠余波渐平，海外疫情一波又起国内疫情攻坚成果斐然。自疫情发生以来，我国政策应对力度空前，倾举国之力打好疫情防控攻坚，相继实行延长假期、强化人员隔离、扩大医疗用品生产、保障疫区物资供应和基础设施供应等措施，严密的防控也起到了良好的效果，3 月下旬以来，除境外输入病例之外的单日新增病例已降至个位数，截至 3 月 28 日，我国现有确诊病例

2、也降至 2691人。从中央政治局会议的表述来看，本次会议的表述“疫情防控取得阶段性重要成效，经济社会秩序加快恢复，成绩来之不易”较上次会议（2 月 21 日）的表述“疫情蔓延势头得到初步遏制，防控工作取得阶段性成效”更为积极，工作主线也逐渐从“遏制疫情扩散蔓延”转向“防止疫情反弹”“推进经济社会发展”。国内新冠余波渐平，但海外疫情一波又起，外部冲击将成为后续经济走势的重要风险。2 月 21 日的政治局会议对经济环境的描述为“新冠肺炎疫情虽然给经济运行带来明显影响，但我国经济有巨大的韧性和潜力，长期向好的趋势不会改变”，本次会议的描述改为“境外疫情呈加速扩散蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击

3、，我国疫情输入压力持续加大，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战”。3 月以来，国内疫情持续扫尾，但海外疫情开始爆发，截至 3 月 29 日，全球（除中国）新冠疫情感染人数已超过 59 万例，疫情肆虐之下，海外国家相继采取停工停产、人员隔离、关闭边境等措施防范疫情进一步扩散，这一方面加剧了我国出口的难度，另一方面也从进口端对我国的工业产业链造成了冲击，在当前海外疫情愈演愈烈的环境下，外部冲击将成为我国经济前景的重要风险因素。图 1：全球新冠肺炎确诊病例累计值（人）图 2：全球新冠肺炎治愈病例累计值（人）700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,

4、0000全国:确诊病例:新冠肺炎:累计值全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:累计值80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000全国:治愈病例:新冠肺炎:累计值全球(不含中国):治愈病例:新冠肺炎:累计值 资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部内需接过稳增长的“接力棒”当前全球经济环境不确定性加剧，外需难以成为稳增长工作的主要驱动力，随着国内经济活动的稳步复苏，内需将接过稳增长的“接力棒”。本次会议特别提到“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需”，对比 2 月 21 日政治局会议提出的“要支持出口重点企业尽快复工

5、复产”来看，本次会议更加强调对内需的带动力。2 月中下旬，国内正处于防控攻坚期，在生产停滞、物流中断的环境下，外需的特点表现为有需无量，彼时外需可以较为有效地带动我国经济的恢复，因此政策端也加强了对出口的强调；但对于当前而言，随着海外疫情日益严重，部分出口企业面临一定的货款延期、订单取消风险，同时海外国家相继关闭跨境物流通道，出口交货周期延长以及物流成本上升均对后续出口形成制约，外需难以成为稳增长的主要动力，而随着国内复工复产的逐步推进，逐步反弹的内需则有望在稳增长工作主线中承担更为重要的角色。消费、投资双管齐下，共同促进内需回补。在拉动内需的具体方式上，本次会议再次强调要“加快地方政府专项债

6、发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作”，基于此，我们认为基建投资有望进一步发力。同时，本次会议首次提出要“扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。要加强国际经贸合作，加快国际物流供应链体系建设，保障国际货运畅通”，我们认为这可能侧面反映出当前政策调控思路的转变：传统的调控思路下，地产、基建是政策调控的主要抓手，但在“房住不炒”和“严控地方政府隐性债务”的顶层设计下，投资的弹性可能相对有限；而随着近年来我国产业升级的持续推进，我国消费占 GDP 的比重也在持续上升，消费对驱动宏观经济内生增长的重要性也有所提高，同时考虑到当前服务业受损严重，促消费的必

7、要性也有所增强。因此，我们认为后续的政策调控思路并非单纯的“铁公机”等强刺激模式，消费券、消费补贴等更为温和的“软刺激”政策的比重也有进一步提高的可能。图 3：消费占 GDP 比重不断提高（%）最终消费支出/GDP资本形成总额/GDP货物和服务净出口/GDP1.201.000.800.600.400.200.00201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind，中信证券研究部逆周期调节加码，财政、货币配合有望强化政治局会议提出研究一揽子宏观政策措施，逆周期调节力度加码。本次会议首次提出 “要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加

8、积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”。结合来看，2020 年是全面建成小康社会的收官之年，在疫情影响下经济社会发展面临挑战，为降低疫情造成的损失和完成经济社会发展目标任务，逆周期调节将进一步加码，政策端需要显著发力。赤字率、专项债、特别国债三措并举，财政政策蓄势待发。财政政策方面，本次会议指出“积极的财政政策要更加积极有为”并“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”。受疫情影响，全球经济下行压力较大，对财政增支减收的要求也进一步提高，但在财政赤字率以及专项债额度的限制

9、之下我国财政空间逼仄，继续政策增量调整以进一步打开逆周期调节的操作空间。对于赤字率而言，我国赤字率水平在全球市场中本就偏低，而疫情黑天鹅也要求财政进一步增支减收，对赤字率的调增既符合当前经济增速下行周期的调控思路，也彰显了我国稳增长的信念和决心。专项债方面，由于其可用作项目资本金并通过杠杆效应拉动基建投资快速反弹，同时专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域，在资本金要求边际放松+资金流向精细化管理的政策思路下，专项债对托底经济、带动基建企稳的作用也有所强化。对于特别国债而言，历史上我国共发行过两次特别国债：1998 年发行了 2700 亿元长期特别国债用于补充四大行资本金、2007年发

10、行了 1.55 万亿特别国债对冲外汇占款增长，维持货币环境处于适宜水平，在当前的宏观环境下，发行特别国债有助于支持新基建、民生建设等，银行补充资本金、加大对中小微民营企业的支持力度等。财政发力之下，灵活适度的货币政策将及时跟进以稳定流动性水平并降低贷款利率。本次政治局会议提到的“稳健的货币政策要更加灵活适度”实际上是今年 2 月 21 日会议表述的延续，考虑到当前国内经济的下行压力和海外疫情的持续蔓延，“更加适度”可能预示着货币政策的弹性将进一步增强，在全球经济不确定性加剧的背景下货币政策不急于打光全部子弹，在复工复产逐步推行的过程中货币政策也不急于一步到位，而是配合财政发力以拉动实际需求、改

11、善企业利润；“更加灵活”则可能体现在货币政策工具以及方向上，如继续推动专项再贷款等新型货币政策工具，同时继续运用“三档两优”存款准备金率、再贷款再贴现、定向中期借贷便利等结构性货币政策工具来强化对小微、民营企业的信贷支持。总体而言，在逆周期调节的框架思路下，为防止财政政策对无风险利率的抬升和对居民、企业部门信贷的挤出，财政和货币应该是双管齐下的配合，从这个角度出发，随着财政逐渐加码，货币政策仍需保证流动性合理充裕并引导贷款利率下行，因此，仍然存在全面降准、降息和存款基准利率调整的可能。图 4：货币政策与财政政策相互协调（%）:大型金融机构准备金率R007利率基建投资同比（右轴）25201510

12、50宽货币支持基建发力基建发力前货币市场利率已经下行降准支持地方债发行置换存量债务支持地方债专项债加速60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00资料来源：Wind，中信证券研究部 刺激政策力度几何？内需承接外需的政策形式或将体现为“出口转内销”。综合政治局会议的表述来看，当前我国的宏观政策的主线是通过内需扩张承接外需回落，具体操作上，外贸依赖度较强的企业产品或将面临销售停滞的困境，需要国内市场承接外贸企业的产品供应，因此我们认为后续政策可能会沿着“出口转内销”的思路进行布局。从这个角度出发，我们尝试对后续的政策刺激力度进行简单估算。钢铁、化工、电气设备类的

13、行业可能是后续外需转内需的主要调控点。进一步，对于出口转内销的可行性分析而言，我们将不同外贸产品分为三类：A 类产品的出口额小于进口，此类产品的内需相对较强，具有比较广阔的出口转内销的空间，政策只需协调产业链和销售路径的转移即可；B 类产品的出口额略大于进口，有一定的出口转内需可能，但需要政策加以扶持，因此可能是政策的刺激重点；C 产品的出口额远大于进口，内需空间逼仄，政策刺激效果相对有限。结果显示，A 类产品主要对应农产品、矿物、金属制品等食品及原材料，B 类产品主要对应钢铁、化工、电气等工业投入品，C 类产品则主要对应化纤、皮革、纺织、家具等轻工业产品。基于此，钢铁、化工、电气设备类的行业

14、可能是后续外需转内需的主要调控点。据简单估算，全年的刺激政策总金额或将达到 10.7 万亿，约占 2019 年GDP 的 10.8%。考虑到钢铁、化工、电气设备都是基建产业链上的相关行业，因此我们认为后续或将采取发力基建的方式以吸收此类行业的产品顺差，据估算，B 类行业的贸易顺差额度约为 3.8万亿元人民币，我们假定最多会有 75%的供给由政府承接，对应的刺激金额上限为 2.8（3.8*0.75）万亿元。另一方面，政策也可能对 C 类行业加以帮扶，考虑到 C 类行业多为 消费类行业，对此类行业的刺激政策或将体现为政府+企业+金融机构共同让利的协调配合，比如政府、企业配合发放消费券，或金融机构免

15、息贷款等，我们假定政府通过消费券的方 式承接此类产品需求的 15%（对应 0.7 万亿），叠加此前估算的 2.8 万亿，我们认为若要保障出口转内销的实现，政策需要释放 3.5 万亿的增量刺激。考虑到 2019 年的刺激政策总额为 7.2 万亿（赤字 2.76 万亿+专项债 2.15 万亿+减税降费 2.3 万亿），2020 年全年的刺激政策总金额或将达到 10.7 万亿，约占 2019 年 GDP 的 10.8%，虽高于美欧等发达国家，但仍低于 2008 年的刺激政策占 GDP 比（12%）。表 1：2020 年各国刺激政策规模时间2020 年政策规模预测占 GDP 比重2008 年刺激政策占

16、 GDP 比美国20000 亿美元10%6%英国500 亿美元1.8%2%加拿大820 亿美元4.8%4.5%德国8220 亿欧元20%3%日本56 万亿日元10%4.5%法国3000 亿欧元12.5%2.5%澳大利亚660 亿澳元9.7%4.5%中国10.7 万亿人民币10.8%12%资料来源：Wind，中信证券研究部预测 结论随着国内疫情逐渐扫尾、复工复产持续推进。内需有望逐渐回补；但海外疫情仍在蔓延，全球经济增长放缓也加大了外需的不确定性。结合中央政治局会议的表述，后续的政策思路料将是利用内需承接外需缺口，具体则可能体现为“出口转内销”的政策路线，消费、投资将共同促进内需反弹。政策方面，

17、在一揽子宏观调控举措中，财政逆周期调节力度有望加强，据简单估算，2020 年全年刺激政策的总规模或将达到 10.7 万亿；对于货币政策而言，结合政治局会议的表述，货币政策也将及时跟进配合以保障流动性合理充裕并引导贷款利率下行，防止财政政策对无风险利率的抬升和对居民、企业部门信贷的挤出，降准、降息、存款基准利率调整仍然可期，长端利率也仍有下行空间。附录表 2：近期中央政治局会议内容对比主要内202003272020022620200221202002122020020320191206容经济发展特经济形别是产业链经济社会发势判断恢复面临新展加快恢复的挑战 我国经济有我国经济稳巨大的韧性中向好、长

18、和潜力，长无无期向好的基期向好的趋本趋势没有势不会改变变疫情防控进展目标财政政疫情防控取得阶段性重要成效疫情防控、全面小康积极的财政全国疫情防控形势积极向好的态势正在拓展疫情防控、全面小康疫情蔓延势头得到初步遏制疫情防控、全面小康、十三五规 划、“六稳”积极的财政疫情防控工作到了最吃劲的关键阶段疫情防控、全面小康、十三五规 划、“六稳”更好发挥积疫情防控形势不断变化疫情防控、全面小康、 “六稳”无全面做好六稳策货币政策内需与消费政策要更加积极有为稳健的货币政策要更加灵活适度要加快释放国内市场需求，扩大居民消费无政策要更加积极有为稳健的货币无政策要更加灵活适度要积极扩大有效需求，无促进消费回补和

19、潜力释放极地癌症政策保持稳健的货币政策灵活适度要积极扩大内需无无无无无无推动农业、制造业、服制造业无无无无无基建无无无无无务业高质量发展加强基础设施建设房地产无无无无无无区域发展无无无无无推动形成优势互补高质主要内容民营企业202003272020022620200221202002122020020320191206量发展的区域经济布局无无无无无无积极参与国深化经济体际协调合对外开放供给侧无无深化供给侧要深化对外开放和国际合作深化供给侧作，为对外贸易发展营造良好国际环境制改革，建无设更高水平开放型经济新体制坚持以供给侧结构性改革为主线，改革和去杠杆资本市结构性改革无结构性改革，无无坚持以改革

20、开放为动力，推动高质量发展无无无无无无场要实施好就各级党委和业优先政帮助贫困劳就业动力尽快返岗就业政府要把恢复和稳定就业工作做细就业工作物价无无做好基本民生商品保供无无无稳价工作做扎实策，鼓励灵活就业，做好重点群体更大力度实施好就业优无无先政策资料来源：新华社，中信证券研究部 资金面市场回顾2020 年 3 月 27 日，银存间质押式回购加权利率大体上行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 个月分别变动 26.22bps、11.04bps、-1.55bps、0bps 和 0bps 至 1.10%、1.68%、 1.50%、1.75%和 2.00%。国债到期收益率大体上行，1 年、3 年、5

21、 年、10 年分别变动2.37bp、-1.11bps、3.24bps、1.50bps 至 1.74%、2.07%、2.40%、2.61%。上证指数涨0.26%至 2772.20；深证成指跌 0.45%至 10109.91；创业板指跌 1.21%至 1903.88。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020 年 3 月 27 日不开展逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 1 月对比

22、2016 年 12 月 M0 累计增加 24945.29 亿元，外汇占款累计下降 7050.8 亿元、财政存款累计增加 9549.23 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 1：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月 27 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 2：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月 27 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 3：2020 年 3 月 27 日人民币对各

23、币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾3 月 27 日转债市场，平价指数收于 86.10 点，下跌 0.23%，转债指数收于 115.83 点，下跌 0.31%。221 支上市可交易转债， 除双环转债横盘外，54 支上涨，166 支下跌。其中，万里转债（22.28%）、富祥转债（18.74%）、万顺转债（5.44%）领涨，中鼎转 2（- 11.57%）、模塑转载（-8.12%）、横河转债（-7.30%）领跌。219 支可转债正股，除正裕工业、山鹰纸业、利亚德、海峡环保、联泰环保、洪涛股份、澳洋顺昌、长江证券和光大银行横

24、盘外，82 支上涨，128 支下跌。其中，中鼎股份（10.06%）、万里马（10.02%）、富祥股份（10.00%）领涨，宏辉果蔬（-7.18%）、泰晶科技（-6.46%）、众兴菌业（-6.21%）领跌。可转债市场周观点转债市场近期表现出超强的韧性，我们跟踪的股性估值指标已经超越了 17 年底转债市场规模扩张前的水平。不过在个券层面则显得有些乏陈可善，市场整体虽然有所企稳，但转债标的的表现却略显得有一些平淡。可能是市场风格有所变化，上周大盘蓝筹变现更佳，转债市场的波动随之收敛。转债市场性价比的尴尬已经持续了相当长一段时间，短期内投资者可能需要继续坦然面对偏高的估值水平，反过来看就是本轮转债市场

25、的调整总体并不显著。结构上以年初高价标的的调整为主，而股性估值范围内的标的价格则受到走阔的估值支撑回落幅度较为有限。短期市场的性价比出现较大改善的可能性有限。除去短期爆炒的标的，转债市场的驱动力核心更看重于正股的后续表现。当前转债市场体现更为明显资产配置的特征，自上而下去寻找未来正股市场配置的逻辑。对于转债市场的指标，投资者可能需要略微放宽对溢价率水平的纠结，更看重绝对价格水平回落带来的空间和价值。从转债正股逻辑主线分析，情绪冲击与流动性危机逐步缓解，市场又来到季报的窗口期，盈利预期的重要程度开始抬升。回到传统的供需框架，疫情冲击下供给侧的影响较为 清晰透明，我们重申自20200309 可转债

26、周报：逆周期终有收获时以来的观点，更看重 未来需求侧的逻辑。即使供给恢复，需求不回暖也略显徒劳。近期全球主要经济体已经紧 急推出天量规模的刺激计划，周末的政治局会议也明确提出财政政策要更加积极有为。政 策刺激先行引导，再逐步恢复消费者信心。鉴于全球疫情的发展并不同步，需求侧也会出 现结构性特征。提振国内需求更为迫切也更为现实，新老基建与大消费领域可能将会是近 期着力的重要方向；而外需的回暖则需要视国外疫情的进展，若海外疫情 4 月出现拐点则 有望成为重要的边际利好。而从中期视角看，所有的政策刺激最终目标之一是对冲经济增 长大幅回落的可能，因此经济增长的核心要素之一技术也可能成为政策的另一个着力

27、方向，科技、新材料等领域中长线逻辑并未受到疫情破坏。此外货币政策的逻辑也将会继续演绎，预计 4 月的 MLF 续作与 LPR 报价颇具看点。总而言之，四月将会是政策逻辑主线观察的 重要窗口期，最终转债市场也将会有所受益。落脚到策略层面，需求侧以新老基建、大消费以及中期科技板块为重点关注方向，叠加融资环境的改善与市场利率的下行，高杠杆高负债的环保、物流等板块也有望受益。但是转债毕竟不同于股票，偏高的溢价率终究需要正股足够的强劲来弥补，当前的估值水平限制了效率，这是转债当前最大的问题也是较难以解决的问题，结构上我们只能尽量向低估值迁移。下周上市新券重点关注博特转债与康弘转债。高弹性组合建议重点关注

28、东财转 2、常汽转债、太极转债、福特转债、乐普转债、白电转债、希望转债、顾家转债、烽火转债、鼎胜转债。稳健弹性组合建议关注顺丰转债、百姓转债、兄弟转债、奥佳转债、博威转债、深南转债、高能转债、孚日转债、索发转债、仙鹤转债和银行转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数2,772.200.262536.312.16399001.SZ深证成指10,109.91-0.453802.82-3.53399300.SZ沪深 3003,710.0

29、60.32399005.SZ中小板指6,545.82-0.76399006.SZ创业板指1,903.88-1.21000016.SH上证 502,701.440.45资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）建筑2.37农林牧渔-2.43纺织服装1.89计算机-1.79建材1.47通信-1.75食品饮料1.37传媒-1.47房地产1.02电子-1.11资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：概念板块涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）水利水电建设2.98大数据-2.62O2O1.97充电桩

30、-2.54高铁1.94云计算-2.45装饰园林1.18网络安全-2.32中日韩自贸区1.17土地流转-2.25资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数351.49-0.30平价指数86.10-0.23转债指数115.83-0.31名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债119.420.590.82110033.SH国贸转债112.49-0.560.23110034.SH九州转债119.09-0.460.92110038.SH济川转债117.04-1.020.52110041.SH蒙电转债115.100.25

31、1.47110042.SH航电转债118.18-0.230.43110043.SH无锡转债107.720.031.22110044.SH广电转债150.02-4.1513.43110045.SH海澜转债103.490.214.74113008.SH电气转债112.95-0.074.00113009.SH广汽转债115.80-0.230.31113011.SH光大转债117.90-0.3130.89113012.SH骆驼转债109.20-1.090.19113013.SH国君转债118.60-0.329.31113014.SH林洋转债107.62-0.470.85113016.SH小康转债103

32、.67-0.210.65113017.SH吉视转债107.15-1.061.42113019.SH玲珑转债128.451.592.02资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113502.SH嘉澳转债113.51-0.450.93113503.SH泰晶转债283.183.7998.66113504.SH艾华转债123.00-0.480.48113505.SH杭电转债110.16-1.539.27113508.SH新凤转债107.62-0.270.77113509.SH新泉转债123.580.411.71113511.SH千禾转债140.

33、21-1.8310.02113514.SH威帝转债129.86-3.3113.73113515.SH高能转债129.28-0.970.39113516.SH苏农转债109.600.111.59113517.SH曙光转债122.704.0859.10113518.SH顾家转债122.40-0.220.41123002.SZ国祯转债128.00-0.242.08123004.SZ铁汉转债111.740.071.65123007.SZ道氏转债112.86-1.600.37123010.SZ博世转债119.55-1.200.34123011.SZ德尔转债112.11-1.672.22123012.SZ

34、万顺转债136.005.4431.41123013.SZ横河转债179.00-7.3085.16123014.SZ凯发转债161.003.88213.69123015.SZ蓝盾转债119.40-0.666.22127003.SZ海印转债108.60-0.193.46127004.SZ模塑转债199.90-8.12201.19127005.SZ长证转债118.60-0.349.18127006.SZ敖东转债109.410.242.87127007.SZ湖广转债120.00-0.692.48128010.SZ顺昌转债107.29-0.301.64128012.SZ辉丰转债101.50-0.301.

35、44128013.SZ洪涛转债104.000.211.35128014.SZ永东转债106.90-1.951.38128015.SZ久其转债107.09-1.131.70128016.SZ雨虹转债147.901.0319.18128017.SZ金禾转债118.961.166.26128018.SZ时达转债109.20-0.280.33128019.SZ久立转 2117.50-0.032.41128021.SZ兄弟转债123.40-0.1819.53128022.SZ众信转债106.69-0.291.57128023.SZ亚太转债102.61-0.193.49128025.SZ特一转债119.2

36、5-4.6113.66128026.SZ众兴转债105.00-5.1242.72128028.SZ赣锋转债124.94-0.179.50128029.SZ太阳转债129.000.230.32128030.SZ天康转债168.69-6.0437.84128032.SZ双环转债103.750.001.92128033.SZ迪龙转债108.30-1.640.30名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128034.SZ江银转债111.18-0.202.01128035.SZ大族转债107.870.204.06128036.SZ金农转债124.00-4.4022.02128037.SZ岩土转债1

37、04.94-0.722.66128039.SZ三力转债125.90-0.483.32128040.SZ华通转债117.51-2.669.08128041.SZ盛路转债168.90-2.3840.22128042.SZ凯中转债111.35-2.291.20128043.SZ东音转债226.00-4.3387.52128044.SZ岭南转债112.880.614.16128045.SZ机电转债121.19-0.840.12128046.SZ利尔转债112.36-0.771.55113520.SH百合转债151.163.7531.91128048.SZ张行转债119.100.429.15113519

38、.SH长久转债112.66-0.300.79113521.SH科森转债128.53-1.063.05110047.SH山鹰转债114.50-0.231.55113020.SH桐昆转债118.74-0.022.80128049.SZ华源转债111.99-2.452.46123017.SZ寒锐转债118.00-0.171.58127008.SZ特发转债242.00-3.8229.66128050.SZ钧达转债121.49-4.3526.71110048.SH福能转债117.35-0.301.73113524.SH奇精转债109.22-2.040.40128051.SZ光华转债116.56-1.80

39、12.16113525.SH台华转债111.970.460.68128052.SZ凯龙转债254.112.8888.17110050.SH佳都转债121.72-2.935.68123018.SZ溢利转债132.63-1.676.51113526.SH联泰转债128.87-0.880.51113527.SH维格转债104.08-0.218.73128053.SZ尚荣转债302.002.371647.11128054.SZ中宠转债122.70-0.153.30113021.SH中信转债109.070.437.31113528.SH长城转债107.29-1.345.97128056.SZ今飞转债11

40、4.90-1.3870.51110051.SH中天转债121.45-0.7619.40123021.SZ万信转 2154.01-1.154.70113022.SH浙商转债117.28-0.707.73123020.SZ富祥转债206.0018.74360.60110052.SH贵广转债120.450.610.62128057.SZ博彦转债122.00-0.821.99128059.SZ视源转债129.000.861.07128055.SZ长青转 2116.67-2.456.05110053.SH苏银转债112.73-0.0418.17名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）127011.

41、SZ中鼎转 2122.01-11.57488.62110055.SH伊力转债111.58-0.382.05128058.SZ拓邦转债122.80-0.813.32123022.SZ长信转债154.770.409.38110056.SH亨通转债124.66-1.0911.03123023.SZ迪森转债106.28-1.782.58123024.SZ岱勒转债111.37-2.964.64113530.SH大丰转债109.55-0.550.26123025.SZ精测转债127.85-2.1117.01113531.SH百姓转债134.04-1.040.99113532.SH海环转债108.99-0.

42、990.29128063.SZ未来转债116.47-1.2910.69128062.SZ亚药转债90.900.203.94113024.SH核建转债107.09-0.010.62127012.SZ招路转债108.60-0.233.70110057.SH现代转债117.97-0.317.66113534.SH鼎胜转债116.800.652.16113025.SH明泰转债114.16-0.581.25128064.SZ司尔转债109.00-1.182.50113026.SH核能转债106.47-0.072.87110058.SH永鼎转债115.50-0.472.73128065.SZ雅化转债115

43、.65-0.081.62128066.SZ亚泰转债114.51-1.792.84127013.SZ创维转债124.30-0.568.38128067.SZ一心转债117.401.2491.37113535.SH大业转债109.43-0.875.81113536.SH三星转债120.37-1.781.26123026.SZ中环转债115.34-1.871.92123027.SZ蓝晓转债120.30-1.890.89113537.SH文灿转债116.82-0.312.57113028.SH环境转债126.870.854.64113027.SH华钰转债110.36-1.6212.99128069.S

44、Z华森转债122.00-5.0820.47123028.SZ清水转债114.50-0.950.34128070.SZ智能转债122.23-3.8465.12113541.SH荣晟转债111.94-0.801.15113542.SH好客转债113.60-0.340.49113543.SH欧派转债122.30-0.414.48123029.SZ英科转债285.990.3552.85128073.SZ哈尔转债122.501.49223.88123030.SZ九洲转债122.80-2.1626.40128071.SZ合兴转债111.21-1.148.16128072.SZ翔鹭转债109.12-1.99

45、4.00123031.SZ晶瑞转债290.00-6.15160.39113544.SH桃李转债125.371.5513.51名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128074.SZ游族转债132.99-2.227.58123032.SZ万里转债149.7722.28397.44128075.SZ远东转债118.00-1.0112.27128077.SZ华夏转债128.500.395.11113545.SH金能转债111.84-0.130.92128076.SZ金轮转债113.98-2.335.80128078.SZ太极转债148.20-0.533.24110059.SH浦发转债106.

46、51-0.0537.89113546.SH迪贝转债115.84-2.112.53127014.SZ北方转债113.63-0.761.86128079.SZ英联转债189.001.6169.68113548.SH石英转债150.35-2.112.13113547.SH索发转债121.38-1.061.63123033.SZ金力转债113.00-4.6531.73110060.SH天路转债117.300.374.40123034.SZ通光转债170.00-3.82637.57110061.SH川投转债117.600.170.60128080.SZ顺丰转债131.35-0.6414.29123035

47、.SZ利德转债121.800.161.12113549.SH白电转债115.95-0.9010.48113551.SH福特转债122.90-0.034.15113550.SH常汽转债129.07-2.086.09128081.SZ海亮转债111.32-1.052.69113552.SH克来转债124.49-0.772.32110062.SH烽火转债139.84-2.8057.65128083.SZ新北转债121.000.380.38110063.SH鹰 19 转债113.84-0.032.41128082.SZ华锋转债114.33-1.112.77113029.SH明阳转债113.05-0.0

48、61.27113553.SH金牌转债119.63-0.511.17128085.SZ鸿达转债114.47-0.243.90113556.SH至纯转债127.72-2.9313.34123036.SZ先导转债136.34-0.705.73128084.SZ木森转债117.280.156.08128086.SZ国轩转债139.71-1.9324.92113554.SH仙鹤转债119.03-0.141.19113557.SH森特转债112.73-0.731.44113559.SH永创转债115.21-2.864.88110065.SH淮矿转债111.89-0.102.61113555.SH振德转债1

49、97.420.42646.79113558.SH日月转债117.50-0.531.85110064.SH建工转债113.38-0.352.17128087.SZ孚日转债122.801.052.73128088.SZ深南转债150.400.4219.58128091.SZ新天转债167.60-5.85225.70名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113030.SH东风转债117.07-1.601.13128089.SZ麦米转债126.301.1418.68128093.SZ百川转债116.20-0.391.31123038.SZ联得转债129.790.4642.11128092.SZ

50、唐人转债114.88-0.652.72123037.SZ新莱转债146.59-5.50117.13123039.SZ开润转债115.60-0.4412.03123040.SZ乐普转债140.29-1.064.21128090.SZ汽模转 2127.45-1.3618.91127015.SZ希望转债146.860.8020.77113562.SH璞泰转债117.40-0.363.11113561.SH正裕转债114.67-0.591.21123041.SZ东财转 2135.30-1.4665.05123042.SZ银河转债119.21-1.958.41113031.SH博威转债123.73-0.

51、942.88128094.SZ星帅转债119.00-2.1812.82113563.SH柳药转债118.00-0.311.84128095.SZ恩捷转债117.110.024.78113565.SH宏辉转债140.59-6.2396.53113564.SH天目转债129.961.1410.61128096.SZ奥瑞转债114.38-0.023.01128097.SZ奥佳转债124.551.85145.42113032.SH桐 20 转债112.610.412.94名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息20.40-0.201.30600755.SH厦门国贸6.34

52、0.160.50600998.SH九州通17.31-1.310.83600566.SH济川药业21.73-0.551.26600863.SH内蒙华电2.641.540.47600372.SH中航电子12.94-0.230.52600908.SH无锡银行5.03-0.400.82600831.SH广电网络8.42-1.170.85600398.SH海澜之家6.412.720.98601727.SH上海电气4.630.650.68601238.SH广汽集团10.75-1.560.97601818.SH光大银行3.670.002.93601311.SH骆驼股份8.74-0.790.47601211.

53、SH国泰君安16.370.434.54601222.SH林洋能源5.20-1.521.09601127.SH小康股份8.36-0.950.13601929.SH吉视传媒2.080.480.27601966.SH玲珑轮胎19.800.100.83603822.SH嘉澳环保26.330.110.18资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）603738.SH泰晶科技26.07-6.463.55603989.SH艾华集团22.81-1.930.39603618.SH杭电股份5.95-4.341.56603225.SH新凤鸣10.38-1.980.

54、40603179.SH新泉股份20.020.100.28603027.SH千禾味业25.06-0.751.00603023.SH威帝股份4.93-1.790.52603588.SH高能环境11.37-1.220.92603323.SH苏农银行4.49-0.660.73603019.SH中科曙光45.024.0925.21603816.SH顾家家居35.640.390.98300388.SZ国祯环保10.09-1.370.46300197.SZ铁汉生态3.112.641.36300409.SZ道氏技术10.92-1.360.60300422.SZ博世科11.701.210.89300473.SZ

55、德尔股份25.04-0.710.30300057.SZ万顺新材5.50-0.540.45300539.SZ横河模具7.191.410.34300407.SZ凯发电气9.32-2.311.80300297.SZ蓝盾股份4.70-0.840.61000861.SZ海印股份2.343.080.93000700.SZ模塑科技8.94-4.696.52000783.SZ长江证券6.570.002.61000623.SZ吉林敖东16.110.061.86000665.SZ湖北广电5.65-2.920.81002245.SZ澳洋顺昌4.080.000.40002496.SZ辉丰股份2.62-0.760.22

56、002325.SZ洪涛股份3.020.000.20002753.SZ永东股份7.07-0.840.05002279.SZ久其软件6.52-0.610.68002271.SZ东方雨虹33.181.006.92002597.SZ金禾实业20.071.411.23002527.SZ新时达5.31-2.390.43002318.SZ久立特材7.630.390.78002562.SZ兄弟科技5.50-1.961.60002707.SZ众信旅游5.05-3.260.60002284.SZ亚太股份4.76-2.860.45002728.SZ特一药业15.76-0.690.34002772.SZ众兴菌业7.7

57、0-6.212.23002460.SZ赣锋锂业39.76-2.6214.12002078.SZ太阳纸业9.08-0.220.92002100.SZ天康生物11.70-4.6510.53002472.SZ双环传动5.042.650.28002658.SZ雪迪龙6.28-0.630.11002807.SZ江阴银行4.150.240.37名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）002008.SZ大族激光28.620.394.45002548.SZ金新农9.25-1.701.57002542.SZ中化岩土3.860.780.44002224.SZ三力士6.71-0.300.55002758.SZ华

58、通医药10.25-0.680.14002446.SZ盛路通信8.09-1.342.05002823.SZ凯中精密10.30-1.440.22002793.SZ东音股份13.74-1.080.72002717.SZ岭南股份4.591.321.19002013.SZ中航机电7.18-0.421.05002258.SZ利尔化学13.782.681.43603313.SH梦百合18.64-0.691.18002839.SZ张家港行5.66-0.882.70603569.SH长久物流8.711.160.11603626.SH科森科技9.60-1.740.54600567.SH山鹰纸业3.060.000.

59、91601233.SH桐昆股份12.13-0.821.71002787.SZ华源控股6.470.620.11300618.SZ寒锐钴业47.38-2.492.51000070.SZ特发信息9.78-1.411.31002865.SZ钧达股份15.83-5.381.24600483.SH福能股份8.210.740.40603677.SH奇精机械10.53-0.280.07002741.SZ光华科技11.93-2.130.75603055.SH台华新材5.880.510.10002783.SZ凯龙股份10.24-1.250.51600728.SH佳都科技9.60-2.644.95300381.SZ

60、溢多利10.63-0.470.44603797.SH联泰环保9.810.000.14603518.SH锦泓集团7.272.680.55002551.SZ尚荣医疗10.283.8413.63002891.SZ中宠股份21.600.560.59601998.SH中信银行5.290.190.67603897.SH长城科技17.81-2.040.59002863.SZ今飞凯达5.05-4.540.63600522.SH中天科技10.67-4.5615.23300168.SZ万达信息21.03-0.904.26601878.SH浙商证券10.240.494.29300497.SZ富祥股份27.8310.