智能卫浴大势所趋整装卫浴浪潮加速

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250016 全球卫浴分工明确，国内市场集中度低 4 HYPERLINK l _TOC_250015 卫浴行业发展成熟，全球分工明确 4 HYPERLINK l _TOC_250014 欧美卫浴多为中高端品牌，注重研发与设计 4 HYPERLINK l _TOC_250013 日本卫浴品牌集中度高，整装卫浴发展成熟 5 HYPERLINK l _TOC_250012 中国卫浴行业集中度低，外资占主导地位 6 HYPERLINK l _TOC_250011 智能卫浴发展迅速，工程渠道带来发展新增点 7 HYPERLINK l _TOC_250010 中

2、高端市场以外资品牌为主，国产品牌仍有提升空间 7 HYPERLINK l _TOC_250009 智能卫浴精装配套率不断提升，工程渠道带来发展新增点 10 HYPERLINK l _TOC_250008 整装卫浴浪潮加速，市场空间不断增大 13 HYPERLINK l _TOC_250007 日本整装卫浴发展成熟，市场集中度高 14 HYPERLINK l _TOC_250006 装配式建筑风起，渗透率不断提升 15 HYPERLINK l _TOC_250005 国内整装卫浴行业规模测算 17 HYPERLINK l _TOC_250004 重点公司 19 HYPERLINK l _TOC_

3、250003 海鸥住工：积极布局整装卫浴，发展位居行业前列 19 HYPERLINK l _TOC_250002 惠达卫浴：民族卫浴领军品牌，引进战投布局 B 端 20 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 22 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 22图表目录图 1：全球卫浴分布情况 4图 2：我国卫浴行业市占率情况 6图 3：我国卫生陶瓷产量及消费量 7图 4：我国卫生陶瓷出口量及出口额 7图 5：智能卫浴分布图 8图 6：我国智能坐便器产品质量抽查合格率 8图 7：智能马桶一体机零售额及同比增速 9图 8：智能马桶一体机零售量及同比增速 9图 9

4、：智能马桶盖零售额及同比增速 9图 10：智能马桶盖零售量及同比增速 9图 11：日本及欧美品牌占据我国卫浴行业中高端地位 10图 12：精装智能坐便器市场部品配套率 11图 13：2017-2019 年精装修坐便器 TOP5 品牌合计份额走势 11图 14：2016-2019 年精装修卫浴市场国内外品牌份额走势 12图 15：精装智能坐便器市场开发商结构份额分析 13图 16：2020 年精装智能坐便器市场 50 强开发商配套率 13图 17：2020 年TOP10 开发商精装智能坐便器配套率 13图 18：整装卫浴结构图 14图 19：日本卫浴市场 CR3 市场份额 15图 20：海鸥住工

5、发展历程 19图 21：海鸥住工营业收入及同比增速 20图 22：海鸥住工净利润及同比增速 20图 23：惠达卫浴营业收入及同比增速 21图 24：惠达卫浴净利润及同比增速 21图 25：2019 年惠达卫浴工程渠道增速亮眼 21表 1：欧美主要卫浴品牌及介绍 5表 2：日本主要卫浴企业及简介 6表 3：不同品牌卫浴京东、淘宝价格对比（2020 年 8 月 10 日数据） 10表 4：2020 年 1-5 月精装智能坐便器市场 TOP10 品牌 12表 5：日本整装卫浴发展历程 14表 6：装配式建筑政策落地，中央提出到 2020 年装配式建筑占比达到 15%目标 15表 7：装配式建筑评分表

6、 17表 8：整装卫浴行业规模测算 18表 9：海鸥住工整装卫浴产能布局 20全球卫浴分工明确，国内市场集中度低卫浴行业发展成熟，全球分工明确目前，全球已形成了鲜明的卫生洁具品牌群，一是美国品牌群，以科勒（Kohler）和摩恩（Moen）为代表，二是欧洲品牌群，以杜拉维特（Duravit）、高仪（Grohe）、乐家（Roca）和汉斯格雅（Hansgrohe）等为代表，三是亚洲品牌群，以东陶（TOTO）、伊奈（INAX）、惠达和箭牌等为代表。随着全球化进程不断推进，卫浴行业在全球已经形成了较为明确的分工。卫浴行业的上游主要为原材料市场，下游行业主要为房地产行业、建材装修行业以及终端消费者。卫浴行

7、业的上下游联系越来越紧密，随着生产要素在全世界形成自由流动，发达国家的众多卫生洁具品牌厂商选择将附加值较低的生产制造环节逐渐转移至人力成本低、原材料丰富的发展中国家，以节约人力成本，而将企业资源集中于研发、设计、品牌管理、营销等附加值高的环节。图 1：全球卫浴分布情况资料来源：财信证券欧美卫浴多为中高端品牌，注重研发与设计欧美卫浴行业发展历史悠久，工艺制作水平领先世界各国，拥有乐家、当代龙头、汉莎、汉斯格雅、杜拉维特、吉博力、科勒、贝恩等知名品牌。欧美知名卫浴品牌注重于产品的研发与设计，注重品牌的管理与销售，为节省人力成本以及拓展全球化业务，欧美卫浴品牌纷纷布局亚太等发展中国家市场。德国拥有多

8、家历史悠久、世界闻名的卫生洁具品牌。汉斯格雅公司始于 1901 年，历经百年发展，在卫浴界赢得了较好的口碑，汉斯格雅作为一家跨国公司，在世界三大洲拥有十家工厂，并在全球 50 多个国家和地区设有销售公司或服务中心，公司于 1995 年进入中国市场，在中国市场已拥有一定的市场份额。美国的科勒洁具作为国际知名卫浴品牌，在美国拥有 40%以上的市占率，在中国的市场份额仅次于日本 TOTO，位于第二位。美国摩恩以高级水龙头及不锈钢水槽为主营产品，目标定位于高端市场，品类齐全，近年来积极布局中国市场。表 1：欧美主要卫浴品牌及介绍国家品牌简介西班牙乐家 Roca欧洲最大的卫浴品牌瑞士吉博力 Geberi

9、t欧洲卫浴品牌领导者，主营卫浴洁具、陶瓷等。汉斯格雅 Hansgrohe主营花洒、龙头及全套淋浴设备，进入中国时间较早杜拉维特 Duravit高仪 Grohe德国卡德维 Kaldewei主营卫生陶瓷、浴室家具、浴缸等，2003 年进入中国市场，在中国市场占据一定份额。提供浴室整体方案和厨房产品，占有 8%左右的世界市场份额。主营浴缸和淋浴盆，产品拥有 60%德国市场和 40%欧洲市场。汉莎 Hansa世界三大水龙头生产商之一当代龙头 Dorn bracht以水龙头闻名世界，主营淋浴器、水龙头、水槽等。德国百年卫浴品牌 Dietsche 旗下的高端卫浴子品牌。贝朗 Bravat科勒 Kohler

10、美国摩恩 Moen2000 年进入中国，为中国众多的五星级酒店、高端会所、高端小区提供了设计独特、质量稳定的产品。美国厨卫中高端品牌，业务已遍布全球各地，美国卫浴市场市占率高达 40%，在中国卫浴市场份额排名第二，仅次于日本 TOTO。美国厨卫品牌，产品广泛用于中高档住宅、高级酒店、别墅等。资料来源：相关公司官网，财信证券日本卫浴品牌集中度高，整装卫浴发展成熟日本卫浴行业已形成了 TOTO、骊住、松下三分天下的格局，TOTO、骊住及松下凭借着技术、渠道、品牌等优势，快速抢占了日本甚至国际市场的份额，在日本卫浴市场中，三大品牌已占据了主导地位，形成了稳定的市场格局。根据 Euromonitor

11、统计数据显示，2017 年 TOTO、骊住、松下合计拥有日本卫浴市场份额高达 88%。另外，日本卫浴行业的另一大特点是整装卫浴的发展，二战后的日本政府重视工业发展，积极推动基础设施建设，大量人口进入城市，城市化率加速提升，催生了内装工业化的发展。在这种背景下，日本城市人均住宅面积下降，标准化小户型内装配套设施需求增加，整装卫浴在这种背景下应运而生。现阶段日本整装卫浴行业渗透率高达 95%，且市场集中度高，TOTO、骊住及松下等占据了日本国内主要整装卫浴的市场。表 2：日本主要卫浴企业及简介企业名称主营业务简介TOTO骊住松下坐便器、洗面器、浴缸、整装卫浴等卫生洁具、瓷砖、窗户、厨房用品等数码电

12、子、办公产品、家电卫浴等诸多产品日本东陶成立于 1917 年，二战后开始生产制造金属配件、水龙头及陶瓷品。东京奥运会时，为东京新大谷酒店 1044 个房间提供了预制式浴室。骊住集团创立于 1993 年，囊括了建材和住宅设备行业的全品类产品。1979 年松下卫浴推出了旗下最早的第一代智能马桶盖，松下卫浴定位高端。资料来源：各公司官网，财信证券中国卫浴行业集中度低，外资占主导地位21 世纪以来，中国卫生陶瓷行业发展迅猛，产品产量及质量，设计水平及工艺水平均得到了快速提升，越来越受到国内外消费者的青睐。由于我国拥有丰富的卫浴上游原材料及人工成本优势，众多欧美卫浴企业不断进驻中国市场并向我国转移生产制

13、造环节，一定程度上带动了我国卫浴行业的发展。在技术的不断发展以及国家政策的扶持下，我国卫浴行业虽然主要由外资品牌主导，但如惠达卫浴、箭牌卫浴、九牧卫浴等民族品牌不断崛起，竞争实力不断增强。图 2：我国卫浴行业市占率情况科勒, 20%其他, 47%东陶, 12%乐家, 2%九牧, 3%恒洁, 3%惠达, 5%箭牌, 8%资料来源：中国产业信息网，财信证券由于我国城镇化率不断提升，居民可支配收入的增加，我国卫浴行业市场规模不断扩大，已成为全球主要的卫浴产品消费国，根据中国产业信息网的数据显示，从 2011 年至 2018 年，我国卫生洁具市场规模由 601 亿元快速增长至 1732 亿元，复合增长

14、率高达16.32%。根据国家统计局数据，近年来，我国卫生陶瓷产量及消费量同比保持稳定增长，2018年我国卫生陶瓷产量达 2.07 亿件，销量达 1.64 亿件。根据意大利陶瓷机械设备制造者协会数据显示，2004 年至 2014 年，我国卫浴产品生产量占世界产量比由 29%增至 34%。由于我国原材料丰富以及劳动力密集，我国中小企业纷纷给国际知名卫浴品牌代工生产，我国卫生陶瓷出口多年来持续保持全球贸易量三分之一以上的市场份额，根据中国建筑卫生陶瓷协会数据显示，2019 年我国卫生陶瓷出口量为 9623 万件，同比增长 13.96%，主要出口地以欧美、日韩等发达国家和地区为主。图 3：我国卫生陶瓷

15、产量及消费量2.521.510.502013年卫生陶瓷产量（亿件）卫生陶瓷销量（亿件）卫生陶瓷产量同比增速卫生陶瓷销量同比增速2014年2015年2016年2017年2018年12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%资料来源：国家统计局，财信证券图 4：我国卫生陶瓷出口量及出口额卫生陶瓷出口量（万件）卫生陶瓷出口额（万美元）1340012400114001040094008400740064005400资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会，财信证券智能卫浴发展迅速，工程渠道带来发展新增点中高端市场以外资品牌为主，国产品牌仍有提升空

16、间8000007000006000005000004000003000002000001000000随着科技的发展和人们物质生活的提高，家居的智能化水平也在不断提高。在发达国家卫浴发展趋势的影响下，我国卫浴行业智能化水平也逐渐提升。智能卫浴指区别于传统的五金陶瓷洁具，将电控、数码、自动化等现代科学技术引入卫浴产品中，提升卫浴产品的健康性、便利性舒适性等功能。随着我国居民可支配收入提升，80、90 后消费群体不断壮大，对于智能卫浴的传播度和认可度不断提升，我国智能卫浴的需求不断扩大，从需求量来看，现阶段我国消费市场对智能卫浴的需求主要集中于智能坐便器、智能浴缸、智能淋浴房等。根据中国产业信息网数

17、据，我国 2017 年智能马桶销量为 345 万台，占马桶销量比例为 7.14%。近年来，我国智能坐便器的接受度逐年上升，普及率仍处于较低水平，对比发达国家，日本家庭的智能坐便器的普及率达到 95%以上，未来我国仍有较大的提升空间。图 5：智能卫浴分布图资料来源：京东商城，财信证券我国智能坐便器普及率不高的主要原因在于行业标准尚不完善，加之国民消费观念及生活习惯的影响。但随着我国卫浴行业发展的不断规范，产品合格率不断上升，我国智能卫浴产品合格率从 2015 年的 60%快速提升至 2019 年的 92%，智能坐便器产品质量抽查合格率的提升，同时也促进了消费者的信心，提升行业的整体质量。未来，随

18、着国民对智能坐便器认知度的提升及如厕观念的改变，国内智能坐便器具有广阔的市场空间。智能坐便器产品抽查合格率图 6：我国智能坐便器产品质量抽查合格率智能坐便器产品抽查合格率94.30%82.40%91.20%92.00%60.00%10.90.80.70.60.50.40.30.20.102015年2016年2017年2018年2019年资料来源：国家市场监督管理总局，财信证券近年我国智能马桶（盖）市场增长速度逐渐回归理性，2017 年以前，我国智能卫浴市场新兴品类多，市场普及率低，加之房地产市场火热，零售量及零售额同步高速增长，据奥维云网（AVC）线上推总数据显示，2017 年智能马桶一体机及

19、智能马桶盖同比增速均超过 50%，2018 年至 2019 年国内市场对智能卫浴的需求逐渐稳定，品牌进入数量不断增加，零售量及零售额同比增速均放缓。据奥维云网（AVC）线上推总数据显示，2020 年上半年，智能马桶（盖）零售额规模为 16 亿元，同比提升 3.6%，其中一体机零售额规模 10.2 亿元，同比提升 6.4%，马桶盖零售额规模 5.9 亿元，同比下降 0.9%。图 7：智能马桶一体机零售额及同比增速图 8：智能马桶一体机零售量及同比增速3025201510502017年零售额规模（亿元）51.30%241822 21.10%10.00%同比增速（%）2018年2019年60.00%

20、50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%零售量规模（万台）同比增速（%）52.20%28.80%25.90%41.753.767.6807060504030201002017年2018年2019年60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：奥维云网（AVC）线上推总数据，财信证券资料来源：奥维云网（AVC）线上推总数据，财信证券图 9：智能马桶盖零售额及同比增速图 10：智能马桶盖零售量及同比增速零售额规模（亿元）同比增速（%）53.20%42.10%13.514.89.514.80%1614121086420201

21、7年2018年2019年60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%零售量规模（万台）同比增速（%）67.00%55.10%65.878.939.419.90%90807060504030201002017年2018年2019年80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：奥维云网（AVC）线上推总数据，财信证券资料来源：奥维云网（AVC）线上推总数据，财信证券现阶段，我国智能坐便器市场产品丰富，价格差距较大。我们根据 2020 年 8 月 10日京东和淘宝数据对比，整理了各品牌普通马桶

22、、智能马桶、马桶盖最低价格与最高价格。分产品来看，普通马桶中，TOTO 最高价达 8290 元/套，而国内品牌最高价尚未超过 4000 元/套；智能马桶产品系列国内外品牌的价差更大，松下智能马桶最高价达 49800 元/套，国内品牌惠达智能马桶最高价为 20000 元/套，不及松下智能马桶的一半；从马桶盖的销售价格来看，外资品牌松下马桶盖最高价为 7480 元/套，是国内品牌惠达马桶盖最高价的 3.56 倍，外资品牌松下马桶盖最低价 2080 元/套，为国内品牌惠达马桶盖最低价 69元/套的 30 倍。因此，我们判断，消费者愿意给卫浴品牌溢价，未来随着国产卫浴不断发展，价格仍有提升的空间。表

23、3：不同品牌卫浴京东、淘宝价格对比（2020 年 8 月 10 日数据）日本品牌欧美品牌国内品牌TOTO松下科勒摩恩惠达九牧东鹏箭牌恒洁普通马桶最高价（元/套）8209-3561197919093299111911492499最低价（元/套）1699-23111499769859859949999智能马桶最高价（元/套）23379498001506669992000011079537962998299最低价（元/套）1417938804286399932991888295924992299马桶盖最高价（元/套）45597480348831692099276912994991549最低价（元/套

24、）209920802199240969108999219129京东店铺关注人数（万人）48.7230.941.514.46.92435.875.3120.9淘宝店铺关注人数（万人）58.617.973.464.929.8199.610.610945.4资料来源：各品牌京东、淘宝官方店铺，财信证券我国智能坐便器市场中高端价位被日本及欧美品牌所占据，国内品牌主要聚集于中低端价位。未来，随着我国卫浴行业技术的不断成熟，行业发展不断规范，国内品牌不断积累技术，市场空间广阔。图 11：日本及欧美品牌占据我国卫浴行业中高端地位资料来源：相关公司官网，财信证券智能卫浴精装配套率不断提升，工程渠道带来发展新增

25、点我国卫浴行业主要的市场仍然是家装零售市场，但随着地产精装房的渗透率不断提升，卫浴与生活息息相关，卫浴在精装修中的配套率也逐渐在提升，根据奥维云网数据，卫浴近三年的配套率一直在 99%以上，已成为标配部品体系，2019 年精装修卫浴市场规模为 319 万套，同比增长 26.1%。其中智能坐便器配套率也在逐渐提升，2020 年上半年配套率提升至 17.0%。配套率图 12：精装智能坐便器市场部品配套率配套率0.180.160.140.120.10.080.060.040.02017.00%10.10%10.50%2019年2019年1-6月2020年1-6月资料来源：奥维云网，财信证券2019

26、年，精装修卫浴市场竞争加剧，主要表现为两个特点，一是品牌集中度呈现小幅下降态势，二是国内品牌份额正逐年提升。从品牌集中度来看，我国卫浴行业的品牌集中度一直较高，基本以外资品牌为主，在精装修房坐便器市场中，2017 年至今，房企主要合作品牌为科勒、TOTO、乐家、美标、贝朗和杜拉维特，TOP5 企业变化不大，但 TOP5 品牌份额正逐年下降，根据奥维云网数据，坐便器 TOP5 精装修市场份额从 2017年的 86%下降至 73.8%，其他国产品牌合计份额逐年提升。2019 年，惠达、九牧进入 TOP10品牌行列。图 13：2017-2019 年精装修坐便器 TOP5 品牌合计份额走势10.90.

27、80.70.60.50.40.30.20.102017年top5合计其他合计86.00%80.20%73.80%26.20%14.00%19.80%2018年2019年资料来源：奥维云网，财信证券国内外品牌竞争格局来看，在 2016-2019 年精装修卫浴市场中，科勒、TOTO、摩恩、美标、乐家等外资龙头企业一直占据主要市场，稳居精装修卫浴市场 TOP5 位置；国内品牌份额虽小，但增长较快，市场份额从 2016 年的 11.2%增长到 2019 年的 24.9%，未来随着国内卫浴企业进一步发展，有望抢夺更多市场份额。图 14：2016-2019 年精装修卫浴市场国内外品牌份额走势内资品牌市场份

28、额外资品牌市场份额100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11.20%10.20%19.60%24.90%88.80%89.80%80.40%75.10%2016年2017年2018年2019年资料来源：奥维云网，财信证券根据奥维云网数据，在地产精装房中，智能坐便器品牌集中度高，外资占据主要份额，2020 年 1-5 月，前十品牌中，市占率前 7 的品牌均为外资品牌，其中日本的 TOTO市占率第一，为 27.4%，美资品牌科勒排名第二，市占率为 22.34%，前 2 品牌累计份额占比将近五成，内资品牌惠达和九牧挤进前十，现阶段，内资品牌市占率不高，但随着未来智能卫浴的

29、配套率逐渐提升，精装修仍是卫浴企业发展的重要市场。表 4： 2020 年 1-5 月精装智能坐便器市场 TOP10 品牌排名品牌性质品牌市占率TOP1外资TOTO27.40%TOP2外资科勒22.34%TOP3外资美标15.59%TOP4外资乐家13.03%TOP5外资杜拉维特5.13%TOP6外资贝朗3.70%TOP7外资松下1.82%TOP8内资便洁宝1.71%TOP9内资九牧1.60%TOP10内资惠达1.36%资料来源：奥维云网地产大数据，财信证券根据奥维云网数据，精装智能坐便器市场中，全国前 10 强开发商的份额占据主要部分，2019 年 10 强份额为 59.5%，2020 年 1

30、-6 月上升为 67.90%，表现为上升趋势。未来随着地产集中度的提升，精装智能坐便器的渗透率也有望提升。图 15：精装智能坐便器市场开发商结构份额分析0.80.70.60.50.40.30.20.1010强2019年1-6月份额2020年1-6月份额67.90%59.50%13.70%10.90%19.00%14.80%7.80%6.40%11-20强21-50强非50强资料来源：奥维云网地产大数据，财信证券2020 年 TOP10 房地产开发商的精装智能坐便器的配套率最高，达 26.60%，其中配套率最高的为俊发地产，为 91%，其次是华侨城与中国恒大，精准智能坐便器配套率分别为 87%、

31、50%。智能坐便器配套率智能坐便器配套率图 16：2020 年精装智能坐便器市场 50 强开发商配套率图 17：2020 年 TOP10 开发商精装智能坐便器配套率智能坐便器配套率11.00%13.30%11.80%4.00%智能坐便器配套率0.30.250.20.150.10.05026.60%10.80.60.40.2091%87%资料来源：奥维云网地产大数据，财信证券资料来源：奥维云网地产大数据，财信证券50%29%34%20%29%17%22%19%整装卫浴浪潮加速，市场空间不断增大整装卫浴 UNIT BATHROOM（简称 UB）是将卫生间整体工业化生产，配套整合，并在施工现场实现快

32、速安装的商品。采用一体化防水盘与壁板、顶板构成整体空间，配套各种功能结构形成的独立卫生单元，在有限空间内实现洗漱、淋浴、梳妆、如厕等多种功能，具有质量可靠、防水防渗、安装便捷、使用寿命长等特点。一体化设计，通风、防水、电路、给水、排水等全方位解决方案，省时省心。卫浴间边角采用弧形处理，不会藏污纳垢，不使用玻璃胶，易干燥，避免因霉变产生细菌等问题，便于擦拭消毒。相比传统卫浴装修，整装卫浴卫浴间安装效率更高，2 个产业工人 4 小时即可完成安装，即装即用，极大程度提升效率、快速推动建设进度。图 18：整装卫浴结构图资料来源：苏州有巢氏家居有限公司官网，财信证券整装卫浴主要包括三种产品类型，第一代

33、FRP、第二代 SMC/彩钢板、第三代瓷砖整装卫浴。现阶段 SMC 材质技术最为成熟，运用较为广泛，其具有防水、耐磨、耐腐蚀、抗老化、绝缘阻燃等特性，使用寿命在 20 年以上，SMC 材料弹性高，在发生磕碰等意外时能起到缓冲效果，降低损伤，广泛适用于飞机、高铁内舱、汽车重要部件、公寓、酒店、医院、养老、学校、办公楼等场所。彩钢板产品由彩色钢板、背板、保温隔音芯材等复合而成，图案丰富逼真，既具有钢铁材料机械强度高、易成型的特点，又兼有涂层材料良好的装饰性。复合陶瓷底盘由 SMC 一体模压成型，表面无微孔不渗漏，背面采用加强筋设计，保证底盘的承载能力，瓷砖质感稳重，光泽度好，符合中国人消费偏好。日

34、本整装卫浴发展成熟，市场集中度高整装卫浴起源于日本，1964 年东京奥运会筹备期间，为完成大量运动员公寓的建造，日本采用了现场装配的整装卫浴。在人口数量激增，城镇化速度加快的背景下，具备高效利用空间特征的整装卫浴在日本迅速普及，据中国房地产信息统计，目前整体浴室间在日本的渗透率已超过 90%。表 5：日本整装卫浴发展历程时间段1965-1973 年1974-1989 年1990 年至今政策行业发展1965 年日本政府制定住宅建设五年计划，要求装配式建筑所占比例达到 15%此阶段整装卫浴集中在酒店、公共设施等工程端工业化住宅性能认定规程，要求重点发展整体卫浴整装卫浴进入住宅市场，卫浴企业快速布局

35、整装卫浴业务大力推广内装 SI 技术体系新建住宅渗透率超 90%，市场集中度高，龙头地位稳固资料来源：住建部，财信证券日本卫浴市场集中度高，TOTO、骊住、松下等品牌凭借技术、品牌、渠道优势在激烈竞争中占据有利地位，根据 Euromonitor 数据，2017 年 TOTO、骊住、松下在日本市场份额合计达 88.4%，行业集中度高，龙头地位稳固。CR3市场集中度图 19：日本卫浴市场 CR3 市场份额CR3市场集中度88.60%88.40%88.20%87.80%87.90%87.90%87.60%87.70%87.70%87.70%88.40%88.20%88.00%87.80%87.60%

36、87.40%87.20%2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年资料来源：Euromonitor，财信证券装配式建筑风起，渗透率不断提升与日本的高渗透率不同的是，整装卫浴在我国发展缓慢，现阶段渗透率仍然处于比较低的水平，对比日本整装卫浴的发展，我国整装卫浴发展较慢的主要原因在于装配式建筑及精装修起步较迟，市场需求不足，我国建筑长期以来以毛坯房为主，施工标准不统一，户型复杂多变，给整装卫浴的发展造成了一定的困难。近年来，随着我国建筑行业发展不断规范化，以及在国家政策的推动下，装配式建筑和精装修渗透率不断提升，从而推动整装卫浴的发展。自 2013

37、年起一部分房地产企业（万科、绿地、万达等）和连锁酒店品牌（汉庭、锦江之星）陆续开始采用整装卫浴。表 6：装配式建筑政策落地，中央提出到 2020 年装配式建筑占比达到 15%目标时间发布机关发布文件相关内容2013 年 1 月国务院办公厅 国务院办公厅关于转发发展改革委住房城乡建设部绿色建筑行动方案的通知2016 年 2 月中共中央、国务院中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见2016 年 9 月国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见加快建立促进建筑工业化的设计、施工、部品生产等环节的标准体系；积极推行住宅全装修，鼓励新建住宅一次装修到位获菜单式装修。加大政策支持力度

38、，力争用 10 年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%。确定八项重点任务，包括创新装配式建筑设计、优化部品部件生产、提升装配施工水平、推进建筑全装修等。2017 年 4 月住建部建筑业“十三五”发展规到 2020 年，新开工全装修划成品住宅面积达到 30%，绿色建材应用比例达到 40%，装配建筑面积占新建建筑2017 年 12 月住建部装配式建筑评价标准面积比例达到 15%。制定装配率计算和装配式建筑等级评价国家标准，装配式建筑认定需满足各项最低要求分值且装配率不低于 50%，其中集成卫生间2020 年 4 月住建部住宅项目规范（征求意见占 3%6%每套住宅至少配置便器、洗稿）

39、浴器、洗面器三件卫生设备；卫生间的楼地面应设置防水层，墙面和顶棚应设置防潮层；降低三件卫生器具卫生间的最低面积要求，以配合整装卫浴发展。2020 年 4 月住建部装配式住宅建筑检测技制定集成卫浴系统检测内术标准容和要求，包括：1）外表面平整、洁净、色泽一致，无裂缝、翘曲及损坏；2）防水底盘允许偏差范围+5mm； 3）壁板接缝平整，胶缝均匀；4）配件外边五缺陷。2020 年 7 月广州市人民政府办公厅大力发展装配式建筑加意见提出到到 2020 年，快推进建筑产业现代化的实现装配式建筑占新建建实施意见筑的面积比例不低于 30%；到 2025 年，实现装配式建筑占新建建筑的面积比例不低于 50%。资

40、料来源：国务院、住建部、广州市人民政府，财信证券我国规定，装配式建筑评价应符合下列规定：设计阶段进行预评估，并应按设计文件计算装配率；项目评价应在项目竣工验收后进行，并应按竣工验收资料计算装配率和确定评价等级。装配式建筑评价等级划分为 A 级、AA 级、AAA 级，装配率为 60%75%时，为 A 级装配式建筑，装配率为 76%90%时，为 AA 级装配式建筑，装配率为 91%及以上时，为 AAA 级装配式建筑。装配式建筑应同时满足下列要求：主体结构部分的评价分值不低于 20 分；围护墙和内隔墙部分的评价分值不低于 10 分；采用全装修；装配率不低于 50%。其中采用整装卫浴有助于装配式建筑得

41、分，进而有利于房企拿地及获得相应补贴。全国各地均出台推进装配式建筑发展的政策，以激励装配式建筑的推广。装配式建筑的不断推广，利好整装卫浴行业的发展。表 7：装配式建筑评分表评价项评价要求评价分值最低分值主体结构（50 分）柱、支撑、称重强、延性墙板等竖向构件梁、板、楼梯、阳台、空调板等构件35%比例802030*2070%比例801020*围护墙和内隔墙（20 分）非承重围护墙非砌筑比例80% 5围护墙与保温、隔热、装50%比例8025*饰一体化10内隔墙非砌筑比例50 5内隔墙与管线、装修一体化全装修66装修和设干式工法楼面、地面比例706备管线集成厨房70%比例9036*（30 分）集成卫

42、生间管线分离70%比例9050%比例7036*46*50%比例8025*资料来源：住建部装配式建筑评价标准，财信证券注：表中带“*”项的分值采用“内插法”计算，计算结果取小数点后 1 位国内整装卫浴行业规模测算早期我国整装卫浴主要应用于酒店及长租公寓，现阶段不断扩展至住宅中，在精装修及旧房改造中也不断出现整装卫浴。我们从住宅、酒店及公寓三个方面分别对整装卫浴的行业规模进行了测算，预计到 2025 年整装卫浴的总量达到 183.82 万套，对应行业规模为 130.17 亿元。（一）住宅类。整装卫浴在我国住宅中渗透率比较低，且未来五年整装卫浴的渗透率提升主要集中在新建住房中，旧房改造中的渗透率的提

43、升难以有较大的突破。我国 2019年住宅竣工面积为 68011.11 万平方米，假设每套房屋面积为 100 平米，2019 年新建住宅套数为 680 万套，未来随着竣工回暖趋势逐渐确定，将集中迎来房屋交付期，竣工增速将呈正增长趋势。随着我国大力推进装配式建筑的发展，装配式建筑及整装卫浴渗透率将不断提升，而整装卫浴行业技术不断更新，产品逐渐从价值较低的 SMC 等产品向瓷砖产品过度，从而提升整装卫浴的单价，我们预计到 2025 年整装卫浴总量将达到 134.21万套，行业规模达到 107.37 亿元。（二）酒店。我国酒店中整装卫浴的渗透率显著高于住宅类，假设未来五年酒店客房数以 3%的增速增长，

44、整装卫浴渗透率至 2025 年提升至 45%，预计酒店类整装卫浴总量将达到 29.62 万套，对应行业规模为 14.81 亿元。（三）长租公寓。整装卫浴在我国的发展首先体现在长租公寓中，假设未来五年我国长租公寓市场以 3%的增速发展，且整装卫浴渗透率至 2025 年提升至 55%，预计长租公寓类整装卫浴总量将达到 19.99 万套，对应行业规模为 8 亿元。表 8：整装卫浴行业规模测算201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E整装卫浴行业规模（亿元） 14.1616.1221.4438.9153.4678.53102.13130.17同比增速（%）13.82%

45、33.02%81.53%37.38%46.89%30.06%27.46%整装卫浴总量（万套） 28.3233.8837.9064.6187.23114.01146.07183.82同比增速（%）19.64%11.86%70.48%35.01%30.69%28.12%25.85%201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E一、住宅类住宅竣工面积（万平方米） 66015.7568011.1171411.6674982.2578731.36581093.30183526.1186031.88同比增速（%）-8.08%3.02%5%5%5%3%3%3%假设每套房屋面积（

46、平方米） 100100100100100100100100新建住宅套数（万套） 660.16680.11714.12749.82787.31810.93835.26860.32装配式建筑渗透率10%13%15%18%21%24%27%30%装配式建筑住宅套数（万套） 66.0288.41107.12134.97165.34194.62225.52258.10每套房整装卫浴的数量（套） 111.51.51.51.51.51.5装配式建筑中整装卫浴渗透率1%2%5%10%15%20%25%30%装配式建筑中整装卫浴数（万套） 0.661.778.0320.2537.2058.3984.57116.

47、14非装配式建筑中整装卫浴渗透率1%1%1%2%2%2%2%2%每套房整装卫浴的数量（套） 111.51.51.51.51.51.5非装配式建筑中整装卫浴数量 5.945.929.1018.4518.6618.4918.2918.07（万套）整装卫浴总量（万套） 6.607.6917.1438.6955.8676.88102.86134.21整装卫浴单价（元） 50005000700070007000800080008000整装卫浴行业规模（亿元） 3.303.8412.0027.0839.1061.5082.29107.37同比增速（%）16.42%212.21%125.75%44.38%5

48、7.28%33.80%30.48%二、酒店类酒店客房数（万间） 10391122.121155.781190.461226.171262.961300.841339.87同比增速（%）8%3%3%3%3%3%3%新增客房数（万间） 12483.1233.6634.6735.7136.7937.8939.03整装卫浴渗透率（%）15%17%20%25%30%35%40%45%新增客房整装卫浴配套数（万套） 18.6014.136.738.6710.7112.8715.1617.56客房翻新率2%2%2%2%2%2%2%2%客房翻新数（万间） 20.7822.4423.1223.8124.5225

49、.2626.0226.80整装卫浴渗透率（%）15%17%20%25%30%35%40%45%翻新客房整装卫浴配套数（万套） 3.123.824.625.957.368.8410.4112.06酒店客房整装卫浴配套数（万套） 21.7217.9511.3614.6218.0721.7225.5629.62整装卫浴单价（元） 50005000500050005000500050005000整装卫浴行业规模（亿元） 10.868.975.687.319.0410.8612.7814.81同比增速（%）-17.37%-36.72%28.75%23.60%20.17%17.71%15.88% 二、长租

50、公寓类长租公寓新开业数量（万间）3331.3532.2933.2634.2635.2836.34同比增速（%）-5%3%3%3%3%3%整装卫浴渗透率（%）25%30%35%40%45%50%55%整装卫浴总量（万套）8.259.4111.3013.3015.4217.6419.99整装卫浴单价（元）4000400040004000400040004000整装卫浴行业规模（亿元）3.303.764.525.326.177.068.00同比增速（%）14.00%20.17%17.71%15.88%14.44%13.30%资料来源：wind，国家统计局，财信证券另外，随着我国经济社会的不断发展，整

51、装卫浴的消费者教育不断普及，以及整装卫浴技术的不断成熟，越来越多的场景将采用整装卫浴代替传统卫浴，如老旧改造小区、医院、写字楼等都为整装卫浴的潜在市场。重点公司海鸥住工：积极布局整装卫浴，发展位居行业前列公司成立于 1998 年，以代工卫浴五金为起点，主要从事高档水龙头零组件、排水器、温控阀、地暖系统、浴缸、淋浴房、陶瓷洁具、智能家居等产品。公司在国家装配式建筑产业政策驱动下从整装卫浴布局内装工业化，不断研发高档卫生洁具、陶瓷、浴缸、淋浴房、浴室柜、橱柜等定制整装卫浴空间内全品类部件。图 20：海鸥住工发展历程资料来源：公司公告，财信证券公司整装卫浴的主要子公司有苏州有巢氏、海鸥福润达、科筑集

52、成等，公司凭借良好的品牌形象及成熟的技术积累，已覆盖成为万科地产、龙湖地产、越秀地产、旭辉领寓、卓越集团、华润、绿地香港等地产商的集采供应商，整装卫浴进入快速发展阶段。为丰富整装卫浴部品部件种类，公司不断向橱柜、智能家居、瓷砖等品类拓展。2019年公司完成收购并直接持有雅科波罗 67.27%股权，公司收购雅科波罗股权，在定制整装卫浴战略布局下，借助其在定制家居尤其是定制橱柜方面集设计、生产、销售、安装和售后服务一站式服务平台，将卫浴的部品部件延伸至厨房空间，为公司未来拓展定制整体厨房业务打下基础，目前，雅科波罗已成为恒大、碧桂园、越秀、保利、富力、新世界、龙湖地产、广电、新光地产、中山实地等房

53、地产公司精装橱柜、衣柜、浴柜工程的战略合作伙伴。公司收购冠军建材子公司的股权，通过产业链整合，将业务拓展至瓷砖品类，有利于定制整装卫浴产品线与装配式装修住宅的布局，促进公司整装卫浴业务实现更快的发展。2020 年公司收购科筑集成股权，加快进入住宅整装卫浴领域，促进整装卫浴新业务发展，进一步扩大市场份额，巩固市场地位。公司营业收入保持稳定增长，2020 年上半年营业收入为 13.21 亿元，同比增长 10.71%，上半年由于疫情的原因，国内外销售均受到一定程度的影响，但二季度公司环比一季度 有较大幅度的改善。从净利润来看，公司 2018 年净利润波动的主要原因在于新业务投入 较大的费用以及贸易摩擦加征 10%关税，但公司在 2019 年利润端有较大幅度的修复，整 装卫浴等新业务扭亏为盈，体现了公司较强的管理能力。图 21：海鸥住工营业收入及同比增速图 22：海鸥住工净利润及同比增速营业收入（亿元）同比增长（%）30252015105050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.0