新形态下的新能源汽车投资机会

1、电池性能提升解决电动车核心 痛点续航里程短充电不便成本过高充电网络增加其他技术路线增加电池容量增加充电桩数量无线充电、快充控制电池容量能量密度提升规模提升高端电池充电服务燃料电池充电技术低温续航下降加大电池 热管理其他技术路线提纲一、车电分离：探索整车新形态的可能二、新势力崛起：头部战力已现三、电池技术：站在爆发的起点四、下一站：重卡五、储能：遥望下一个万亿市场一、车电分离：探索整车新形态的可能车电分离，旧路线的新尝试蔚来的BaaS战略车电分离的意义及影响车电分离，旧路线的新尝试图1：换电先驱better place“车电分离”，传统意义上指换电模式， 新形态下代表动力电池和裸车的所有权 分离

2、的销售模式。动力电池将以租赁的 形式提供给车主，车主仅拥有电池的使 用权。目前国内布局“车电分离”的车企有： 蔚来、北汽新能源、上汽荣威、吉利枫 叶、长安新能源、东风岚图等。资料来源：better place，中信建投蔚来的BaaS战略图2：蔚来NIO Power加电服务体系BaaS战略将着力解决电动车主的两大痛点：充电没有保障初次购置成本高BaaS战略的三大核心理念：车电分离电池租用可充可换可升级BaaS战略实施的四大先决条件:可换电的车辆设计，覆盖范围广且成熟的换电运营服务体系支持车电产权分离的相关政策独立的电池资产公司资料来源：蔚来，中信建投2020年8月20日，蔚来在电池租用服务发布会

3、上 宣布将实施 BaaS（Battery as a service，电池即 服务）战略，实现“车电分离”。资料来源：蔚来，中信建投资料来源：蔚来，中信建投BaaS战略的四大先决条件已依次满足可换电的电池设计目前蔚来三款量产车型EC6、ES6和ES8均支持换 电，标配为70kWh液冷恒温电池包，供应商为宁德 时代。图3：蔚来底盘换电结构透视覆盖范围广且成熟的换电运营服务体系截至8月20日，蔚来已建成143座换电站，换电次 数80万+。预计到2020年末将建成180座。蔚来CEO李 斌称，1100座换电站的目标不变，仍在加紧建设中。图4：蔚来换电运营服务体系蔚来的BaaS战略“支持车电分离等新型商

4、业模式发展” “新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元），为鼓励换电新型商业模式发展，加快新能源汽车推广，换电模式车辆不受此规定。”财政部关于完善新能源汽车推广应用财政补 贴政策的通知“下一步我们还将会同相关部门继续大力推进这种 充换电基础设施建设，进一步完善相关技术标准和 管理政策，鼓励企业根据使用场景研发换电模式车 型”工信部副部长辛国斌在国新办新闻发布会上发 言“加强新型基础设施建设，增加充电桩、换电站等设施，推广新能源汽车，”2020年国务院政府工作报告支持车电产权分离的相关政策独立的电池资产公司2020年8月，蔚来汽车和宁德时代、国泰君安国 际、湖北科投共同成立了蔚能电池

5、资产有限公司， 注册资本8亿元，四家分别持股25%。资料来源：宁德时代，中信建投图5：蔚能电池资产有限公司蔚来的BaaS战略用户购买不含电池的车辆，蔚来为用户提供换电、电池升级、软件调配和监控等服务；蔚能将从蔚来采购电池包，并委托蔚来为用户提供换店相 关运营服务；用户支付月租从蔚能租用电池包；选择标准的70kWh电池版本车价立减7万元，每月需支付980元电池租用服务费和80元电池保费资料来源：蔚来，中信建投图6：蔚来BaaS服务流程表1：蔚来可换电车型 BaaS 购车价车型整车购车价减去国家补 贴购车价（个人用户）选择BaaS购车价ES8￥468,000起￥450,000起￥380,000起E

6、S6￥358,000起￥343,600起￥273,600起EC6￥368,000起资料来源：蔚来，中信建投￥350,000起￥28,0000起蔚来的BaaS战略车型售价价价（个人用BaaS购车价购置税首付（30%） 户）月供（费率 2.99%，36个月）补能费NIO ES6 性能版398,000383,600313,600094,0806,6451,200389,800389,800389,80034,496116,9408,2591,400394800394800394,80034,938118,4408,3651,400387,800387,800387,80034,919116,3408

7、,2171,400表2：BaaS服务下换电车与同级别汽油车成本对比国家补贴后售BMW X3xDrive25i M 运 动套装Mercedes- Benz GLC 260 L 4MATIC 动感型Audi Q5L 40 TFSI资料来源：蔚来，中信建投注：NIO ES6 补能费包括电池组用服务费980 和日常补能费220BaaS服务下换电车的购车成本和用车成本都低于同级别豪华品牌汽油车型蔚来的BaaS战略车电分离的意义及影响对整车厂的影响：价格优势再次凸显，刺激销量；有别于之前的一次性收入，创新盈利模式；其他影响：二手车定价更明确，二手市场逐步成熟意义：动力电池作为电动汽车最主要部件，与整车剥离

8、开，相互独立存在和运营。“车电分离”模式旨 在降低用户购车成本、缓解里程及充电焦虑，进一步打消消费者的购车顾虑，对于加速电动汽车的推广 和加快构建绿色能源生态网络都具有积极推动意义：对消费者的影响：降低初次购置成本；剥离电池加速贬值的风险，车辆更保值；按需租赁自由配置动力；享受电池技术升级的红利，一定程度缓解续航短的问 题对电池厂的影响：电池作为独立个体存在，电池厂地位上升到与整车厂地位相同；动力电池需求量增加；便于电池全生命周期管理和挖掘电池残值二、新势力崛起：头部战力已现造车新势力正在崛起技术和商业模式突破苹果vs安卓：造车新势力的突破之道蔚来2014李斌、秦力洪创始人李斌系汽车互联网平台

9、易车董事长，原CEO， 持股12.68%。大股东腾讯持股14.34%。纯电动SUV高端车理想2015李想创始人李想系汽车汽车网站汽车之家创始人，持股21.27%。大股东王兴持股23.32%。增程式中大型SUV首创增程式小鹏2014何涛群总裁、阿里游戏董事长、土豆总裁，持股27.20% 阿里巴巴集团持股13.30%。何小鹏、夏衍、 创始人何小鹏创办UC优视公司，曾任阿里移动事业 纯电动紧凑型SUV，中型轿跑年轻+智能表3：头部造车新势力基本情况成立时间创始人公司背景产品定位品牌特点资料来源：蔚来，理想，小鹏，Wind，中信建投互联网背景：创始人 & 资本。专注新能源乘用车，起手即智能化。重品牌、

10、重营销、重服务。14造车新势力正在崛起造车新势力正在崛起表4：造车新势力主要车型与对比15资料来源：ev-database，中信建投注：价格为补贴前价格蔚来造车新势力理想小鹏特斯拉传统车企BYD广汽新能源EC6ES6ES8ONEP7Model3汉Aion LX车型中型SUV中型SUV中大型SUV中大型SUV中型车中型车中大型车中型SUV发布时间20182019201720192020201620202019价格（万元）35.8-46.836.8-46.847.6-55.832.822.99-34.9927.16-41.9825.00-29.9822.96-34.96自动驾驶级别L2L2L2L2

11、L3L3L2L3电池材料三元三元三元三元三元三元LFP刀片三元电池（kWh）70/10070/10070/10040.570.8/80.950/7576.9电动里程（km）420-610430-615415-580180562-706445/600/668550/605520-600百公里加速（s）4.7/5.64.5/5.44.96.54.3/6.73.4/5.3/5.63.9/7.9输出功率（kW）320/400320/400400240196/316260/330/430163/363135/150/300资料来源:蔚来，小鹏，理想，中信建投中/中大型SUV为主满足中国家庭需求（多功能，

12、大空间）。蔚来-高端纯电：高端车型先发塑造品牌，降维打击面对高价值用户（高溢价，重服务）。理想-首创增程：对比传统混动SUV具有性价比优势。01020304050图7：造车新势力主要SUV产品定位（单位：万元/辆）60小型SUV紧凑型SUV中型SUV中大型SUV大型SUV蔚来ES6特斯拉Model Y小鹏G3Aion LX 2021唐EV其余传统车厂蔚来ES8理想ONE小鹏-大众化+智能化：国内首推L3级别智能驾驶。16造车新势力正在崛起资料来源：盖世汽车，乘联会，中信建投资料来源：太平洋汽车网，中信建投销量总体呈上升趋势。高端价位（30万元/辆）销量显著高于传统厂商。特斯拉高端价位（30万元

13、/辆）中销量最高。国内造车新势力：中型SUV出货龙头、中大型SUV垄断。图8：造车新势力2020年销量（单位：量）表5：造车新势力2020年分车型出货排名一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月中型SUV121312121212134236789中大型SUV21紧凑型SUV蔚来ES6比亚迪唐新能 源广汽新能源Aion LX蔚来ES8 理想ONE 小鹏G32172172182192182111中型车1338483中大型车小鹏P7 Model3 比亚迪汉6323,5003,0002,5002,0001,5001,0005000ES6ES8ONEG3P7汉唐新能源Aion LX蔚来理想小鹏比亚迪广汽

14、新 能源一月二月三月四月五月六月七月 表现出客户较高的接受度。17造车新势力正在崛起技术和商业模式突破：理想 & 小鹏图9：理想汽车增程式技术表6：小鹏汽车L3智能化创新资料来源：理想，中信建投资料来源：理想，中信建投0主要特点简介XPILOT 3. 高速自主导航驾驶停车场记忆泊车主动安全系统自主变道、切换路线、选择路线。车位记忆/路线学习，实现自主泊车检测行车环境，危险预警，主动帮助车载系统Xmart OS 全场景智能语音车载开放应用市场 智能服务生态SEPA 智能 自动驾驶引擎 平台智能服务引擎 中央网关适当的时候提供主动服务推荐 可升级硬件功能应用背靠阿里，搭载多款支付宝小程序两套NVI

15、DIA DRIVE Xavier芯片，该 芯片通过ASIL D级（最高级）认证高通骁龙 820A车用处理器百兆以太网中央网关，实现SEPA全 部控制器联网。优点：燃油级续航，城市场景可全电动，电池成本低。L3自动驾驶。小鹏P7实现性价比对Model 3的超越。电池系统电机系统燃油发电系统充电充电驱动驱动加油缺点：长途耗能高，保养复杂，技术难度高。18图10：蔚来与特斯拉产品推出时间线对比图11：蔚来售后服务资料来源：特斯拉，蔚来，中信建投资料来源：蔚来，中信建投蔚来：中国的特斯拉。高端车型打造品牌，降维打击，大众产品享受溢价。避开低端电动车红海。NIO House：线下门店，树立品牌，提供粉丝

16、粘性。NIO Power：换电站、充电车、充电桩。NIO Service：服务无忧2.0，保险无忧，交付服务。高端跑车高端产品大众产品2015-20162017-20202021-未来2008-20112012-20152016-未来线下服务 NIO House充电服务 NIO Power售后服务 NIO Service技术和商业模式突破：蔚来19图12：造车新势力直营店表7：销售策略与线下直营店情况资料来源：蔚来，小鹏，理想，中信建投资料来源：蔚来，小鹏，理想，中信建投便于管理服务质量。支持定制“先下单，后生产”。打造粉丝生态，提升用户粘性。价格透明，降低用户购买成本。劣势：销售渠道铺展速度

17、慢。销售策略20销售/服务中 心数量服务内容蔚来全环节直营极致用户体验，上门取车保养，免费保养/道路救援。150 服务网 线上/线下车主社群（APP/NIO 点House），创造粉丝粘性。充电服务Nio Power：公共桩、充 电车、换电站。道路救援，流量无忧、整车质保5理想全环节直营30+销售中心 年小鹏 售后环节直营心线下：无忧救援、流量畅想、乘车 180+服务中 质保线上：违章查询、远程诊断、智能理赔/车险技术和商业模式突破：直营销售图13：特斯拉先发，新势力跟进图14：汽车OTA意义示意资料来源：特斯拉，蔚来，小鹏，理想，中信建投资料来源：中信建投类比手机：“功能机vs智能机”&“软件

18、定义汽车”。造车新势力：电动车 +OEM发展降低造车硬件门槛；造车新势力汽车互联网背景贴近客户需求。OTA空中下载技术：“解决部分问题”，免于召回；“解锁新功能”，无需推出改款车型。特斯拉：OTA先发，定义“智能汽车”。满足客户日益加速的功能迭代需求。2012 Model S 实现首次OTA蔚来、小鹏、理想踊跃发展 上汽、比亚迪部分车型积极布局优化电池管理强化动力性能娱乐应用更新迭代智能驾驶系统技术和商业模式突破：软件定义汽车21资料来源：爱奇艺，中信建投资料来源：特斯拉官网，中信建投网上预定，线下取车。定制化先购买，再生产。打造社群粉丝 & 互动。特斯拉首创，国内新势力跟进。打造创始人品牌，

19、聚集粉丝。特斯拉“钢铁侠”马斯克；理想 and 李想；小鹏 and 何小鹏。图15：埃隆马斯克出演钢铁侠2图16：网络销售/定制窗口与流程选择车型 定制配置/外观 信息注册/付款厂家生产交付技术和商业模式突破：互联网营销22图17：造车新势力研发费用（单位：百万元）图18：造车新势力销售费用（单位：百万元）资料来源：各公司公告，中信建投蔚来：出货量大+极致售后销售高于研发。蔚来理想小鹏010002000300040005000蔚来理想资料来源：各公司公告，中信建投小鹏 & 理想：研发高于销售。小鹏201620172018201920162017201820195000 6000 4500 40

20、00350030002500200015001000500023技术和商业模式突破：研发与销售投入苹果vs安卓：造车新势力的突破之道苹果特斯拉安卓国内造车新势力：产品对标，填补国产中高端空白。注重生态链与服务。关注国人需求（大空间SUV车型为主）。表8：苹果 VS 安卓与特斯拉 VS 造车新势力资料来源:中信建投品牌特点品牌特点24手机苹果先行者，开创 者华为高端机，核心技术小米高性能，高性价比，总裁人设营销OPPO & VIVO定位年轻人，音乐手机电动车特斯拉先行者，开创者蔚来模仿特斯拉，高端入手，极致服务理想高性价比高端车，总裁人设营销小鹏智能化、年轻化，总裁人设营销三、电池技术：站在爆发

21、的起点研发投入持续增加技术水平提升全球化布局新技术展望研发投入持续增加：宁德时代图19：宁德时代研发费用与费用率（单位：百万元） 图20：宁德时代公开专利趋势资料来源：公司公告，中信建投资料来源：patsnap，中信建投0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%05001,0001,5002,0002,5003,000 8.00%3,500201520162017201820192020H1研发费用研发费用率 9.00%02004006008001,0001,2001,4001,600 1,800201520162017201820192020H1全部专利

22、电池相关（H01）专利 26研发投入持续增加：比亚迪图21：比亚迪研发费用与费用率（单位：百万元）图22：比亚迪公开专利趋势资料来源：公司公告，中信建投资料来源：patsnap，中信建投4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201520162017201820192020H1研发费用研发费用率 5.00%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050005,000201520162017201820192020H1全部专利电池相关（H

23、01）专利 27技术水平提升图23：动力电池十年发展图24：宁德时代电池单位成本（单位：元/Wh）资料来源：中国新经济发展报告2020，中信建投010.51.52201520162017注：2018，2019年未披露储能系统数据 资料来源：公司公告，中信建投20182019单位售价单位成本2.5 能量密度提升2倍充电时间由3h降为0.5h成本下降80%28全球化布局：宁德时代表9：2019-2020宁德时代海外布局图25：宁德时代海外营收与占比（单位：百万元）资料来源：宁德时代，中信建投0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%05001,0001,5002,0

24、002,500201520162017201820192020H1境外营收占比 14.00%目前主要海外客户：宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃。29时间企业2020.8奔驰2021年推出搭载CATL续航里程700km豪华轿车EQS。2020.7Honda提供稳定的动力电池供应；面向电池回收再利用开展合作探讨；内容在电池技术领域进一步强化合作关系；Honda认购宁德时代非公开发行股份。2019.11宝马2019.102019.10大众2018年40亿欧元电池订单增加到73亿欧元； 宝马集团/宝马中国基地分别采购45/28亿欧元。位于德国图林根的首个海外工厂正式动工； 预计2

25、022年年产能达14GWh。提供全生命周期电池解决方案（包含CTP技术）； 针对拉美第一款纯电动货车系列展开合作，其中 11/14吨车型预计于2020年推出。2019.9签订全球动力电池采购协议。2019.9戴姆勒 卡车博世2019.7丰田建立长期战略合作伙伴关系，提供48V电芯。 在NEV动力电池领域建立全面合作伙伴关系，涉 及电池新技术开发与回收利用等领域。资料来源：奔驰，本田，宝马，大众等，中信建投全球化布局：比亚迪图26：2019-2020比亚迪海外布局图27：比亚迪海外营收与占比（单位：百万元）资料来源：比亚迪，中信建投资料来源：比亚迪，中信建投时间企业内容2020.4.23日野签署

26、战略商业联盟协议；合作开发纯电动商用车(BEVs)。2020.4.2丰田2020.3.172019.10.162019.7.19丰田合资成立纯电动车研发公司比亚迪丰田电动车科技有限公司。成立弗迪公司，进一步加快新能源汽车核心 零部件的对外销售。智利开通拉美首条电动巴士专线，183台运行 车辆全部来自比亚迪。签合共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车 型，及所需的动力电池；车型使用丰田品牌，计划于2025年前投放中 国市场。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%05,00010,00015,00020,00025,000 30,00

27、0201520162017201820192020H1境外营收占比 45.00%30全球化布局：其余厂商表10：欣旺达、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科海外布局基本情况31资料来源：欣旺达，亿纬锂能，孚能科技，国轩高科，中信建投公司欣旺达时间2020.6海外布局联合日产研发电动汽车电池。2019.5负责易捷特X项目动力电池开发，相关车型2020-2025预计需求达36.6万台。2018获戴姆勒十年长单，进入全球主流供应链。亿纬锂能2020H1软包三元电池进入产能释放期，已向国际客户批量交付，动力电池营收大涨。2020欧洲工厂投产，产能10GWh。孚能科技2021美国工厂投产，产能10GWh。201

28、9与博世达成战略合作，两款产品2020年实现批量供货。国轩高科2019印度塔塔：在印度合资设立Pack公司，适用于乘用车和商用车。新技术展望：电芯正极材料资料来源：中信建投资料来源：CN104979546A，中信建投钴：稳定材料结构，但不提高比容量，且成本高。改进手段：低钴化：NCM811/NCA高镍三元，NCMA四元；无钴正极：未来方向，尚未应用。单晶三元正极：实际晶界占比小，耐电解液腐蚀能力强，适合用于长寿命锂电池，兼顾容量、寿命。05001,0001,500250 2,000200150100500NCM333NCM 532NCM 622NCM 811NCA图28：三元正极材料比容量估算

29、图29：宁德时代单晶NMC532电池正极材料循环性能实际比容量(Ah/kg)实际待实现比容量(Ah/kg)每 GWh 对应正极材料用量计算（t）32新技术展望：电芯负极材料图30：各负极理论比容量（单位：mAh/g）图31：“无负极”锂电池性能资料来源：中信建投资料来源：Diagnosing and correcting anode-free cell failure viaelectrolyte and morphological analysis ，中信建投硅基负极高能量密度电池负极材料。技术困境：体积膨胀、形成固体电解质膜。目前应用进展：松下供应特斯拉的圆柱21700电池。“无负极”将锂

30、在充电时沉积于负极集流体。比容量高，仍需解决寿命问题。距离实用化还有距离。372 4,2003,5794,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000石墨负极硅（形成Li22Si5）硅（形成Li15Si4）“无负极”锂金属电池33锂离子电池对照组新技术展望：下一代电池表11：下一代电池分类34锂仍为载流子锂电池大背景不变。正极仍然是主要瓶颈；负极、电解质作用也相当关键。固态电池、锂硫电池等均有相当价值。载流子正极负极电解质富锂锰基材料：富锂锰基电池-硫系材料：锂硫电池锂-锂空气：锂空气电池-硅负极等：硅基负极锂电池-锂金属/合金：锂金属/合金电池-其他金

31、属M-M离子电池-固体电解质-资料来源：中信建投注：分类以关键组元定义，并非穷举氟化物/氯化物/氟氧化物材料：氟 化物/氯化物/氟氧化物锂电池-新技术展望：电池组发展CTP图32：宁德时代CTP技术图33：比亚迪刀片电池资料来源：宁德时代专利CN107437594A，中信建投资料来源：比亚迪，中信建投Cell To Pack无模组技术。体积利用率提高，零部件数量减少，生产效率提升。和磷酸铁锂的契合度更高，改变对三元锂电池的依赖。比亚迪：汉、唐、元等车型搭载“刀片电池”。宁德时代：向奔驰EQS 、Trailer Dynamics提供CTP- LFP电池包。35新技术展望：电池组发展CTC骨架图3

32、4：宁德时代CTC技术Cell to Chassis电芯底盘“合体”。技术意义：集成度、空间利用率提升；成本降低，可与燃油车竞争；乘坐空间更大，底盘通过性变好；涉及三电，提升电池企业话语权。目标于2030年前完成该技术开发。一汽丰田：奕泽E进擎将电池包整合进车身资料来源:高工锂电，中信建投36四、下一站，重卡宁德时代“试水”换电重卡海外重卡电动化趋势重卡电动化优势分析宁德时代在重卡领域的布局未来国内纯电重卡销量展望宁德时代“试水”换电重卡宁德时代与福田智蓝新能源的合作：图35：福田智蓝新能源换电重卡资料来源：第一电动，宁德时代，中信建投2020年7月24日，首批福田汽车智蓝新能源车型换电重卡在

33、 北京密云正式交付使用，配套电池及换电解决方案来自宁德时代。配套宁德时代电池的换电重卡具备四大优势：环保：每台换电重卡每年可以减少140吨二氧化碳和12.5吨污染物排放，相当于77棵树的二氧化碳吸收量；降成本：燃油重卡百公里油耗40L，约合240元。换电重卡百 公里耗电仅120kWh，约合180元，一万公里可节省近6000元；换电速度快：35分钟即可完成换电，比加油还快，续航里 程达180km，满足矿山砂石骨料运输工况需求；投入小：车电分离模式，初期投入减少，减轻运营负担，后期持续创收，前景可观。福田换电重卡相关参数:电池类型：磷酸铁锂电池能量：281.91kWh能量密度：160.26Whkg

34、单次换电续航：180km满载最高时速：89km/h宁德时代“试水”换电重卡华菱星马布局换电模式重卡较早：2019年2月，华菱星马投放了20辆换电重卡在长三角区域示范运行， 并建成了首座纯电动重卡换电站。2019年12月，华菱星马向北京公铁绿链公司交付了30辆汉马H7系列 换电重卡，当年累计交付160辆换电重卡。2020年3月初，华菱星马收到130辆换电重卡订单，首批交付20辆。2020年7月下旬，华菱星马与遵义盈创新能源、四川中合电力等6家 企业签订合作协议，首批订单累计近300辆。其中，配套电池均来自宁德时代。以华菱汉马H7换电重卡为例，配装宁 德时代282kWh电池，满载续驶里程170公里

35、，单台换电时间不超过6分钟。2020年7月22日，华菱星马和融和电科联合举办“2020智能换电重卡 产品推介会”，推出6款涉及牵引车、搅拌车、自卸车、港内牵引车等多 个细分市场领域的全系列智能换电重卡产品，电池均来自宁德时代。在商业模式方面，华菱星马换电重卡采用“车电分离”的方式，降低 客户的初次投入，与上海融和电科融资租赁有限公司合作，由后者负责电 池租赁业务。上海融和电科成立于2019年9月，注册资本5亿元，其中，宁 德时代持股25%，华菱星马持股5%。宁德时代与华菱星马的合作：图36：华菱星马换电重卡资料来源：中国卡车网，中信建投宁德时代“试水”换电重卡2020年6月28日，宁德时代与河

36、南跃薪智能机械有限公司共同成立 河南跃薪时代新能源科技有限公司。其中跃薪智能持股69.23%，宁德 时代持股30.77%。跃薪时代将为电动智慧无人矿山的技术研发和产业 推广提供整体解决方案Ener-magic系统。该系统以锂电池纯电驱动技术为基础，融合了5G技术传输和智能 互联，通过大数据算法实现无人驾驶、智能管控。与宁德时代的合作 帮助升级其“三电”系统。目前已在洛钼集团矿山和焦煤集团落地。更绿色：电动化将显著减少污染物排放。若全国推广电动智慧无 人矿山解决方案，每年可减少约130万吨各项污染物排放，实现 绿色生产。更安全：以人为本。无人矿山将使驾驶人员告别高强度机械操作 和噪音污染，同时远

37、离有安全隐患的区域，实现了最根本的安全 保障。更高效：借助电动化及智能化可实现矿区设备的合理高效调度。 电动智慧无人矿山解决方案的全面应用将提升矿山生产效率约 30%，为全国采矿行业节省成本约2500亿元/年，仅一台纯电动矿 卡每年可节省近30万元。换电模式配合5G智能互联，将显著提高矿区重卡的使用成本和运 营效率。预计跃薪时代的电动智慧无人矿山方案将使用换电重卡。宁德时代与河南跃薪的合作：图37：跃薪无人矿山车远程调度资料来源：跃薪，中信建投海外重卡电动化趋势图38：特斯拉Semi Truck外部图图39：Nikola Tre外部图资料来源：Tesla，中信建投资料来源：Nikola，中信建

38、投海外方面，电动重卡领域也正逐渐成为新能源车企们角力的新战场，代表企业包括特斯拉和尼古拉。特斯拉：2017年11月发布纯电动重卡Semi Truck，开始涉足重卡领域。Semi Truck原计划于2019年开始量产，但测试和生产进度不及预期，可能于2020年底开始小规模量产。尼古拉（Nikola）：新能源重卡领域新贵，成立于2015年，致力于燃料电池重卡的研发、生产和应用。2019年底，尼古拉联合依维柯（IVECO）、菲亚特动力科技（FPT Industrial）推出在氢能源重卡Nikola Tre的基础上推出纯电版，计划于2021年投放市场。海外重卡电动化趋势性能卓越，续航较长。Semi T

39、ruck和Nikola Tre的性能参数均 表现突出，入门续航达到400km以上，特斯拉更是明确将推出 800km超长续航版，单次续航满足中短途的运输要求。目前两 家的电池类型未知，不排除使用大容量三元动力电池的可能。快充仍是主流。两家目前均没有换电方面的想法。特斯拉将自 己的快充技术也应用到重卡上，实现30分钟充满80%以上，目 前已有的乘用车加电站预计将可兼容重卡。而尼古拉的主要产 品是适用于长途运输的氢燃料重卡，纯电版Nikola Tre预计将 专门服务于短途。购置成本高，使用成本低。Semi Truck和 Nikola Tre 纯电版 的购置成本较高，比传统重卡高出50%以上，仍是销量

40、的主要 障碍之一。但考虑到电动重卡的日常充能和保养费用较低，二 手车残值相对高，预计生命周期总成本与传统重卡相近。未来海外重卡电动化进程将加快。目前Semi Truck和纯电版 Nikola Tre已开放预订，客户主要以沃尔玛、UPS、安海斯-布 希等高日常运输需求企业为主。未来几年随着欧美排规的政策 收紧和电动重卡的陆续量产，海外重卡电动化进程将提速。充能时间/预计价格$200,000以上量产时间30分钟可充80%$150,000 (480km版)$180,000 (800km版)2020年底小批量试产2021年中表12：Semi Truck与 Nikola Tre纯电版相关参数Semi T

41、ruckNikola Tre 纯电版最大功率（kW）735480驱动方式6x44x2满载总重（吨）3618-26空载下百公里加速（秒）5/满载下百公里加速（秒）20/ 续航里程（km）480/800400起电池容量（kWh）预计600起720资料来源：特斯拉，尼古拉，中信建投对比项纯电动重卡传统重卡能耗节能且可利用谷电能耗高尾气污染完全零排放污染重行驶噪音低噪音高噪音作业噪音低噪音高噪音电/油价电价低油价高购车成本高低充能时间慢快重卡电动化优势分析表13：纯电重卡与传统重卡各指标比较资料来源：中国汽车工业信息网，中信建投目前，相比传统重卡，纯电纯卡的劣势主要在于充能时间 长和购车成本高。“车电

42、分离”的商业模式和换电站将一 定程度上弥补这两个短板。“快速推广工程机械和重卡的电动化，对于打赢蓝天保卫战、保障国家能源 安全、有力对冲经济下行压力等具有重要意义；在商业模式上，通过车电分 离、电池租赁模式可解决用户对购置成本、里程等担心。”全国政协委员、宁德时代董事长曾毓群环保优势：在日常运输过程中，纯电重卡对环境污染小。随着城市环 境治理和空气质量改善力度的增大，纯电重卡在碳排放方面优势愈发 凸显。路权优势：纯电重卡的尾气污染和噪音污染小，满足全天候运输需求。 部分城市如成都已出台鼓励政策，纯电重卡不限号不限行，停车费优 惠。运营效率相比传统重卡大大提升。运行成本优势：纯电重卡的运行成本将

43、比传统重卡降低50%以上。以华 菱汉马H7换电牵引重卡为例，标载49T下电耗3.5kWh/公里，电费约1.2 元/公里左右，同规格传统重卡油耗约0.5L/公里，油费约2.6元/公里。 同时，纯电重卡的维护成本也更低。数字化优势：优化管理。纯电重卡能通过云端互联实现数字化管理，每辆车 的各项数据将集成到综合管理平台，实时共享，方便管理层与 用户层随时监控车辆及货物信息。无人智能化。未来电动重卡将通过5G技术实时深度传输数据， 配合大数据算法实现无人驾驶、智能管控，进一步降低运营成 本，提升生产效率。重卡电动化优势分析图40：2018年全国重型货车保有量及污染排放占比图41：重卡国五及国六排放标准

44、对比未来几年排放规定将大幅收紧。2018年7月，国六标准正式发布，相比国五排放标准大幅收紧。所有重卡要求在2023年7月1日前需要达到标准。传统重卡污染量大，环境成本高。2018年我国重型货车保有量仅为全部机动车的3.1%，碳排放量占到了20%，氮氧化物和PM的排放量更是超过一 半。1辆重型卡车的尾气排放约相当于200辆普通乘用车的排放量，截止2019年底，中国重卡保有量预计超过700万辆。若100万辆重卡实现电动 化，相当于减少了整个乘用车市场的排放量。资料来源：生态环境部，中信建投环保优势将是未来国内重卡电动化的主要推手。资料来源：生态环境部，中信建投3.1%18.2%23.1%57.8%

45、 66.3%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%保 有 量一 氧 化 碳（CO） 排 放 量碳 氢 化 合 物HC量 （） 排 放氮 氧 化 物（NOx） 排 放量PM颗 粒 物 排 放 量5501,10030130160460106002,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000碳 氢 化 合 物（HC）NMHC非 甲（ 烷碳 氢） 化合 物甲 烷（CH4）氮 氧 化 物（NOx）PM颗 粒PN颗 粒（bil.#/kWh）国五标准国六标准2,000460 71.7%70.9% 50054.5%77.0%66.

46、7%动力电池选择方面，由于电动重卡更注重安全性和性价 比，磷酸铁锂电池具有成本低、安全性高和使用寿命长的 优点，因此短期内它比三元更适合重卡使用。图42：全球首台无人驾驶重卡在天津港试运行由于目前充/换电站覆盖范围小且成本高，纯电重卡暂时适用 于有固定路线的短途运输需求或相对封闭区域内。资料来源：中国卡车信息网，中信建投重卡电动化优势分析目前纯电重卡的主要适用场景：城市及区域建材运输矿域矿物运输港口区域物流运输随着重卡电动化的普及和充/换电站覆盖网络的城市，购置 成本和运行成本将逐步下降，纯电重卡的使用场景也将逐 渐宽泛，最终全面替代传统重卡。宁德时代在重卡领域的布局表14：宁德时代配套重卡车

47、企信息一览合作车企车型应用场景是否支持换电换电方式电池类型相关信息一汽解放重卡配送运输车首次进行干线运输示范运营，行程横跨上海、浙江、福建三省，往返运营1400km。此次示范运营车辆采用一汽解放纯电动 64牵引车，搭载宁德时代最新423KWh水冷磷酸铁锂电池，最 高功率可达350kw。徐工64驱动换电 城市及区域性徐工集团牵引车配送运输、矿是侧向换电磷酸铁锂2020年7月初，徐工集团推出的64驱动徐工换电牵引车在江苏 徐州汽车园区进行换电演示，电池搭载宁德时代的磷酸铁锂电域矿物运输池，带电量为281kWh东风汽车东风纯电动重卡城市及区域性否配送运输/磷酸铁锂车身大小尺寸为86802500297

48、0mm，总质量为18吨，整备质 量为7吨。搭载了宁德时代的磷酸铁锂电池，电机则是采用了苏州绿控的TZ370XS-LKM1101电机。续航未知。庆铃庆铃42纯电动牵 城市及区域性引重卡配送运输否/磷酸铁锂工信部第320批道路机动车辆生产企业及产品公告显示，庆 铃推出第一款4x2纯电动重卡，搭载宁德时代生产的磷酸铁锂电 池，但是具体储电量和续驶里程，均未标明。传动系统来自苏州绿控传动，峰值功率为185kW（大约252马力），额定功率为100kW。戴姆勒卡客车公 司Mercedes-Benz eActros、 Freightliner eCascadia、 Freightliner eM2城市及区域

49、性 配送运输/2019年9月，宁德时代与戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采 购协议，宁德时代将为戴姆勒卡客车公司自2021年开始推出的 多个卡车系列提供动力电池，包括梅赛德斯-奔驰eActros， Freightliner eCascadia和Freightliner eM2。一汽解放J6P 8X4 城市及区域性否/磷酸铁锂2020年5月30日，一汽解放纯电动重卡J6P 8X4车型批量交付北 京市路桥集团，总订单量为120辆。2020年6月22日，一汽解放联合宁德时代共同打造的纯电动牵引资料来源：戴姆勒，一汽，徐工，中信建投宁德时代在重卡领域的布局表14：宁德时代配套重卡车企信息一览（续表1）

50、合作车企车型应用场景是否支持换电换电方式电池类型相关信息陕汽陕汽新M3000纯电 城市及区域性动牵引车配送运输否/磷酸铁锂大运大运纯电动牵引 车城市及区域性 配送运输、矿 域矿物运输、 港口物流运输否/磷酸铁锂2018年7月，陕汽在第十四届北京国际节能与新能源汽车及充电 站（桩）设施展览会上展示了纯电动重卡陕汽新M3000 64纯 电动牵引车。这是一款针对短途标载运输的纯电动重卡，采用 宁德时代磷酸铁锂电池，续驶里程120公里左右。2018年6月4日，大运向苏州高迈新能源有限公司交付了首批30 辆纯电动重卡，实现大运纯电动重卡在国内的首次商业化运营。 使用宁德时代236.7kwh的电池（另外可

51、选374.7kwh电池），续 驶里程最高可达180公里，满载工况下可行驶100公里以上。河南跃薪跃薪时代电动矿 卡矿域矿物运输/磷酸铁锂北汽福田半挂牵引车福田欧曼6X4换电 城市及区域性配送运输、矿 域矿物运输是顶部换电磷酸铁锂2020年5月，在工信部发布的第333批新车申报公示中，大运重 卡再次上榜了一款纯电动牵引车。整备质量有13000kg和 11880kg两种可选，电池同样来自宁德时代，容量未知2020年7月，宁德时代与河南跃薪成立合资公司河南跃薪时 代新能源科技有限公司，提供电动智慧无人矿山整体解决方案 Ener-magic系统。宁德时代将为无人纯电矿卡提供配套电池， 预计矿卡将支持换

52、电技术。2020年7月24日，首批福田汽车智蓝新能源车型换电重卡在北京 密云正式交付使用，配套电池及换电解决方案来自宁德时代。 车型为福田欧曼6X4换电半挂牵引车北奔重汽北奔纯电动自卸 车城市及区域性 配送运输、矿 域矿物运输是侧向换电磷酸铁锂搭载了宁德时代的动力电池系统，采用双枪直流快速充电，充 满只需1.5个小时；此外，该车还支持换电模式，换一次电所需 时间低于6分钟。满电情况下，续航可达120公里。资料来源：宁德时代，宇通，福田等，中信建投宁德时代在重卡领域的布局华菱星马牵引重卡、华菱 星马换电专用重 卡配送运输、矿 域矿物运输、 港口物流运输是侧向换电磷酸铁锂表14：宁德时代配套重卡车

53、企信息一览（续表2）合作车企车型应用场景是否支持换电换电方式电池类型相关信息华菱汉马H7系列换电牵引车搭载360kw超强马力电机，标配9档 AMT自动变速箱，配置282kwh宁德时代磷酸铁锂电池，满载续航 里程可达170公里，单台换电不超过6分钟。汉马H7系列换电 城市及区域性2020年7月22日，华菱星马和融和电科联合举办“2020智能换电 重卡产品推介会”，推出6款涉及多个细分领域的全系列智能换 电重卡产品，包括64汉马H7纯电动牵引车、42汉马H7纯电 动牵引车、42港口偏置码头车、84纯电动（换电）混凝土 搅拌运输车、84纯电动（换电）混凝土搅拌运输车、84（换电）自卸车等电池均来自宁

54、德时代。宇通客车宇通纯电动载货 重卡城市及区域性 配送运输否/磷酸铁锂工信部第320批道路机动车辆生产企业及产品公告显示，郑 州宇通集团推出4款纯电动重卡质量为9吨，总质量为18吨，最 高车速为90km/h，电池则采用宁德时代的磷酸铁锂电池，功率 为250kW，电池容量及续航未知上汽红岩上汽红岩纯电动 载货汽车城市及区域性 配送运输否/磷酸铁锂工信部第318批道路机动车辆生产企业及产品公告显示，红 岩推出纯电动车型，一款为纯电动载货车，一款为纯电动载货 车底盘。动力电池均采用宁德时代的磷酸日铁锂电池，电机最 大输出功率200千瓦，最高时速75km/h，电池容量及续航未知。资料来源：宁德时代，宇

55、通，福田等，中信建投重卡带电量大，平均是乘用电动车的4-5倍，目前国内渗透率尚不足0.5%，电动化尚未起步，市场潜力巨 大。宁德时代已预先布局，合作伙伴覆盖国内绝大多数主流重卡车企，电动化提速后动力电池需求将剧增。未来国内纯电重卡销量展望图43：2018-2025我国重卡市场销量，单位：辆图44：2018-2025我国纯电重卡销量及增长率，单位：辆资料来源：中国卡车网、中国商用车网、罗兰贝格、中信建投资料来源：中国卡车网、中国商用车网、罗兰贝格、中信建投2019年，我国新能源重卡销量达5036辆，全部为纯电重卡，同比增长665.35%；当年我国重卡销量117.4万辆，渗透率为0.43%。截止2

56、020年7 月底，我国重卡销量95.5万辆，同比增长30.7%，预计2020年全年销量突破140万辆；纯电重卡销量为1294辆，同比增长-62%，预计2020年全 年销量约为1600辆。重卡销量呈明显周期性态势，根据罗兰贝格的估计，未来5年随着经济增长放缓，重卡市场将出现疲软，销量结构进行调整，纯电重卡渗透率逐步提升。预计到2025年纯电重卡销量将超过4万辆，平均年复合增长率超过40%。以目前的电动重卡来看，其带电量集中在250-350kWh，随着纯电重卡和换电站的普及，相应的动力电池需求巨大，预计到2025年重卡电池需 求量将达10-14GWh。-200,000400,000600,0008

57、00,0001,000,0001,200,0001,600,000 1,400,00020182019 2020E 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F600%500%400%300%200%100%0%-100%-45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0002018 2019 2020E 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F我国纯电重卡销量年增长率 700%五、储能：遥望下一个万亿市场全球储能市场规模持续增长宁德时代加快布局储能业务发电侧与电网侧储能需求增长全球电池储能市场预计将加速增长

58、储能市场规模持续增长资料来源：CNESA全球储能数据库，中信建投2019年全球储能市场累计装机规模为184.6GW,同比增长1.9%，2015-2019年全球储能市场累计装机规模CAGR为2.9%2019年中国储能市场累计装机规模为32.4GW,同比增长3.6%，2015-2019年中国储能市场累计装机规模CAGR为8.7%，增 速高于全球储能市场累计装机规模增速图45：全球储能市场累计装机规模图46：中国储能市场累计装机规模181.0184.61.9%0%1%2%3%4%5%05010015020020152016201720182019装机规模（GW）同比（%）31.332.43.6%0%

59、5%10%15%20%0510152025303520152016201720182019装机规模（GW）同比（%）51电化学储能是抽水蓄能外规模最大的储能形式图47：全球投运电力储能项目类型分布（截止2020年6月）资料来源：CNESA全球储能数据库，中信建投抽水蓄能在全球投运电力储能项目中占比92.3%，是全球规模最大的储能形式电化学储能在全球投运电力储能项目中占比5.5%，是全球规模第二大的储能形式锂电池储能在电化学储能中占比达89.3%，是电化学储能中最主要的储能形式抽水蓄能 92.3%压缩空气储能 0.2%熔融盐储能 1.8%飞轮储能 0.3%锂电池 89.3%钠硫电池 5.1%铅蓄

60、电池 4.3%液流电池 0.9%超级电容 0.1%其 他 0.3% 电化学储能5.5%52全球电化学储能规模持续增长，占比持续提升资料来源：CNESA全球储能数据库，中信建投2016-2019年全球电化学储能新增装机规模整体呈上升趋势，2019年全球电化学储能新增装机规模为2895.1MW,同比下降21.7%2016-2019年全球电化学储能新增装机占比快速提升，2019年全球电化学储能新增装机量占2019年全球储能新增装机 量比例达80.4%80.4%66.1%16.1%17.3%0%20%40%60%80%100%2016201720182019635.31156.73698.882.1%