为什么我们坚定推荐tesla产业链

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250003 前言 3 HYPERLINK l _TOC_250002 欧美地区 Model Y 能卖多少量？ 3 HYPERLINK l _TOC_250001 特斯拉低价策略下预计 Model Y 与 Model 3 价差仅 6-9，有望对 BBA 全产品矩阵发起冲击 7 HYPERLINK l _TOC_250000 投资建议 9图表目录图 1：特斯拉 Model 3 与 Model Y 交付数据（万辆） 3图 2：Model 3 在美与主要豪华燃油车价格对比（万美元） 3图 3：Model Y 在美与主要豪华燃油车价格对比（万美元） 3图 4

2、：Model 3 在美国中小型豪华车市场表现（万辆） 4图 5：2019 年特斯拉 Model Y 发布会 5图 6：马斯克表示由于 Model Y 标准续航低于 250 英里，目前没有推出此版本 5图 7：美国乘用车市场结构 5图 8：欧洲乘用车市场结构 5图 9：美国乘用车分车型销量数据 6图 10：欧洲乘用车分车型销量数据 6图 11：各地区 Model 3 与 Model Y 价格 7图 12：国内 Model Y 与 BBA 相关 SUV 车型价格对比（万元） 7图 13：BBA 主要轿车月度销量与 Model 3 对比（万辆） 8图 14：BBA 中型豪华轿车月度销量与 Model

3、 3 对比（万辆） 8图 15：中国乘用车各车型销量（万辆） 8图 16：中国 SUV 分价格销量占比 9图 17：国内 SUV 合资车企与自主车企占比变化 9图 18：豪华车企 SUV 单月销量（万辆） 9图 19：豪华车企 SUV 年销量（万辆） 9表 1：Model 3 与 Model 各地区续航里程 4表 2：特斯拉全球销量预测 9前言2020 年 Q1 Model Y 已于 Fremont 工厂量产，目前爬产迅速，预计 Q3 交付 3 万辆，是特斯拉后续主要增长源，与 BBA 在 SUV 保持高定价不同，特斯拉定价策略是在维持合理毛利率的同时尽量降低价格，从而快速放量积累数据，从而完

4、善其自动驾驶与软件系统，最终形成 Tesla 生态，因此本文将从 Model Y 的定价策略入手，测算其对应市场与潜在市场空间，从而推算未来 Model Y 的销量。图 1：特斯拉 Model 3 与 Model Y 交付数据（万辆）15.0Model YModel 3合计YoY13.911.23.09.19.59.78.48.80.29.11.66.34.111.211.02.53.0 3.08.62.22.667.42.22.62.53.03.04.1.308.49.19.59.7250%13.011.09.07.05.03.01.0200%150%100%50%0%-1.0-50%资料来

5、源：公司公告，cleantechnica，天风证券研究所欧美地区 Model Y 能卖多少量？与 Model 3 标准续航版已低于传统中小型豪华车不同，Model Y 目前只有长续航与高性能版，因此价格带为 5-6 万美金，仍处于大型豪华车与中小型豪华车交界处，对于需要跑量的 Model Y 来说，仍有降价空间。Model 3 标准续航版为 3.8 万美元，已低于 BBA 同级别入门价，考虑到 Tesla 优秀的自动驾驶、动力系统以及 OTA 体验，Model 3 的产品力与价格已经开始吸引原来属于大型经济车的消费者，具体表现就是随着 Model 3 的大批量交付，美国主要中小型豪华车市场已从

6、原来的 12 万辆左右的季度销量，2019 年已增长至 14 万辆（2020 年由于疫情影响，整体出现下滑），因此，如果 Model Y 后续推出标准续航，将价格打入 4 万美元从而吸引经济型消费者将具有重要意义。图 2：Model 3 在美与主要豪华燃油车价格对比（万美元）图 3：Model Y 在美与主要豪华燃油车价格对比（万美元） 6.04.95.14.86.56.06.15.54.74.54.76.26.16.25.04.34.34.35.95.55.53.84.13.94.15.45.55.4资料来源：各车企官网，天风证券研究所资料来源：各车企官网，天风证券研究所图 4：Model

7、3 在美国中小型豪华车市场表现（万辆）Model 3雷克萨斯奔驰奥迪宝马Model3占比20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0040%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：carsalesbase，天风证券研究所（注：宝马销量包括 2 系、3 系、4 系、5 系；奥迪包括 A3、A4、A5、A6；奔驰包括 C 级、E 级、CLA、CLS；雷克萨斯包括 ES、GS、IS、RC）为何目前 Model Y 没有推出标准续航的 Model Y？主要由于 SUV 车型略大于轿车，同等 单车带电量下，SUV 的续航里程略低于轿车。

8、Model Y 标准续航版最初规划是 230 英里（EPA）的续航，Model 3 标准续航为 250 英里，而马斯克认为低于 250 英里的车型会给消费者带 来不好的使用体验，因此暂时未推出 Model Y 的标准续航版本。我们认为随着技术进步，标准续航版的 Model Y 有望明年推出。典型案例就是近期 Model 3 标准续航版使用了磷酸铁锂后，特斯拉进一步优化了软件与效能，在价格下降的同时，续航里程从 445km 提升至 468km，提升幅度超过 20km，考虑到 Model Y 与 Model 3 的共用零部件高达 75，因此 Model 3 的降本提效解决方案移植至 Model Y

9、 是可能性较大，2021年或有可能继续推出达到 250 英里标准续航的 Model Y。表 1：Model 3 与 Model 各地区续航里程单位标准续航长续航高性能续航里程标准Model 3 美国英里250322299EPAModel 3 中国公里468668600NEDCModel 3 德国公里401545521WLTPModel Y 美国公里/316291EPAModel Y 中国（进口） 公里/505480WLTP资料来源：Tesla 官网，天风证券研究所图 5：2019 年特斯拉 Model Y 发布会资料来源：公司公告，天风证券研究所图 6：马斯克表示由于 Model Y 标准续航

10、低于 250 英里，目前没有推出此版本资料来源：马斯克 twitter，天风证券研究所由于欧美市场通过价格带区分车型数据较少，本文通过乘用车级别类比价格，一般豪华型轿车（Luxury car）、高级轿车（Executive car）的价格较高，SUV 未区分出豪华型与经济型，只做了大型车与小型车的区分，一般大型车的价格高于小型车，因此 Model Y 的市场主要目标市场为大型 SUV 市场。 欧美 SUV 市场销量：美国 SUV 是最主要的车型，2019 年 SUV 占比高达 46，销量约 800万辆，其中大型 SUV 占比 21 ，销量约 360 万辆，小型 SUV 占比 25 ，销量约 4

11、40 万辆。与美国消费者偏好 SUV 不同，欧洲 SUV 销量少于轿车，年销量约 660 万辆，2019 年占比 37，但近年来占比一直处于上升趋势。欧洲消费者偏爱小型车，因此大型 SUV 市场较小，占比只有 6，销量约 110 万辆。Model Y 价格下探至 4 万美元后，预计将对美国、欧洲的大型 SUV 市场均产生较大影响，假设未来三年 Model Y 在两地大型SUV 市场市占率达到 10，则年销量有望接近 50 万辆。图 7：美国乘用车市场结构图 8：欧洲乘用车市场结构 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%VansCarsPickup TrucksLar

12、ge SUVsSmall SUVs 6% 6% 5% 6% 5% 5% 6% 32%50%48%44%41%37%33%17%16%15%16%14%14%14%20%21%21%17%17%17%18%14%16%18%20%22%24%25%2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%OthersCarsLarge SUVsSmall SUVs11%10% 8% 8% 7% 6% 5%58%68%66%66%65%62%59%6%6%5%16%5%19%5%21%5%6%22%25%29

13、%31%2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年资料来源：.statista，天风证券研究所资料来源：.statista，天风证券研究所图 9：美国乘用车分车型销量数据美国乘用车分车型销量数据3332281156131222Pickup TrucksFull-Size合计Large SUVsSmall SUVs27Sports Cars58Minivans1516Luxury Cars798386Executive Cars318328315Large Cars281296303295Medium Cars38364039Small Cars45688

14、Mini Cars2018年2017年2016年2015年2014年2013年单位：万辆资料来源：.statista，天风证券研究所图 10：欧洲乘用车分车型销量数据欧洲乘用车分车型销量数据单位：万辆2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年Mini Cars145145158160150143146Small Cars328328345353358353357Medium Cars337350376391372349348Large Cars140136148152138121114Executive Cars48464443464443Luxury Cars91

15、1101111109Minivans1561491341311209489Sports Cars29272828252223Small SUVs248305345387439519551Large SUVs74728491100101106Pickup Trucks9866555Full-Size Vans3322222合计1526158016801754176517631793资料来源：.statista，天风证券研究所特斯拉低价策略下预计 Model Y 与 Model 3 价差仅 6-9，有望对BBA 全产品矩阵发起冲击目前国内 Model Y 依旧是进口标价，与同级别的国产 Model

16、 3 相比，价差幅度超过 50，而美国 Model Y 与 Model 3 同级别价差只有 6-9。主要是现阶段特斯拉需要快速放量积累数据，从而完善其自动驾驶与软件系统，最终形成 Tesla 生态。我们预计在国产标准续航推出后，Model Y 入门价有望降至 27.5 万元（保守假设 Model Y 与 Model 3 价差 10， Model 3 价格不变），若考虑特斯拉国产化进一步提升以及电池价格持续下降，Model Y 入门级或降至 25 万元以内。目前传统豪华车 BBA 在国内的 SUV 定价偏贵，在海外与 Model Y 对标的宝马 X3、奥迪 Q5、奔驰 GLC 在国内的入门价均超

17、 38 万元，轿车同级别的宝马 3 系、奥迪 A4L、奔驰 C级的入门价只有 29-32 万元，二者价差较大。BBA 将紧凑型 SUV 如宝马 X1、X2 承担起轿车的 3 系角色，将价格定价至 27-34 万元，如果 Model Y 将价格打入 25-30 万元区间，以 Model Y 中型 SUV 定位以及智能车优秀的产品体验，或将对 BBA 整个 SUV 产品矩阵均造成冲击。Model 3Model YModel Y价格高于Model 3国家standardlong rangeperformancelong rangeperformancelong r图 11：各地区 Model 3 与

18、 Model Y 价格range plus中国（RMB）249900309900419800488000535000美国（美元）37990469905499049990德国（欧元）42900520005800058英国(英镑)404904699056490法国（欧元）4960057800意大利（欧元）4950057920西班牙（欧元）49000荷兰（欧元）489挪威（克朗）瑞典（资料来源：特斯拉官网，天风证券研究所图 12：国内 Model Y 与 BBA 相关SUV 车型价格对比（万元）资料来源：各车企官网，天风证券研究所Model 3 在国内目前表现如何？目前 Model 3 单月销量已基

19、本与 BBA 同级别车接近（约1.5 万辆/月），而 BBA 主要轿车单月销量 3.5 万辆/月（紧凑+中型+大型），随着 10 月 Model 3 价格下降至 25 万元，预计国内 Model 3 单月销量有望复制其在美国的表现Model 3单款车型销量超过 BBA 各自轿车销量，即单月销量向 3.5 万辆靠拢。图 13：BBA 主要轿车月度销量与 Model 3 对比（万辆）图 14：BBA 中型豪华轿车月度销量与 Model 3 对比（万辆）4.504.003.503.002.502.001.501.000.5020190120190220190320190420190520190620

20、1907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008-奥迪宝马奔驰Model 32.01.81.61.41.21.00.80.60.40.2-奥迪A4L宝马3系奔驰-CModel 3资料来源：中汽协，天风证券研究所资料来源：中汽协，天风证券研究所2

21、018 年国内 25 万元以上的 SUV 销量占比接近 15，国内 SUV 年销量约 1000 万辆，25 万元以上的 SUV 销量接近 150 万辆，市场空间较大。且国内的分价位带的占比并非一成不变，国内 SUV 更多是“供给驱动型市场”，产品富有竞争力、价格具有性价比的车型会带领价格带显著变化，如 2014-2017 年期间，国内自主品牌涌现了一批高质量、高性价比的车型，典型车型有哈弗 H6、吉利博越、长安 CS75 等，拉动 15 万以下 SUV 占比快速提升，而一旦 Model Y 标准续航国产化量产，25 万元以上的 SUV 市场也有望进一步扩容。此外国内消费者对于豪华 SUV 的追

22、求也非常旺盛，国产 Model Y 单月销量或达 3 万辆。以 BBA 为例，从 2014 年至今，三家 SUV 月销量仍处于上升趋势，2020 年 8 月奥迪 SUV销量已达 2.9 万辆。在疫情影响下，2020 年 1-8 月三家同比仍增长 15-17，预计明后年单月销量或达 3 万辆。对比 BBA 三家以及 Model 3 表现，我们预计国产 Model Y 量产后，单月销量达到 3 万辆可能性较大，全年销量有望达 36 万辆。图 15：中国乘用车各车型销量（万辆）25002000150010005000交叉型MVPSUV轿车SUV YoY242924742367211119702492

23、09173179321431381549211130299192408894102699762193620049107512011237117012141185115210292012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：中汽协，天风证券研究所图 16：中国 SUV 分价格销量占比图 17：国内 SUV 合资车企与自主车企占比变化合资自主38% 36% 39%42%54% 54%47%42%58%62%64% 61%58%46% 46%53%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：中汽协，天风证券研究所资料来源：中汽协，天风证券研究所图 18：豪华车企 SUV 单月销量（万辆）图 19：豪华车企 SUV 年销量（万辆）奔驰奥迪宝马奔驰奥迪宝马 3.5奔驰YoY奥迪YoY宝马YoY3.02.52.01.51.00.52014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01202