高温限电高温干旱+区域限电“双debuff”叠加将如何影响秋季行情

1、迅猛高温+汛期反枯：今年夏季限电主因此次夏季高温+干旱在近年来属于较为罕见的极端气候现象，根据历史数据来看，尽管近些天有短暂降温，但后续高温天气仍有较大可能延续至少 12 周时间。国家气候中心 8 月 17 日发布最新监测评估：综合考虑高温热浪事件的平均强度、影响范围和持续时间，从今年 6月 13 日开始至今的区域性高温事件综合强度已达到 1961 年有完整气象观测记录以来最强。此次高温热浪过程具有持续时间长、范围广、强度大、极端性强等特点。受降水偏少及持续高温影响，长江流域出现罕见旱情。目前，长江干流及洞庭湖、鄱阳湖水位均为有实测记录以来同期最低，部分地区小型水库蓄水严重不足。根据我们的观测

2、，以南昌、武汉、合肥、成都、重庆为代表计算长江流域的月度均温（取每日最高温均值）自今年 6 月以来以非常陡峭的态势直线上升，温度远高于 2018 年-2021 年同期。同时，我们测算发现，以近十年以来的夏季高温时间段为样本，每年高温开启时间越早，高温持续时间越长。2021 年长江流域高温持续了 81 天，2022 年长江流域高温开启时间早于去年同期，因此，即便是近一周有短暂的降温，但很可能之后高温至少将持续 1-2 周时间。今年 6 月以来，伴随着高温天气而来的是严重的干旱， 7 月 1 日以来，长江流域降水量为 143.2 毫米，较常年同期偏少 4 成，为 1961 年以来同期最少，江河来水

3、也偏少 28 成。截至 8 月 15 日，长江流域部分地区连续无雨日超过 20 天；流域大部高温日超过 18 天，流域中下游部分地区高温日超过 30 天。针对长江流域旱情发展，8 月 11 日，水利部启动了干旱防御四级应急响应。因此，此次的高温干旱对于发电端以及农业带来的压力是不容小觑的。图 1：全国高温日数分布图（2022 年 6 月 1 日8 月 15 日）国家气象局、图 2：近五年来长江流域高温季（6 月-9 月）月均日高温（）39.0037.0035.0033.0031.0029.0027.0025.006月7月8月9月2018年2019年2020年2021年2022年WIND、图 3

4、：近十年长江流域高温持续天数以及高温天气起止日90807060504030201002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年10-2610-0609-1608-2708-0707-1806-2806-08高温持续天数高温起始日高温结束日WIND、今年夏季限电原因主要在于长江流域水力发电不足。根据国家气象局发布的信息，7 月 10日以来，长江流域各地日最大用电负荷屡创新高。当前江河水位低，后期降水可能持续偏少，上游来水不足，还将影响后期冬季水电的顶峰能力，导致水电冬季供电能力明显不足。从近十年三峡主汛期入库流量来看，今

5、年比以往同期的水力资源下降了不少，根据以往的规律，进入主汛期之后，水电发电量占火电、核电、水电发电总量的比例从 6 月份到 7月份应该上涨 1-2%左右，但今年由于水力不足，到了 7 月份，水力发电占比不升反降，从 6 月份的 23.29%下降到了 7 月份的 19.79%，一方面火电无法快速补充水力发电的缺口，一方面夏季高温造成居民用电居高不下，今年 7 月份居民用电占比比去年同期上涨了 2.76%，两方面因素叠加造成了此次限电。截至目前，长江流域的四川、安徽、湖北、江苏等地都发布了限电政策，对于工业企业的限电措施主要是采取错峰生产、鼓励安装分布式光伏，政策相对最具有强制性的省份为四川省，具

6、体措施为在 8 月 15 日-20 日期间在全省(除攀枝花、凉山)的 19 个市(州)扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户(含白名单重点保障企业)实施生产全停。图 4：近十年三峡主汛期入库流量（立方米/秒）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0002022-062021-122021-062020-122020-062019-122019-062018-122018-062017-122017-062016-122016-062015-122015-062014-122014-062013-122013-0

7、60WIND、图 5：全国气象干旱监测图（2022 年 8 月 18 日）国家气象局、图 6：近十年全国主汛期（6 月-9 月）发电情况（亿千瓦时）以及水电发电占比8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202230.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%水电发电核电发电火电发电水电占比（右轴）WIND、夏季限电对于基本面的影响宏观经济与用电量紧密相关，如需追赶 GDP 目标必须用其他电能补充水电缺口。根据我们的测算，全社会用电

8、量和实际 GDP 增速有着非常显著的线性关系，假设要实现 5.5%的实际 GDP 增速，按照经济下行期以来Q3 占全年GDP 的比例均值为 25.67%计算，今年Q3需要用电 23458.41 亿千瓦时，目前 Q3 还需用电的比例为 64.52%，由于到了 8 月份以后，水力发电会下降，考虑到今年水力发电可能由于“汛期反枯”的因素导致水力发电下降幅度更大，经济基本面对于火力发电造成的压力会更大，后续面临煤炭紧张导致火力发电价格上涨的可能性较大，上游能源价格或继续上涨。图 7：全社会用电量（横轴，万千瓦时）和实际 GDP（纵轴，亿元）的关系y = 0.0015x - 55111R = 0.758

9、4350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00003000000080000000130000000180000000230000000280000000WIND、本轮限电企业多以基础化工、有色金属、电子、轻工制造为主，本轮限电规模和去年夏季有趋同之处，但目前来看，限电影响程度弱于去年。此次限电政策实施力度较大的地区为四川省，四川省以电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工为支柱产业，在本轮限电中，根据上市公司的公告，受到影响最大的行业为基础化工、电子、有色金属，其次是机械设备、电力设备、国防和军工等制造业板块，按照产业链和行业风格划分

10、，限电影响最大的为上游企业和周期板块企业。图 8：今年夏季限电企业行业分布2018161412108642-TMT-0WIND、基 钢 有 电 食 轻础 铁 色 子 品 工化 金 饮 制工 属 料 造商 建 电贸 筑 力零 材 设售 料 备国 汽 机 石 环防 车 械 油 保军 设 石工 备 化上 中下游 游游周 成 传期 长 统消费图 9：近 20 年每轮限电波及的上市数量3530252015105200120082010201120142015201620172017201720182018201920212021202120220279108年 年 年 年月 月 月 月年 年 年 年月

11、月 月 月年 年 年 年 年月 月 月 月 月年 年 年 年月 月 月 月108998103101112911WIND、复盘历史三轮夏季限电对行情的影响夏季限电对于行情造成的影响相对来说更具有可比性。近 15 年较大规模的夏季限电分别出现在 2010 年 8 月份、2011 年 7-9 月份以及 2021 年 7-9 月份。我们以限电前一个月、限电期间、限电后一个月、限电后第一个月到第二个月为四个观测时间段对行情进行观察复盘这三轮夏季限电前后各行业/大中小盘/产业链的涨跌幅和估值变动情况，同时，我们测算了在限电行情中各行业/大中小盘/产业链的胜率情况。第一轮夏季限电（2010 年 8 月）：限

12、电原因主要是出于对节能减排政策的相应，河北、江苏、浙江等地区开始出现钢铁公司限产的情况。在此轮限电中，有色金属、国防和军工、基础化工、钢铁持续走强，煤炭在T+1 趋弱后强势反弹，整体来看上游表现较强。第二轮夏季限电（2011 年 7 月-9 月）：限电原因为夏季高温+干旱导致水力发电不足，此轮限电中消费、金融板块表现比较突出，上游表现不佳，但考虑到在此期间全球通胀保持在较低水平，和今年整体形势可比性不高。第三轮夏季限电（2021 年 7 月-9 月）：限电原因主要是高温天气叠加火力发电不足，在此期间电力设备、国防和军工、有色金属、电子等板块表现较好，小盘股在 T+1 期间上游整体表现较好。图

13、10：历史近三轮夏季限电前后各行业/大小盘/产业链涨跌幅热力图WIND、从估值角度来看，基本上限电期间大多数行业都会面临估值下挫，在 T+1 或者 T+2 期间估值有所拉升。从限电前后胜率来看，在限电期间（T），公用事业、国防和军工、通信以及下盘股和下游企业胜率较高，在 T+1 期间，有色金属、交通运输、建筑装饰、计算机、传媒、美容护理以及大中盘胜率较高，在 T+2 期间，家用电器、纺织服装、食品饮料等大多数消费板块以及公用事业、电力设备胜率较高。图 11：历史近三轮夏季限电前后各行业/大小盘/产业链估值变化热力图WIND、图 12：历史近三轮夏季限电前后各行业/大小盘/产业链胜率图WIND、

14、本轮限电机会：能源、光伏材料与小盘政策风向：布局在光伏，上游将受益。在本轮限电中，各地限电政策除了提倡节能，大多都有涉及“鼓励安装分布式光伏”，今年上半年国内工商业分布式光伏装机规模达 10.74GW，同比增长 517%，在煤炭紧张的当下，国内能源布局可能进一步推动光伏。省份时间发布单位主要内容浙江2022.08.08浙江省能源局、国网浙江省电 力公司倡议提出，机关事业单位率先节电，关闭公共区域非必要照明，办公照明随走随关，室内空调温度设置不低于 26度，办公设备即用即开；鼓励三层以下不使用电梯、电梯实行单双错层运行。工业企业安排电价低谷期生产，节能降本，鼓励安装分布式光伏。缩短广告灯、景观灯

15、等城市照明时间，暂停建筑物装饰性灯光照明；景区、广场进行公共照明节能改造，同步配合减半照明。四川2022.08.14四川省经济和信息化厅、国网四川省电力公司由于当前电力供需紧张形势进一步加剧，为确保四川电网安全，确保民生用电，确保不出现拉闸限电。经研究决定，从 8 月 15 日起取消主动错避峰需求响应，在全省(除攀枝花、凉山)的 19 个市(州)扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户(含白名单重点保障企业)实施生产全停(保安负荷除外)，放高温假，让电于民，时间从 2022 年 8 月 15 日 00:00 至 20 日 24:00。安徽2022.08.09安徽省

16、合肥市发改委、国网合肥供电公司今夏全市电力供需形势紧张，倡导工业企业通过计划检修等方式错避峰让电，主动支持缓解用电高峰时段供电压力。同时避免设备空载运行，有序使用高耗能设备，减少非生产、非必需用电，尽量将电量用于生产环节。江苏2022.07.14江苏省工业和信息化厅、江苏省发展和改革委员会与国网江苏省电力有限公司一、机关事业单位带头节电。除工作日上下班高峰时段外，办公区电梯按台数减半运行。合理设置空调温度，夏季不低于 26，运行期间保持门窗关闭。二、工业企业严格科学用电。工业企业特别是高耗能企业要充分发挥企业主体责任，主动错避峰用电。根据生产需求合理安排生产计划和生产班次，积极参与电力需求侧响

17、应。积极采用符合国家能耗标准的节能设备，主动进行节能改造。三、加强公共场所合理用电。提倡商场、酒店、写字楼等公共场所在用电高峰时段减少使用大功率用电设备和非必要照明灯具。严格执行公共建筑空调温度控制标准，夏季制冷温度设置不低于 26。湖北2022.08.15湖北省能源局1、机关事业单位率先垂范要加强节电管理，减少空调开启时间，倡导制冷温度设置不低于 26。2、工商业企业科学安排工业企业科学调整和合理安排生产计划，通过调班运营、错峰运行等方式，支持缓解用电高峰时段供电压力；减少非生产、非必需用电，降低用能成本。山东2022.06.07山东省发展和改革委员会、山东省能源局方案中提出，科学组织实施有序用电，确保“限电不限民用”“限电不拉闸”，切实保障居民生活、公共服务和重要用户电力可靠供应。按照不低于全网历史最大用电负荷的 5%、10%、15%、20%，将有序用电划分为蓝色、黄色、橙色、红色四级预警，对应供电缺口规模分别为 500 万千瓦、1000 万千瓦、1500 万千瓦、200