A股投资者结构系列研究之四：陆股通大幅净流入食品饮料、家电整体仍需理性看待

1、 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分19 年以来，陆股通的活跃引发了市场的关注，1 月 2 日到 1 月 16 日期间的成交总金额为 2769 亿，占 A 股成交额的 7.0%，净买入额为 341 亿。从陆股通持股市值占 A 股自由流通市值的比例来看， 陆股通资金在 1 月 16 日的占比为 4.03%，较 18 年末的 3.81%上升了 0.21%，持股市值在绝对额上增加了 745 亿，截止期末陆股通资金总持股 7427 亿。从历史的情况来看，当前陆股通持股占 A股的比例处于历史的高位，且 19 年 1 月以来的快速上升趋势引起了市场的关注。那么

2、，应当如何看待 19 年 1 月至今陆股通的快速流入、陆股通资金的流入在结构上是否存在需要关注的点、个股层面又如何表现，本报告将主要对这些问题进行研究并进行分析。图 1：陆股通持股总市值占流通市值比（%）及累计浮盈（以 17 年 3 月 17 日为基准，%）数据来源：Wind，东方证券研究所总量视角：成交额环比持平，净买入额速率较快，或启动超买周期总量角度对陆股通活跃程度的度量有三个方面可以选择，一是成交额，二是净买入额，三是相对指标，例如净买入额的占比及速率。成交额角度：环比持平成交额的角度来看，从 17 年 1 月至今，陆股通成交额在 A 股中的比重有着明显上升的趋势，18 年的 10 月

3、更是达到了 8.1%的水平，意味着陆股通资金在 A 股中的重要性越来越强。从 1 月的情况来看，陆股通成交额占 A 股成交额的比例并没有很高，1 月 2 日至 1 月 16 日的 13 个交易日期间，陆股通成交额的占比为 7.0%，与 18 年 12 月持平，而且陆股通成交额的占比也比 18 年的 8月和 10 月低，考虑到陆股通体量不断增加的事实，在成交额总量的角度上，不能认为陆股通“异常”活跃。图 2：月度陆股通日均成交额（亿）、A 股日均成交额（亿）以及占比（%）数据来源：Wind，东方证券研究所净买入额角度：处于较快的时期从净买入额的角度来看，以 13 个交易日（因为 1 月 2 日到

4、 1 月 18 日期间有 13 个交易日）为平均度量，当前的净买入额正处于快速增长的时期。另一个事实就是陆股通在近期出现了单日高流入额的情况，例如 1 月 18 日、1 月 15 日、1 月 11 日、1 月 9 日的净流入额分别为 84 亿、52 亿、43 亿与 68 亿，这在整个陆股通历史中也是峰值，且比较密集。从净买入额的角度来看，当前确实处于较快的时期，且单日的高额度净买入也容易引起市场的关注。图 3：陆股通日度成交额净买入（亿）以及 13 个交易日移动平均（亿）数据来源：Wind，东方证券研究所相对指标角度：或启动超买周期前面两个指标都是总量指标，但就陆股通本身而言，毋庸置疑的事实是

5、持续增长的规模，现在观察到的陆股通表现是基于陆股通的历史成交的基础上的，将表现与现有的基础割裂开是不合理的。因此，应当使用一些相对指标来衡量陆股通的速率，本报告使用的相对指标为： HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分成交额环比变动 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分净买入额变动成交额的变动震荡期在成交额绝对量的指标分析中，得出了两点结论：一是陆股通成交额本身是在不断上升的，二是陆股通成交额占A 股成交额的比例在不断上升。但无法分析这种上升是体量大了之后的“自然增长”，还是存在阶段性的增长。但从陆股通成交额

6、占 A 股成交额比的走势上可以看到，本身存在明显的波动性。滚动 13 个交易日（1 月 2 日到 1 月 16 日之间一共 13 个交易日）的陆股通平均成交额的环比变动情况来看，当前并没有处在成交额快速上升的时期，只是处于成交额变动的震荡期。从这个角度来看，一是对成交额维度上并不能认为陆股通资金显著活跃，另一个就是现在可能是大周期的起点， 但仍然有待观测。18 年的几轮陆股通超买大周期都各自有驱动，10 月是 A 股处于超跌状态，6 月是 MSCI 指数纳入 A 股，1 月的情况与当前比较类似，这可能存在时间上的效应，例如外资资金开始被动的调整 A 股的配置。图 4：陆股通 13 个交易日平均

7、成交额及环比变动数据来源：WInd，东方证券研究所净买入额变动处于超买状态从净买入额占比的情况来看，使用 13 个交易日滚动平均之后的净买入额变动占累计净买入额的比例变动来看，当前处于超买状态。最近一次超买状态是 11 月，彼时经历了 10 月的大幅卖出之后，11 月又大幅买入，整体上呈现出大幅的超买。18 年年初也出现过一次集中的超买状态，可能是由于年初外资被动配置 A 股的需求导致的。 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图 5：陆股通 13 个交易日平均净买入额及环比变动额占累计净买入额的比数据来源：Wind，东方证券研究所陆股通持股行业层面变

8、动：大幅加仓食品饮料、家电2019 年 1 月以来的 13 个交易日中，陆股通资金净买入额最高的一级行业为食品饮料、家电、银行，净买入额为 55 亿、52 亿与 25 亿。从成交额的比例来看，净买入额占成交额比例最高的一级行业为家电、食品饮料与银行，分比为 5.7%、4.2%与 2.8%，同时，区间持股增加市值占行业自由流通市值比例最高的为家电、食品饮料、煤炭，增加的比例分别为 1.15%、0.92%与 0.32%。二级行业来看，陆股通资金净买入额最高的为白色家电、白酒、电子元器件、房地产开发管理与国有银行，净买入额分别为 50 亿、48 亿、14 亿、13 亿与 12 亿。同时，以区间净买入

9、额占成交额的比例情况来看，最高的为油田服务、白色家电、白酒、国有银行与工程机械，占比分别为 13.1%、7.6%、6.0%、4.3%与 4.1%。以区间持股占比变动来衡量，最高的为白电、白酒与电子元器件， 增加的比例分别为 1.37%、1.27%与 0.74%、图 6：1 月 2 日至 1 月 18 日期间陆股通净买入额最高 15 个一级行业成交情况简称区间净买入额(亿）区间净买入占成交额比( )结束时点持有市值(亿)持股占自由流通市值比( )区间持股比例变动()区间涨跌幅( )食品饮料55.04.231451.2415.00.96.05家电52.25.68785.9113.11.27.81银

10、行24.72.76667.153.50.22.03汽车15.61.18301.414.70.21.64电子元器件14.80.54430.574.70.33.30房地产13.01.02202.942.20.12.20机械10.10.48153.771.70.14.77建筑9.20.8996.031.60.11.72医药8.60.39586.374.50.2-0.30钢铁7.31.69104.743.30.34.43计算机6.80.3085.751.10.15.31农林牧渔5.80.8067.361.70.13.72石油石化5.71.5996.892.70.23.34电力设备5.40.29103.

11、582.00.17.41非银行金融5.20.19687.144.00.16.24数据来源：Wind，东方证券研究所图 7：1 月 2 日至 1 月 18 日期间陆股通净买入额最高 15 个一级行业成交情况简称区间净买入额(亿）区间净买入占成交额比( )结束时点持有市值(亿)持股占自由流通市值比( )区间持股比例变动( )区间涨跌幅( )白色家电50.27.63750.1915.31.48.65白酒47.66.031043.3619.01.37.94电子设备14.11.34335.1610.40.74.63房地产开发管理13.21.08201.502.20.12.29国有银行12.44.3118

12、1.623.60.2-0.46股份制与城商行12.32.02485.533.50.13.15建筑施工9.21.1893.731.70.11.59汽车零部件9.21.07161.304.50.22.69食品6.91.59397.4411.00.33.92化学制药6.71.04294.656.70.61.71普钢6.72.0595.373.60.34.46计算机软件6.10.5055.301.40.26.05工程机械5.94.0860.895.90.63.05牧业5.51.1358.742.10.24.78乘用车5.22.0599.305.80.2-3.15 HYPERLINK / 有关分析师的申

13、明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分数据来源：Wind，东方证券研究所历史的情况来看，从 17 年 3 月至今，可以看到食品饮料、家电的仓位整体时不断上升的趋势，同时浮盈都经历了大幅上升再大幅回撤的过程，从近一个月的情况来看，虽然食品饮料与家电的持股占比均在上升，但明显家电的上升速率更高。二级行业的情况也是如此，白电行业近期增持的速率明显高于白酒。图 8：食品饮料持股总市值占流通市值比（%）及累计浮盈（以17 年 3 月 17 日为基准，%）图 9：家电持股总市值占流通市值比（%）及累计浮盈（以 17年 3 月 17 日为基准，%）数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东

14、方证券研究所图 10：白酒持股总市值占流通市值比（%）及累计浮盈（以17 年 3 月 17 日为基准，%）图 11：白电持股总市值占流通市值比（%）及累计浮盈（以17 年 3 月 17 日为基准，%）数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所直观的来看，1 月以来家电行业的流入速率明显高于食品饮料，但观察历史的情况来看，可以发现以下几点事实：1、食品饮料行业的陆股通持股增加速率再整个时间区间比较稳定，波动率比较低，大幅变动的情况比较少，而家电行业则相对的波动比较大；2、家电行业在历史上发生了多次陆股通持股比例高斜率向上的情况，本次上升的斜率从历史的角度来看可能是正常的

15、波动，食品饮料则相反，本次变动的幅度在历史上可能处于靠前的位置。基于以上的考量，我们认为，考察陆股通资金配置的变动，必须考虑行业的特性以及历史变动情况， 从方法上来讲，一般综合使用行业相对整体+行业历史的情况来进行分析。具体而言，以食品饮料为例，从滚动 13 个交易日的行业持股占比变动与整体持股占比变动的差的 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分情况来看，当前处于 17 年 3 月以来第三高的位置，比当前高的只有 18 年 11 月的 16 日与 19 日。由此看见，当前食品饮料行业确实处于历史高位的超买状态。 HYPERLINK / 有关分析师的申

16、明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图 12：食品饮料滚动 13 日持股占比差与持股市值占比（%）图 13：食品饮料 17 年 3 月至今陆股通滚动 13 日持股占比差数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所对其余所有的一级行业进行类似的处理，可以得到所有行业当前超买状态 17 年 3 月以来处于的位置，从结果来看，当前处于超买状态的行业是食品饮料、家电、石油石化、农林牧渔、钢铁、电子元器件、煤炭、银行、房地产等。但是，大部分行业当前正处在超卖的状态，且这种超卖的状态在17 年 3 月以来的历史上也处于非常高的水平。交通运输与电力及公用事业行业当前处于历史最高

17、水平的超卖状态。图 14：2019 年 1 月 18 日时点滚动 13 日行业持股占比变动差所处 17 年 3 月以来百分位数据来源：Wind，东方证券研究所图 15：交通运输滚动 13 日持股占比差与持股市值占比（%）图 16：电力及公用事业滚动 13 日持股占比差与持股市值占比（%）数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：WInd，东方证券研究所二级行业来看，当前持股占比变动所处 17 年 3 月以来百分位最低的（即当前处于历史超买状态） 的二级行业为白电、油田服务、白酒、化学制药与工程机械，处于历史最高超卖状态的二级行业比较多，其中比例最高的是玻璃、航空机场、酒店及餐饮。图 17：2

18、019 年 1 月 18 日时点滚动 13 日持股占比变动差所处17 年 3 月以来最低百分位 15 二级行业图 18：2019 年 1 月 18 日时点滚动 13 日持股占比变动差所处17 年 3 月以来最高百分位 15 二级行业 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：东方证券研究所以超买状态最高的白电、油田服务为例，可以看出，白电行业有着历史波动较高的特征，当前虽然超买状态高，但历史上出现了多次大幅变动，近期超买的幅度在历史上曾经多次出现，而油田服务则不然，从 18 年 11 月以来就一直处于较高的超买状

19、态。图 19：白电滚动 13 日持股占比差与持股市值占比（%）图 20：油田服务滚动 13 日持股占比差与持股市值占比（%）数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：WInd，东方证券研究所陆股通个股层面期末持股市值最高个股：贵州茅台、中国平安、美的集团截止 2019 年 1 月 18 日，陆股通资金持股市值最高的个股为贵州茅台、中国平安、美的集团、恒瑞医药和海康威视，持股市值分别为 702 亿、418 亿、391 亿、251 亿与 248 亿。图 21：2019 年 1 月 2 日至 18 日期末陆股通持股市值最高 10 个股个股期末持股市值(亿)期末持股占比( )区间净买入额(亿)区间净

20、买入占成交额比( )区间持股比例变化( )区间涨跌幅( )贵州茅台702.38.4538.5013.30.4911.7中国平安418.03.86-2.45-0.5-0.034.7美的集团390.914.4118.4013.10.9011.0恒瑞医药251.111.785.614.30.258.7海康威视248.49.158.798.30.3412.8伊利股份221.715.102.883.10.215.2格力电器207.88.9918.768.50.828.3招商银行181.12.69-1.44-1.1-0.025.0五粮液180.88.924.382.70.222.0长江电力174.15.1

21、2-2.29-8.2-0.07-2.7数据来源：Wind，东方证券研究所期末持股占比最高个股：大族激光、方正证券、上海机场 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分截止 2019 年 1 月 18 日，陆股通资金持股市值占总市值比最高的个股为大族激光、方正证券、上海机场、伊利股份与美的集团，占比分别为 16.9%、16.2%、16.2%、15.1%与 14.4%。图 22：2019 年 1 月 2 日至 18 日期末陆股通持股市值占比最高 10 个股个股期末持股市值(亿)期末持股占比( )区间净买入额(亿)区间净买入占成交额比( )区间持股比例变化( )

22、区间涨跌幅 ( )大族激光52.216.930.961.90.31-5.0方正证券87.116.210.290.30.0622.2上海机场148.516.16-2.16-7.9-0.23-6.1伊利股份221.715.102.883.10.215.2美的集团390.914.4118.4013.10.9011.0聚光科技15.213.841.1914.21.07-5.7宇通客车36.113.330.997.90.362.4中国国旅148.012.484.347.70.371.0白云机场25.112.46-2.80-20.0-1.39-2.6老板电器26.111.912.8212.01.3214.

23、1数据来源：Wind，东方证券研究所期间净买入额最高个股：贵州茅台、格力电器、美的集团1 月 3 日至 1 月 19 日期间，陆股通净买入额最高的个股为贵州茅台、格力电器、美的集团、青岛海尔与海康威视，期间净买入额分别为 39 亿、19 亿、18 亿、9 亿与 8.8 亿。图 23：2019 年 1 月 2 日至 18 日期末陆股通区间净买入额最高 10 个股个股期末持股市值(亿)期末持股占比( )区间净买入额(亿)区间净买入占成交额比( )区间持股比例变化( )区间涨跌幅( )贵州茅台702.38.4538.5013.30.4911.7格力电器207.88.9918.768.50.828.3

24、美的集团390.914.4118.4013.10.9011.0青岛海尔82.08.809.0718.71.015.6海康威视248.49.158.798.30.3412.8洋河股份102.66.986.5711.00.472.9平安银行50.52.855.936.20.349.3宁德时代5.90.355.8810.20.353.9恒瑞医药251.111.785.614.30.258.7万科A63.12.275.526.60.204.8数据来源：Wind，东方证券研究所期间持股比例上升幅度最高个股：老板电器、生物股份、聚光科技 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要

25、信息披露见分1 月 3 日至 1 月 19 日期间，陆股通区间持股比例上升幅度最高的个股为老板电器、生物股份、聚光科技与青岛海尔，区间上升幅度分别为 1.32%、1.15%、1.07%与 1.01%。 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图 24：2019 年 1 月 2 日至 18 日期末陆股通区间持股比例上升幅度最高 10 个股个股期末持股市值(亿)期末持股占比( )区间净买入额(亿)区间净买入占成交额比( )区间持股比例变化( )区间涨跌幅( )老板电器26.111.912.8212.01.3214.1生物股份13.87.572.1110.81.15-6.5聚光科技15.213.841.1914.21.07-5.7青岛海尔82.08.809.0718.71.015.6洽洽食品1.11.080.958.90.949.8华测检测11.310.830.966.50.91-4.4美的集团390.914.4118.4013.10.9011.0格力电器207.88.9918.768.50.828.3三诺生物1.11.790.4716.20.80-0.8恒立液压6.23.171.4813.80.7910.8数据来源：Wind，东方证券研究所期间净买入额占成交额比例最高个股：桃李面包、海油工程、青