QDII基金投资策略：多空因素拉锯多元配置应对

1、基金投资策略报告一、QDII 基金收益与市场动态近一月业绩：鹰派降息施压黄金，沙特遇袭推高油价在 9 月的议息会议中美联储如期降息 25bp，并下调银行超额准备金利率和回购利率，然而政策声明较为谨慎且关键委员对降息投下反对票，反映出 联储内部对此次降息分歧较大，未来降息路径模糊。被市场解读为鹰派降 息的决议引发美元指数迅速拉升，金价则一度跌至 1483 美元/盎司的低点。另一方面，地缘政治事件对原油市场形成冲击：沙特石油基础设施于 9 月14 日遭受无人机袭击，恐将导致沙特减产量最高达 570 万桶/日，随即国际油价大幅上涨，布伦特原油价格一度创下 28 年以来最大单日涨幅。图表 1：近一月指

2、数及各类 QDII 涨跌情况(截至 9.20)图表 2：近一月各类 QDII 收益及波动情况(截至 9.20)来源：Wind， 来源：Wind， 在全球风险资产反弹的带动下，截至 9 月 20 日，纳入国金证券统计的 257 只 QDII 基金(不同币种及份额分开计算) 近一月平均收益 2.78%，除 4 只产品外均实现正收益。互联网科技、能源、REITs 这几大类别整体表现居前， 诸多主动管理型港股基金也收复不少失地，而黄金品种则受鹰派降息打压 金价影响，近一月涨幅落后。从产品层面看，以”华夏移动互联”近一月涨幅超过 10%居首，不过其二季报显示超过六成仓位持有国内互联网个股；位居第二的”上

3、投摩根中国生物 医药”也是以 45%仓位覆盖国内的医药股，已持续两月业绩跻身同业前 10； 能源类基金普遍涨幅在 6%8%范围内，其中指数型略高于 FOF 型；专注于天然资源行业的”上投摩根全球天然资源”以五成仓位持有化学制品行业、四成仓投资原油，同样在近一月取得可媲美纯能源类基金的收益。尽管恒 生指数涨幅逊色，但主动管理型的港股基金如南方香港优选、华安香港精 选、景顺长城大中华、国富大中华精选等发挥积极挖掘个股的优势，近一 月收益在同类产品中领跑。图表 3：QDII 基金近一月收益 TOP10(截至 9.20，仅保留人民币种及 A 类份额)排名基金简称类型净值近一月收益率今年以来收益率近一年

4、收益率近两年收益率近三年收益率成立以来收益率申赎状态规模( 亿)成立日期基金经理1华夏移动互联互联网1.294012.91%36.35%21.62%10.22%29.40%开放申赎1.042016-12-14刘平2上投摩根中国生物医药全球-生物医药1.26178.73%25.24%17.97%-5.48%9.18%9.83%开放申赎3.692016-04-28方钰涵3华安标普全球石油商品-能源-指数1.06308.14%11.93%-8.50%11.56%15.99%6.32%暂停大额申购2.222012-03-29倪斌4广发道琼斯美国石油商品-能源-指数0.93178.12%5.53%-23

5、.34%2.50%-6.83%开放申赎0.372017-02-28刘杰5上投摩根全球天然资源全球-资源0.72407.10%12.95%-2.43%7.42%25.26%-27.60%开放申赎1.072012-03-26张军6南方香港优选新兴市场-港股1.18597.06%24.29%8.96%11.70%29.63%19.22%开放申赎3.642011-09-26毕凯7华安德国 30(DAX)ETF欧洲-德国-指数1.06306.94%15.17%-3.54%-6.26%16.56%6.30%暂停申购5.102014-08-08倪斌8鹏华美国房地产REITs1.45706.87%23.78%

6、1.39%7.56%11.42%51.30%开放申赎0.912011-11-25朱庆恒9嘉实原油商品-能源-FOF1.18286.85%23.38%-14.94%22.86%18.28%开放申赎1.182017-04-20蒋一茜,刘志刚 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明- 2 -基金投资策略报告10华宝标普油气商品-能源-指数0.42406.80%-7.83%-40.45%-21.48%-28.38%-57.60%暂停大额申购34.272011-09-29周晶来源：Wind， 市场动态：外汇额度停滞，QDII 规模扩张今年 4 月 QDII 获批额度扩张至 1039.83 亿美

7、元，较此前因人民币汇率急跌而停留八个月的 1032.33 亿美元小幅增加 7.5 亿美元；增加的额度全部来自公募基金，分别属于南方、华夏、易方达、国泰、华安基金旗下 5 只产品。截至 9 月 20 日，外汇局公布的合格境内机构投资者(QDII)投资额度审批情况表(8 月 30 日)显示，QDII 获批的投资额度依然在 1039.83 亿美元。就 QDII 基金的规模发展来看，尽管 2018 年末发生较大幅度赎回导致行业规模出现萎缩，但随着海外主要市场今年上半年的大规模回弹，QDII 对投资者的吸引力有了明显回升，行业规模迅速攀升并创造历史新高：截至2019 年 9 月 20 日，纳入国金证券统

8、计的 QDII 基金总规模为 795.45 亿元， 较 2018 年度增长 15.12%，且超越了 2017 年度 780 亿的历史鼎盛规模。事实上，QDII 行业诞生至今已近十年，始终未能摆脱小众角色，相较公募基金超 12 万亿元的体量，QDII 的占比不足 1%。可以预见，随着国内投资者对全球化资产配置的需求逐步增强，配置外币资产以规避汇兑损失、实 现资产保值的意愿日渐强烈，QDII 基金未来的版图有望持续扩张。图表 4：QDII 获批额度(亿美元，截至 9.20)图表 5：QDII 基金规模变化概览(截至 9.20)来源：外汇局， 来源：Wind， HYPERLINK / 敬请参阅最后一

9、页特别声明- 3 -基金投资策略报告二、QDII 基金 2019 年 10 月投资策略多空因素拉锯，多元配置应对受贸易紧张局势对企业投资意愿的打压和全球产业链的扰动，以及海湾地区地缘政治扰乱能源价格、英国脱欧不确定性仍存等因素影响，全球经济增长依旧低迷，下行风险增加。在此背景下，世界主要货币当局政策转向边际宽松的趋势愈发明朗：美国自今年 7 月以来已两次降息、欧央行 9 月宣布下调存款便利利率 10bp 至-0.5%以及将实行两级分级利率体系和新一轮 QE、日本央行 9 月表示将负利率进一步下调是央行的政策选项之一； 新兴经济体方面，印度、埃及、土耳其、智利、墨西哥等央行均已开始降息。今年以来

10、宣布降息的央行已近 30 家。鉴于当前利多和利空力量较为均衡，在未出现更多消息指引的前提下，预计全球市场仍将处于经济增速放缓与货币政策放松的拉锯之中，资产价格走向尚未形成明显趋势。对于投资者而言，应保持投资组合的分散化、多元化，降低资产之间相关性，通过均衡配置各类资产来提升组合稳定性和风险分散能力，从而应对多变的全球宏观环境。具体品种推荐：美股基金当中波动程度相对较低、风险收益配比情况较好的博时标普 500ETF 联接(050025)、港股基金中弹性较佳的主动管理型国富大中华精选(000934)、对黄金持仓较为纯粹的诺安全球黄金(320013)、投资范围覆盖全球 REITs 的上投摩根富时 R

11、EITs(005613)、专注于更为安全的投资级中资美元债的工银瑞信全球美元债(003385)。美股 QDII1、美股市场：鹰派降息逆转风向，政局动荡扰乱市场美联储如期宣布将联邦基金利率下调 25bp 至 1.75%2.00%，为今年以来第二次降息，同时下调银行超额准备金利率和回购利率。然而值得注意的是，此番降息决议遭到十位决策者中三位的反对，凸显美联储内部对是否采取进一步宽松行动存在分歧；利率点阵图也显示 20192020 年预期没有降息，2021 年和 2022 年各有一次降息。此次降息行动不如预期的鸽派、使得未来利率走势更不明朗，引发了市场风向的快速转变：此前受中美贸易关系缓和推涨的美股

12、短线跳水、国际金价盘中重挫近 30 美元、美元指数则跳涨至 98.6 一线。图表 6：美联储加息与国债收益率(截至 9.20)图表 7：美国 ISM 制造业&非制造业 PMI 走势来源：Wind， 来源：Wind， 从经济基本面来看，尽管当前美国消费依然稳健、失业率仍处历史低位， 但预计短期内仍将延续放缓势头，因美国政府 1.5 万亿美元减税措施和大举支出的刺激作用正在逐渐趋弱，而贸易环境压力的负面影响已日渐显露， 使得美国经济的增长动能出现边际减退，直接表现为领先性指标走弱：美国 8 月 ISM 制造业 PMI 报 49.1 ，大幅不及市场预期(51.3)，创2016 年 1 月以来最低水平

13、，且自 2016 年 8 月以来首次失守荣枯线， 宣告长达 35 个月的扩张期结束，加剧了市场对全球经济的担忧。分项 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明- 4 -基金投资策略报告来看，新订单指数报 47.3、就业指数为 47.4，双双进入萎缩区间。此前美国 8 月 Markit 制造业 PMI 为 49.9，已跌破荣枯线并创 2009 年以来新低。今年上半年美国工业产出和制造业产出连续两个季度下滑， 已陷入技术性衰退，此番最新数据则说明进入下半年的制造业疲软势头仍未能改善。因担忧国际贸易紧张局势升级对企业和就业市场的负面影响，美国 9 月谘商会消费者信心指数报 125.1 ，大幅

14、不及预期(134.1) 和前值(134.2)，创下九个月来最大跌幅；美国 8 月密歇根大学消费者信心指数终值为 89.8，同样不及预期(92.1)和前值(92.1)，创下 2012 年 12 月以来最大单月降幅，不过 9 月份这一指数小幅回升至 92。消费者支出占美国经济活动三分之二以上，此番释放出了令人忧虑的预示信号。美国二季度 GDP 年化季率终值下修至 2.0%，较初值回落 0.1 个百分点，较一季度 3.1%的增速明显回落，创 2017 年一季度以来最差表现， 主要由于出口下降和企业投资低迷的影响。分项数据显示，二季度美 国的出口减少 5.2%，而第一季度为增长 4.1%，由此拉低了美

15、国经济 增速；投资方面，第二季美国私人部门投资大幅下滑 5.5%，拖累当季经济增长约 1 个百分点。此外，第二季美国的库存增加 660 亿美元， 低于 GDP 初值报告时预期的 717 亿美元。消费则是二季度美国经济增长的主要驱动力，环比拉动率达 3.1%，远高于第一季度的 0.78%。图表 8：美国消费者信心指数图表 9：美国 GDP 环比增速及各分项拉动率来源：Wind， 来源：Wind， 国际贸易局势发展依旧左右着美股市场情绪波动。8 月中美贸易紧张关系再度升级导致美股录得 5 月以来最差月度表现，至 9 月初双方就贸易谈判前景互相释放善意，市场因而再度转暖，三大股指一度反弹近 3 个百

16、分点。然而 9 月中旬以来双边关系波澜再起：1920 日在美举行的经贸磋商期间中方取消了到访蒙大拿州农场的计划，引发市场对谈判再次破裂的担忧； 24 日特朗普在联合国大会上态度强硬地指责中国的贸易行为，给 10 月初两国新一轮高级别经贸磋商蒙上了阴影。正如我们此前判断，双边谈判前 景难言明朗，长远来看争端具有持续性和严峻性，利好与利空信息将不断 牵扯投资者情绪，美股波动加剧局面恐难改善。刚刚爆发的美国政局动荡亦对市场形成扰动：美国国会众议院议长佩洛西表示，众议院将正式对特朗普总统发起弹劾调查，称特朗普疑似寻求外国帮助来抹黑政敌的做法已破坏国家安全并违反美国宪法。此举令国会与白宫陷入激烈冲突，恐

17、将波及 2020 年总统选情。市场避险情绪再度升温， 标普 500 指数创一个月来最大单日跌幅。不过我们认为最终弹劾成功的概率较低，影响主要在于打压市场风险偏好、制约风险资产价格上行。综上，美股未来短期内受不确定性影响恐将波动加剧。一方面此次美联储降息 不及市场预期的鸽派，联储内部对是否采取进一步宽松行动存在分歧，未来利 率走势不明朗。而美国经济增长动能仍在边际减退，因美国政府 1.5 万亿美元减税措施和大举支出的刺激作用正在逐渐趋弱，而贸易环境压力的负面影响已 日渐显露。且国际贸易局势依旧左右着美股情绪波动，9 月中旬以来双方关系波澜再起，给 10 月初两国新一轮高级别经贸磋商蒙上了阴影。此

18、外突发政局 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明- 5 -基金投资策略报告动荡也对市场形成扰动。10 月 QDII 投资建议多元化配置各类资产，美股方面建议持有波动程度更低、风险收益配比效果相对更好的标普 500 指数基金。2、绩优基金筛选、美股基金概览根据 2019 年基金二季报，QDII 中以美股持仓占比最高且比例超过 45%的基金共计 63 只，按投资范围可分为三类：专注于美股市场的 QDII-美股基金 37 只，覆盖全球范围的 QDII-全球基金 11 只，以互联网行业为主题的QDII-互联网基金 15 只。按投资标的及风格进一步划分：QDII-美股的 37 只基金中主动型

19、仅有 2 只， 为嘉实美国成长人民币/美元；其余均为指数型，其中 20 只为宽基指数基 金，含标普系列指数基金 7 只、纳斯达克 100 指数基金 13 只；另 15 只为 跟踪各类美股行业指数的基金，包括标普 500 医疗保健等权重指数基金 2 只、标普全球农业指数基金 2 只、纳斯达克生物科技与标普生物科技精选行业这 2 个生物科技指数的基金 4 只、标普美国品质消费与标普全球高端消费品这 2 个消费指数的基金 5 只、标普 500 信息科技指数基金 2 只。在QDII-全球的 11 只产品当中，除跟踪标普全球 1200 医疗保健指数的广发 全球医疗保健外，其余均为主动管理型；其中浦银安盛

20、全球智能科技为科 技主题基金；汇添富全球医疗为医疗主题。QDII-互联网的 15 只基金中有9 只为主动型，其余分别跟踪中证海外中国互联网指数、中证海外中国互联网 50 这 2 个指数。从规模角度分析，目前投资涉及美股的基金多数规模不足 1 亿。据基金2019 年二季报披露，落在 01 亿规模区间的共计 34 只产品，占比超过半数，具体包括 QDII-美股类 21 只、QDII-互联网 8 只、QDII-全球 5 只。运作规模超过 10 亿的共有 4 只基金：QDII-全球的华夏全球精选 39.92 亿元， QDII-美股的广发纳斯达克 100 为 14.49 亿元，QDII-互联网的嘉实全球

21、互联网 12.98 亿元、交银中证海外中国互联网 11.92 亿元。图表 10：涉及美股的各类型 QDII 数量分布(2019Q2)图表 11：涉及美股的各类型 QDII 规模分布(2019Q2)来源：Wind， 来源：Wind， 、美股-宽基指数基金：相比主动型产品业绩完全依靠基金经理的投资管理能力，指数型品种可直接分享标的指数上涨收益，且费用更为低廉，故我们更建议投资者优选指数型美股基金。指数基金可划分为宽基指数与窄基/行业指数基金，其中， 宽基指数基金的特点是包含多行业多个股，要求单只权重不得超过 30%、五只权重最大股票的累积权重不能超过 60%，符合当前资产配置风险分散的需求，故建议

22、投资者配置绩优的美股宽基指数基金。目前 QDII 跟踪的美股宽基指数主要包括纳斯达克 100、标普 500、标普500 等权重、标普 100 等权重这 4 只指数。QDII-美股基金当中共计 20 只宽基指数基金，其中 7 只跟踪标普系列指数，13 只锚定纳斯达克 100 指数。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明- 6 -基金投资策略报告考察这 4 只美股宽基指数，尽管纳斯达克 100 在今年以来、2018 年度和2017 年度的收益水平均高于同期标普系列指数，但经过今年 5 月纳指的深幅回调，以近一年时段来看纳指相对标普的涨幅已无优势，且历年来纳指的波动程度明显更高。从产品角

23、度观察，对比近一年跟踪纳斯达克 100 和标普系列指数 QDII 的风险收益特征，可看出纳指基金高波动特点明显，而收益几无优势；风险收益配比效果以易方达标普 500、博时标普 500ETF 和博时标普 500ETF 联接这 3 只标普 500 指数基金最佳。故综合风险收益情况来看，今年以来以标普 500 等权重、标普 500 指数相对更优。图表 12：纳指&标普指数涨跌波动情况 (截至 9.20)图表 13：近一年纳指&标普 QDII 风险收益 (截至 9.20)纳斯达克 100标普 500 标普 500 等权重标普 100 等权重区间涨跌23.60%19.36%20.23%15.77%今年以

24、来年化波动17.91%13.64%13.90%12.23%涨跌/ 波动1.321.421.461.292018 区间涨跌-1.04%-6.24%-6.26%-8.16%年化波动22.99%17.25%15.63%15.60%涨跌/ 波动-0.05-0.36-0.40-0.522017 区间涨跌31.52%19.42%18.90%17.42%年化波动10.40%6.78%7.21%6.28%涨跌/ 波动3.032.872.622.77来源：Wind， 来源：Wind， 进一步考察标普 500、标普 500 等权重、标普 100 等权重这 3 个标普指数： 从指数涨跌幅和波动水平角度，选取今年以来

25、、2018 和 2017 这三个时期进行对比，多数时段以标普 500 指数的风险调整后收益最高，标普 500 等权重次之，而标普 100 等权重在承担相同风险的情况下收益相对较低。从 指数定制的区别来看，标普 500 等权重指数、标普 100 等权重指数均间接超配了市值因子，意味着小市值公司得到超配，同时又间接地低配了动量 因子。相比较之下，标普 500 指数在行业权重及市值配比等方面更为均匀， 更接近美股全市场的情况：行业占比较高的信息技术、医疗保健、金融、 可选消费品和工业的权重分别为 20%、14%、14%、13%和 10%，而公用事业、房地产、原材料和电信业务在行业占比中最小。综上所述

26、，标普 500 指数作为最能反映美国股票市场整体走势的基准指数之一，所涵盖的各行业权重与美股全市场情况基本类似，指数同比增速与美国经济增速表现出极强的相关性，历史上来看只有在极少数时间段才会出现背离。且相比其他各类美股指数，标普 500 在行业配置上相对分散、较不易受到走势大起大落的个别板块影响，尽管在上行市场中牺牲了进攻性，但在当前美股不确定性较强的背景下，选择标普 500 基金可在一定程度减轻美股市场震荡对组合收益的扰动。图表 14：标普 500 指数行业分布图表 15：标普指数 QDII 成立以来跟踪误差(截至 9.20)基金简称跟踪指数年 化 跟踪误差年 化 信息比率最 低 申购金额成

27、立日期博时标普500ETF标普 5004.087.021000000 元2013-12-05博时标普500ETF 联接标普 5003.787.661 元2012-06-14易方达标普500标普 5005.38-0.201 元2016-12-02大成标普 500 等权重标普 500 等权重3.86-7.281 元2011-03-23长信标普 100 等权重标普 100 等权重4.57-1.371 元2011-03-30来源：Wind， 来源：Wind， HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明- 7 -基金投资策略报告在 5 只标普指数 QDII(仅统计单一币种及份额)当中，跟踪标普 5

28、00 指数的有博时标普 500ETF、博时标普 500ETF 联接、易方达标普 500 这 3 只。图表 16：标普系列指数 QDII 基本情况(2019Q2)基金简称资产配置投资范围比较基准基金经理最低申购额总费率(1 年)申购状态规模( 亿)成立日期博时标普500ETF(513500)股票 92.7%现金 3.51%其他 3.79%投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的 90% 标普 500 指数(经估值汇率调整,以人民币计价)万琼汪洋1000000元0.85%开放申赎9.132013-12-05博时标普 500ETF 联接 A(050025)基金 91.64%现金 7

29、.82%其他 0.54%投资于目标 ETF 的比例不低于基金资产净值的90% 经人民币汇率调整的标的标普 500 净总收益指数收益率*95%+人民币活期存款利率(税后)*5%1 元1.15%-3.55%开放申赎5.612012-06-14博时标普 500ETF 联接 C(006075)1 元0.85%-2.35%开放申赎0.972018-06-07易方达标普 500 人民币(161125)股票 92.98%现金 6.47%其他 0.55%投资于股票的比例不低于基金资产的 80% ；投资标的指数成份股、备选成份股、跟踪同一标的指数的公募基金的资产不低于非现金基金资产的 80% 标普 500 指数

30、收益率(使用估值汇率折算)*95%+ 活期存款利率(税后)*5%范冰, 刘树荣1 元1.10%-3.75%开放申赎1.562016-12-02易方达标普 500 美元现汇(003718)1 元1.10%-3.75%开放申赎0.23大成标普 500 等权重(096001)股票 92.15%现金 7.36%其他 0.49%投资于标的指数成份股、备选成份股及相关公募基金、ETF、结构性产品的比例为基金资产净值的 80%-95%，其中投资于与标的指数相关的公募基金、ETF、结构性产品的比例不超过10%；投资于现金、银行存款、固定收益类证券等的比例为基金资产净值的 5%-20%标普 500 等权重指数(

31、全收益指数)冉凌浩1 元2.25%-4.25%暂停大额申购1.762011-03-23长信标普 100 等权重指数增强股票 82.98%现金 16.82%其他 0.2%对标的指数成份股的投资比例为基金资产净值的 8 0%-95%；现金、现金等价物及到期日在一年以内的美国或中国短期政府债券的比例为基金资产净值的 5%-20%；主动投资部分占基金资产净值的 0%-15%标普 100 等权重指数总收益率杨帆1 元1.40%-4.60%开放申赎0.292011-03-30来源：Wind， 从规模来看，博时标普 500ETF 及其联接基金均超过 5 亿，而其他标普系列 QDII 尚不足 2 亿。从各自成

32、立以来对指数的跟踪偏离度来看，截至 9 月20 日博时标普 500ETF 联接基金的年化跟踪误差最低(3.78)、年化信息比率最高(7.66)，对指数的拟合程度最好。从业绩及风险收益指标来看，同样是博时标普 500ETF 联接的表现较为优秀：今年以来收益 22.30%，仅次于博时标普 500ETF、在标普系列基金中位居第二；2018 年收益-1.24%， 跌幅相对较轻；2017 年收益 12.16%，在标普系列中仅次于博时标普500ETF；成立以来年化收益 14.62%领先其他标普指数基金。综合历史业绩、风险收益配比、投研团队综合实力以及投资门槛等多方面因素，推荐博时标普 500ETF 联接(

33、050025)。图表 17：宽基指数型美股 QDII 风险收益指标概览(截至 9.20，仅保留人民币种及 A 类份额)基金简称跟踪指数净值近一月收益今年以来2018 成立以来成立时间收益年化波动夏普收益波动夏普年化收益年化波动年化夏普博时标普 500ETF标普 5001.97783.54%23.47%11.55%0.34-1.18%18.44%-0.0113.75%13.11%0.872013-12-05博时标普 500ETF 联接标普 5002.39153.39%22.30%10.95%0.34-1.24%17.46%-0.0214.62%12.05%1.012012-06-14易方达标普

34、500标普 5001.34553.44%22.14%11.03%0.340.13%17.56%-0.0012.50%12.52%0.822016-12-02大成标普 500 等权重标普 500 等权重1.91104.26%21.33%12.00%0.29-4.02%16.73%-0.0411.11%14.14%0.642011-03-23长信标普 100 等权重指数增强标普 100 等权重1.27003.00%17.68%9.20%0.30-3.64%16.53%-0.049.86%12.30%0.642011-03-30广发纳斯达克 100纳斯达克 1002.50062.36%27.28%1

35、3.41%0.333.84%22.61%0.0318.80%15.41%1.022012-08-15国泰纳斯达克 100纳斯达克 1003.73102.42%27.08%13.44%0.332.91%22.04%0.0217.90%15.73%0.952010-04-29广发纳斯达克 100ETF纳斯达克 1001.77972.09%24.91%13.94%0.304.10%23.02%0.0316.59%17.14%0.812015-06-10国泰纳斯达克 100ETF纳斯达克 1002.87202.39%26.13%13.38%0.323.45%22.06%0.0219.66%15.43%

36、1.072013-04-25华安纳斯达克 100纳斯达克 1002.47302.40%26.37%12.74%0.343.38%20.74%0.0217.42%14.61%1.002013-08-02易方达纳斯达克 100纳斯达克 1001.35592.36%25.59%12.80%0.333.01%20.97%0.0216.91%16.12%0.882017-06-23大成纳斯达克 100纳斯达克 1001.96702.29%25.21%12.61%0.333.90%20.62%0.0316.80%15.62%0.902014-11-13来源：Wind， HYPERLINK / 敬请参阅最后

37、一页特别声明- 8 -基金投资策略报告新兴市场 QDII1、新兴市场&港股：估值回归底部，布局正当其时今年 4 月以来恒生指数从 30280 点跌落至 26000 点附近，跌幅超过 12%。至 9 月初，港股在经历了环球政治经济形势引发的回调后逐步消化了基本面的不确定因素，彼时贸易关系缓和又提振了市场情绪，令前期回调较多 的板块迎来阶段性反弹。然而随后受到贸易谈判疑生波澜等系列事件影响， 港股市场交易情绪再度下降。不过我们倾向于认为，随着港股流动性环境 改善较为确定、国内经济处于低位平稳阶段，尤其估值已回归至历史底部， 港股的进一步向下风险较小、性价比持续提升，当前已迎来布局时机。目前港股估值

38、无论横向与纵向相比均具备较明显的安全边际，为投资者提供了逢低吸纳的机会：恒生指数、恒生国企指数 PE 截至 9 月 20 日分别为9.43 倍和 8.29 倍，同期上证指数 13.23 倍，创业板指达 55.17 倍，港股相对 A 股有相当的折价率空间；与各国主要指数横向比对，港股在当前依旧处于全球市场估值洼地。和自身历史数据比较，近十年恒生指数 PE 均值为 10.93 倍，均值1 倍标准差为 8.58 倍至 13.29 倍，当前恒指 PE 已接近-1 倍标准差，且需考虑指数新纳入估值较高的腾讯等个股干扰了历史对比效果，事实上有相当部分中小型股已接近 2008 年的估值水平。此外， 香港市场

39、整体股息率较高，恒指目前股息率接近 4，形成较强吸引力。图表 18：近十年恒指历史 PE(TTM)走势(截至 9.20)图表 19：各国主要指数 PE(TTM)对比(截至 9.20)来源：Wind， 来源：Wind， 港股的流动性层面亦持续向好。一方面，美联储未来仍不排除进一步降息可能，另一方面港股通资金持续注入从而对港股流动性形成支撑：从今年3 月起南向资金一直净流向港股，尤其 8 月南向资金净流向港股规模达到528.89 亿元；2019 年度至今南向资金净流向港股市场的总规模已近 1400 亿元，与北向资金今年净流向 A 股的 1800 亿元相比差距缩小，显示内地资金对港股的看好。预计未来

40、在港股高股息、低估值、高 AH 溢价的优势下，南下资金有望持续增配港股。图表 20：沪港通资金流向(截至 9.20)图表 21：深港通资金流向(截至 9.20)来源：Wind， 来源：Wind， 从港股所依托的 A 股市场走势来看，即便与美国的角力有着长期性和严峻性，但投资者对政经事件的敏感度已日渐弱化，而国内经济四季度仍具备 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明- 9 -基金投资策略报告韧性：既有货币及社融的持续改善，又有减税降费等财政刺激企业盈利进一步提升。且国内金融市场正在逐步开放，MSCI 将 A 股因子比重升至 15% 并将于 11 月继续调升至 20%，富时指数亦如期纳

41、入 A 股，未来 A 股有望引入更多长线资金关注，与港股的互联互通渠道也将日趋完善。从板块和个股角度看，经历前期大幅调整后的科技和医药板块，以及部分被错杀的周期行业如房地产板块等，当前已吸引力大增。且港股的龙头公司特别是大型跨国机构或中资公司往往在经济下行周期中抵御风险能力较高：多家企业中报显示，港股龙头企业在极其严峻的宏观经济环境下，通过优秀的经营管理能力仍取得超越同业的增长。总体来看，今年以来港股相对 A 股调整更充分、对悲观情绪的释放更彻底，步入历史低点的估值已将负面因素充分体现，又有持续向好的流动性支撑，后续 有望逐步企稳反弹。不过短期不排除大市表现反复的可能，故我们建议在外围 经贸环

42、境及美联储货币政策前景进一步明朗之前，保持适度谨慎心态参与港股 等新兴市场投资，优先把握确定性更高的投资机会。2、绩优基金筛选、新兴市场基金概览根据 QDII 二季报披露，目前配置在新兴市场的 QDII 共计 63 只。其中，全范围覆盖新兴市场的 3 只；主要投资亚洲领域的 3 只；专注投资金砖四国的 3 只；主投印度市场的 3 只；围绕中国概念投资的 11 只；专注港股市场的 35 只；其余为持仓新兴市场(主要是港股)超过 45%的 QDII-全球 5 只。按投资标的及风格进一步划分：占据主流的 35 只 QDII-港股基金当中，主动型占 9 只，含 1 只聚焦成长股、3 只投资中小盘股；指

43、数型基金 26 只， 包括跟踪恒生指数 10 只、恒生国企指数 9 只、恒生国企精明指数 2 只、标普香港上市中国中小盘精选指数 2 只、恒生综合小型股指数 2 只、恒生综合中小型股指数 1 只。17 只 QDII-新兴市场及亚洲和中国概念类别基金均为主动投资型，二季报显示对港股的持仓平均达到六成。3 只金砖四国基金当中，信诚金砖四国为 FOF 基金，南方金砖四国、招商标普金砖四国则分别锚定富时金砖四国 50 指数、标准普尔金砖四国 40 指数。3 只 QDII-印度基金为工银瑞信印度市场人民币/美元、泰达宏利印度股票，均为 FOF 型基金。5 只持仓港股超过 45%的 QDII-全球基金则全

44、数为主动投资品种。从规模角度分析，投资涉及新兴市场的基金多数规模在 010 亿区间，在各类 QDII 基金中体量相对较大，体现出以港股为代表的新兴市场 QDII 对 国内投资者的吸引力；28 只指数型基金的平均规模为 8.38 亿，31 只主动 型基金的平均规模为 5.24 亿，4 只 FOF 基金平均规模 0.56 亿。具体来看， 落在 01 亿规模区间的指数型 12 只，主动型 13 只；110 亿档位的指数型 8 只，主动型达 15 只；运作规模在 30 亿以上的共 4 只基金，分别是 2 只指数型的易方达恒生 H 股 ETF(73.29 亿)、华夏恒生 ETF(42.42 亿)，和2

45、只主动型投资中国概念的嘉实海外中国股票(45.56 亿)、上投摩根亚太优势(44.39 亿)。整体来看，二季度新兴市场基金规模多数较一季度有所缩水。图表 22：涉及新兴市场的各类 QDII 数量分布(2019Q2)图表 23：涉及新兴市场的 QDII 规模分布(2019Q2)来源：Wind， 来源：Wind， HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明- 10 -基金投资策略报告、新兴市场-指数型基金：指数型基金以取得与标的指数大致相同的收益率为目标，程式化交易可减少人为干预、避免决策错误，基金申赎费率和管理费率也比主动型更低。指数型基金往往能有效捕捉市场趋势性投资机会，但由于相对主动管

46、理型缺乏灵活性，难以应对以结构性轮动机会为主的市场环境，故当前暂不推荐指数型新兴市场 QDII。15 只指数型新兴市场 QDII(仅统计单一币种及份额)锚定的指数共 8 个，以恒生指数和恒生国企指数为主流。具体来看，以恒生指数为目标的有 5 只， 跟踪恒生国企指数的共有 4 只，其余跟踪恒生国企精明指数、标普香港上市中国中小盘精选指数、恒生综合小型股指数、恒生综合中小型股、富时 金砖四国 50 指数、标普金砖四国 40 这 6 个指数的各 1 只。从风险预估角度，指数型基金钉住的指数应具有较长的时间序列可供追踪， 而恒生国企精明指数、恒生中小型股指数尚不满五年。从指数涨跌与波动 情况考察，以近

47、一月为考察期，截至 2019 年 9 月 20 日，各新兴市场指数全数收涨，其中恒生中小型股、标普香港中国中小盘涨势领先；综合风险 收益配比情况来看，则以标普金砖四国 40 指数更为突出。图表 24：近一月新兴市场指数涨跌波动情况(截至 9.20)图表 25：新兴市场-指数型基金成立以来跟踪指数情况基金简称跟踪指数跟踪误差信息比率南方金砖四国富时金砖四国 504.723.93华夏恒生 ETF恒生指数5.153.57易方达恒生 H 股 ETF恒生国企指数6.112.75南方恒生 ETF恒生指数5.252.59易方达香港恒生综合小型股恒生小型股指数7.802.73华夏恒生 ETF 联接恒生指数5.

48、632.18汇添富恒生指数恒生指数6.991.41易方达恒生 H 股 ETF 联接恒生国企指数7.131.43银华恒生 H 股恒生国企指数7.030.93华宝香港上市中国中小盘标普香港中国中小盘5.790.64大成恒生指数恒生指数6.540.15大成恒生综合恒生中小型股6.380.10南方恒生国企精明恒生国企精明指数7.59-0.43嘉实 H 股指数恒生国企指数6.930.08招商标普金砖四国标普金砖四国 404.93-3.96来源：Wind， 来源：Wind， 从指数型基金对指数的拟合度来看，跟踪误差相对较小的是南方金砖四国、招商标普金砖四国、华夏恒生 ETF 这 3 只基金；信息比率则以南

49、方金砖四 国、华夏恒生 ETF 领先，而招商标普金砖四国成立以来净值走势却始终落后于对标指数，信息比率仅为-3.96，处于同业垫底，故暂不推荐。图表 26：指数型新兴市场 QDII 风险收益指标概览(截至 9.20，仅保留人民币种及 A 类份额)基金简称跟踪指数净值近一月收益今年以来2018 成立以来成立时间收益年化波动夏普收益波动夏普年化收益年化波动年化夏普华宝香港上市中国中小盘标普香港中国中小盘精选1.38654.23%16.77%16.85%0.22-16.65%26.36%-0.0912.87%18.73%0.572016-06-24大成恒生综合恒生综合中小型股0.99804.18%5

50、.94%15.85%0.11-18.72%24.14%-0.121.49%17.52%-0.002016-12-02易方达香港恒生综合小型股恒生综合小型股1.11972.40%11.22%13.79%0.19-8.24%25.06%-0.055.96%17.57%0.242016-11-02广发中国企业精明恒生国企精明0.96162.82%-3.84%12.76%-0.09-6.30%12.76%-0.622019-03-07易方达恒生 H 股 ETF联接恒生国企指数1.19473.08%7.11%14.10%0.11-5.57%21.14%-0.044.45%18.90%0.152012-0

51、8-21银华恒生 H 股恒生国企指数0.98452.98%7.75%15.14%0.11-7.88%22.51%-0.054.40%19.69%0.142014-04-09易方达恒生 H 股 ETF恒生国企指数1.19473.19%7.77%15.13%0.11-7.02%22.75%-0.045.43%20.33%0.192012-08-09嘉实 H 股指数恒生国企指数0.83142.92%8.45%14.65%0.12-8.52%21.92%-0.060.13%21.07%-0.062010-09-30华夏恒生 ETF 联接恒生指数1.49031.37%6.56%13.83%0.10-8.

52、93%19.62%-0.077.12%14.67%0.372012-08-21 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明- 11 -基金投资策略报告华夏恒生 ETF恒生指数1.47331.47%6.94%14.63%0.10-8.53%20.63%-0.077.82%15.78%0.382012-08-09南方恒生 ETF恒生指数2.57031.86%7.09%14.47%0.10-8.00%20.44%-0.067.91%16.74%0.362014-12-23大成恒生指数恒生指数0.99401.12%5.07%13.60%0.08-9.73%20.19%-0.080.93%16.2

53、7%-0.032017-08-10汇添富恒生指数恒生指数1.17401.56%6.45%13.62%0.10-8.37%19.19%-0.076.37%15.20%0.312014-03-06招商标普金砖四国标普金砖四国 401.04203.37%11.32%12.21%0.14-8.68%19.21%-0.072.18%18.18%0.042011-02-11南方金砖四国富时金砖四国 501.15003.51%11.11%13.31%0.13-3.90%19.03%-0.043.60%18.14%0.112010-12-09来源：Wind， 、新兴市场-主动管理型基金：与指数型基金相比，主动

54、型基金的投资风格更为灵活，为基金经理留有更多发挥空间，且在当前宏观经济走弱的大背景下，独立于经济周期或逆周期的行业尚存在可主动博取的投资机会，故当前建议投资者对投资风格较为灵活、具备一定进攻性的新兴市场 QDII 保持关注。通过横向比对今年以来及 2018、2017 年度各主动型新兴市场基金的收益率、波动率及夏普比率等风险收益指标，28 只新兴市场-主动型基金( 仅统计单一币种及份额)在 2018 年全数收跌，但在今年经历新兴市场几度回弹后均取得正收益。其中，属于新兴市场- 中国概念的国富大中华精选(000934)在各个时期表现均相对居前，尤其在上行市场中进攻性相对较高： 近一月收益 5.87

55、%位居同业第四；今年以来累计涨 26.27%高居同类第二； 2018 年熊市中损失 14.26%幅度相对居中；而 2017 年的牛市则展露较强攻势，以 39.33%的业绩排行第三。故在当前环境下该基金值得投资者关注。根据基金 2019 年二季报数据，国富大中华精选基金规模 3.28 亿，在香港地区的配置比例为 64.68%，对美国、台湾也分别涉及了 19.69%、4.28%； 持仓行业以可选消费、信息技术、工业和金融为主。我们在今年初的调研 中了解到，基金经理徐成多年以来偏重基本面分析，投资风格在均衡基础 上略偏成长；操作较为积极，换手率相对较高，自上而下行业配置当中会 根据宏观经济的变化做出

56、调整。该基金持股集中度偏低，个股约占 6 个点左右，行业集中程度也相对均衡稳健。在选股原则上，基金经理注重选择 质地较好、具备较强竞争力的股票，并及时与企业管理层沟通。因基金经 理从事港股投资时间较久，对一些中小市值公司比较熟悉。图表 27：主动管理型新兴市场 QDII 风险收益指标概览(截至 9.20，仅保留人民币种及 A 类份额)基金简称跟踪指数净值近一月收益今年以来2018 成立以来成立时间收益年化波动夏普收益波动夏普年化收益年化波动年化夏普建信新兴市场优选新兴市场0.89502.64%7.19%10.70%0.14-12.93%16.24%-0.13-0.25%14.81%-0.122

57、011-06-21上投摩根新兴市场新兴市场1.02603.53%12.50%11.77%0.22-19.65%23.65%-0.121.76%16.90%0.022011-01-30上投摩根亚太优势新兴市场0.78803.96%13.71%12.18%0.23-13.38%19.40%-0.100.07%20.88%-0.072007-10-22博时大中华新兴市场-港股1.18204.05%14.87%13.70%0.22-18.27%21.84%-0.134.27%17.55%0.152010-07-27华安香港精选新兴市场-港股1.37005.96%13.50%16.48%0.17-15.

58、83%23.73%-0.105.44%18.48%0.212010-09-19汇添富香港优势精选新兴市场-港股0.95500.10%10.92%14.10%0.18-24.41%26.87%-0.142.32%16.60%0.052010-06-25南方香港优选新兴市场-港股1.09597.06%24.29%16.39%0.31-14.84%26.72%-0.083.97%17.89%0.132011-09-26南方香港成长新兴市场-港股-成长股1.04302.66%27.20%17.42%0.29-20.31%26.35%-0.123.03%19.35%0.082015-09-30富国中国中

59、小盘新兴市场-港股-中小盘1.65902.34%10.89%13.86%0.17-13.33%22.31%-0.0913.75%16.61%0.682012-09-04工银瑞信香港中小盘新兴市场-港股-中小盘1.23804.30%16.79%18.80%0.21-26.90%29.54%-0.148.85%20.59%0.342016-03-09国富亚洲机会新兴市场-亚洲1.03105.10%23.18%16.29%0.27-16.72%25.53%-0.103.19%18.13%0.092012-02-22华泰柏瑞亚洲企业新兴市场-亚洲0.94903.83%11.52%15.68%0.17-

60、14.64%20.55%-0.110.84%16.77%-0.042010-12-02易方达亚洲精选新兴市场-亚洲0.93801.08%14.81%17.40%0.18-19.19%23.73%-0.111.61%21.08%0.002010-01-21大成海外中国机会新兴市场-中国概念1.16101.04%13.16%0.00%0.00-13.93%23.62%-0.040.00%0.00%0.002016-12-29国富大中华精选新兴市场-中国概念1.44205.87%26.27%17.28%0.29-14.26%26.27%-0.0811.45%22.10%0.422015-02-03