公司理财第05章债券和股票估值

1、第5章 债券和股票估值【学习目标】 理解债券和股票的概念与区别。了解有价证券的价格种类。掌握证券投资收益率的概念和种类。掌握债券价值评估的方法。了解影响债券价值的基本因素及影响方式。掌握普通股价值评估的方法。掌握市盈率股票定价方法。 【引例】 比亚迪被套现近9亿元5.1 有价证券的价格和收益 5.1 有价证券的价格和收益 5.1.1 证券的价格.票面价格、发行价格与市场价格（1）票面价格。票面价格（par value）是有价证券的面值，即发行时规定的账面价值。 （2）发行价格。有价证券在公开发行的时候，投资者认购的成交价格为发行价格（issue price）。 （3）市场价格。由金融市场供求关

2、系决定的价格就是市场价格（market price）。证券市场价格水平的衡量价格指数所谓的价格指数，是反映在给定的一段时间里，样本中所有的有价证券的平均价格如何变化的一种指数。 5.1 有价证券的价格和收益 【小案例5-1】 紫金矿业股票面值0.1元意味着什么？紫金矿业首次公开发行人民币普通股（A股），2008年4月8日起开始网下询价。与其他新股发行不同，紫金矿业发行的股票面值为每股0.1元，这是沪深A股首次出现1元以下的股票面值。20世纪90年代初期，我国的股票市场刚刚建立，股票的面值并不统一，大多为100元和10元。后来经过拆分，统一为1元面值的股票，即每股股票的账面价值为1元。此次出现0

3、.1元面值的股票，改变了1元面值一统天下的局面。投资者对不同面值股票还是要慎重考虑，因为股票面值不同，价值也不同。5.1 有价证券的价格和收益 5.1.2 证券的投资收益1.利率与收益率 证券投资在一定时期内的收益率被定义为该证券在这个阶段的收益（证券产生现金流加上证券本身的价格变化）除以证券的期初价格。即收益率其一是投资产生的现金流（利息或者股利）与证券购买价格的比率，通常称其为当期收益率；其二是由于证券价格变动所导致的收益或者损失，称为资本利得(损失)率。 5.1 有价证券的价格和收益 2.收益率的种类 实际收益率（realized return）实际收益率是一项投资在某一阶段实际取得的收

4、益率。投资项目的实际收益取决于其产生的未来现金流。 期望收益率(expected return)期望收益率是指投资者在进行投资决策的时候，预先估计所能得到的收益率，只有期望收益率大于必要收益率，人们才会进行投资。必要收益率(required return)所谓必要收益率是人们愿意进行投资所必需的最低收益，也就是指准确反映了货币的时间价值和风险溢价的收益率。 5.1 有价证券的价格和收益 5.1.3 证券价值评估的原理证券价值评估就是对有价证券的内在价值做出科学合理的评估，作为投资的依据。计算出来的某种证券的内在价值可以看做该证券的公平价格（平价），进而将公平价格与市场价格相比较，就能发现投资机

5、会。 有价证券估值的关键在于确定未来的期望现金流量和一个合适的贴现率，贴现率一般采取投资该证券的必要收益率。5.1 有价证券的价格和收益 5.1.3 证券价值评估的原理估计未来期望现金流量。确定必要收益率，它主要取决于未来期望现金流量的风险。计算现值，也就是有价证券的内在价值。5.2债券估值 5.2.1 债券的基本知识债券（bond）是公司直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。5.2债券估值 5.2.1 债券的基本知识1.债券的基本要素 （1）面值。债券的面值是指债券的票面价格（par value），是发行人对债券持有人在债券到期后应

6、偿还的本金数额，也是公司向债券持有人按期支付利息的计算依据。 (2)偿还期 (maturity)。债券偿还期是指公司债券上载明的偿还债券本金的期限，即债券发行日至到期日(maturity date)之间的时间间隔。债券发行时的期限长度叫做原有期限(original maturity)，债券发行以后距到期日的时间长度叫做剩余期限(remaining maturity)。（3）利息支付周期。 （4）息票利率（coupon rate）。债券的息票利率是债券发行人承诺以后一定利息支付周期支付给债券持有人利息与债券面值的比率，又称票面利率。5.2债券估值 5.2.1 债券的基本知识2.到期收益率和持有期

7、收益率到期收益率到期收益率(yield to maturity, YTM)是在投资者购买债券并持有到期的前提下，使未来各期利息收入、到期本金收入的现值之和等于债券购买价格的贴现率。（5-1）持有期收益率持有期收益率（holding period return）是指买进某一债券后，持有一段时间卖出，在整个持有期债券投资者所获得的平均收益率。 （5-3）5.2债券估值 5.2.1 债券的基本知识3.债券牌价假设你想获得某种公开交易债券的基本信息，你可以看报纸，也可以上网，查找债券牌价。表5-2节选的是2012年9月29日几种公司债券的牌价。5.2债券估值 5.2.2 债券估值1.债券估值公式假设债

8、券的期限为N，利息支付周期为一年，则债券公平价格的计算公式为：5.2债券估值 5.2.3 债券的利率风险在本金和利息严格按照债券合约支付的情况下，必要收益率的降低会导致债券价值的增加，反之亦然。正因为如此，持有债券是有风险的，这种风险就在于，即使发债企业经营正常并且完全按照合约规定支付本息，债券价格仍然会随市场利率变化上下波动，这种风险就叫做利率风险。5.2债券估值 5.2债券估值 5.3 股票估值 股票有两种基本类型，普通股和优先股。普通股(common stock)代表公司的剩余所有权。 5.3 股票估值 5.3.1 优先股估值从偿付顺序看，优先股(preferred stock)有比普通

9、股高但是比公司债券低的优先偿付权。 优先股的价值=股利必要收益率5.3 股票估值 5.3.2 普通股估值由于公司的生命周期可能是无限长，因此，不像大多数债券，普通股的期限是无限长，公司永远不需要赎回普通股。当一个投资者卖出股票时，其价值取决于理论上持续到永远的未来期望现金流。前面已经提到，普通股的未来现金流量不是明确约定的，估计未来现金流量必须以预期企业盈利情况和股利政策为基础。5.3 股票估值 5.3.2 普通股估值1.普通股估值的一般模型 我们用P0代表普通股今天的价值，预期未来第1，2，n期现金股利用D1,D2,，Dn表示，P0表示为预期未来现金股利的现值与股票在第n期末售价Pn的现值之

10、和。即：r是股票的必要收益率。 5.3 股票估值 5.3.2 普通股估值 2.永续增长模型5.3 股票估值 5.3.2 普通股估值 3.关于g和r关系的重要说明有关公式（5-10）的一个首要问题是，在g等于r，或者g大于r下会出现什么情况？如果我们死板地套用公式，在g等于r时，股票价格无穷大；g大于r时，股票价格为负，这两种情况都没有经济意义。高增长率的公司风险也大，相应的必要收益率也较高，所以，g越大，r就越大。5.3 股票估值 5.3.3 普通股的相对价值评估 市盈率(price-earnings ratio)，通常称为P/E比率，或简称P/E，是反映股票价格高低最常用的一个相对指标，等于

11、每股市价除以每股收益。5.3 股票估值 5.3.3 普通股的相对价值评估 派息率(payout ratio，POR)是分派的股利占公司利润的百分比，因此（1-POR）是公司留存并用于再投资的资金占总利润的百分比。 本章小结股票和债券是最常见也是最基本的两种有价证券，二者的根本差异在于：债券是债务，是一种借款，发行债券体现在资产负债表右方的负债一栏；股票是权益，体现在资产负债表右方所有者权益一栏。证券的价格包括面值、发行价格和市场价格三种，一般情况下三者不相同。证券的公平价格是其内在价值，由于有价证券本质上是对未来现金流的求偿权，所以我们可以用未来期望现金流量的现值来表示该有价证券的内在价值。证券的市场价格是市场供求关系的反映，经常会偏离证券的公平价格。收益率被定义为该证券在这个阶段的收益除以证券的期初价格，包括两个部分：其一是投资产生的现金流（利息或者股利）与证券购买价格的比率，通常称其为当期收益率；其二是由于证券价格变动所导致的收益或者损失，称为资