TMT行业：基本面边际改善估值修复有望持续

1、春季估值修复有望持续01 本轮春季行情是科创板政策+流动性宽松+板块低估值引发，再加上中美贸易谈判取得良好进展，近期行业基本面边际改善，我们看好基本面良好、估值较低的细分领域，建议关注5G、OLED、半导体三条主线。建议关注：5G，PCB方面关注深南电路、沪电股份、飞荣达，覆铜板关注生益科技、华正新材；OLED产业链，京东方A、三利谱、联得装备；半导体，兆易创新、扬杰科技、韦尔股份、捷捷微电。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明折叠屏手机元年02 折叠屏:三星、华为引领，OPPO、vivo、小米有望积极跟随。2月21日，三星2019Galaxy新品发布会召开

2、，本次大会发布折叠屏手机Galaxy Fold（售价1980美元）以及Galaxy S10E/S10/S10+手机。Galaxy S10+：6.4寸OLED显示屏，超声波屏下指纹，前置双摄+后置三摄Galaxy S10：6.1寸，前置单摄、后置三摄，超声波屏下指纹， Infinity-O显示屏图1：三星发布的折叠屏智能手机Galaxy Fold资料来源：爱集微网，表1：折叠屏智能手机Galaxy Fold配置Galaxy Fold配置参数6个摄像头，后置三摄、前置二摄和侧面单摄拍摄折叠尺寸从4.6英寸到7.3英寸折叠次数上万次旋转度数360指纹识别侧面指纹解锁资料来源：爱集微网，民生证券股份有

3、限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明OLED渗透率将加快提升02 折叠屏手机元年，预计全球出货在百万量级:据cnbeta网，2月24日，华为将在MWC2019世界移动通信大会上发布首款商用5G可折叠手机，搭载自家麒麟980芯片和巴 龙5000基带芯片。华星光电也将在MWC 2019大会上展出折叠屏产品，我们认为， 折叠屏是手机的过渡形态之一，终极目标是可卷曲。OLED渗透率有望加快：据AVC，OLED手机2018年出货4.6亿台，2021年有望达到7.7 亿台；随着今年国内京东方、天马、维信诺等OLED产能逐步开出，OLED渗透率有望加快提升，面板国产化将带动上游材料和设

4、备国产化。图2：华为拟发布的折叠屏智能手机1465图3：OLED屏在智能手机中渗透率逐步提升全球智能机AMOLEDAMOLED全面屏149015401575161036845542575550540640640770770资料来源：cnbeta，20172018201920202021资料来源：AVC，民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明OLED渗透率将加快提升02 OLED密集布局，6代线投资超过2000亿元:近年来，在重点企业和地方政府的推动下，国内OLED产线布局加快，截至2018年7月，中国共有13条OLED生产线建成或在建，2016-2017年开工

5、建设的7条AMOLED六代线投资额超过2250亿元。地方政府大力投资，占比超过45%。超过2250亿投资中，其中各级地方政府投资占 比超过45%，超过千亿元。图4：2015-2022年中国大陆AMOLED产能占比表2：2019年中国主要新增OLED产能100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%韩国中国其他3%4%5%11%17%21%24%26%95%95%93%86%80%76%73%71%面板厂商产线代数区域分布设计产能投产时间总投资京东方6绵阳（B11）48k/月预计2019 年H1465和辉光电6上海30k/月预计2019 年Q1272.78维信诺6固安30k/

6、月预计2018 年投产300信利光电6眉山30k/月预计2020 年投产279华星光电6武汉（T4）45k/月预计2019Q2投产350Y2015Y2016Y2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022资料来源：整理资料来源：整理民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明5G预商用元年开启5G换机03 5G手机密集发布。2月25日至28日，MWC 2019世界移动通信大会将召开，本届大会的主题围绕5G和5G终端展开，华为等多家一线手机厂商将发布5G手机，近期中国移动公布5G设备采购单，5G商用部署有望加速推进，下半年5G换机将开始。图5：2019年5

7、G手机将密集发布资料来源：整理民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明5G预商用元年开启5G换机03 IDC预计2020年全球5G智能手机出货将达到1.17亿部。2020-2021年将是5G手机换机高峰期，股票将有望提早反应。图6: IDC对5G智能手机出货预测资料来源：IDC，民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明5G驱动上游零件量价齐升03 5G基站数量有望翻倍。5G传输速率是4G的10-100倍左右，覆盖范围小，基站数量 将变多。据联茂的数据，4G时代宏基站需要328万个，小基站需要475万个；5G时代，中低频宏基站增加到

8、475个，高频段小基站有望增加至950万个。天线数量激增驱动PCB量价齐升。5G时代，MIMO和毫米波传输技术将使得天线数量从十几根增长到上百根，5G基站相对4G数量多、密度大、频段多，将大幅提升天线振子、PCB、电磁屏蔽材料、导热材料等需求，利好与通信设备厂商合作紧密的 上游材料与器件厂商。图7：5G时代，宏基站与小基站数量激增图8: 3D-MIMO相比8天线增益大幅提升400%350%300%250%200%150%100%50%100%241%280%343%资料来源：联茂，0%8天线商用环境商用环境+8视频UE 商用环境+16视频UE资料来源：中国移动投资，民生证券股份有限公司具备证券

9、投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明5G驱动上游零件量价齐升03 5G基站变革：3G/4G基站一般由天馈系统、基带处理单元BBU、射频处理单元RRU构 成，而5G基站的BBU将拆分为CU-DU两级架构，RRU与大规模阵列天线集成变成有源天线AAU。5G覆铜板技术升级：更低的介电常数和低损耗因子，更高的可靠度和稳定度，以及高耐热与导热。高频材料主要用于射频拉远单元（RRU）+天线；高速材料主要用于5G核心网络、基带处理单元（BBU）、RRU+天线以及5G物联网设备等。5G基站用覆铜板量价提升：单基站天线数量增加、基站数量提升将驱动PCB用量提升，进而带动上游覆铜板用量增长；5G高频率传输

10、特性、基材工艺复杂度上升将导致高频高速覆铜板单价上升。图9：5G基站的逻辑架构图10：射频单元的逻辑架构资料来源：中国联通网络技术研究院，民生证券研究院资料来源：中国联通网络技术研究院，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：联茂，民生证券研究院95G驱动上游零件量价齐升03 覆铜板再现涨价信号，建议关注行情的持续性。近期建滔积层板对覆铜板发布涨价通知：FR-4、CEM-1/22F提价10元/张，PP（150米）提价200元/卷，V0/HB提价5 元/张；山东金宝电子对CEM-1、22F、FR-4提价10元/张，PP（150米）涨价200

11、元/ 卷；浙江元集新材料对FR4覆铜板、PP分别提价10、2元/张；威利邦电子科技对HB 板上调3元/张、22F/CEM-1上调5元/张。从经营规律来看，上半年是传统覆铜板淡季，但由于产业链库存处于低位，环保趋严、运输成本导致生产运营成本高等因素，1月2日行业显现涨价苗头，再加上近期铜价、油价上涨，本次涨价是年初涨价的延续。图11：2019年2月18日覆铜板第二次涨价图12：2019年1月2日覆铜板第一次涨价证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，免责声明民生请务必阅读最后一页10资料来源：广东省电路板行业协会GPCA，5G驱动上游零件量价齐升03 覆铜板价格从18年下半年以来处于高位震荡、

12、略有下降，此番涨价更多是供给侧 方面带来的影响。此前工信部制定的印制电路板行业规范条件和印制电路 板行业规范公告管理暂行办法于2019年2月1日起开始施行。政策的落地实施将加快“覆铜板-PCB产业链”的发展。我们认为，5G商用提速是大概率事件，据估算5G基站侧对PCB市场总需求相当于4G的3倍以上，5G建设对高价值的高频、高速 覆铜板需求旺盛，这将有望带动覆铜板产业量价齐升，相关标的估值有进一步提 升的空间。图13：联茂19年1月收入环比持续改善图14：联茂单季度收入和毛利率环比持续改善联茂单月营收(亿元新台币)单月环比变化20.820.920.019.420.020.019.117.517.

13、817.3 17.216.116.82530%20%2010%150%10-10%5-20%02018-01-31 2018-03-31 2018-05-31 2018-07-31 2018-09-30 2018-11-30 2019-01-31-30%资料来源：wind，民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明半导体国产替代将加速04 中芯国际先进制程取得重大进展。从国内最大的晶圆代工企业来看，中芯国际的14纳米技术进展超预期，近期它的14纳米技术进入了客户验证阶段、量产有望提 前。中国区成长明显。据中芯国际，18Q4营收7.88亿美元，与17Q4基本持平；毛

14、利润1.34亿美元，同比下降9.7%；毛利率为17.0%，同比下降1.9%。2018年全年实现营收33.6亿美元，同比增长8.3%，连续4年持续成长；中国客户收入占比达到59.1，2017年为47.3%，创历史新高；实现利润1.34亿美元，毛利率为22.2%。图15：2018年中芯国际收入构成资料来源：中芯国际，图16：2018年中芯国际按照工艺节点收入构成资料来源：中芯国际，民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：icinsights ，民生证券研究院资料来源：icinsights，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明半导体国产替代将加速04 芯片国产替代加速显现。从今年1月份进出口数据看，我国集成电路进口数量324 亿个，同比下降