某公司风险投资项目评价分析报告

1、PAGE PAGE 前言作为一种种创新性性金融工工具，风风险投资资在现代代经济发发展中起起了举足足轻重的的作用。它通过过加速科科技成果果向生产产力的转转化，推推动了高高科技企企业从小小到大、从弱到到强的长长足发展展，进而而带动了了整个经经济的蓬蓬勃发展展和兴旺旺。因此此，风险险投资被被称为“经济增增长的发发动机”。何光辉、杨咸月：“风险投资、二板市场及多层次资本市场发展”，财经研究2001年第5期。 随着经经济的发发展，我我国风险险投资业业也初具具雏形，拥有了了一批风风险投资资机构和和一定的的投资能能力。一切经济济，无论论是自然然经济、计划经经济、市市场经济济、还是是新经济济，其基基本内容容都

2、是由由交易构构成的，而交易易得以实实现的依依据和前前提是评评价，评评价是市市场供求求关系的的结果，也是调调整市场场供求关关系的杠杠杆，可可以是即即时的撮撮合，也也可以是是阶段的的妥协产产物，但但更多的的是建立立在商业业规则上上的计算算结果。因此，可以这这样说，评价贯贯穿着整整个经济济活动的的始终，是一切切经济和和管理行行为的依依据和前前提。菲尔荷马斯：投资评价，机械工业出版社，2001年。.在整个风风险投资资决策流流程中，对风险险投资项项目及企企业的评评价至关关重要，因为它它决定性性的影响响着投资资决策，并在很很大程度度上决定定了项目目的投资资风险与与潜在的的收益状状况，如如果不能能合理、准确

3、地地进行相相关评价价，就无无法选择择合适的的投资对对象，风风险投资资的成功功也就无无从谈起起。我国国的风险险投资虽虽然已经经开始起起步，并并取得了了一定的的成效，但相对对于国外外发达国国家已趋趋于成熟熟的风险险投资，仍处于于幼稚期期，与风风险投资资相关的的配套体体系尚未未真正建建立起来来，尤其其是在风风险投资资项目评评价规范范与方法法体系方方面的研研究比较较薄弱，也缺乏乏风险投投资项目目评价的的经验积积累。因因此，本本论文试试图通过过卓越投投资公司司对胜隆隆公司风风险投资资项目进进行评价价的案例例，在建建立符合合我国国国情的风风险投资资评价体体系上进进行研究究和探讨讨，希望望能为推推动我国国风

4、险投投资的发发展起到到一定的的作用。本论文的的研究力力求理论论与实际际相结合合，强调调规范性性、针对对性和可可操作性性。第一部分分 案案例背景景介绍胜隆软件件技术有有限公司司（为了了保护企企业的商商业机密密，在本本论文中中均不采采用企业业的真实实名称，以下简简称胜隆隆公司）是一家家以图形形技术为为主，集集GPSS（全球球卫星定定位系统统）监控控、三维维可视化化软件、数据（电子地地图）、自导航航软件技技术于一一体的专专业化GGIS（地理信信息系统统）综合合应用软软件公司司，该公公司在正正式成立立之前，经过88-9个个月的实实体运行行阶段，其间业业务量进进一步扩扩大，于于是20001年年4月11日

5、，公公司创始始人投资资55万万元正式式注册了了现在的的胜隆软软件技术术有限公公司。胜胜隆公司司成立后后，各项项业务发发展良好好，至220022年初，该公司司已发展展成为，拥有总总资产1110万万元，员员工总数数20人人的高新新技术企企业。但随着企企业业务务的不断断发展，胜隆公公司资金金不足的的矛盾日日益突出出，由于于公司资资产规模模较小，无法从从银行获获得进一一步发展展所需资资金。因因此，胜胜隆公司司于20002年年初开始始与各类类风险投投资机构构接触，希望能能得到风风险投资资资金的的支持。一家名名为卓越越投资公公司（以以下简称称卓越公公司）的的风险投投资机构构在对其其进行了了初步了了解后，觉

6、得该该公司有有较大的的发展潜潜力，于于是对其其进行了了进一步步的调研研。卓越公司司在初步步决定对对胜隆公公司进行行投资后后，即展展开了对对该项目目的具体体评价工工作。但但在经过过查阅国国内外相相关的文文献资料料后发觉觉，我国国的风险险投资虽虽然已经经开始起起步，并并取得了了一定的的成效，但相对对于国外外发达国国家已趋趋于成熟熟的风险险投资，仍然处处于幼稚稚期，与与风险投投资相关关的配套套体系尚尚未真正正建立起起来，尤尤其是在在风险投投资项目目评价规规范与方方法体系系方面的的研究比比较薄弱弱，也缺缺乏风险险投资项项目评价价的经验验积累。因此卓卓越公司司通过参参考国内内外关于于风险投投资项目目评价

7、的的文献资资料以及及国内相相关投资资项目的的案例报报告，并并结合胜胜隆公司司的实际际情况，对该项项目全面面的进行行了分析析评价。卓越公公司按照照风险投投资的一一般要求求首先对对胜隆公公司进行行了综合合的评价价，主要要从企业业的发展展历史沿沿革、经经营战略略与市场场、主导导产品与与技术水水平、目目前的财财务状况况、营销销状况、管理状状况、人人力资源源状况等等方面作作了有关关的分析析和评价价，并采采用贴现现现金流流量法对对企业的的可投资资价值做做了一番番估值。最终卓卓越投资资公司在在7月份份出资8800万万元人民民币受让让了其330%的的股权。也就是是说，当当时企业业的净资资产只有有1400万元，

8、而投资资公司承承认该企企业的实实际投资资价值在在20000万元元以上。 正如本论论文所提提到的，风险投投资带给给企业的的不仅仅仅是资金金，还为为企业带带来了相相应的管管理经验验这正正是创业业家，尤尤其是从从事技术术出身的的创业者者所紧缺缺的。卓卓越投资资公司逐逐步规范范了胜隆隆公司的的内部管管理机制制，与企企业的原原创人员员一起制制定了今今后的发发展规划划，为企企业的顺顺利运作作奠定了了一个良良好的基基础。本论文将将以胜隆隆公司项项目的评评价作为为实际案案例，在在总结国国内外相相关文献献理论的的基础上上进一步步阐述对对风险投投资评价价体系的的有关认认识与看看法，希希望能为为我国风风险投资资项目

9、评评价体系系的研究究起一定定的作用用。第二部分分 相相关文献献综述2.1 风险险投资概概述2.1.1 风险投投资的起起源及发发展风险投资资最早出出现在美美国，它它诞生的的标志是是19446年美美国研究究发展公公司的建建立。但但是在550年代代初期，风险投投资还没没有成为为一个行行业，只只是个别别公司从从事零星星的投资资业务。直到119588年，在在美国政政府的直直接参与与下，风风险投资资才真正正发展成成为了一一个行业业。这一一年，美美国国会会通过了了旨在支支持高科科技企业业发展的的小企业业投资法法案，创创立了小小企业管管理局（SBAA）,政政府对小小企业投投资公司司（SBBIC）提供低低息贷款

10、款，并给给予税收收上的优优惠。结结果从119588年到119633年短短短的5年年间，美美国就约约有6992家公公司注册册为SBBIC。但是，到600年代末末，由于于美国经经济萧条条、金融融不景气气和税制制上的弊弊端（资资本收益益税由229%升到449.55%），风风险投资资发展处处于停滞滞甚至衰衰退阶段段，风险险资本的的规模明明显减小小。这种种状况一一直持续续到19978年年，这一一年美国国的资本本收益税税由最高高50%降到220%，而这这一时期期正是各各种新技技术大量量涌现的的时期，由于半半导体技技术的迅迅速发展展，使微微处理器器及个人人电脑得得到广泛泛应用，风险投投资机构构从这些些行业上

11、上获得了了巨额的的利润，风险投投资业进进入快速速发展阶阶段。也也是在这这一阶段段，风险险投资在在美国的的巨大成成功受到到各国的的普遍重重视。进进入800年代后后风险投投资在全全球范围围内蓬勃勃发展起起来，目目前风险险投资已已经成为为了一种种新兴的的金融产产业。我国风险险投资是是从19985年年成立“中国新新技术创创业投资资公司”开始的的，在经经历了114年的的缓慢发发展后，近两年年已呈现现出快速速的发展展势头。国内现现有的990余家家风险投投资公司司，其中中8成以以上是在在19998年后后成立的的。据中中国科技技金融协协会19999年年7、88月份的的调查，全国共共有922家风险险投资公公司，

12、774亿风风险投资资基金（不包括括外资）。亚亚洲风险险投资杂杂志的的统计数数字表明明，截至至20000年77月份，我国的的风险投投资金额额为544亿美元元，比119999年同期期的两倍倍还多。2.1.2 风险投投资的含含义及特特点美国全美美风险投投资协会会（NVVCA）对风险险投资的的定义为为：风险险投资是是由职业业金融家家投入到到新兴的的、迅速速发展的的、有巨巨大竞争争潜力的的企业中中的一种种权益资资本。具具体包括括以下两两层含义义：其一，风风险投资资不是借借贷资本本投资。所以，它它与利用用银行或或其它金金融机构构的借贷贷资本投投资有本本质区别别：借贷资资本投资资讲求安安全性，而风险险投资却

13、却偏爱高高风险项项目，通通过风险险管理等等方式去去争取隐隐藏在高高风险背背后的高高收益；借贷资资本投资资着眼于于投资对对象的现现状，例例如贷款款企业的的资金周周转和偿偿债能力力，风险险投资则则着眼于于投资对对象未来来的收益益以及高高速增长长潜力；借贷资资本投资资考核的的是以货货币计量量的实物物指标，而风险险投资的的对象包包括企业业家的素素质、创创新精神神以及投投资对象象未来的的市场等等。风险投投资资本本具有相相对较低低的流动动性，据据美国英英迪福斯斯公司的的调查，19772年19882年1157家家风险投投资企业业平均需需要300个月才才能达到到第一平平衡点，即现金金流平衡衡点（现现金流由由负

14、转正正），需需要755个月才才能达到到第二平平衡点，即损益益平衡点点。因此此，风险险投资资资本又被被称为“勇敢和和耐心的的资本”。其二，风风险投资资是一个个资本运运营的过过程。风险投资资家不仅仅要投资资，还要要参与经经营。因因此，风风险投资资家必须须运用自自己的专专业特长长和管理理经验参参与企业业各个时时期发展展的规划划、生产产目标的的设定、企业营营销方案案的建立立以及投投入资本本的运营营，而不不是坐等等企业还还本付息息。风险投资资作为一一种新兴兴的投资资模式和和金融工工具，与与传统的的金融工工具相比比具有以以下特点点：（1）风风险投资资不仅仅仅是一个个投资的的过程，还要与与融资有有机地结结合

15、起来来。一般来说说，风险险投资的的资金投投入分以以下几个个时期：种子投投资期；导入投投资期；第一投投资期；第二投投资期；第三投投资期；麦则恩恩投资期期；最后投投资期。从种子子投资期期到第二二投资期期称为早早期投资资，后三三个阶段段为晚期期投资，整个投投资期平平均为557年年。因此此融资工工作能否否做好关关系到风风险投资资的成败败。（2）风风险投资资并不意意味着铤铤而走险险。虽然高风风险是风风险投资资的特征征，但是是并不是是要风险险投资家家铤而走走险，相相反，对对于投资资项目的的选择将将更加谨谨慎。通通常，投投资项目目的选择择要经过过三次筛筛选：第第一次筛筛选是根根据风险险投资公公司的最最基本的

16、的投资条条件、投投资领域域作出抉抉择。这这一阶段段大约有有90的方案案被淘汰汰；第二二阶段审审查企业业规划中中的主要要假设条条件，第第一阶段段剩余的的方案中中有一半半被淘汰汰；第三三阶段被被称为“充分审审慎”阶段，在这一一阶段将将根据企企业资金金申请方方案中所所有的细细节进行行审查，是最终终选择的的关键。最后被被选中的的就是风风险企业业。刘曼红：风险投资：创新与金融，中国人民大学出版社，1998年。（3）不不想控股股，只要要收益。风险投资资投入的的虽然是是权益资资本，但但他们的的目的不不是为了了获得企企业的所所有权，正如风风险投资资家常说说的这句句话。“我们并并不想控控股，我我们要的的是增长长

17、，我们们要的是是收益。”他们的的目的是是获得丰丰厚利润润和显赫赫功绩，然后从从风险企企业退出出。由于于风险投投资家从从风险企企业退出出有三种种方式：首次公公开上市市（IPPO）、并购和和破产，所以以以何种方方式退出出，在一一定程度度上是投投资成功功与否的的标志。而IPPO则是是风险投投资家奋奋斗的目目标。陈丽红：“筹集创业资金三部曲”，财经界（电子商务时代专版）2000年第1期。（4）风风险投资资成功解解决了投投融资过过程中信信息不对对称的价价值链脱脱节问题题。风险投资资的发展展给我们们提供了了一条新新的思路路：高风风险的风风险投资资迫使在在风险资资本家与与投资者者或资金金供应者者之间，建立一

18、一套规范范的融资资机制，在风险险企业建建立一套套严格的的投资管管理机制制。风险险资本投投资对经经济发展展的作用用不仅体体现在它它对高新新科技创创业企业业的支持持和推动动，更因因为它发发展了一一套行之之有效的的资金配配置、使使用、监监管的机机制。它它把投资资者、投投资经理理（风险险资本家家）和企企业经理理的目标标统一起起来，建建立了一一套以绩绩效为标标准的激激励机制制，把资资金、人人力资源源（创业业家）、高新技技术者三三大宝贵贵资源有有机地结结合起来来而产生生高投资资收益，由风险险资本家家参与所所投资企企业的战战略规划划、融资资跟进、人事安安排等关关键决策策，大大大减少了了信息不不对称和和代理者

19、者成本；风险资资本家更更以其严严格的项项目审核核、分段段投资、合同制制约及设设计巧妙妙的可转转换优先先股和管管理监控控，来确确保投资资者的利利益，促促使企业业经理发发挥最大大的增值值作用，为投资资者提供供最大的的回报。同时，风险资资本家的的收益也也与投资资者的收收益线性性相关，因此风风险资本本家不仅仅向投资资企业提提供资金金，而且且还提供供增值的的服务，成为风风险企业业或创业业家的管管理顾问问和有力力的支持持者与激激励者。陈丽红：“撤资方式ABC”，财经界（电子商务时代专版）2000年第1期。正如风风险资本本家所言言：我们们投资于于Peooplee（人），而不不是Paaperr（证券券）。也也

20、许这一一点才是是与证券券市场投投资的最最大的不不同，也也是风险险投资的的成功之之处。2.2 风险险投资项项目评价价中的评评价与估估值评价是为为达到一一定的目目的，遵遵循一定定的原则则、程序序、和标标准，运运用科学学的方法法，对目目标事物物作出机机会和价价值判断断的一种种专业化化判断活活动。风险投资资项目的的评价则则可以理理解成：风险投投资方为为达到从从投入到到退出获获得超额额资本回回报的目目的，运运用特有有的指标标和方法法，对目目标企业业作出投投资机会会选择和和股权价价值认定定的一系系列专业业化判断断活动。这样一一个专业业化判断断活动可可被人为为划分为为先评价价（定性性）后估估值（定定量）两两

21、个过程程，以便便于理解解和研究究，但需需要说明明的是：（1）实实际运作作中并不不存在完完全独立立的评价价与估值值两个过过程，二二者是紧紧密结合合在一起起的。（2）对对风险企企业的评评价是动动态、连连续的过过程，存存在于企企业发展展中的每每一个重重要环节节，如：筹资、借债、发行股股票、兼兼并与收收购、清清算等。（3）对对风险企企业的评评价结果果不是唯唯一和固固定的，当投资资主体、投资目目的、企企业的发发展阶段段不同时时，对同同一目标标公司评评价方法法的选择择和评价价结果的的处理会会大相径径庭。（4）从从某种意意义上说说，评价价（定性性分析）的复杂杂程度、经验与与技巧的的应用要要远远大大于估值值（

22、定量量分析），传统统的财务务评价方方法已不不适用于于风险投投资项目目评价的的要求。2.3 评价价在风险险投资决决策流程程中的地地位2.3.1 风险投投资决策策流程分分析通常，风风险投资资家日常常工作之之一就是是接触大大量的商商业计划划书，并并从中筛筛选出具具有投资资潜力的的项目作作进一步步的评价价。风险险投资家家根据自自有资源源的现状状，利用用外部的的技术专专家组、管理咨咨询顾问问、会计计师、律律师等方方面的专专家，结结合自身身对人、行业、市场等等的理解解与经验验，依据据一定的的决策程程序对投投资进行行判断。根据国国外资料料的整理理和国内内有关公公司的调调查，一一般的决决策程序序包括四四个重要

23、要阶段：（1）机机会选择择阶段：依据外外部市场场机会、内部技技术及管管理能力力的调查查，确定定能力涉涉及范围围内的可可行投资资机会。（2）情情报收集集审查阶阶段：对对宏观环环境、市市场概况况、产品品定位、材料与与生产的的研究、财务计计划及预预测的研研究等，能否找找到项目目的潜在在发展空空间。（3）方方案评价价阶段：依据对对实际市市场的调调查及反反映，确确定项目目是否满满足市场场需求，未来市市场的容容量与发发展空间间。（4）行行动建议议阶段：进行投投资决策策后，对对计划具具体化，并根据据市场及及外部条条件的变变化对计计划进行行调整。总结相关关材料，本论文文认为以以风险投投资家的的角度评评价项目目

24、的决策策程序至至少有四四个主要要步骤：（1）项项目收集集产生：这里有有主动进进取型投投资者和和被动型型投资者者之分。不同行行业、不不同发展展阶段（从种子子期到成成熟期）的大量量商业计计划书汇汇集起来来。经过过初略挑挑选，进进入下个个阶段。（2）筛筛选、评评价投资资机会：根据风风险投资资家的投投资战略略（领域域与阶段段）及喜喜好，对对选中的的企业及及所处的的行业进进行全面面调查研研究，进进行宏观观分析，从规避避技术风风险、市市场风险险、管理理风险、财务风风险、政政策风险险、自然然风险等等几个角角度确认认投资机机会。这这一过程程也是风风险投资资与创业业者相互互了解的的过程，并能针针对企业业提出战战

25、略计划划的调整整和具体体执行方方案的安安排。（3）估估值与交交易谈判判：对项项目技术术经济性性等进行行评价以以后，双双方对融融资总量量、股权权安排、组织确确立、监监督与约约束机制制、权利利与义务务的界定定等条款款进行多多轮谈判判与磋商商。（4）对对以上内内容进行行符合法法律要求求的条款款总结，双方签签署协议议、合同同等法律律性文件件，投资资方资金金到位。2.3.2 评价在在风险投投资决策策流程中中的地位位风险投资资的运作作过程是是一项复复杂的系系统工程程，它是是由筹集集资金、筛选项项目到实实施投资资、退出出投资等等环节组组成的有有机过程程。在有有一定时时间及资资本收益益率的严严格要求求下，风风

26、险投资资家采用用金融市市场运作作、科学学管理、社会关关系等各各种方法法和手段段，达到到为投资资人和自自己获得得超额回回报的目目的。其其中，在在融资技技巧、投投资机会会选择、项目运运作与管管理、风风险预测测与监督督控制等等具体运运作方法法中，对对风险投投资项目目的筛选选与评价价是重中中之重，是决定定投资能能否成功功的关键键。2.4 国外外风险投投资项目目评价研研究概况况2.4.1 美国风风险投资资项目评评价研究究美国风险险投资家家和金融融界的专专家将这这一问题题的研究究集中于于两个方方面：“风险投投资家用用何种标标准来评评价一项项投资项项目的投投资潜力力？”，“风险投投资家利利用何种种模型来来对

27、投资资方案进进行决策策选优？”在定性阐阐述评价价准则的的基础上上，Tyyebjjee和和Bruuno在在19884年最最先运用用问卷调调查和因因素分析析法得出出了美国国的风险险项目评评价模型型。他们们请风险险投资家家根据案案例对已已选好的的23个个准则评评分，标标准是44分（优优秀），3分（良好），2分分（一般般），11分（差差）；此此外分别别评出各各个项目目的总体体预期收收益和风风险。这这样得到到一组数数据后，经因素素分析和和线性拟拟合，得得出评价价基本指指标，划划分为五五个范畴畴；并根根据各范范畴指标标对预期期收益和和风险的的影响，模拟出出风险投投资的评评价模型型。认为为对预期期收益影影响

28、最大大的是市市场吸引引力，其其次是产产品的独独特性；而对预预期风险险产生影影响的因因素是管管理能力力和环境境威胁抵抵抗力；兑现能能力对预预期收益益和风险险均不产产生影响响。Macmmilllan、Sieegell和Subbba Narrasiimhaa在119855年利用用信函方方式，通通过格式式问卷，调查风风险投资资家评价价潜在投投资机会会时所采采取的评评价标准准，并对对各标准准的重要要性打分分。Maacmiillaan、Sieegell和Subbba Narrasiimhaa在19987年年又对风风险投资资的评价价指标做做了一个个类似的的统计调调查。119888年Saandbbergg、S

29、chhweiigerr和 Hooferr对其经经济统计计结果进进行了评评价和修修正。在19889年，美国的的Riccharrd BB.Caarteer和Howwardd E.Vann Auukenn随机抽抽取了2275家家美国风风险投资资机构，对他们们做了问问卷调查查，最终终得到了了69份份有效答答卷。根根据问卷卷调查的的结果，得出了了由211条评价价准则组组成的风风险投资资项目评评价指标标体系，并给出出了这些些准则的的重要性性次序。Carrterr-Auukenn提出的的指标体体系也证证实企业业家的素素质和经经验是风风险投资资家最为为关注的的。20000年，芝芝加哥大大学的SStevven

30、N.KKapllan和和Perr Sttrmbeerg教教授对110家风风险投资资机构的的投资决决策过程程进行了了研究。Kapplann和Strrmbeerg的的研究第第一次全全面关注注项目的的筛选与与评价过过程。他他们的研研究包括括四方面面的具体体内容：风险投投资家的的筛选活活动；风险投投资家的的投资监监管活动动；筛选过过程中进进行的项项目评价价与投资资合同设设计之间间的关系系；投资绩绩效与风风险投资资家对投投资项目目的评价价之间的的关系。该研究究证实了了风险投投资家们们普遍考考虑的投投资准则则包括投投资机会会的吸引引力（市市场规模模、战略略、技术术、客户户）和竞竞争能力力、投资资条款。2.

31、4.2 亚洲洲风险投投资项目目评价研研究我国台湾湾地区的的风险投投资事业业一直蓬蓬勃发展展，从119933年颁布布“创业投投资事业业管理规规则”以来，至今成成立411家风险险投资公公司，据据估计资资本额已已超过两两百亿台台币。119966年香港港中文大大学决策策科学与与企业经经济系的的客座教教授刘常常勇先生生等，在在创投工工会的帮帮助下，对台湾湾地区风风险投资资事业的的特点、经营形形态和投投资策略略进行了了相关研研究，同同时总结结出风险险投资的的决策程程序和评评价准则则。评价价准则主主要归纳纳为商业业计划书书、经营营机构、市场营营销、产产品与技技术、财财务计划划与投资资报酬等等5个方方面的22

32、2个重重要准则则，其中中台湾风风险投资资家最关关注的是是财务和和商业因因素。Rah（19991年）、Raah aand Turrpinn（19993年年）又分分别分析析了新加加坡和日日本风险险投资公公司的投投资准则则。在新新加坡和和日本，创业家家的人格格及经验验均被认认为是最最重要的的评价依依据，而而财务因因素则是是风险投投资中最最不重要要的方面面。 第三部分分我国国风险投投资评价价研究3.1 风险险投资项项目评价价概述3.1.1 风险投投资项目目评价流流程美国中等等规模的的风险投投资公司司一年要要审核数数百件商商业计划划书，其其中只有有不到55%的项项目可以以通过评评价，由由此可见见评价之之

33、严格。据统计计，风险险投资家家所作的的一个完完整的投投资决策策流程，从接受受商业计计划书到到达成投投资协议议一般需需要花费费97.1天。 风险投投资决策策流程的的第一步步是收集集项目，项目收收集之后后便开始始了风险险投资项项目评价价流程。评价流流程包括括项目筛筛选、基基本条件件审核、第一阶阶段评价价、第二二阶段评评价。（）项项目的筛筛选许多风险险投资公公司根据据自身的的投资策策略和产产业偏好好，设定定公司自自己的筛筛选标准准，以此此来快速速过滤不不合适的的项目。常见的的筛选标标准有：1）产产业性质质，风险险投资公公司崇尚尚专业化化经营，因此有有公司规规定的产产业、技技术领域域范围；2）地地理区

34、域域，主要要是为了了参与管管理、就就近监督督；3）企业发发展阶段段，不同同的风险险投资公公司有不不同的投投资切入入时期的的偏好；4）资资金需求求规模，每一投投资公司司都有每每笔投资资的上限限和下限限，超此此范围的的将不被被考虑；5）投投资风险险和预期期报酬。根据以以上标准准，投资资公司快快速过滤滤明显不不合条件件的项目目。（）基基本条件件审核在此阶段段，风险险投资家家过滤掉掉：1）不符合合评价基基本标准准的项目目；2）商业计计划书中中方案不不可行，逻辑矛矛盾的项项目。风风险投资资家只有有通过阅阅读商业业计划书书，凭自自己的经经验和已已有知识识进行判判断，并并不需要要对其中中各项深深入调研研，这

35、样样才能保保证通过过最短的的时间过过滤最多多的无评评价价值值的项目目。（）第第一阶段段评价 对达到到该阶段段的项目目，风险险投资公公司会从从公司内内部和外外部等多多途径收收集信息息，比较较对照创创业公司司的商业业计划书书进行评评价。大大量的信信息首先先可以验验证商业业计划书书的真实实性，例例如对创创业者背背景、创创业团队队能力、创业者者的信誉誉考察；其次用用以验证证商业计计划书的的可行性性，通过过访问用用户和潜潜在用户户来调查查其市场场前景，向有关关的专家家询问其其技术先先进性和和行业竞竞争者的的情况；投资于于企业发发展晚期期的投资资者还要要与会计计师会面面，了解解财务情情况，投投资于企企业早

36、期期的投资资者更关关心项目目的技术术优势和和产品的的先进性性，一般般来说，投资公公司会从从创业团团体的背背景和能能力、市市场的规规模和潜潜力、产产品和技技术的先先进性、财务计计划和投投资报酬酬等多方方面进行行评价。（）第第二阶段段评价在此阶段段，评价价仍在继继续，但但所花费费的时间间和精力力明显增增加，评评价的重重点也相相应改变变。第一一阶段评评价的目目标是决决定项目目是否有有投资潜潜力，第第二阶段段的目标标是找出出什么是是投资的的潜在风风险，如如何克服服。风险险投资家家希望在在实质进进入前，对项目目的整体体情况至至少有基基本的了了解，对对项目的的投资价价值要大大致与风风险企业业达成共共识。

37、Annareetta Luname,Colin Mason and Markku Suomi，Informal Venture Capital: Investors, Investments and Policy Issues in Finland，Kluwer Academic Publishers, 1998.3.1.2 风险投投资项目目评价信信息获取取渠道由于大量量的风险险企业的的信息是是非公开开的、隐隐蔽性的的，风险险投资家家很难用用传统的的正规的的技术调调研和市市场调研研方法，也没有有充足的的出版物物可以利利用，所所以风险险投资家家一般要要通过非非正式渠渠道，如如与创业业者及管管理人

38、员员会谈，询问有有关人士士和参观观有关企企业等方方法获得得有关的的信息，并根据据掌握的的其他情情报对投投资项目目的技术术、财务务等方面面进行分分析。有有时会做做正式的的市场调调研，通通过专业业咨询公公司或自自己做，但总的的来说以以非正式式调研居居多，约约占700%，因因为在某某种情况况下，大大部分的的信息可可以从商商业计划划书中得得到，通通过非正正式方式式询问用用户和潜潜在用户户可以补补充有效效信息，并节约约了相应应的调研研成本。李建良：风险投资操作指南，中华工商联合出版社，2001年。具体调调研方式式见表33.1。表3.11 风风险投资资家所采采用的信信息调研研方式调查方式式采用频率率（%）

39、与管理队队伍所有有人员面面谈100参观企业业100询问创业业者的前前商业合合作伙伴伴96询问创业业企业现现有投资资者96询问当前前用户93询问潜在在用户90调查其竞竞争对手手的市场场价值86与有关专专家对产产品性能能进行非非正式讨讨论84深入调研研创业企企业前阶阶段的财财务报表表84询问其竞竞争对手手71询问与其其合作过过的银行行家62征求本公公司其他他风险投投资家的的意见56询问供应应商53征求其他他风险投投资公司司的意见见52询问会计计师47询问律师师44进行深入入的文献献调研40利用正式式的产品品的技术术评价36利用正式式的市场场调研31风险投资资家认为为，风险险投资的的事业基基本上是是

40、一种网网络经营营形态，如何发发展和管管理这个个网络是是风险投投资成败败的关键键因素。图3.1就是是风险投投资公司司的信息息咨询网网络。一一方面，风险投投资公司司之间往往往要合合作结成成联盟，对某些些项目相相互合作作、联合合投资，增进彼彼此信息息交换与与协调关关系，降降低风险险；另一一方面，风险投投资公司司在投资资过程中中，必须须与政府府主管部部门、专专业机构构、主要要出资股股东、潜潜在创业业家、创创业公司司，以及及其他参参与投资资的机构构形成密密切合作作的网络络，交流流市场、资金、技术、管理等等方面的的信息、经验和和建议，这样才才能保证证决策正正确，律师、会计师、技术专家、研究发展机构等专业机

41、构出资者政府主管部门其他风险投资公司其他参与投资者（个人、法人）创业公司潜在创业者风险投资公司资金、资源收益回报资金、信息、管理专有技术、市场、信息经验、技术信息、知识监督、管理政策优惠技术、信息资金 市场信息 策略联盟 管理专业知识技术知识保保证顺利利完成每每一项投投资。张陆洋：“风险投资运作的宏观因素分析”，中国软科学2001年第9期。图3.11 风险险投资公公司的信信息咨询询网络3.2 风险险投资机机会评价价的思考考框架3.2.1 对风险险企业投投资机会会评价的的思考以现代“注意力力经济学学”的观点点来看，在特定定的产业业和行业业中，能能够以企企业自身身发展中中所形成成的独有有特色（产业

42、前前景、市市场地位位、竞争争优势等等），引引起投资资人、客客户、供供应商等等与企业业息息相相关的群群体的极极大关注注和浓厚厚的兴趣趣，是企企业加速速壮大和和超额利利润产生生的基础础。在风风险投资资领域中中，尤其其是项目目的筛选选、评价价的过程程中，对对此类观观点的发发挥运用用更是淋淋漓尽致致。风险险企业要要组合各各种人才才优势、市场潜潜力、前前瞻技术术等资源源形成被被极度关关注的局局面。风风险投资资家将注注意力放放在那些些正处于于高速增增长行业业中、并并由具有有超凡管管理素质质与经验验的创始始人与管管理团队队所驾驭驭、能在在未来产产生超额额利润的的企业身身上。本本论文认认为，评评价投资资机会的

43、的思考框框架见图图3.22。人才与资源经验、创新能力技能、知识敬业精神投资机会政治经济环境法律法规政策、退出安排市场机会市场前景与增长技术性能、进入壁垒替代品竞争管理机制风险与机遇分析激励与约束管理治理结构图3.22 评价价投资机机会的思思考框架架3.2.2 风险投投资机会会评价思思考的分分析最理想的的投资机机会是“人和、天时、地利”三位一一体。就就是说，有极佳佳市场感感觉和把把握能力力的创始始人与高高素质、丰富经经验的管管理团队队相结合合，掌握握着具有有很高进进入壁垒垒和保护护的产品品及技术术，在健健全的市市场等宏宏观环境境中，运运作具有有良好约约束与激激励等机机制的初初创企业业，这时时唯一

44、需需要的就就是风险险资本的的支持与与帮助。这种完完美的结结合是每每一个风风险投资资家选择择项目时时心中的的理想。但是，现实中中情况纷纷繁复杂杂，必须须理智冷冷静、全全面分析析影响投投资的各各项因素素并作出出相应对对策，才才能将风风险降低低到最低低，并防防患于未未然。鲁年：“警惕风险投资变成危险投资”，财经界2000年第4期。从战略评评价角度度出发，风险投投资家重重点考虑虑人、市市场（技技术、产产品）、管理等等因素的的相互组组合，在在宏观政政策、经经济、法法律环境境中，尤尤其在有有退出安安排的前前提条件件下，确确定其投投资机会会及方向向。各因因素具体体分析如如下：（）人人的因素素风险投资资领域中

45、中选择项项目有一一句格言言：“宁愿投投资A级级管理团团队+BB级经营营方案，而不愿愿投资BB级管理理团队+A级经经营方案案”。人是风险险投资的的基础。涉及到到人的问问题时，考虑的的因素最最多也最最复杂。由于我我国商业业运行机机制尚不不完善，缺乏对对投资人人资金安安全的保保障体系系，因此此从目前前国内的的实际运运作经验验来看，对创业业者及其其管理团团队的声声誉道德德的评价价尤为重重要。杨开忠、甘颖进：“我国高科技产业风险投资问题研究”，中国软科学2000年第1期。在我实际际工作中中，接触触过一家家风险企企业，企企业的领领导人具具有在本本行业内内大公司司做负责责人的经经历，并并且企业业目前的的发展

46、状状况也很很好。按按照常规规，这种种企业应应该具有有较好的的投资机机会，但但为什么么最终没没有吸引引到任何何风险资资金的投投入呢？我通过过与这些些风险投投资机构构进一步步接触，了解到到这样一一件事实实：该企企业的领领导者由由于种种种原因，在业内内的声誉誉不佳。因此基基于这一一关键因因素，风风险投资资家们放放弃了这这次投资资机会。（）市市场机会会选择因因素行业选选择 选择处处于高速速增长的的产业与与不断扩扩容的市市场中的的项目与与企业，是评价价投资机机会的重重要原则则。 评价风风险企业业的盈利利增长潜潜力时，首先应应当评价价其参与与竞争的的行业的的盈利潜潜力，因因为各行行业的盈盈利能力力不同，并

47、且是是有规律律、可预预测的。评价行行业是对对影响行行业盈利利能力的的各种经经济因素素的确认认。总的的来说，一个行行业的平平均盈利利潜力受受下列因因素影响响：现在在企业间间的竞争争程度、新企业业加入该该行业的的难易程程度、获获得替代代产品的的难易程程度等。进行行行业选择择，应分分析行业业中上述述因素的的当前情情况，并并预测未未来可能能出现的的变化。 按照美美国风险险投资协协会的分分类，投投资的重重点行业业有：生生物工程程、通讯讯、计算算机及周周边设备备、环保保产品、医药、健康保保健、软软件与信信息、半半导体及及设备等等十五项项。其中中，软件件、生物物工程、因特网网与通讯讯三项占占投资总总额的七七

48、成以上上（19998年年统计数数字）。这些产产业在风风险投资资的支持持下，在在80年年代末至至今得到到飞速发发展，为为近年美美国经济济结构调调整和国国民经济济长期稳稳定发展展做出杰杰出贡献献，同时时又无一一不具有有广阔的的发展未未来。 在我国国，根据据产业政政策和火火炬计划划，将：电子信信息、新新材料、生物技技术、新新能源、航空航航天、先先进制造造技术、核应用用技术、海洋技技术、环环保技术术定为高高新技术术产业。投资于于上述产产业的优优质企业业中，不不但预示示着在我我国有广广阔的发发展前景景和巨大大的市场场潜力，而且还还能争取取到政策策、税收收等优惠惠，无偿偿扶植与与低息贷贷款等金金融支持持。

49、市场领领先地位位风险投资资注重行行业的发发展，更更注重企企业的未未来。为为了明确确企业的的竞争优优势，必必须考虑虑到行业业竞争的的性质及及企业本本身的人人才、技技术、财财务运作作等能力力。在当当今的网网络时代代，新产产业层出出不穷，如果风风险企业业抢占先先机领导导产业发发展方向向，制定定产业技技术或生生产的某某些标准准，其地地位与发发展优势势更令竞竞争者难难以超越越。在如今飞飞速发展展的网络络时代，抢占先先机对企企业发展展和投资资机会选选择至关关重要。美国的的风险投投资界较较为流行行的投资资原则是是“巨猩游游戏”（Goorillla Gamme）。按照这这一理论论，在高高科技领领域进行行投资时

50、时，首先先要确定定“旋风地地带”，即超超高速成成长的市市场；然然后，确确定这一一市场的的巨猩（行业霸霸主），即处于于行业领领导地位位的企业业，并将将资金注注入其中中；若暂暂时无霸霸主，就就要选择择潜在的的巨猩公公司，向向其提供供资金，使其尽尽快控制制市场。由于将将占有或或已经占占有市场场的控制制权，必必定会拥拥有并维维持一段段时间的的竞争优优势，往往往会产产生高于于市场平平均水平平的投资资回报。由市场场前景、产品的的革命性性及先进进性、行行业竞争争壁垒所所决定的的市场领领先地位位，是风风险投资资成功的的关键因因素。（）管管理机制制因素拥有了先先进的技技术与产产品和高高素质的的人才只只是一个个风

51、险投投资项目目取得成成功的基基础，只只有靠有有效的管管理机制制将它们们结合在在一起，才能发发挥更大大的潜能能。完备备的激励励、监督督与约束束等各项项管理制制度，使使创始人人、投资资股东、管理团团队、员员工等各各方面的的利益与与企业利利益方向向一致，充分调调动了各各方的积积极主动动性。（）对对投资机机会的评评价与选选择是多多方影响响因素整整合的结结果在全面审审查的基基础上，找出目目标公司司存在的的不足与与缺陷即即风险因因素所在在，结合合风险投投资方自自身的投投资战略略与资源源优势，从投资资组合与与风险管管理的角角度评价价项目，并帮助助其克服服成长中中的障碍碍，双方方互补才才能体现现风险投投资作为

52、为权益资资本投入入、结成成利益共共同体的的特点。（）退退出安排排的前提提严格定义义的风险险投资的的唯一目目的就是是追求资资本回报报。风险险资本要要经过投投入增值 退出出的循环环过程，才能达达到目的的。因此此具有比比较确定定的退出出安排，是其选选择投资资方向和和对象的的又一重重要原则则。3.3 我国风风险投资资项目评评价重点点内容判断投资资机会是是从宏观观层面上上进行的的战略思思考，是是建立在在风险投投资家对对企业及及其环境境的感觉觉与详细细审查结结果相结结合的基基础上。为了将将投资风风险降低低到最小小，投资资前对目目标及环环境中各各种风险险因素的的分析都都是事后后风险控控制与管管理的前前提保障

53、障。刘希宋、曹霞、李大震：“风险投资及投资风险评价”，中国软科学2000年第3期。评价价的重点点内容具具体分析析如下：3.3.1 行业评评价 主要包包括以下下内容：（）宏宏观环境境分析 主要包包括经济济展望、政治气气候、人人口统计计特点、目标产产业的经经济前景景预测分分析等。（）产产业分析析 主要包包括整个个市场的的总容量量及增长长潜力空空间，产产业处于于生命周周期的哪哪个阶段段，市场场培育程程度，市市场细分分状况，市场竞竞争状况况及竞争争规则，技术在在产业发发展中所所处地位位，决定定行业领领先地位位的关键键因素等等。（）竞竞争者分分析 主要指指竞争的的地域范范围、竞竞争者的的战略与与策略、市

54、场统统治者的的优势分分析、市市场份额额的变化化趋势、替代品品的竞争争状况、市场进进入壁垒垒、产品品差异性性、持续续性的优优势资源源、对新新竞争形形势的反反应等。（）基基于上述述分析对对风险企企业进行行SWOOT分析析主要包括括公司经经营与战战略发展展的独特特唯一性性，在竞竞争中最最关键的的成功因因素（人人、管理理、产品品、营销销），相相对优势势比较（力量对对比、相相对重要要性），相对劣劣势比较较（弱点点、性质质、相对对重要性性），防防范措施施等。3.3.2 管理评评价当企业的的商业计计划书适适合风险险投资公公司战略略方向，并且能能简单判判断其可可行性后后，就要要接触企企业及管管理团队队，开始始

55、有关管管理方面面的评价价与分析析。这一一阶段常常涉及的的主要内内容有：（）了了解企业业曾接触触过的投投资者的的数量与与类型以及企业业的外部部顾问，如银行行、律师师、会计计师、咨咨询公司司等有关关情况。（）在在得到有有关管理理团队背背景资料料的基础础上，深深入企业业对管理理团队进进行详细细评价主要包括括：接触触风险企企业的董董事和高高级职员员，了解解在计划划书中提提到的各各主要有有关人员员的详细细情况；评价风风险投资资企业的的关键雇雇员，了了解这些些人的经经验、年年龄、学学识、业业务经历历、婚姻姻状况；评价管管理团队队的战略略目标一一致性、与企业业外部网网络资源源的联系系、团队队内信息息沟通的的

56、渠道与与效率、相互间间和对外外界的学学习能力力及效率率；评价价风险投投资企业业管理者者的薪金金及报酬酬结构；评价风风险投资资企业管管理层的的职权分分配情况况，了解解其管理理集团成成员间职职权分配配的基本本情况以以及将来来的发展展设想；评价风风险投资资企业管管理者的的职业道道德情况况；评价价风险投投资企业业的认股股计划，了解此此计划是是否是标标准计划划，有没没有延迟迟偿付计计划；风风险投资资企业的的主要股股东资历历、背景景情况，以及这这些主要要股东为为获得股股权付出出的代价价等；风风险投资资企业的的员工合合同协议议情况；风险投投资企业业的雇员员与本企企业之间间的利益益冲突情情况等。王松奇、李扬、

57、王国刚：“中国创业投资体系研究（上）”，财贸经济2001年第1期。3.3.3 对风险险企业家家的评价价对成功创创业者的的探讨很很多，素素质、能能力、创创业献身身精神等等都是主主要考虑虑的内容容。素质质、能力力与机遇遇的结合合，是造造就成功功的企业业和企业业家的基基础，也也是风险险投资潜潜在的投投资机会会。王松奇、李扬、王国刚：“中国创业投资体系研究（下）”，财贸经济2001年第2期。实际际操作中中，主要要包括以以下内容容：风险企业业家的个个性特征征评价。成功的企企业家一一般具有有诚实正正直、富富于创造造与创新新、具有有领导能能力且胆胆识过人人、具有有良好的的交际与与沟通能能力、愉愉快等五五个特

58、征征。（）素素质评价价。指是否具具备成就就感、忠忠诚正直直、创新新能力、旺盛的的精力、机敏的的思维、渊博的的学识、丰富的的经验、领导天天分等素素质。（）理理财能力力评价。包括财务务控制和和解决资资金不足足的能力力。（）人人事管理理能力评评价。体现在风风险企业业家能否否建立起起强有力力的中层层管理队队伍，将将其想法法、行动动方案有有效的实实施。（）筹筹资能力力评价。对风险企企业来讲讲，在缺缺少经营营历史和和企业信信用的情情况下，用债权权或股权权或二者者结合等等方法解解决企业业发展中中的资金金瓶颈问问题是创创业家的的主要任任务和难难题。既既要保障障创始人人的利益益，又要要给企业业发展以以后劲。一定

59、程程度上，风险企企业家的的筹资能能力决定定企业增增长的速速度与规规模，甚甚至是生生死。3.3.4 对风险险企业的的财务分分析与评评价 通过财财务报表表计算出出有关比比率及未未来变化化趋势，并与类类似公司司进行比比较分析析，确立立产业中中地位，也可以以进行历历史同期期环比及及同比、与预算算及财务务计划比比较。财财务比率率及趋势势分析可可以帮助助判断目目标企业业的增长长趋势、确定财财务状况况、明确确财务运运作效率率；财务务分析可可以更好好地了解解目标公公司的状状况，并并可以在在市场营营销策略略等其他他方面的的审查过过程提出出更具体体的问题题。真实的财财务报表表能全面面、综合合反映企企业财务务状况和

60、和经营成成果，通通过对企企业财务务报表等等资料进进行分析析，一方方面可以以了解企企业偿债债能力、营运能能力和盈盈利能力力，进而而预测未未来的盈盈余、现现金流量量及其风风险，为为投资决决策提供供财务信信息；另另一方面面，通过过分析有有助于不不断挖掘掘企业改改善财务务状况、扩大经经营成果果的内部部潜力，充分认认识未被被利用的的物资资资源和人人力资源源，促进进未来生生产经营营活动按按照企业业价值最最大化的的目标实实现良性性运行。财务评评价主要要是评价价企业偿偿债能力力、营运运能力、盈利能能力。财务评价价要结合合风险企企业的不不同阶段段，对早早期的初初创企业业，风险险投资家家投资后后要介入入财务管管理