国际金融实务（第五版）第02章即期、远期和掉期外汇交易

1、国际金融实务（第五版）第2章 即期、远期和掉期外汇交易2.1即期外汇交易2.1.1即期外汇交易的概念即期外汇交易（Spot Exchange Transaction），又称现汇交易或现货交易，是指买卖双方以固定汇价成交，并在当日或两个营业日（Working Day）内办理交割手续的外汇交易。即期交易的基本作用是：满足临时性的付款需要，实现货币购买力的转移；调整各种货币头寸；进行外汇投机等。 2.1即期外汇交易2.1.1即期外汇交易的概念1）即期交易的交割日期交割日（Spot Date）又称结算日，也称有效起息日（Value Date），是进行资金交割的日期。银行同业间外汇即期交易的交割日包括三

2、种类型：（1）标准交割日（Value Spot or VAL SP），指在成交后第二个营业日交割，如果遇上非营业日，则向后递延到下一个营业日。 （2）隔日交割（Value Tomorrow or VAL TOM），指在成交后第一个营业日进行交割。 （3）当日交割（Value Today or VAL TOD），指在成交当日进行交割。 根据国际金融市场惯例，交割日必须是两种货币的发行国家或地区的各自营业日，并且遵循“价值抵偿原则”，即一项外汇交易合同的双方必须在同一时间进行交割，以免任何一方因交割的不同时而蒙受损失。2.1即期外汇交易2.1.1即期外汇交易的概念2）即期交易的结算方式即期外汇交易

3、的结算方式有信汇、票汇和电汇三种。信汇和票汇的应用较少，大部分交易是采取电汇方式。在电汇方式下，买卖双方首先通过电话达成交易，然后用电传予以确认。1977年9月国际金融电讯协会（Society for World-wide Inter-bank Financial Telecommunication，SWIFT）正式启用，专门处理国际间银行转账和结算，使转账交换极其迅速和安全，目前大多数国际性大银行都已加入该系统。 2.1即期外汇交易2.1.1即期外汇交易的概念2）即期交易的结算方式 1997年，持续连接清算系统（Continued Linked Settlement）成立，由20国集团从事外

4、汇交易的大银行发起成立，旨在实现外汇交易的同步清算，最大限度降低跨国支付中由于时差和支付系统的差异而造成的风险。2.1即期外汇交易2.1.2即期外汇交易的报价外汇市场上汇率通常采用双向报价方式（Two-Way Quotation），即报价者（Quoting Party）同时报出买入价格（Bid Rate）及卖出价格（Offer Rate）。2.1即期外汇交易2.1.2即期外汇交易的报价直接标价与间接标价买入汇率与卖出汇率基准汇率与交叉汇率2.1即期外汇交易2.1.2即期外汇交易的报价一笔完整的交易往往包括四个步骤：询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及确认（Con

5、firmation），其中报价是关键。 2.1即期外汇交易2.1.2即期外汇交易的报价 通常外汇交易员在报价时应考虑到以下几个因素：第一，报价行的外汇头寸。 第二，市场的预期心理。 第三，询价者的交易意图。 第四，各种货币的风险特征和极短期走势。 第五，收益率与市场竞争力。 2.1即期外汇交易2.1.3即期外汇市场上的套期保值外汇市场上的对冲（Hedge）投资操作，是指以某种货币为中介货币，同时买卖另两种货币，由于买卖的损益互相对冲，从而达到规避风险目的的投资操作行为。其依据是：当外汇市场上某一关键货币呈上升趋势时，与之相应的其他货币就相对地呈下跌趋势。利用两个同涨同跌的货币，以关键货币为中介

6、一买一卖，就能够对冲买卖的损益。2.1即期外汇交易【例21】假设2012/10/16外汇市场行情如下：即期汇率为EUR/USD1.2720/30，USD/CHF1.0225/35。做以USD为中介货币，买入EUR，卖出CHF的对冲投资操作。假设到2012/10/30平仓，即期汇率为EUR/USD1.2780/90，USD/CHF1.0315/25。不考虑利率变化的影响，损益情况如何？（1）操作过程：在2012/10/16 以1.2730卖出USD，买入EUR 以1.0235卖出CHF，买入USD在2012/10/30 以1.2780卖出EUR，买入USD 以1.0315卖出USD，买入CHF

7、（2）损益情况：在EUR上，每1USD获取利润1/1.27801/1.27300.00307（EUR）在CHF上，每1USD获取利润1.03151.02350.0080（CHF）2.1即期外汇交易2.1.4即期外汇市场上的投机操作当今的浮动汇率制度下，外汇行市起落不定，甚至暴涨暴跌，从而使国际货币的价格产生差价（Spread），这正是进行投机操作的基础。 2.1即期外汇交易2.1.5即期外汇交易程序【例22】 交易过程 意义说明A：GBP 5 MioA（银行）：询价，英镑兑美元，金额500万B：1.5973/78B（银行）：报价，价格GBP1USD 1.5973/78A：My Risk A不满

8、意B的报价，在此价格下不做交易，即此价格不再有效， A可以在数秒之内再次向B询价 A：NOW PLS A：再次向B询价B：1.5975 Choice B：以1.5975的价格任A选择要买或卖（一般而言，当报价银行 报出Choice 时，一定要做交易，不可以用价格不好作借口而不做）A：Sell PLSA：选择卖出英镑，金额500万英镑My USD To A NY 我的美元请汇入A（银行）的纽约账户B：OK DoneB：此交易已成交at 1.5975 We Buy 在1.5975我买入GBP 5 Mio AGUSD 英镑500万美元Val May-20 交割日5月20日GBP To MY Lond

9、on 我的英镑请汇入我伦敦的英镑账户TKS for Deal， BIBI 谢谢惠顾，再见2.2 远期外汇交易2.2.1远期外汇交易的概念远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）又称期汇交易，是指外汇买卖双方成交后并不立即办理交割，而是预先签订合约，先行约定各种交易条件（如货币的种类、金额、汇率、交割时间和地点等），在未来的约定日期办理交割的外汇交易。 2.2 远期外汇交易2.2.1远期外汇交易的概念 期汇交易与现汇交易的主要区别在于起息日不同。凡起息日在两个营业日以后的外汇交易均属期汇交易，最活跃的期汇交易为30天、90天、180天、270天和360天市场。期汇

10、交易所适用的汇率是各种不同交割期限的远期汇率。 2.2 远期外汇交易2.2.2远期汇率的报价和计算1）远期汇率报价方式 （1）完整汇率报价方式完整汇率（Outright Rate）报价方式又称为直接报价方式，是直接完整地报出不同期限远期外汇买卖实际成交的买入价和卖出价。 2.2 远期外汇交易2.2.2远期汇率的报价和计算1）远期汇率报价方式 （2）掉期率报价方式掉期率（Swap Rate）指某一时点远期汇率与即期汇率的汇率差。掉期率报价方式报出远期汇率与即期汇率差异的点数，故又可称为点数汇率（Points Rate）报价方式或远期差价报价方式。 2.2 远期外汇交易2.2.2远期汇率的报价和计

11、算1）远期汇率报价方式 （2）掉期率报价方式用掉期率报价方式的好处是简明扼要。 掉期率或远期差价有升水和贴水两种。如果以某种货币表示的远期外币价格大于即期价格，则此外币的以这种货币表示的远期汇率称为升水或溢价（at Premium），反之，则称贴水或折价（at Discount）；如果远期汇率与即期汇率相同，则称为平价（at Par or Flat）。 2.2 远期外汇交易2.2.2远期汇率的报价和计算1）远期汇率报价方式 （2）掉期率报价方式在不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算方法不同。 直接标价法：远期汇率即期汇率升水 或即期汇率贴水间接标价法：远期汇率即期汇率升水 或即期汇率贴水2.2

12、 远期外汇交易2.2.1远期外汇交易的概念2）远期外汇的价格计算远期外汇价格的决定因素有三个：即期汇率价格、买入货币与卖出货币间的利率差和远期期限的长短。在一个充分流动的外汇市场和货币市场中，远期汇率与即期汇率的差异充分反映了两种交易货币利率的差异。这是因为一笔远期外汇买卖可以看成是由一笔即期外汇买卖和两笔相应的资金拆放交易合成的。 2.2 远期外汇交易【例23】假设一家德国出口公司在6个月之后将收入货款1 000 000美元，出口公司通过即期市场和资金拆放规避外汇风险。目前市场条件是：即期汇率EUR/USD1.2730；美元年利率为0.25；欧元年利率为1.5。该公司采取以下步骤：（1）在货

13、币市场上借入1 000 000美元，期限6个月。到期日公司将支付美元利息成本为 USD 1 000 0000.25612USD1 250 USD 1 2501.2730EUR/USDEUR982（2）在外汇市场上按即期汇率水平1.2730将借入的1 000 000美元卖出，买入785 546欧元（1 000 0001.2730）。（3）在货币市场上将即期外汇买卖所得的785 546欧元贷出，期限6个月。到期日欧元的利息收益为 EUR785 5461.5612EUR5 892公司通过上述方式规避外汇风险的损益为 EUR785 546EUR982EUR5 892EUR790 456远期外汇价格为

14、USD1 000 000EUR790 4561.2650由此例我们可以得出远期外汇的计算公式远期外汇价格即期外汇价格即期外汇价格（报价货币利率基准货币利率）天数360将【例23】的数值代入公式，则可计算该例中的远期外汇价格远期外汇价格1.27301.2730（0.251.5）1803601.26502.2 远期外汇交易2.2.1远期外汇交易的概念3）远期交叉汇率的计算远期交叉汇率（Forward Cross Rate）即所谓的套算汇率，是指两种货币的远期汇率以第三种货币为中介而推算出来的汇率。 2.2 远期外汇交易【例24】即期汇率： EUR/ USD1.2720/30 GBP/USD1.58

15、45/55掉期率：EUR Spot/3 Month 145/149 GBP Spot/3 Month 192/184（1）计算EUR/ USD 3个月远期汇率 1.27200.01451.2865 1.27300.01491.2879即EUR3个月期的远期汇率为1.2865/79（2）计算GBP/USD3个月远期汇率 1.58450.01921.5653 1.58550.01841.5671即GBP3个月期的远期汇率为1.5653/71（3）按一般交叉汇率计算方法计算GBP/EUR的3个月期的远期交叉汇率欧元兑美元汇率、英镑兑美元汇率均属非美元标价法，采取交叉相除法计算。GBP/USD：1.5

16、653 1.5671 交叉相除EUR/USD：1.2865 1.2879则GBP/EUR的远期买入价为1.56531.28791.2154GBP/EUR的远期卖出价为 1.56711.28651.2181GBP/EUR的3个月远期汇率为1.2154/812.2 远期外汇交易2.2.3 远期外汇交易的分类1）根据交割日的不同，远期外汇交易可分为规则交割日交易和不规则交割日交易规则交割日交易指的是远期期限为1个月的整数倍的交易。不规则交割日交易指的是远期期限不是1个月整数倍的交易，如远期33天交割的交易或指定某月某日交割的非整月倍数的交易等。 2.2 远期外汇交易2.2.3 远期外汇交易的分类2）

17、根据交割日的确定方法，远期外汇交易可区分为固定交割日交易和选择交割日交易（1）固定交割日的远期外汇交易这种交易中，双方商定以某一确定的日期作为外汇买卖履行的交割日，这类交易的外汇交割日既不能提前也不能推迟。 （2）选择交割日的远期外汇交易通常称为择期交易（Optional Date Forward），指外汇买卖双方在签订远期合同时，事先确定交易的货币、金额、汇率和期限，但交割可在这一期限内选择一日进行的一种远期外汇交易方式。 2.2 远期外汇交易【例25】假设即期汇率：EUR/USD1.2725/35掉期率：Spot/2 Month 142/147 Spot/3 Month 172/176请报

18、价银行报出2个月至3个月的任选交割日的远期汇率。（1）计算第一个工作日交割的远期汇率，即2个月交割的远期汇率 1.27250.01421.2867 1.27350.01471.2882（2）计算最后一个工作日交割的远期汇率，即3个月交割的远期汇率 1.27250.01721.2897 1.27350.01761.2911（3）根据客户的要求选择报价如果客户要求买入美元卖出欧元，选择最低的报价-1.2867；如果客户要求卖出美元买入欧元，选择最高的报价-1.2911。于是，2个月至3个月美元兑欧元择期交易的双向报价为1.2867/911。2.2 远期外汇交易2.2.3 远期外汇交易的分类我们可以

19、概括出两个原则来判断择期汇率：其一，当远期外汇贴水时，银行卖出择期远期外汇使用的汇率是最接近择期结束时的汇率；若远期外汇升水，则使用的汇率是最接近择期开始时的汇率。其二，当远期外汇贴水时，银行买入择期远期外汇使用的汇率是最接近择期开始时的汇率；若远期外汇升水，则使用的汇率是最接近择期结束时的汇率。2.2 远期外汇交易2.2.4远期外汇交易的操作1）进出口商和资金借贷者应用远期外汇交易规避外汇风险【例26】某年10月末外汇市场行情为即期汇率：EUR/USD1.2708/183个月掉期率： 16/12 假定一美国进口商从德国进口价值100 000欧元的机器设备，可在3个月后支付欧元。若美国进口商预

20、测3个月后EUR/USD将升值（即欧元兑美元升值）至EUR/USD1.2798/808。 请判断：（1）美国进口商若不采取保值措施，延后3个月支付欧元比现在支付欧元预计将多支付多少美元？（2）美国进口商如何利用远期外汇市场进行保值？（1）美进口商若不采取保值措施，现在支付100 000欧元需要100 0001.2718127 180美元。3个月后所需美元数量为100 0001.2808128 080美元，因此需多支付128 080127 180900美元。（2）利用远期外汇市场避险的具体操作是：10月末美国进口商与德国出口商签订进货合同的同时，与银行签订远期交易合同，按外汇市场EUR/USD3

21、个月远期汇率1.2692（1.27080.0016）买入100 000欧元。这个合同保证美国进口商在3个月后只需126 920美元（100 0001.2692）就可完成交易，这实际上是将以美元计算的成本“锁定”。 2.2 远期外汇交易2.2.4远期外汇交易的操作2）外汇银行为平衡其外汇头寸而进行远期外汇交易【例27】假设我国某外汇指定银行于某年10月30日开盘时卖给某企业1 000 000美元的远期外汇，买进相应的欧元。即期汇率：EUR/USD1.27763个月远期汇率：EUR/USD1.3176如果这家银行的美元头寸不足，那么在卖出3个月远期的1 000 000美元后，应该补回1 000 0

22、00美元的远期外汇，以平衡美元的头寸。否则，如果该银行没有立即补回，而是延至当日收盘时才成交，若此时美元兑欧元的即期汇率变为EUR/USD1.2576，3个月远期汇率为EUR/USD1.2976，这样该银行就要损失1 000 000（1/1.2976 1/1.3176）11 698EUR。2.2 远期外汇交易2.2.4远期外汇交易的操作3）投机者利用远期外汇市场进行外汇投机【例28】 一美国投机商预期英镑有可能大幅度下跌。假定当时英镑3个月远期汇率为GBP/USD1.5980，该投机商卖出1 000 000远期英镑，成交时他只需支付少量保证金，无需实际支付英镑。如果在交割日之前英镑果然贬值，设

23、远期英镑汇率跌为GBP/USD1.3980，则该投机商再次进入远期市场，买入1 000 000远期英镑，交割日和卖出远期英镑的交割日相同。这一买一卖使他获得200 000美元（1.59801 000 0001.39801 000 000）的投机利润。 在上面例子中，投机者先卖后买，并且在他抛售外汇时，实际上手中并无外汇，所以这种投机活动被称为“卖空”（Sell Short）；若该投机者预期英镑将升值，他可以采取先买后卖的手法以期获利，这叫做“买空”（Buy Long）。 2.2 远期外汇交易2.2.5远期外汇交易的了结、展期和零星交易1）远期外汇交易合同的了结以即期外汇交易的方式来有效地履行远

24、期外汇交易的义务。【例29】 设一英国出口商与银行签订远期合同，向银行出售1个月期的USD1 000 000。已知外汇市场行情：即期汇率GBP/USD1.5940/50；掉期率Spot/1 Month 5/10。 如果该出口商收到货款1 000 000美元，交割后可得1 000 0001.5960626 566.42GBP，如果届时出口商由于某种原因（如进口商推迟付款）没有取得1 000 000美元，则该出口商必须了结原有的远期合同。 假定市场上新的汇率为：情况1，即期汇率：GBP/USD1.5980/90 掉期率： Spot/1 Month 5/10 情况2，即期汇率：GBP/USD1.59

25、10/20 掉期率： Spot/1 Month 5/10 在“情况1”下，为履行远期合同，该出口商以GBP/USD1.5980购买即期美元1 000 000，为此支付1 000 0001.5980625 782.23GBP，出口商了结交易合同后获利626 566.42625 782.23784.19GBP。 在“情况2”下，该出口商以GBP/USD1.5910购买即期美元1 000 000，为此支付1 000 0001.5910628 535.51GBP，出口商了结交易合同后亏损628 535.51626 566.421 969.09GBP。2.2 远期外汇交易2.2.5远期外汇交易的了结、展

26、期和零星交易2）远期外汇交易合同的展期如果在了结之后，顾客仍打算进行远期抛补，则可以通过签订新的远期合约对原有合约进行展期（Extension）。 3）零星交易零星交易（Odd Date or Broken Date Transaction）指有些客户基于某种特殊需要，同银行签订特殊日期或带零头日期（78天或227天等）的远期外汇合同，零星交易时使用的汇率是根据远期外汇市场上的有关汇率推算而来的。2.2 远期外汇交易2.2.5远期外汇交易的了结、展期和零星交易【例210】 一顾客与银行签订一份远期交易合同，卖出远期GBP，买入远期EUR，交易日为4月3日，交割日为6月15日，有关汇率如下： 4

27、月3日即期汇率GBP/EUR1.2425 2个月期EUR升水300 3个月期EUR升水450 4月3日进行2个月远期交易交割日为6月5日，3个月远期交割日为7月5日。6月15日交割的远期交易比2个月期多了10天，从6月5日到7月5日间隔30天，在这30天欧元升水150点（450300），10天升水为50点（1501030），这样，在4月3日成交到6月15日交割的远期交易中欧元升水350点（30050），远期汇率为GBP/EUR1.2075（1.24250.0350）。2.2 远期外汇交易2.2.6远期外汇交易程序【例211】 交易过程意义说明A：GBP 0.5 Mio A：询问GBP/USD的

28、即期价位，金额为50万英镑B：GBP 1.5920/25 B：GBP的价位为1.5920/25A：Mine， Pls adjust to 1 Month A：买入英镑，并请调整为1个月后的交割日B：OK. Done B：好的，成交 Spot/1 Month 即期至1个月期的掉期率为93/89 93/89 at 1.5836 1月期汇率为1.5836 We sell GBP 0.5 Mio 我们出售50万英镑 Val June/22 6月22日为交割日 USD to My NY 请将美元汇入我行纽约账户A：OK.All agreed， A：好的，同意 My GBP to My London 请将

29、英镑汇入我行伦敦账户 Tks， BI 谢谢，再见B：OK.BI and Tks B：好的。再见，谢谢2.3外汇掉期交易2.3.1外汇掉期交易的概念掉期交易（Swap Transaction）是指将同种货币、金额相同而方向相反，交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行，也就是在买进某种外汇的同时，卖出金额相同的同种货币，但买进和卖出的交割日期不同。 进行掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口，所以掉期交易成为资金调度的工具。2.3外汇掉期交易2.3.1外汇掉期交易的概念根据交割日的不同，掉期交易可分为三种类型：1）即期对远期掉期交易 2）即期对即期掉期交易 3）远期

30、对远期掉期交易2.3外汇掉期交易2.3.1外汇掉期交易的概念1）即期对远期掉期交易即期对远期掉期交易（Spot-forward Swaps）指买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一笔期汇的掉期交易，是最常见的一类掉期交易。 （1）即期对次日（S/N，Spot/Next）：自即期交割日算起，至下一个营业日为止的掉期交易。（2）即期对一周（S/W，Spot/Week）：自即期交割日算起，为期一周的掉期交易。（3）即期对整数月，如1个月、2个月、3个月等等：自即期交割日算起，为期1个月、2个月或3个月的掉期交易。2.3外汇掉期交易2.3.1外汇掉期交易的概念2）即期对即期掉期交易即期对即期掉期交易（

31、Spot Against Spot）是由当天交割或明天交割的标准即期外汇买卖组成，用于银行调整短期头寸和资金缺口。（1）隔夜交易（O/N，Over-Night）：前一个交割日是交易日当天，后一个交割日是明天，即交易日后的第一个工作日。（2）隔日交易（T/N，Tom-Next）：前一个交割日是明天，即交易日后的第一个工作日，后一个交割日是交易日后的第二个工作日。 2.3外汇掉期交易2.3.1外汇掉期交易的概念3）远期对远期掉期交易远期对远期掉期交易（Forward Against Forward）是指针对不同交割期限的远期外汇，双方做同种货币、金额相同而方向相反的两个交易。 2.3外汇掉期交易2

32、.3.2外汇掉期交易的报价掉期率就是掉期交易的价格，通常报价者对于掉期率的报价采用双向报价的方式。银行在报掉期率时用基本点（Point）来表示买入价和卖出价。买入价表示报价方愿意卖出即期基准货币及买入远期基准货币的报价，也表示询价者买入即期基准货币及卖出远期基准货币的报价；卖出价表示报价方愿意买入即期基准货币及卖出远期基准货币的报价，也表示询价者卖出即期基准货币及买入远期基准货币的报价。如何判断升水还是贴水？（1）若掉期率是按左小右大的顺序排列，则代表升水，即掉期率为正。从即期汇率中加上掉期率即为远期汇率。（2）若掉期率是按左大右小的顺序排列，则代表贴水，即掉期率为负。从即期汇率中减去掉期率即

33、为远期汇率。 2.3外汇掉期交易【例212】即期汇率：EUR/USD1.2820/30掉期率：Spot/3 Month 55/44 如果交易双方确定按55的价位成交，那么交易双方可以按欧元兑美元市场汇率1.2820确定即期汇率水平，然后减去55点贴水：1.28200.00551.2765，从而确定远期汇率为1.2765。 于是，报价方在即期按1.2820买入美元卖出欧元，在远期按1.2765卖出美元买入欧元。询价方交易方向相反。 如果交易双方确定按44的价位成交，那么交易双方可以按欧元兑美元的市场汇率1.2820确定即期汇率水平，然后减去44点贴水：1.28200.00441.2776，从而确

34、定远期汇率为1.2776。 于是，报价方在即期按1.2820卖出美元买入欧元，在远期按1.2776买入美元卖出欧元。询价方交易方向正好相反。 一般来说，双方确定的即期汇率水平对资金收付并没有太大影响，只要不偏离市场水平，交易双方都同意即可。如上例中，也可以将即期汇率水平确定为1.2830，则减去55点贴水后相应的远期汇率为1.2775，这在掉期交易中都是可以接受的。2.3外汇掉期交易2.3.3掉期率的计算 1）以利率差的观念为计算基础掉期率实际上是两种货币在某一特定期间内互相交换运用的成本。 掉期率即期汇率（报价货币利率基准货币利率）天数360根据这一公式计算出的掉期率如果是正数，就是升水；如

35、果是负数，就是贴水。2.3外汇掉期交易2.3.3掉期率的计算 2）以利率平价理论为计算基础利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）是指当两国之间的利率水平不同时，资金就会从利率低的市场流向利率高的市场以获取更高额的利息。 远期汇率即期汇率（1报价货币利率期间360）（1基准货币利率期间360）掉期率远期汇率即期汇率2.3外汇掉期交易【例213】已知即期汇率USD/EUR0.7788两种货币利率（1月期储蓄存款）分别为USD DEPO 1 Month3.25/3.375% P.A.EUR DEPO 1 Month9.815/9.94% P.A.请计算USD/EUR

36、Spot/1 Month的掉期率。B/S：0.7788（1+9.815%31360）（1+3.375%31360）=0.7831掉期率=0.7831-0.7788=0.0043（43 Point）S/B：0.7788（1+9.94%31360）（1+3.25%31360）=0.7833掉期率=0.7833-0.7788=0.0045（45 Point）2.3外汇掉期交易2.3.3掉期率的计算 3）不规则天数的掉期率 平均天数法的计算过程可以分为四个步骤：（1）找出最接近不规则天数的前后两个规则天数的掉期率。（2）计算出前后两个规则天数的掉期率的差额和这两个交割 日之间的天数，以掉期率差额除以天

37、数，得到每一天的掉期率。（3）计算出不规则天数交割日与前一个规则天数交割日之间的天数，以这一天数乘以所求得的每一天的掉期率，得到一个掉期率。（4）将这一掉期率与前一个规则天数的掉期率相加，得到不规则天数的掉期率。2.3外汇掉期交易2.3.4外汇掉期交易的操作掉期交易是联系外汇市场交易和货币市场操作的桥梁。一般企业机构或银行从事掉期交易出于以下几种目的：轧平货币的现金流量；从事两种货币间的资金互换；调整外汇交易的交割日；进行盈利操作。2.3外汇掉期交易2.3.4外汇掉期交易的操作 1）轧平货币的现金流量 2）从事两种货币间的资金互换2.3外汇掉期交易【例216】假设：即期汇率EUR/USD1.2

38、8353个月远期汇率EUR/USD1.2955银行承做了两笔外汇交易：（1）卖出3个月远期美元100万，买入相应欧元；（2）买入即期美元100万，卖出相应欧元。为了轧平两种货币的资金流量，银行可以承做一笔即期对远期的掉期交易：卖出即期美元100万，买入相应欧元，买入3个月远期美元100万，卖出相应欧元，从而调整两种货币的资金缺口。2.3外汇掉期交易2.3.4外汇掉期交易的操作 3）调整外汇交易的交割日【例217】 一美国出口商在1月份预计4月1日将收到一笔欧元贷款，并按3个月远期汇率水平EUR/USD1.2880与银行做了一笔3个月远期外汇买卖，买入美元卖出欧元，起息日为4月1日。但后来出口商

39、获知对方将推迟付款，在5月1日才能收到这笔货款，于是美出口商向银行提出要求，将远期外汇买卖的起息日由4月1日推迟到5月1日。 为满足客户的要求，银行通过一笔1个月掉期交易，将4月1日的头寸转换到5月1日，掉期率为贴水15，银行将原来的汇率水平1.2880按掉期率调整为1.2865。2.3外汇掉期交易2.3.4外汇掉期交易的操作 4）进行盈利操作根据利率走势，交易员可以将掉期交易作为进行盈利操作的工具。掉期率即期汇率利率差（期间360） 2.3外汇掉期交易2.3.4外汇掉期交易的操作【例218】假设：GBP/USD3个月掉期率 30/32 GBP/USD6个月掉期率 59/61 交易员预期在未来

40、3个月内英镑和美元之间的利差将会缩小，这意味着英镑兑美元的掉期率将下跌。掉期率为升水，表明英镑利率水平低于美元利率水平。两者利差缩小有几种可能情况：英镑利率上升，美元利率下跌；英镑和美元利率水平都上升，但英镑利率上升幅度大；英镑和美元利率水平都下跌，但美元下跌幅度大等等。 根据以上预期，交易员承做两笔掉期交易： （1）按升水32点，即期卖出英镑买入美元，3个月远期买入英镑卖出美元； （2）按升水59点，即期买入英镑卖出美元，6个月远期卖出英镑买入美元。 交易员从3个月和6个月的汇率差额中获得27点（5932）盈利。 若如交易员预期，3个月之后英镑和美元之间的利差果然缩小，英镑兑美元的掉期率水平

41、下跌，3个月掉期率水平成为18/20，此时原有的3个月远期头寸因时间的推移已成为即期头寸，原有的6个月远期头寸相应地成为3个月远期头寸。 交易员承做一笔3个月掉期，将原有的头寸轧平：按升水20点，即期卖出英镑买入美元，3个月远期买入英镑卖出美元。交易员从即期和3个月期的汇率差额中损失20点。通过前后两次操作，交易员实现7点（2720）盈利。 2.3外汇掉期交易2.3.5 外汇掉期交易程序【例219】 交易过程意义说明A：EUR Swap A：询问关于欧元掉期交易的价格 USD 10 Mio AG EUR Spot/1 Month 美元1 000万兑欧元，即期对1个月远期B：EUR Spot/1 MonthB：报出即期对1个月远期的双向掉期率为 85/86 85/86 A：85 PlsA：85成交 My USD To A NY 我的美元请汇入A银行纽约分行 My EUR To A Frankfurt 我的欧元请汇入A银行法兰克福分行B：OK DoneB：同意 We Sell/Buy USD 10 我们卖/买美元1 000万，AG EUR Mio AG EUR May 20/ June 22 交割日为5月20日及6月2