电力设备与新能源行业光伏景气研判07：中报业绩催化向上趋势有望开启

1、研究报告评级看好维持01 投资研判：中报业绩催化，向上趋势有望开启景气跟踪：7月或有回落，中期迎旺季向上中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确重点标的：最新盈利跟踪本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p201投资研判：中报业绩催化，有望开启向上趋势本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p3投资研判：中报业绩催化，向上趋势有望开启复盘：板块整体维持震荡趋势，龙头表现相对较好行情演绎：5-6月板块整体维持震荡趋势，其中5月板块上涨0.87%，跑赢Wind全A指数7.26个百分点；6月板块下跌3.62%，跑输Wind全A指数6.99个百分点。个股表现：从个股来看，在行业震荡期，龙

2、头表现整体优于二三线标的。图：5-6月光伏指数整体维持震荡走势资料来源：Wind，长江证券研究所表：6月光伏指数下跌3.62%，跑输Wind全指数6.99个百分点资料来源：Wind，长江证券研究所光伏指数月度表现1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010-5.05%2.89%5.95% -13.96% -8.83% -17.63% 29.10% 11.92% 1.42% 16.12% 13.05% 3.51%2011-5.60%22.02%1.81% -12.19%-12.54% 2.08% 7.46% -1.49% -21.48% -1.31% -10.69% -9.66

3、%2012-4.03%14.16% -17.24% -4.41% -0.11% -7.89% -22.93% 0.63% -2.08% 1.47% -16.63% 15.52%20136.71%6.83% -8.79% -1.35% 18.31% -8.70% 8.82% 9.17% 13.07% 1.14% 5.15% -9.27%20146.78%-1.36% -2.58% -4.76% 1.36% 5.72% 5.92% 12.17% 9.83% -3.50% 0.01% -8.92%20158.82%5.31% 39.87% 12.68% 14.91% -12.84%-18.68%-2

4、0.49% -5.70% 20.65% 10.59% -4.40%2016-27.12%-3.06% 21.57% 0.59% -1.27% 8.22% -1.41% 1.13% -6.97% 1.92% 0.50% -4.39%2017-1.26%3.13%-0.17%-5.69%-12.02% 4.39% 6.69% -0.18% 13.11% 2.61% -1.17% 6.37%2018-4.98%-6.07%4.74%-0.22%-5.99% -20.07% -2.31% -10.93% 0.67% -12.47% 16.87% -2.60%上涨月数365234555663下跌月数44

5、4336201963476514.42% 19.01% 2.63% -1.38% 0.87% -3.62%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000Jan-13 Apr-13Jul-13Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-

6、18 Jan-19 Apr-19光伏指数（申万）Wind全A（右）0本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p40投资研判：中报业绩催化，向上趋势有望开启资料来源： Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所图：板块相对全A指数PE约2倍，处于历史中位水平估值：绝对估值仍处中低位，相对估值下行图：板块PE（TTM）约36倍，一致预期PE约18-19倍图：板块PB约2.5倍，处于历史中低位水平资料来源： Wind，长江证券研究所图：板块相对全A指数PB约1.5倍，处于历史中位水平180160140120100806040200Dec-11Mar-12 Jun-12Sep-

7、12Dec-12 Mar-13 Jun-13Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19光伏指数（申万）PE(TTM)876543210Dec-11Mar-12 Jun-12Sep-12Dec-12 Mar-13Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14

8、Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19光伏指数（申万）PB9876543210Dec-11Mar-12 Jun-12Sep-12Dec-12 Mar-13 Jun-13Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-1

9、7 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19光伏相对全A PE资料来源： Wind，长江证券研究所光伏相对中证500 PE2.52.01.51.00.50.0Dec-11Mar-12 Jun-12Sep-12Dec-12 Mar-13 Jun-13Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 S

10、ep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19光伏相对全A PB光伏相对中证500 PB本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p5投资研判：中报业绩催化，向上趋势有望开启投资研判：中报业绩催化，有望开启向上趋势1、景气方面，从历史来看，7月出口数据环比回落概率相对较大，主要由于7-8月为欧洲传统夏季假期、印度雨季等， 叠加部分国家存在630抢装，使得7月出口环比有所回落。叠加国内需求尚未启动，预计行业7月景气或短期回落。但 是，8月起，国内竞价项目将正式进入建设周期，海外需求亦将逐步恢复，行业将进入确定性旺季。2、投资方面，虽然7月景气相对较弱，但产业链价格及市场已有一定预期。

11、7月起A股将进入中报季，企业业绩预告将 相继发布，行业高增长趋势明确，将为板块带来一定催化。我们认为，板块近期有望结束震荡期，逐步迎来向上趋势， 建议当前时点重点关注板块投资机会。重点标的包括隆基股份、通威股份、晶盛机电、福斯特、阳光电源、正泰电器、 林洋能源等龙头标的。3、短期关注点：中报业绩高增长。4、短期风险点：竞争性配置工作推进进度尚不明确、出口数据环比回落。本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p6表：主要公司中报业绩预测（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所注：捷佳伟创业绩由长江证券机械组预测投资研判：中报业绩催化，有望开启向上趋势投资研判：中报业绩催化，向上趋势有望

12、开启公司名称市值2019Q1归属净利 润同比2018Q2归属净 利润下限2019Q2归属净利润预估 上限同比下限同比 上限2018H1归属净 利润2019H1归属净利润预估下限上限同比 下限同比 上限隆基股份8496.1137.69.511.0244413.115.617.11931通威股份5674.9536.08.99.848649.213.814.75060晶盛机电1691.3-71.51.41.7-3162.92.73.0-55捷佳伟创890.9241.091.21.67431.82.12.51436阳光电源1401.7-161.81.72.2-5203.83.43.9-111福斯特19

13、72.21131.21.92.454952.24.14.681103正泰电器5055.4-12%本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p711.711.912.81%10%17.817.318.2-3%2%林洋能源851.56%2.52.62.85%13%4.04.24.45%10%02景气跟踪：7月或有回落，中期迎旺季向上本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p8景气跟踪：5-6月平稳向上，产业链价格平稳需求：国内平稳恢复，预计Q2装机6GW在部分630抢装项目、户用等需求带动下，5-6月国内需求有所恢复。根据中电联数据，5月当月新增装机2.53GW，同比增长12.69%

14、，环比增长366%。预计6月国内并网装机超过3GW，Q2整体并网装机约6-7GW，较Q1的5.2GW有所增长。图：5月国内新增并网装机2.53GW，环比有所恢复（万千瓦）资料来源：国家能源局，长江证券研究所图：预计Q2国内光伏并网6-7GW，较Q1的5.2GW有所增长（万千瓦）资料来源：中电联，长江证券研究所-200%0%200%400%600%800%1000%1200%02004006008001,0001,2001,400Feb-14Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Feb-16Ap

15、r-16Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Feb-18 Apr-18 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Mar-19 May-19光伏新增并网容量国内光伏月度并网量同比本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p9景气跟踪：5-6月平稳向上，产业链价格平稳需求：海外持续放量，出口延续高增长趋势海外需求维持强势，5月国内组件出口约5.66GW，同比增长95.62%；1-5月组件出口26.24GW，同比增长84%， 月均出口规模5.25GW。预计6月出口规模约5.5GW，上半年国

16、内组件出口超过31GW。从区域来看，荷兰、乌克兰、西班牙等市场延续高增长趋势，日本、澳大利亚、印度等市场维持高位水平。图：5月国内组件出口规模约5.7GW，同比增长95.62% (MW)资料来源：Solarzoom，长江证券研究所图：5月荷兰、日本等出口持续快速增长（GW）资料来源：Solarzoom， 长江证券研究所7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000Jan-15Mar-15 May-15 Jul-15Sep-15 Nov-15Jan-16 Mar-16May-16 Jul-16Sep-16 Nov-16 Jan-17Mar-17 May-17Jul-17

17、Sep-17 Nov-17Jan-18Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19组件出口当月值（MW）同比荷兰, 0.94日本, 0.61澳大利亚, 0.45西班牙, 0.32乌克兰, 0.37巴西, 0.31印度, 0.32墨西哥, 0.22德国, 0.23越南, 0.29其他, 1.605月组件出口规模前十140%120%100%80%60%40%20%0%-20%0本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p10-40%景气跟踪：5-6月平稳向上，产业链价格平稳硅料：检修影响整体产量，致密料稳中有升生产方面，受国内

18、大厂检修检修影响，产能利用率下降明显，具体产量来看，5月国内多晶硅产量2.1万吨，环 比下降23.91%。6月检修产能逐步恢复，预计月产恢复至4月2.7万吨左右水平。目前产业链整体库存处于较低 水平。价格方面，5-6月硅料价格整体维持平稳，近期致密料价格小幅回升，主要受海外产能检修预期影响。图：5月国内多晶硅产量2.1万吨，环比下降23.91%（万吨）资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：5-6月硅料价格整体平稳，近期致密料价格小幅回升（元/kg）资料来源： PVinfolink，长江证券研究所140130120110100908070605040Feb-18Mar-18Apr-1

19、8May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19多晶硅 菜花料多晶硅 致密料0.00.51.01.52.02.5Jan/15Mar/15 May/15 Jul/15Sep/15 Nov/15 Jan/16 Mar/16 May/16 Jul/16 Sep/16 Nov/16 Jan/17 Mar/17 May/17 Jul/17 Sep/17 Nov/17 Jan/18 Mar/18 May/18 Jul/18 Sep/18 Nov/18 Jan/19 Mar/19 May/19国内多

20、晶硅产量国内多晶硅进口本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p11景气跟踪：5-6月平稳向上，产业链价格平稳硅片：产能利用率维持高位，价格整体维持平稳生产方面，硅片环节整体产能利用率维持平稳，尤其是单晶硅片，龙头企业持续保持满产。价格方面，5-6月硅片价格整体维持平稳。在多晶硅料、多晶硅片价格均平稳背景下，虽然单晶供需偏紧，但隆 基、中环等主要龙头7月硅片价格依然维持平稳。图：硅片整体产能利用率维持平稳，尤其是单晶龙头持续满产资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：单晶硅片供给偏紧，价格表现坚挺（元/片）资料来源： PVinfolink，长江证券研究所2.576543210

21、Apr-17May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-192.01.51.00.50.0多晶硅片单晶硅片单晶硅片-多晶硅片100%80%60%40%20%0%120%国内硅片企业开工率多晶硅片Tier-1多晶硅片Tier-2单晶硅片Tier-1单晶硅片Tier-2本报告仅供-国泰基金

22、管理有限公司-公共邮箱使用 p12Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19景气跟踪：5-6月平稳向上，产业链价格平稳电池：新增产能逐步释放，PERC价格略有回落生产方面，5-6月单晶电池产能利用率同样维持高位水平；多晶电池龙头企业产能利用率维持高位，二线企业略 有回落。价格方面，受供应收缩影响，6月多晶电池价格小幅上涨，单晶维持平稳。随着单晶产能持续释放，短期单晶电 池存在一定下行空间。根据通威股份报价，7月单晶电池价格下调6分/W，多晶电池价格维持不变。

23、图：5-6月单晶电池产能利用率维持高位，多晶二线企业有所回落资料来源： PVinfolink，长江证券研究所图：单多晶电池价格整体平稳（元/W）2.22.01.81.61.41.21.00.8Apr-17May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19多晶硅电池片单晶硅电池片资料来源：

24、 PVinfolink，长江证券研究所PERC-21.5%PERC-21.5%+双面0%30%60%90%120%国内电池企业开工率多晶电池Tier-1多晶电池Tier-2单晶电池Tier-1单晶电池Tier-2本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p13Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19景气跟踪：5-6月平稳向上，产业链价格平稳组件：企业订单延续分化，价格整体平稳生产方面，一线企业订单情况较好，5-6月产能利用率维持高位水平；三线企业产能

25、利用率略有回落。价格方面，5-6月组件价格整体维持平稳。伴随PERC电池价格回落，预计后期组件价格同样将有所调整。图：一线企业产能利用率维持高位水平，三线企业略有回落资料来源： PVinfolink，长江证券研究所图：单多晶组件价格整体平稳（元/W）资料来源： PVinfolink，长江证券研究所3.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5Apr-17May-17 Jun-17 Jul-17Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 A

26、ug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19280W单晶组件310W单晶PERC组件100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%国内组件企业开工率Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19TOP10Tier-1Tier-2275W多晶组件 300/305W单晶PERC组件本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p14资料来源：光伏們，长江

27、证券研究所展望：国内竞价工作接近尾声，8月起旺季明确5月30日，国家能源局发布关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知，要求7月1日前上报竞价 项目信息。虽然项目上报后具有一定审核周期，但由于主要审核工作已在地方完成，预计最终结果有望7月上旬 公布。结合各地并网情况，以及已公布项目的部分省份规模判断，预计2019年光伏竞价规模为25-30GW左右，对应度电补贴约0.07元/kWh。表：各地方要求提前上报竞价项目信息已安排项目审核表：预计2019年竞价项目规模为25-30GW左右（MW）景气跟踪：7月或短期回落，中期迎旺季向上序号省份申报截止时间9内蒙 出具接网消纳意见：6月28日前

28、结果公示：2019年6月24日至27日资料来源：国家发改委，10河南能源局，长江证券研究所省份2018年光伏装机2019年竞价规模浙江324200陕西192133河北366105内蒙古20245天津6044上海3111 信息填报：6月29日前 项目审核：6月24日前 在线填报：7月1日前 1山东6月21日前 2陕西6月21日18时前3山西2019年6月20日下午14：30-18:00 4河北6月21日前 5天津6月13日17时前 6宁夏6月20日前 7安徽6月20日前 8浙江6月25日前 组织申报：2019年6月21日下午17:00点前 项目优选：2019本报年告仅供-国泰基金管6理有限公月司

29、-公共邮箱使用 p215 2日表：装机成本4元/W，补贴0.07元/kWh条件下，全资本IRR约7%资料来源：国家发改委，能源局，长江证券研究所（横：小时；纵：元/W）表：考虑双面发电，仅考虑增益10%，全资本收益率约8%资料来源：光伏們，长江证券研究所（横：小时；纵：元/W）展望：国内竞价工作接近尾声，8月起旺季明确以三类地区为例，目前国内光伏地面电站建设成本约4元/W，在0.07元/kWh补贴下，简单测算:1）电站全资本 投资回报率7%左右，若考虑一定贷款，自有资金投资回报率达到8-10%左右；2）若考虑采用双面组件，装机 成本增加0.1-0.2元/W，即使考虑发电量增益仅10%，项目全资

30、本投资回报率亦达到8%左右。因此，在这一补贴水平下，即使后期组件价格维持当前价格，项目建设仍具备明显经济性。景气跟踪： 7月或短期回落，中期迎旺季向上三类资源区全资本投资回报率测算10501100115012001250假设：火电电价0.4元/KWh，光 伏电价0.46元/KWh 3.806.40%7.06%7.70%8.33%8.96%3.906.13%6.78%7.41%8.03%8.64%4.005.87%6.51%7.13%7.73%8.34%0.4元/KWh，光 伏电价0.46元/KWh4.206.66%7.30%7.94%8.56%9.18%无贷款4.306.41%7.04%7.6

31、7%8.28%8.89%4.406.17%6.79%7.41%8.01%8.61%无贷款4.105.62%6.25%本报6告仅供-国泰.基金管8理有限公司-6公共邮箱使用%p167.45%8.04%4.205.38%6.00%6.60%7.19%7.77%三类资源区全资本投资回报率 测算1050*1.11100*1.11150*1.11200*1.11250*1.1假设：火电电价4.007.19%7.86%8.51%9.16%9.80%4.106.92%7.57%8.22%8.86%9.48%资料来源：国家发改委，能源局，长江证券研究所（横：小时；纵：元/W）资料来源：光伏們，长江证券研究所（

32、横：小时；纵：元/W）展望：国内竞价工作接近尾声，8月起旺季明确根据要求，竞价项目需2019年底并网。若2019年底未并网，并网时间推迟一个季度，补贴下调0.01元/KWh。 根据我们测算，补贴下调0.01元/kWh，电站建设成本需下调0.1元/W，方可保证收益率水平基本维持不变。1）若项目推迟至Q1并网，由于1月下旬将进入春节假期，因此预计将主要在1月并网，不影响2019年需求。2） 若推迟至Q2并网，则补贴下调2分/kWh，对应组件价格需下跌0.2元/W以上，项目IRR方可维持不变。考虑PERC电池价格已经下跌，预计后期组件价格将有所回落，2020年上半年组件价格进一步下跌空间有限。表：补

33、贴0.07元/kWh条件下，装机成本4元/W，全资本IRR约7%表：补贴0.06元/kWh条件下，装机成本3.9元/W，全资本IRR约7%景气跟踪： 7月或短期回落，中期迎旺季向上三类资源区全资本投资回报率 测算10501100115012001250假设：火电电价 0.4元/KWh，光 伏电价0.46元/KWh无贷款3.806.13%6.77%7.41%8.03%8.64%3.905.86%6.50%7.12%7.73%8.33%4.005.61%6.23%6.84%7.44%8.03%4.105.36%5.98%6.58%7.17%7.75%4.205.13%5.73%6.32%6.91%

34、7.48%3.806.40%7.06%7.70%8.33%8.96%3.906.13%6.78%7.41%8.03%8.64%4.005.87%6.51%7.13%7.73%8.34%4.105.62%本报告仅供-6.25%国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p176.86%7.45%8.04%4.205.38%6.00%6.60%7.19%7.77%三类资源区全资本投资回报率测算10501100115012001250假设：火电电价 0.4元/KWh，光 伏电价0.46元/KWh无贷款展望：国内竞价工作接近尾声，8月起旺季明确综上，我们认为企业不会主动推迟项目建设，主要竞价项目将于今年年内并

35、网。叠加户用、扶贫、平价及2018 年遗留项目等考虑，预计2019年国内装机将达到35-40GW，且存在超预期空间。从季节性来看，预计8月装机需求逐步启动，Q4旺季效应明显。表：预计2019年国内光伏装机35-40GW（GW）景气跟踪： 7月或短期回落，中期迎旺季向上 普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）31.037.018.0工商业及户用分布式2.59.014.015.0谨慎领跑者1.03.54.02.51.5村级扶贫-2.04.02.51.0户用-1.93.33.03.5平价项目0.00.01.01.018.0合计34.553.444.334.039.0 普通地面电站（含特高压基地、地面

36、扶贫等）31.037.018.0工商业及户用分布式2.59.014.020.0中性领跑者1.03.54.03.01.5村级扶贫-2.04.03.01.5户用-1.53.33.54.0平价项目0.00.01.02.020.0合计34.553.044.339.547.0 普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）31.037.018.0合资料来源：国家发改委，能源局，长江证券研究所工商业及户用分布式本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p184.59.014.025.0乐观领跑者1.03.54.04.50.5村级扶贫-2.04.03.82.0户用-1.53.34.05.0平价项目0.00.0

37、1.04.025.0计36.553.044.348.357.5国内光伏装机2016201720182019E2020E25.028.032.0景气跟踪： 7月或短期回落，中期迎旺季向上展望：海外7月或有回落，整体需求维持高位海外方面，从历史来看，6-7月组件出口环比回落概率较大。1）7-8月为欧洲传统夏季假期时间，部分项目采购与建设需求存在季节性淡季。图：从历史看，7月国内组件出口环比回落概率较大资料来源： PVinfolink，长江证券研究所表：7-8月为欧洲夏季假期-40%-20%80%60%40%20%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20142015201620

38、1720182019国家夏季假期安排德国( Germany)一般是4-5周,通常是7月到9月,在这三个月内可以轮流体假 法国( France)7月最后一个星期至8月,几乎全放假意大利(Italy)8月初到9月初波兰( Poland)7月初至7月底荷兰( Holland)7月初至8月初比利时( Belgium)7月中旬至8月初捷克( Czechoslovak)7月初至8月底(轮修一般,7月12至8月8日)挪威( Norway)7月至9月轮体(一般7月至9月)西班牙( Spain)7月初到8月初葡萄牙( Portugall）7月中旬到月底瑞士( Switzerland）7月初至7月底丹麦( Den

39、mark）一般7月底休完资料来源：欧洲各国夏季假期时间安排一览，长江证券研究所本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p19景气跟踪： 7月或短期回落，中期迎旺季向上资料来源： PVinfolink，长江证券研究所资料来源： PVinfolink，长江证券研究所展望：海外7月或有回落，整体需求维持高位海外方面，从历史来看，6-7月组件出口环比回落概率较大。2）7-9月为印度雨季，影响装机进度，需求相对弱势；3）越南等部分国际存在一定630抢装，越南仅对2019年6月30日前完成并网运行的项目实施约9.35美分/kWh的 全额收购。图：7-9月为印度雨季，从历史出口数据来看，出口规模较小

40、(MW) 图：越南等部分国家存在一定630抢装，Q2装机节奏明显加快(MW)1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%01,4001,2001,000800600400200Jan-15Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-1

41、9出口量：印度同比400%200%600%1000%800%1200%1600%1400%2000%0-200%4006008001,0001,200Jan-15Mar-15 May-15Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19出口量：荷兰同比本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p20景气研判

42、： 7月或短期回落，中期迎旺季向上图：近三年来德国季度装机节奏，整体呈现逐季向上趋势（GW）资料来源：BMWi ，长江证券研究所图：美国季度装机节奏上，Q3环比基本持平，Q4进入装机旺季（MW）资料来源：FERC, 长江证券研究所250%200%150%100%50%0%-50%-100%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3

43、2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4美国季度装机量同比150%100%50%0%-50%-100%1.61.41.21.00.80.60.40.20.02015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1德国季度新增装机同比展望：海外7月或有回落，整体需求维持高位虽然7月面临一定短期回落可能，但是历年Q3-Q4均为海外欧洲、美国等市场传统旺季，印度、日本等需求亦呈 现季度向上趋势，预计8月起海外同样将进入季节性旺季。本报

44、告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p21展望：7月或短期回落，中期迎旺季向上结合国内及海外来看，预计下半年全球光伏装机将加速向上，Q3、Q4并网规模有望分别达到28GW、44GW左 右，半年度总需求约70GW，明年高于上半年。在此背景下，预计下半年，尤其是8月后期开始，产业链整体将呈现供需偏紧格局；预计产业链价格整体将维持平稳，部分紧张环节或短期出现小幅价格弹性。景气研判： 7月或短期回落，中期迎旺季向上-40%-20%0%20%40%60%80%100%4540353025201510502016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q

45、42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 E2019Q2 E2019Q3 E2019Q4 E（GW）同比全球光伏季度装机资料来源：Bloomberg，国家能源局，长江证券研究所图：预计下半年全球光伏装机将加速向上，旺季效应明显（GW）本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p2204中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p23资料来源： MERC，长江证券研究所资料来源：GTM，长江证券研究所图：2018年印度最低光伏招标电价约2.5卢比/KWh，低于煤电资料来源：BMWI，长江证券研究所表：我国2018年领跑者项目招

46、标电价已接近火电电价省市领跑者基地名称建设规模平均中标电价 当地煤电标杆（MW）（元/kWh）电价投标公司数度电补贴 陕西渭南基地500190.5080.3520.156 山西寿阳基地500240.4660.3300.136 江苏泗洪基地500170.5140.3890.125 河北海兴基地500240.4550.3700.085 江苏宝应基地500190.4740.3890.085 山西大同二期500200.4080.3300.078 内蒙古达拉特基地500140.35250.2810.072 吉林白城基地500220.4280.3710.057 青海德令哈基地500160.340.3230

47、.017 青海格尔木基地500210.3160.323-0.007资料来源：国家能源局，长江证券研究所补贴转向平价，需求将呈现更强持续性与爆发性图：目前德国光伏电站LCOE约4欧分，已低于火电发电成本图：目前德国光伏招标电价约4.5欧分/度，与电力市场交易价相当需求：平价周期渐近，爆发趋势明确本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p24国内：2019-2020平稳增长，中期平价逐步加速结合指标判断，预计2019年国内光伏装机35-40GW，2020年维持平稳增长。跟踪：竞价项目推进节奏表：预计2019-2020年国内光伏装机维持平稳增长（GW）需求：平价周期渐近，爆发趋势明确合资料来

48、源：国家能源局,CPIA， 长江证券研究所国内光伏装机2016201720182019E2020E 普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）31.0工商业及户用分布式2.537.09.018.014.025.015.0谨慎领跑者1.03.54.02.51.5村级扶贫-2.04.02.51.0户用-1.93.33.03.5平价项目0.00.01.01.018.0合计34.553.444.334.039.0 普通地面电站（含特高压基地、地面扶贫等）31.0工商业及户用分布式2.537.09.018.014.028.020.0中性领跑者1.03.54.03.01.5村级扶贫-2.04.03.01.5户

49、用-1.53.33.54.0平价项目0.00.01.02.020.0合计34.553.044.339.547.0 普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）31.0工商业及户用分布式本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p254.537.09.018.014.032.025.0乐观领跑者1.03.54.04.50.5村级扶贫-2.04.03.82.0户用-1.53.34.05.0平价项目0.00.01.04.025.0计36.553.044.348.357.5需求：平价周期渐近，爆发趋势明确资料来源：国家能源局, 长江证券研究所国内：2019-2020平稳增长，中期平价逐步加速中期来看，

50、平价项目将支撑后期国内装机增长。经测算，平价后，2020-2025年国内电力需求将有望支撑光伏 装机达到70-80GW以上水平。表：以新增发电量增量由新能源贡献测算装机空间表：发电量占比测算新能源装机空间(亿千瓦时)资料来源：国家能源局, 长江证券研究所-风电装机(GW)262632323236-光伏装机(GW)454654576372光伏风电装机空间测算20172018E2019E2020E2025E2030E市场空间测算新能源发电占比提升20172020E2025E2030E 全社会用电量（亿千瓦时）64,17968,03071,43174,64688,656100,306 全国发电量62

51、,75872,99386,69398,085 同比增速8.41%6.00%5.00%4.50%3.50%2.50% 火电发电小时数4,2094,2004,2004,2004,2004,200 水电发电小时数3,5793,6003,6003,6003,6003,600 核电发电小时数7,1087,1007,1007,1007,0007,100 年化增速5.16%3.50%2.5% 发电量增量-10,23513,70011,392年化增量-3,4122,7402,278 风电发电小时数1,9482,1002,1002,1002,6002,700 光伏发电占比1.84%3.50%8.5%15.0%

52、光伏发电小时数1,2041,2001,2001,2001,3651,365风电发电占比4.76%7.00%11.0%15.0%火电累计装机(万千瓦)110,604 113,404116,104118,304122,004122,004 水电累计装机(万千瓦)34,11934,71536,26737,82340,00040,000 核电累计装机(万千瓦)3,5644,0644,5645,0646,5646,564 核电发电量（亿千瓦时）24832,8863,2413,5964,5954,661风、光合计发电量（亿千瓦时）4,2395,0176,3717,74618,41930,004假设1：新增

53、电力需求全部风电贡献-风电装机(GW)646588848391假设2：新增电力需求全部光伏贡献154142158179-光伏装机(GW)113115假设3：60%光伏贡献，40%风电贡献 光伏当年发电量1,1552,5557,36914,713 风电当年发电量2,9875,1109,53614,713 光伏发电量增量-1,4004,8147,344 风电发电量增量-2,1224,4275,177 光伏利用小时数1133120013401390 风电利用小时数1948210023002500 对应当年光伏有效发电装机（GW）1022135501,058对应当年风电有效发电（GW）15324341

54、5589 光伏年化新增装机（GW）-3767102风电年化新增装机（GW）-303435本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p26欧洲：老树开新花，装机重回增长表：平价是驱动欧洲装机复苏的核心因素之一表：MIP到期后预计欧洲装机成本将进一步向下（/W）资料来源：Bloomberg, 长江证券研究所图：经过多年调整后欧洲光伏装机重回增长（GW）资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：EU Commission, 长江证券研究所图：相比此前，目前欧洲市场分布更为分散资料来源：Bloomberg, 长江证券研究所国家前期模式目前模式西班牙标杆电价补贴招标制 德国标杆电价补贴

55、招标制 英国标杆电价补贴预计2019年补贴退出 葡萄牙支持力度小平价招标 法国标杆电价补贴招标制 希腊标杆电价补贴招标制-0.280.56 2016/12/212017/1/1至2017/9/300.230.46 2017/9/162017/10/1至2017/12/310.190.230.370.42 2017/9/162018/1/1至2018/3/310.190.220.340.39 2017/9/162018/4/1至2018/6/300.190.220.320.37 2017/9/162018/7/1起0.180.210.30.35 折算价格（2018年8月30日汇率）1.431.6

56、72.392.79 荷兰标杆电价补贴标杆电价补贴8月中国光伏产业链均价（元/W）0.991.021.972.01意大利标杆电价补贴招标制MIP价格与中国市场价价差-30.95%-39.02%-17.55%-27.90%公布时间适用时间多晶电池单晶电池多晶组件单晶组件需求：平价周期渐近，爆发趋势明确本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p27印度：平价驱动，放量明确印度电力紧缺明显，促进光伏发电发展是其缓解电力紧缺的重要方式之一。此前，莫迪政府规划规划2022年装 机达到100GW，截止2018年底不到30GW。2018年印度光伏计划招标近40GW，中标量约20GW短期不确定性：印度双

57、反。图：2018年印度光伏招标近40GW，中标量约20GW（MW）图：平价项目需求支撑印度装机持续快速增长（GW）资料来源：BNEF，长江证券研究所需求：平价周期渐近，爆发趋势明确资料来源：MERC，长江证券研究所本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p28美国：政策进入退坡期，装机有望持续增长2020年开始美国将进入政策退坡期，持续至2022年；虽然美国对全球光伏产品征收201保护税，但近期组件价格下跌明显，已完全对冲201税率对其国内电站成本影 响，项目投资回报率依然具有明显吸引力。在政策退坡背景下，装机有望持续增长。图：2019年后美国ITC退税比例将逐步下降资料来源：光伏們,

58、 长江证券研究所图：政策退坡背景下，美国装机有望持续增长（GW）资料来源：BNEF, 长江证券研究所需求：平价周期渐近，爆发趋势明确本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p29资料来源： PV Info Link, 长江证券研究所资料来源：中东太阳能协会，长江证券研究所图：澳大利亚装机增长明显（MW）新兴市场：中东、南美、澳洲爆发明显表：中东在建光伏项目规模达到5.76GW（MW）表：中东及北非主要国家光伏规划需求：平价周期渐近，爆发趋势明确序号国别获批/招标在建运营 1阿尔及尼亚200368 2巴林100 3埃及1000180094 4约旦252617641 5科威特150060

59、6摩洛哥800120705 7阿曼6001021 8巴基斯坦462.52445 9沙特阿拉伯3036098 10突尼斯6441011阿联酋9501777573 合计（MW）6,5395,7552934同比472.55%17.38%115.26%序号CountryClean Energy TargetTarget Year2Baharain 1阿尔及尼亚22 GW(13.6 GW PV, 2 GW CSP)2030 255MW(PV)20256摩洛哥 700 MW(Renewables)2030 3埃及40% total generation2035 4约旦10% of total energy

60、 mix2020 5科威特15%of total energy mix(4.5GW)2030 2 GW(Solar)2020 5 GW(Solar)2030 7阿曼10% of total energy mix(2.6GW)2025 8巴基斯坦3-4GW2022-2023 9沙特阿拉伯9.5 GW2023 10突尼斯30% total generation(4.7GW)2030 11阿联酋50% total generation2050资料来源：中东太阳能协会，长江证券研究所图：国内组件出口中新兴市场数量明显增加（MW）-200%0%200%400%600%800%02004006008001