电力设备新能源行业：电动车新政之下产业短期影 响及长期趋势推演

1、研究报告评级看好维持政策落地：预期充分，细节微调短中期影响：上半年产业高景气， 铁锂需求迎边际改善长期趋势：内生增长更为顺畅， 海外景气度加速提升投资研判及核心标的政策落地：预期充分，细节微调01政策落地：EV乘用车退坡50-60，缓冲期后地补取消表：2019年补贴正式稿、2018年新政标准、前期传闻对比EV乘用车资料来源：财政部，电车汇，长江证券研究所注：1）插混补贴1万；2）非私人购买的营运车型按0.7倍补贴；3）乘用车缓冲期后取消地方补贴相较于电车汇版本，正式稿：续航250-300km补贴好于预 期，300-400km较预期减少 较多；400km以上较预期减 少0.4万元，略低预期；能量

2、密度系数最高为1 ， 需 高于160Wh/kg；电耗系数最 高为1.1，需优于门槛35%；运营类车型补贴为七折，但好于预期（电车汇版五折）；乘用车缓冲期内地方依旧可 以给予购置补贴，好于预期（此前未明确相关细则）； 符合2019 年标准的车型按2018 年补贴的0.6 倍给予，否则为0.1倍（符合预期）。EV乘用车分档标准补贴金额/系数较18年变动2018年-缓冲期后2019年-电车汇版本2019年-正式版度电补贴上限1,2001,000550-54续航里程（KM）150R2001.50.00.0-100200R2502.40.00.0-100250R3003.41.71.8-47300R40

3、04.52.31.8-60R4005.02.92.5-50技术要求- 能量密度（Wh/kgE1050.00.00.0105E1200.60.00.0-100120E1251.00.80.0-100）125E1401.00.80.8-20140E1601.10.90.9-18E1601.21.01.0-17百公里电耗优于政 策的比例0 Q50.50.00.05 Q101.00.00.010 Q201.00.80.8-2020 Q251.01.01.0025 Q351.11.01.0-9Q351.11.11.10政策落地：EV客车退坡50-55 ，新能源公交车好于预期表： 2019年补贴正式稿、2

4、018年新政标准、前期传闻对比EV客车资料来源：财政部，长江证券研究所相较于电车汇版本，正式稿：EV客车度电补贴退坡58%至 500 元/kwh ， 不同长度车型 单车补贴上限退坡50-55%， 10米以上补贴上限好于预期；能量密度系数最高1 倍， 要 求为135Wh/kg ； Ekg 最高1 倍，要求0.15，符合预期；新能源公交车政策另行发布， 且缓冲期后地方购置补贴延 续，体现了政策扶持，好于 市场预期。EV客车分档标准补贴金额/系数变动2018年-缓冲期后2019年-电车汇版本2019年-正式版度电补贴1,200550500-58补贴上限- 按车长（M）610m18.08.59.0-5

5、0技术要求-能量密度（Wh/kg）E1150.00.00.0115E1351.00.00.0-100E1351.11.01.0-9Ekg要求Ekg0.210.00.00.00.19Ekg0.211.00.00.0-1000.17Ekg0.191.00.80.8-200.15Ekg0.171.00.90.9-10Ekg0.151.11.01.0-9政策落地：专用车补贴低于预期，地方转向补基础设施表： 2019年补贴正式稿、2018年新政标准、前期传闻对比EV专用车资料来源：财政部，长江证券研究所相较于电车汇版本，正式稿：EV专用车单独对插混设置补 贴，纯电动度电补贴大幅退 坡至350元， 低于预

6、期；而 12T以上车型补贴上限仅5.5 万元，低于预期，对带电量 大的专用车影响较大。此外，燃料电池车型政策单 独下发， 缓冲期内补贴按 2018年0.8倍给予补贴；地方补贴取消，转向支持充 电（加氢）基础设施及配套 运营服务，暂无细则出台；不符合2019年技术标准车型 依旧可以进目录，即享受牌 照等优惠，有利于低速车。EV专用车2018年补贴政策2019年网传版补贴政策2019年正式版补贴政策分档标准补贴金额/系数分档标准补贴金额/系数分档标准补贴金额/系数度电补贴（元/kWh）q3085012T以上插混车550PHEV或增程式货车55030q50750q50650其他车型375纯电动货车3

7、50补贴上限103.5T以下3N1类（小于3.5吨）2.03.5-12T5N2、N3类（3.5吨）5.512T以上10能量密度不低于115Wh/kg不低于125Wh/kg不低于125Wh/kg运输类EkgEkg0.351.0Ekg0.31.0纯电动货车Ekg 不高于0.30Wh/kmkg0.35Ekg0.40.2Ekg0.351.0Ekg0.40.00.35Ekg0.40.2吨百公里电耗8kWh（其他专用车）8kWh（其他专用车）8kWh（作业类纯电动专用车）02短中期影响：上半年产业高景 气，铁锂需求迎边际改善影响一：缓冲期设置导致Q2维持高景气，Q3产销需观察资料来源：合格证数据，易车网，

8、长江证券研究所指标单位A00级-私人消费某A0级-私人消费某A级-私人消费某A级-营运类缓冲期内缓冲期后缓冲期内缓冲期后缓冲期内缓冲期后缓冲期内缓冲期后续航里程KM250250300300400400400400能量密度Wh/kg140140140140160160160160带电量KWh2929414150505050国补万元2.21.63.01.63.62.53.61.8地补万元1.10.01.50.01.80.01.80.0补贴合计万元3.41.64.51.65.42.55.41.8补贴差额万元1.72.82.93.7度电补贴元/KWh11515541076391107149610713

9、47车企保价、盈利尚可，缓冲期放量可期缓冲期设置下抢装效应显著：1）缓冲期内补贴远高于缓冲期后，根据各级别典型车型的计算，250km、300km、400km、400km（营运类）车型缓冲期前后补贴差额分别为1.7、2.8、2.9、3.7万元；2）缓冲期内各类车型度电 补贴基本在1000元以上（不含税），基本能够覆盖电池成本，考虑到电动车较燃油车溢价销售，缓冲期内车企仍维持高盈利；3）车企策略的角度看，荣威、比亚迪、广汽等均选择保价策略，终端推广力度或比较积极。表：缓冲期前后补贴差距较大，且缓冲期内车企盈利尚可图：多家车企发布保价计划资料来源：第一电动，长江证券研究所车企价格策略荣威6月25日前

10、承诺价格不变比亚迪多数车型6月25日前承诺价格不变广汽GE3/GS4承诺短期内不调 价吉利帝豪EV/Gse4月30日前保 价；几何A或不调整奇瑞EQ/艾瑞泽/3Xe在6月25日 前后保价东风日产轩逸在6月25日前保价蔚来/威马/小鹏：4月普遍开始提价图： 2018年（6月后）生产车型中A00级不达标约30%，其余基本达标资料来源：工信部，合格证数据，长江证券研究所资料来源：工信部，合格证数据，长江证券研究所图： 2018年（6月后）以后生产车型中仅A00、A0能量密度不达标车型较多资料来源：工信部，合格证数据，长江证券研究所图： 2018年（6月后）以后生产车型中续航里程低于250km的均为A

11、00级车型影响一：缓冲期设置导致Q2维持高景气，Q3产销需观察当前在售车型普遍符合2019年技术标准从2018年6月以后的销售情况看：1）A00级车型有 30%百公里电耗不达标，23%能量密度不达标，30% 续航里程不达标，或受较大影响；2）A0级车型部分 受制于能量密度，影响10%左右；3）A级、B级车型 不受缓冲期技术门槛影响。资料来源：合格证数据，长江证券研究所资料来源：合格证数据，长江证券研究所图：A00级车型经过升级调整，目前在售已基本符合电耗门槛要求资料来源：财政部，合格证数据，长江证券研究所图：2019款新车已经成为1-3月抢装主销车型（辆）（标红为升级车型）影响一：缓冲期设置导

12、致Q2维持高景气，Q3产销需观察在售车型多可抢装，运营类普遍完成升级缓冲期限制技术标准，此前A00或受电耗门槛影响， 但经过升级调整，从3月在产车型看已基本达标；1-3月在产车型以高级别为主，缓冲期前后补贴价差大，预计抢装意愿较强（尤其300km以上续航、运营类）；2019年车型改款升级早于往年，e5、EU5、Ei5升级 至400km以上，满足今年市场对产品性能的要求，且 处于新车发布红利期，同样支撑抢装意愿。图：2019年在产EV乘用车中，A级车占据主流（辆）影响一：缓冲期设置导致Q2维持高景气，Q3产销需观察资料来源：合格证数据，长江证券研究所二季度景气依旧，三季度或量价调整受缓冲期政策设

13、置影响，预计二季度终端产销将维持高 景气（去年同期基数相对较高）；单车带电量提升效应依旧显著（18年主要为A00抢装），电池装机同比预计维持50%左右的增长；缓冲期内电池价格存在重新商议可能，但预计幅度有限。图：2019年新能源汽车逐月产量预测（万辆）2016年Q1Q2Q3Q4电池装机（GWh）1.95.15.215.8电池出货（GWh）7.05.99.78.3三元电池价格（元/Wh）2.202.152.152.002017年Q1Q2Q3Q4电池装机（GWh）1.54.89.221.9电池出货（GWh）6.512.013.612.4三元电池价格（元/Wh）1.651.551.501.50201

14、8年Q1Q2Q3Q4E电池装机（GWh）4.411.213.228.2电池出货（GWh）8.614.318.224.0三元电池价格（元/Wh）1.451.401.401.402019年Q1EQ2EQ3EQ4E电池装机E（GWh）11.616.616.032.2装机同比E（GWh）164482114三元电池价格E（元/Wh）1.41.241.11.1表：二季度依旧是装机增速依旧高位，但价格压力或将呈现资料来源：合格证数据，长江证券研究所影响二：部分车型铁锂性价比较高，需求迎边际改善图：近几批推荐目录中铁锂EV乘用车申报有所增加（款）资料来源：工信部，长江证券研究所表：目前申报铁锂EV乘用车以30

15、0km左右续航车型为主，少量高级别资料来源：工信部, 长江证券研究所 注：续航里程、能量密度单位分别为km、Wh/kg降本考量之下，低续航车型铁锂渗透率回升政策设置续航里程250-400km的EV乘用车单车补贴1.8万元，而2018年缓冲期后续航在300-400km的车型产量 占比在47%左右；对于此类车型，若不考虑升级到400km获取2.5万的补贴，则降本是首要考量因素；2019年铁锂系统能量密度达到140Wh/kg以上，能够满足300-400km车型的要求，在降本考虑下，部分车企选 择更换铁锂电池，其中江淮、北汽、奇瑞等企业先行，广汽、上汽等或也有相关方案；从推荐目录看，铁锂配 套的EV乘

16、用车续航集中于300km左右，但也有少量高级别、长续航车型采用铁锂电池。品牌车型代码车型级别续航里程技术路线能量密度PACK供应商江淮牌HFC7001AEV4A305铁锂140.8国轩思皓牌HFC7001E1AEV4A0302铁锂141.1华霆动力奇瑞牌NEQ7000BEVJ72BA00301铁锂140.2国轩江淮牌HFC7000BEV10A410铁锂141.9华霆动力江淮牌HFC7000EWEV6A00320铁锂143.7华霆动力江淮牌HFC7000WEV4A00310铁锂140.6国轩江淮牌HFC7001EAEV11A0320铁锂141.1华霆动力宝骏牌LZW7002EVBHPA00250

17、铁锂140.0苏州科易捷途牌SQR6480BEVF11B401铁锂140.1国轩影响二：部分车型铁锂性价比较高，需求迎边际改善表： 对于A00级车型，维持原版续航且更换为铁锂电池的经济性最佳资料来源：易车网，工信部，长江证券研究所低级别、低续航车型中铁锂方 案经济性突出具体测算看，对A00级而言：2018年续航260km的A00级 车型，更换高能量密度、提 升续航带来的补贴提升有限， 在难以涨价的背景下无法覆 盖成本上涨，经济性不佳；原版本车型更换为铁锂电池 将显著降低成本，维持0.2- 0.5万元左右的单车毛利；核心原因在于2019年铁锂电 池价格大概率达到在0.9-1.0 元的水平，而三元

18、电池价格 或在1.1元以上。A00级新能源乘用车补贴退坡测算单位2018E2019E-三元+原版2019E-铁锂+原版2019E-三元+提续航参数续航里程KM260260260300峰值功率KW45454545带电量kwh30.530.530.535.4百公里电耗kwh11.711.711.711.8能量密度Wh/kg143.9143.9140.0170.0电池类型-三元三元铁锂三元终端到手价-不含税万元/辆5.25.25.25.2国补+18年地补0.3倍万元/辆4.91.51.51.8积分收入-不含税万元/辆0.00.10.10.1经销商毛利-不含税万元/辆0.50.30.30.3车企车企收

19、入-不含税万元/辆9.56.56.56.8车企成本-假设毛利率15万元/辆8.16.76.37.2车企成本-假设毛利率20万元/辆7.76.46.06.9单车毛利率-假设17年1515-43-6单车毛利率-假设17年201928-1成本单车毛利-假设毛利率15万元/辆1.4-0.20.2-0.4单车毛利-假设毛利率20万元/辆1.80.10.5-0.1电池成本万元/辆3.72.92.53.4电机电控万元/辆0.50.50.50.5其他成本-假设毛利率15万元/辆3.93.33.33.3其他成本-假设毛利率20万元/辆3.53.03.03.0补贴承压电池价格-含税元/kwh1,4001,1209

20、601,120电池价格同比-18三元降价20铁锂降价20三元降价20影响二：部分车型铁锂性价比较高，需求迎边际改善表： 对于A级车型，考虑涨价下采用三元电池经济性更好，此外考虑车身重量、空间等资料来源：易车网，工信部，长江证券研究所考虑车身重量/空间因素，高级 别三元维持主流具体测算看，对A级车而言：2018年A级车多数在300km 左右， 2019 年车企升级至 400km水平，升级趋势明确；对于A级车的应对策略，在 考虑升级后车型提价（1万） 的情况下，高能量密度三元+长续航的解决方案经济性 最为突出，单车毛利在1.2- 1.9万元，明显高于A00级；在带电量大的车型中，三元 因能量密度较

21、高，可减小整 车自重（改善电耗）、增加 内部空间等，因此高级别选 择三元预计仍是主流。A级新能源乘用车补贴退坡测算单位2018E2019E-三元+原版2019E-铁锂+原版2019E-三元+提续航+提价参数续航里程KM300300300400峰值功率KW85858585带电量kwh34.934.934.947.2百公里电耗kwh11.611.611.611.8能量密度Wh/kg140.7140.7140.0170.0电池类型-三元三元铁锂三元终端到手价-不含税万元/辆12.312.312.313.3国补+18年地补(0.5倍)万元/辆6.31.61.62.5积分收入-不含税万元/辆0.00.1

22、0.10.1经销商毛利-不含税万元/辆2.31.51.51.5车企车企收入-不含税万元/辆16.312.512.514.4车企成本-假设毛利率15万元/辆13.912.011.513.2车企成本-假设毛利率20万元/辆13.111.310.812.5单车毛利率-假设17年1515488单车毛利率-假设17年2020101413成本单车毛利-假设毛利率15万元/辆2.40.51.01.2单车毛利-假设毛利率20万元/辆3.31.31.71.9电池成本万元/辆4.23.42.94.6电机电控万元/辆1.00.90.90.9其他成本-假设毛利率15万元/辆8.77.87.87.8其他成本-假设毛利率

23、20万元/辆7.87.17.17.1补贴承压电池价格-含税元/kwh1,4001,1209601,120电池价格同比三元降价20铁锂降价20三元降价20影响二：部分车型铁锂性价比较高，需求迎边际改善图：2018年A00级EV乘用车销量占比约49%，6-12月占比约42%资料来源：乘联会, 长江证券研究所表：缓冲期后续航里程300km以上的EV乘用车占比快速提升（辆）资料来源：合格证数据, 长江证券研究所2018年车型升级显著，A00级占比由缓冲期前60%左右下降至30%-35%，而A级车占比提升至40%左右；从续 航里程看，6-12月续航里程在300-400km的EV乘用车占比达47%，续航4

24、00km以上的EV乘用车占比达26%。从目前情况看，采用更换铁锂方案的车型多以A00、A0级，续航300km以下的车型为主，预计在此类车型中渗 透率有显著提升；少数为长续航、高级别车型，预计替代有限。项目车型分类（km）2017A2018-缓冲期2018-新政纯电动乘用车80R100100200328,542108,2432,598200R25052,268250R300120,82987,09091,909300R400263,131R400143,783PHEV乘用车R50102,06673,455180,960产量总计551,440268,790735,249影

25、响二：部分车型铁锂性价比较高，需求迎边际改善资料来源：合格证数据，长江证券研究所铁锂需求边际改善，三元受益车型升级维持高增速预计2019年三元、铁锂正极分别达到45.7、28.9GWh，同比分别增长38.4%、30.9%。受益于在低级别车型渗透率的快速提升，预计铁锂需求边际改善，扣除18年比亚迪e6、腾势（更换为三元方案） 对基数的影响，铁锂需求增长约37.2%；三元装机维持高增速，主要受益于高级别车型占比提升。表：预计三元、铁锂2019年增速分别为38.4%、30.9%，三元维持高增长，铁锂增速边际改善（MWh）分车型2017年2018年2019年三元占比铁锂占比三元装机铁锂装机三元占比铁锂

26、占比三元装机铁锂装机三元占比铁锂占比EV乘用车742426,2063,159891137,1278,5548119A00级87127,1111,65581191,8984,4283070A0级74126,2513889465,4741,8247525A级673310,8959999121,4541,866928B级16841,0831,01751485,301437928B级(剔除e6、腾势)1,083990C级100086610003,00001000PHEV乘用车9373,55710005,33954991EV客车0933815,890094016,724094PHEV客车03307602

27、9085029专用车68263,2002,97249453,2043,5034549合计455033,00222,096583945,66928,9206038同比增速103.022.414-1138.430.91.6-1.1短期判断：维持全年160-170万辆产销目标不变表：2018年主销车型与2019年潜在爆款车型当前已知定价对比（km，万元，km/万元）资料来源：易车网，长江证券研究所电动车性价比提升趋势未逆转目前来看，自主品牌多选择 缓冲期保价的策略，例如比 亚迪、荣威、广汽等；新兴 车企则已有提价趋势，蔚来、 威马、小鹏4月后均有提价；对于缓冲期后的售价策略， 目前仍不得而知，但判断

28、放 量可能是车企的重要目标， 预计调价幅度不会太大；整体上看国内新能源车的性 价比仍处于提升趋势；例如 2019年欧拉R1、荣威Ei5、 吉利几何A、广汽Aion.S、 比亚迪唐EV等车型都是高 品质及高性价比的代表。级别2018年主销车型2019年潜在爆款车型车型简称续航里程补贴后售价万元公里数车型简称续航里程当前售价万元公里数A00级北汽EC32616.58-7.1837.9欧拉R13105.98-7.0847.5奇瑞eQ13015.98-6.9846.5比亚迪e1301/3515.99-7.9946.5A0级比亚迪元EV3057.99-9.9933.9比亚迪元EV41010.99-13.

29、9932.8北汽EX3603187.99-9.8935.6名爵EZS33510.98-13.9826.8瑞虎3xe3519.38-10.6835.0江淮iEV7L3029.4532.0A级荣威Ei530113.38-14.3821.7荣威Ei542012.88-15.8829.2秦Pro EV42016.99-18.9923.3秦Pro EV520预售19-2027.4帝豪EV45040013.58-15.5827.4几何A410/510预售15/1730.0北汽EU541612.99-16.1828.5Aion.S410/510预售14/1631.9A级SUV荣威ERX532019.88-2

30、3.8814.6北汽EX541516.99-19.9922.4比亚迪宋EV40018.99-21.9919.5B级SUVMarvel X40326.88-30.8814.0比亚迪唐EV52025.99-35.9916.8短期判断：维持全年160-170万辆产销目标不变表：出租网约场景下，燃油、纯电动车购置及使用经济性对比资料来源：易车网，长江证券研究所出租网约经济性优势不因退坡改变2018年在续航400km以上车型 丰富及运营经济性逐步认可下， “高级别+运营类”需求爆发；以典型的运营类车型为例， 2018款电动版补贴后购置价格 高于燃油版2.4万元，但凭借年 14-15万公里行驶里程带来的能

31、 源成本优势，1年内即可实现综 合成本与燃油版打平，5年生命 周期内节约10万以上的成本；对于出租网约场景，判断2019 年需求依旧能够维持高增长， 因使用成本的经济性优势远大 于购置的价差。出租网约成本对比燃油出租车型某EV乘用车-2018款某EV乘用车-2019原价某EV乘用车-2019提价技术路线燃油纯电动纯电动纯电动续航里程（km）-400400400百公里油耗或电耗6.1L13kWh12kWh12kWh日行驶里程（km）400400400400使用年限（年）5555报废里程数（万公里）72727272油或电单价（元/L或度）6.72.02.02.0到手价（万元）12.314.714.

32、715.7年保险费（万元）1.01.11.11.1年能源费（万元）5.93.73.53.5年保养费（万元）0.70.40.40.4一年购置+使用成本（万元）19.919.919.620.6两年购置+使用成本（万元）27.425.024.525.5全生命周期成本（万元）50.140.539.140.1短期判断：维持全年160-170万辆产销目标不变资料来源：中信保交强险，长江证券研究所限牌限行城市支撑国内乘用车产销增长限牌城市电动车隐含牌照价值，经济性优势突出，除北京对电动车亦显著新增牌照数量外，其余限牌城市暂未 对电动车上牌加以限制，2018年深圳、广州、杭州上牌量保持高增长（其中有运营类放量

33、带动）；除限牌城市外，出于环境污染、治理拥堵的考虑，越来越多的城市对机动车进行限行（但电动车通常有路权相 关的政策优惠），据不完全统计，目前已有52个城市或地区颁布了限行政策，而2018年明确限牌、限行的城 市已经超过62%。限购城市已成为国内电动车增长的重要驱动力，2018年包括郑州、南昌、柳州、西安等限行 城市均实现高增长并在国内城市中销量靠前（潍坊销量同样高增长，主要系小微型拉动，亦代表放量方向）。图：2018年国内限牌限行城市占总需求的62%（不完全统计）（万辆）图：2018年分城市乘用车上牌数据及同比增速（万辆）资料来源：中信保交强险，长江证券研究所短期判断：维持全年160-170万

34、辆产销目标不变资料来源：第一电动，电动汽车资源网，长江证券研究所网约车2018年（万辆）2019年（万辆）-预测保有量新增量保有量新增量滴滴自营+对公平台3.03.018.015.0私人+租赁公司23.07.033.010.0合计26.010.051.025.0曹操专车3.22.25.01.8享道出行0.50.5欧拉出行0.50.5和约出行0.50.5神州专车/首汽约车等其他4.02.06.02.0总计33.214.263.530.3平台规划滴滴出行2018.4电动车接入保有量26万辆，目标到2020年保有量100万辆曹操专车2018年底已投放专车3.2万台，2018.4规划到2019年累计投

35、放5万辆京桔新能源2019年北汽滴滴合资，2019Q1北汽交付1万辆EU5，全年预计2万辆亚滴新能源2015年底比亚迪滴滴合资，2018年有接近3-4万辆的新能源运营规模欧拉出行2018.9启动，未来三年预计投放2万辆，京津冀为主享道出行2018.11启动，第一批投放1000辆和行约车2019.1上线，规划2019年投放1万辆，规划3年内达到5万辆首汽约车2018.1与腾势合作投放1000辆戴姆勒出行2018.10与吉利合资，未来将使用吉利高端新能源车型宝马出行2018.12成立，将在成都投放200辆5系（燃油+插混）福特出行2018.9与众泰合资，将以众泰Z500EV为主比亚迪2019年初对

36、公网约车10.5万台，预计19年底达到66.5万台；燃油车对公2018年底35.3万辆，2019年底预计66.5万辆滴滴、曹操、享道、欧拉、和约等网约车平台，地方政府出租车电动车支撑年内需求表：2019年运营类车型需求拆分（万辆）表：出行平台新能源汽车投放规划资料来源：第一电动，电动汽车资源网，长江证券研究所短期判断：维持全年160-170万辆产销目标不变资料来源：中保信交强险，长江证券研究所地方出租车电动化加速，西安、东莞、运城等增量明显表：2019年运营类车型需求拆分（万辆）出租租赁2017年末出租车 保有量2018年电动出租车2019年电动出租车区域类型保有量新增量保有量新增量限购城市2

37、0.63.51.57.54深圳2.002.000.75广州2.180.650.351.020.37一二线城市355.52.511.56太原0.830.830.83合肥0.940.090.050.190.10青岛1.09西安1.201.00三四线城市844173合计1401352613资料来源：交通部，长江证券研究所已发布出租车电动化规划的地区太原郑州佛山安徽深圳三亚昆明运城北京沈阳济宁内蒙古上海平凉广州西安绵阳烟台杭州大连陕西安康辽宁东莞表：已发布出租车电动化的城市或省份资料来源：化学与物理电源协会，长江证券研究所图：国内巡游出租车保有量（万辆）短期判断：维持全年160-170万辆产销目标不变

38、资料来源：中信保交强险，长江证券研究所运营类需求是重要支撑，期待私人消费放量整体上看，预计2019年国内新能源乘用车销量有望达到135-145万辆，增速维持在40%以上，其中非限购城市私 人消费以及出租网约需求将是增长的重要支撑；而小微型车应盈利较差或有所下滑（未考虑低速车替代）。表：预计2019年限购城市保持平稳放量，小微型车有一定增长压力，而运营类、非限购私人消费成为重要增量（万辆）车型消费区域应用终端2017年2018年2019年上牌量增速谨慎乐观增速小微型普通型运营非运营 其他分时租赁等1.53.5132340私人消费23.523.501820-19单位购买5.36.625776小微型

39、合计30.333.6112831-12运营非运营 其他出租租赁(原值)3.814.8289出租网约(修正)7.518.21434045133限购(原值)12.821.064非限购(原值)5.514.5163限购(修正)9.619.199272947非限购(修正)5.012.91592729116单位购买5.59.267121336普通型合计27.659.511510611687新能源乘用车销量（万辆）总计57.993.06113414751短期判断：维持全年160-170万辆产销目标不变资料来源：合格证数据，长江证券研究所EV客车9.29.610.110.6184.6184.6184.6184

40、.6=16.917.818.619.6同比35552000024555PHEV客车同比0=0.30.30.30.3-6112550.60.70.70.744.645.045.045.0-64115561011.412.514.416.557.457.057.057.0-261015155-100=6.57.18.29.4-2291515合计产量121.5159.6208.8275.8合计电池需求56.279.3103.2132.2同比5031313254413028合计电池需求(考虑旧车存量更换）59.184.6112.3147.756433332客车在车企积极推动、运营端高景气、私人消费延续

41、爆发、限牌限购城市支撑下，预计2019年国内新能源汽车产 销达到160-170万辆，同比增长超过30%；而受益于乘用车单车带电量提升，预计装机量接近80GWh，同比 增速接近40%，全年维度看产业链需求仍将维持较高的景气度。图：预计2019年国内新能源汽车产销达到150-160万辆，同比维持30%以上的增长，装机接近80GWh，同比增速接近40%车型产量/万辆平均电量/KWh电池需求/GWh2018E2019E2020E2021E2018E2019E2020E2021E2018E2019E2020E2021E75.0101.2136.6184.438.348.250.450.5=28.748.

42、868.993.26635353542265013570413525.435.647.063.514.815.115.315.3=3.85.47.29.7149403235-1210147433335乘用车EV乘用车同比PHEV乘用车同比专用车EV专用车同比短期判断：预计电池均价下降20，电解液盈利相对企稳资料来源：长江证券研究所在补贴退坡压力下，预计缓冲期内高端三元电池降价10-15%，缓冲期后或超过20%，全年平均预计在20%左右；在电池降价20%的情况下，产业链单位毛利普遍降幅在20%左右，其中电解液因盈利位于底部有望相对企稳。表：2019年产业链盈利分担与单位盈利变化情况（篇幅原因省略

43、部分环节）承压类型拆解单位度电压力（元/kwh）价格/单位收益-价格含税单位成本单位毛利承担比例绝对额2018E2019E降幅2018E2019E2018E2019E资源端碳酸锂元/kg13.5-37.8117.270.0-40.3硫酸钴元/kg22.3-62.5103.450.0-51.7镍锰加工-2.36.5议价正极毛利元/kg4.0-11.223.519.8隔膜元/平6.5-18.24.13.2-21.61.71.51.81.3负极元/kg2.9-8.146.538.3-17.732.026.88.06.2电解液元/kg1.5-4.242.338.8-8.427.325.29.28.2铜

44、箔元/kg2.0-5.787.579.1结构件5.0-14.0PACK辅材9.0-25.3电池毛利元/kwh26.4-73.9377.4303.4合计100.0-2811400.01119.4-20.0962.3767.503长期趋势：内生增长更为顺畅， 海外景气度加速提升国内：度电补贴快速下降，2020-21年降价压力趋弱图：2018年新政以来，不同车型度电补贴测算（元/KWh）资料来源：工信部，合格证数据，长江证券研究所从度电补贴的角度看，2018年新政后乘用车度电补贴均在1000元/kwh以上，而2019年新政后将下降至500- 550元/KWh，故电池将承担较大的降价压力；而补贴在20

45、20-21年分两年退完，则每年度电补贴退坡的压力在 250元/KWh左右，电池价格压力将有所收窄。预计2010、21年国内高端三元价格降幅分别为11%、12%，较2019年明显收窄，产业链通过自身降本增效，可以对冲一定降价压力，装机量的增长将带动企业盈利稳步提升。图：预计19年电池降价在20%左右，20-21年维持在10%左右（元/KWh）资料来源：GGII，长江证券研究所国内：逐步趋于平价，电动车应用场景或逐一爆发图：某纯电动A级SUV与燃油版定价对比及单车毛利测算（万元）资料来源：汽车之家，长江证券研究所2019年大幅退坡可能导致车企采取提价的策略，但2020年及以后将是技术进步推动终端售

46、价逐年下降的过程， 以某A级SUV为例，当前电动版定价高出燃油版近4.5万，故主要针对限牌城市以及愿意为电动车支付溢价的群 体；2019年升级版电动车可能提价，价差有所拉大；2020年后预计终端售价逐年下降，车企单车毛利也回归 至燃油版合理水平；到2025年价差将收窄至2万元（燃油考虑48V等升级）；纯电-燃油价差不断收窄将逐一打开需求空间，例如在价差3万元左右时，对于年行驶里程3万公里的消费者而言，3年可以实现经济性打平；而价差1.5万元时，即使年行驶1.5万公里，2年内也能实现是使用平价。表：达到使用平价年限对年行驶里程、纯电燃油价差的敏感性分析资料来源：长江证券研究所年运行历程、价差-平

47、价年限年运行里程数（万公里）价差（元）年1.01.52.02.53.0100002.01.51.31.10.9150003.02.31.91.61.4200004.13.22.62.21.9250005.34.13.32.82.4300006.55.04.03.42.9350007.85.94.84.03.4400008.06.95.54.64.0450008.08.06.45.34.5500008.08.07.26.05.1国内：自主崛起、合资发力，车型丰富加速消费觉醒长期来看，车型加速丰富依旧是推动新能 源汽车持续高增长的重要驱动力；而近两 年将是供给结构快速变化的窗口：当前国内新能源汽车

48、市场以自主品牌为主， 2018年以前甚至集中于二线车企，而未来 几年一线自主品牌将持续发力，合资车企 布局也将进一步深化，新能源造车品质将 显著提升，品牌背书也将进一步强化；当前新能源车仍以“油改电”的逆向改造 车型为主，而随着纯电动品牌即将落地， 新能源汽车性能、成本、驾驶体验均有显 著提升， 车型推出速度也将显著加快。海 外大众MEB、奔驰MEA等在2019年下半 年落地，国内吉利PMA、广汽GEP平台首 款车型也将在2019年落地。国内：预计2025年780万辆，乘用车渗透率22左右表：预计2020、2025年国内新能源汽车产量分别达到209、779万辆（万辆）资料来源：合格证数据, 长

49、江证券研究所预计国内新能源汽车产量将于2020年达到209万辆（ 国家目标200 万辆）， 2025 年达到779 万辆， 2020-2025年复合增速维持在30%以上。从渗透率的角度看，在2025年总产量779万辆，乘 用车736万辆的假设下，国内渗透率仅22.1%；且 随着经济性优势不断凸显，长期高成长性有望延续。图：在2025年乘用车736万辆的假设下，渗透率仅22.1%，或将持续高增长资料来源：合格证数据，Wind, 长江证券研究所注：手机T1为2003年，新能源汽车T1为2017年项目车型分类20142015201620172018E2019E2020E2021E2025EEV产量/

50、辆乘用车3.815.124.845.175.0101.2136.6184.4547.5客车1.28.811.68.99.29.610.110.612.0专用车0.44.86.115.411.412.514.416.528.9PHEV产量乘用车1.76.47.410.225.435.647.063.5188.4客车1.42.42.01.60.60.70.70.72.0车总产量8.437.451.981.2121.5159.6208.8275.8778.8总产量YOY34639575031313230国内：单车带电量继续提升，电池需求七年七倍图：2025年国内新增装机预计达362GWh，考虑存量替

51、换后为439GWh资料来源：合格证数据，长江证券研究所资料来源：合格证数据, 长江证券研究所表：综合考虑续航提升、电耗改善、车型升级，平均带电量仍有提升趋势终端产销快速爆发，支撑动力电池需求快速增长；同时，考虑到国内电动车需求由低级别、低续航向 高级别、长续航切换，电池需求增速超过整车增速；预计2020、2025年国内动力电池新增装机分别达到103、362GWh，2018-2025年实现6倍的需求增长。单车带电量（kwh）20172018E2019E2020E2025EEV乘用车A0019.826.831.732.022.0A033.142.246.847.846.0A43.550.154.1

52、55.155.0B66.262.763.464.465.0C68.969.970.970.0EV乘用车平均27.138.348.250.453.6图：EV乘用车车型升级趋势不改，预计2025年A级以上车型占到近80%资料来源：合格证数据，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所图：2018年Model 3占据美国D级豪华车榜首，销量远超奔驰、宝马、奥迪资料来源：Marklines，长江证券研究所图：受益于3-4季度产销放量，特斯拉连续2个季度实现盈利海外：Model 3成为爆款，助推特斯拉实现盈利从整车视角看，2018年特斯拉变化显著，Mod

53、el3打破 产能瓶颈实现快速放量，3-4季度销量分别达到5.3、 6.1万，带动整体销量实现同比200%以上的增长；2018年Model 3在美国D级豪华车市场销量远超奔驰、宝马、奥迪等传统豪华车品牌；并在欧洲市场复制；受益于3-4季度Model 3的快速放量，特斯拉连续2个 季度实现盈利，电动车的盈利潜力得到证明；19Q1特斯拉整体交付低预期，但Model 3依旧强势。图：2018年3季度起，Model 3打破产能瓶颈，实现快速放量（万辆）海外：大众加码电动车战略，海外趋势有望加速演绎图：大众集团新能源汽车规划逐步加码资料来源：第一电动，长江证券研究所除特斯拉Model 3的爆发式增长外，传

54、统车巨头在2018年以来也明显加速了电动化的进程；大众集团于2017年提出RoadmapE计划，近期不断上调目标，车型方面由2025年前50款，提升至2028年前70 款；平台销量目标由2018年9月提出的1000万辆，提升至2019年2月的1500万，3月的2200万辆；海外传统车企的战略合作正加速强化，将进一步加速电动车的趋势，除奥迪、保时捷在2018年达成共平台合作 外，宝马、奔驰在小型车上将共用平台，FCA、PSA也将合力打造平台，大众更是于2019年1月决定开放MEB 平台以加速电动车的进程。而近期大众、宝马、奔驰对未来十年电动化的技术路线达成一致，同样意义深远。图：海外车企强化电动

55、化战略合作，趋势更为清晰资料来源：第一电动，长江证券研究所2019年3月2028年前推出70款 EV新车型2030年前集团销量 40%为电动车下一个十年全球电动 化产量2200万辆2030年前电动化投入 300亿欧元2017年9月RoadmapE 计划发布2025年前推出 50款EV车型25年推出50款 EV+30款PHEV2030年前投资超 过200亿欧元MEB平台 销量规划2018年9月： 基于MEB平台 生产1000万辆 电动汽车2019年2月： 首批I.D.系列电 动车型将生产 1500万辆2019-01：-大众决定开放MEB平台2019-03：-宝马、奔驰进行纯电动平台谈 判，宝马i

56、2与EQA共平台2019-04：-FCA、PSA计划共建纯电动平台2018-02：-奥迪、保时捷宣布合 作开发PPE平台2019-03：-大众、宝马、奔驰就未来十年 发展电动车战略达成共识海外：纯电动平台车型落地元年，内生增长拐点临近资料来源：Marklines，长江证券研究所2019-2021年将是海外车企纯电动品牌首款车型发布窗口，首款车型定价及销量或成为行业重要催化剂。表：2019-2021年海外车企新车发布进度品牌车型级别技术路线纯电续航/km所属车型平台预计上市时间预计售价奥迪e-tronB级SUVEV359-417MLB2019年7.48万美元起奥迪Q2L EVA0级SUVEV最大

57、500MQB2019Q2保时捷Taycan(Mission E)D级跑车EV483PPE预计2019年底基础版8.5万美元大众I.D.Neo两厢掀背车EV330/450/550MEB2019年预计定价3万欧元大众I.D. Crozz IIA级SUVEV500MEB2020年MINIMINI ElectricA0级跨界EV271FAAR平台2019年宝马iX3B级SUVEV466G01 X32020年宝马i4B级CAREV约600CLAR平台预计2021年宝马iNEXTB级SUV(跨界)EV预计大于600新的电动平台预计2021年宝马i2A0/A级CAREV高配超过480MEA(与奔驰共平台)最

58、早2021年预计低配版3万欧元戴姆勒Concept EQCB级SUVEV450MEA2019年预计售价50-60万戴姆勒Concept EQAA级CAREV400MEA2019-2020年预计定价4万欧元标致e-208A0级两厢车EV450CMP平台2019年秋季沃尔沃Polestar 2C级CAREV500CMA平台2019年4月国内30-55万特斯拉Model YA级SUVEV370-451Model3共平台2020年秋季基础版3.9万美元日产Imx Kuro中型跨界SUVEV370新的电动平台预计2020年本田Honda eA级CAREV200新的电动平台2019-2020资料来源：电动

59、汽车资源网，第一电动，长江证券研究所资料来源：公司公告，长江证券研究所图：三星扩产战略由保守转为激进，中国、美国规划加速推进资料来源：电动汽车资源网，第一电动，长江证券研究所表：国内锂电产业链龙头加速海外产能扩张（不完全统计）海外：韩国电池厂扩张提速，中国产业链加速出海图：LG化学持续发力全球产能扩张，不断上调远期产能目标资料来源：电动汽车资源网，第一电动，长江证券研究所图：SKI产能规划目标翻倍，美国投资明显加码2020年目标 70GWh投资南京工 厂，23年达 产年产能 23GWh2018年7月波兰工厂计划 投资16.3亿美 元，2020年达 到20GWh2018年9月2020年动力电 池

60、产能目标提 升至90GWh2018年10月波兰追加投资5 亿欧元，目标 产能70GWh2020年产能目 标提升至 96GWh2018年12月规划蔚山、 中国、匈牙 利、美国基 地，中国、 美国规划不 清晰2018年H1重启西安工厂， 105亿投资5条 60Ah产线，远 期产能预计 25.4GWh2018年11月美国密歇根州 投资确定，初 步投资4.3亿2018年11月拟对天津工 厂增资24亿 美元，预计 2020年 13GWh2018年12月2020年产能20GWh，2025年全球60GWh规划常州基地， 20年7.5GWh， 远期15GWh2018年7-8月美国投资70亿元，21年形成9.8