国内外风险投资项目评估概况

1、国内外风风险投资资项目评评估概况况目前我国国风险投投资刚刚刚起步，还处于于学习阶阶段，发发展相当当不成熟熟，风险险投资市市场还未未健全，风险投投资评估估的理论论和方法法还处于于边实践践边探索索的阶段段，无论论是实业业界，还还是理论论界对风风险投究究竟应从从哪几个个方面评评估，采采取什么么方法评评估，以以及由什什么样的的人或机机构来评评估等还还处于研研究之中中，没有有形成可可供借鉴鉴的经验验，更没没有形成成自己的的评估体体系。本本文从国国内外两两个方面面综述了了目前风风险投资资项目评评估的基基本情况况以供参参考。一、国际际风险投投资评估估概况 风险投资资的对象象是新项项目或新新创企业业，由于于市

2、场前前景等各各方面都都存在大大量的不不确定性性，因此此风险投投资是名名副其实实的一种种高风险险性的投投资行为为。要想想降低风风险，需需在投资资前较准准确地预预计风险险之所在在，投资资后对其其加以有有效的管管理控制制。可见见投资前前预测风风险是防防范风险险的关键键环节。风险预预测取决决于有效效的风险险投资评评估决策策过程。在风险险投资的的发祥地地美国，风险投投资家和和金融界界的专家家将这一一问题的的研究集集中于两两个方面面：“风风险投资资家用何何种标准准来评估估一项投投资项目目的投资资潜力？”，“风险投投资家利利用何种种模型来来对投资资进行评评估选优优？” 在风险投投资过程程中，风风险投资资者采

3、用用一定评评估指标标来判定定投资的的收益和和风险。对此许许多研究究机构作作了大量量深入细细致的研研究。关关于投资资决策评评估指标标选择的的调查结结果表明明(表一一)，管管理层素素质构成成风险投投资决策策的首选选指标，其次是是产品市市场增长长和投资资回报率率。 表一 风风险投资资机构评评估指标标Wellls(119744)Poinndexxterr(19976)Tyebbjeee和Brrunoo(19984)因素平均权重重按重要性性顺序排排列的投投资指标标因素频数%管理层的的承诺10.001.管理理层的素素质1.管理理者技能能和历史史89产品8.82.期望望收益率率2.市场场规模/增长50市场8

4、.33.期望望风险3.回报报率46营销技能能8.24.权益益比例4.市场场位置20工程技能能7.45.管理理层在企企业中的的利害关关系5.财务务历史11营销计划划7.26.保护护投资者者权利的的财务条条款6.企业业所在地地11财务技能能6.47.企业业发展阶阶段7.增长长潜力11制造技能能6.28.限制制性内容容8.进入入壁垒11参考5.99.利率率或红利利率9.投资资规模9其他交易易参与者者5.010.现现有资本本10.行行业/经经验7行业/技技术4.211.投投资者的的控制11.企企业阶段段4变现方法法2.312.税税收考虑虑12.企企业家利利害关系系4 美国纽纽约大学学企业研研究中心心(

5、Neew YYorkk Unniveersiitys ccentter forr Enntreepreeneuuriaal SStuddiess)对1100家家专业风风险投资资公司投投资评估估决策所所作的调调查结果果表明，在244个考虑虑因素中中，首选选因素是是“企业业家自身身具有支支撑其持持续奋斗斗的禀赋赋”；其其次是“企业家家非常熟熟悉企业业自身的的目标市市场”，第三是是“企业业家以往往领导能能力的证证明”和和“在55到100年内至至少能获获得100倍回报报”。位位列最后后的是“风险企企业将开开发一个个新的市市场”和和“我不不会进行行追加投投资”。调查再再次表明明，管理理素质、产品市市场及

6、投投资回报报等构成成风险者者进行投投资评估估决策的的几项主主要因素素。表二二列示了了该调查查揭示的的前100个评估估决策考考虑因素素。 表二 前前十项投投资评估估考虑因因素投资评估估的考虑虑因素被调查者者反复提提到的次次数（最最多1000）1.企业业家自身身具有支支撑其持持续奋斗斗的禀赋赋642.企业业家对本本企业目目标市场场非常熟熟悉623.在55到100年内至至少能获获得100倍的回回报504.证明明企业家家过去具具有很强强的领导导能力505.对风风险的评评估反映映良好486.投资资具有流流动性447.可观观的市场场增长前前景438.与风风险企业业有关的的历史记记录良好好379.对企企业的

7、表表述清楚楚明了3110.具具有财产产保全措措施29资料来源源：美国国风险投投资俱乐乐部 从上述述对比中中可以看看到，风风险投资资家把管管理能力力(Maanaggemeent)放在第第一位，产品或或技术的的独特性性(Unniquueneess)、产品品市场大大小(MMarkket)、回报报率都放放在前几几位，另另外财务务管理、权益比比例、企企业发展展阶段也也在考虑虑重点之之中。这这些构成成了评估估指标体体系的主主要组成成部分。 在定性阐阐述评价价准则的的基础上上，Tyyebjjce andd Brrunoo (119844)最先先运用问问卷调查查和因素素分析法法得出美美国风险险项目评评价模型型

8、。数据据基础是是从电话话调研的的46位位风险投投资家和和问卷调调查的1156个个风险投投资公司司中选出出的900个经审审慎评估估的风险险投资案案例。他他们请风风险投资资家根据据案例对对已选好好的233个准则则评分，标准是是4分(优秀)，3分分(良好好)，22分(一一般)，1分(差)，此外还还分别评评出各个个项目的的总体预预期收益益和风险险。这样样得到一一组数据据后，经经因素分分析和线线性拟合合，得出出评估基基本指标标，划分分为五个个范畴，并根据据各范畴畴指标对对预期收收益和预预期风险险的影响响，模拟拟出风险险投资的的评价模模型。其其评估模模型指标标如图一一所示： 图一 第第一个风风险投资资评估

9、模模型 因此认认为对预预期收益益影响最最大的是是市场吸吸引力，其次是是产品的的独特性性，而管管理能力力和环境境威胁抵抵抗力对对预期风风险产生生影响，兑现能能力对两两者不产产生影响响。 相关的的研究有有：MaacMiillaan， Siccgell， aand Subbbannaraasimmha (19985)，利用用信函方方式，通通过格式式问卷，调查风风险投资资家评估估潜力投投资时所所采用的的评价标标准，并并对各标标准的重重要性打打分。MMacMMilllan，Zcmmannnl，aand Subbbannaraasimmha在在19887年对对风险投投资的评评估指标标做了一一个类似似的统计

10、计调查。19888年SSanddberrg，SSchwwergger，andd Hooferrcf对对其经济济统计评评价和修修正。 Rahh（19991）t RRan Turrpinn（19993）分别分分析了新新加坡和和日本，创业家家的人格格及经验验均被认认为是重重要的评评价依据据，而财财务因素素（Fiinannciaal CConssideerattionn）则是是风险投投资中最最不重要要的方面面。 美国VVancceh?Friied andd Roobcrrt DD?Hiisriichzz（19994）两位教教授联合合做了有有关调查查。他们们在三个个地区：硅谷，波士顿顿和美国国西北地地区

11、各选选择六位位著名风风险投资资者，采采访其投投资项目目决策的的具体过过程。为为了保证证数据准准确，所所选取的的案例是是真实的的和最新新的。这这18个个案例分分别是电电子等行行业的不不同发展展时期（种子期期：3，成长期期：7，扩张期期：4，杠杆收收购：11，在公公司收购购：2，重组：1），投资额额在5万万美元至至6000万美元元之间。实证调调研结果果分两部部分。首首先得出出15个个“基本本评估标标准”，分战略略思想、管理能能力和收收益三方方面。 评估准则则分别是是战略思思想，包包括成长长潜力、经营思思想、竞竞争力、资本需需求的合合理性；管理能能力，包包括个人人的正直直、经历历、控制制风险能能力、

12、勤勤奋、灵灵活性、经济观观念、管管理能力力、团队队结构；收益，包括投投资回收收期、收收益率、绝对收收益。其其次，建建立起一一个决策策程序模模型。模模型描述述从寻找找项目到到选择出出正确方方案的六六步流程程；同时时总结出出风险投投资家在在评估过过程中采采取的多多种评估估手段，如表三三所示。 表三 风风险投资资家所采采用的评评估方式式及采用用频率评估方式式采用频率率评估方式式采用频率率与管理理队伍中中所有人人员面谈谈100%询问与与其合作作过的银银行家62%参观企企业100%征求本本公司其其他投资资家的意意见56%询问创创业者的的前商业业合作者者96%询问供供应商53%询问创创业现有有投资者者96

13、%征求其其他风险险公司的的意见52%询问当当前用户户93%询问会会计师47%询问潜潜在用户户90%询问律律师44%调查其其竞争对对手的市市场价值值86%进行深深入的文文献调研研40%与专家家对产品品性能进进行非正正式讨论论84%利用正正式的产产品的技技术评估估36%深入调调研创业业企业前前阶段的的财务报报表84%利用正正式的市市场调研研31%询问其其竞争对对手71%资料来源源：（邓邓琼，119999） Edwaard?B?RRobeertss(19991)对两个个风险投投资公司司进行了了深入调调查，AAtlaantiic CCapiitall公司和和Bosstonn Innvesstorrs公

14、司司从事高高科技行行业的风风险投资资有十几几年历史史，都使使用多阶阶段的评评估选择择投资项项目，但但是在评评估准则则和决策策过程有有自己的的特点EEdwaard?B?RRobeertss 详细细介绍了了两个公公司评估估风险项项目的准准则，比比较它们们之间的的共同点点和差异异；同时时分析220个已已经过审审慎评估估的项目目，提出出创业家家如何撰撰写商业业计划书书。 相关的的文献还还有Jooshuua LLernner (19994)提出的的风险投投资家如如何利用用联合管管理来降降低风险险;Rooberrt?DD?Hiisriich (19995)提出风风险家的的个人素素质要求求、能力力要求，被认

15、为为对风险险企业的的投资价价值不仅仅是钱，还有管管理，信信息等管管理服务务。Rooberrt PPolkk等人设设计了一一个具有有58个个变量的的指标体体系，通通过工业业新产品品的案例例统计分分析发现现，单独独进行技技术风险险评价对对预测高高科技新新产品的的成败十十分重要要。 我国台台湾地区区的创业业投资事事业一直直蓬勃发发展，从从19993年颁颁布“创创业投资资事业管管理规则则”以来来，至今今成立了了41家家创业投投资公司司，具估估计总资资本额已已超过2200亿亿台币（折合人人民币约约50亿亿元）。19996年香香港中文文大学决决策科学学与企业业经济系系的客座座交售刘刘常勇先先生等，在创投投

16、公会的的帮助下下，对台台湾地区区创业投投资事业业的发展展现状作作了调查查和统计计，总结结出台湾湾地区创创业投资资事业的的特点，经营形形态和投投资策略略；同时时总结出出创业投投资决策策程序和和评估准准则（表表四）。决策程程序包括括如下阶阶段：投投资方案案取得阶阶段，投投资方案案筛选阶阶段，投投资方案案评估阶阶段，投投资方案案协议阶阶段；各各阶段评评估重点点不同。评估准准则主要要归纳为为商业计计划书、经营机机构、市市场营销销、产品品与技术术、财务务计划与与投资报报酬等五五个方面面的222个重要要准则。认为台台湾风险险投资家家最关注注财务和和商业因因素，具具体评价价等，风风险投资资家希望望看到的的好

17、项目目是合适适的企业业在合适适的时候候拥有合合适的技技术，并并存在或或能够创创造出合合适的市市场，最最终带来来丰厚的的回报。这就对对投资项项目的评评估提出出很高的的要求。有经验验的风险险投资家家认为，识别投投资对象象是好项项目的关关键，因因为环境境与市场场的变化化是不可可预知的的，也是是无法控控制的，只有经经营者的的强烈愿愿望和意意志，才才能克服服困难和和挑战，确保成成功，因因此投资资对象应应是具有有创业精精神和专专业能力力的经营营团体。 同时时客观的的数据资资料与科科学的实实证分析析过程，也是筛筛选好项项目必不不可少的的，投资资公司面面对每年年数百件件的申请请案例，没有一一套严谨谨有效的的投

18、资评评估程序序，难以以做出最最适当的的投资决决策；针针对越来来越专业业化的高高科技项项目，只只有事先先充分的的信息搜搜集和审审慎的研研究评估估，才能能预测可可能出现现的风险险，事先先防范，将投资资风险度度降低。 表四 台台湾地区区创业投投资评估估准则评估准则则（*）子准则则评估准则则（*）子准则则商业计划划书产品和技技术明显的的竞争优优势和投投资利基基技术来来源商业计计划书的的整体逻逻辑合理理程度技术人人才与研研发能力力专利与与知识产产权经营机构构产品附附加价值值与独特特性创业者者或经营营者的经经历和背背景生产制制造计划划可行性性与周边边产业配配套情况况创业家家的人格格特点经营团团体的专专长能

19、力力和管理理能力配套情况况财务计计划和投投资报酬酬经营团团体的经经营理念念创业公公司的财财务状况况经营团团体对营营运计划划的掌握握程度创业公公司的股股东结构构创业公公司财务务计划的的合理性性市场营销销资金需需求规划划的合理理性市场规规模预期投投资报酬酬率市场竞竞争优势势营销策策略规划划二、我国国风险投投资评估估的现状状分析 风险投投资在我我国目前前引起了了广泛的的重视，如吉林林工业大大学经管管学院，清华大大学经管管学院已已开展了了有关的的课题研研究，许许多专家家就如何何发展我我国的风风险投资资开展了了热烈的的讨论，主要涉涉及的内内容有： 风险投投资概念念及特征征分析； 国外风风险投资资的成功功

20、经验和和模式； 风险投投资的运运行模式式和机制制； 我国风风险投资资发展的的障碍及及存在的的问题； 风险投投资公司司的运作作； 风险投投资的资资本市场场； 风险投投资的法法律环境境； 风险投投资的创创业投资资体系等等。 还有学学者对我我国风险险投资项项目的评评估指标标及投资资风险进进行了有有益的探探索，东东南大学学经管学学院的尹尹淑娅还还对美国国Sannta Claarn 大学的的Tyeebjeee aand Bruuno(19884)两两位教授授提出的的评估模模型结合合我国实实际情况况作了修修改，并并用权重重和概率率相结合合的方法法对模型型的评估估标准做做出了量量化，对对我国风风险投资资评估

21、的的量化作作了有效效的探索索，但是是修改的的数学模模型中还还存在一一些问题题，如决决定预期期收益的的预期风风险的权权重系数数如何确确定，以以及当预预期收益益和预期期风险的的数值计计算出来来后，应应该如何何确定一一定的数数值范围围，在这这个范围围内，投投资决策策的结果果将是否否投资该该风险项项目等，从而影影响模型型的实用用性和使使用范围围。总之之，我国国学者对对风险投投资评估估的研究究还处于于一种初初步的探探索阶段段，总体体来说有有助于了了解在我我国的现现实条件件下的风风险投资资运营特特点，但但目前的的研究对对微观层层面的问问题涉及及不多，主要集集中在风风险投资资的“为为什么”而不是是“怎么么做

22、”。国内的的风险投投资在实实践中还还处于起起步中，目前的的主力是是政府主主导的风风险投资资公司，存在的的问题在在项目选选择评估估中比较较侧重于于项目的的技术先先进性，忽视了了其市场场前景和和产业发发展性，缺乏“通才”式的风风险投资资专业人人才。大大多数投投资公司司基本上上是站在在促进科科学成果果转化的的角度来来评估项项目，进进行项目目的投资资，对风风险投资资项目评评估缺乏乏深入的的量化研研究。与与国外风风险评估估相比还还存在较较大的差差距： (一)学学科研究究滞后，风险投投资评估估学理论论体系尚尚待建立立。 目前，我国还还没有一一门系统统的风险险投资评评估科学学理论，在实践践中，大大多数投投资

23、公司司往往采采用一般般项目投投资评估估的理论论和方法法，远远远不能适适应风险险投资的的需要。由于缺缺乏系统统的科学学理论基基础，使使得对评评估中某某些概念念和内涵涵的理解解不一致致，对一一些评估估方法混混淆不清清，运用用有误。目前，风险投投资评估估理论研研究的滞滞后已严严重制约约了风险险投资的的发展，风险投投资实践践的发展展呼吁着着风险投投资理论论的指导导。(二)我我国在进进行风险险投资项项目评估估时，着着重于项项目自身身要素的的评估，而对被被投资企企业素质质(尤其其是创业业者)的的评估注注重不够够。 目前，我国在在进行项项目评估估中，着着眼点大大多仅仅仅盯在项项目本身身的预期期经济效效益上，进行市市场调查查，查阅阅的有关关资料，都是为为了证明明项目所所采用的的技术是是否先进进、适用用，以及及产品需需求如何何，销售售量可能能多大，目前及及以后年年度的销销售价格格怎样等等，从而而测算出出项目预预期经济济效益有有多大，以之作作十分重重要的项项目取舍舍标准。 我国是是一个发发展中国国家，也也是一种种短缺型型经济，一个重重要特征征是供给给方面的的经济性性短缺。从供给给短缺的的现状出出发，几几乎大多多数投资资项目都都是需要要的。通通过项目目评估往往往表明明它们都都是具有有一定经经济效益益的。但但是，仅仅从项目目自身要