2022年零跑科技发展现状及业务模式分析

1、2022年零跑科技发展现状及业务模式分析1、零跑科技1.1、高垂直整合度的中国纯电汽车后起之秀具有高垂直整合度的中国纯电汽车后起之秀。公司前身浙江零跑科技有限公司于 2015 年创办。零跑拥有雄厚的技术实力，根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国 目前唯一一家具有全域自主研发能力的新兴电动汽车公司，高垂直整合度帮助公司 实现了智能电动汽车所有核心系统和电子部件的自研自产。2019 年后公司产品陆续 推出，截至 2021 年共推出三款车型，其中 S01 交付 2708 量，T03 交付 46162 量、 C11 交付 3965 辆。同时公司 App 注册用户已达 299442 名。公司于 2022

2、 年 4 月达成 9087 辆的交付成绩，首度成为新势力月度销冠。公司工厂产能优异，打造智能化生产平台。公司于 2019年开始进入纯电汽车市场， 几款车型交付量每年大幅增长，也得益于公司打造的拥有优秀产能的浙江金华工厂， 其占地面积超过 36.7万平方米，建筑面积超过 22万平方米。金华工厂目前的年生产 能力为 20 万辆。工厂以高度的自动化流程完成大部分冲压、焊装和涂装工作，并使 用专门的电子部件制造和装配车间完成电池系统和电驱总成在内的自主总装。公司 预计于 2022 年在杭州开始建设新的工厂，占地将超过 54.2 万平方米。销售量逐年递增，营收能力快速提升。随公司 2019年推出首款车型

3、以来，各车型汽 车销量得到长足增长，交付量于2019年至2021年分别达成1034、8050及43748辆。 根据弗若斯特沙利文的资料按交付量计，零跑是中国领先的新兴电动汽车公司中增 速最快的公司。交付量大幅增加也致使公司营收能力提升，2019年至 2021年录得收 入 1.17 亿元、6.31 亿元及 31.32 亿元。 公司净亏损口径变大，各项费用随汽车销售增加增长。2019 年、2020 年、2021 年 零跑汽车净亏损分别为 9.01 亿元、11 亿元及 28.46 亿元。原因主要为公司汽车销售 量增加导致销售成本相应增加，公司近三年毛利润一直为负。公司同时还加大了各 项经营费用投入导

4、致经营支出增加。未来随着销量继续增加，公司经济效益提升且 成本得到管控，预计可以有效改善利润。1.2、公司融资历史及上市前股权架构公司自 2015 年成立以来，共计获得 4 轮主要融资，总计 118.67 亿元。公司起始注 册资金为 4 亿元，2018 年收到 3.65 亿元 pre-A 轮融资；2019 年获得 A 轮融资 11.21 亿元融资；2021 年 1 月完成 B 轮融资 43 亿元。其后公司亦于 2021 年 3 月完成股份 有限公司的转制，并于同年 11 月完成 C 轮融资 60.81 亿元，彼时认购注册资本累计 6.12 亿元，加初始注册资金 4 亿元，总注册资金达到 10.

5、12 亿元。合计四轮融资金额 为 118.67 亿元。主要投资者包括红杉智盛、上海电气香港、金华舆轩、长沙诺丰、 杭州汉智、舟山灏海、湖州景鑫、国舜领跑、绿色领跑、中金滨创及中金传誉。公司单一最大股东集团朱先生、傅先生、刘女士及陈女士为有关于公司股权的一致 行动人士。截至最后实际可行日期，朱先生、傅先生、刘女士及陈女士直接及间接 拥有公司约 31.01%持股权益，其余股东拥有公司 68.99%的股份。拥有 5%以上的公 司股权的投资方包括拥有8.89%股权的大华技术，国舜领跑拥有公司5.98%的股权， 国信证券拥有公司 5.7%的股权，宁波华绫拥有公司 5.59%的股权。1.3、资深管理团队公

6、司管理团队经验丰富，高级管理人员团队由 9 人组成。分别为公司创始人、董事 长、执行董事兼首席执行官朱江明先生，执行董事兼总裁吴宝军先生，执行董事兼 副总裁曹力先生，高级副总裁兼董事会秘书敬华女士，副主席兼首席财务官曹广麟 先生，副总裁及自动驾驶和汽车电子的研发制造负责人周洪涛先生，副总裁及电驱 动研发制造负责人巫存先生，副总裁及集团供应链管理负责人舒春成先生，副总裁 及集团整车制造负责人张光银先生。2、零跑汽车产品及业务模式2.1、公司自产自研能力优秀，生产车型及配置逐渐多元化公司拥有高度的研发生产和全域垂直整合能力。已经实现了智能汽车所有核心系统 和电子部件的自主研发和生产，包括 Leap

7、motor Pilot、Leapmotor OS、Leapmotor Power 系统和独立电子电气架构。独立软硬件的开发使得公司实现了底层接口、算 法和通讯协议的统一，构建了可在不同电动车型之间高度复用的平台化电子电气架 构和整车架构。这样的能力带给公司的竞争优势包括越级的智能电动汽车产品、行 业领先的研发效率以及显著的供应链成本优势。Leapmotor Power 由电驱系统和电池系统构成。公司完成了电驱系统软硬件的开发， 公司自研电驱系统 Heracles 集成了电机、减速器及电机控制器。此外 2022 年新车型 C01 会搭载公司最新开发的盘古油冷系统，其体积较水冷系统的电驱更小，同时

8、最 高能量转化效率可达 94.6%。电池系统方面，公司采购三元和磷酸铁锂电芯，自主 封装模块和设计电池包，热管理系统布局紧凑且具有高能效，使电池系统可在最低 零下 30 度运转。Leapmotor pilot 为公司自主研发的自动驾驶系统，Leap pilot2.0 具有三个摄像头、 一个毫米波雷达及十一个超声波雷达，并提供 10 项自动驾驶功能，如自动泊车、自 适应巡航及低速跟随。 Leap pilot 3.0 系统配备 28 个车载传感器及更为先进的算力及 算法。Leapmotor Pilot 3.0 为市区道路、堵塞路况、高速公路及泊车在内的全场景， 实现 360 度视觉感知及 22 项

9、自动驾驶功能，在 2021 年 Waymo 主办的自动驾驶算法 挑战赛上，公司视觉处理算法团队在 2D 实时检测挑战赛中斩获第一名。Leapmotor OS为公司设计的智能座舱系统，用户能够通过语音控制操控车门、车窗、 车载空调、座椅和车内音响系统等大多数功能，得益于模块化设计，该系统可在不同电动车型之间进行复用，减少重新配置。其主要功能包括 AI 语音设计、定制化互 动功能、视频录制分享以及快应用和第三方应用。公司电子电气架构有别于传统分布式架构，更为先进。传统架构会使用独立的 ECU 令单个汽车功能都有其自身的计算能力、数据处理和连接方式。公司选择量产的车 型中已开发并部署域集中式架构。其

10、于多个系统构建电子电气架构，能够集中控制 三个关键系统，即自动驾驶系统、智能座舱系统及整车控制系统，各域控制器集整 合成功能并执行车辆不同部件的控制任务。公司还在研发新一代框架，届时利用强 大的整车中央计算平台，实现复杂功能的处理，并以分区控制器执行该等功能。公司现有车型配置丰富，未来计划推出更多车型。公司将以每年一到三款车型推出 进度，到 2025 年底前推出八款新车型，其中 C01 已于 2022 年 5 月发布，采用了自 研的油冷电驱，Leapmotor Pilot 3.0 智能驾驶系统可实现 L2 级别的自动驾驶功能。 过往车型中，公司 S01 轿车于 2019 年推出，标志着公司开始

11、进军新能源汽车领域。 T03 纯电微型汽车于 2020 年上市，搭载众多公司自研系统，包括集成电驱动系统 Heracles、智能座舱系统、Leapmotor Pilot 2.0 自动驾驶系统。根据弗若斯特沙利文 数据，T03 为中国首个配备 ADAS 功能的微型车型并于 2021 年获得 C 端上险量算第 三名的销量。纯电 SUV C11 作为进入中高端市场的车型于 2021 年 10 月开始交付， 配置 Leapmotor power、OS 以及 pilot3.0 功能，NEDC 续航里程可超 600 公里。CTC 技术实现量产化，提高电池系统多方面优势。在 2022 年第三季度交付的纯电

12、轿车 C01 搭载此系统，打破了电芯、电池包及汽车之间的界限，电池模组将不再为 单个零部件，而是高度集成为整辆汽车的一部分，带来空间利用率、电车性能、成 本效益的提升。按 2022 年 4 月零跑发布会中所说明，硬件层面零跑该技术的应用能 够为整车生产减少 20%的零部件数量、降低 15% 的结构件成本、提高 25%的整车刚 度。对消费者来说，座舱增加了 10mm 的垂直空间且增加了 10%的综合工况续航。 软件层面则于后台强化电池主动安全，采用 AI BMS 大数据智能电池管理系统，对 车端 BMS 实时在线检测，包括数据监测、安全预警、使用统计、车网互动、长寿命电池、经济性管理六大功能。公

13、司成为全球首家量产使用 CTC 技术的车企，完成 全域自研最后一块拼图。2.2、打造线上线下一体化营销，提供健全售后服务公司开发了线上线下一体化的平台，所开发 App 功能全面。用户可通过零跑 app 完成线上的车型比较并完成试驾预约、定制车辆配置以及下单。其他功能 包括可以用其寻找附近的充电桩，用远程控制实现实时监控车辆状态，线上用 户社区用来分享体验以及推广线下车友会，零跑商城提供各种公司周边产品和 用户奖励计划。公司提供健全后市场及售后服务，致力于高质量数字化服务。公司为客户免费安装 充电桩或客户可通过 App 定位最近公共充电桩。公司还提供客户售后服务包括帮助 汽车上险、维护及维修、免

14、费道路救援。代步车辆提供以及亏电紧急救援。2.3、销量缩小与头部企业差距，未来聚焦新能源中高端车型公司过往产品销量集中于 T03，C11 上市后有改善趋势。自 2019 年 S01 推出到 2021 年C11开始交付，公司共计交付车辆为52835台，其中46162辆为T03的销量贡献， 占比达到 87.37%。T03 销量占比如此之高的原因为一方面 2020年上市以来受到消费 者喜爱获得喜人销量；另一方面因为公司推出车型历史有限，三款车型中 C11 于 2021 年 10 月方才开始交付导致全年交付量只有 3965 辆，但其当时已经拥有 22536 辆在手订单，其后续交付情况在2022年已得到

15、明显增长，2022年一月至四月末，零 跑共交付 30666 量汽车，其中 C11 占比 31.7%，销量结构较 2021 年改善明显，T03 占比 68.23%，S01 占比 0.07%。公司交付量逐渐追赶新势力龙头并于2022年反超。自各公司官网数据显示，2019年 以来各大纯电汽车新势力企业都发展迅速，赶上了新能源汽车市场发展的强劲风口， 交付量逐年攀升。2021 年纯电汽车品牌中，小鹏和蔚来各自达成 98155 和 91429 辆 的交付量成为中国该类企业一二名，零跑 2021 年交付量处于第二梯队，达成 43748 台，与中国新势力龙头企业还有一定差距，但公司销售同比增长幅度大幅度优于

16、同 业对手，2020 年与 2021 年同比增幅分别达到 676%和 434%，开始逐渐追赶国内头 部对手，缩小交付量差距并于 2022年 4月获得历史性成就，其于 4月以交付 9087辆 汽车的成绩达成当月新势力销量冠军，反超同业对手。公司向中高端纯电汽车市场发力，纯电新势力热门车型集中于此市场。蔚来三款车 型自 2020 年以来交付数据稳定，其中以 ES6 车型占比最高，2020 年及 2021 年为 63.9%和 45.36%。小鹏 P7 销量增速明显，2020 年及 2021 年占比小鹏总销量 53.49% 和 61.7%。在定价方面，ES6 及 P7 2021 年定价范围分别为约 3

17、6-47 万元及 24-43 万 元，皆聚焦于中高端市场，反观零跑主要车型 T03 售价为 68,900 元至 84900 元之间， 属于低端市场。零跑未来将聚焦在中高端汽车市场，C11 属于人民币 159800 元至人 民币 199800 元之间的中高端 SUV，2022 年 5 月推出的轿跑 C01 基于 C11 同平台打造，预售价区间为 18 万-27 万元，预计将占据更多中高端新能源汽车市场份额及提 高公司汽车平均价格。2.4、公司供应链管理出众，存货周期逐年改善公司拥有庞大的客户群体，不依赖单一经销商带来的销量。公司通常把购买车辆的 个人买家视为公司客户，但因与渠道伙伴经销商有合作业

18、务，亦可视其为客户。以 视渠道合作伙伴为客户的模式下，2019 年、2020 年及 2021 年，来自最大客户的收 益分别占该等年度总收益的 6.8%、5.1%及 2.3%，来自前五大客户的收益分别占该 等年度总收益的 27.1%、16.2%及 9.5%。制定严格供应管理系统，对供应产品进行质量把控。为实现本地化的稳定供应体系， 大部分原材料及零部件均采购自中国。且为了确保采购和排产计划，公司拥有关键 供应商的产销数据的获取能力。公司主要供应商为电芯、汽车电子供应商及服务供 应商。 于 2019 年、2020 年及 2021 年，公司向最大供应商进行采购的金额分别占该 年度销售成本的 5.4%

19、、21.4%及 19.1%，向前五大供应商进行采购的金额分别占该 等年度销售成本的 17.1%、28.2%及 33.7%。公司执行按照现有订单生产政策，存货周期大幅改善。公司存货主要为原材料及成 品，存货由截至 2019 年 12 月 31 日的人民币 1.65 亿元增加至截至 2020 年 12 月 31 日的人民币 1.82 亿元，并进一步增加至截至 2021 年 12 月 31 日的人民币 7.5 亿元， 主要由于预计智能电动汽车新车型的生产及销售将大幅增长，公司于 2021 年战略性 地储备包括电子零部件及电芯等原材料。存货周期已经得到大幅改善，存货周转天 数由 2019 年的 131

20、.9 天下降至 2020 年的 66.6 天，并进一步减少至 2021 年的 37.6 天，主要由于公司汽车销售的增长及按订单制造的方式使存货能够维持低位。3、财务分析公司营业收入实现超速增长，以汽车及部件收入为主。2019 年至 2021 年期间，公 司营业收入由 1.17 亿元增长至 31.32 亿元，增速迅猛，2020 年及 2021 年实现约 4.4 倍及 4 倍于往年收入，主要系公司交付的产品 T03 及 C11 销量增加所致。公司业务 由汽车及部件、监管积分及服务收入组成。其中汽车及部件业务 2019 年收入为营业 收入 100%，2020 及 2021 年占比皆高达 97.5%以上，所以其增速基本与营业收入保 持一致。2020 年以来，汽车监管积分销售构成公司收益的一部分，2020 及 2021 来 自其收益分别为约 1550 万元和 7200 万元，占总收益的 2.5%和 2.3%。服务收入伴随 2021 年 C11 上市成为业务收入一部分，2021 年服务收入为 130 万元。公司毛损逐年增加，但毛利率相对改善。公司毛损由 2019 年的-1.12 亿扩大到 2021 年的-13.88 亿元，主要为公司订单增加导致相应的销售成本也有所增加，但公司近 三年毛利率情况逐步得到改善，由 2019 年的-96%提升至 2