国际财务管理课件契约理论

1、契约理论提纲：契约的含义契约的类型及相关理论契约的执行一、契约的含义法律意义上：契约是指两人或多人之间为在相互间设定合法义务而达成的具有法律强制力的协议。经济学意义上：所有市场交易都可以看作是一种契约。二、契约的类型完全契约不完全契约完全契约完全契约:激励理论和机制设计理论；中心问题：委托人如何选择或设计最优合同来克服代理问题。由于这些最优合同包容了几乎所有的或然情况及其行动对策，所以在本质上属于不需要事后再谈判的完全合同 。完全契约两个假设：不考虑具体的契约签订的谈判过程，仅考虑什么样的交易能达成；存在一个公正的法庭确保契约的强制执行，并对违约方给予足够严厉的惩罚。完全契约最优化限制在激励可

2、行的配置上的委托人目标函数（理性约束与激励约束）代理人的产出不可观察（随机的）完全契约 与逆向选择相关的委托代理模型信息甄别模型（screening model）（显示原理） 例如:保险市场信号发送模型(signaling model)（Spence,1974）与道德风险相关的委托代理模型模型几个方面的扩展完全契约理论的一般性结论：在使委托人的预期效用最大化的激励机制或契约中，代理人必须承担部分风险；如果代理是一个风险中性者，可通过使代理人承担完全风险的方法达到最优激励结果。（张维迎，1995）。这两点结论的通俗含义：经营者报酬中必须含有风险收入，否则所有者利益不可能达到最大化；当经营者的报酬

3、全部是风险收入时，就完全享有剩余索取权时，激励机制最优，所有者的利益能保证达到最大。这两点结论对我们具体建立经理人的激励约束机制的现实指导意义不大。不完全契约 不完全的原因预见成本缔约成本证实成本不完全契约不完全的结果：由于契约是不完全的，所以事前的专用性投资无法写入契约。一旦自然状态实现，在这种具有双边锁定特征的再谈判中，投资访就面临被对方“敲竹杠”的风险，预期这种风险，投资者在事前就会投资不足。不完全契约哈特（ GHM ）由于契约是不完全的，因此，契约中除了可以事前规定的具体权利之外，还有事前无法规定的剩余权利，这部分权利就称为剩余控制权,它天然归物质资产所有者所有。资本强权观 一个人拥有

4、的资产越多，剩余控制权越大，谈判力越强，得到的剩余就越多，因此事前的专用性投资激励就越强。不完全契约哈特（ GHM ）在一方获得所有权而增强了事前专用性投资的积极性的同时却打击了另一方的专用化投资的积极性所有权的消极作用。 “拥有重要投资或重要人力资本的一方应该拥有所有权” 。通用汽车公司与费舍公司在1917年签订契约，由费舍公司为通用汽车公司提供汽车车身。为此，费舍公司不得不进行一大笔专用性投资。这时，“敲竹杠”的风险就产生了。一方面，在费舍公司进行了专用性投资后，通用汽车公司就有可能以减少需求甚至解除合约相要挟迫使费舍公司下调汽车车身的价格；为了阻止通用汽车公司从费舍公司那里寻求准租，于是

5、在1919年的契约中使用了一种特别的条款，该条款要求通用汽车公司至少在10年时间里尽其可能从费舍公司那里购买其金属汽车车身。这种契约条款通过限制通用汽车要挟费舍公司的机会主义能力，鼓励了费舍公司进行专用性投资。另一方面，实际情况则是，这个契约签订以后，市场情况在1925年发生了很大的变化。通用汽车公司在签约以前主要使用的是木制的车身，金属车身的比例很小，但1919年以后，对整体金属车身的需求迅速而绝对地增长，这使费舍公司反过来通过利用较多的劳动密集型技术，并趁机将176的利润附加在其劳动和运输成本上，并拒绝将其汽车车身的生产工厂建立在通用汽车装配厂附近而敲诈了通用汽车公司。这就导致了GM对Fi

6、sher的全部收购，但结果在1933年Fisher兄弟还是利用他们的人力资本优势套牢了GM。对资本强权观的质疑(1998)就指出“对任何关键性资源的控制权都是权力的一个来源”，而其中的“关键资源”可以是非人力资本，也可以是人力资本，比如天才、创意等。等人也放弃了“剩余控制权”概念，指出那些拥有信息和知识优势的代理人掌握着实际运作企业资源的实际控制权 第二代 GHM模型融资结构(1992)为了实现总收益最大化，最佳控制权结构应该是：如果货币收益(或企业家的私人收益)与总收益之间是单调递增关系，那么投资者(或企业家)单边控制总是可以实现社会最优效率;如果货币或私人收益与总收益之间不存在单调递增关系

7、，那么控制权的相机配置将是最优解，即企业家在企业经营状态好时获得控制权，反之投资者获得控制权。 第二代 GHM模型融资结构等人坚持认为控制权的转移只能以债务人不能还本付息为条件，而不可能根据状态(如收入、利润水平等)相机转移，因为这些状态变量不可证实。 第二代 GHM模型融资结构(1994)注意到长期和短期债权的不同作用，并且认为最好让短期债权人获得控制权。 (1995)还意识到短期债权具有控制经理的非道德行为的功能，而长期债权(或股权)却有支持企业扩张的作用，因此企业最佳融资结构应该要在这两者之间权衡。 完全契约与不完全契约分析上的差异完全契约考虑的是货币报酬激励；不完全契约是控制权与所有权

8、的激励。完全契约在事前规定了各种或然状态下当事人的权利和责任，问题的中心是事后监督；不完全契约不能规定各种或然状态下的权责，而主张在自然状态实现后通过再谈判来解决，问题的中心是对事前权利进行机制设计或制度安排。三、契约的执行契约执行难的原因人的有限理性，使得契约设计时存在“遗漏”，即契约不可能是完备的；人的机会主义倾向，机会主义者在签约时在有可能增加自己的利益时违背起初的承诺，或者有意发出误导他人的信息，或者拒绝向他人披露他持有的而别人需要却又缺少的信息。 三、契约的执行对交易执行机制的研究对企业合约执行机制的研究（公司治理）威廉姆森每一种交易都是一种契约，根据不同契约带来的交易费用匹配不同的

9、治理机构。根据交易的三因素资产专用性、不确定性和经常性不同的组合，形成四种有效的治理机制：对于非专用性交易，市场治理是主要的治理机制；当交易是偶尔进行的混合型和高度专用性交易时，需要三边治理；当交易重复发生，且由混合和高度专用性投资构成时，双边治理最有效；当交易越来越特异，即资产的专用性非常强时，垂直一体化是最有效的治理机制。 契约越是不完全，就是是应该匹配具有更低的激励强度、更多的行政控制、更多官僚主义特征的治理结构。青木昌彦青木昌彦：交易治理机制包括：个人信任、交易者社会规范、惠顾关系、俱乐部规范、自我实施合约、第三方的信息传播、第三方私人实施和法庭实施。合约执行机制实施者预期行动决策规则

10、个人信任交易伙伴对欺骗行为的报复交易者社会规范社群内共享沟通网络的交易者社区对欺骗行为的驱逐俱乐部规范由初始交纳会员费组成的内生性“俱乐部”的交易者将不诚实的交易者从“俱乐部”中驱除自我实施合约市场上的交易者欺骗行为引致合约的终止及对其后果的预期第三方的信息传播第三方组织（如商法仲裁者、信用局等）对欺骗行为的信息传播，因欺骗而失去交易机会。第三方的强制实施第三方组织（如政治统治者、黑社会）对欺骗行为的暴力惩罚法治系统法庭对欺骗行为的依法惩治格雷夫（Greif）：历史比较制度分析：多边声誉机制与双边声誉机制。格雷夫研究了10-14世纪地中海地区前现代社会中马格里布商人和热那亚商人从事远距离贸易活

11、动中的代理问题，围绕远距离贸易中交易合约的缔结与执行，对两种合约执行机制进行了比较。马格里布商人和热那亚商人两种不同的文化传统文化传统与制度选择（远程贸易的委托代理问题）文化传统与海外扩张温州模式的问题Woodruff：支持贸易伙伴之间建立信任的机制：双方关系、网络和法院。概念：是指不需政府或第三方规制而自行实施的契约。 契约的自我履行所依赖的私人惩罚条款包括两个方面的内容：一是交易关系终止造成的专用性资本的损失。二是交易者在市场上的声誉贬值的有关损失。 自实施的契约自实施的契约市场条件对自我履约范围的影响基于如下几点：市场信息的通畅传递有利于声誉的扩散，增加声誉机制的制裁范围；良好的市场环境

12、能提高人们对未来的收益预期，也就增加了违约者的预期成本；隐含契约主要用于人力资本契约中，即在契约中基于公司的声誉和实力，隐含着对雇员未来状况的承诺，但并不存在明确的条文。这时，雇员之状况依赖于“看不见的手的挥舞”，而不是“看不见的手”。这种交换关系在一定程度上具有“礼物交换”的特征，是行为规范的交换。企业文化 关系型契约理论（WILLIAMSON） 为了解决契约的执行，有时需要设计一种交易专用性程度高且能够持续的交易关系，这就是所谓关系契约。这种关系契约是随着交易时间的延续和交易的展开，而不断修正的契约关系。 概念：并不试图将未来的一切变化均写入合同，只是将重心放在由过去，现在和预期的人际关系的长期安排上。合作性卡特尔组织 交易执行机制的一个归纳非正式执行机制：包括基于声誉的重复博弈和关联博弈、第三方暴力实施正式执行机制：法庭。正式执行机制与非正式执行机制的关系： 演进替代与互补企业合约的执行公司治理内部控制（股权结构、资本结构、董事会、监事会、经理薪酬等）