《风险价值(VaR)》第1章课件

1、金融工程与风险管理朱 波西南财经大学 金融学院复习风险的定义金融风险管理及流程金融风险的常见类型风险管理工具的发展阶段FRM第3页第1章 为什么需要风险管理第5页主要内容金融风险金融衍生产品风险管理第6页1.1 金融风险讨论为什么公司需要管理金融风险？第8页风险在金融经济学中被定义为不确定性环境下的暴露。由于预期收益（资产价格或价值）存在不确定性，“风险”与资产定价（现代金融的核心）紧密相关。“风险”本身也是金融学中一个持久讨论的话题。但在金融风险管理领域中，我们更关注“潜在损失”。公司在发展过程中面临众多不确定性，有效地管理风险已经成为公司的基本业务之一，主动管理风险成为提升公司公司核心竞争

2、力或培育动态能力重要手段。商业风险公司为了获得竞争优势和增加股东价值而自愿承受的风险（包括制订业务决策、所处的外部商业经营环境）。金融风险第10页金融风险的共性：不可预知性推动金融风险管理发展的重要力量是自上世纪70年代以来金融市场不断加剧的波动性，不可预知性是这些金融事件的共同特征，这些金融事件给众多企业带来了巨大损失:问题：以下事件主要暴露的是何种风险？1971年，固定汇率制的瓦解，使汇率具有灵活性和波动性。始于1973年的石油危机，导致高通货膨胀和利率的剧烈波动。1987年10月19日的黑色星期一，股市下挫了 23%，资本缩水1万亿美元。1992年9月，欧洲货币体系的瓦解，使欧洲货币一体

3、化的进程暂时受阻。在1994年的债券的灾难中，在保持了三年低利率后，美国联邦储备银行开始连续六次提高利率，使得全球资本市场遭受了1.5万亿美元的损失。第12页风险来源风险来源：（1）人为来源：商业周期、政府政策的变化、通货膨胀及战争等。亚洲金融危机应归因于政府不可持续的经济政策，这给脆弱的金融部门带来了巨大损失。（2）来源于不可预测的自然现象，包括天气变化和地震、海啸等。（3）也来自于经济长期增长的主要推动力技术创新。熊彼特：创造性破坏金融风险管理的一个重要环节就是描述风险因子。确定并描述风险因子；定价，建立资产价值与风险因子之间的函数（映射）关系；根据风险因子的分布，计算资产或资产组合的风险

4、暴露大小。资产定价与风险来源描述：dzCAPM：系统性风险CCAPM模型、宏观金融模型：宏观经济风险Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型第14页风险管理工具金融风险管理指设计并执行程序来控制金融风险，随着全球金融市场波动的加剧，随着现代通信技术和现代金融理论的发展，金融风险管理工具也发生了巨大变化。1938年，债券久期1952年，马科维茨均值方差结构1963年，夏普资本资产定价模型1966年，多因素模型1973年，Black-Scholes期权定价模型 ，希腊字母（、等）1979年，二项式期权定价模型1983年，风险调整资本收益率（RAROC）1986年，久期风险管理19

5、88年，银行风险加权资产，对“希腊字母”的限制1992年，压力测试1993年，风险价值（VAR）1994年，风险矩阵1997年，信用矩阵1998年至今，信用和市场风险一体化2000年至今，企业风险管理第15页风险管理工具在众多的金融风险管理工具中，VAR这一简单而又实用的方法逐步成为金融风险管理行业标准，引领该领域深入发展。一方面，衍生金融工具的发展推动了FRM的发展；另一方面，VaR又特别适合衍生金融工具风险的度量。第16页衍生工具与风险管理衍生金融工具合约的价值是从一些基础资产价格、参考利率或指数( 如股票、债券、货币或者商品) 中派生而来的。 远期与期货期权互换股指期货、国债期货、股指（

6、票）期权、土豆期货、黄金期货期货期权衍生工具是金融创新的产物，通过创造金融工具来帮助金融机构更好地进行风险控制和管理。衍生工具的特点：1、跨期交易 2、杠杆效应 3、不确定性和高风险 4、套期保值和投机套利共存 第17页衍生工具市场的发展过程1972年 外币期货1973年 股票期权1975年 长期国库券期货1981年 货币互换1982年 利率互换、欧洲美元期货、股票指数期货、交易所上市货币期权1983年 股票指数期权、中期国库券期货期权、货币期货期权、利率上限和利率下限1985年 欧洲美元期权、互换期权1987年 混合期权、平均期权1989年 利率互换期货、汇率连动期权1990年 股票指数互换

7、1991年 浮动利率互换1992年 巨灾保险期权1993年 利率上限期权1994年 信用违约期权1996年 电力期货1997年 气候衍生工具第18页全球衍生金融工具市场（1995-2007，单位：10亿美元）衍生工具市场的规模飞速扩展，是美国国内生产总值的好几倍，名义价值超过全球股票和债券市值的总和。衍生金融工具的快速发展对金融风险管理提出了新的要求。结构化金融产品的泛滥CDS与美国国际集团（AIG）第20页1.3 风险管理FRM方法止损上限（stop loss limits）局限：事后名义金额局限：高风险资产和低风险资产无法细分敏感性分析局限：没有考虑风险因素的移动杠杆限额没有考虑分散化效应

8、VAR好方法第21页VAR方法第23页定价，确定资产价格与风险因子之间的关系描述风险因子的分布计算投资组合价格或资产收益的整体分布计算风险暴露（VaR）VaR的定义第26页问题VaR是如下问题的答案吗？“在一个给定的时期内，我的资产组合可能会损失多少？”上述问题的答案也许是：你可能失去所有，或损失掉资产组合的全部价值。这个答案其实没有什么意义。VaR值测度的不是说实际损失将超过VaR值多少,而是说明实际损失超过VaR值的可能性有多大。第27页VaR与数据分析第28页例A银行2012年9月10日公布其持有期为1天、置信水平为99%的VaR为1000万元。这意味着如下3种等价的描述：1、A银行从9

9、月10日开始，未来1天内资产组合的损失大于1000万元的概率小于1%；2、以99的概率确信：A银行从9月10日起未来1天内的损失不超过1000万元。3、平均而言，A银行在未来的100天内有可能损失超过1000万元。第30页小结资产定价关心的预期折现偿付（分布的均值），VAR关注的未来偿付的整个分布（分位数），最大缺陷在于：不满足次可加性与风险分散矛盾CVAR（VAR之下的损失均值）左尾的损失结构不清楚需压力测试来进行弥补第31页资产定价与风险管理衍生工具估价方法风险管理法原理预期贴现值未来值的分布重点分布的均值分布的尾部精确性为了定价的目的要求高度精确要求较低的精确度，仅用尾部近似值分布风险中性分布和贴现真实客观的分布通过VAR来衡量风险第32页第33页VAR的缺陷VAR关心分布的分位数，不关心下尾的分布状况。最大损失是多少，VAR无法回答。压力测试时必要的补充和完善。本章小结有效地进行风险管理已经成为众多公司的日常业务之一（商业风险和金融风险），不可预测性是众多金融事件唯一的共性。风险主要来源于三个方面：人为因素所导致、不可预测的自然现象、