基金经理看后市（偏股型、系列型基金）

1、银河基金研究基 金 经 理 看 后 市（偏债型型、系列列型开放放式基金金）中国国银河证证券有限限责任公公司 研研究中心心20004年年9月22日基金研究究中心王王群航 丁沛沛E-maiil:wwanggqunnhanngcchinnasttockk.coom.ccn Teel: (0110)666566 85591编者按：20004年的的基金中中报已经经出齐。为了方方便大家家了解基基金经理理在下半半年的投投资思路路，既作作为我们们今后在在股票投投资过程程中的参参考，又又作为我我们选择择基金进进行投资资时的参参考，现现将基金金经理对对于20004年年下半年年行情的的展望集集中整理理出来。目 录录

2、TOC o 1-3 h z u融通新蓝蓝筹（偏偏股型）3长盛成长长价值（偏股型型）3鹏华行业业成长 (偏偏股型)3易方达策策略成长长（偏股股型）4宝盈鸿利利收益（偏股型型）4国泰金龙龙系列5大成价值值增长（偏股型型）5银华优势势企业（偏股型型）6湘财合丰丰价值优优化系列列6博时价值值增长（偏股型型）7金鹰成份份优选（偏股型型）7国泰金鹰鹰增长（偏股型型）8海富通精精选（偏偏股型）8南方稳健健成长（偏股型型）9华安创新新（偏股股型）9招商安泰泰系列10景顺长城城景系列列10巨田基础础行业（偏股型型）12申万巴黎黎盛利精精选（偏偏股型）12嘉实理财财通系列列13中融景气气行业（偏股型型）14易方达

3、550（偏偏股型）15融通行业业景气（偏股型型）15嘉实服务务增值行行业（偏偏股型）15银河银联联系列16华夏成长长（偏股股型）17博时裕富富指数（偏股型型）17华安1880（偏偏股型）18天同1880（偏偏股型）18融通通利利系列18嘉实成长长收益（偏股型型）20鹏华普天天系列20华宝兴业业宝康系系列21融通新蓝蓝筹（偏偏股型）期末基金金份额净净值：00.94496元元本期基金金份额净净值增长长率：-2.992 %后市展望望：我们们预计下下半年随随系统风风险释放放股市盈盈利机会会显著增增加，系系统性风风险更多多让位于于非系统统性风险险。投资资主题是是：价值值重估和和结构分分化重新新主导投投资

4、预期期。国际际化接轨轨进程加加快上市市公司股股价结构构分化，核心资资产基于于行业状状况受宏宏观调控控影响而而重估未未来成长长能力。股市制制度改革革是影响响下半年年的重要要因素，加强保保护流通通股东利利益，重重筑市场场信心，提高市市场长期期吸引力力。资产产选择方方面，我我们看好好拥有优优势资源源、内生生增长品品牌龙头头具估值值潜力的的品种。我们认为为下半年年宏观经经济层面面，预计计经济相相比上半半年将适适度减速速增长，宏观调调控压力力缓解，后续着着力点是是完善投投资体制制改革，根治地地方过热热形成机机制，投投资进入入减速增增长；全全球需求求旺盛继继续推动动出口增增长，通通涨向下下游的传传导仍然然

5、困难。上市公公司层面面，鼓励励形成适适度垄断断竞争格格局取向向，有利利于资源源向优势势行业龙龙头集中中，面临临更好的的发展机机遇；预预计全年年整体上上市公司司盈利增增长155%220%可可期。股股市估值值方面，国际化化接轨进进程加快快，股权权分置下下的整体体估值吸吸引力仍仍然不足足，但随随着系统统风险的的释放，一批具具备内生生增长能能力的优优势龙头头公司具具备良好好的可投投资性，以新蓝蓝筹组合合为例66月300日计动动态预期期04PPE水平平近177倍，基基本具备备国际接接轨定价价水平。利率方方面，我我们认为为市场化化的升息息应反映映物价上上升水平平和资金金回报能能力，内内在升息息需求在在提高

6、，而上半半年国债债收益率率曲线上上移和股股市估值值水平的的下降也也反映了了这一预预期。新蓝筹基基金将积积极贯彻彻精选资源优势龙龙头品牌牌企业的思想想，通过过立足成成长的价价值投资资，为持持有人分分享中国国经济增增长。长盛成长长价值（偏股型型）期末基金金份额净净值：00.9336元本期基金金份额净净值增长长率：-4.663 %后市展望望：基于于对未来来宏观经经济长期期向好的的总体判判断，我我们对下下半年的的市场走走势持乐乐观态度度。短期期来看，政策面面和资金金面最艰艰难的时时期已经经过去。自17783点点回落来来，上证证指数累累计下跌跌接近4400点点，处于于严重超超跌的状状态，股股指构筑筑中长

7、期期底部的的可能性性正在增增大。从从短中期期来看，经济有有望成功功的实现现软着陆陆，我们们对中国国经济和和资本市市场的长长期走势势看好。许多管管理优秀秀、可持持续发展展能力较较强、能能够充分分分享中中国经济济长期增增长的公公司，已已经具备备了非常常良好的的长期投投资价值值，未来来有望给给投资者者带来长长期稳定定的良好好回报。因此，在选股股策略上上，考虑虑到当前前上游行行业受国国家宏观观调控影影响较大大、经营营风险是是否完全全释放尚尚待观察察，而下下游行业业经营业业绩相差差较大、离散性性明显，因此我我们当前前投资上上主要采采取自自下而上上为主主的投资资策略。总体而言言，我们们认为当当前投资资机会

8、大大于风险险，现在在是精选选个股、进行未未来中长长期投资资战略布布局的较较好时机机。基于于对中国国经济的的长期看看好，我我们将一一如既往往地本着着精选个个股、稳稳健投资资的原则则，充分分分享中中国经济济长期成成长的成成果，为为基金持持有人争争取更大大的回报报。鹏华行业业成长 (偏偏股型)期末基金金份额净净值：00.87768元元本期基金金份额净净值增长长率：-6.889%后市展望望：估值值标准的的国际化化是大势势所趋，并且从从幕后走走到台前前，个股股分化、价值回回归是今今后市场场的主旋旋律，自自03年年以来，随着价价值发现现和价值值挖掘的的逐渐深深入及持持价值投投资理念念的资金金的增多多，市场

9、场上有估估值优势势的价值值型股票票范围在在逐渐缩缩小，行行情从003年的的二八定定律逐渐渐在向一一九定律律演进，在这个个过程中中，个股股的选择择尤显重重要和关关键。今今年下半半年，我我们看好好金融、零售和和纺织等等行业中中的龙头头企业，并准备备投入很很大的精精力在从从新股及及增发股股票中寻寻找投资资机会。易方达策策略成长长（偏股股型）期末基金金份额净净值：00.9880元本期基金金份额净净值增长长率：-0.118 %后市展望望：对于于今后的的宏观经经济我们们仍持较较为乐观观的看法法。我们们认为，在国民民经济进进入重化化工业时时代、消消费升级级、城镇镇化、国国际产业业转移加加速等多多种因素素影响

10、的的情况下下，我国国经济能能够保持持长期稳稳定的发发展，此此次的宏宏观调控控并不能能改变中中国经济济快速稳稳定增长长的趋势势。在这这样的大大环境下下，会有有相当多多的优秀秀上市公公司能够够分享国国民经济济的快速速增长，并带来来证券市市场的繁繁荣。但但是，国国民经济济发展过过程中仍仍然存在在各种各各样的问问题，具具体表现现为结构构失衡，经济发发展中的的短缺与与过剩并并存，投投资增长长过快而而居民消消费增长长缓慢等等，此次次政府进进行宏观观调控正正是为了了改善这这一局面面，使得得国民经经济能够够实现协协调发展展，保持持增长的的稳定性性，避免免大起大大落的局局面。 结构性性问题同同样困扰扰着我国国的

11、证券券市场，具体表表现为大大部分股股票结构构性高估估而小部部分股票票结构性性低估。由于多多数股票票价格高高估、股股权分置置等因素素的存在在，使得得市场出出现整体体牛市的的可能性性不大；而越来来越多上上市公司司的业绩绩随着国国民经济济增长而而得到提提高、投投资价值值逐步显显现、阳阳光资金金增加等等因素又又使得市市场继续续向下的的空间也也不大。因此，我国的的证券市市场将会会在较长长时间里里维持大大的箱体体波动局局面，这这一特点点决定了了我国股股市将走走一条漫漫长的价价值回归归之路，而且是是双向的的回归：大部分分高估的的上市公公司股价价将会在在波动中中不断向向下回归归，而少少数被低低估的上上市公司司

12、股价则则能在波波动中不不断向上上。整个个市场出出现长期期牛市的的可能性性较小，经常呈呈现的将将是结构构分化和和局部牛牛市。 在投资资方向的的选择上上，我们们认为，随着我我国经济济进入重重工业化化时代，加上城城镇化和和消费升升级等因因素的共共同作用用，机场场、港口口、电力力、航运运等公用用事业类类上市公公司的快快速增长长趋势比比较明显显，其中中一些产产能不断断扩张的的企业更更能获得得持续的的利润增增长；部部分资源源类上市市公司由由于产品品价格的的提高和和产能规规模的扩扩大同样样值得关关注；具具有品牌牌效应的的消费品品企业会会在居民民消费升升级中将将得到越越来越多多消费者者的青睐睐，由此此带来业业

13、绩的持持续增长长；其它它行业中中具有核核心竞争争力和持持续成长长性的龙龙头企业业也是我我们投资资的重点点。宝盈鸿利利收益（偏股型型）期末基金金份额净净值：00.92201元元本期基金金份额净净值增长长率：-4.663 %后市展望望：我们们认为政政府的宏宏观调控控，其目目的也是是为了使使经济增增长更加加健康和和持续，虽然调调控措施施在短期期内对一一些行业业和公司司的业绩绩产生不不利影响响，但是是长期推推动中国国经济增增长的主主要因素素都没有有发生重重大转变变，例如如城镇化化、重工工业化、世界产产业转移移以及消消费升级级等等，中国经经济增长长的内生生动力依依然强劲劲，中国国经济的的长期发发展前景景

14、非常乐乐观。近近期公布布的宏观观数据显显示，本本轮宏观观调控已已经取得得明显成成效，投投资、信信贷增幅幅大幅回回落，同同时宏观观调控过过度的一一些负面面影响也也开始引引起关注注。这种种情况下下，出台台进一步步紧缩措措施的可可能性逐逐步下降降，投资资者对于于宏观调调控的恐恐惧心理理也正在在消除。A股市市场在二二季度的的大幅下下跌对宏宏观调控控的影响响消化相相对比较较充分。历史地地看，市市场整体体的估值值水平已已经进入入了一个个低风险险区域，进入合合理估值值区间的的上市公公司数目目越来越越多。 当然，由于中中国股票票市场存存在的一一些根本本性的制制度缺陷陷，如股股权分置置等问题题。每当当市场初初步

15、脱离离投资区区域，都都将受到到这些因因素的制制约而出出现回落落。在市市场根本本性问题题没有解解决之前前，我们们认为，市场将将维持在在投资区区域上下下的一个个箱体中中震荡的的可能性性比较大大。 宝盈鸿鸿利基金金投资管管理策略略 鸿利基基金下半半年的投投资运作作仍将在在基金契契约和基基金管理理人投资资理念的的共同指指引下进进行。我我们将严严格按照照基金契契约中约约定的选选股标准准对目前前持有的的消费类类股票进进行一定定的筛选选，提高高具有品品牌优势势和规模模优势的的龙头企企业的持持仓比例例。同时时我们也也会基于于个股的的价值判判断，重重点挖掘掘上半年年调整过过程中被被严重低低估的股股票进行行投资。

16、对于一一些有中中长期投投资价值值的上市市公司，本基金金将不过过于关注注短期的的涨跌，坚决持持有。对对于下半半年可能能进行的的解决股股权分置置的试点点工作，本基金金亦会重重点研究究其中可可能孕育育的投资资机会。基于对对目前AA股股市市所处区区域的风风险收益益特征的的判断，本基金金在下半半年的操操作过程程中将适适度提高高个股集集中度。国泰金龙龙系列国泰金龙龙债券（债） 国泰泰金龙行行业（股股）期末基金金份额净净值：00.9885元00.877%本期基金金份额净净值增长长率：00.9449元-3.002%后市展望望国泰金龙龙债券：对于投投资者而而言，股股票及债债券市场场经过大大幅下跌跌，风险险已经在

17、在相当程程度上释释放。我我们将秉秉承自上上而下，提高债债券投资资投资的的策略性性和灵活活性；可可转换债债券的投投资将以以稳健投投资为主主，精选选品种国泰金龙龙行业：展望下下半年，经过二二季度宏宏观调控控政策的的密集出出台后，政府反反周期的的经济政政策效果果将在下下半年得得到体现现和消化化，到005年经经济增长长获得持持续发展展，不过过增长幅幅度可能能小于004年，即边际际增长率率会下降降。因此此从长远远看，这这次宏观观调控显显然是有有助于中中国经济济长期稳稳定增长长，但在在短期内内的经济济增长无无疑是受受到了压压制。 国务务院关于于推进资资本市场场改革开开放和稳稳定发展展的若干干意见对证券券市

18、场许许多制度度性问题题的解决决提供了了框架性性思路，但是问问题的具具体解决决尚需时时机。因因此，目目前市场场内参与与主体的的游戏规规则并没没有脱离离旧有框框架，市市场突破破过去几几年的箱箱体走势势还需制制度政策策的根本本变革。 同时，我们认认为市场场处于相相对底部部区域，是因为为A股中中已经存存在了一一批即使使和国际际市场比比较也具具有投资资价值的的上市公公司，我我们所关关注的具具有投资资意义的的品种的的下跌空空间已经经比较有有限。因因此，我我们战略略上看多多市场。不过，我们依依旧看到到证券市市场国际际化不可可避免，大批毫毫无投资资意义的的企业的的估值还还将进入入漫长的的回归途途中。总总之，企

19、企业估值值的结构构分化仍仍将继续续。大成价值值增长（偏股型型）期末基金金份额净净值：00.98839元元本期基金金份额净净值增长长率：00.755%后市展望望：20004年年下半年年，我们们最为关关心的问问题是中中国此次次宏观调调控持续续的时间间，以及及此次宏宏观调控控对企业业盈利的的实际影影响。从下半年年宏观背背景来看看：本届届中国政政府希望望中国的的经济能能够持续续稳定的的发展，强调新新的科学学发展观观，同时时注重经经济结构构的调整整从而转转变经济济增长的的方式。我们认认为从能能源和资资源的角角度以及及经济增增长的可可持续性性角度来来看，我我国本次次宏观调调控是必必须和及及时的。目前调调控

20、虽然然已取得得了一定定的成效效，但仍仍是初步步的和阶阶段性的的，而我我们分析析下半年年政府的的主要工工作是要要巩固已已取得的的成效和和防止市市场的反反复。同同时可以以看出政政府下半半年会把把经济发发展的重重点主要要放在对对经济结结构的调调整上来来，以此此来保持持中国经经济未来来能够平平稳的发发展。而而我们认认为目前前宏观调调控仍处处在关键键阶段，固定资资产投资资扩张和和生产资资料价格格的上涨涨压力依依然很大大，煤电电油运供供求依旧旧紧张。这些都都说明未未来经济济运行的的突出矛矛盾和问问题并未未根本解解决。因因此我们们认为此此次宏观观调控仍仍将持续续一段时时间。而而此次宏宏观调控控对企业业盈利的

21、的实际影影响也会会因行业业和公司司的不同同而有所所不同，但总体体而言，对企业业盈利的的短期增增长会有有负面影影响。基于以上上认识220044年下半半年我们们的投资资将主要要从以下下三个方方面考虑虑：（1）一一是优先先考虑受受宏观调调控影响响较小的的 “瓶颈颈”行业，主要包包括资源源密集型型行业、能源产产业和运运输行业业等。（2）积积极在消消费品领领域中寻寻找通过过内涵式式增长并并且估值值进入合合理区间间的上市市公司。（3）我我们依然然给予周周期性行行业以关关注，关关注周期期性行业业中在行行业内具具有垄断断地位特特征、业业绩持续续稳定增增长、公公司现金金流状况况良好、负债率率较低的的公司，我们认

22、认为这些些公司将将获得持持续的增增长。从中长期期看，我我们认为为中国经经济正处处在一个个上升周周期之中中，而中中国企业业的管理理和效益益水平也也在不断断的改善善。同时时随着企企业估值值水平的的不断合合理，我我们看好好中国资资本市场场的中长长期发展展前景。银华优势势企业（偏股型型）期末基金金份额净净值：00.97771元元本期基金金份额净净值增长长率：11.600 %后市展望望：下半半年主要要经济指指标将继继续平稳稳回落，住房和和汽车销销售对产产业升级级的拉动动将有所所减弱，瓶颈矛矛盾将有有所缓解解，宏观观经济有有望实现现软着陆陆。但是是，软着着陆不会会一蹴而而就，经经济增长长模式转转变更加加任

23、重道道远，部部分行业业盈利经经受考验验恐怕不不可避免免。更长长远来看看，日益益加快的的国际化化步伐影影响深远远，A股股的估值值水平将将接受国国际化视视野的检检验。我我们认为为下半年年A股市市场还有有很多不不确定性性因素，比如利利率问题题、股权权分置问问题、大大盘篮筹筹股扩容容、券商商风险如如何化解解等等，这些因因素对AA股市场场的影响响都需要要进一步步观察，我们对对市场的的系统性性风险保保持警惕惕。我们们也看到到，经过过系统风风险的集集中释放放，部分分公司的的估值水水平已经经具有国国际竞争争力，这这使我们们的投资资能够找找到比较较坚实的的基础。我们在在下半年年的投资资策略将将以自下下而上选选股

24、为重重点，努努力找出出那些估估值水平平具有国国际竞争争力的好好公司，不断优优化我们们的组合合，争取取为基金金持有人人创造价价值。湘财合丰丰价值优优化系列列湘财合丰丰成长 湘财合合丰周期期 湘财财合丰稳稳定期末基金金份额净净值：11.01193 0.94889 0.997111本期基金金份额净净值增长长率：112.001% -33.733% -1.39%后市展望望湘财合丰丰成长：对下半半年的展展望：尽尽管今年年上半年年市场经经历了大大幅下跌跌，但是是股票选选择仍然然较为困困难，下下半年的的投资风风险可以以归结为为如下两两点：一一、宏观观紧缩政政策导致致对上市市公司业业绩预期期的下降降；二、市场的

25、的国际化化趋势和和超大型型企业回回归A股股市场上上市所带带来的市市场整体体估值水水平的降降低。所所以，在在目前市市场状况况和宏观观背景下下，我们们认为在在坚持价价值型投投资的同同时，机机构与机机构之间间的博弈弈将向机机构与政政策博弈弈转化，政策成成为影响响市场的的主要因因素之一一。湘财合丰丰周期： 20004年年下半年年的情况况是：从从目前情情况来看看，宏观观调控已已经在多多方面显显见成效效。投资资和信贷贷过快扩扩张的势势头得到到明显遏遏制，生生产资料料价格明明显回落落，投资资增长放放慢而消消费正在在逐步加加快。城城乡居民民收入增增长加快快是支撑撑消费继继续温和和回升的的动力，因此，我们判判断

26、，经经过上半半年的宏宏观调控控，中国国经济正正在向正正常的良良性增长长发展。从更长长的周期期来看，中国经经济的高高速增长长趋势不不可逆转转。周期期性行业业虽然受受本次宏宏观调控控的影响响最大，但长期期的向好好趋势没没有改变变。经过过上半年年市场暴暴风雨的的洗礼，很多公公司已经经显露出出较高的的投资价价值。合合丰周期期将抓住住时机，充分利利用合资资基金公公司的国国际化研研究平台台，深入入挖掘行行业和企企业的投投资机会会。 在下半半年的投投资策略略上，合合丰周期期将坚持持自上上而下和自自下而上上的结结合。一一方面将将关注因因配额放放开而获获益的纺纺织行业业、景气气周期延延长的石石化行业业、长期期成

27、为经经济发展展瓶颈的的煤炭行行业、具具有国际际竞争力力的集装装箱和港港口机械械行业；另一方方面，本本轮宏观观调控会会淘汰调调控行业业中的落落后企业业，而实实际上会会对行业业中优势势企业的的长期发发展有利利，因此此我们也也将深入入挖掘房房地产、汽车等等行业中中的优质质企业，获取企企业长期期增长的的收益。 湘财合丰丰稳定：就证券券市场和和行业前前景而言言，中国国证券市市场在未未来几年年将产生生更大的的变局，但是，国际化化的潮流流不可逆逆转，市市场会变变得更有有效率，企业价价值及其其股价结结构也将将持续分分化，这这为机构构投资者者发挥专专业研究究优势提提供了更更稳固的的舞台，同时也也大大增增强了战战

28、胜市场场的难度度。我们们看好两两大类行行业：其其一，在在国际竞竞争中具具有比较较优势的的产业，特别是是含有强强大的品品牌价值值和文化化内蕴，从而拥拥有一定定的非替替代性和和独占性性，并存存在广阔阔的消费费市场的的行业，如某些些传统消消费品制制造行业业，因其其拥有强强大的品品牌、渠渠道和竞竞争能力力，能在在激烈的的市场竞竞争中获获得主导导权甚至至定价权权，或在在区域市市场中保保持相对对垄断能能力。其其二，具具有非贸贸易属性性和准资资源特性性的行业业，如机机场、港港口、电电力、能能源等，我们相相信，中中国的工工业化进进程和制制造业中中心的形形成远未未结束，能源、物流相相关行业业的景气气仍将持持续相

29、当当长的时时间，而而这些行行业的产产能扩张张又由于于各种因因素受到到制约，从而公公司盈利利将持续续稳定增增加。这这两类行行业纳入入我们投投资组合合的一个个必要条条件是，在国际际视野内内，该等等证券的的估值不不显得昂昂贵。博时价值值增长（偏股型型）期末基金金份额净净值：11.1113元本期基金金份额净净值增长长率：-4.551%后市展望望：市场场演变到到目前，从估值值角度看看，博时时股市市场估值值模型表表明，股市场场整体估估值水平平目前处处于一个个相当合合理的区区间。值值得指出出的是，目前的的估值水水平处在在年以以来的最最低水平平。政府的的宏观调调控，其其目的也也是为了了使经济济增长更更加健康康

30、、更加加长久，并且目目前宏观观调控已已经初见见成效。同时，我们认认为，不不破不立立，正是是证券市市场中存存在已久久的一些些负面因因素的总总爆发，成就了了证券市市场健康康发展的的新起点点。中国经经济内生生动力依依然强劲劲，中国国逐步成成长为世世界的制制造中心心，长期期工业化化、城市市化的进进程，带带来持续续不断的的消费升升级，如如何评价价和把握握未来中中国经济济中蕴含含的巨大大而丰富富的投资资机会，对我们们是巨大大的机遇遇和挑战战。我们们仍将不不断优化化组合，通过深深入的企企业调研研与产业业论证，去思考考中国经经济的未未来。金鹰成份份优选（偏股型型）期末基金金份额净净值：00.92256元元本期

31、基金金份额净净值增长长率：110.883 %后市展望望：我们们认为下下半年宏宏观调控控将初见见成效，但轻微微通胀压压力依然然存在。软着陆陆的预期期逐渐上上升，升升息预期期逐渐趋趋于明朗朗。中国国证券市市场经过过上半年年长时间间的深幅幅调整，部分个个股已经经具备投投资价值值。其中中，受宏宏观调控控的后续续影响，钢铁、建材、有色金金属等上上游投资资品行业业将不可可避免的的遭遇回回落，电电力及电电力设备备、石化化行业特特别是煤煤炭行业业将继续续保持稳稳定的业业绩增长长，逐渐渐复苏的的电子元元器件、数字电电视和白白色家电电行业行行等消费费升级类类公司将将保持快快速增长长。因此此，我们们对行业业投资将将

32、有所选选择，同同时在深深入调研研的基础础上，自自下而上上的精选选个股，进行重重点投资资。国泰金鹰鹰增长（偏股型型）期末基金金份额净净值：00.9779元本期基金金份额净净值增长长率：-2.001 %后市展望望：展望望下半年年,经过过二季度度宏观调调控政策策的密集集出台后后,5月月份多项项宏观经经济指标标已经开开始出现现明显回回落,当当月固定定资产投投资增速速大幅回回落至118.33%、企企业商品品价格总总水平月月环比指指数自去去年7月月以来首首次下降降、当月月人民币币新增贷贷款额同同比少增增55%,经济济调控取取得明显显成效。随着上上半年统统计数据据的陆续续公布,管理层层将会重重新审视视前期宏

33、宏观调控控政策的的方向、手段与与力度。我们预预测三季季度国民民生产增增长速度度仍然较较快,预预计可能能9%左左右；投投资增速速将明显显下降,累计增增幅会回回落到330%以以内；消消费增长长受去年年基数较较低的影影响,二二季度社社会零售售总额增增幅可达达16%左右；进出口口保持稳稳定增长长。预计计二季度度平均CCPI增增长达44.5%左右,7、88月份数数据可能能创出年年内新高高,超过过5%。随着秋秋粮上市市,基数数抬高等等因素影影响,物物价升幅幅将逐步步回落。因此,8月下下旬可能能是宏观观调控出出现转折折的一个个关键时时刻,政政府有可可能从行行政调控控手段重重新回归归到市场场化的手手段上,由中

34、央央银行以以货币政政策来引引导市场场的调控控方向。为了普普遍地提提高资金金成本,防止投投资过热热再度反反弹,央央行有可可能在三三季度末末或者四四季度初初推出提提高基准准利率的的手段。总体而而言,从从长远看看,这次次宏观调调控显然然是有助助于中国国经济长长期稳定定增长,但在短短期内的的经济增增长无疑疑是受到到了压制制。 我们认认为,下下半年市市场运行行态势会会呈现先先抑后扬扬的格局局,目前前市场下下跌的空空间已经经比较有有限,但但市场上上涨还需需要宏观观调控和和宏观经经济走势势的进一一步明朗朗化。通通过与国国际重要要证券市市场的比比较可以以看到,国内AA股市场场整体偏偏高的PP/E估估值部分分是

35、由于于A股市市场欠完完善的退退出机制制使得部部分业绩绩很差的的公司享享有了过过高的估估值。若若是仅剔剔除亏损损股计算算,上海海A股总总股本加加权平均均市盈率率为277.0倍倍,与国国际成熟熟市场的的估值差差距明显显缩小,而以绩绩优蓝筹筹为特征征的所谓谓核心资资产的市市盈率水水平就更更低,因因而A股股中已经经存在了了一批即即使和国国际市场场比较也也具有投投资价值值的上市市公司,我们所所关注的的价值投投资品种种的下跌跌空间已已经比较较有限。 尽管市市场在目目前点位位已处于于低风险险区间,但三季季度股市市上涨的的动力仍仍显不足足。我们们认为可可能到三三季度末末、甚至至是四季季度初AA股市场场才能重重

36、拾升势。如何判判断市场场重新上上涨的时时机,我我们关注注两个指指标：一一是固定定资产投投资的当当月增幅幅,因为为这是上上市公司司盈利变变化的先先行指标标,二是是信贷规规模的当当月增幅幅,因为为资金对对于股市市的作用用犹如生生命体中中的血液液。近期期的宏观观调控使使得这两两个指标标都出现现了大幅幅下滑,但随着着宏观调调控从行行政命令令手段向向市场化化手段转转变,这这些指标标会有重重新适度度回升的的必要性性和可能能性,从从而引发发市场出出现上涨涨。我我们将从从策略、行业、品种三三个方面面把握下下半年的的投资机机会。策策略方面面,我们们将把握握积极投投资与消消极投资资的平衡衡,在控控制风险险的前提提

37、下搏取取超额收收益。行行业方面面,我们们看好消消费升级级、瓶颈颈资源与与防御性性行业。具体地地：在消消费升级级类行业业中,我我们看好好食品饮饮料、电电子消费费品、纺纺织服装装等行业业。在瓶瓶颈资源源型行业业中,我我们继续续看好电电力和电电力设备备、煤炭炭、石化化。另外外,随着着经济从从过热向向紧缩转转化,防防御性行行业的投投资机会会逐步显显现。我我们比较较看好交交通运输输、公用用事业、医药保保健等行行业。品品种方面面,我们们将注重重“企业价价值”与“企业利利润”的区别别,重点点投资具具有核心心竞争力力和长远远发展能能力的企企业。海富通精精选（偏偏股型）期末基金金份额净净值：11.04447元元

38、本期基金金份额净净值增长长率：11.188%后市展望望：虽然然5，6月份的的经济运运行数据据表明，宏观调调控已初初见成效效，固定定资产投投资和MM2增速速快速下下降，信信贷规模模得到控控制，CCPI涨涨幅也会会在夏粮粮丰收后后逐步回回落，但但宏观经经济运行行中的基基本矛盾盾并未得得到根本本解决，煤电油油运仍是是经济发发展的主主要瓶颈颈；股份份制银行行的信贷贷仍有较较高的增增速，中中长期贷贷款的增增幅仍较较大，信信贷规模模的控制制很大程程度上来来自于企企业流动动性的收收紧；固固定资产产投资方方面，钢钢铁等过过热行业业在投资资惯性的的作用下下，投资资增长仍仍较快，而瓶颈颈行业的的投资仍仍需大大大加

39、强，结构性性矛盾突突出。另另一方面面，消费费尚未充充分启动动，其对对GDPP的贡献献与投资资相比较较，比例例仍较低低。总之之，仅靠靠几个月月的数据据就得出出宏观调调控已大大功告成成的结论论不够严严谨。宏宏观经济济过热仍仍有可能能反复并并伴随着着许多的的不确定定性。从从股市的的角度来来看，在在前一阶阶段大幅幅下跌后后，系统统性风险险已得到到大部分分释放；考虑到到宏观经经济运行行仍具有有的不确确定因素素较多，不排除除股市仍仍有进一一步下探探的可能能，但已已在低位位区域运运行。也也就是说说，股票票市场已已接近下下跌市后后段。就就象我们们在投资资策略部部分分析析的那样样，此时时，部分分基本面面具有较较

40、高投资资价值和和增长潜潜力的公公司，其其股价低低点已探探明，未未来有望望震荡上上行。但但股票市市场尚不不具备反反转的条条件。我我们预期期，必须须在等到到宏观调调控的效效果充分分显现，经济运运行态势势基本明明朗后，股票市市场才会会有较好好的投资资机会。从具体操操作的角角度来讲讲，我们们在充分分关注和和控制系系统性风风险的前前提下，会将主主要精力力转向对对行业景景气周期期的重新新评估和和对个股股投资价价值的深深度挖掘掘。我们们仍将秉秉承“适度主主动，精精选股票票”的投资资原则，期望在在下半年年，给投投资者带带来好的的投资回回报。南方稳健健成长（偏股型型）期末基金金份额净净值：11.04470元元本

41、期基金金份额净净值增长长率：-0.116%后市展望望：在宏宏观紧缩缩的背景景下，虽虽然上游游企业利利润可能能受到影影响，但但对于下下游消费费品企业业、公用用事业企企业和服服务业的的影响较较为有限限。处在在中国这这样一个个高速增增长的经经济体中中，基金金仍然能能够通过过深入的的研究找找到优良良的公司司进行投投资，而而不是裹裹足不前前。虽然然中国证证券市场场还面临临制度变变化的不不确定性性，但投投资的收收益与风风险配比比已发生生了根本本性的变变化。 基金将将继续坚坚持以企企业基本本面为主主的价值值投资理理念，通通过研究究创造价价值，以以专业化化投资为为持有人人谋取收收益。在在投资的的策略上上采取行

42、行业分散散，个股股集中的的方式。在行业业配置上上根据经经济周期期的变化化和产业业结构的的变化而而有所取取舍，但但总体上上不会过过分集中中于个别别行业，以达到到分散行行业风险险的目的的。但在在每个行行业内部部的个股股配置上上，相对对集中的的进行投投资，因因为我们们认为只只有经过过认真研研究挑选选出来的的公司才才是值得得投资的的对象。在一个个总体高高估的市市场环境境下，这这是回避避风险的的有效途途径。华安创新新（偏股股型）期末基金金份额净净值：00.9331元本期基金金份额净净值增长长率：-4.334%后市展望望：1、股票投投资比例例大部分分时间仍仍保持在在70%左右水水平。国国债投资资比例略略高

43、于220%。适量投投资可转转债。 2、股股票投资资主要考考虑以下下主题：(1)宏观调调控受到到负面影影响,股股价大幅幅下跌,但未来来业绩仍仍稳定增增长的行行业,如如银行业业等：(2)金金融创新新,如整整体上市市、股权权分置问问题试点点等。（3）新新上市及及再融资资的公司司。统计计发现,新上市市公司总总体质量量好于老老公司,而再融融资的公公司因必必须达到到一定条条件,往往往质量量也不错错。我们们将重点点关注这这一板块块。 3、以以个股选选择为主主、采取取自下而而上投资资策略。重点关关注增长长前景较较好的细细分行业业中的优优秀公司司。招商安泰泰系列安泰股股票 安泰泰平衡 安泰债债券期末基金金份额净

44、净值： 1.01004元00.96689元元 1.00226本期基金金份额净净值增长长率：-0.553% 1.117% 0.556%后市展望望：展望望下半年年， 宏宏观经济济运行方方面，我我们预计计最近几几个月内内政府不不大可能能继续出出台新一一轮的调调控措施施。但随随着前一一阶段紧紧缩措施施造成的的效果的的显现，宏观经经济可能能存在二二种风险险：一是是经济指指标（尤尤其是投投资、信信贷与通通胀）通通过行政政手段在在短期内内得到控控制之后后，略有有放松或或由于惯惯性因素素又恢复复高速增增长，从从而导致致更多的的紧缩政政策（行行政手段段与市场场手段）出台。二是由由于行政政手段具具有的刚刚性及一一

45、刀切的的特点，可能会会使经济济增长下下降过快快从而导导致经济济硬着陆陆的风险险。这二二种风险险都来源源于中国国政府调调控经济济的方式式，目前前还较多多地依赖赖于行政政手段，从长远远的观点点来看，政府调调控经济济的方式式会逐步步减少行行政手段段，增加加市场化化的手段段。而这这一过程程将会引引起市场场的波动动，其影影响的程程度取决决于这一一变化所所经历的的时间和和效果。总体上上讲，我我们对政政府制定定政策和和管理经经济的能能力有信信心。宏宏观经济济最终软软着陆的的可能性性较大。 股票市市场方面面，我们们认为，宏观经经济是否否成功地地软着陆陆以及在在此背景景下企业业盈利预预期的变变化，仍仍将是下下一

46、个阶阶段影响响股市走走向的最最主要因因素。对对此两者者的合理理判断需需要至少少三个月月的时间间（等待待下一轮轮经济数数据，政政府措施施及企业业披露等等）。从从企业盈盈利预期期的角度度来看，随着宏宏观调控控效果的的显现，市场对对公司的的盈利预预期也要要相应调调整。由由于宏观观调控对对上市公公司盈利利的影响响有一个个滞后期期，上市市公司的的中期业业绩将维维持较高高增长。尤其是是上游行行业的上上市公司司中期业业绩增长长仍将处处于高位位，但我我们认为为部分行行业和公公司的增增长已走走过顶峰峰，三季季度以后后的增速速回落已已成必然然。我们们会调低低04年年全年以以及055年的公公司盈利利预估水水平，而而

47、宏观调调控对上上市公司司盈利的的影响还还未被市市场及分分析员充充分反映映在其盈盈利预期期中。 另外，随着美美联储进进入新一一轮的加加息周期期，市场场预期中中国政府府加息的的空间和和可能性性增加，这将对对市场产产生一定定影响。尽管升升息对企企业盈利利的直接接影响有有限，但但升息预预期也将将使资本本的预期期回报率率上升，从而引引起股票票合理估估值水平平的下移移。 在股市市政策上上，探讨讨推出QQDIII和国有有股减持持试点方方案，都都会引发发市场对对A股估估值水平平的重新新评估；三季度度的市场场扩容面面临新的的高峰期期，深圳圳中小企企业板的的推出也也增加了了市场的的风险因因素。 总体上上看，基基于

48、我们们经济软软着陆的的假设，我们对对中国AA股的长长期趋势势看好。但我们们认为，目前来来判断最最近的紧紧缩措施施的效果果为时尚尚早，投投资者很很难有信信心大幅幅增持股股票或入入市。因因此我们们认为，股票市市场虽然然近期跌跌幅较大大，但总总体还是是中性的的评价，尚待宏宏观经济济、政策策方向等等状况明明朗化。短期内内由于近近几月宏宏观政策策趋于平平稳以及及较好的的中报业业绩，市市场可能能面临一一定幅度度的反弹弹，但总总体应维维持在一一定的区区域内。我们关关注的行行业包括括基础行行业如能能源、交交通运输输等，此此外，食食品饮料料，医药药及零售售等受宏宏观紧缩缩影响较较小的行行业，我我们认为为其中有有

49、规模效效益，或或有一定定品牌和和技术含含量的企企业往往往会在此此环境中中超越大大市。 债券市市场方面面，我们们认为，针对去去年以来来的宏观观经济过过热而进进行的调调控还远远没有结结束，在在总体偏偏紧的政政策环境境中，交交叉使用用松紧相相间的调调控手段段将是下下一阶段段宏观经经济政策策的主要要特点。综合分分析收益益率曲线线的变化化趋势与与形状变变化，我我们认为为收益率率曲线向向下移动动的可能能性较小小，维持持不变或或向上移移动的可可能性比比较大。因此，我们将将继续维维持稳健健的投资资策略，重点关关注中短短期债券券。景顺长城城景系列列优选股票票基金（股） 恒丰债债券基金金（债） 动力平平衡基金金（

50、平）期末基金金份额净净值（元元）1.005844 1.001599 1.05336本期基金金份额净净值增长长率：00.866% 11.077%33.255%后市展望望：近期期政府明明确表示示，宏观观紧缩政政策已经经取得明明显成效效，经济济正朝着着预期目目标运行行，下一一阶段将将采取适适度、区区别对待待的政策策，将前前期各项项政策落落到实处处。我们们判断，短期不不会推出出更严厉厉的紧缩缩政策，接下来来是政策策具体的的落实和和观察期期，市场场手段将将是调控控的主导导。从中中长期来来看，当当前中国国经济正正处于新新一轮增增长周期期中，本本轮经济济增长的的动力来来自消费费结构升升级、城城市化进进程加快

51、快、国际际产业转转移等因因素，内内需增长长动力非非常强劲劲。此次次宏观调调控主要要针对投投资领域域，而出出口和消消费基本本不受影影响，因因此尽管管投资增增速会有有较大回回落，但但出口将将继续保保持增长长，而消消费也将将稳步复复苏，总总体判断断，经济济实现“软着陆陆”的可能能性较大大。我们认为为，宏观观调控对对各行业业的影响响主要在在下半年年体现出出来，上上市公司司业绩分分化将不不可避免免，在股股市大幅幅下挫220%后后，不分分良莠齐齐齐下跌跌的局面面不会再再成为股股市主流流，股价价的结构构性调整整还会深深入。目目前从估估值水平平上看，不少绩绩优公司司已处于于低风险险区域，继续下下跌的空空间将非

52、非常有限限。尽管管期间大大盘走势势可能会会出现反反复，具具有核心心竞争力力、估值值合理的的绩优公公司跌幅幅会远远远小于大大盘，甚甚至逆市市而上，其中有有品牌知知名度、公司议议价能力力强、盈盈利预期期上升的的股票表表现会更更强。下下一阶段段，我们们将继续续秉承一一贯坚持持的自下下而上选选择个股股、以挖挖掘上市市公司内内在价值值为主导导的投资资策略。在行业业选择上上，与投投资紧密密相关的的行业因因受投资资增速回回落的影影响，未未来成长长受到局局限，我我们总体体看淡，但其中中抗周期期能力强强的龙头头企业、以及股股价大幅幅下跌后后，价值值明显低低估的个个股我们们将密切切关注；受益于于能源瓶瓶颈、以以及

53、不受受经济周周期波动动影响的的基础设设施类行行业，以以及下半半年政策策将鼓励励的消费费类行业业将有相相对出色色的表现现，我们们判断将将是下一一阶段股股市的热热点。具具体而言言，我们们看好经经过行业业大规模模整合、优胜劣劣汰比较较充分，龙头企企业已获获得议价价能力的的行业，如白酒酒、啤酒酒等食品品饮料行行业，医医药行业业中的特特色中药药，以及及处于国国民经济济“瓶颈”地位的的能源、电力、港口枢枢纽、机机场等。债券市市场下半年宏宏观调控控的效果果将继续续显现，我们认认为管理理层为防防止经济济的大起起大落会会采取反反周期操操作，进进一步紧紧缩政策策出现的的可能性性较小，债市短短期环境境相对比比较稳定

54、定，债市市走势将将随着资资金面的的松紧出出现波段段的行情情。1、对CCPI的判断断。我们们认为CCPI的趋势势是先升升后降。上半年年通货膨膨胀的原原因是粮粮食价格格的上涨涨、居住住和娱乐乐教育文文化用品品及服务务价格的的上涨带带动，加加上去年年价格基基数较低低以及年年底翘尾尾因素的的影响，今年11-6月CPII 上涨涨3.66%。下下半年随随着国家家出台一一系列扶扶持“三农政政策”的落实实，夏粮粮和秋粮粮增产已已成定局局，近几几年粮食食生产连连续减产产的不利利局面将将会扭转转，粮价价有望平平稳回落落。同时时，宏观观紧缩政政策效果果的逐步步显现，生产资资料的价价格也逐逐步回落落。当然然，国内内煤

55、电油油运紧张张的局面面尚未缓缓解，国国际原油油等初级级产品价价格还在在高位运运行，市市场存在在水、电电等垄断断产品价价格上升升的压力力。综合合考虑以以上影响响价格和和供求关关系的因因素，新新增物价价下降压压力略大大于上升升力量，预计CCPI会出现现冲高回回落的走走势。2、对升升息的判判断。从从最新公公布的经经济、金金融和物物价数据据看，宏宏观调控控已见成成效，下下半年是是前期政政策具体体的落实实和观察察期，短短期不会会推出更更严厉的的紧缩政政策。而而且，权权威部门门对CPPI 的的预测是是呈现前前高后低低的走势势，短期期是否升升息需要要观察。当然，我们也也会关注注外围市市场的加息步步伐。3、紧

56、缩缩政策的的影响。从政策策取向看看，解决决经济结结构性失失衡的问问题是以以后的工工作重点点，为巩巩固前期期宏观调调控的成成果，我我们认为为在政策策基调上上看是偏偏紧的，行政手手段逐步步淡出、市场化化手段将将跟进。由于目目前货币币政策传传导不畅畅，主要要是微观观主体利利率的非非敏感性性，因此此，央行行将加大大利率市市场化的的改革步步伐，在在这个过过程中利利率的结结构调整整将影响响债券的的利率结结构。4、市场场扩容加加速。下下半年将将迎来国国债集中中发行的的高峰，下半年年国债加加金融债债发行总总规模会会达到447000 亿左左右。加加上企业业债和可可转债的的持续发发行，势势必对市市场资金金面带来来

57、巨大压压力。另另一方面面，资金金供给上上看，银银行储蓄蓄存款增增速的持持续回落落，保费费收入今今年以来来出现下下降，资资金供给给会略为为紧张。公开市市场操作作会根据据市场资资金的状状况进行行灵活调调节，相相应月份份资金松松紧会略略有差异异。综合合以上分分析，随随着利率率是否调调整逐步步明朗，以及下下半年CCPI的走势势将会冲冲高回落落，我们们认为，下半年年债市将将以盘整整趋升的的格局为为主，中中短期券券从收益益率水平平看风险险较低。考虑到到经济逐逐步进入入加息周周期，以以及利率率市场化化改革的的深入，收益率率的结构构调整会会深化。可转债债方面，经过前前期系统统风险的的释放，多数可可转债品品种进

58、入入低风险险区域，可转债债的债性性逐步显显现，已已经表现现出较强强的抗跌跌性。基基于我们们对下半半年股票票市场的的判断，股票市市场大幅幅下跌的的可能性性较小，行业基基本面较较好估值值较低的的股票未未来有较较大的投投资机会会。因此此，我们们认为有有关煤电电油运、及消费费品类可可转债有有较好的的投资机机会。鉴鉴于上述述分析和和恒丰债债券基金金投资者者的风险险收益偏偏好，我我们的投投资策略略是将控控制中长长期利率率风险作作为投资资的首要要目标。选择收收益率较较高的中中短期券券进行价价值投资资，主要要是获取取较高的的利息收收益；浮浮息券从从规避风风险和利利差估值值的角度度会参与与。资产产配置上上，我们

59、们认为股股票市场场经过了了大幅下下跌后，深幅调调整的空空间有限限，可转转债前期期随股市市出现了了大幅调调整，有有些品种种回到了了价值投投资的区区域，下下半年可可转债上上保持一一定的仓仓位，结结合我们们看好的的资源瓶瓶颈行业业、下游游消费品品行业，重点选选择基本本面较好好、溢价价率不高高的品种种，以及及流通性性好、绝绝对价格格低、到到期收益益率较高高的防守守型品种种，根据据股市的的变化进进行波段段的操作作；同时时会积极极把握一一级市场场的可转转债、新新股及增增发的获获利机会会。我们会始始终坚持持理性投投资的原原则，一一如既往往勤勉尽尽责地为为基金持持有人谋谋求利益益，运用用上述投投资策略略通过有

60、有效的投投资风险险管理，为基金金持有人人达成在在可接受受投资风风险水平平基础上上的可持持续稳定定回报。巨田基础础行业（偏股型型）期末基金金份额净净值：00.93350元元本期基金金份额净净值增长长率：-6.550%后市展望望：我们们在下半半年运作作中仍会会坚持价价值投资资这一理理念，长长期看好好基础行行业，积积极买入入具有中中长期投投资价值值的上市市公司。前期在在大盘下下跌的时时候，分分散投资资、降低低仓位成成为一个个回避调调整风险险的策略略。但随随着大盘盘已经进进入低风风险区间间，我们们将适当当集中地地投资于于优质个个股，适适当提高高持仓比比例。作为基金金管理者者，我们们的工作作确实还还存在