2022年云路股份业务布局及竞争优势分析

1、2022年云路股份业务布局及竞争优势分析1. 云路股份：非晶合金龙头，掘金高性能软磁材料云路股份主营先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售，以非晶合金、纳米晶合金、 磁性粉末三大材料及其制品往下延伸，最终产品包括非晶合金薄带及铁心、纳米晶超薄带、 雾化和破碎粉末及磁粉芯等。公司自研搭建的极端制造技术体系，成功将技术转换为生产 能力，陆续建成万吨级非晶合金薄带生产线、宽幅超薄纳米晶连续化生产线，规划投建非 晶立体卷铁心自动化生产线、磁性粉末生产线等，科研转化效果显著。非晶合金材料行业龙头，非晶合金薄带的市场份额全球第一。截止 2021 年 11 月，公司拥 有非晶合金薄带产能 6 万吨，全球份

2、额 41.15%，国内份额 53.17%；纳米晶超薄带产能 3600 吨，全球份额 7.97%，国内份额 18.36%；雾化粉末产能 1850 吨，非晶铁心产能 18500 吨， 破碎粉末产能 700 吨。公司凭借良好的口碑与充足的生产能力，在国内、国际市场积累了 包括国家电网、奥克斯、Toshiba、ABB 等在内的知名客户，产品销往十余个国家和地区。中国航发为实控人，核心技术团队背景突出。公司实际控制人为中国航空发动机集团有限 公司，通过中国航发资产管理有限公司间接持有公司 28.5%的股权。中国航发为中央直接 管理的军工龙头企业，拥有完整军民用航空发动机、燃气轮机研发制造体系与试验检测能

3、 力， 其军工领域的优越的技术禀赋有望为公司未来长期发展提供重要支撑。公司现拥有 一支以国家万人计划领军人才、公司董事长李晓雨为首的高素质研发团队，截至 2021 年 6 月 30 日，公司研发人员达到 84 人，占比达到 18.67%。公司的员工持股平台多邦合伙的人 员共计 15 人，公司管理层和核心研发骨干人员都有覆盖。非晶合金薄带与其制品非晶铁心为公司主营业务收入的主要来源，纳米晶与磁性粉末占比 持续提升。从主营业务收入结构看，公司 2020 年非晶合金及制品/纳米晶产品/磁性粉末及 制品分别贡献收入 6.0/0.81/0.33 亿元，占比 84%/11.33%/4.63%。2021 年

4、上半年纳米晶/磁 性粉末制品销售收入占比提升至 21.94%/8.01%，一方面说明公司产品结构更加均衡，另一 方面说明纳米晶/磁性粉末板块景气度高、市场推广效果显著。图：产品结构中磁性粉末、纳米晶产品占比持续提升2018-2021年上半年公司经营业绩总体表现良好，归母净利稳定增长。2018年到2021Q3， 公司分别实现营业收入 7.35/7.00/7.15/6.67 亿元，整体保持稳定；实现归母净利 0.65/0.82/0.96/0.89 亿元，公司净利润稳定增长，18-20 年两年 CAGR 达 21.53%。营收略有波动、净利稳定增长的原因是：2019、2020 年受国内非晶变压器招标

5、量下滑、疫情等 因素影响，营收端增速放缓，但在产品结构、管理费用、原料成本等方面持续优化，因此 净利润稳定上升。近年来，公司毛利率、净利率整体呈现上升趋势，且高于行业平均值。2018 年到 2021 年 H1 期间，公司综合毛利率分别为 24.01%、26.88%、30.31%和 27.88%。其中，非晶合金制品 毛利率受美元汇率与销售单价影响，在 25%至 31%间略有波动；纳米晶超薄带毛利率从 19 年的 29.18%上升至 21 年 H1 的 36.85%，受益于原材料价格下降与成分优化；磁性粉末端， 雾化粉末目前还在市场开拓期，毛利率水平仍有较大上升空间；破碎粉末毛利率水平整体 呈上升

6、趋势，在 23%到 39%之间波动。2. 云路股份以非晶合金为基，全频段布局高性能软磁材料2.1. 非晶合金国产化大趋势，龙头公司将充分受益采用国产非晶合金铁心大势所趋，利好中国非晶合金制造。“七五”期间，国家便开始科 技攻关“非晶合金铁心配电变压器的研制”并推广使用，但由于核心技术受限，关键的非 晶铁心主要依赖从日本进口，由日立金属垄断。2007 年初日立金属的非晶合金带材售价高 达 2.7 万元/吨，由于下游需求的旺盛，日立金属 2008 年上半年又将材料价格上调 20， 在实现技术突破之前，中国在非晶合金铁心上几乎没有话语权。截止到 2007 年，国内挂 网运行的非晶铁心变压器占配电变压

7、器的比例仅为 0.5%左右，总量不到 1 万台，均为采用 进口非晶铁心制造。近年来，随着以云路股份为首的多家企业不断地技术突破，中国逐渐掌握了非晶带材厚度 偏差大、硬度高、脆性大等核心问题的解决办法。2000 年后的第四次非晶合金研发高峰开 始由美国和中国主导，近年中国非晶合金专利占比已达约 76%，是全球非晶合金研究的领 头国家。技术破茧叠加“双碳”政策的助推与配网设备标准化的落地，我国非晶合金制造 正处于走出迷雾区、真正开始高速发展的黄金阶段，利好以云路股份为代表的技术领先、 生产规模大、客户资源优质的头部制造企业。图：近年中国非晶合金专利申请量稳步增加2.2. 非晶/纳米晶/合金软磁底层

8、技术共通，敲门高频应用新天地消费电子、新能源发电、新能源汽车、家电、粒子加速器等领域的蓬勃发展，为纳米晶、 合金软磁粉芯等高性能软磁材料的应用打开了广阔的空间。2015 年，我国电子产业各种 电子元器件使用纳米晶材料占比为 3%左右，部分高端产品约占 710%，部分产品甚至占到 30%。纵观软磁材料的发展历史，许多的应用场景是随着技术的进步，需求慢慢显现。我 们相信，随着我国高端制造水平的逐渐提高，新的应用场景被不断地开拓，以纳米晶、合 金软磁为代表的高性能软磁材料将逐步渗透进更广的市场。观察云路股份的技术储备路径，从同一底层技术延伸开发新的产品，每一步都做到了稳扎 稳打。公司在以非晶合金为主

9、要业务的同时，将非晶合金的精密连铸技术成功迁移到纳米 晶与合金软磁粉末材料的制备中，做到了高性能磁性材料的全覆盖。公司正凭借多年来扎 实的技术积累，重重地叩响全频段软磁材料应用天地的门环。2.3. 扩产能重研发，巩固龙头地位募投项目强化公司技术领导地位、加速产能扩张。本次募投项目包括高性能超薄纳米晶带 材及其器件产业化项目、高品质合金粉末制品产业化项目、万吨级新一代高性能高可靠非 晶合金闭口立体卷产业化项目等，将显著扩大公司产能，进一步强化公司产品多样化。此 次扩张后，纳米晶带材及器件的产能将由 3600 吨翻倍至 8600 吨，两条产线预计 28 个月 达产；合金粉末的两条气雾化产线与三条水

10、雾化产线预计 3 年达产，产能由 1850 吨扩充 至 9650 吨；非晶铁心产能将由 18500 吨升至 28500 吨，此项目建筑设施建设已完成，设 备购置与调试后即可达产。此外，本次募集资金中 1.50 亿元将用于产品及技术研发。目前，公司主要在研项目包括高 饱和磁感应强度铁基纳米晶带材研究项目、轨道交通等领域用新型非晶铁心的研究等，上 述研发项目均围绕主营业务开展，公司将在非晶合金、非晶铁心、磁性粉末和纳米晶等方 向持续进行产品研发，公司研发实力及技术领导地位有望进一步提升。公司未来发展在非晶合金为主营业务的基础上，持续拓展磁性粉末新市场。近年来，公司 非晶纳米晶产品与磁性粉末产品在销售结构中占比持续提升，雾化粉末和纳米晶粉末 21 年上半年产量皆已超过 20 年全年。随着新产线的落地，雾化粉末有望进一步为公司带来 营收端的增量；纳米晶粉末