风险与收益课件

1、 第2章 风险与收益2.1 风险及其衡量 2.2 资产组合风险 2.3 现代证券组合理论 2.4 最优投资组合的选择 2.5 资本资产定价模型2022/9/412022/9/422022/9/43 2.1 风险及其衡量2.1.1 风险的概念及特征 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 风险是发生财务损失的可能性，发生财务损失的可能性越大，风险越大。 风险是预期结果的不确定性，风险不仅可以带来超出预期的损失，也可能带来超出预期的收益。风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。2022/9/45 2.1 风险及其衡量 风险指在某一特定环境下，在某一特定时间

2、段内，某种损失发生的可能性。风险是由风险因素、风险事故和风险损失等要素组成。换句话说，是在某一个特定时间段里，人们所期望达到的目标与实际出现的结果之间产生的距离称之为风险。2022/9/462022/9/47心理学的研究认为，人们对待风险有三种态度： 1、追逐风险这些风险偏好者会选择风险较高的机会从中得到满足。他们认为风险越大，项目越优。风险，我的最爱！2022/9/48 2、厌恶风险这些人在追求利益的时候会想尽办法规避风险。他们认为：风险与收益应该均衡。利益乃需要的满足。2.1 风险及其衡量 广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技

3、术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。2022/9/4102.1 风险及其衡量风险管理是指通过风险识别、风险估计、风险驾驭、风险监控等一系列活动来防范风险的管理工作。2022/9/4122.1.2 风险的分类1）从财务风险产生的根源分： （1）利率风险 （2）汇率风险 汇率风险是指在一定时期内由于货币汇率变动可能导致的经济损失。（3）购买力风险 购买力风险即指通货膨胀风险，通货膨胀使物价上涨，同样多的货币只能购买比以前少的物品。2022/9/414 2.1 风险及其衡量 （4）流动性风险 指企业

4、资产变现的难易程度，或者资产变现，企业可能遭受损失。 （5）政治风险 指由于政治因素而导致的企业经济上遭受的风险。 （6）违约风险 是经济合同的一方违反合同的有关规定给另一方造成损失的风险。 （7）道德风险2022/9/415 2.1 风险及其衡量 2）从财务风险发生的形态分： 静态风险是由于自然力的不规则作用和人们的错误判断及错误行为所招致的风险，如自然灾害等不可抗力、经营不善、呆账、欺诈等不道德行为所造成的影响。 动态风险是由于人们的欲望的变化、生产组织、生产技术及生产方式的变化带来的风险，如市场供求、物价、社会购买力等的变化与科学技术进步而造成的风险。2022/9/416 2.1 风险及

5、其衡量 3）从财务活动的基本内容分： （1）筹资风险 筹资风险集中表现为不能如期偿债而带来的风险。2022/9/417 2.1 风险及其衡量 3）从财务活动的基本内容分： （1）筹资风险 筹资风险集中表现为不能如期偿债而带来的风险。筹资风险又分为收支性风险和现金性风险。收支性风险指企业由于收入不抵支发生亏损而造成企业不能到期偿债以致破产的风险，是企业的终极风险，它不仅源于理财不当，更主要是源于经营不当。现金性风险企业特定时点上现金流出量超过流入量，以致不能如期偿债的风险，主要是由于理财不当所造成的，现金的流入和流出在时间上和金额上发生了错位。2022/9/418 2.1 风险及其衡量 （3）收

6、入回收风险 收入回收风险是指投入的本金经过生产经营过程之后，能否回到它的起点。 收入风险包括两种风险，一是商品资本能否转化为结算资本，即产品能否在市场上得以销售；二是结算资本能否转化为货币资本，即能否如期如数收回。2022/9/420 2.1 风险及其衡量 （4）收益分配风险 收益分配风险是指收益分配可能给企业今后的生产经营活动产生的影响。 收益风险包括收益确认风险和收益分配行为的风险。 收益确认风险是指如果收益确认不当，则必然带来收益超分配。 收益分配行为的风险是指对投资中股利分配的时间、形式和金额把握不准而产生的风险以及各种收益分配的次序和比例不当而产生的风险。2022/9/421 2.1

7、 风险及其衡量 从公司本身的角度来说，公司特有风险又可以分为经营风险和财务风险。 经营风险是指公司在未来获取经营利润过程中由于存在不确定性而产生的风险。 财务风险是公司因借债而形成的风险。2022/9/423 2.1 风险及其衡量2.1.3 单项资产风险的衡量（概率统计法） 1）概率与概率分布 （1）所有的概率即Pi都在0和1之间，即0 Pi 1 （2）所有的结果的概率之和为1，即 Pi=1ni=12022/9/4242.1 风险及其衡量表2-1市场状况发生概率繁荣0.3一般0.5衰退0.2预计年报酬率甲产品乙产品丙产品30%40%50%15%15%15%0-15%-30%2022/9/426

8、2.1 风险及其衡量 2）预期值 随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值（期望值），它反映随机变量取值的平均化。 公式：K = （Pi Ki）Ni=12022/9/4272022/9/428（三）离散程度离散程度是用以衡量风险大小的统计指标。反映随机变量离散程度的指标包括：方差、标准差、变化系数等。、方差、标准差、变化系数： 2.1 风险及其衡量-3-2-1321k99.74%95.46%68.26%图2-1 正态分布的概率图2022/9/4302.1 风险及其衡量4）置信区间和置信概率 人们把“预期值 X个标准差”称为置信区间，把相应概率称为置信概率，它表明随

9、机变量出现在某一个置信区间的可能性的大小。 甲产品实际报酬率出现在16.5% 10.5%,即6%27%的可能性为68.62%； 而甲产品报酬率出现在 16.5% 210.5%,即-4.5%37.5%的可能性为95.46%。2022/9/431 2.1 风险及其衡量 置信概率与置信区间之间的关系可以通过查表计算。可在已知置信区间的求置信概率。例：假设报酬率符合正态分布，要求计算乙产品盈利的的可能性有多大？ 先计算016.5%（预期值）的面积。该区间含有标准差的个数为：X=16.5%19.11%=0.86查表可知，X=0.86对应的面积0.3051.乙产品盈利的置信区间为0，包括两部分， 016.

10、5%，对应面积为0.3051 16.5%，对应的面积是0.5所以，乙产品30.51%+50%=80.51%。2022/9/4练习：P482022/9/4332.2 两项资产组合风险2022/9/434投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。 证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各种证券的风险，还取决于各证劵之间的相关性。 甲证券：期望收益率10%、标准差15%，乙证券：期望收益率15%、标准差20%，价值比重：40%与60%。 2.2 两项资产组

11、合风险 【案例2.2】假设某公司在股票W和M的投资总额为1000万元，且各占一半，其完全负相关和完全正相关的报酬率见表2-2和表2-3。2022/9/435 2.2 两项资产组合风险表2-2 完全负相关的两种股票及其构成的投资组合的报酬率与标准差年度股票W的实际报酬率（Kw)股票M的实际报酬率（KM)投资组合WM的实际报酬率（KP)19951996199719981999平均报酬率标准率40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.0%2022/9/436完全负相关的股票组合，能分散投资风险吗？2.2 两

12、项资产组合风险199619961996199719971997199819981998199919991999-20-20-20-10-10-10000101010202020303030404040505050KW(%)KM(%)KP(%)股票M股票W投资组合WM图2-22022/9/4372.2 两项资产组合风险表2-3 完全正相关的两种股票及其构成的投资组合的报酬率与标准差年度股票W的实际报酬率（ KW ）股票M的实际报酬率（KM）投资组合WM的实际报酬率（KP）19951996199719981999平均报酬率标准差-10%40%-5%35%15%15%22.6%-10%40%-5%3

13、5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%2022/9/438完全正相关的股票组合，能分散投资风险吗？2.2 两项资产组合风险199819971996199950403020100-10-2050403020100-201999199819971996199619971998199950403020100-10-20KM(%)KP(%)图2-3股票W股票M投资组合WMKW(%)-102022/9/439 2.2 两项资产组合风险表2-3 部分正相关的两种股票及其构成的投资组合的报酬率与标准差年度股票W的实际报酬率（ KW ）股票M的实际报酬率（KR）投资组合WM

14、的实际报酬率（KP）19951996199719981999平均报酬率标准差40%-10%35%-5%15%15%22.6%28%20%41%-17%3%15%22.6%34%5%38%-11%9515%20.6%2022/9/440部分正相关的股票组合，能分散投资风险吗？ 2.2 两项资产组合风险19971998199950403020100-10-20-20-10010203040501999199819971996股票WKW(%)50403020100-10-201996199719981999股票R1996投资组合WRKR(%)KP(%)图2-42022/9/441 2.2 两项资产组

15、合风险 根据概率统计原理，组合资产标准差的计算公式为：两种资产的协方差的计算公式：covi,j =i,j i j2022/9/4422.2 两项资产组合风险 协方差是表示两种资产的相关程度，若二者不相关，则协方差为零；若二者正相关，则协方差大于零；若二者负相关，则协方差小于零。 2022/9/443 2.2 两项资产组合风险 相关系数的上限是1，下限是-1，即-1 1。在这个范围内，具体有以下几种情况： 1）01 表2-5概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3129-274-32022/9/4442.2 两项资产组合风险OXBXA图2-52022/9/4452.2 两项资产

16、组合风险2）=1表2-6概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3126-373.51.752022/9/4462.2 两项资产组合风险3）-10表2-7概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3126-3-7-3-1.42022/9/4472.2 两项资产组合风险3）=-1表2-8概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3126-3-7-3.51.752022/9/4482.2 两项资产组合风险4）=0相关系数的计算公式为：AB=( )( )PABiXAi-EAAXBi-EBBni=12022/9/4492.2 两项资产组合风险 【案例2.3】

17、假设有A、B两种股票，其有关数据如下（见表2-9） 表2-9概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.20.60.2-5102008122022/9/450 2.2 两项资产组合风险2022/9/451A期望收益率=9%，B期望收益率=7.2%，A标准差8% B标准差3.92%相关系数：0.9952.3 现代证券组合理论2.3.1 风险性证券组合的有效边界 【案例2.4】设证券组合由两种股票组成，分别以A、B为代号（这里的A可代表某一种股票，也可表示不同于B的任一种股票；B亦此）。（见表2-10）2022/9/4522.3 现代证券组合理论2022/9/453如果有两种证券，协方差矩阵为：从

18、协方差矩阵可以看出，可能配成的组合，既包括不同证券之间的组合，也包括一个证券与其自身的组合，当然对其自身组合来说，由于相关系数等于1，代入协方差计算公式，可知其协方差等于其方差。2.3 现代证券组合理论2022/9/4542.3 现代证券组合理论2022/9/455如果两项资产的收益率是完全正相关，相关系数等于1,不能分散任何风险，标准差最大，等于加权平均值。如果两项资产的收益率是完全负相关，相关系数等于-1，标准差最小，风险分散化效应最大。2.3 现代证券组合理论表2-10 证券指标AB期望值（E）5%10%方差（）0.010.04标准（ ）0.10.222022/9/4562.3 现代证券

19、组合理论 根据公式（P）=WA A+ WB B +2 WA WB ab 计算出该证券组合在不同投资比例和不同相关系数下的方差如下（见表2-11）222222022/9/4572.3 现代证券组合理论表2-11投资比重（%）（WA，WB）期望收益率（%）（0，100）10（20，80）9（30，70）8.5（50，50）7.5（70，30）6.5（80，20）6（100，0）5各相关系数的方差（）P=1P=0.5P=0P=-0.5P=-10.040.040.040.040.040.03240.02920.0260.02280.01960.02890.02470.02050.01630.01210

20、.02250.01750.01250.00750.00250.01690.01270.00850.00430.00010.01440.01120.0080.00480.00160.010.010.010.010.012022/9/4582.3 现代证券组合理论 2）在所选择的证券种类既定的条件下，随着投资结构的变动，可得到无限多种由诸种证券构成的具有不同风险收益组合特征的证券组合，这些证券组合称为可能的证券组合集合。-机会集 证券组合的原则（31页）组合的期望收益率越高越好，组合风险越小越好。2022/9/4592.3 现代证券组合理论 所谓有效组合是指在任何风险程度上获得最高的期望收益率，或

21、在任何期望收益率下遭受最低风险的一种组合。 有效投资组合通常以有效边界来表示，有效边界是坐标图中由有效投资组合集合所构成的一条曲线。 画出相关系数分别是0.5、0、-0.5的三条机会集曲线，分别回答：最小方差点、无效集与有效集。 2022/9/4602.3 现代证券组合理论2022/9/461例假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%。B证券的预期报酬率是18%，标准差是20%。假设等比例投资于两种证券，即各占50%，且两种证券的相关系数为0.2。要求：（1）计算该组合的预期报酬率； （2）计算该组合的标准差 rp=10%0.50+18%0.50=14%（组合预期报酬率与相关系数无关）2

22、022/9/4622.3 现代证券组合理论2022/9/463组合对A的投资比例对B的投资比例组合的期望收益率组合的标准差11010.00%12.00%20.80.211.60%11.11%30.60.413.20%11.78%40.40.614.80%13.79%50.20.816.40%16.65%60118.00%20.00%2.3 现代证券组合理论2022/9/4642.3 现代证券组合理论2022/9/4651.揭示了分散化效应2.表达了最小方差的组合3.表达了投资的有效集合4.证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应就越强。证券报酬率之间的相关性越高，风险分散化

23、效应就越弱。完全正相关的投资组合，不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。2.3 现代证券组合理论2022/9/466【结论】无论资产之间的相关系数如何，投资组合的预期收益率都不会低于所有单个资产中的最低预期收益率，投资组合的风险都不会高于所有单个资产中的最高风险。注意这一结论可以推广到由多项资产构成的投资组合。2.3 现代证券组合理论2022/9/467【例】A证券的预期报酬率为12%，标准差为15%；B证券的预期报酬率为18%，标准差为20%。投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论中正确的有（）。 A.最小方差组合是全部投资于A证券B.最高预期报酬率组合是全

24、部投资于B证券C.两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱D.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合【答案】A、B、C 2.3 现代证券组合理论EFBAGC0E（RP）P图2-6M2022/9/468如果多种证券组合，则机会集为一个平面。2.3 现代证券组合理论 有效证券组合集合必定处于该阴影左上方的边缘上。 有效证券组合集合组成的曲线称为有效边界，也称为马科维茨边界。 有效边界（曲线GFED）的投资组合和不在有效边界的组合相比具有三种情况。 相同的标准差和较低的期望报酬率；相同的期望报酬率和较高的标准差；较低报酬率和较高的标准差。2022/9/4692.3 现代证券组

25、合理论2022/9/470对于一个理性的投资者来说，如果投资组合是无效的，那么就可通过改变投资比例转换到有效边界上的某个组合，以达到提高期望报酬率而不增加风险，或者降低风险而不降低期望报酬，或者得到一个既提高期望报酬率又降低风险的组合。 2.3 现代证券组合理论2.3.2 引入无风险借贷的有效边界 有效边界，是指在不存在无风险证券条件下投资着可选择的各种有效证券组合。2022/9/471前面研究的风险资产的组合，现实中还存在无风险资产。在投资组合研究中，引入无风险资产，在风险资产组合的基础上进行二次组合，这就是资本市场线所要研究和解决的问题。为什么引入无风险资产？2022/9/472 假设存在

26、无风险资产。投资者可以在资本市场上借到钱，将其纳入自己的投资总额；或者可以将多余的钱贷出。无论借入和贷出，利息率都是固定的无风险资产的报酬率。无风险报酬率用Rf表示。 如果投资者投向无风险资产的资金可以为正值（贷出），也可以为负值（借入），即投向风险性的资本大于期初资本，二者之和等于1。2.3 现代证券组合理论 【案例2.5】设无风险证券的收益率为5%，风险性证券的期望收益率为15%，标准差为10%，并假设无风险借款的利率亦为5%。 运用公式E 我们可以计算出该证券组合在不同投资结构下的期望收益率； 运用公式我们可以计算出该证券组合在不同投资结构下的标准差。2022/9/4732.3 现代证券

27、组合理论 引入无风险信贷后，新的有效边界为从A点出发的一条直线。（适合于多种风险资产与无风险证券组合的情形） 随着证券组合中风险性证券比重的加大，组合的期望收益率随之提高，而且由于金融杠杆的作用，证券组合的期望收益率甚至可超过风险性证券本身的期望收益率，而与此同时，证券组合的风险即比标准差也与投资比重成正比。 主要关注以下四个点：A、D、F、H 2022/9/474 2.3 现代证券组合理论表2-10投资组合投资机构（WA，WB）E（RP）PA（0，1）5%0B（0.2，0.8）7%2%C（0.4，0.6）9%4%D（0.6，0.4）11%6%E（0.8，0.2）13%8%F（1，0）15%1

28、0%G（1.2，-0.2）17%12%H（1.4，-0.4）19%14%I（1.6，-0.6）21%16%J（1.8，-0.8）23%18%2022/9/4752461210814161820P（%）579111315171921232527E（RP）（%）BCDEFGHIJA贷款区借款区图 2-72022/9/476 2.3 现代证券组合理论PORF（RP）ABC图 2-82022/9/477RF全部投资于无风险资产C全部投资于风险资产RF C投资于含有无风险资产的组合CB投资于无风险资产组合中，无风险资产的投资资金为负数贷款区借款区 2.3 现代证券组合理论2022/9/478 【例】已知

29、某风险组合的期望报酬率和标准差分别为15%和20%,无风险报酬率为8%,假设某投资者可以按无风险利率取得资金,将其自有资金200万元和借入资金50万元均投资于风险组合,则投资人总期望报酬率和总标准差分别为（）。A.16.75%和25% B.13.65%和16.24%C.16.75%和12.5% D.13.65%和25%计算过程2022/9/4赵章文股市有风险，入市须谨慎！79收益率=（250 15% - 50 8%）/200 =16.75%标准差=WA风险证券标准差 =1.25 20%=25%【答案】A2.4 最优投资组合的选择2.4.1 效用与无差异曲线 效用，即投资者对投资的满足程度，满足

30、程度越高则效用越大。 公式：E（Up）=fE(RP),（P） 每条曲线都是由期望效用等于某一特定数值的所有期望报酬率和标准差的组合所构成。2022/9/4802.4 最优投资组合的选择 无差异曲线，又称无差别曲线，是指能给投资者带来相同预期效用的证券组合点的轨迹，它反映了投资者对风险的态度。 同一投资者可能有若干条无差异曲线，称为无差异曲线族。 同一曲线上的所有方案在该投资者看来预期效果是相同的，即可获得相同的满足感。 不同的无差异曲线是有差别的。2022/9/481 2.4 最优投资组合的选择P0E（RP）I1I2I3ABCHDEFG图2-92022/9/482例如I1上的A、B、C三个投资

31、组合对该投资者而言是等效的。I1 、I2、I3的区别C、D、G三点的区别与联系？ 2.4 最优投资组合的选择 投资者的无差异曲线有如下特征： （1）无差异曲线是以无风险收益率为起点向右上方延伸的，即其斜率为正； （2）同一投资者可在同一E（RP）-（P）平面上有无数条无差异曲线，同一条曲线的任何点均有相同的预期效用。而左边的曲线优于右边的曲线； （3）在同一E（RP）-（P）平面上，同一投资者的任意两条无差异曲线不会相交； （4）无差异曲线一般凸向右下方。 风险规避者（陡峭），追随者（平缓）（在无风险收益相同时）2022/9/4832.4 最优投资组合的选择0E（RP）P图 2-102022/

32、9/484风险规避者风险偏好者2.4 最优投资组合的选择2.4.2 投资组合的选择 有效边界确定了有效组合集合，无差异曲线反映了投资者对风险的态度。我们将两种曲线结合，便可确定最优投资组合。 2022/9/4852.4 最优投资组合的选择E（RP）P0ACEGFDBI1I2I3I4图 2-112022/9/486四条无差异曲线一条有效边界1）不含无风险资产的情形 最优证券组合位于无差异曲线与有效边界的切点处。2.4 最优投资组合的选择2）含无风险资产的情形（切点）E（RP）0PIB1IB2IB3IA1IA2IA3ACEBD图2-122022/9/487引入无风险资产后投资者预期效用均有所提高2

33、.5 资本资产定价模型2.5.1 资本资产定价模型的基本假设 资本资产定价模型的基本假设如下： 1）所有的投资者均为理性的，他们都愿意持有有效投资组合。 2）所有的投资者对每一种证券报酬的期望值、标准差和协方差等都有相同的预期，即所有的投资者都有相同的无差异曲线。 3）所有的投资者均能以相同的无风险利率借入或贷方资金，即借入或贷出的利率相同，且对于每一个投资者都是一样的。2022/9/4882.5 资本资产定价模型 4）没有征税和交易费用，即不存在对红利、利息收入或资本利得的征税，证券买卖也不用负担交易成本。 5）资产的无限可分性，即投资者可以按任意比例购买某种证券。 6）所有投资者可以及时免

34、费获得充分的市场信息。 7）不存在通货膨胀，且折现率不变。 8）所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。2022/9/4892.5 资本资产定价模型2.5.2 资本市场线CMLE（RP）P0ABMZRF图 2-132022/9/490M所有风险证券的最优组合2.5 资本资产定价模型 资本市场线实质上是允许借贷条件下的有效投资组合线，在这条线上，投资者可作出下列选择： 1）按照无风险利率RF贷放所有的资金，即RF点； 2）按照无风险利率贷放其部分资金，而将剩余资金投资于市场投资组合M上，即直线RFM，上的任何一点均称为“借出组合”；2022/9/4912.5 资本

35、资产定价模型 3）将其全部资金投资于市场投资组合M上，即M点； 4）按照无风险利率RF借入资金连同其原有资金投资于市场投资组合M上，即直线MZ，故MZ上的任何一点均称为“借入组合”或“杠杆投资组合”，利用杠杆投资组合，投资者可获得超过单纯用自己的资金投资的收益率，但也须承担更大的风险，这在前面的案例中已有说明。2022/9/4922.5 资本资产定价模型 资本市场线（CML）的纵截距RF通常被视为时间价值，CML的斜率为风险价格，即每一单位风险的额外报酬，可用公式表示为：=E(RM)-RFM - 0 =E(RM)-RFM2022/9/4932.5 资本资产定价模型 投资组合的预期报酬率等于无风

36、险利率加上其所承担的风险（用标准差表示）与CML斜率的乘积，用公式表示为： E(RP)= RF+E(RM)-RFMP2022/9/4942.5 资本资产定价模型 由于CML经过（RM，M）点，在均衡时 ，所有的有效投资组合， 包括最优风险证券组合的预期报酬率均位于CML上，即与必要报酬率相等，故有：E(RP)= RF+pE(RM)= RF+ME(RM)-RF=M预期报酬率和必要报酬率区别：2022/9/4赵章文股市有风险，入市须谨慎！96预期报酬率即投资“后”期望获得的报酬率。必要收益率即投资“前”要求得到的最低收益率。实际报酬率即投资后实际的报酬率。 2.5 资本资产定价模型E（RP）PRF

37、RMMCML图 2-14O2.5 资本资产定价模型 【案例2.6】已知无风险报酬率为6%，某投资组合报酬的标准差为0.5，市场投资组合的预期报酬率及其标准差分别为12%和0.3，则该投资组合的必要报酬率为什么？投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险关系图图 2-15O总风险非系统风险系统风险组合中证券的数目组合收益的标准差2.5 资本资产定价模型2022/9/41001.系统风险系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰退等。所以，不管投资多样化有多充分，也不可能消除系统风险，即使购买的是全部股票的市场组合。由于系统风险是影响整个资本市场的风险，所以也称“市场

38、风险”。由于系统风险没有有效的方法消除，所以也称“不可分散风险”。2.5 资本资产定价模型2022/9/4101 2.非系统风险非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也称“特殊风险”或“特有风险”。由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称“可分散风险”。2.5 资本资产定价模型2022/9/4102【例】关于证券投资组合理论的以下表述中，正确的是（） A.证券投资组合能消除大部分系统风险B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大C.最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬最大D.一般情况下，随着更多的证券加入到投资

39、组合中，整体风险降低的速度会越来越慢【答案】D2.5 资本资产定价模型2022/9/4103【例】（2009）下列有关证券组合投资风险的表述中，正确的有（ ）。A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间的报酬率的协方差有关B.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险C.资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险与报酬的权衡关系D.投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系【答案】ABCD2.5 资本资产定价模型2022/9/4104【例】假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预期报酬率为6（标准差为10），乙证券的预

40、期报酬率为8（标准差为15），则由甲、乙证券构成的投资组合（）。 A.最低的预期报酬率为6 B.最高的预期报酬率为8 C.最高的标准差为15 D.最低的标准差为10 【答案】ABC2.5 资本资产定价模型2022/9/4105 资本资产定价模型的研究对象：有效资产组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。 市场处于均衡状态时，可以预期每种证券都会得到与其承担的不可避免风险相称的报酬。证券市场线（SML），描述任何证券或证券组合的预期报酬率和风险之间的关系。 要求的必要收益率=无风险报酬率+风险报酬率E(Ri)=RF+E(RM)-RF/ M2 ，M 证券市场线与资本市场线的区别2022/9/4

41、1061“证券市场线”的横轴是“贝塔系数（只包括系统风险）”；“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”。 2“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系；“资本市场线”揭示的是有效投资组合下风险和报酬的权衡关系。 3资本市场线中的“风险组合的期望报酬率”与证券市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同；“资本市场线”中的“（标准差）”不是证券市场线中的“贝塔系数”。 4证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率；而资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率。 5证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股

42、票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场线的作用在于确定投资组合的比例； 6资本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格，但含义不同，前者表示整体风险的风险价格，后者表示系统风险的风险价格。计算公式也不同：资本市场线斜率=（风险组合的期望报酬率-无风险报酬率）/风险组合的标准差证券市场线斜率=（市场组合要求的收益率-无风险收益率）市场组合的标准差市场均衡2022/9/4107市场交易行为中，当买者愿意购买的数量正好等于卖者所愿意出售的数量时，我们称之为市场均衡，也可以称之市场交易均衡量。在经济体系中，一个经济事务处在各种经济力量的相互作用之中，如果有关该经济事务各方面的各种力量能够相互制约或者相

43、互抵消，那么该经济事务就处于相对静止状态，并将保持该状态不变，此时我们称该经济事务处于均衡状态。市场均衡时，投资者对股票要求的收益率将等于期望收益率，也即所有的股票都将在证券市场线上。2022/9/4赵章文股市有风险，入市须谨慎！108ORFRME（RP）SMLM图 2-152 ，M 2.5 资本资产定价模型ORFRME（RP）SMLM图 2-162 ，M 2022/9/4109X股票（定价过低）Y股票（定价过高）股价的非均衡状态不会持久，股价对新信息的调整是很快的SML决定的收益率作为股利贴现定价模型的贴现率 2.5 资本资产定价模型（一）系统风险的度量系数1.定义：某个资产的收益率与市场组

44、合之间的相关性。2.计算方法：其计算公式有两种：2022/9/4110= = 2.5 资本资产定价模型 系数实际上反映了系统风险的程度，用于衡量个别证券报酬率对于市场投资组合报酬率变动的敏感性。对于某一证券i的系数：i,M，M=1i2 = i2 M 2+ 2 () 总风险 系统风险 非系统风险（趋向于0，忽略）Mi=i,M22022/9/41112.5 资本资产定价模型 一种投资组合的系数，是该组合中各种资产的系数的简单加权平均数，用公式表示为：P=iWini=12022/9/41122.5 资本资产定价模型3）投资报酬与市场投资组合报酬的关系00.511.5RFRARMRBE（Ri）i图2-

45、162022/9/4113BM风险报酬率=E（Ri)-RF =iE(RM)-RF2.5 资本资产定价模型 由公式E（Ri)=RF+iE(RM)-RF，我们可以清楚地看到某一投资报酬与市场投资组合报酬的关系。我们已知M=1，因此： （1）如果i=1，表示i资产（组合）的风险与市场投资组合的风险一致，其预期报酬率与市场投资组合的报酬率相同；2022/9/41142.5 资本资产定价模型 （2）如果i1，表明i资产（组合）的风险大于市场投资组合的风险，其预期报酬率的变动幅度高于市场投资组合，这种资产（组合）称为高风险资产（组合），如图2-16中的B资产（组合）；2022/9/4115 2.5 资本资

46、产定价模型 （3）如果i 1，表明i资产（组合）的风险小于市场投资组合的风险，其预期报酬率的变动幅度亦低于市场投资组合，这种资产（组合）称为低风险资产（组合），如图2-16中的A资产（组合）。2022/9/4116 2.5 资本资产定价模型 【案例2.7】假设无风险报酬率为5%，市场投资组合预期报酬率为12%，某证券组合的系数为1.2，则该证券组合的预期报酬率为什么？ 证券组合的预期报酬率=5%+1.2（12%-5%）=13.4%2022/9/41172022/9/4118证券市场线实际上是用图形来描述的资本资产定价模型，它反映了系统风险与投资者要求的必要报酬率之间的关系。2.5 资本资产定价

47、模型 4）引起证券市场线变动的因素（主要有两个）（1）通货膨胀的影响 无风险报酬率=实际报酬率+通货膨胀补偿率 一旦发生通货膨胀，证券市场线向上平移，斜率不变。 例：无风险报酬率8%，通货膨胀率4%2022/9/41192.5 资本资产定价模型0.521.5108%12%16%20%4%E(Ri)SML2SML1图2-172022/9/41202.5 资本资产定价模型（2）投资者对风险的态度的影响 证券市场的斜率，反映了投资者对风险的态度即人们对风险的规避态度。人们对风险越重视，越回避风险，则斜率越大；反之，斜率越小，若投资者丝毫不回避风险，则为一条水平线。投资者对风险的态度会随经济环境的变化

48、而变化。2022/9/41212.5 资本资产定价模型0.511.5204%8%12%16%20%14%SML2SML1E(Ri)图2-182022/9/41222.5 资本资产定价模型的结论2022/9/4123 （1）无风险资产没有风险，因此无风险资产的值为零。（2）市场组合与其本身的系统风险是相等，因此市场组合的值为1。（3）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合；适用于有效组合，而且也适用于无效组合；证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。2.5 资本资产定价模型2022/9/4124（4）从证券市场线可以看出，投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风

49、险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动中，所以证券市场线也不会一成不变。预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高。进而导致证券市场线的向上平移。2.5 资本资产定价模型2022/9/4125（5）证券市场线斜率取决于全体投资者的对待风险的态度，如果大家都愿意冒险，风险能得到很好的分散, 风险程度就小,风险报酬率就低，证券市场线斜率就小, 证券市场线就越平缓；如果大家都不愿意冒险，风险就得不到很好的分散, 风险程度就大，风险报酬率就高，证券市场线斜率就大, 证券市场线就越陡。2.5 资本资产定价模型2022/9/4126【例】（多选题）下列关于

50、值和标准差的表述中，正确的有（）。A.值测度系统风险，而标准差测度非系统风险B.值测度系统风险，而标准差测度整体风险C.值测度财务风险，而标准差测度经营风险D.值只反映市场风险，而标准差还反映特有风险 【答案】BD2.5 资本资产定价模型2022/9/4127【例】（2009）下列关于资本资产定价模型系数的表述中，正确的有（ ）。A.系数可以为负数 B.系数是影响证券收益的唯一因素C.投资组合的系数一定会比组合中任何中任一单个证券的系数低D.系数反映的是证券的系统风险【答案】AD2.5 资本资产定价模型2022/9/4128证券名称必要报酬率标准差与市场组合的相关系数值无风险资产?市场组合?0.1?A股票0.22?0.651.3B股票0.160.15?0.9C股票0.31?0.2?【例】假设资本资产定价模型成立，表中数字是相互关联的。求出表中“?”位置的数字2.5 资本资产定价模型2022/9/4129证券名称必要报酬率标准差与市场组合的