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2022年贵金属行业价格趋势及投资分析1. 金价逻辑框架：与美债强负相关，通胀决定价格趋势1、直接原因：金价与美债强负相关，短期与避险情绪相关金价与美债强负相关。通过对 2003 年以来 comex 金价和美国十年期国债实际收益率进 行相关性分析，两者相关性为-90.86%，存在明显负相关。但短期两者也可能同向。这也 说明黄金不是主动定价的资产。 金价与避险情绪短期相关。通过对比 2020 年以来 comex 金价和美国标准普尔 500 波动 率指数，在指数剧烈波动的情况下，金价往往会因避险资金上涨出现短期上涨。2、深层次原因：通胀与美联储货币政策主导金价美国十年期国债实际收益率由美债名义利率和通胀决定。名义利率则由美联储货币政策 决定。美联储货币政策的决策依据主要为通胀和就业。当前美国失业率已经回归到正常 和高通胀背景下，加息势在必行。2. 投资分析：与金价强相关，黄金股避险价值突出金价决定股价：通过对 2005 年以来 SGE 金价和山东黄金进行相关性分析，两者相关性 为 87.29%，存在强正相关。可知，黄金股交易的核心并非业绩及估值，而是金价的波动。 熊市黄金股超额收益明显：2015/5-2016/5，沪深 300 大跌，金价和山东黄金逆势大涨； 2018/1-2019/1，沪深 3

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