2022年巨子生物研究报告

1、2022年巨子生物研究报告一、重组胶原蛋白第一股，合成生物学领军者西安巨子生物（前身为西安巨子生物基因技术有限责任公司）成立于2000年5 月8日，是一家专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分研发、定位于多元化美丽与 健康产品组合的公司，主要从事功效性护肤品的研发、生产和销售。公司拥有中国 业内首个重组胶原蛋白技术的发明专利，是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产 品的公司，先后获得多项国家级奖项和荣誉，2021年公司成为首家入驻科创与转化 基地的企业。公司产品以重组胶原蛋白为关键生物活性成分，主要产品包括功效性护肤品、 医用敷料、肌肤焕活、生物医用材料、功能性食品，旗下品牌“可丽金”、“可复 美

2、”专注中高端皮肤科级别的皮肤护理，分别是2021年中国专业皮肤护理产品行业 第三、第四的畅销品牌。（一）主营专业皮肤护理业务，净利率抢眼两大核心品牌助力营收、净利润高速增长。公司2021年实现营收15.52亿元、 同比增长30.41%，经调整净利润8.37亿元、同比增长24.47%，营收和经调整净利润 19-21年CAGR分别为27.39%、20.63%，收入主要由专业皮肤护理产品矩阵下的“可 复美”、“可丽金”两大品牌驱动。分产品看，公司营收由专业皮肤护理产品和功能性食品及其他两大部分组成。 专业皮肤护理产品为公司核心主营业务，相关产品包括功效性护肤品和医用敷料， 从销售占比看，营收占比稳定

3、在90%左右且占比逐年提升，2019-2021年的总营收 比重分别为89.1%、90.1%、96.8%，其中2021年同比增长6.7pp；从销售额看， 2019-2021年专业皮肤护理产品的营收分别为8.53、10.73、15.03亿元，同比增长 25.78%、40.13%，主要由于公司加强线上营销活动以提高线上直销，带动可复美 产品的销售额激增；从主要品牌看，专业皮肤护理产品营收主要来自可复美和可丽 金两大品牌，且份额持续提升，2019-2021年两大品牌总占比分别为80.6%、82.4%、 91.7%，其中可复美品牌占比从2019年的30.3%增长至2021年的57.8%，超越可丽 金成为

4、公司第一畅销品牌，2021年可复美、可丽金品牌的营收分别为8.98、5.26亿 元，分别同比增长113.08%、减少5.98%。功能性食品及其他作为公司非核心业 务，整体体量较小，从销售占比看，营收占比由2019年的10.9%降低至2021年的3.2%， 其中2021年同比下降6.7pp，主要系公司减少了利润率相对较低的饮品及纤维补充剂 的销售；从销售额看，2019-2021年功能性食品及其他的营收分别为1.04亿元、1.18 亿元、4943.4万元，分别同比增长13.4%、下降58.05%。毛利率、净利率维持在较高水平。毛利率方面，公司2019-2021年整体毛利率 分别为83.28%、84

5、.59%、87.24%，整体稳步增长，主要系专业皮肤护理产品的销 售收入增加推动，2019-2021年专业皮肤护理产品的毛利由分别为7.23、9.26、13.12 亿元，同比增长28.1%、41.7%。分产品看，专业皮肤护理产品的毛利率较高且整体 保持相对稳定，2019-2021年毛利率分别为84.8%、86.3%、87.3%，功能性食品及 其他产品的毛利率呈波动上升趋势，2019-2021年毛利率分别为71.2%、69%、85.4%， 2022年同比增长16.4pp主要由于公司2021年对产品组合进行调整，减少了毛利率相 对较低的产品（如饮品及纤维补充剂）的销售。净利率方面，经调整净利率从2

6、019 年的60.1%下降至2021年的53.9%，主要系公司近三年为扩张线上直销渠道，线上 营销开支增加导致销售费用大幅增长，2019-2021年销售费用率分别为9.8%、 13.31%、22.3%。（二）股权结构：境内外多重持股，创始人范博士家族信托控股六成截止2022年5月，公司前三大股东分别为范博士家族基金全资拥有的Juzi Holding（59.97%）、范博士全资拥有的Healing Holding（0.09%）、GBEBT Holding （1.96%），公司创始人范博士及其家族信托合计控股62.02%。创始人家族主导研发，高管及核心人员资历丰富，超半数人员拥有医药背景。 公司创

7、始人家族研发实力雄厚，创始人范代娣博士被誉为“类人胶原蛋白之母”， 自2000年集团创立起，范博士担任若干集团附属公司（包括西安巨子生物及陕西巨 子生物技术）的董事及总经理，带领团队主要负责技术研发；范博士配偶严建亚主 要负责集团的整体战略管理、业务规划及运营；严建亚女儿严钰博负责集团的融资、 投资者关系及企业管制相关工作；严建亚胞妹严亚娟拥有生物技术和技术工程行业 逾30年经验，负责集团的整体生产及质量管控。集团其他高管均拥有高学历和丰富的履历，例如叶娟曾任西安达威通信设备的 副总经理和董秘以及西安威尔罗根科技董秘，方娟拥有生物技术行业逾20年经验， 段志广在生物医用材料和高活性天然产品领域

8、拥有16年左右的经验。公司本次募集资金将主要应用于四大领域。研发：通过招聘强化公司研发团 队，扩展研发设施，并进行测试和验证研究，在公司现有产品管线的基础上，持续 推进合成生物学技术的研发；扩产：通过建设多个生产设施，扩展与公司产品组 合及生物活性成分有关的生产能力；营销推广：增强全渠道销售及经销网络，并 开展以科学和知识为导向的营销活动以提高品牌认知度；信息系统：通过采购硬 件和软件、招聘IT专家等方式，提高公司运营及信息系统。二、胶原蛋白行业空间广阔，护肤赛道增速显著（一）专业皮肤护理市场稳步发展，重组胶原蛋白引领技术风向目前，产业化胶原的制备方法可分为传统提取法、化学合成法和基因工程法，

9、 其中，基因工程法是目前技术发展最快的胶原蛋白生产方法。通过基因工程技术， 选用昆虫、转基因烟草、大肠杆菌等各种宿主细胞生产胶原蛋白，不仅可以避免病 毒隐患、免疫排斥反应等缺点，获得更高的亲水性及安全性，而且可以对胶原蛋白 的空间构型和性能进行个性化设计，但目前来说技术难度较高，仅有少数企业掌握 该项技术，代表企业有巨子生物、锦波生物。产业链：上游原材料供给方面，制备胶原蛋白所需的原材料供应商多来自畜牧 业、渔业等，动物源性胶原蛋白的原材料包括牛跟腱等动物组织，重组胶原蛋白的 原材料包括酵母浸粉、菌种等原辅料；中游胶原蛋白原料供应商方面，按提取方式 划分，动物源性胶原蛋白的代表企业有台湾双美、

10、创尔生物、长春博泰，重组胶原 蛋白的代表企业有巨子生物、锦波生物，部分企业同时覆盖中下游，在生产胶原蛋 白原料的同时，将原料应用到终端产品中，例如巨子生物、创尔生物；下游应用场 景方面，胶原蛋白的主要应用场景包括医疗、医美、护肤品、保健食品等。专业皮肤护理产品是规模最大的胶原蛋白应用领域，主要包括两大细分领域： 功效性护肤品和医用敷料。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国专业皮肤护理产 品市场规模达566亿元，其中胶原蛋白相关市场规模达135亿元，2017-2021年胶原 蛋白相关产品CAGR为52.44%。分产品成分看，重组胶原蛋白相关2021年市场规模 达94亿元，渗透率达16.6%，2

11、017-2021年CAGR为67.5%，预计2027年将达到1144 亿元，渗透率达29.1%。发展趋势：动物源性胶原蛋白+重组胶原蛋白双头并进，基因工程助推产业化的 实现。重组胶原蛋白将成为技术风向：生产方面，目前我国胶原蛋白市场两大主 流提取技术成熟，重组胶原蛋白通过合成生物技术解决了传统动物源性胶原蛋白提 取过程中产生的缺陷，制备成本更低，产能更大，在安全性、量产性等方面更具优 势。研发方面，当前我国研发实力较强的生物技术公司纷纷加入重组胶原蛋白赛道， 巨子生物研发的重组类人胶原蛋白实现了胶原蛋白的脯氨酸羟基化，使得制备的重 组胶原蛋白与动物源性胶原在氨基酸组成、空间结构、活性度上相似度

12、更高；锦波 生物通过对天然人源胶原蛋白序列进行重组，在实现量产的同时赋予重组胶原蛋白 更强的亲水性和生物活性。未来产业化的实现将引领行业飞速发展：参考透明质 酸的发展路径，透明质酸在行业发展初期仅能从动物组织内提取获得，复杂的制备 工艺、动物较长的生长周期、高成本导致其产能及应用受限；行业发展后期，微生 物发酵制备技术、交联技术等突破性技术的出现为行业带来了爆发式的增长，实现 了透明质酸的产业化和规模化应用。当前我国重组胶原蛋白技术位居世界前列，重 组胶原的技术突破有望推进胶原蛋白实现产业化，扩大医美领域的应用空间，将进 一步抢占动物源性胶原蛋白的市场份额，推进行业高速发展。（二）专业皮肤护理

13、市场集中度较高，胶原与透明质酸主导市场专业皮肤护理市场的竞争格局适度集中，CR5占据44.7%市场份额。前五大市 场参与者2021年总零售额为253亿元，排名第一的公司占据12%的市场份额，主要 产品的核心成分为植物活性精华成分提取物、透明质酸及胶原蛋白，2021年零售额 达68亿元；巨子生物占据10.6%的市场份额，位列行业第二，是前五大公司中唯一 一个产品核心成分为重组胶原蛋白的公司，2021年零售额达60亿元；排名第三、第 四的公司，主营产品的核心成分均为透明质酸，2021年零售额分别为47、40亿元。（1）功效性护肤品市场集中度较高，CR5占据67.5%市场份额。功效性护肤品 市场前五

14、大参与者2021年总零售额为209亿元，排名第一的公司占据21%的市场份 额，领先第二大公司8.6pp，2021年零售额达65亿元；巨子生物占据11.9%的市场份额，位列第三，在胶原蛋白类功效性护肤品市场位列第一，2021年零售额达37亿元； 排名第四、第五的公司分别占据11.6%、10.6%的市场份额，2021年零售额达36、 33亿元。除第一名外，其余四大参与者在市场份额和零售额方面较为接近。（2）医用敷料市场竞争格局较为分散，CR5占据26.5%市场份额。医用敷料市 场由透明质酸和胶原蛋白主导，前五大参与者2021年总零售额为68亿元，排名第一 的公司占据10.1%的市场份额，2021年

15、零售额达26亿元，主要产品的核心成分为透 明质酸；巨子生物占据9%的市场份额位列行业第二，2021年零售额达23亿元，在 胶原蛋白类医用敷料市场排名第一；其余公司市场份额均低于3%。（三）多元化应用领域助力重组胶原蛋白市场，发展空间广阔胶原蛋白在美丽与健康领域应用多元，除专业皮肤护理市场外，规模较大的两 大应用领域为肌肤焕活应用、生物医用材料。（1）肌肤焕活应用市场规模：肌肤焕活应用作为一种非手术类项目，因其安全、 恢复期短及价格实惠而受到消费者的青睐。透明质酸、肉毒毒素及胶原蛋白是适合 肌肤焕活应用的三大生物活性成分。（2）生物医用材料市场规模：重组胶原蛋白因其有较好的生物相容性及促进成 骨

16、细胞再生的能力，是用于植入型医疗器械的理想生物活性成分，尤其是牙科植入 物。根据弗若斯特沙利文数据，中国基于胶原蛋白的生物医用材料市场的市场规模 已从 2017 年的 10 亿元增长至 2021 年的 32 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 33.5%， 预计未来将以 35.1%的 CAGR 进一步增长至 2027 年的 199 亿元。综合来看，在胶原蛋白应用场景不断拓宽、重组胶原蛋白技术日渐成熟的环境 下，透明质酸等生物成分的市场将受到挤压，伴随着消费能力的提升、线上销售模 式的转移、颜值经济等概念的兴起，中国胶原蛋白产品市场近年来获得飞速发展。 看未来，预计行业景气度将持续，重组

17、胶原蛋白将进一步释放产能，渗透率逐步超越动物源性胶原蛋白，成为主流胶原蛋白，2027 年中国重组胶原蛋白市场规模有望 达到 1083 亿元。结合该行业壁垒较高的特殊属性，产品力将成为现有品牌之间角逐 的关键因素。三、重组胶原定义产品心智，研发渠道夯实品牌力（一）产品：重组胶原蛋白成就产品力，可复美领跑矩阵品牌产品方面，重组胶原蛋白贯穿专业皮肤护理产品主线，成就品牌产品力。公司 在大部分专业皮肤护理产品中，以不同组合添加自主生产的四种重组胶原蛋白，即 重组I型人胶原蛋白、重组III型人胶原蛋白、重组类人胶原蛋白、小分子重组胶原蛋 白肽。不同的重组胶原蛋白对人体皮肤有不同的作用：重组I型人胶原蛋白

18、在皮肤修 护中起到关键作用，重组III型人胶原蛋白具有抗衰老特性，重组类人胶原蛋白在组 织形成和皮肤愈合过程中起到关键作用，小分子重组胶原蛋白肽易被皮肤吸收，促 进细胞生长和胶原蛋白分泌。通过这四种重组胶原蛋白的不同组合，巨子生物提供 了一系列专业皮肤护理产品：可复美、可丽金是公司两个最悠久的品牌。（1）可复美：皮肤科级别专业皮肤护理品牌，旨在提供皮肤修护和其他护肤解 决方案。品牌于2011年针对接受专业或医学皮肤护理的消费人群推出，并于同年成 功获得类人胶原蛋白敷料的第二类医疗器械注册证，成为了中国首款获得此类注册 证的基于重组胶原蛋白的产品。由于其功效和安全性，类人胶原蛋白敷料在推出后 迅

19、速获得医学界的认可。根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年零售额计算，可复 美是中国医用敷料市场的第二畅销品牌，也是中国第四畅销的专业皮肤护理品牌。 类人胶原蛋白敷料于2013年9月获科技部批准为“国家重点新产品”，于2017年2 月获认定为“陕西省名牌产品”。（2）可丽金：于2009年推出，定位为中高端多功能皮肤护理品牌，主打抗衰 老、皮肤保养及皮肤修护。可丽金品牌产品使用了公司专有的重组胶原蛋白不同类 型组合，且因产品安全性高、功效好获得了消费者广泛认可：可丽金品牌于2019年 荣获“日化美妆品牌之星”，旗下的类人胶原蛋白健肤喷雾于2021年1月被授予“陕 西省工业精品”称号，该产品亦于2

20、021年12月在一千多种国产产品中脱颖而出，荣 获“金物奖2021技术创新奖”。可丽金旗下的产品组合包括60项SKU产品，主要为喷雾、面膜、面霜、精华、 乳液及凝胶形态，具有不同的抗衰老、紧致、美白、补水及保湿复合功效，代表产 品为类人胶原蛋白健肤喷雾，该产品于2014年12月推出，为日常使用而设计，有助 于补充胶原蛋白、修护肌肤屏障，并通过其小而易吸收的重组胶原蛋白分子减缓皮 肤自然衰老过程。根据弗若斯特沙利文的资料，这款产品是中国最受欢迎的胶原蛋 白喷雾之一。根据魔镜数据，可丽金天猫旗舰店2020年9-12月/2021年/2022年1-4 月销售额分别为 4047.30/9383.47/3

21、492.54万元，2022年1-4月同比增速高达 387.64%。从产品结构来看，面膜（敷料）和化妆水（喷雾）产品在销售额中占比 最大，2021年，面膜和化妆水产品在销售额中占比分别达50.64%和31.10%，远超 其它品类。可复美、可丽金两品牌核心成分均为类人胶原蛋白，但可丽金定位更加高端。 产品成分方面，可复美和可丽金产品成分类似，均使用类人胶原蛋白来实现各种 皮肤修护功能。医用敷料行业主要使用的产品成分包括重组胶原蛋白（类人胶原蛋 白）、动物源性胶原蛋白和透明质酸。与透明质酸相比，胶原蛋白虽然补水能力更 弱，但具有美白、营养肌肤、修复受损细胞等功效，且胶原蛋白提取制备难度大， 价格高。

22、在胶原蛋白中，动物源性胶原蛋白提取方法更简单，而重组胶原蛋白需要 使用基因工程技术，存在一定技术壁垒。目前主流医用敷料公司中，巨子生物与锦 波生物均使用重组胶原蛋白，创尔生物产品核心成分为动物源性胶原蛋白，敷尔佳 产品核心成分为透明质酸，巨子生物在原料制备层面具有较大的技术优势；品牌 定位方面，可丽金产品价格更高，定位更高端。为了迎合主流非医美人群消费需求， 医用敷料行业主流品牌价格带集中在0-400元，利用吸引更多消费者购买来提升产品 销量。可丽金和可复美都有妆字号和械字号产品（其中械字号批号为一类和二类器 械），定价与行业主流品牌类似，但可丽金相较其他医用敷料类品牌而言定位更高 端，产品可

23、以配合医美机构微针等项目，使胶原蛋白产品渗透到真皮层，起到三类 器械的注射效果；而可复美产品主要针对主流消费人群的共同需求，定位为修复抗 衰，为过敏肌、痘痘肌、医美术前术后恢复人群提供安全性更高、价格适中的产品； 选品策略方面，两品牌线上渠道品类完整，且存在定价千元以上的高单价产品。 一方面因为公司采用线上销售带动线下的策略，通过在线上布局丰富的产品线从而 利用旗舰店流量使更多品类畅销；另一方面因为妆字号产品无法在线下医疗渠道供 货，线下渠道主推敷料产品，而线上渠道由于限制较小产品类别更加多元。产能产量方面，公司将建设新生产线扩张产能，产能利用率随着疫情恢复快速 提升。公司现有的重组胶原蛋白生

24、产设施年产能为1.09吨，为了推出新产品，公司 预计将于2022年下半年起建设一条新的重组胶原蛋白生产线，设计产能为21.25吨。 受2020年新冠疫情的影响，公司重组胶原蛋白生产设施的利用率从2019年的69.8% 减至2020年的64.5%；而在2021年为应对重组胶原蛋白类产品日益增长的生产及销 售而提高了产量，重组胶原蛋白生产设施的利用率从2020年的64.5%增长至2021年 的83.5%。（二）研发：专利数量赋能强大产品线，合成生物学技术平台巩固研发力公司研发费用逐年提升，高于可比公司。公司2019-2021年的研发费用分别为 1140、1338.1、2495.4万元，均高于同类公

25、司；研发费用率分别为1.2%、1.1%及 1.6%，与同类公司相比偏低。公司研发团队由84名人员组成，占雇员总数的12.6%。 研发团队成员具有不同学术背景，覆盖生物化学和分子生物学、发酵工程、应用化 学、食品科学与工程等领域。公司的核心研发人员在发酵技术、生物医用材料及天 然活性产物方面拥有十多年的研发经验，绝大部分研发人员亦具有生物工程、制药 工程及预防医学方面的工作经验。技术研发团队+产品研发团队，研发调研齐头并进：技术研发团队主要专注于 研发专业皮肤护理产品、功能性食品及特殊医学用途配方食品的新技术，并且负责 升级及改进公司的合成生物学技术，以规模化设计、开发及制造重组胶原蛋白和其 他

26、生物活性成分，包括更高效的重组胶原蛋白发酵技术以及更先进的不同类型重组 胶原蛋白表达及作用机制；产品研发团队主要负责设计和开发新成品，基于深入 的行业洞察和市场调查升级现有产品。公司的基础研发及产品开发以公司专有的合成生物学技术为核心。合成生物学 是一个跨学科的领域，涉及工程学原理在生物学中的应用，旨在设计和制造生物成 分、组件和系统。与某些传统方法相比，合成生物学技术有潜力以更持续可靠的方 式、更大的规模、稳定的质量，生产美丽与健康产品的成分，因此，合成生物学在 化妆品、食品和医药领域有着广泛的潜在应用。凭借生物技术、生物化学及生物工 程等跨学科科研和多年积累的行业专业知识，公司利用专有的合

27、成生物学技术设计 及研发重组胶原蛋白、稀有人参皂苷及其他生物活性成分，已在合成生物学技术平 台的基础上为不同应用场景中的消费者构建了一个多样化且不断扩大的产品组合。公司不断拓宽产品管线，以满足高质量的、立足于科技的美丽与健康产品市场 不断增长的需求。公司的产品管线覆盖85种在研产品，包括公司的美丽领域产品组 合下的53种功效性护肤品、16种医用敷料、4种肌肤焕活产品，以及健康领域产品 组合下的2种生物医用产品、7种功能性食品、3种特殊医学用途配方食品。功效性产 品方面，公司目前正在开发用于皮肤修护、抗衰老和美白的超过53种功效性护肤品， 以补充公司现有的护肤品组合，两大关键的管线产品为可复美H

28、uman-like重组胶原 蛋白修护精华和可丽金Human-like重组胶原蛋白霜。（三）渠道：“医疗机构+大众消费者”双轨销售，线上直销提升整体毛利公司针对医疗机构和市场实施了“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略。医 疗机构方面，目前公司产品已经销售和经销至中国1000多家公立医院、约1700家私 立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌。大众消费者方面，通过直销和经销商，公 司建立了一个面向大众市场的全国性销售网络：直销方式主要包括通过电商和社交 媒体平台（包括天猫、京东、抖音、小红书和拼多多）直接面向消费者的店铺进行 销售；公司面向大众市场的经销网络覆盖个人消费者以及屈臣氏、研丽、调色师

29、、 Ole、华联集团及盒马鲜生等化妆品连锁店及连锁超市的约2000家中国门店。凭借 在医学界的良好声誉，公司利用全渠道销售和经销网络建立起了强大的销售反馈回 路，以跨渠道驱动客户需求：从医疗机构市场到大众市场，从线下到线上，并从线 上到线下。线下网络有助于增加公司的品牌认知度，满足线下及其他渠道的流量需 求，并为公司的线上渠道引流。公司以经销为销售重点，将直销定为战略方向。经销为公司主要销售渠道，2021 年经销占比为55.6%，贡献营收8.63亿元；公司近年来大力拓宽直销渠道，通过建 立DTC店铺、电商平台渠道及线下直销，近三年直销占比持续提升，2019-2021年 直销占比分别为20.1%、27.8%、44.4%。线上直销销售额已呈现显著增长，从2019 年的1.58亿元增至2020年的3.07亿元，并于2021年进一步增至6.44亿元，分别占同 期总收入的16.5%、25.8%、41.5%。2021年线上直销占比同比提升15.7pp至41.5%， 高毛利销售渠道增长推动公司整体毛利率上升。在线上直销