财务管理（第三版）第11章股利政策

1、财务管理（第三版）第11章 股利政策学习目标： 重点掌握股利政策的基本类型。 掌握股利无关论的基本假设和股利支付的四种形式、股利政策的影响因素、股票分割的含义和作用以及股票回购的含义和动机。 了解股利政策的基本理论股利无关论和股利相关论、股利支付的具体程序。11.1股利政策的基本理论11.1.1股利无关论股利无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）在一篇关于股利政策的论文中首次提出的。关键假设有：（1）完善的资本市场，其中所有的投资者都是理性的，所有人均可无成本地获得利息，瞬间交易没有成本，证券可以无限分割，并且任何一个投资者都没有能力影响证券市价；（2）公司发行证券

2、没有发行费用；（3）没有所得税；（4）公司的投资政策已确定，而且不准备改变；（5）每个投资者对公司未来的投资和利润都有完全的把握(之后放弃了)11.1.2 股利相关论股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。股利相关论的代表性观点如下：01“一鸟在手”论。股东认为公司当期实现的利润虽少，但分配后就实实在在地分到股东手里，比公司留用下来再投资将来赔掉更好。因此，股东更偏好股利收益而不是未来不确定的、有风险的资本利得。02信号传递理论。股利的异乎寻常的增加是一个信号，它表明公司的管理部门对未来的收益情况持乐观态度；反之，股利减少是一个收益下降的信号03长期资本利得所得税税率普通所得税税率不

3、一致导致的。当股利税率比资本利得的税率高，投资者自然喜欢公司少支付股利而将较多的收益保存下来以作为再投资用，以期提高股票价格，把股利转化为资本利得。反之，投资者则倾向于取得股利。 04该理论认为，公司的股东、债权人、经理人员等利益相关者的目标并非完全一致，他们之间存在着代理冲突。股东与债权人之间的代理冲突经理人员与股东之间的代理冲突控股股东与中小股东之间的代理冲突05该理论认为，高收入者因其拥有较高的税率而偏好较低股利支付率，而收入低的投资者以及享有税收优惠的养老基金投资者则偏好较高的股利支付率。因此公司在制定或调整股利政策时，不能忽视不同类别股东对股利政策的偏好，应该对投资者分门别类地制定股

4、利政策。11. 2股利政策的类型1.剩余股利政策剩余股利政策主张，公司的盈余首先应当用于盈利性投资项目的需要，在满足了盈利性投资项目的资金需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。（1）根据资本投资计划和加权平均资本成本确定最佳资本支出水平；（2）设定目标资本结构，即确定股东权益资本和债务资本的比率，并以此确定所要达到的股东权益的数额；（3）最大限度地利用留存收益来满足这一股东权益数，如果留存收益不足，则需发行新股弥补不足；（4）留存收益有剩余的情况下才可发放股利。步骤【例11-1】某公司税后利润有2 100元，该公司的产权比率为0.6。新的投资需要3 000元。如果公司采取的

5、是剩余股利政策，分红多少元？【解】 分红支付金额= 2 100（11.63 000） =225（元）【例11-2】某公司2017年的税后净利润为800万元，2018年度公司有较好的投资项目，需要投资1 000万元，确定的目标结构为权益资本占60%，债务资本为40%。若公司采用剩余股利政策，计算2018年向股东分配的股利数额。【解】 筹集的权益资本=1 00060%=600（万元） 股东分配股利=税后净利润- 留存收益的数额=800-600=200（万元）2.固定或稳定增长的股利政策每年发放的每股股利固定在某一特定的水平上，然后在一段时间内维持不变，只有当公司认为未来盈余的增加足以使它能够将股利

6、维持在一个更高的水平时，公司才会提高股利的发放额。重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。理论依据“一鸟在手”理论和信号传递理论。3.固定股利支付率的股利政策 公司从其盈余中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司盈余的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。该政策主要适用于稳定成长和财务状况比较稳定的公司。理论依据“一鸟在手”理论4.低正常股利加额外股利的股利政策 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司经营非常好时，除正常股利外，加付额外股利给股东。优点：向股东发放固定股利，可以增加股东对公

7、司的信心；可以给公司较大的弹性，即使公司盈利很少或需要多留存盈利时，公司仍可发放固定股利；而公司盈利较多时，还可以给股东红利。理论依据“一鸟在手”理论和信号传递理论。【例11-3】某公司2015年税后利润为1 000万元，当年发放股利共250万元。2016年有一投资机会，投资总额为900万元，公司目标资本结构是负债-权益比为45，公司的稳定盈余增长率为4%。该公司可选择固定股利支付率政策、稳定增长股利政策和剩余股利政策，试计算各政策的股利水平并比较。【解】 （1）采用固定股利支付率政策： 2015年股利支付率为25%， 2016年股利额为：1 000（1+4%）25%=260（万元）（2）采用

8、稳定增长股利政策：250（1+4%）=260（万元）（3）采用剩余股利政策：投资所需的权益资金为：90059=500（万元）2016年股利额为：1 000（1+4%）-500=540（万元）因此，应当根据公司的不同发展阶段的特点，确定合适的股利政策公司发展阶段特点适应的股利政策初创阶段经营风险高，融资能力差剩余股利政策高速发展阶段产品销量急剧上升，需进行大规模的投资低正常股利加额外股利政策稳定增长阶段销售收入稳定增长，公司的市场竞争力增强，行业地位比较稳定，公司扩张的投资需求减少，净现金流稳步上升，每股盈利呈上升趋势固定或稳定增长的股利政策成熟阶段产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但盈利水平

9、稳定，股利支付能力下降固定股利支付率的股利政策衰退阶段产品销量急剧下降，销售收入减少，不具备支付股利的能力剩余股利政策公司股利政策选择表11.3股利支付的方式和程序11.3.1股利支付的方式 1.现金股利 现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要形式。缺点：（1）导致现金流出量增加，增大了公司的财务风险。（2）股东需要缴纳个人所得税，减少了股东的既得利益。【例11-4】某公司拥有流通股20 000股，每股18元。年度净利润32 000元，该公司的留存比率为70%，每股分红是多少元？【解】每股分红=32 000（10.70）20 000=0.48（元）2.财产股利财产股利是以现金以外的资产

10、支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如债券、股票等，作为股利支付给股东。3.负债股利负债股利是公司以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。4.股票股利其中：股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。特点： 将应分给股东的现金留在公司作为发展再生产之用，它与股份公司暂不分红派息没有太大的区别。 股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产或负债的增加，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。【例11-5】某公司宣布了10%分红方案。分红前，该公司有留存收益32 000元，股本溢价48 000元，普通股余额20 000

11、元，市值160 000元，面值1元钱。分红后该公司留存收益有多少元？【解】 持股数=20 0001=20 000（元） 每股市值=160 00020 000=8（元） 留存收益=32 000（20 000108）=16 000（元） 公司采取股票股利支付方式有以下优点：（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余，无需分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展。（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利，可以降低每股市价，促进股票的交易和流通。（3）日后公司要发行新股票时，则可以降低发行价格，有利于吸引投资者。（4）传递公司未来发展前景的良好信息，增强投资者的信心。

12、（5）股票股利在降低每股市价的时候会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而使公司股权更为分散，这样就能防止其他公司恶意控制。11.3.2股利支付的程序1、股利宣告日即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、股利支付日期等事项2、股权登记日又称除权日，是有权领取股利的股东资格登记截止的日期。凡在这一天列于公司股东名册上的股东，都将获得此次分派的股利。3、除息日即领取股利的权利与股票相互分离的日期。凡在除息日当天或以后购买股票的股东，将不能领取最近一次股利。4、在这一天，公司应将股利通过电子转账等方式支付给股东11.4股利政策的影响因素1.股利发放的限制条件

13、（1）债券契约。公司在接受贷款后，股利的发放通常会受到债务合同的约束。同时，合同中也规定，只有在流动比率、利息保障倍数和其他安全比率超过规定的最小值后，才能支付股利。（2）资本减损规则。股利的支出不得超过资产负债表中的“留存收益”项目，这一法律限制被称为“资本减损规则”，是用来保护贷款人权益的。（3）现金的可得性。现金股利只能用现金支付，因此，银行账户上现金的短缺使股利支付受到限制，但是借款能力可以抵消这一因素的影响2.投资机会投资机会是指资本预算机会。如果公司拥有许多可以接受的资本预算项目，那么股利发放率通常较低；反之，如果项目较少，股利发放率较高。3.各种资本来源的成本和可得性加入公司需要

14、为一定规模的投资项目筹资，它可以通过留存收益或发行新普通股来获得资本。11.5股票分割1.股票分割的含义股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。例如，将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票，但股本总额不变。股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。【例11-6】某公司有流通股145 000股，每股股价28元。该公司宣布了10%的股息分红，问每股股价是多少元？【解】每股股价=28-2810%=25.2（元）【例11-7】某公司有流通股40 000股，面值1元，市值32元。该公司宣布了2分3的拆分政策。问拆分的公司股票有多少流通股？【解】流通股=40 00

15、032=60 000（股）股票分拆的【例11-7】某公司有流通股40 000股，面值1元，市值32元。该公司宣布了2分3的拆分政策。问拆分的公司股票有多少流通股？【解】流通股=40 00032=60 000（股）【例11-8】某公司有流通股25 000股，股价36元，可供股东分配的利润54 000元。该公司宣布了2分3的分拆政策，分拆后的每股盈利是多少元？【解】每股盈利=54 000（25 00032）=1.44（元）确提高了流动性，有更多的买方和卖方对每股10元的10股股票（10元10股=100元）进行交易，而对100元的1股股票（100元1股=100元）的交易显然要少得多。2.股票分割和股

16、票股利的比较项目股票股利股票分割股东的现金流量不增加不增加普通股股数增加增加股票市场价格下降下降股东权益总额不变不变股东权益结构变化不变收益限制程度有限制无限制【例11-9】某君拥有某公司股票400股。该股票每股现价32.5元。该公司现进行股票分拆，由3变4。问现在的投资价值是多少元？【解】股价=（40043）（32.5034）=13 000（元） 尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般地讲，只有在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。履约风险履约风险3.股票分割的作用（1）

17、股票分割可以促进股票的流通和交易。（2）股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息，有助于提高投资者对公司的信心。（3）股票分割可以为公司发行新股作准备。公司股票价格太高，会使许多潜在的投资者力不从心而不敢轻易对公司的股票进行投资。在新股发行之前，利用股票分割降低股票价格，可以促进新股的发行。（4）股票分割有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。（5）股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度.【例11-10】你现有某公司股票200股，市值是3 000元。现公司采取反向股票分拆5分4，如果其他条件不变，股票分拆后持股数和每股股价分别

18、是多少？【解】 持股数=20054=160（股） 每股股价=（3 000200）45=18.75（元）11.5股票回购1.股票回购的含义股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票予以注销或者作为库存股的一种资本运作方式。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，仍属于发行在外的股票，但不参与每股收益的计算和分配。2.股票回购的动机（1）现金股利的替代。对公司来讲，派发现金股利会对公司产生未来的派现压力，而股票回购属于非正常股利政策，不会对公司产生未来的派现压力。（2）提高每股收益。（3）改变公司的资本结构。股票回购可以改变公司的资本结构，提高财务杠杆水平。（4）传递公司的信息以稳定或提高公司的股价。（5）巩固既定控制权或转移公司控制权。（6）防止敌意收购。（7）满足认股权的行使。3.股票回购的作用 （1）股票回购在国外