财务成本管理理论与案例专题04-企业筹资管理

1、财务成本管理理论与案例给未来商务精英的 12 堂财务课专题四 企业筹资管理2创立性筹资动机：企业创建时，要按照企业经营规定核定长期资本需要量和流动资金需要量，构建厂房设备等，安排铺底流动资金，形成企业的经营能力，这样就需要筹措注册资本和资本公积等股权资金。支付性筹资动机：为了满足经营业务活动的正常波动所形成的支付需要而产生的筹资动机。企业在开展经营活动过程中，经常会出现超出维持正常经营活动资金需求的季节性、临时性的交易支付需要。扩张性筹资动机：企业因扩大经营规模或对外投资需要而产生的筹资动机。企业维持简单再生产所需要的资金是稳定的，通常不需要或很少追加筹资。一旦企业扩大再生产，经营规模扩张，开

2、展对外投资，就需要大量追加筹资。调整性筹资动机：企业因调整资本机构而产生的筹资动机，资本结构调整的动机在于降低资本成本，控制财务风险，提升企业价值。话题1 筹资动机一、银行借款银行借款是指企业向银行或企业非银行机构借入的、需要还本付息的款项，包括偿还期限超过1年的长期借款和偿还期限不足1年的短期借款。主要用于企业构建固定资产和满足流动资金周转的需要。银行借款具有下列筹资特点：1.筹资速度快2.资本成本较低3.筹资弹性较大4.限制条款多5.筹资数额有限话题2 债务筹资方式二、发行公司债券公司债券又称企业债券，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券是持券人拥有公司债权的

3、书面证书，它代表债券持券人与发债公司之间的债权债务关系。发行公司债券具有下列筹资特点：1.一次筹资数额大2.筹集资金的使用限制条件少3.资本成本负担较高4.提高公司的社会声誉话题2 债务筹资方式三、融资租赁融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务，它是以融通资金为主要目的的租赁，出租的设备根据承租企业提出的要求购买，或者由承租企业直接从制造商或销售商那里选定。1.无需大量资金就能迅速获得资产2.财务风险小、财务优势明显3.筹资的限制条件较少4.能延长资金融通的期限5.资本成本负担较高话题2 债务筹资方式一、吸收直接投资吸收直接投资，是指企

4、业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享收益”的原则，直接吸收国家、法人、个人和外商投入的资金的一种筹资方式。吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式，采用吸收直接投资且资本不分为等额股份，无需公开发行股票。吸收直接投资具有下列筹资特点：1.能够尽快形成生产能力2.容易进行信息沟通3.资本成本较高4.公司控制权集中5.不易进行产权交易话题3 股权筹资方式二、发行普通股股票股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是公司签发的证明股东持有公司股份的凭证。股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司净资产的所有权，股票只能由部分有限公司发行。发行普通股股票具有下列筹资特点：1.两权分

5、离 2.资本成本较高3.能增强公司的社会声誉4.不易及时形成生产能力话题3 股权筹资方式三、留存收益从性质上看，企业通过合法有效的经营所实现的税后净利润，都属于企业的所有者，因此属于所有者的利润包括分配给所有者的利润和尚未分配留存在企业的利润。1.不用发生筹资费用2.维持公司的控制权分布3.筹资数额有限话题3 股权筹资方式一、个别资本成本计算1.银行借款的资本成本率Kb = 年利率（1-所得税税率）（1-手续费率）= i（1-T）（1-f）2.公司债券的资本成本率Kb = 年利息（1-所得税税率）债券筹资总额（1-手续费率） = I（1-T）L（1-f）3.优先股的资本成本率 KS = DPn

6、（1-f）4.普通股的资本成本率（1）股利增长模型法 KS = D0（1+g）P0（1-f）+g = D1P0（1-f）+g（2）资本资产定价模型法 KS =Rf+（Rm-Rf）话题4 资本成本 情形1：大学城某家在线教育集团从银行取得一笔长期借款800万元，手续费为0.1%，年利率为10%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。则长期借款的资本成本为：情形2：大学城某家连锁餐饮企业发行面额500万元的10年期债券，票面利率为10%，发行费用率为3%，公司所得税税率为25%。若以平价（500万元）、溢价（600万元）、折价（400万元）发行，则三种情况下的资本成本分别为

7、：话题4 资本成本 情形3：大学城某家高新科研企业，发行优先股，股价为每股50元，筹资费用率为2%，优先股股利6元，则优先股资本成本为：发行普通股，市价为30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。则普通股资本成本为：KS = 0.6（1+10%）30（1-2%）+10% =12.24%若普通股股票的值为2.2，市场平均报酬率为10%，无风险报酬率为6%，则股票的资本成本为：Kc=6%+2.2（10%-6%）100%=14.8%话题4 资本成本 二、平均资本成本计算情形4：某中大创业团队在横琴新区建立一家跨境劳务企业，业绩良好，成为中大创业成功的案例。企业现

8、有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长期资本成本率分别为4%、6%、10%、14%、13%，则企业的加权平均资本成本为：长期借款资本比例 = 2 00010 000 = 0.20长期债券资本比例 = 3 50010 000 = 0.35优先股资本比例 = 1 00010 000 = 0.10普通股资本比例 = 3 00010 000 = 0.30留存收益资本比例 = 50010 000 = 0.05加权平均资本成本KW= 4% 0.20 + 6% 0.35 + 10% 0.10 + 14%

9、 0.30 + 13% 0.05 = 8.75%话题4 资本成本 一、经营杠杆效应1.经营杠杆经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，使得企业的资产报酬变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险，用息税前利润（EBIT）表示资产总报酬，则：EBIT = S-V-F=（P-VC）Q-F = M-F式中，EBIT表示息税前利润，S表示销售额，V表示变动性经营成本，F表示固定性经营成本，Q表示产销业务量，P表示销售单价，VC表示单位变动成本，M表示边际贡献。话题5 杠杆效应 2.经营杠杆系数DOL =（EBITEBIT0）（QQ0）式中，DOL表示经营杠杆系

10、数，EBIT表示息税前利润变动额，Q表示产销业务量变动值。经整理，经营杠杆系数计算可以简化为：DOL = M0/（M0 - F0） =（EBIT0 + F0）/ EBIT0 话题5 杠杆效应 EBIT = （P-V）Q-F EBIT=M-FEBIT=EBIT1-EBIT0 = 【（P-V）Q1-F】-【（P-V）Q0-F】 (P-V)(Q1-Q0)=Q(P-V)EBIT/EBIT0= Q(P-V)/ 【（P-V）Q0-F】 = Q m/ (m Q0-F)DOL =（EBIT/EBIT0）/（Q/Q0） = Q m/ (m Q0-F) （Q/Q0） =Q0 m / (m Q0-F) =M0/(M

11、0-F) =(EBIT0+F)/EBIT03.经营杠杆与经营风险（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售变动所引起的经营收益变动的幅度；（2）在固定成本不变的情况下，销售规模越大，经营杠杆系数就越小，营业风险也就越小；反之，销售规模越小，经营杠杆系数就越大，营业风险也就越大；（3）当销售额达到盈亏临界点，经营杠杆系数趋于无穷大，此时，公司经营只是保本。在这种情况下，只要销售额稍有增加，便可获得收益；但如果销售额稍有下降，便会发生亏损。话题5 杠杆效应 二、财务杠杆效应1.财务杠杆财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，使得企业的普通股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反

12、映了权益资本报酬的波动性，以评价企业的财务风险，用普通股收益或每股收益表示普通股权益资本报酬，则：EPS = （EBIT-I）（1-T）N式中，EPS表示每股收益，I表示债务资金利息，T表示所得税税率，N表示普通股股数。2.财务杠杆系数DFL = （EPSEPS0）（EBITEBIT0）经整理，得：DFL = EBIT0 （EBIT0 - I0） = （M0 - F0）（M0 - F0- I0）话题5 杠杆效应 EPS = （EBIT-I）（1-T）/NEPS= 【 (EBIT1-I)-(EBIT0-I) 】 （1-T）/N = EBIT （1-T）/N EPS/EPS0= EBIT （1-T

13、）/N （EBIT0-I）（1-T）/N = EBIT / （EBIT0-I） DFL = （EPS/EPS0）/（EBIT/EBIT0） = EBIT / （EBIT0-I） （EBIT/EBIT0） = EBIT0/ （EBIT0-I） = (M0-F)/(M0-F-I)3.财务杠杆与财务风险财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益；如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失。这种不确定性就是企业运用负债所需承担的财务风险，财务风险的大小主

14、要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，普通股权益收益率对息税前利润率的弹性就越大。也就是说，如果息税前利润率上升，普通股权益收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，普通股权益收益率会以更快的速度下降。话题5 杠杆效应 三、总杠杆效应1.总杠杆总杠杆又称联合杠杆、合并杠杆、复合杠杆、综合杠杆，是指经营杠杆和财务杠杆的复合作用。经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆用来反映二者之间共同作用的结果，即权益资本报酬与产销业务量之间的变动关系。由于固定性成本的存在，产生经营杠杆效应，导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由于固定性资本成本

15、的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动对普通股每股收益变动有放大作用。两种杠杆共同作用，将导致产销业务量稍有变动，就会引起普通股每股收益更大的变动。话题5 杠杆效应 2.总杠杆系数DTL = DOL DFL = （EBIT/EBIT0）（Q/Q0）（EPS/EPS0）（EBIT/EBIT0） =（EPS/EPS0）（Q/Q0） = M0/（M0 - F0- I0）3.总杠杆与公司风险经营杠杆影响企业息税前利润的变化幅度，财务杠杆影响企业税后净收益的变化幅度。经营杠杆作用在前，财务杠杆作用在后，两者共同影响着普通股收益的稳定性。在总杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股收益会大幅度上升；企

16、业经营效益差时，每股收益会大幅度下降。话题5 杠杆效应 情形5：拱北口岸某跨境劳务公司长期资本总额为2 000万元，其中，长期负债占20%，负债年利率为10%，公司销售额为500万元，固定成本总额为30万元，变动成本率为60%。则：EBIT=500-50060-30=170（万元）I=2 0002010=40（万元）情形6：拱北口岸某小型饰品公司2015年计划生产单位售价为15元的首饰，公司目前有两个生产方案可供选择：方案一：单位变动成本为7元，固定成本为60万元；方案二：单位变动成本为8.25元，固定成本为45万元。该公司资金总额为200万元，资产负债率为45%，负债平均年利率为10%。预计

17、年销售量为20万件。则：（1）方案一：EBIT=20(15-7)-60=100(万元)经营杠杆系数=(EBIT+F)EBIT=(100+60)100=1.6负责总额=20045%=90(万元)利息=9010%=9(万元)财务杠杆系数=EBIT(EBIT-I)=100(100-9)=1.0989总杠杆系数=1.61.0989=1.7582（2）方案二：EBIT=20(15-8.25)-45=90(万元)经营杠杆系数=(EBIT+F)EBIT=(90+45)90=1.5负债总额=20045%=90(万元)利息=9010%=9(万元)财务杠杆系数=EBT(EBIT-I)=90(90-9)=1.111

18、1总杠杆系数=1.51.1111=1.6667一、资本结构理论1.MM理论最初的MM理论是建立在以下基本假设基础上的：企业只有长期债券和普通股票，债券和股票均在完善的资本市场交易，不存在交易成本；个人投资者与机构投资者的借款利率与公司的借款利率相同且无借债风险；具有相同经营风险的公司称为同类风险，经营风险可以用息税前利润的方差衡量；每一个投资者对公司未来的收益、风险的预期都相同；所有的现金流量都是永续的，债券也是。2.权衡理论权衡理论通过放宽MM理论完全信息以外的各种假定，考虑在税收、财务困境成本存在的条件下，资本结构如何影响企业市场价值，认为有负债的企业等于无负债企业价值加上税赋节约现值，再减去财务困境成本的现值。话题6 资本结构3.代理理论代理理论认为企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。债务筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制，这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，债务筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。4.优序融资理论优序融资理论以非对称信息条件以及交易成本的