ST公司重组绩效研究(档案版)2

1、第*章 具体章节标题2013届毕业生 毕业业论文题目:SST公司司重组绩绩效研究究 学院院名称：年级专业业：学生姓名名：学号：指导教师师：教师师职称： 讲师 20133年5月月29日 I 摘 要要公司重组组是企业业资本运运作的重重要内容容，在企企业的未未来发展展战略中中发挥着着重要作作用,其其理论与与实证研研究一直直受到国国内外研研究学者者的重视视。随着着全球化化经济的的发展，跨国大大型上市市公司并并购重组组的资本本行为愈愈演愈烈烈。在我我国，随随着市场场经济的的发展推推进，证证券市场场制度从从建立到到不断完完善，我我国上市市公司的的重组规规模和重重组金额额都达到到了一定定的规模模，上市市公司

2、的的重组方方式也是是愈来愈愈多样化化。另外外，随着着中国经经济结构构的调整整，中国国经济发发展方式式的转变变，各个个行业都都面临着着重大的的转型机机遇期，公司的的重组乃乃至行业业性质的的重组必必将是未未来发展展方向的的主流。因此，研究中中国企业业的重组组问题有有着十分分重大的的理论意意义和现现实意义义。特别别是中国国证监会会推出SST制度度以来，越来越越多的SST公司司试图通通过重组组来整合合自身或或者外来来资源以以此达到到改善提提高公司司业绩的的目的。但是重重组是否否真能够够增加公公司股东东财富收收益改善善，改善善公司财财务状况况，提高高公司业业绩水平平呢？目目前研究究对此并并无共识识。本文

3、文拟针对对ST公公司重组组绩效的的相关问问题展开开研究，目的在在于客观观、公正正地评价价ST公公司重组组绩效，并为提提高STT公司重重组绩效效提供一一些意见见和建议议。关键词：资产重重组 经营绩绩效 财务绩绩效 特别处处理 I Titlle Thee PPerfformmancce stuudy off SST corrporratee rresttruccturringgAbsttracctCorpporaate resstruuctuurinng eenteerprriseecappitaal ooperratiion, pllayss ann immporrtannt rroleeint

4、hhefuuturre ddeveeloppmennt sstraateggy, thee thheorretiicallandd emmpirricaal rreseearcchhaas bbeenn suubjeect tottheaatteentiionoofreeseaarchhschholaarsaathoomeaandaabrooad. Wiithttheddeveeloppmenntoffa gglobbaliizedd ecconoomy, caapittalbbehaavioorinntennsiffieddtraansnnatiionaalmeergeers andd ac

5、cquiisittionnsofflarrge lisstedd coompaaniees. In Chiina, wiithttheddeveeloppmennt oof mmarkket ecoonommytoo prromootetthessecuurittiess maarkeetsyysteemfrrom thee esstabblisshmeentttocoonsttanttly impprovvethhesccaleeofreestrructturiingaand reoorgaanizzatiion oftthe amoounttofthheliisteed ccomppani

6、ies in Chiinahhavee reeachhedaa ceertaain scaale, thhereestrructturiing of lisstedd coompaanieesissinccreaasinnglyydivversse. In addditiion,asChhinaas ecoonommic resstruuctuurinng, Chiinas eeconnomiicdeevellopmmentt paatteern, vaarioous inddusttrieesarrefaacedd wiith theesiggnifficaantttrannsfoormaa

7、tioonoppporrtunnityy peeriood, theeresstruuctuurinngoffthee coompaanys rresttruccturringganddeveenthhenaaturre oof tthe inddusttryiis bbounnd tto bbethhe ffutuure dirrecttionn offthee maainsstreeam. Thhereeforre, thee sttudyyofthhe rreorrgannizaatioonofftheeChiinesse eenteerprriseeshaave aveeryggrea

8、at ttheooretticaalannd ppraccticcal siggnifficaancee. EsspeccialllyCChinna SSecuurittiess Reegullatoory CommmisssioonsiinceetheelauunchhofthheSTTsysstemm, mmoree annd mmoree STTcommpanniess arre aatteempttinggtoinnteggratte ttheiir oownoorexxterrnall reesouurceesinn orrderr too acchieeveiimprroveedt

9、hhepuurpooseoofimmproove theeperrforrmannce of thee coompaanytthrooughh thhe rresttruccturringg. Thhereestrructturiingrrealllybbe aablee too inncreeaseetheeCommpannyss shhareehollderrsweealtthimmproovemmentt inn reevennue, immproovetthe commpannyss fiinannciaal pposiitioon, impprovvethheleevellofpee

10、rfoormaancee off thhe ccomppanyy? Reeseaarchhinthhisttherre iis nno cconssenssus. Inn thhis papper,forrtheeSTReestrructturiing Perrforrmanncesstuddyaiims tooobjeectiivelly aand faiirlyyevaaluaatetthepperfformmancceoffSTreestrructturiingaandpprovvideecommmennts andd suuggeestiionsstoimmproovetthepper

11、fformmancceoffSTss reestrructturiing.KeywworddsAsssett reestrructturiing Opperaatinng pperfformmancce Finnancciall peerfoormaancee Speeciaal ttreaatmeent I 目 录TOC o 1-2 h u HYPERLINK l _Toc15762 1 绪绪论 1 绪绪论1.1 研究背背景作为提高高企业经经营效率率和市场场竞争力力，促进进社会资资源优化化配置的的重要方方式，资资产重组组在企业业资本运运作体系系中发挥挥着核心心作用。自以经经济全球球化为主主题

12、的新新工业革革命迅猛猛发展以以来，由由发达国国家和跨跨国公司司主导的的，广大大新型工工业化国国家和发发展国家家积极参参与经济济全球化化的浪潮潮中，推推动了全全球各个个领域的的广泛合合作，形形成了统统一的世世界市场场格局和和世界范范围内的的产业调调整。自自二十世世纪末以以来资本本重组浪浪潮成为为经济全全球化的的最好诠诠释并对对世界经经济产业业格局的的调整和和推动经经济全球球化产生生了重要要的影响响。进入入新世纪纪，不管管是交易易金额还还是交易易次数，资产重重组的规规模不断断扩大，资产重重组推动动着世界界经济产产业结构构的变革革和深入入发展。而在中国国证券市市场，由由于体制制原因和和市场经经济的不

13、不完善，大量的的上市公公司资产产质量不不良和虚虚假重组组，使中中国证券券市场面面临着系系统性的的风险，为了规规范市场场秩序，19998年中中国证券券市场开开始实行行具有中中国特色色的STT特别处处理制度度，退市市成为了了ST公公司的紧紧箍咒。ST公公司为了了摆脱经经营困境境避免退退市，会会寻求内内部或者者外部的的变革以以此来达达到目的的。从战战略上，内部的的改革更更为彻底底，只有有革新自自我管理理体系，自主掌掌握核心心创新力力，拓展展更为广广阔的市市场，在在不失品品质的同同时降低低成本才才能使企企业未来来有更好好的发展展前景。然而，外部力力量资源源的介入入因为更更为迅速速有力而而有着更更好的效

14、效果。因因此资产产重组成成为STT公司摆摆脱内外外部经营营困境的的首选方方法。1.2 本文的的研究意意义本文通过过概述相相关的重重组理论论和国内内外学者者的研究究结论，以实证证研究方方法来探探讨和研研究我国国上市公公司特别别是STT公司的的重组行行为是否否具有改改善绩效效的明显显性的实实质性的的帮助，并进一一步对于于研究结结果进行行合理化化解释以以及给出出相关的的建议和和政策。实证研研究的目目的在于于通过对对于重组组事件的的观察和和研究来来对相关关的理论论进行检检验，并并进一步步指导重重组事件件的具体体实践，做到理理论和实实践相统统一。本文的理理论意义义在于：通过以以一定的的样本进进行分析析，

15、拓展展了事件件分析法法和财务务分析法法在重组组绩效问问题研究究中的应应用广度度和深度度，给出出了一定定价值性性的上市市公司重重组建议议，并对对我国上上市公司司特别是是ST公公司的重重组绩效效研究作作出了一一定的有有益探索索。本文的现现实意义义在于：（1）有助于于ST公公司从报报表重组组转变为为实质性性重组，树立理理性、科科学的资资产重组组动机。（2）为政府府、企业业、投资资者等各各方利益益相关者者提供一一定的参参考建议议。从政政府角度度看，可可以通过过制定相相关的政政策来确确保STT公司重重组行为为增加社社会价值值，实现现社会资资源的合合理配置置；从企企业角度度来看，通过重重组行为为来检验验S

16、T公公司的财财务状况况和经营营业绩是是否得到到了根本本改善，为后续续的发展展提供可可行性建建议；从从投资者者角度来来看，通通过STT公司的的重组事事件发现现投资机机会，实实现投资资收益的的增长。1.3 文献综综述关于公司司重组绩绩效的问问题研究究，国内内外学者者已经有有了大量量的理论论和实证证研究，但是研研究结果果却大相相径庭。一些学学者认为为进行重重组可以以增强企企业的经经营能力力，提高高企业的的业绩。还有一一些人研研究发现现重组行行为对于于企业的的未来发发展并没没有实质质性的影影响，甚甚至还会会影响企企业的经经营业绩绩。1.3.1 国外外研究情情况资产重组组的市场场绩效研研究主要要以股东东

17、财富增增值效应应为基点点，其研研究方法法主要是是事件分分析法。事件分分析法是是国内外外学者研研究这类类课题的的常用方方法之一一，主要要是以累累计超常常收益CCAR为为测量值值进行实实证研究究。简而而言之，如果重重组导致致股价上上涨幅度度超过市市场正常常值，则则可认为为重组创创造了价价值，反反之就是是降低了了效益。Jenssen andd Ruubacck(119833)的研研究认为为企业实实行兼并并重组后后，如果果成功，则会给给目标公公司股东东产生220%的的财富增增值，收收购的成成功则会会给对方方公司股股东财富富增值330%，因此，重组是是会带来来效益的的。Jaarreel aand Pou

18、ulseen(119899)对119633-19986年年间的5526次次企业收收购事件件进行研研究后发发现，目目标公司司股东在在并购后后的收益益为300%，而而收购方方公司股股东仅有有1%的的收益。Agrrawaal aand Jafffe(19992)对对大量收收购事件件研究后后发现，目标公公司在重重组后三三年的CCAR分分别为11.533%，-4.994%和和7.889%，因此认认为并购购活动在在总体上上并没有有给公司司带来超超常收益益。尽管管近年来来国外的的实证研研究普遍遍认为并并购重组组并不会会给目标标公司带带来高额额收益，但只要要目标公公司股东东从并购购中获得得的超常常收益为为正，

19、企企业仍然然热衷于于并购重重组。 资产重重组的财财务绩效效分析主主要是从从企业财财务指标标的相对对变化为为出发点点进行研研究的，其研究究方法是是财务分分析法。大量国国外学者者运用财财务分析析法对企企业的重重组绩效效进行客客观的实实证研究究。Geofffreery Meeeks(19777)对对英国119644-19971年年间2333个重重组事件件的财务务数据研研究后发发现，重重组后收收购公司司的总资资产收益益率是逐逐年递减减的。MMuelllerr(19980)的研究究结论和和Geooffrreryy Meeekss基本相相一致，Mueelleer的研研究表明明重组后后收购公公司的企企业规模

20、模、市场场占有率率、发展展潜力扩扩大的同同时也提提高了其其负债率率，收购购公司的的经营绩绩效也有有所下降降。HeealyyPallepuu anndRuubacck(119922)在对对美国119799-19984年年间美国国50家家最大的的并购案案例研究究后认为为，重组组后得益益于公司司管理水水平和效效率的提提高，使使公司资资产回报报率也相相应增加加。麦肯肯锡对119722-19988年年美英工工业企业业的并购购重组案案例分析析后发现现，仅有有23%的并购购是有效效的，失失败率高高达611%。BBrunner(20002)对对并购重重组进行行了会计计研究，发现由由2项收收购的公公司业绩绩显著

21、为为负，44项显著著为正，而其余余的研究究统计显显著不明明显。这这些研究究的结论论和事件件研究法法的结论论基本一一致。1.3.2 国国内研究究情况国内学者者对于资资产重组组的研究究方法与与国外的的研究方方法基本本一致，资产重重组是SST公司司摆脱困困境的重重要方式式，我国国学者对对于STT公司的的重组行行为也进进行了大大量的研研究。李秉祥（20003）认认为我国国ST公公司的重重组中关关联交易易，虚报报利润等等粉饰报报表性的的问题较较为严重重，存在在严重的的报表型型虚假重重组行为为，导致致我国SST公司司重组绩绩效不高高。邹鹏鹏（20008）在经过过对20003-20005年间间重组的的79家

22、家ST上上市公司司研究后后发现不不同的重重组方式式对于绩绩效的改改善有着着不同地地效果，债务重重组对于于企业绩绩效的改改善最不不明显，资产置置换类和和资产剥剥离类其其次，而而股权转转让类重重组对于于企业的的后续发发展最为为有效。李哲、何佳（20006）经经过实证证研究分分析得出出ST公公司成功功摘帽的的决定因因素在于于重组的的次数和和规模的的大小，相互存存在着正正相关的的关系。任汝娟娟（20008）认为SST公司司的资产产重组行行为确有有提升公公司的短短期财务务效应，但是这这种效应应不具有有持续性性，公司司业绩并并没有得得到实质质性的提提升。李李会林（20009）从从基于股股东财富富效应即即市

23、场绩绩效和基基于企业业财务状状况即财财务绩效效两个方方面对220055年进行行资产重重组的220家SST公司司进行的的实证研研究发现现市场对对于重组组事件有有着一定定积极的的反应，总体样样本的CCAR值值表明市市场投资资者获得得了一定定的超额额收益，市场还还是比较较认可重重组的效效用。赵赵维新（20009）在在对20007年年间STT公司资资产重组组市场绩绩效进行行实证研研究，总总体上看看来随着着公告消消息的释释放，市市场上是是存在着着很强烈烈的正面面反应，市场累累计超额额收益率率CARR有着明明显的提提高。1.4 本文的的研究思思路和创创新点本文的基基本研究究思路：以在我我国股票票市场上上进

24、行资资产重组组的STT公司重重组前后后的相关关指标的的统计数数据为基基础，从从实证研研究的角角度，评评价资产产重组对对于STT公司绩绩效的影影响和作作用。论文的内内容主要要从以下下几个方方面展开开：首先，介介绍本文文的研究究背景和和意义，综述国国内外的的研究成成果，解解释本文文的研究究方法和和思路，提出本本文的创创新之处处，为后后面的实实证研究究提供铺铺垫；其其次，阐阐释资产产重组的的相关概概念和类类型，分分析上市市公司进进行资产产重组的的动因，引出我我国上市市公司特特别处理理制度的的相关背背景和规规定；第第三，以以20110年进进行资产产重组的的30家家ST上上市公司司为样本本，运用用事件分

25、分析法和和财务分分析法对对重组后后的绩效效进行实实证研究究，得出出相关的的结论性性意见；第四，结合实实证研究究得出的的结论给给出提高高ST公公司资产产重组绩绩效的政政策建议议；最后后，总结结本文的的主要论论点和结结论，分分析本文文研究的的不足之之处。本文创新新之处：以20110年的的数据进进行研究究，保持持了数据据的最新新性。以事件分分析法和和财务分分析法进进行综合合运用，保证了了实证研研究的规规范性客客观 性。2 重组组的概述述以及我我国上市市公司特特别处理理制度2.1 重组的的概念2.1.1 重重组的概概念资产重组组是公司司市场化化资本运运作的常常用手段段之一,经常是是以债务务重组、股权转

26、转让、资资产置换换、资产产剥离等等不同的的形式对对资源进进行优化化配置,使目标标公司得得到市场场利益最最大化。为了研研究方便便，本文文中沿用用了中中国证券券报公公布的上市公公司重组组事项总总览中中对资产产重组类类型的划划分规则则，将资资产重组组类型划划分为：债务重重组、股股权转让让、资产产置换、资产剥剥离和其其他资产产重组五五类。2.1.2 重重组的类类型2.1.2.11 债务务重组债务重组组，是指指通过特特定的手手段对企企业的负负债进行行重组的的行为，一般有有债务转转让，债债务豁免免，债务务抵消，债转股股等形式式。企业业通过债债务重组组，可以以减轻企企业的负负担，优优化企业业的资本本负债结结

27、构，是是企业进进行各种种资本运运作的基基础和前前提。2.1.2.22 股权权转让股权转让让，是指指上市公公司股东东依法将将自己的的股份转转让给别别人，实实现股东东权利变变更的行行为。股股权的自自由转让让是股东东行使权权利的重重要方式式，是现现代市场场经济制制度成熟熟的标志志之一。随着我我国市场场经济制制度的建建立和完完善，股股权转让让已经成成为企业业募集资资金、进进行产权权变更、优化资资源配置置的重要要形式。 2.11.2.3 资资产置换换资产置换换，就是是指上市市公司的的控股股股东以其其拥有的的优质资资产资源源或者流流动性高高的现金金和标的的公司的的坏账或或者收益益率低的的资产进进行置换换，

28、从而而达到调调整完善善公司的的产业结结构，改改善上市市公司资资产质量量的目的的。 2.11.2.4 资资产剥离离资产剥离离，是指指通过剥剥离自己己的部分分资产给给标的公公司从而而实现自自身资产产质量优优化的目目的。企企业进行行资产剥剥离有时时候并不不是失败败的迹象象，企业业把那些些不适合合自身资资产体系系或者没没有成长长潜力等等不良资资产剥离离出去，是为了了使企业业自身的的资源更更好的集集中到优优势项目目中，增增强竞争争力。企企业通过过资产剥剥离还可可以收回回流动性性高的现现金，突突出主营营业务的的利润率率，更好好的为企企业未来来的发展展提供动动力。 2.11.2.5 其其它类型型除了债务务重

29、组、股权转转让、资资产置换换、资产产剥离等等基本类类型外，还有国国有股回回购、公公司分拆拆、租赁赁等类型型的其他他重组形形式。2.1.3 上上市公司司（包含含ST类类公司）重组动动因分析析2.1.3.11 突突出企业业主营业业务，提提高核心心竞争力力这类重组组行为是是出于突突出企业业的主营营业务的的要求。多元化化的发展展战略使使有些企企业在发发展过程程中造成成原先的的主营业业务淡化化，其他他质量较较差的业业务份额额比重较较大，造造成企业业在未来来发展过过程中停停滞不前前。为了了重新实实现企业业在主营营业务上上的优势势，企业业会进行行出售非非主营业业务的资资产，即即资产剥剥离，集集中优势势资产，

30、实现优优化资源源配置，提高企企业的市市场竞争争力。这这种重组组策略是是一种收收缩性防防御性的的企业发发展战略略，通过过加强主主营业务务的强势势力以及及在行业业中的创创新力可可以实现现企业更更进一步步的发展展，实现现企业战战略愿景景。2.1.3.22 增强强企业经经济规模模，扩大大市场占占有率这类重组组行为是是出于扩扩大规模模经济的的考量。在经营营能力较较强，盈盈利水平平也很优优秀并且且有一定定的盈余余资金的的情况下下，企业业经营者者为了提提高企业业在市场场上的竞竞争力而而采取的的扩展类类的资本本行为。企业通通过资本本重组使使企业达达到一定定的规模模化，降降低企业业单位成成本，扩扩展销售售渠道和

31、和生产经经营能力力，从而而实现企企业在市市场占有有率的提提升。2.1.3.33 政府府主导重重组行为为这类重组组行为的的原因是是我国一一些有着着政府背背景的企企业由于于历史体体制的原原因或者者经营环环境的变变化致使使一些企企业经营营能力下下降，最最后造成成资不抵抵债的地地步。此此时政府府为了减减少损失失或者维维护社会会稳定并并且保住住壳资源源，通常常会要求求企业进进行重组组，从而而实现企企业存续续的目的的。政府府在此类类重组行行为中因因其自身身债权等等关联关关系通常常扮演着着主导者者和投资资人的角角色，并并且会给给予这种种重组行行为一定定的政策策倾斜，包括财财税优惠惠，土地地划拨等等一系列列的

32、支持持，尽可可能的帮帮助企业业实现存存续生存存。这类类重组行行为往往往存在内内幕交易易和利益益输出的的关联关关系。2.1.3.44 多元元化经营营，提高高企业利利润率类重组行行为的动动因是处处于多元元化的发发展。企企业在实实现盈余余的基础础上，为为了更好好的提高高盈余资资金的使使用率，企业有有着投资资一些比比较看好好有前途途的项目目中去的的逐利冲冲动。企企业通常常会通过过兼并收收购目标标公司或或者项目目来增加加公司利利润新的的增长点点。那些些被收购购的企业业往往有有着高科科技的概概念，以以此来增增加想象象空间实实现既定定重组目目标。2.2 我国上上市公司司特别处处理制度度2.2.1 我我国上市

33、市公司特特别处理理制度背背景19988年4月月，中国国证券监监管机构构基于保保护投资资者利益益、稳定定证券市市场秩序序的考虑虑，推出出了证券券市场SST制度度。这一一制度的的实施，使一些些业绩不不良的企企业退出出了证券券市场，但是更更多的SST企业业依然通通过种种种的办法法存在在在证券市市场中，并且成成为了投投机者的的工具，导致一一些业绩绩差的股股票存在在过度投投机的现现象，不不利于证证券市场场的稳定定。中国国证券市市场推出出的STT制度，可谓是是建设中中国特色色市场经经济制度度中一次次大胆积积极的尝尝试。在在国外成成熟的证证券市场场中，当当上市公公司的指指标不再再符合上上市标准准时就会会退出

34、证证券市场场，但是是在中国国，基于于各种因因素的考考虑，被被施行SST的公公司会通通过自身身经营体体系的改改革或者者政府的的推动重重新进行行重组实实现公司司经营业业绩的改改善，从从而达到到不被退退市的目目的。然然而，投投机者通通过不同同的手段段操纵那那些经营营业绩差差的股票票牟取暴暴利，严严重危害害了中国国证券市市场的稳稳定，SST制度度就是在在这种背背景下出出台的。2.2.2 我我国上市市公司特特别处理理制度相相关规定定公司上市市的资格格并不是是永久的的，当不不能满足足证券上上市条件件时候，证券监监管部门门或者证证券交易易所就将将对该股股票作出出实行特特别处理理、暂停停上市、终止上上市的决决

35、定。这这些做法法既是对对投资者者的警示示，也是是对上市市公司的的淘汰制制度，是是防范和和化解证证券市场场风险，保护投投资者利利益的重重要措施施。证券券交易所所对在主主板上市市和创业业板上市市的股票票作出实实行特别别处理，退出风风险警示示，暂停停上市，终止上上市决定定的标准准也有所所不同。但上市公公司出现现财务状状况异常常或者其其他异常常情况，导致其其股票存存在被终终止上市市的风险险，或者者投资者者难以判判断公司司前景，投资者者权益可可能受到到损害的的，证券券交易所所对该公公司股票票交易实实行特别别处理。特别处处理分为为警示存存在终止止上市风风险的特特别处理理（简称称“退市风风险警示示”）和其其

36、他特别别处理。退市风风险警示示的处理理措施包包括：在在公司股股票简称称前冠以以“*STT”字样，以区别别其他股股票；股股票价格格的日涨涨跌幅限限制为55%。其其他特别别处理的的处理措措施包括括：在公公司股票票简称前前冠以“ST”字样，以区别别于其他他股票；股票价价格的日日涨跌幅幅限制为为5%。3 我我国STT类公司司市场绩绩效实证证研究3.1 数据来来源及样样本的选选取3.1.1 数数据来源源1样本本公司资资料：锐锐思数据据库，220100年上市市公司重重组大事事记。2样本本公司220099至20011年年的财务务指标：来源于于同花顺顺软件。3样本本公司重重组公告告日之前前30个个交易日日、公

37、告告日以及及公告日日之后330个交交易日收收盘价作作为计算算的数据据：锐思思数据库库。 3.1.2 样样本的选选取本文以220100年进行行重组的的ST公公司为样样本，分分别采取取事件分分析法与与财务分分析法对对于样本本公司进进行重组组后的绩绩效进行行研究。本文对对于在220100年1月月1日到到20110年112月331日重重组的SST公司司进行了了筛选，指标如如下：1进行行重组的的金额必必须大于于10000万元元2进行行重组以以后上市市公司没没有被退退市处理理3进行行重组后后在统计计期间还还在二级级市场交交易4. 金金融公司司类的重重组行为为剔除经过这些些筛选条条件，选选出300家STT公

38、司经经过重组组后重新新上市的的公司样样本。3.2 研究方方法的选选择与具具体步骤骤3.2.1 基基于市场场绩效的的事件分分析研究究方法基于市场场绩效的的事件分分析法是是指通过过计算研研究比较较事件发发生时前前后一段段窗口期期该股的的市场表表现是否否具有明明显的积积极作用用。在我我国，主主要采用用的是市市场调查查法来分分析研究究目标事事件。根根据市场场调查法法，本文文对于样样本公司司资产重重组的行行为进行行了基于于事件发发生的累累计超额额收益率率统计分分析研究究。累计计超额收收益率是是指通过过计算样样本公司司股票价价格变动动和将于于大盘指指数收益益变动的的差值进进行对比比研究。本文财财务上证证指

39、数和和深证指指数收益益率作为为基准收收益率来来比对研研究STT公司重重组事件件的绩效效。 3.2.1.11 市场场绩效研研究方法法与步骤骤 首先，事事件分析析法要定定义标的的事件。在本文文中，事事件定义义为STT公司资资产重组组行为，事件发发生时间间定义为为 t=0，事事件窗口口期为（-300，300），即即事件发发生时前前30个个交易日日和后330个交交易日。 (1)计算样样本股票票窗口期期（-330，330）的的每日实实际收益益率，第第0天为为公告日日，表示示第只股股票第日日的实际际收益率率，表示示时间，表示样样本股票票，。 （2）计计算正常常收益率率，以每每日上证证指数收收益率和和深证指

40、指数收益益率作为为正常收收益率指指标.深深市A股股公司采采用深证证指数,沪市AA股公司司采用上上证指数数。(3)计计算样本本股票在在窗口期期内每日日超常收收益率,样本股股票相对对于基准准指数的的超常收收益率，平均收收益率为为。 （4）计计算所有有样本公公司在窗窗口期（-300，300）的每每日累计计超额收收益率，则，表表示所有有样本公公司的总总体事件件影响。3.2.1.11 根据据统计数数据取点点作图 图一：总样本本CARR值发生重组组事件的的样本公公司在公公告日前前后(-30.30)窗口期期内的累累计超常常收益率率CARR指标结结果如图图一所示示。从图图中CAAR趋势势图可以以看出,公告日日

41、前第五五个交易易日到公公告日后后第100个交易易日内,CARR值从11.588%大幅幅度上升升到9.35%,在公公告日为为5.338%.但在在公告日日第100日后,走势趋趋平下跌跌.可见见,重组组事件在在窗口期期内存在在显著地地统计意意义上的的超额收收益,并并且存在在着公司司重组信信息内幕幕泄露的的现象,根据公公开信息息投资的的投资者者并不能能充分享享受重组组带来的的收益,内幕交交易者攫攫取了更更多的重重组增值值财富.3.2.1.22 不同同重组类类型STT公司累累计超额额累计收收益率CCAR描描述 图二：股权转转让CAAR值 股权转转让类重重组累计计平均超超常收益益率CAAR值得得变化趋趋势

42、如图图二所示示.在公公告日前前30个个交易日日,CAAR值基基本以44.3%为中心心值波动动.在重重组公告告日披露露后,CCAR值值大幅度度的升高高并在弟弟23个个交易日日达到最最大值116%,而后CCAR值值快速下下降最终终到122.088%.整整个过程程CARR值的趋趋势变动动表示的的是股东东投资者者的财富富增值效效应.从从实证数数据上来来看,整整个窗口口期CAAR值显显著为正正,表明明股东投投资者能能够从该该类重组组事件中中获得正正的投资资收益,获得了了投资者者的认可可. 图三三：债务务重组CCAR值值如图三所所示债务务重组类类ST公公司的累累计平均均超常收收益率CCAR值值得变化化态势

43、.从公告告日前第第5个交交易日到到前第113个交交易日内内,CAAR值呈呈上升趋趋势;随随后直到到前177日,CCAR值值有大幅幅下降;然后就就开始了了震荡上上升阶段段直到公公告日后后第255个加以以日达到到最大值值12.85%,而后后降到88.155%.从从整个实实证数据据趋势来来看,CCAR值值显著为为正,表表明股东东能够从从这类重重组行为为中获得得投资收收益.但但是,随随后的CCAR值值大幅度度降低说说明了债债务重组组并不能能够给企企业带来来真正的的业绩改改善,虽虽然经过过债务重重组是企企业的债债务负担担减轻短短期内改改善了企企业的资资产负债债结构,但是这这种趋势势并不具具有持续续性,并

44、并不是实实质性的的重组行行为. 图四：资资产置换换CARR值从图四中中可以看看出资产产置换类类重组行行为的累累计平均均超常收收益率CCAR值值在公告告日前 一直处处于零下下的态势势,表明明在进行行重组前前公司不不被投资资者所认认可,但但是在公公告日后后,CAAR值大大幅度的的上升并并在第227个交交易日达达到最大大值200%.整整个的窗窗口期内内CARR值显著著为正,表明股股东投资资者能够够从此类类重组事事件中得得到超额额收益,并且认认可其重重组行为为对于企企业未来来经营绩绩效的影影响效果果.图五：资资产剥离离CARR值图五所示示的是资资产剥离离类重组组事件中中累计平平均超常常收益率率CARR

45、值的变变化走势势.CAAR值在在公告日日前几乎乎处于零零下的走走势,一一直在-1.005%值值上下整整荡,表表明在重重组前企企业的资资产质量量和经营营业绩在在股价上上的反应应走势是是趋于下下跌的;重组的的信息公公告日后后的一段段时间内内,CAAR值呈呈现上涨涨态势并并且最高高达到了了1.778%以以上;但但是随后后CARR值大幅幅度下降降-5.01%.从CCAR值值的实证证数据结结果来看看,样本本公司在在窗口期期内的CCAR值值显著为为负,表表明企业业投资者者股东并并不能够够从此类类重组事事件中得得到超额额收益,并且对对于企业业的重组组后的未未来发展展并不看看好。3.2.1.33 市场场绩效研

46、研究总结结上文通过过运用事事件分析析法对样样本公司司的资产产重组后后的绩效效问题进进行了分分析研究究,通过过分析数数据可以以揭示出出一定代代表性的的结论意意见.从从数据分分析可以以看出,ST公公司经过过资产重重组后市市场对于于样本公公司有着着一定的的反应,即存在在着明显显的超额额收益率率,但是是这种超超额收益益率存在在着一定定的前瞻瞻性,这这就表明明我国资资本市场场上存在在着严重重的内幕幕信息交交易,使使得某些些内幕信信息知情情人可以以提前获获利,损损害中小小投资者者的利益益,违反反了公平平公正的的原则.在重组组公告日日后一个个星期的的市场超超额收益益率具有有普遍性性的下降降趋势,市场投投资者

47、在在这期间间进入股股市很有有可能会会被那些些内幕消消息知情情人利用用套牢。在统计计中也可可以看出出不同类类型的资资产重组组有着不不同的超超额收益益率。股股权转让让类和资资产置换换类资产产重组的的超额收收益率要要高于债债务重组组类和资资产剥离离类资产产重组行行为.3.2.2 基基于财务务绩效的的财务研研究方法法通过事件件分析法法的研究究,我们们可以从从中得出出市场对对于样本本公司资资产重组组行为的的反应,从而看看出公司司重组后后的绩效效是否得得到了提提升.但但是,由由于市场场价值的的波动性性和流动动性,市市场的反反应有时时候会被被人为操操纵而呈呈现一种种表面的的虚假现现象,因因此,为为了真实实得

48、到SST公司司重组后后绩效的的变化需需要采取取长期稳稳定性的的指标数数据进行行研究,财务分分析法以以其客观观性稳定定性对于于公司绩绩效的指指向起到到了重要要的必要要性。 财务务分析法法是以公公司长期期发展指指标为出出发点来来研究SST公司司重组绩绩效的问问题.当当一个上上市公司司经过资资产重组组完成了了经营业业绩的转转变,那那这种变变化一定定会相应应的反映映在股价价的走势势上,而而股价的的走势主主要是以以公司的的财务指指标为基基点的,因此,分析上上市公司司的财务务指标对对于解构构重组后后经营的的绩效具具有重要要的意义义.其次次,业绩绩的改善善可以借借助于盈盈余管理理等财务务会计手手段实现现,这

49、种种行为手手段具有有一定的的隐蔽性性和欺骗骗性,可可能会导导致监管管机构和和投资者者不能很很好地把把控上市市公司的的质量而而遭受损损失.因因此,通通过分析析长期的的财务指指标来对对ST上上市公司司资产重重组行为为的绩效效进行研研究可以以判断其其是否真真的改善善了企业业的经营营状况. 本章基基于样本本公司连连续三年年的财务务会计指指标对其其进行分分析研究究.从偿偿债能力力,资本本回报,资本产产出，主主营业务务盈利能能力等方方面衡量量上市公公司的综综合实力力，选取取流动比比率，每每股收益益，每股股净资产产，主营营业务收收入增长长率四个个指标进进行综合合分析。3.2.2.22 计算算的方法法与具体体

50、步骤通过分析析30家家样本公公司重组组前后三三年的财财务报表表指标来来研究样样本公司司重组后后的财务务状况。平均财财务指标标=单个SST公司司财务指指标NN,即:平均流动动比率=流动比比率NN 平均每股股收益=每股收收益NN 平均每股股净资产产=每股净净资产N 平均主营营业务收收入增长长率=主营业业务收入入增长率率N 通过计算算连续三三年的财财务数据据指标来来分析评评价STT类重组组公司重重组后的的经营能能力，资资产质量量，盈利利能力是是否真正正实现改改善。 3.22.2.3 根根据统计计数据作作图 图六：平平均流动动比率ST公司司重组前前后的平平均流动动比率趋趋势如图图六所示示,在重重组前平

51、平均流动动比率只只有0.4左右右,重组组后升到到1.22,说明明了上市市企业通通过重组组后用于于还债的的现金流流量比较较充足,流动性性得到提提高,公公司的经经营性得得到改善善。 图七：平均每每股收益益图七所示示的是SST公司司重组前前后平均均每股收收益的走走势.在在公司重重组前,企业的的每股收收益是为为负的,在重组组后,企企业的每每股收益益成功实实现转正正达到了了0.55,实现现了扭亏亏转盈保保壳的目目的,但但是随后后的一年年中公司司的每股股收益又又将为00.1左左右.由由此可见见,虽然然企业经经过重组组短期内内可以实实现扭亏亏转赢改改善经营营业绩,但是这这种效应应并不具具有持久久型和实实质性

52、,企业的的经营业业绩并没没与真正正的得到到改善,问题依依然重重重。 图八：平均每每股净资资产从图八中中可以得得出上市市企业经经过重组组后每股股净资产产得到了了提升，增量虽虽并不是是很多，但成功功实现了了正的转转变，说说明企业业投资者者对于重重组后股股票的估估值和公公司未来来的发展展有了一一定的认认可和期期望。 图图九:平平均主营营业务收收入增长长率从图九中中的走势势可以看看出,企企业经过过资产重重组,公公司的主主营业务务收入增增长率得得到了大大幅度的的提高,从-118%增增长到558%.但是随随后的一一年中该该指标有有持续的的大幅度度的降低低到7%,业绩绩的大变变脸说明明的是重重组的失失败,公

53、公司的经经营绩效效并不能能够持续续下去。 3.2.2.44 财务务绩效研研究总结结本章的实实证研究究表明,ST公公司经过过资产重重组后的的偿债能能力、资资产管理理能力、主营业业务盈利利能力都都有了不不同程度度的提高高，经营营业绩有有所改善善，但是是在重组组后一年年，样本本公司的的经营业业绩指标标均较前前一年有有着大幅幅度的下下降，重重组效应应并不具具有持续续性，重重组缺乏乏实质性性。究其其原因，可能有有以下几几点：一一些STT公司在在重组的的时候为为了重组组成功实实现摘帽帽保壳而而对前一一年状况况不佳的的财务报报表进行行了粉饰饰，当达达到了保保壳摘帽帽的目的的后相应应的财务务指标就就不能够够持

54、续下下去；另另一方面面，上市市公司经经过运用用盈余管管理等财财务会计计手段进进行相应应资产整整合，消消化摊平平了以后后年度的的利润空空间，因因此，重重组后需需要经过过一段时时间的磨磨合期才才能够实实现绩效效的真正正改善。4 提高高重组绩绩效的政政策建议议从实证分分析结果果我们可可以看出出，市场场态势对对于STT公司的的资产重重组行为为做出来来一定的的反应，但是这这种反应应从效果果上来看看只是一一种短期期的行为为，部分分ST公公司的资资产重组组行为对对于绩效效的提高高并没有有实质性性的改善善。STT公司资资产重组组后的财财务指标标在重组组当年有有了较大大幅度的的提高，但随后后就出现现了大幅幅度的

55、下下滑，数数据持续续性明显显不足。由此可可见，简简单的资资产重组组在根本本上对于于ST公公司经营营业绩的的改善并并没有很很大的相相关性，真正的的绩效提提高是需需要企业业自身对对于重组组行为的的融合适适应，必必须加强强自身的的组织结结构改革革，生产产技术的的创新。因此，本章就就如何提提高STT公司资资产重组组绩效提提出切实实有效的的建议。4.1 加强SST公司司资产重重组后组组织体系系的优化化与整合合，完善善其治理理结构ST公司司资产重重组的目目的是改改善企业业的长期期经营绩绩效，提提高企业业的竞争争力，实实现企业业的既定定发展目目标。这这就要求求ST公公司在资资产重组组后要注注重自身身组织结结

56、构的优优化和资资源整合合，改善善公司的的生产经经营方式式，树立立科学的的管理理理念，完完善合理理的组织织结构，制定有有吸引力力的企业业文化愿愿景，优优化公司司的整体体资源配配置，最最终形成成企业的的核心竞竞争力，使STT公司真真正具备备可持续续发展的的能力。 完善公司司重组后后的治理理结构对对于STT公司未未来发展展起着制制度性保保障作用用。因此此，建立立健全合合理的股股权架构构，发挥挥董事会会，监事事会的监监督作用用，健全全经理人人激励和和约束机机制是保保障STT公司后后续发展展的战略略基础。另外，独立董董事以自自身的专专业知识识起着独独特的监监督作用用，对于于公司的的发展有有着不可可替代的

57、的作用，所以，建立健健全上市市公司独独立董事事制度对对于公司司未来的的发展有有着特殊殊的意义义。4.2 改革与与完善股股票的首首次公开开发行制制度，保保障上市市公司的的质量我国证券券发行制制度实行行的是核核准审批批制，由由于带有有浓厚色色彩的行行政审批批，使得得我国证证券制度度中保荐荐制度没没能真正正起到过过滤器的的作用，并进一一步减弱弱了证券券公司在在发行市市场的竞竞争力，使得上上市公司司作为壳壳资源的的载体依依然有着着炒作的的空间。因此，监管机机构要继继续加强强我国股股票市场场的改革革力度，如采用用注册登登记制。注册登登记制是是指申请请人只要要符合相相关法律律法规所所要求的的上市条条件就可

58、可以登记记注册上上市。这这种体制制对于信信息披露露制度有有着严格格的要求求，要求求发行人人将所有有相关的的上市发发行资料料完全公公开，供供投资者者进行查查阅。这这种发行行制度，可以使使更多的的符合条条件的优优质企业业上市，利于证证券市场场和投资资者的共共赢；另另一方面面，也可可以省去去行政力力量的羁羁绊，更更好地发发挥市场场经济的的高效，避免了了内幕消消息或者者炒作的的利用，实现实实质性的的重组，杜绝那那些资产产不良的的ST公公司，是是资产重重组这一一资本行行为更好好地发挥挥优化资资源配置置的功效效。4.3 加强监监管力度度，规范范上市公公司重组组行为 证券监监管部门门要进一一步对企企业的财财

59、会资料料进行必必要的审审查，防防止STT公司虚虚报利润润，粉饰饰报表，进行虚虚假性重重组。对对于中介介机构的的执业资资格和行行为质量量也应该该进行强强化监督督，防止止中介机机构和上上市公司司相互勾勾结，保保证中介介机构公公正独立立的提供供服务。中介机机构在降降低双方方交易成成本，为为投资者者提供投投资价值值和风险险依据，防止重重组过程程中出现现的利益益输送等等行为的的作用下下为资产产重组行行为提供供专业，客观，公正的的有效服服务，因因此，发发展和规规范服务务水平高高，创新新能力强强，资金金实力雄雄厚的中中介服务务机构对对于资产产重组行行为有着着重要的的监督规规范作用用。对于于上市公公司的监监管

60、要从从源头上上把握，要求上上市公司司根据自自身体系系按照市市场实际际情况调调整经营营方式，进行技技术创新新，革新新管理理理念，这这样才能能够保持持上市公公司的业业绩持续续稳定，回报投投资者。另外，监管部部门要建建立健全全一整套套完善的的信息披披露管理理制度。信息披披露制度度作为资资本市场场的一个个重要组组成部分分，是发发达成熟熟资本市市场的一一个重要要表现形形式，信信息披露露和诚信信契约制制度的建建立完善善是保障障投资者者利益的的重要手手段，可可以从根根本上杜杜绝内幕幕信息交交易，提提示风险险的作用用，是证证券市场场“公开、公正、公平”的体现现。4.4 完善SST公司司的退市市机制由于历史史体