由于受到美国次贷危机引起的全球经济危机的影响

1、西南期货经济有限公司金属周报2006年12月23日期西南期货经纪有限公司农产品周报2009年03月15日日 PAGE 2 PAGE 13白糖专题报告 白糖正处在一轮周期性牛市行情之中2009年03月15日03.09-03.13研究部 冯凯(021) 6840 0776Kai.feng西南期货经纪有限公司前言由于受到美国次贷危机引起的全球经济危机的影响，2008年大宗商品都经历一轮过山车似的下跌行情，至今仍在底部徘徊。然而白糖却特立独行，率先触底反弹，节后郑糖持续上涨，截至3月13日909主力合约报收于3819元/吨，较历史最低价2928元/吨上涨了30。那么这轮涨势是新一轮牛市的起点还是短期的

2、反弹行情，其内在的原因又何在？第一部分 行情回顾白糖自220066年上市市以来俨俨然已经经成为商商品期货货市场里里一颗耀耀眼的明明星，大大受市场场资金的的青睐，交易量量由20006年00.599亿手， 猛增至20008年年的3.31亿亿手，增增幅超过过2.66倍，强强烈吸引引着市场场的目光光。从郑郑糖指数数走势图图上来看看，白糖糖自上市市以来至至今，经经历了三三次大的的上涨和和两次大大的下跌跌行情。图1：郑郑糖指数数20006-220099年周KK线走势势图资料来源源：文华华财经三次上涨涨第一次，从20006年年1月66日-20006年22月6日日，郑糖糖指数从从47220涨至至62339，涨

3、涨幅为332%。然而这这轮上涨涨行情仅仅仅维持持了1个个月的时时间。导导致这轮轮价格快快速上扬扬的原因因是044/055榨季受受严重干干旱影响响，全国国共生产产白糖9917.4万吨吨，同比比下降88.4%，期末末库存压压力大大大小于往往年；另另一方面面，由于于本榨季季开榨时时间推迟迟了155-300天，短短期供应应量减少少，因此此阶段性性产销形形势紧张张引起糖糖价上涨涨。此外外，由于于是新合合约上市市，投资资者炒多多热情旺旺盛。第二次，从20008年年1月222日-20008年33月4日日，郑糖糖指数从从37555涨至至48557，涨涨幅为229%。这轮上上涨行情情同样也也只持续续了不到到2个

4、月月的时间间。这轮轮暴涨行行情主要要得益于于08年年初南方方发生的的大规模模的雨雪雪冰冻灾灾害。这这次灾害害性天其其持续时时间长、影响范范围广、危害程程度深，南方多数数地区为为五十年年一遇。至1月月中旬以以来广西西各地长长时间处处于低温温冰冻天天气，给给广西的的甘蔗生生产造成成严重的的影响。在市场场对白糖糖减产预预期的强强烈刺激激下，白白糖一路路飙升。第三次，从20009年年1月-至今，郑糖指指数从228899涨至338155，涨幅幅为277.8%。导致致这轮上上涨行情情的主要要原因是是由于市市场预期期08/09榨榨季白糖糖减产或或超预期期，在资资金的大大力推动动下持续续走强。二次下跌跌第一次

5、，从20006年年2月-20006年88月311日，郑郑糖指数数从62239跌跌至33328，跌幅为为46.7%。前期糖糖价的快快速上涨涨，引起起了政府府的高度度关注。国家为为稳定国国内市场场价格，国储重重拳出击击，连续续以竞拍拍的方式式向市场场抛糖，糖价终终于在国国储连续续12次次公开拍拍卖白糖糖之后回回归平静静。国家家大量抛抛储是一一方面的的原因，但主要要原因还还是在于于前期产产销紧张张的状况况有了明明显的改改善，糖糖价向其其基本面面回归。第二次，20008年33月-220088年100月，郑郑糖指数数从48857跌跌至27774，跌幅为为42.8%。此阶段段国内白白糖价格格可谓一一路下跌

6、跌，主要要是因为为雪灾过过后，非非但没有有出现之之前糖协协公布的的大幅减减产的情情况，反反而奇迹迹般的增增产了2280多多万吨。这也是是这轮下下跌行情情的直接接导火索索。此后后在经济济危机的的持续影影响下，需求萎萎缩，同同时由于于连续几几年增产产，导致致白糖严严重的供供过于求求，白糖糖持续下下跌。第二部分分 基本本面分析析一、价格格影响因因素分析析1、白糖糖的季节节性规律律回顾白糖糖上市以以来的行行情走势势，我们们会发现现郑糖走势势呈现出出明显的的季节性性上涨特特征，指指数连续续三年在当当年四季季度至次次年一季季度这一一时期内内出现了了上涨行行情。白白糖的这这种季节节性上涨涨特征主主要是由由于

7、白糖糖的销售售和消费费以及灾灾害性天天气的季季节性特特征所决决定的。第一，白白糖销售售的季节节性。由于食糖糖是季产产年销，每年110月至至次年44月是甘甘蔗集中中压榨、白糖集集中上市市期，这这期间白白糖供给给充足，价格多多数走低低。此后后是一个个销售期期，随着着时间的的推移和和持续不不断的消消费，白白糖库存存减少，价格开开始逐步步回升。这也就是人们们常说的的“七死死八活九九回头”，意思思就是七七月份死死气沉沉沉，八月月份活跃跃，上窜窜下跳，九月份份回头上上扬。五月以以前，由由于各产产区都在在生产，货源充充足，商商家选择择的余地地比较大大，再加加上糖厂厂急需资资金，所所以价格格是混乱乱的。进进入

8、六月月份后，糖厂停停榨，白白糖充足足，价格格相对而而言比较较平稳。进入七七月以后后，由于于厂家资资金压力力减轻了了，进入入消费旺旺季，产产销压力力变小，出于对对后势的的一种本本能的看看好，此此时商家家惜售心心理较重重，自然然要放慢慢销售的的节奏，而商家家又觉得得囤货为为时还早早，真正正意义上上的旺季季又还没没有到来来。于是是，七月月的糖市市就会没没有多少少活力。进入八八月份后后，销售售的时间间只有两两个月了了，传统统的中秋秋节在即即，用糖糖高峰开开始，于于是市场场开始有有了活力力。到了了九月，随着老老糖销售售接近尾尾声，新新糖又还还没有上上市，价价格开始始上涨。图2：全全国食糖糖月度产产销进度

9、度表资料来源源：糖网网图3：国国内白糖糖产销数数据第二，白白糖消费费的季节节性。从每年白白糖的消消费情况况来看，有两个个用糖高高峰期：一个是是元旦、春节的的糖果消消费旺季季；另一一个是每每年7月月至9月月份的夏夏季饮料料消费高高峰期和和中秋节节。两个个用糖高高峰期的的前一个个月，由由于食品品行业的的大量用用糖，使使白糖消消费进入入高峰，这个时时期白糖糖价格往往往较高高。而两两个节日日过后一一段时间间，白糖糖消费量量低，价价格往往往回落。第三，冰冰冻灾害害的季节节性。冰当年112月至至次年22月，南南方甘蔗蔗主产区区的气温温为一年年中最低低，而雨雨雪、低低温霜冻冻等天气气对生长长期中甘甘蔗具有有

10、灾害性性的影响响，而且且这种影影响一旦旦形成便便是长期期的，将将严重影影响甘蔗蔗的产量量。因此，市场存存在着对对霜冻等等不利于于甘蔗生生长或收收割等恶恶劣天气气的预期期，这往往往将影影响着的的糖价的的走势。如20008年年初的南南方雪灾灾使市场场走出了了一波大大行情，08年年12月月份的冰冰冻灾害害也曾一一度成为为市场炒炒作的热热点。当当然这些些只是停停留在表表面的炒炒作，如如果预期期成为现现实，将将往往影影响糖价价的长期期走势。如19999年年底在我我国甘蔗蔗主产区区发生的的霜冻，不仅导导致19999/20000制糖糖期白糖糖减产2200多多万吨，还因霜霜冻使宿宿根蔗的的发芽率率降低， 20

11、000/20001制糖糖期的食食糖再次次减产，致使供供求关系系发生变变化，糖糖价从119000元/吨吨跃居440000元/吨吨左右。08年年初南方方的雨雪雪冰冻灾灾害对糖糖料的影影响今年年才开始始显现，今年南南方产区区普遍反反映亩产产和出糖糖率较往往年相比比明显偏偏低，市市场预期期08/09榨榨季减产产或超预预期。尽尽管目前前仅仅停停留在炒炒作阶段段，具体体的减产产数据仍仍未出炉炉，但一一旦预期期成为现现实，将将会极大大的改变变糖市的的供求关关系。也正是由由于白糖糖的这些些季节性性因素导导致了白白糖价格格变化的的季节性性。图44是一张张白糖现现货价格格季节性性走势图图，从图图中我们们很明显显的

12、看出出每年四四季度到到次年一一季度都都有明显显的一波波上涨行行情。由由于这一一段时间间处于榨榨季的集集中生产产期，雨雨雪冰冻冻灾害频频发季节节，导致致市场对对未来白白糖产量量的不确确定性增增强。如如图1所示，郑郑糖指数数连续两两个榨季季在当年年四季度度至次年年一季度度这一时时期内出出现了反反弹。20006年110-111月上上涨，112月回回落，220077年1-3月上上涨，反反弹结束束的高点点出现在在3月份份；20007年年10月月上涨，11月月至20008年年1月回回落，220088年1-2月上上涨，反反弹结束束的高点点再次出出现在33月份。图4：南南宁20001-20009白糖糖现货价价

13、格季节节性走势势图图5：南南宁现货货价格历历史走势势图2.国家家收储政政策我国的食食糖储备备从000年来一一直维持持1600-2000万吨吨左右的的库容。储备糖糖就象一一个调节节的水池池，糖少少时放出出一部分分储备供供应市场场，糖多多时又收收部分糖糖作为储储备，以以便在市市场供求求失衡的的时候再再次放出出。由于于收储能能在一定定程度上上改善市市场上白白糖的供供需状况况，因此此在初期期，市场场对收储储有所预预期的时时候，往往往能够够影响糖糖价的短短期走势势。但国国家收储储对糖价价的走势势并不具具有决定定性作用用，收储政政策出台台后，糖糖价的走走势往往往取决于于当时的的市场走走势。如如图7所所示，

14、008年112月份份，市场场传言国国家将会会出台收收储政策策，价格格虽有所所反弹，但由于于市场更更加担忧忧白糖的的销量问问题，价价格是一一路下跌跌。尽管管国家最最终与009年11月9号号出台了了收储880万吨吨白糖的的政策，市场不不涨反跌跌（国家家收储正正好从反反面说明明了当前前的糖市市不好）。3替代代品白糖的替替代品主主要有两两大类，一类是是健康类类甜味品品如淀粉粉糖、木木糖、木木糖醇等等；另一一类是国国家限制制或禁止止使的甜甜味品如如糖精和和甜蜜素素等。如如图6所所示，我我国淀粉粉糖产量量由19999年年的600万吨的的产量逐逐步增长长到20008年年7800万吨，呈现逐逐年稳步步增长的的

15、态势。一方面面替代品品的产量量将会挤挤占白糖糖的市场场空间，另一方方面替代代品的价价格上也也会影响响白糖未未来的价价格走势势。图6：我我国淀粉粉糖历年年产量4其他他因素一些突发发事件如如“三聚氰氰胺”等对市市场的价价格会产产生一定定的影响响.此外外，市场场投机力力量的变变化及心心理因素素也常常常会影响响白糖价价格的走走势。如如图7所所示，郑郑糖持仓仓量与价价格走势势呈现出出很强的的正相关关性。由由于我国国白糖的的生产和和消费几几乎全部部是成品品，保质质期不长长，只有有一年多多，面对对新糖上上市，榨榨季初期期的惜售售心理较较为严重重，糖厂厂有推高高糖价的的意愿。但随着着榨季的的逐渐结结束，由由于

16、糖有有一定的的保值期期，这种种惜售心心理慢慢慢的就转转为一种种急于抛抛售的心心理。这这同市场场“买涨不不买跌”的心态态有极其其大的关关联。图7：郑郑糖持仓仓量与收收盘价走走势图二、白糖糖供需格格局分析析1.国内内白糖产产量我国188个省区区产糖，南方是是甘蔗糖糖，北方方为甜菜菜糖。甘蔗糖糖占全国国白糖产产量的880以以上，近近三年达达到900以上上。近几几年，我我国甘蔗蔗种植面面积连续续几年都都在保持持增长，甜菜菜种植面面积相对对稳定。08/09榨榨季糖料料种植面面积再创创历史新新高，总总面积为为27557.225万亩亩，比 07/08榨榨季增加加1688万亩，增加幅幅度为66.5%。其中中甘

17、蔗种种植面积积为23399.25万万亩，增增加了1174.7万亩亩，增幅幅为7.9%；甜菜面面积为3358万万亩，同同比减少少了6.6万亩亩，减幅幅为1.8%。在几大产产区中，广西无无疑具有有举足轻轻重的作作用，国国内产量量的增长长主要由由种植大大省广西西所贡献献，其糖糖产量在在全国的的份额不不断上升升，由991/992 榨榨季的228.554持持续上升升至077/088 榨季季的633，它增减减的幅度度将决定定着未来来糖价的的走势。07/08 榨季广广西产量量达到9937 万吨，同比增增长322.233。继继上榨季季大幅增增长之后后再次大大幅上升升。088/099 榨季季广西甘甘蔗种植植面积

18、为为15774万亩亩，较220077/20008榨榨季增长长3.77%。截止到220099年2月月末，广广西全区区累计入入榨原料料蔗47743万万吨，入入榨原料料蔗数量量同比增增加1.5%，累计产产糖5663万吨吨，同比比少产糖糖10万万吨，全全区平均均混合产产糖率111.887%，同比降降低了00.4个个百分点点。从广西糖糖协获悉悉，截止止3月113日，广西已已有255糖厂收收榨。目目前已收收榨糖厂厂加上不不开榨的的三家糖糖厂总榨榨蔗能力力为155万吨/日，占占全区总总榨蔗能能力622万吨的的24.19%。三月月中下旬旬是广西西糖厂收收榨的高高峰期，尤其是是3月188日至4月110这个个时间

19、段段，各大集集团在这这段时间间集中收收榨。预预计到三三月底，广西将将会有555%左左右的糖糖厂收榨榨。从目目前收榨榨的255家糖厂厂生产情情况来看看，减产产幅度大大都在330%-40%左右。今年榨榨季时间间明显缩缩短，这这一方面面是由于于开榨推推迟提前前收榨的的缘故，但追究究其内在在的原因因恐怕还还是在于于糖厂无无糖可榨榨，今年年普遍反反映糖料料亩产和和出糖率率较往年年都明显显偏低。如此看看来，糖糖市今年年减产已已成定局局。20009年年2月119日公公布的糖糖协公布布的数据据显示，预计广西西08/09榨榨季减产产1800万吨左左右。按按照目前前的形势势来看，08/09榨榨季广西西减产或或超预

20、期期。图8：全全国糖料料种植面面积和产产量从图8中中我们发发现糖料料的播种种面积与与白糖产产量呈现现明显的的正相关关系。此外，我我国白糖糖生产还具具有另外外一个很很重要的的特性：非常强强的周期期性。导致白糖生产产这种周周期性的的主要原原因在于于：一是是糖料种种植具有有自然的的周期性性生长规规律。如如甘蔗种种植一次次，宿根根可以生生长3年年；二是是是周期期性出现现的自然然灾害也也导致糖糖料生产产的强周周期性。近十年年来，食食糖生产产大致上上以56年为为一个生生产周期期，基本本上是223年年连续增增产，接接下来的的233年连续续减产。如图8所所示，997/998、998/999、999/000连续

21、续三个榨榨季处于于增产周周期中。05/06榨榨季和006/007榨季季的产量量分别为为8811.5万万吨和111999.4万万吨，007/008榨季季食糖产产量再创创历史新新高，达达到14484.02万万吨，同同比增加加23.7，是历史史上超过过10000万吨吨产量的的第四个个榨季。其中甘甘蔗糖产产量13367.91万万吨，同同比增加加27.30，甜菜菜糖产量量为1116.661万吨吨，同比比减少77.033%。到到20009年时时，20006年年的新植植蔗刚好好进入第第三年，20007年的的新植蔗蔗则是第第二年。按照白白糖生产产的这一一周期性性推算，08/09榨榨季极大大可能面面临着季季节性

22、减减产。2.国内内食糖需需求从需求方方面来看看，077/088榨季国国内食糖糖的销量量也上了了一个新新台阶，达到了了13550万吨吨，尽管管有全球球性的金金融以及及“三聚氰氰胺”事件会会影响到到白糖的的消费需需求，但但整个国国民经济济仍保持持一定增增长速度度，我国国食糖人人均消费费水平呈呈现逐步步上升态态势，人们的的白糖消消费习惯惯还没有有发生较较大的变变化。000/001榨季季我国食食糖的消消费量为为9300 万吨吨，而 066/077 榨季季食糖消消费量达达到12250 万吨，年复合合增长率率6.009。但我国国食糖人人均年消消费量仅仅有9 千克；而世界界的平均均水平是是21 千克。食糖的

23、的需求来来源于日日常生活活需求和和工业需需求，两两者占比比分别为为25和755。 根据食食糖消费费增速测测算，食糖消消费按照照正常增增长幅度度6.009%计计算，008/009榨季季食糖消消费量将将达到114500万吨左左右。截至2月月底，全全国累计计销糖4415.89万万吨，同同比减少少90.29万万吨，22月单月月销糖1190万万吨，同同比增加加20万万吨，相相比去年年2月全全国1770万吨吨的销量量来说，今年是是更上一一层楼，淡季不不淡的特特征明显显，即使使扣除掉掉30万万吨的国国储糖，2月的的单月销销量也是是罕见的的。从目前现现货市场场上的销销量来看看，糖市市当前处处于有价价无市的的状

24、况，现货报报价随期期价走高高不断上上调（如如图9所所示），但销量量仍不乐乐观。然然而由于于目前是是糖的消消费淡季季，销量量不佳是是很自然然的事情情，加之之当前糖糖价处于于高位，市场观观望心理理较为浓浓厚，大大多数企企业也是是按需购购买，很很少大量量采购囤囤糖。食食糖消费费是具有有一定的的刚性需需求，并并不会因因为经济济危机的的影响而而大量减减少糖的的需求。此外，我国与与巴西等等国有很很大的区区别，白白糖还没没有大规规模应用用在生物物能源领领域，大大部分还还是以基基本需求求为主，需求具具有很强强的刚性性。从图图10所所示，我们会会发现即即使在白白糖减产产期内，白糖的的消费量量依然保保持增长长。这

25、是是因为白白糖具有有很强的的刚性需需求，替替代性弱弱，尽管管目前也也存在一一些替代代品：食食糖的替替代品有有两大类类，淀粉粉糖、木木糖、木木糖醇等等；另一一类替代代品是糖糖精、甜甜蜜素等等，但是是由于其其产量只只占很小小一部分分，对糖糖的替代代性还较较弱。因因此，可可以说，产量的的多少对对未来糖糖价的走走势具有有决定性性作用。09年年糖市的的一波牛牛市行情情正是在在减产预预期的推推动下进进行的，09年年2月119号召召开的糖糖协会议议公布008/009榨季季广西白白糖由于于08年年雨雪冰冰冻灾害害以及农农民施肥肥不足等等因素的的影响，将大幅幅减产1180万万吨左右右。然而而08年年雪灾的的那次

26、行行情仍让让人们记记忆犹新新，致使使此次市市场对糖糖协公布布的数据据多有疑疑虑，认认为在008/009榨季季需求萎萎缩以及及面积增增加的背背景下，大幅减减产的可可能性不不大。然然而，我我们考虑虑到白糖糖3-55年的减减产周期期，以及及需求大大幅萎缩缩的可能能性较小小的情况况下，大大幅减产产的可能能性仍然然存在。图9：南南宁现货货价格走走势图图10：白糖历历年产量量和需求求第三部分分：技术术分析图11：白糖连连续月线线图图12：白糖0090合合约周线线图图13：白糖0090合合约日线线图 从技术术分析上上来看，郑糖在在突破前前期区间间高点后后，形成成了一个个双底的的上涨形形态。目目前郑糖糖继续沿

27、沿着5日日均线上上行，均均线排列列保持着着良好的的上涨趋趋势。从从月、周周线形态态来看，郑糖同同样保持持着良好好的中长长期上涨涨趋势。从浪行行结构上上来看，目前糖糖市正处处于主升升浪的一一个上涨涨过程中中。从持持仓量上上看，郑郑糖持仓仓量猛增增至755万手，白糖交交易空前前的活跃跃。预计计郑糖近近期将向向40000点发发起冲击击，后市市上涨空空间广阔阔。第四部分分 20009年年白糖价价格走势势预测根据经济济学的基基本原理理，决定定糖价未未来走势势的根本本因素是是供需状状况。007/008 榨榨季，全全国食糖糖产量在在14884 万万吨左右右，较上上榨季增增加2885 万万吨，增增长233.733，为为