城镇基础设施设融资（页）

1、 城镇基础设施投融资 精品资料网序言：基础设施投融资运营模式总体框架 （一）城市基础设施特性分类 （二）基础设施投融资模式总体框架 （三）市政设施类公司不同融资工具比较 精品资料网（一）城市基础设施特性分类城市基础设施特性分类通供保防用道路公路轨道交通公共交通静态交通电信设施邮政设施供水设施供电设施供气设施环保设施绿化设施环卫设施防汛设施防震设施地下空间设施消防设施基础设施配套文教体卫设施 精品资料网（二）基础设施投融资模式总体框架项目性质 投资领域主要融资主体主要投融资工具投融资创新机制产权归属非经营性如生态、环保、防洪排涝、城市道路等 政府 财政投资 金融机构信贷 发行债券 优势贷款 捆绑

2、式组合型（两类项目捆绑）产权根据出资人的出资属性来定准经营性 低费项目(如城市供水、供气、地铁等) 社会力量与政府 金融机构贷款(贴息)；发行市政债券；产业投资基金；ABS融资（资产证券化）；民营化机制以有偿供给为基础优势贷款（收费权抵押） 一般收费项目(如电信、铁路、收费公路及桥隧、发电与供电设施等)捆绑式组合型；远期购买协议型；设施使用协议型；集团委托贷款信托融资；经营性如房地产、运输、通信、能源、港口(盈利性部门）等社会力量 股份制融资商业贷款；BOT及其转化形式；产业投资基金；ABS融资；发行市政债券；民营化机制投资者直接介入项目；投资者通过项目公司介入项目；产品支付和预先购买协议；捆

3、绑式组合型；产品支付型；预先购买协议型；集团委托贷款；发行债券及信托融资； 精品资料网（三）市政设施类公司不同融资工具比较 工具名称 资金来源 优 势 劣 势运用条件权益融资债务融资创新产品政府专项 资金城市维护建设税和公用事业附加 可作资本金， 并起引导作用 来源有限，满足不 了建设资金需求适用一切基础设施股票 股票市场股权资本， 还债压力小程序复杂，审批时间长，无法满足近期资金需求项目培育成熟形成稳定现金流后才可运用 国内外战略投资社会资本股权资本，实现投资主体、资金渠道多元化谈判时间长，项目决策受投资人限制适用于增量和存量资产 企业债券公开发行 融资成本低，借贷时间长程序复杂，额度有限，

4、需要支付中间费用适用于地铁、高速公路、 水务、旅游大型基础设施银行贷款银行短、中、长期资金使用方便灵活，资金量充足。融资时间短 偿还压力， 成本相对高适用一切基础设施，要求信用完备市政债券公开发行可滚动发行，形成稳定资金来源受约束，不具备条件预算法禁止除中央财政以外的各级财政发行债券信托资金信托公司向社会或定向发行信托计划筹集资金 可作为债权或股权 资金，比较灵活。 资金成本低投资时间短，资金量有限，发行周期长，存在中间费用适合有稳定回报的基础设施项目 产业基金公募或私募可做股权资本需要审批，目前受限制，不具备条件国家尚未出台具体办法 精品资料网第一部分 股票融资一、 概 述二、 渠 道三、

5、程 序四、 案 例 精品资料网一、股票融资的概括股票融资的好处 有实力的市政企业上市，可以筹集巨额、低成本、多元化资本，形成好的组织形式，转变公司治理结构，提高运营的效率和业绩，建立现代企业制度 精品资料网二、股票融资的渠道（序）、股票融资的运作渠道概括（一）、股票初次公开发行（二）、上市公司发行新股 精品资料网股票融资的运作渠道概括主要渠道之一：上市融资 （其他资本市场运作的基础）上市融资的三种渠道： （1）发行新股上市融资(initial public offering，IPO) （2）上市公司发行新股。已经公开发行股票的上市公司发行新的股票，称为发行新股(seasoned equity

6、0ffering，SEO) （3）通过ST公司向优质基础设施项目“让壳”融资 精品资料网 （一） 、股票初次公开发行股票初次公开发行(initial public offering，IPO)，是公司长期资本融资的一个重要方式。IPO意味着把一部分股票卖给外部投资者，从而使一个非公众公司(closely held corporations)变成一个公众公司(publicly owned corporations)。IPO过程通常被称为上市(going public)。 精品资料网（二）、 上市公司发行新股 1、概念。已经公开发行股票的上市公司发行新的股票，称为发行新股(seasonedequit

7、y 0ffering，SEO)，又叫后续发行(followon offering) 2、原因。最流行的说法是上市公司面临着需要大额支出的净现值大于零的投资项目，如果要保持比较理想的资本结构，在留存收益不足的情况下，发行新股有利于增加股东的财富。 精品资料网 3、可能性。在很大程度上取决于公司当前投资项目的盈利能力 4、方式。 私募（简单来说就是私下销售，是指向一个或几个投资者(一般为机构投资者)出售证券 ； 股票期权、员工持股计划和股利再投资计划； 配股；向社会公开发行新股(增发)。 精品资料网三、股票发行上市流程 精品资料网四、股票融资案例建设银行上市1、上市理由2、上市前提3、“建行”引进

8、战略投资者4、“建行”IPO定价中的博弈5、政府提供支持是商业模式的要件 精品资料网1.“建行”上市的理由“建行”上市究竟存在何种收益呢?其一，规模效应。上市能够获得大量的资金，扩大公司的规模，提高经济效率，获得规模效应。其二，信誉效应。信誉能够创造财富和价值。其三，竞争机制效应。其四，治理效应。推动企业建立完善、规范经营的管理机制，以市场为导向的自主运营机制，完善公司的治理结构，不断提高运行质量。上市可以改变“建行”预算软约束的机制。 “建行”上市究竟存在何种成本呢?其一，费用。在上市过程中，发行公司需要向证券经营机构、律师、会计师支付相应的费用。此外，还需要向证券交易所支付上市初费，上市之

9、后还需要支付维持上市的年费和月费。其二，控制权分离。在上市之后，相当大的一部分股票在市场上流通，会使公司控制权分离。其三，股价是把“双刃剑” 。其四，公开与商业机密 。 精品资料网2.上市的前提：财务重组 “建行”的财务重组是其上市的前提条件，其目的是增加上市的成功率和效率。“建行”的财务重组包括不良资产的剥离、注资和发行次级债。 精品资料网【1】不良资产的剥离 根据银行业的贷款分类指引，可以划分为次级、可疑和损失类的贷款均被视为不良贷款。为了促进“建行”的上市，加速中国银行业的改革，从1999年开始，到2004年6月29日，“建行”总共有3次不良资产剥离的事件发生。在这3次不良资产剥离的财务

10、重组中，采取了三种不同的手段，其根本的依据和要点在于是由谁承担不良资产的损失。 精品资料网【2】注资2003年12月30日，中国建设银行获得“汇金，以225亿美元现金方式注资。中国建设银行以截至于2003年12月31日止的全部承前资本金和储备(包括截至2003年12月31日年度的全部净利润，但不包括“汇金”注资)，弥补了截至2003年12月31日的累积亏损。 精品资料网【3】财务重组之发行次级债2004年7月12日，“建行”宣布于7月21日开始发行第一期次级债券。在2004年7月21日至2004年12月31日之前，“建行”先后几次通过银行间债券市场共计发行400亿次级债券。该次级债可以作为“建

11、行”的附属资本（成为国际商业银行补充、调整和增加资本的惯用手段）发行次级债券使“建行”的资本充足率进一步提升至2004年12月31日的1129。 精品资料网3.“建行”引进战略投资者从2004年9月“建行”成立以来，“建行”就把引进境外战略投资者作为上市的一个重点。“建行”选择了美国银行，因为它能够满足“建行”引进战略投资者的三个条件： 其一，美国银行是一定规模的大型国际金融机构，在信用卡和零售银行业务方面具有专长和领先优势； 其二，美国银行能够向“建行”提供技术、管理和治理经验、工具和流程等； 其三，美国银行在中国大陆还没有开展业务，与“建行”没有利益冲突。 精品资料网4.“建行”IPO定价

12、中的博弈上市的过程，最终的目标是确定一个相对合理的价格。从一定意义上讲，整个上市流程中的关键环节皆是为了提高价格而优化。“建行”的最终市场价格是其“财务重组”、“引进战略投资者”、“主承销商的选择”和“上市地点的选择”等因素的函数。在“建行”的定价过程中，“建行”根据市场的认购情况，不断地调整其价格。 精品资料网5、政府提供支持是商业模式的要件重庆中法唐家沱污水处理有限公司已经成功采用“特许经营、政府采购、企业经营”的商业模式开展污水处理业务。创业环保（600874）：天津市政府向“创业环保”的唯一客户天津排水公司给予财政补贴，天津排水公司按照“创业环保”固定资产和在建工程账面净值15%的回报

13、率与“创业环保”签订售水协议，相当于“准政府采购”行为。 精品资料网我国水务行业上市公司的商业模式名称主要业务 项 目盈利模式首创股份污水处理 高碑店、酒仙桥污水厂，能力120 万吨 政府补贴，投资额的6%自来水污水处理 马鞍山首创水务、宝鸡水厂、余姚首创水务、徐州自来水项目、青岛首创瑞海水务、秦皇岛自来水项目、淮南供排水项目，合计能力480 万吨供水：拥有收费权污水处理：政府补贴高速公路 京通快速路 收费及补贴收入 创业环保污水处理 东郊、纪庄子污水处理厂，能力66 万吨固定资产账面净值全年平均数15%回报污水处理厂建设 纪庄子污水处理厂扩建工程、咸阳路污水处理厂在建工程及北仓污水处理厂在建

14、工程等三个在建工程 在建工程账面净值全年平均数15%。武汉控股 自来水生产 宗关水厂、白鹤嘴水厂，合计能力130 万立方米/日 “上网水价”，与武汉市水务集团结算 污水处理 武汉市沙湖污水处理厂 与城建基金结算 南海发展自来水生产、销售 桂城水厂、南海市第二水厂，合计能力80万立方米/日 终端收费权 精品资料网第二部分 资本筹措一、 概 述二、 资本金制度三、 筹 资 主 体四、 来 源五、 案 例 精品资料网一、项目资本金概念现代公司的资金来源构成分为两大部分： 1、股东权益资金：以权益方式投资于公司的资金取得公司的产权 2、负债：以负债方式筹集的资金，提供资金方只取得对于公司的债权。（债权

15、人优先于股权受偿，但对于公司没有控制） 精品资料网项目资本金是指由项目的发起人、股权投资人(以下称投资者)以获得项目财产权和控制权的方式投入的资金。对于提供债务融资的债权人来说，项目的资本金是获得负债融资的一种信用基础，因为项目的资本金后于负债受偿，可以降低债权人债权回收风险。在项目的融资研究中，应根据项目融资目标的要求，在拟定的融资模式前提下，研究资本金筹措方案。 精品资料网 二、项目资本金制度国家对于固定资产投资实行资本金制度。 根据国务院的规定，投资项目资本金占总投资的比例，根据不同行业和项目的经济效益等因素确定，具体规定如表61所示。 精品资料网序号 投资行业 项目资本金占项目总投资的

16、比例 l 交通运输、煤炭 35及以上 2 钢铁、邮电、化肥 25及以上 3电力、机电、建材、化工、石油加工、有色、轻工、纺织、商贸及其他行业20及以上表6-1 精品资料网 三、项目资本金筹资主体 采取项目融资方式进行项目的融资，需要组建新的独立法人，项目的资本金是新建法人的资本金，是项目投资者(项目发起人一般也是投资者)为拟建项目提供的资本金。 为项目投资而组建的新法人大多是企业法人，包括有限责任公司、股份公司、合作制公司等。有些公用设施项目建设也可能采取新组建事业法人实施。 精品资料网四、项目资本金主要来源 1、项目法人的自有资金（企业现有的现金;未来生产经营中获得的可用于项目的资金、企业资

17、产变现和企业增资扩股 2、各级政府财政预算内资金、预算外资金及各种专项建设基金； 3、国家授权投资机构提供的资金。 4、国内外企业、事业单位入股的资金； 5、社会个人人股的资金； 6、项目法人通过发行股票从证券市场上筹集的资金。 精品资料网有些情况下投资者还可以以准资本金方式投入资金，包括：优先股、可转换债、股东借款等。 精品资料网 引进战略投资者 城市基础设施引进战略投资者可以考虑五个方面： 一、在保持国有控股地位的前提下，吸引中外民间资本参股 二、社会资本兴办新企业 三、中外资本合资合作新企业（项目） 四、鼓励中外资本投资并购老企业（股权转让） 五、其他方式 精品资料网从经济学意义上讲，引

18、进战略投资者存在两个目的：第一，具有信息传递的功能，提高IPO的效率第二，引进战略投资者，还能够引进其先进的管理技术、经验和专业的知识，引进其产品开发、创新的流程，引进其市场营销的方案和思路，促进上市公司的完善和发展，提高未来预期收益。 精品资料网五、资本金筹资案例案例: 郑州市建设投资公司融资模式背景郑州市位于河南省中部偏北，是全国东、中、西三大经济带的结合部。郑州市政府致力于把郑州建设成为国家区域性中心城市和现代化商贸城，但郑州市建设投资总公司成立后在资金方面力不从心。因此，开展筹融资活动，应是公司起步阶段的重点工作。 精品资料网 长期融资战略 精品资料网 融资方案的实施步骤 精品资料网

19、案例 十堰市公交改革背景 十堰市公交公司拥有职工1510人，营运车辆372台。到1998年公司已累计亏损3000万元，银行债务800万元，职工工资无法按时发放，每年需要靠政府的财政补贴才能赖以生存，企业的生存举步维艰。1998年，公司实行了承包、租赁等不涉及产权的改革措施后，企业的经营效益有所提高，但是总体上还是处于亏损的局面。 精品资料网第三部分 债务融资一、 贷 款二、 债 券三、 融资租赁四、 案 例 精品资料网 负债融资是指项目融资中除资本金外，以负债方式取得资金。负债融资的资金来源主要有：商业银行贷款；政策性银行贷款； 外国政府贷款；国际金融机构贷款； 银团贷款； 发行债券； 发行可

20、转换债； 融资租赁。 精品资料网 一 、贷款融资板块（一）商业银行贷款（二）政策性银行贷款（三）积极发展银团贷款（四）国际金融机构贷款 精品资料网（一）商业银行贷款按照贷款期限：商业银行的贷款分为短期贷款、中期贷款和长期贷款。 审查偿债能力：商业银行为了规避贷款风险，保证信贷资金的安全，需要审查借款人的偿债能力。借款人偿债能力不足时，需要提供必要的保证担保。贷款要求： 项目融资贷款中，银行要求的材料除了一般贷款要求的借款人基本材料之外，还要有项目投资的有关材料独立的项目评估：评估内容主要包括-项目建设内容、必要性、产品市场需求、项目建设及生产条件、工艺技术及主要设备、投资估算与筹资方案、财务盈

21、利性、偿债能力、贷款风险、保证措施。 精品资料网（二）政策性银行贷款我国的政策性银行有： 国家开发银行、进出口银行、农业发展银行。（ 国家开发银行主要提供基础设施建设及重要的生产性建设项目的长期贷款，一般贷款期限较长）从2003年2005年上半年，政府类贷款占全部贷款的比重分别为12.27%、13.26%、13.87%，加上政府背景的打捆贷款，占全部贷款的比重上升为15%以上。 有政府背景的打捆贷款和政府类贷款 两类贷款有七大特点：增长快、比重高、规模大、期限长（大多数5年以上）、利率低（基准利率）、投向集中（城市建设）、风险大（靠财政还钱）。 精品资料网（三）积极发展银团贷款大型建设项目融资

22、中，由于融资金额巨大，一家银行难于承担巨额贷款的风险，可以由多家甚至几十家银行组成银团贷款。银团贷款也可以通过招标方式，在多个投标银行组合中选择银团。组成银团贷款通常需要有一家或数家牵头安排银行，负责联络其他的参加银行，研究考察项目，代表银团成员谈判和拟定贷款条件、起草法律文件。贷款银团中还需要有一家或数家代理银行，负责监管借款人的账户，监控借款人的资金，划收及划转贷款本息。使用银团贷款，除了贷款利率之外，借款人还要支付一些附加费用，包括：管理费、安排费、代理费、承诺费、杂费等。 精品资料网（四）国际金融机构贷款 提供项目贷款的主要国际金融机构有：世界银行、国际金融公司、欧洲复兴与开发银行、亚

23、洲开发银行、美洲开发银行等全球性或地区性金融机构。国际金融机构的贷款通常带有一定的优惠性，贷款利率低于商业银行贷款利率。贷款期限可以安排得很长。同时，对于贷款资金的使用不附有设备采购对象限制性条件。但也有可能需要支付某些附加费用，例如承诺费。需要按照规定的程序和方法进行。 以世界银行为例，贷款的发放及管理按照项目周期进行，包括：项目的识别(Identify)、项目的准备(Preparation)、项目评估(Appraisal)、项目谈判(Negotia tion)、项目执行(Implementation)、项目后评价(Evaluation)六个阶段。 精品资料网二 、债券融资板块（一） 企业债

24、券（二） 可转换债（三） 市政债券融资 精品资料网（一）企业债券发行债券融资可以从资金市场直接获得资金，资金成本(利率)一般应低于向银行借款。以新项目组建的新公司发行债券，必须有很强的第三方担保。为此需要支付担保费。 发行债券通常需要取得债券资信等级的评级。 债券评级较高的，可以以较低的利率发行。而较低评级的债券，则利率较高。 债券发行与股票发行相似，可以在公开的资本市场上公开发行，也可以私募发行。 精品资料网（二）可转换债可转换债是企业发行的一种特殊形式的债券，在预先约定的期限内，可转换债的债券持有人有权选择按照预先规定的条件将债权转换为发行人公司的股权。在公司经营业绩变好时，股票价值上升，

25、可转换债的持有人倾向于将债权转为股权；而当公司业绩下降或者没有达到预期效益时，则倾向于兑付本息。可转换债更为接近负债融资， 当可转换债是在证券市场公开发行时，购买人是广大公众，受偿顺序通常还要优先于其他债权人。 可转换债的发行条件与一般企业债券类似，但由于附加有可转换为股权的权利，通常可转换债的利率低于一般债券。 精品资料网 （三）、 市政债券融资 市政债券是有财政收入的城市政府为筹集城市基础设施建设和社会公益性事业的资金而发行的一种有价债券。市政债券用于公共项目建设，免缴所得税。 在发达国家，尤其是美国，市政债券是一种非常重要的融资工具，融资额约占整个基础设施投资额的13。 精品资料网 市政

26、债券的类型 种类发行单位偿债来源和方式一般责任债券由州、城市、城镇或县发行以个人和公司所得税、销售税、汽油税、高速公路使用税等专项税收作为偿还的保证，此种债券是以地方政府具有较强的税基和征税能力作为后盾。收益性债券为了建造某一基础设施而依法成立的代理机构、委员会和授权机构这些基础设施包括收费桥、收费高速公路、医院、大学宿舍、供水设施、污水处理设施、区域电气设施或港口等，以使用这些设施的收入来偿还债务，没有地方政府的征税能力作为直接担保，收益与风险更高 精品资料网 市政债券的种类 种类偿债来源和方式（1） 机场债券(airport bonds)与海港债券(seaport bonds)， 偿还担保

27、来自于交通收入； （2）公立学院和大学债券担保收入主要包括宿舍租金、学费支付； 精品资料网 市政债券的种类 种类偿债来源和方式（3） 公立医院债券 担保的收入来源包括联邦和州的补助项目(如医疗补贴计划和国家医疗照顾制度)；第三方商业性支付以及个人医疗付费； （4）住宅债券 在全联邦范围内被保险的不动产抵押品、联邦政府事业补贴或利息成本补助等为担保； （续前表） 精品资料网 市政债券的种类 种类偿债来源和方式（4） 行业债券(industrial bonds)，州或地方政府代表个别公司和行业发行的债券，偿还取决于具体公司或行业的经济实力； （5）公用电力债券(public powerbonds)

28、 是由国家及私人投资者所有的公用事业部门联合集资兴建的一家或多家电厂发行，以发电厂的未来收入作为担保；（续前表） 精品资料网 市政债券的种类 种类偿债来源和方式（5） 资源回收债券(resource recovery bonds)，债券以资源回收机构将固体废料转变为具有商业销售价值的能源、可回收的产品获得的收益来偿还； （6）综合性体育竞赛和会议中心债券(sports complex and convention center bonds)以举办体育竞赛或会议而获得的收入或其他专项收入来偿还；（续前表） 精品资料网 市政债券的种类 种类偿债来源和方式（7） 收费公路债券 road bonds)

29、，主要由高速公路、桥梁、隧道的通行费偿还；（8）自来水债券(water bonds)为了融资修建水处理工厂、水泵站、蓄水设施及分配系统而发行，收入通常来自于管道连通费及自来水系统的用户所支付的水费。（9）次级债券市政债券是次级的，次于普通投资者所持有的债券。（续前表） 精品资料网 市政债券的优点优点 偿债来源和方式（1） 信用级别高，投资安全可靠市政债券的信用等级介于国债和公司债之间，市政债券的利率可以低于同期限公司债利率，但略高于同期限国债利率， （2）融资成本低 免税的特点使其比国债之外的其他负债更具有吸引力； 精品资料网市政债券的优点优点 根据（3） 期限合理市政债券按还本付息的期限可分

30、为短期债券和中长期债券两种。以长期券为主，能够很好地同基础设施项目的建设和运营期相匹配；（4）流动性高 在转让过程中可以随时被吸纳和接受。 （续前表） 精品资料网市政债券的优点优点 根据（5） 优化项目融资结构目前的银行信贷资金、股票融资和财政资金来源既不能保证有足够的资金，同时也增加了银行体系与财政体系的风险。 （6）强化对地方政府债务行为的约束给地方政府一个合法的融资渠道，加强地方政府财务状况的披露，有利于约束地方政府的借债行为。（续前表） 精品资料网市政债券的优点优点 根据（6）丰富证券市场投资工具市政债券融资可以为储蓄资金、保险资金、社保基金提供与风险匹配的固定收益证券投资工具。 （7

31、）弥补国债资金的不足 目前我国国家财政赤字已接近国际认定的警戒线，因此国债的发放规模将会缩小。 （8）满足地方基础设施建设市政债券是美国城市基础设施建设的最重要的融资手段，目前美国市政债券的发行额占美国债券市场的13。 （续前表） 精品资料网三、融资租赁板块（一）租赁的类型（二）融资租赁的特点（三）融资租赁的特殊类型（四）融资租赁的好处 精品资料网（一）租赁的类型按照不同的标准进行分类，有以下四种主要类型： （1）经营租赁； （2）融资租赁； （3）售后回租； （4）杠杆租赁。 精品资料网 （二）融资租赁的特点我国会计制度规定： 第一，融资租赁是为了满足承租人对资产的长期需要，租赁资产的风险和

32、报酬通常由承租人承受。 第二，租赁期限较长。 融资租赁的租期应相当于租赁资产期望寿命的 75以上 。这可以看成是一项时间性标准。 第三，租金与租赁资产的价值比较接近。 租赁开始日承租人最低租赁付款额的现值几乎相当于租赁开始日租赁资产原账面价值，通常不少于90。 精品资料网 第四，在融资租赁下，出租人不提供维修、维护服务。 第五，承租人通常拥有在租赁期满后购买该租赁资产的权利。 承租人有购买租赁资产的选择权，且订立的购价应低于行使选择权时租赁资产公允价值的5。 第六，一般来说，融资租赁合同不能被撤销，因此比较稳定。 在典型的融资租赁合同中，由使用设备的公司(承租人)确定所需设备的具体要求，租赁公

33、司按照承租人的要求引入资产，交付承租人使用，承租人通常有在到期日续约的权利。 精品资料网（三）融资租赁的特殊类型杠杆租赁：融资租赁下，出租人在购买用于出租的设备时，也可以使用贷款。出租人只投资部分设备价款。通常出租人自己只要以现金支付15一40的价款，可以获得设备价款的8560的贷款，购得设备的所有权，同时将设备抵押给贷款银行。可以取得的贷款比例要由设备本身的特性所决定。这种的融资租赁又称为“杠杆租赁”。回租租赁：承租人将原来自己所有的设备或其他固定资产卖给出租人，再向出租人以融资租赁方式租用这些资产。回租租赁有两种方式。一种是，承租人首先借入资金买来设备，然后将该设备转卖给租赁公司以归还贷款

34、，最后再从租赁公司租入该设备以供使用。另一种是，承租人将原有的设备甚至生产线、厂房卖给租赁公司，同时即向租赁公司租用同一资产。 精品资料网（四）融资租赁的好处 飞机、轮船、卫星设备、电信设备租赁等通常采用杠杆租赁。 出租人无论是以自有资金还是借入资金购买设备用于租赁，均可按租赁资产的全部价值享受折旧、各种减免税待遇。因此，出租人仅付出一小部分资金就可以获得全部资产价值的折旧、减免税待遇，从而大大降低了出租人的成本，出租人因节约了税收支出而会向承租人收取较低的租金，从而也降低了承租人的租金支出。 精品资料网四、债务融资案例1、 上海轨道交通债券 2、重庆市城市建设投资公司企业债券3、苏州工业园区

35、债券 4、嘉兴市高等级公路投资公司债券5、倡议中的奥运债6、东京道路建设项目 精品资料网倡议中的奥运债 北京奥运会的相关投资额将在3000亿元左右，其中市政基础设施建设就将投入1800亿元人民币。 由北京市发行“奥运债券”进行筹资，从举办奥运会的各项收入以及体育场馆建成后的出租、使用费来偿还是可行的。 美国市政债券中的综合性体育竞赛和会议中心债券(sports complex and convention centerbonds)，就由举办体育比赛的市发行债券，以举办体育竞赛或会议而获得的收入或其他专项收入来偿还。 “此项计划最终未得到上级政府的批准“，原因很简单，就是预算法中地方政府不得举债

36、的禁令。 精品资料网 东京道路建设项目图 东京都道路建设资金来源(1997)汽车利用者特定财源其它税收企业债券中央政府东京都道路建设补助金等资金来源比例目的税地方返还30%道路让与税0.5%石油天然气让与税0.1%汽车购买税12.3%轻油交易税17.1%都财政出资和城市债券38.2%国库补助金（以道路特定财源的资金为主）12.2%交通安全对策特别交付金0.7%分担金等18.9% 精品资料网第四部分 项目融资一、 概 述二、 模 式三、 资产证券化四、 案 例 精品资料网一、项目融资概述 项目融资 是20世纪70年代兴起的一种融资模式，被广泛应用于如石油、天然气、铁矿开采和铁路、港口、电力、通讯

37、等大型基础设施建设项目。 项目融资还没有一个公认的定义，它的通常做法是：发起人为该项目的筹资和经营成立一家项目公司，由项目公司进行融资，以项目公司的现金流量和收益作为还款来源，以项目的资产或权益作抵押(或质押)而取得的一项无追索权或有限追索权的融资方式。 精品资料网（一） 项目融资的特点 1、项目导向。项目融资，顾名思义，是以项目为主体诉求的融资安排。它主要依赖于项目的现金流量、盈利前景和资产。 2、有限追索或无追索。将归还贷款资金来源限定在特定项目的收益和资产范围内，是项目融资的最重要特点。 3、筹资额大。从全世界范围来看，项目融资集中在资源开发项目、基础设施项目和大型工程项目，这些项目的建

38、设都需要巨额的资金来源。 4、项目具有良好的经济效益和相对稳定的现金流。由于项目融资所筹资金主要依靠项目本身产生的现金流来偿还，因此项目本身能否产生可以预见的现金流至关重要。 精品资料网 5、风险分担。为了保证项目发起人不承担项目的全部风险，对于与项目有关的各种风险要素，需要以某种形式在项目发起人、与项目开发有直接或间接利益关系的其他参与者（母公司材料或设备供应商、销售商、项目产品的未来购买者、承包商和东道国政府机构等）和贷款人之间进行分担。 6、融资成本高。项目融资与传统融资相比，通常具有较高的成本。项目融资的成本包括融资的前期费用和利息成本两部分。 7、非公司负债型融资。非公司负债型融资

39、是指不用反映在资产负债表之内的融资安排。经过适当的安排，可以使负债不出现在发起人资产负债表内，而仅以某种说明的形式出现在会计报表的注释中。这种安排可以使投资者能够更加灵活地进行经营，在很大程度上降低风险。 精品资料网（二） 项目融资的参与者 精品资料网 1、项目发起人。项目发起人，又称项目主办方，是项目的投资者，它通过组织项目融资来实现投资项目的目的。项目发起人可以是一家公司，也叫以是由多方组成的团体，项目发起人通常是项目公司的母公司。一般来说，项目发起人仅限于发起项目，不负责项目的建设和运营。 2、项目公司。项目公司是为了项目建设和运营的需要而成立的实体。它可以是一个独立的公司，也可以是合伙

40、企业，还可以是信托机构。通常项目发起人仅以投入项目公司的股份对项目承担有限责任。除项目发起人投入的资金外，项目公司主要靠借款进行融资，并以项目本身的资产和未来的预期现金流作为偿还债务的保证。 3、贷款人。贷款人主要有商业银行、国际金融组织，还有租赁公司、财务公司等非金融机构。通常是几家银行组成的银团对项目提供贷款。银团贷款能够扩大资金的供给量、分散风险，构成了项目融资最主要的资金来源。此外，在项目融资中，多边金融机构往往起着重要的信用担保作用，尤其是对东道国政治风险的担保。 精品资料网 4、项目承建商。项目承建商负责项目的设计和建设，其技术水平、财务能力和经营业绩在很大程度上构成了贷款人对项目

41、建设风险的判断。项目承建商可以通过项目公司签订“一篮子承包合同”，从而成为项目融资的最重要信用担保者。 5、项目供应商。项目供应商包括项目所需设备的供应商和原材料供应商。项目设备供应商通常通过延期付款或低息优惠出口信贷安排为项目融资提供了资金来源，同时也为项目融资提供了信贷保证。 6、项目产品的使用者。项目产品的使用者包括项目产品的购买者和项目提供服务的使用者。项目产品的使用者通过签订项目长期购买或者服务使用合同，从而保证了项目的市场和现金流量，为项目融资提供了重要的信用支持。 精品资料网 7、融资顾问。项目公司筹集资金时，往往要聘请金融公司为其策划和操作。这些金融机构就是项目公司的融资顾问。

42、他们通常通过对项目融资方案的反复设计、分析、比较和谈判，形成一个既能在最大程度上保护项目发起人的利益，又能被贷款银行和项目利益相关方接受的方案。、 8、东道国政府。东道国政府能够在项目融资中发挥多方面的作用。政府可以作为担保方为项目融资提供帮助，也可以作为公共产品的购买者为项目提供特许权。另外，可以通过制定相关的税收政策、外汇政策等为项目融资提供优惠条件，减少项目的建设风险和经营风险，促进项目融资完成。 9、保公司等其他参与者。 保险公司收取保费，为项目分担风险，在很大程度上保障了贷款人的权益。 精品资料网（三）项目融资的运作程序项目融资的框架由四个基本模块组成： （1）项目的投资结构（2）项

43、目的融资结构（3）项目的资金结构（4）项目的信用保证结构 精品资料网项目融资模块 精品资料网（1）项目的投资结构决定项目投资结构的主要因素：项目债务的隔离程度补充资本注入的灵活性（股权或契约） 税务优惠和投资优惠利用融资的便利程度其他因素 投资结构的基本类型：公司型合资结构合伙制结构（普通合伙制、有限合伙制）非公司型合资结构（也被称作契约型合资结构 ） 精品资料网（2）项目的融资结构 【1】投资者直接安排的融资模式（在非公司型合 资结构中比较常见） 【2】投资者通过项目公司安排的融资模式； 【3】以“杠杆租赁”为基础的融资模式； 【4】以“产品支付”为基础的融资模式（用产品还 债）； 【5】以

44、“设施使用协议”为基础的融资模式“（无论 使用与否均需付款） 【6】BOT项目融资模式； 【7】ABS项目融资模式（ 是以项目所属的资产为 支撑的证券化融资方式。 精品资料网（3）项目资金结构项目的资金结构指的是如何安排项目的资金构成和来源。项目融资的资金构成一般包括三个部分：股本资金准股本资金（ 优先股、股东借款） 债务资金 精品资料网（4）项目的融资担保 精品资料网可能采取的融资信用保证方式 (1)财产抵押以借款人或其他人的财产抵押。 (2)动产或权益质押以借款人或其他人拥有的流动资产或权益质押。 (3)政府保证政府对项目投资运营的承诺保证、税收及其他优惠承诺等等。 (4)投资方(股东)担

45、保建设期间、运营初期或全程的部分或全部贷款担保。 (5)第三方保证在项目向公众发行债券时(包括可转换债)，可能需要由有很高信用的第三方机构保证，如银行。 (6)股东承诺资本金出资、追加投资等承诺。 精品资料网 (7)借款人承诺保持合理的财务比率、保持特定的财产等等。 (8)账户监管借款人的收入账户由贷款银行托管或监管、设立偿债资金专用账户等等。 (9)施工方保证施工建筑商的完工及质量保证。 (10)生产经营相关方面的协议包括：与下游产品用户签订的产品销售协议或服务协议、与项目的主要原材料供应商签订的协议、原材料或产品运输协议、与管理公司签订的项目设施经营管理协议等。 (11)保险工程险、财产险

46、等。 精品资料网项目融资的程序和步骤 精品资料网 二 项目融资模式简单介绍1TOT模式(Transfer Operate Transfer)2ABS模式(AssetBacked Stcuritization)3IIF模式(1nfrastructureInvestingFund)4UEC模式(u sing Equipment Contract)5PFI模式(PrivateFinance Initiative)6URM模式(UserReimbursement Model)7ST模式(Shadow Tolling)8PPP模式(PrivatePublic Partnership)9BOT模式及其变种

47、(BuildOperateTransfer)10.BT模式(BuildTransfer)11、 TOD项目融资概念 精品资料网 1TOT模式(Transfer Operate Transfer) TOT模式(Transfer Operate Transfer)是“移交经营一移交”的简称。具体是指东道国在与外国投资者签订特许经营协议后，把已经投产运行的基础设施项目移交给外国投资者经营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从外国投资者手中融得一笔资金，用于建设新的基础设施项目；特许经营期满后，外国投资者再把该基础设施无偿移交给东道国。 精品资料网2ABS模式(AssetBacked Stcur

48、itization) ABS模式(AssetBackedSecuritization)即“资产证券化”的简称。这是近年来出现的一种新的基础设施项目融资方式，其基本形式是以项目资产为基础并以项目资产的未来收益为保证，通过在国内外资本市场发行成本较低的债券进行筹融资。这一模式我们将会在后面做更多更深入分析与介绍。 精品资料网 3IIF模式(1nfrastructureInvestingFund) IIF模式(InfrastructureInvestingFund)即基础设施产业投资基金模式。具体流程是组建基金管理公司，向特定或非特定投资者发行基金单位设立基金，将资金分散投资于不同的基础设施项目上，

49、待所投资项目建成后通过股权转让实现资本增值，其收益与风险由投资者共享、共担。 精品资料网 4UEC模式(u sing Equipment Contract) UEC模式(Using Equipment contract)即使用设备协议模式。投资者事先同项目设施使用者签署“设施使用协议”并获付费承诺，然后组建项目公司，项目公司以使用协议作为融资载体来安排融资。其信用保证主要来自于“设施使用协议”中使用者的无条件付费承诺，在具体的融资结构设计中往往把使用协议做成一个实际上的项目债务融资担保或信用增强途径。UEC模式较适合于资本密集、收益较低但相对稳定的基础设施项目，如石油、天然气管道项目、港口设施

50、等。 精品资料网 5PFI模式(PrivateFinance Initiative) PFI模式(Private FinanceInitiative)即民问主动融资模式，对于基础设施和公用事业项目，政府通过项目招标的方式确定民间投资主体，并授权后者负责项目的融资、建设与运行，作为对该民间投资主体的回报，政府在授权期限内每年以财政性资金向其支付一定的使用费或租赁费，授权经营期结束时，民间投资主体将该项目无偿转让给政府。 精品资料网 PFI(Private Finance Initiative)直译的意思是“私人主动融资”，即在公用事业中引入社会资本。政府部门与企业签订长期合同，明确双方的责任及风

51、险分担，将公用事业的融资、设计、建设、运营、维护和管理的全部或部分业务委托给企业，企业通过提供公共产品服务来获得政府或公众的付费，实现收入和利润。 精品资料网 PFI融资的形式 1独立运作型 PFI公司独立建设、独立经营、自行收费、自负盈亏，项目期满后转交政府。2 建设转让型 基础设施项目建设完成以后，政府根据所提供服务的数量等情况，向PFI公司购买项目经营权，在一定期限内，PFI公司负有对项目进行维修管理的责任。3 综合运营型 对于特殊基础设施项目的开发，由政府进行部分投资，数量因项目性质和规模不同而不同，资金回收方式以及其它有关事项双方在合同中规定，这类项目有时也称为“官民协同项目”。 精

52、品资料网 6URM模式(UserReimbursement Model)URM模式(User ReimbursementM0del)即使用者付费模式。是指政府通过招标的方式选定合适的基础设施项目民间投资主体，同时，政府制定合理的受益人收费制度并通过一定的技术手段将上述费用转移支付给项目的民间投资者，作为购买项目服务的资金。其运作流程如图所示。 精品资料网 精品资料网 7ST模式(Shadow Tolling)ST模式(Shadow Tolling)即影子收费模式。是指对于基础设施和公用事业项目，政府通过项目招标的方式确定民间投资主体，并授权后者负责项目的融资、建设与运营，作为对该民间主体的回报

53、，政府在授权期限内每年以财政性资金或其他形式基金向其支付一定的补偿费用，补偿其免费为公众提供服务应得的利益；授权经营期结束时，民间投资主体无偿转让项目给政府。 精品资料网8PPP模式(PrivatePublic Partnership) PPP模式(PrivatePublic Partnersh岫)即“公私合伙制”。指公共部门通过与私人部门建立伙伴关系提供公共产品或服务的一种方式。PPP包含BOT、TOT等多种模式，主要强调合作过程中的风险分担机制和项目的货币价值(value Ior money)原则。PPP模式是在基础设施和公用事业项目建设中发展起来的一种优化的项目融资与实施模式，是一种以各

54、参与方的“双赢”或“多赢”为合作理念的现代融资模式。 精品资料网（1）模式简介 精品资料网 精品资料网 精品资料网（2）几种容易混淆的PPP模式 精品资料网 精品资料网 9BOT模式及其变种(BuildOperateTransfer) BOT模式(Build Operate Transfer)是“建设一经营一转让”的英文缩写。指的是政府或政府授权的公司将拟建设的某个基础设施项目，通过合同约定并授权另一投资企业来融资、投资、建设、经营、维护，该投资企业在协议规定的时期内通过经营来获取收益，并承担风险。政府或政府授权的公司在此期间保留对该项目的监督调控权。协议期满，根据协议由授权的投资企业将该项目

55、转交给政府或政府授权的公司。 BOT模式适用于现在不能盈利而未来却有较好或一定盈利潜力的项目，其运作结构如图所示。 精品资料网 精品资料网 BOT融资种类 精品资料网10.BT模式(BuildTransfer)BT模式(BuildTransfer)即“建设移交”的简称。是PPP模式在实际运用中的具体演变，其特点是协议授权的投资者只负责该项目的投融资和建设，项目竣工经验收合格后，即由政府或其授权的单位按合同规定赎回。BT模式主要适用于项目建成后无法直接向公众提供产品并收取费用的情形，所以只能由政府直接向主办人支付该项目的款项，并使该项目服务公众。例如不能营运收费的学校、监狱以及不收取过路费的公路

56、或桥梁的修建，一般都会采取BT模式。 精品资料网 BT是Build Transfer的缩写，即建设一移交模式，指政府或其授权的单位作为BT模式项目发起人经过法定程序选择拟建的基础设施或公用事业项目的BT模式项目主办人，并由该BT模式项目主办人在工程建设期内组建BT模式项目公司进行投资、融资和建设，在工程竣工后按约定进行工程移交并从政府或其授权的单位的支付中收回投资。 精品资料网11、 TOD项目融资概念 TOD融资模式，就是政府利用垄断城市规划具有的信息与资源优势，对规划发展区的用地以较低的价格征用；接着进行基础设施的建设，使土地升值；然后出售基础设施完善的“熟地”，利用“生地”与“熟地”之间

57、的价差而形成的一种融资模式。TOD融资模式具有以下优点：首先，这种以公交车站为中心的布局形态有利于大盘社区的交通组织。其次，社区中心有利于吸引商业和各种服务性配套设施集中布置，可以解决大盘社区中生活商业配套的不足；同时，将各种商业、服务性功能机构与交通站点集中布置，还有利于提高居民公交出行效率。再次，宜人的尺度和空间更有利于创造出利于人居的环境。 精品资料网三、ABS项目融资模式 1、什么是？ABS (assetbacked-securitization)是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。具体来说，就是以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行

58、债券等筹集资金的一种方式。 精品资料网2、ABS的目的在于? 通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目照样可以进入高信用等级证券市场，利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、债券利率低的特点，大幅度降低发行债券筹集资金的成本。 精品资料网3、ABS步骤： 确定ABS融资的目标。原则上，项目所附的资产只要在未来能够带来稳定可靠的现金流收入，都可以进行ABS融资。 组建SPV。成功组建SPV (special purpose vehicle)是ABS融资的关键因素。 项目资产的真实出售。 SPV成立后，与原始权益人签订买卖合同，原始权益人将资产池中的资产过户给SPV。一旦原始权益

59、人发生破产清算，资产池不列入清算范围，从而达到破产隔离的目的。 精品资料网完善交易结构，进行内部评级。 请信用评级机构对这个交易结构和设计好的资产支撑证券进行内部评级。一般而言，这时的评级结果并不理想，较难吸引投资者。信用增级。信用增级的方法很多，但必须做到：一是“破产隔离”；二是划分（高级次级)证券结构；三是进行金融担保，担保公司向投资者保证SPV将履行到期还本付息的义务。进行信用评级，安排销售证券。信用增级后，SPV再次委托信用评级机构进行评级，然后由承销商负责向投资者销售资产支撑证券。这时资产支撑证券有了较好的信用评级，能以较好的发行条件销售。 精品资料网付款。SPV获得证券发行收入，向

60、原始权益人支付购买资产池的价款。资产管理。原始权益人或由SPV原始权益人设立的资产服务公司对资产池进行管理，负责收取、记录由资产池产生的全部收入，将这些收款全部存入托管银行的收款专户、托管银行按约定建立积累金，准备用于sPv对投资者的还本付息。清偿抵押支撑证券。对聘用机构付费。在规定的时间，托管银行将积累金拨入付款账户，对投资者付息还本。资产支持证券到期后，还要向聘用的各类机构支付服务费。由资产池产生的收入在付息还本、支付服务费后若有剩余，全部退还给原始权益人。资产证券化过程到此结束。 精品资料网四、项目融资案例（一）PPP案例 1、北京地铁四号线背景：北京地铁四号线全长29公里，南起北京丰台