计量经济中的VAR模型与风险测量中的VaR对比

1、金融风险管理作业江威09094163金融09?3班问题：计量经济中的VAR模型与风险测量中的VaR是一样的吗？为什么？答：不一样，没有可比性的：、定义不同。VAR是vectorautoregressivemodel，中文意思为向量自回归模型，1980年由Sims提出。这种模型采用多方程联立的形式，它不以经济理论为基础。在模型的每一个方程中，内生变量对模型的全部内生变量的滞后项进行回归，从而估计全部内生变量的动态矢系。VaR是ValueatRisk，中文意思为受险价值或风险估值。其实质是指在一定的置信度内，由于市场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大价值损失的一种统计测度。在19

2、97年Jorion在有矢VaR的文章中，将VaR定义为：某一金融资产或证券组合在给定置信度水平下一定持有期内的最大可能损失。限制条件不同o计量经济中VAR模型的解释变量中不包括任何当期变量，VAR模型有相当多的参数需要估计。而风险测量中VaR方法最大的好处在于利用一个结构性的方法论及一个单一的指标来更精确地衡量一个组合的风险，并将其用货币单位表示。具有风险度量的直观f生和一致，性，能对各种不同类型的资产给出统一的风险度量。特点不同。VAR模型的特点（1）不以严格的经济理论为依据。（2）VAR模型的解释变量中不包括任何当期变量。（3）VAF模型对参数不施加零约束。（4）VAR模型有相当多的参数需

3、要估计。（5）VAR模型预测方便、准确（附图）。（6）可做格兰杰检验、脉冲响应分析、方差分析。（7）西姆斯（Sims）认为VAR模型中的全部变量都是内生变量。VaR特点主要有：（1）可以用来简单明了表示市场风险的大小，没有任何技术色彩，没有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过VaR值对金融风险进行评判；（2），可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都是在事后衡量风险大小；（3），不仅能计算单个金融工具的风险。还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险，这是传统金融风险管理所不能做到的。功能作用不同。VAF模型是基于数据的统计性质建立模型，VAR模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量

4、的滞后值的函数来构造模型，从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的“向量”自回归模型。VAR模型是处理多个相尖经济指标的分析与预测最容易操作的模型之一，并且在一定的条件下，多元MA和ARMA模型也可转化成VAR模型。VaR主要有以下作用：（1）信息报告的工具。VaR的披露能够用于在较高层次上的评估交易及投资过程中的风险管理状况，同时以较通俗的形式将公司的金融风险披露给股东。（2）资源配置的工具。交易者可根据披露的VaR对自己的资产头寸进行调整，在有限的资本资源内调整各种资产组合以降低风险。（3）绩效评价工具oVaR使得管理层根据交易员面临的不同风险而调整其赢利。附：VaR在风险管理

5、的应用第一，用于风险控制。目前已有超过1000家的银行、保险公司、投资基金、养老金基金及非金融公司采用VaR方法作为金融衍生工具风险管理的手段。利用VaR方法进行风险控制，可以使每个交易员或交易单位都能确切地明了他们在进行有多大风险的金融交易，并可以为每个交易员或交易单位设置VaR限额，以防止过度投机行为的出现。如果执行严格的VaR管理，一些金融交易的重大亏损也许就可以完全避免。第二，用于业绩评估。在金融投资中，高收益总是伴随着高风险，交易员可能不惜冒巨大的风险去追逐巨额利润。公司出于稳健经营的需要，必须对交易员可能的过度投机行为进行限制。所以，有必要引入考虑风险因素的业绩评价指标。第三，估算

6、风险性资本（Riskbasedcapital）。以VaR来估算投资者面临市场风险时所需的适量资本，风险资本的要求是BIS对于金融监管的基本要求o下图说明适足的风险性资本与VaR值之间的尖系，其中VaR值被视为投资者所面临的最大可接受（可承担）的损失金额，若发生时须以自有资本来支付，防止公司发生无法支付的情况。VaR的计算系数由上述定义出发，要确定一个金融机构或资产组合的VaR值或建立VaR的模型，必须首先确定以下三个系数：一是持有期间的长短；二是置信区间的大小；三是观察期间。1、持有期。持有期t,即确定计算在哪一段时间内的持有资产的最大损失值，也就是明确风险管理者矢心资产在一天内一周内还是一个

7、月内的风险价值。持有期的选择应依据所持有资产的特点来确定比如对于一些流动，性很强的交易头寸往往需以每日为周期计算风险收益和VaR值，如G30小组在1993年的衍生产品的实践和规则中就建议对场外OTC衍生工具以每日为周期计算其VaR而对一些期限较长的头寸如养老基金和其他投资基金则可以以每月为周期。从银行总体的风险管理看持有期长短的选择取决于资产组合调整的频度及进行相应头寸清算的可能速率。巴塞尔委员会在这方面采取了比较保守和稳健的姿态，要求银行以两周即10个营业日为持有期限。2、置信水平ao一般来说对置信区间的选择在一定程度上反映了金融机构对风险的不同偏好。选择较大的置信水平意味着其对风险比较厌恶

8、，希望能得到把握f生较大的预测结果，希望模型对于极端事件的预测准确性较高。根据各自的风险偏好不同，选择的置信区间也各不相同。比如J.P.Morgan与美洲银行选择95%，花旗银行选择95.4%，大通曼哈顿选择97.5%，BankersTrust选择99%作为金融监管部门的巴塞尔委员会则要求采用99%的置信区间，这与其稳健的风格是一致的。3、第三个系数是观察期间(ObservationPeriod)观察期间是对给定持有期限的回报的波动性和尖联性考察的整体时间长度，是整个数据选取的时间范围，有时又称数据窗口(DataWindow)例如选择对某资产组合在未来6个月，或是1年的观察期间内，考察其每周回

9、报率的波动性(风险)。这种选择要在历史数据的可能性和市场发生结构性变化的危险之间进行权衡。为克服商业循环等周期性变化的影响，历史数据越长越好，但是时间越长，收购兼并等市场结构性变化的可能f生越大，历史数据因而越难以反映现实和未来的情况。巴塞尔银行监管委员会目前要求的观察期间为1年。综上所述，VaR实质是在一定置信水平下经过某段持有期资产价值损失的单边临界值，在实际应用时它体现为作为临界点的金额数目oVaR计算的主要方法?历史模拟法。历史模拟法是个简单的和非理论的方法，它对潜在市场因素的标准分布不做假定。方差一协方差方法。方差协方差的核心是基于对资产报酬的方差一协方差矩阵进行估计。其中最具代表性

10、的是目前流行使用的J?P.Morgan银行的RiskMetricsTM方法，它的重要假设是线性假设和正态分布假设。蒙特卡罗模拟。蒙特卡罗模拟方法可以较好的处理非线性、非正态问题其主要思路是反复模拟决定金融工具价格的随机过程，每次模拟都可以得到组合在持有期末的一个可能值，如果进行大量模拟，那末组合价值的模拟分布将收敛于组合的真实分布。这样通过模拟分布可以导出真实分布，求出VaR。VaR的局限性首先，VaR对未来损失的估计基于历史数据，是建立在“历史可以在未来复制其自身”之上的，但实际情况往往却并非如此。样本数据本身可能并没有包含足够的历史信息。其次，它的管理对象相t时较窄，着重衡量正常情况下的市

11、场风险，对于市场上的突发f生风险、信用风险、操作风险、法律风险及战略风险等难以进行量化。第三，模型风险的存在。即由于同样的VaR模型可以使用方差一协方差法、历史模拟法和随机模拟法(蒙特卡罗法)等不同的方法得到资产收益的不同概率分布，计算出不同的VaR值。因此实践中一般都要求使用返回检验来检验VaR模型的有效性。第四，在VaR管理体系中.受到重视的只是概率因素。完整的金融风险管理包括风险的识另U、测定和控制三个过程，单纯依据风险可能造成损失的客观概率，只尖注风险的统计特征，并不是系统风险管理的全部。VaR例子VAF从统计的意义上讲，本身是个数字，是指面临“正常”的市场波动时“处于风险状态的价值”。即在给定的置信水平和一定的持有期限内，预期的最大损失量(可以是绝对值，也可以是相对值)。例如，某一投资公司持有的证券组合在未来24小时内，置信度为95%，在证券市场正常波动的情况下，VaR值为800万元。其含义是指，该公司的证券组合在一天内(24小时)，由于市场价格变化而带来的最大损失超过800万元的概率为5%，平均20个交易日才可能出现一次这种情况。或者说有95%的把握判断该投资公司在下一个交易日内的损失在800万元以内。5%的机率反映了金融资产管理者的风险厌恶程度，可根据不同的投资者对风险的偏好程度和承受能力来确定