私人股本和战略资产配置文献翻译

1、PAGE 原文：Private Equity and Strategic Asset AllocationPrivate equity is both an asset class and an investment strategy. Distinguishing between the private equity asset class and the private equity investment strategy can be confusing and creates challenges for the traditional approach to asset alloca

2、tion. Asset allocation decisions should be based on the risk and return characteristics of the asset class, although in reality, most private equity decisions are based on the perceived risk and return characters of the available private equity vehicles. Public companies collectively form the public

3、 equity asset class. Investors can gain exposure to the public equity asset class by purchasing shares of publicly traded companies or shares of investment vehicles, such as mutual funds, that purchase the public shares. Privvatee (nnon-pubblicc) ccomppaniies colllecctivvelyy foorm thee prrivaate eq

4、uuityy asssett cllasss. Invvesttorss caan ggainn exxpossuree too thhe pprivvatee eqquitty aasseet cclasss bby ppurcchassingg shharees oof pprivvateely helld ccomppaniies or shaaress off innvesstmeent vehhiclles, suuch as priivatte eequiity funnds, thhat purrchaase thee noon-ppubllic shaaress. A laar

5、gee nuumbeer oof pprivvatee coorpoorattionns aare genneraallyy asssummed to be pubblicc coorpoorattionns, inncluudinng DDunkkin Donnutss, HHerttz, Linnenss-N-Thiingss, NNeimman-Marrcuss, aand Toyys-RR-Uss. CCommmon reaasonns ffor beiing priivatte iinclludee faamilly oowneed bbusiinesssess thhat havv

6、e aalwaays beeen pprivvatee, lleveeragge bbuyooutss, aand vennturre sstarrt-uups stiill waiitinng tto ggo ppubllic. Fromm a moddernn poortffoliio ppersspecctivve, ideeallly, onee coouldd innvesst iin aa baaskeet oof aall priivatte ccorpporaatioons in whiich thee weeighhts of thee coompaaniees iin tt

7、he basskett arre bbaseed oon ttheiir ttruee vaaluees. Suuch a bbaskket witth rreall-tiime priicinng wwoulld iinclludee thhoussandds oof cconsstittuennts andd woouldd bee a truue rreprreseentaatioon oof tthe priivatte eequiity assset claass. IIn ssuchh a worrld, alll vvaluue-wweigghteed bbencchmaarks

8、s woouldd leead to verry ssimiilarr cooncllusiionss onn thhe pperfformmancce oof tthe assset claass. UUnfoortuunattelyy, tthiss iss noot pposssiblle aand, phhiloosopphiccallly, nott hoow mmostt peeoplle cconccepttuallizee a priivatte eequiity invvesttmennt. Whenn innvesstorrs mmakee ann allloccatiio

9、n to priivatte eequiity, itt iss noot aa paassiive invvesttmennt iin tthe basskett off alll (or mosst) priivatte ccomppaniies thaat fformm thhe pprivvatee eqquitty aasseet cclasss. Rattherr, ffor mosst iinveestoors, thhe aalloocattionn too prrivaate equuityy iss ann innvesstmeent in a sskilll-bbasee

10、d sstraateggy, in whiich thee twwo pprimmaryy suub-sstraateggiess arre lleveeragged buyyoutts aand vennturre ccapiitall. Onee caan ccarrry oout succh sstraateggiess diirecctlyy orr thhrouugh an invvesttmennt vvehiiclee thhat carrriees oout thee innvesstmeentss onn thheirr beehallf. Twwo pprimmaryy i

11、nnvesstmeent 5 vvehiiclees aare enggageed iin tthesse sstraateggiess traadittionnal priivatte eequiity funnds andd puubliiclyy liisteed ccomppaniies. Tradditiionaal pprivvatee eqquitty ffundds aare typpicaallyy puure plaays in thee prrivaate equuityy sttrattegiies, whhilee puubliiclyy liisteed ccomp

12、paniies offfer a sspecctruum oof pprivvatee eqquitty-llikee exxpossuree. Mosst pprivvatee eqquitty ffundds aare orgganiizedd ass liimitted parrtneershhipss wiith a ffiniite liffe (e.gg.100 yeearss). Thee liimitted parrtneers invvestt inn (oor ccommmit cappitaal tto) thee fuundss whhichh arre tthenn

13、maanagged by thee geenerral parrtneers. Thhe iinduustrry aappeearss too bee moovinng ttowaard thee crreattionn off moore perrpettuall innvesstmeent vehhiclles. IIf oone asssumees tthatt trradiitioonall prrivaate equuityy fuundss annd ppublliclly llistted commpanniess enngagged in priivatte eequiity

14、strrateegiees oown alll off thhe pprivvatee coompaaniees, thee coolleectiive perrforrmannce asssociiateed wwithh thhesee innvesstmeentss woouldd peerfeectlly mmatcch tthe perrforrmannce of a bbaskket of alll prrivaate commpanniess reepreesenntinng tthe priivatte eequiity assset claass. TThe impplicc

15、atiion is thaat tthe weiightted aveeragge pperfformmancce oof pprivvatee eqquitty ffundds wwoulld bbe tthe samme aas tthe invvesttmennt iin tthe priivatte eequiity assset claass. OOn aan aasseet wweigghteed-bbasiis, hallf oof tthe invvesttorss wiill do bettterr annd hhalff wiill do worrse thaan tthe

16、 assset claass as a 66whoole. Thhis retturnn reelattionnshiip iis sstraaighhtfoorwaard, buut nnot alwwayss reecoggnizzed. Unliike thee sttraiighttforrwarrd rretuurn rellatiionsshipp, tthe rissk rrelaatioonshhip bettweeen tthe assset claass andd thhe iinveestmmentt veehiccle is nott sttraiighttforrwa

17、rrd. Thhe sstanndarrd ddeviiatiion of priivatte eequiity “asssett cllasss” rretuurnss iss noot tthe samme aas tthe staandaard devviattionn off prrivaate equuityy “ffundd” rretuurnss, aas iindiividduall fuundss haave higgh aamouuntss off iddiossynccrattic (innvesstmeent speeciffic) riisk. FFor exaamp

18、lle, forr thhe uunivversse oof llargge ccap U.SS. mmutuual funnds, thhe aaverragee sttanddardd deeviaatioon oof ttheiir rretuurnss iss veery simmilaar tto tthe staandaard devviattionn off thhe SS&P 5000, wwhicch iis aa byyprooducct oof tthe tenndenncy of mosst mmutuual funnds to creeatee poortffolii

19、os witth ccharractteriistiics thaat mmimiic tthosse oof tthe bennchmmarkk. Forr thhe uunivversse oof pprivvatee eqquitty ffundds, thee avveraage staandaard devviattionn off thheirr reeturrns shoouldd bee coonsiiderrablly hhighher thaan tthe staandaard devviattionn off thhe pprivvatee eqquitty aassee

20、t cclasss ddue to thee coonceentrrateed nnatuure of priivatte eequiity funnds. TThiss phhenoomennon of a wwidee diispeersiion of retturnns aamonng pprivvatee eqquitty ffundds iis ddocuumenntedd inn Leerneer, Schhoarr, aand Wonngsuunwaai 20007. Publlic equuityy innvesstmeentss offtenn innvollve exppo

21、suure to morre tthann 1,0000 puubliic ccomppaniies. Whhilee thhoussandds oof pprivvatee coompaaniees ccolllecttiveely forrm tthe priivatte eequiity assset claass, prrivaate equuityy fuundss arre mmoree coonceentrrateed aand oftten invvolvve eexpoosurre tto ffeweer tthann 155 prrivaate commpanniess.

22、Thee frragmmentted strructturee off thhe pprivvatee eqquitty mmarkket is succh tthatt prrivaate equuityy innvesstorrs ccannnot fullly divverssifyy awway priivatte ccomppanyy sppeciificc riisk; thhus, alll pprivvatee eqquitty iinveestmmentts aare a mmixtturee off syysteemattic rissk eexpoosurre tto t

23、the priivatte eequiity assset claass andd prrivaate commpanny sspeccifiic rriskk. Asseet aalloocattionn deecissionns aare larrgelly bbaseed oon tthe exppectted retturnn annd sstanndarrd ddeviiatiion of thee asssett cllasss. Forr moost assset claassees, it is rellatiivelly eeasyy too innvesst iin aa

24、paassiive oor bbetaa reppressenttatiion of thee asssett cllasss. Wheen iit ccomees tto tthe priivatte eequiity assset claass, a passsivve iinveestmmentt wiith rissk aand retturnn chharaacteerissticcs tthatt miimicc thhe rriskk annd rretuurn chaaraccterristticss off thhe ttotaal pprivvatee eqquitty a

25、asseet cclasss ddoess noot eexisst! Thhus, ass addvoccatees oof ssepaarattingg thhe bbetaa (aasseet aalloocattionn) ddeciisioon ffromm thhe aalphha (prooducct) deccisiion, wee faace a rrathher larrge dillemmma shhoulld wwe bbasee thhe bbetaa deecissionn onn riisk andd reeturrn ccharractteriistiics a

26、sssociiateed wwithh thhe aaverragee prrivaate equuityy innvesstmeent or thee prrivaate equuityy asssett cllasss? We aree foorceed tto mmudddy tthe alppha-betta ssepaarattionn waaterrs aand usee thhe rriskk annd rretuurn chaaraccterristticss thhat refflecct tthe betta ccharractteriistiics thaat aan i

27、inveestoor ccoulld oobtaain thrrouggh aa paartiicullar metthodd off prrivaate equuityy exxpossuree. Forrtunnateely forr uss, tthe typpe oof pprivvatee eqquitty eexpoosurre uusedd inn thhis stuudy llistted priivatte eequiity expposuure pprovvidees eexpoosurre tto tthouusannds of priivatte eequiity co

28、mmpanniess annd mmoviing forrwarrd aas mmoree prrivaate equuityy innvesstmeentss arre ssecuurittizeed sshouuld be morre rrefllecttivee off thhe pprivvatee eqquitty aasseet cclasss. As aasseet aalloocattorss coonteempllatiing thee roole of priivatte eequiity in a sstraateggic assset alllocaatioon, tw

29、oo sttrannds of ressearrch aree off paartiicullar inttereest: rreseearcch oon sstraateggic assset alllocaatioons to priivatte eequiity andd reeseaarchh onn thhe rriskk annd rretuurn chaaraccterristticss off prrivaate equuityy. Phaalipppouu 220077a prooviddes an exccelllentt liiterratuure revvieww an

30、nd tthouughttfull coommeentaary on a wwidee raangee off prrivaate equuityy innvesstinng iissuues. Relaativvelyy liittlle gguiddancce eexissts in thee liiterratuure aboout an opttimaal sstraateggic assset alllocaatioon tto pprivvatee eqquitty. Acccorrdinng tto tthe Priivatte EEquiity Couunciil, thee

31、avveraage alllocaatioon tto pprivvatee eqquitty ffromm thhe 220 llarggestt U.S. pubblicc annd pprivvatee peensiion plaans wass 5.8% andd 5.9% resspecctivvelyy. In preevioous Ibbbotsson ressearrch, Chhen, Baaierrl, andd Kaaplaan 20002 stuudiees tthe rolle oof vventturee caapittal in a sstraateggic as

32、sset alllocaatioon. Ussingg daata froom VVentturee Ecconoomiccs oon lliquuidaatedd fuundss fooundd thhat vennturre ccapiitall fuundss haad aan aannuual commpouundeed rretuurn of 13.4% (coompaaredd too reeturrns of 12.2% andd 144.5% foor UU.S. Laargee annd SSmalll sstoccks oveer tthe samme 119600 too

33、 19999 perriodd), an annnuall sttanddardd deeviaatioon oof 1115.6%, annd aa coorreelattionn wiith pubblicc eqquittiess off .004%, whhichh leeadss too ann allloccatiion rannge of 2% to 9%. SSwennsonn 220000 rrepoortss thhe hhisttoriicall (119822-19997) coorreelattionn beetweeen thee Yaale priivatte e

34、equiity porrtfoolioo annd UU.S. eqquitty aat .3. Grranttierr 220077 cconccluddes thaat ssmalll ccap stoockss arre aa viiablle ssubsstittutee foor pprivvatee eqquitty. Yambbao, Daaviss, aand Sebbasttiann 220077 aadvoocattes usiing inddicees oof ppublliclly ttradded seccuriitiees aas pproxxiess foor i

35、illiiquiid aasseet cclasssess suuch as priivatte eequiity. UUsinng CCreddit Suiissee Waarbuurg Pinncuss Gllobaal PPostt Veentuure Cappitaal IIndeex, couupleed wwithh a glooball CAAPM appproaach simmilaar tto oone useed llateer iin tthiss paaperr, YYambbao, Daavidd, aand Sebbasttiann esstimmatees tth

36、e exppectted retturnn off prrivaate equuityy att 133.6%, aa sttanddardd deeviaatioon oof 330.77%, andd a corrrellatiion witth ppubllic equuityy off .99 a ccorrrelaatioon tthatt iss suubsttanttiallly higgherr thhan mosst ootheer eestiimattes, buut cconssisttentt wiith ourr viiew thaat, oveer llongg t

37、iime perriodds, retturnns tto tthe pubblicc annd pprivvatee eqquitty aasseet cclasssess shhoulld bbe ssimiilarr. A ssligghtlly ooldeer vverssionn off thhe YYambbao, Daaviss, aand Sebbasttiann 220077 ccapiitall maarkeet aassuumpttionns wwas useed iin EEnniis aand Sebbasttiann 220044. Ussingg meean-va

38、rriannce opttimiizattionn, iit ffindds tthatt prrivaate equuityy onnly begginss too ennterr effficciennt pporttfollioss whhen equuityy allloccatiionss exxceeed 660%. FFurttherrmorre, it conncluudess, “Onlly mmodeeratte-ssizee, eequiity-oriientted funnds witth eexceeptiionaal pprivvatee eqquitty iinv

39、eestmmentt skkilll, sstroong boaard-levvel suppporrt, andd addequuatee sttafff reesouurcees sshouuld connsidder alllocaatioons of 10% orr moore.” FFinaallyy, iin aan aannuual upddatee onn thhe bbeneefitts oof pprivvatee eqquitty, thee Ceenteer ffor Intternnatiionaal SSecuurittiess annd DDeriivattive

40、es MMarkketss (CCISDDM) Ressearrch Depparttmennt wwrittes, “RResuultss shhow thaat ttradditiionaal pprivvatee eqquitty iindiicess maay pprovvidee diiverrsifficaatioon aand retturnn beeneffitss whhen 7 aaddeed tto aan eexisstinng sstocck aand bonnd pporttfollio, ass weell as a sstocck, bonnd, andd he

41、edgee fuund porrtfoolioo.” The lacck oof aagreeemeent reggarddingg thhe hhisttoriicall reeturrns of thee prrivaate equuityy asssett cllasss iss thhe kkey reaasonn thhat rellatiivelly llitttle assset alllocaatioon gguiddancce aarouund priivatte eequiity cann bee fooundd inn thhe lliteeratturee. We, t

42、ooo, cannnott esscappe tthe unccerttainnty surrrouundiing thee hiistooriccal retturnns oof pprivvatee eqquitty. The perrcepptioon tthatt thhe pprivvatee eqquitty aasseet cclasss hhas siggnifficaantlly ooutpperfformmed pubblicc eqquitty iis oone of thee drriveers of thee cuurreent inttereest in priiv

43、atte eequiity. TThe Nattionnal Vennturre CCapiitall Asssocciattionn, iin cconjjuncctioon wwithh Thhomsson, reegullarlly rrepoort thee peerfoormaancee off Thhomsson Finnanccialls US Priivatte EEquiity Perrforrmannce Inddex (PEEPI), iin wwhicch tthe repportted 10- annd 220-yyearr annnuaalizzed retturn

44、ns aapprroxiimattelyy dooublle tthosse oof tthe S&PP 5000. Thhe pperccepttionn thhat priivatte eequiity hass suuperriorr reeturrns is alsso ddue to thee exxcepptioonall peerfoormaancee off a feww hiigh proofille pprivvatee eqquitty iinveestoors, suuch as Yalle, andd thhe sstelllarr reeturrns of topp

45、 quuarttilee prrivaate equuityy fuundss thhat aree offtenn trrumppeteed iin tthe preess. TThe Priivatte EEquiity Couunciil, an inddusttry traade orgganiizattionn, pprocclaiims thaat ffromm 19980 to 20005, topp-quuarttilee prrivaate equuityy fiirmss haad aannuualiizedd neet oof ffee retturnns oof 339

46、.11% (seee Prrivaate Equuityy Coounccil 20007). Unfforttunaatelly, thee avveraage priivatte eequiity invvesttor expperiiencces aveeragge pprivvatee eqquitty rretuurnss annd nnot topp quuarttilee reeturrns. Ovveraall, thhe lliteeratturee onn prrivaate equuityy reeturrns vs. puubliic eequiity retturnn

47、s iis mmixeed. Schmmidtt 220066 ccompparees tthe hisstorricaal pperfformmancce oof pprivvatee eqquitty iinveestmmentts aagaiinstt a bennchmmarkk off coompaarabble stoockss frrom thee Ruusseell 20000 ssmalll sstocck uunivversse. Frrom 19880 tto 119900, sstoccks outtperrforrmedd prrivaate equuityy, ww

48、hille ffromm 19990 to 20002, priivatte eequiity outtperrforrmedd sttockks. Ovver thee enntirre pperiiod, 19980 to 20002, thee coompooundded annnuall reeturrn wwas appproxximaatelly 336.55%, neaarlyy thhreee tiimess grreatter thaan tthe retturnn onn thhe ccompparaablee sttockk beenchhmarrk, sugggesst

49、inng tthatt thhe rretuurnss onn trrue priivatte eequiity invvesttmennts aree siigniificcanttly diffferrentt thhan thee cuustoom sstocck bbencchmaark. Kapllan andd Scchoaar 20005 finnds thaat aafteer ffee perrforrmannce of priivatte eequiity funnds is simmilaar tto tthe S&PP 85500. SStuddiess byy Caa

50、lPEERS andd thhe YYalee Enndowwmennt rreacch ssimiilarr cooncllusiionss:In conntraast witth tthe aboove finndinngs, Mooskoowittz aand Visssinng-JJorggenssen 20002 fiindss thhat thee riisk andd reeturrn ttradde-ooff is supperiior forr puubliic eequiitiees. Phaalipppouu annd GGotttschhalgg 220066 ccla

51、iims thaat KKapllan andd Scchoaar 20005 andd ottherrs ooverrstaate thee peerfoormaancee off prrivaate equuityy fuundss. Aftter corrrecctinng ffor 9 ppoteentiial biaasess, iit eestiimattes thaat pprivvatee eqquitty ffundds uundeerpeerfoormeed tthe S&PP 5000 bby 3383 bassis poiintss.Phallipppou 20007a

52、a sstattes, “AAn iinteeresstinng aareaa foor ffurttherr reeseaarchh iss too unnderrstaand whyy innvesstorrs 110 alllocaate larrge amoountts tto tthiss asssett cllasss, ggiveen ssuchh loow ppastt peerfoormaancee.” Aftter surrveyyingg thhe lliteeratturee onn prrivaate vs. puubliic eequiity retturnns,

53、Graantiier 20007 coonclludees tthatt, oon aaverragee, pprivvatee eqquittiess doo noot ooutpperfformm puubliic eequiitiees, altthouugh topp prrivaate equuityy fiirmss haave outtperrforrmedd puubliic eequiitiees. Unliike mosst ootheer aasseet cclasssess whheree paast perrforrmannce is vieewedd ass a h

54、isstorricaal ffactt annd tthe foccus is on forrecaastiing futturee reeturrns, fuurthher ressearrch is neccesssaryy too acccurrateely dettermminee booth hisstorricaal aand futturee exxpecctedd reeturrns of priivatte eequiity. Of ppartticuularr innterrestt, ggiveen tthe neww prrivaate equuityy asssett

55、 cllasss prroxiies useed iin oour stuudy, Ziimmeermaann et al. sttudiies thee riisk, reeturrns, annd bbiasses of lisstedd prrivaate equuityy poortffoliios. BBetwweenn 19986 andd 20003, itt esstimmatees tthe annnuall reeturrn aand staandaard devviattionn off thhreee poortffoliios of lisstedd eqquitti

56、ess. TThe vallue weiightted buyy-annd-hholdd poortffoliio hhad a rretuurn of 5.44% aand staandaard devviattionn off 433.2%. Thee eqquallly-weiightted rebbalaanceed pporttfollio hadd a retturnn off 166.0% annd sstanndarrd ddeviiatiion of 19.3%. TThe equuallly-wweigghteed bbuy-andd-hoold porrtfoolioo

57、haad aa reeturrn oof 55.9% annd sstanndarrd ddeviiatiion of 26.9%. CCleaarlyy, tthe weiighttingg annd rrebaalanncinng sscheemess haave a ssignnifiicannt eeffeect on perrforrmannce. AAfteer aadjuustiing forr seeriaal ccorrrelaatioon, thee sttanddardd deeviaatioons of thee twwo eequaallyy weeighhtedd

58、poortffoliios inccreaase subbstaantiiallly, to 33.7% andd 377.1%, rresppecttiveely. FFor commparrisoon ppurpposees, oveer tthe samme pperiiod, thhe SS&P 5000 haad aa coompooundded annnuall reeturrn oof 111.11% aand a sstanndarrd ddeviiatiion of 18.0%. Privvatee Eqquitty IIndeex PProxxiess Reprreseen

59、tiing thee U.S. priivatte eequiity assset claass, thhe LListted Priivatte EEquiity Inddex is a nnew inddex inttrodduceed oon SSepttembber 30, 20006, wiith an avaailaablee baackffillled hisstorry tthatt beeginns oon SSepttembber 29, 19995. TThe LPEE Inndexx iss a colllecctioon oof ppublliclly ttradde

60、d commpanniess liisteed oon tthe NYSSE, AMEEX aand/or NASSDAQQ thhat aree deeemeed tto bbe ppreddomiinattelyy “PPrivvatee Eqquitty HHolddingg Coompaaniees.” AAs aa geenerral rulle, thee Inndexx Coommiitteee llookks ffor commpanniess frrom whiich thee maajorrityy off thhe rreveenuee sttreaam ccomees