电子制造行业“科创”系列报告：传音控股开拓新兴市场的领先手机品牌商

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250015 传音控股：开拓新兴市场的领先手机品牌商5 HYPERLINK l _TOC_250014 业务与财务介绍：挺进新型市场的智能终端先锋，业绩快速成长5 HYPERLINK l _TOC_250013 IPO 前后股权结构与投资结构6 HYPERLINK l _TOC_250012 手机行业：市场空间大，未来发展前景广阔8 HYPERLINK l _TOC_250011 全球手机市场：空间大，智能手机渗透率不断提升8 HYPERLINK l _TOC_250010 边际变化一：未来新兴市场将是手机市场成长的重要驱动力9 HYPERLINK

2、l _TOC_250009 边际变化二：手机终端紧跟通信周期步伐，5G 技术革新驱动换代10 HYPERLINK l _TOC_250008 边际变化三：智能手机创新带来价值空间增长11 HYPERLINK l _TOC_250007 竞争格局：集中度进一步提升，领先企业有望继续受益13 HYPERLINK l _TOC_250006 公司凭借核心竞争优势将持续受益行业发展红利15 HYPERLINK l _TOC_250005 传音品牌优势明显，新兴市场市占率高15 HYPERLINK l _TOC_250004 重视研发投入，深耕研发技术积累与储备16 HYPERLINK l _TOC_2

3、50003 渠道销售、售后服务与供应链管理优势突出，运营能力优秀17 HYPERLINK l _TOC_250002 募投项目加大投入，彰显未来信心19 HYPERLINK l _TOC_250001 可比上市公司估值对比20 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示20图表索引图 1：传音控股业务结构5图 2：传音控股 2016-2018 年营业收入结构6图 3：传音控股 2016-2018 年归母净利润及增速6图 4：传音控股 2016-2018 年扣非净利润及增速6图 5：传音控股 2016-2018 年毛利率情况6图 6：传音控股申报日股权结构7图 7：IPO 前后传音

4、控股股权结构图7图 8：传音控股主要子公司（除特别注明外均为 100%控股）7图 9：全球手机出货量及增速8图 10：全球手机出货金额及增速8图 11：全球智能手机出货量及出货金额占比8图 12：新兴市场手机出货量及占比9图 13：新兴市场手机出货金额及占比9图 14：新兴市场智能手机出货量及增速9图 15：新兴市场智能手机出货量占比9图 16：终端换代周期紧跟通信周期步伐10图 17：通信技术革命伴随着智能手机的结构性变化10图 18：从 1G 到 5G 的代际推进11图 19：三星的内折式可折叠手机 Galaxy Fold12图 20：华为的外折式可折叠手机Mate X12图 21：未来全

5、球智能手机ASP 将呈现上升趋势13图 22：全球手机竞争格局14图 23：全球智能手机竞争格局14图 24：全球功能手机竞争格局14图 25：传音旗下的 TECNO 品牌手机15图 26：传音旗下的 itel 和 Infinix 品牌手机15图 27：非洲手机市场竞争格局16图 28：印度手机市场竞争格局16图 29：传音针对非洲人群肤色推出的美颜功能16图 30：传音控股研发投入情况16图 31：传音控股主营业务收入按地区分类18图 32：传音控股营销网络18表 1：智能手机 iPhone 过去十年搭载的技术升级12表 2：传音控股目前已取得的研发成果和核心技术17表 3：传音控股前五大客

6、户18表 4：传音控股前五大供应商19表 5：传音控股拟募集资金总量及使用情况19表 6：可比公司估值表20传音控股：开拓新兴市场的领先手机品牌商业务与财务介绍：挺进新型市场的智能终端先锋，业绩快速成长传音控股成立于2013年8月，主要从事智能终端的设计、研发、生产、销售以及品牌运营。公司旗下有TECNO，itel和Infinix三大品牌，专攻非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴市场，2018年公司智能手机销量3406万台，功能手机销量9022万台，总计1.24亿台，约占全球市场的7.04%，其中非洲市场占有率高达%，排名第一，在业内被称为“非洲之王”。除了手机业务，公司还创立了数码配件品牌O

7、raimo、家电品牌Syinix和支持全品类产品的售后服务品牌Carlcare，全面开辟新兴市场国家的移动互联网业务，在国家“一带一路”、“共筑中非命运共同体”的战略下，充分享受新兴市场国家移动互联网红利带来的增长。家用电器手机业务数码配件洗衣机空调立式电扇A系列P系列S系列Phantom系列CAMON系列SPARK系列Zero系列Note系列智能手表移动电源耳机音响售后服务互联网业务图1：传音控股业务结构数据来源：传音控股招股说明书（申报稿），公司过去实现业绩的快速增长。2016年至2018年，公司智能手机销量从1661 万台，增长至3406万台，年复合增长率43.2%，实现营业收入由67.

8、4亿增长至154.8亿元，增长了129.6%；功能手机销量由5896万台，增加至9022万台，对应年复合增长率23.7%，实现营业收入从36.8亿元增至59.5亿元，增长61%。公司2016年至2018年实现营业收入总额从116.4亿元增加至226.5亿元，年复合增速39.5%，实现扣非归母净利润从5.58亿元，增长至12.24亿元，年复合增速48.11%。2016年至2018年公司综合毛利率分别为20.59%，20.97%和24.45%，期间费用率分别为19.05%，16.90%和16.97%。图2：传音控股2016-2018年营业收入结构图3：传音控股2016-2018年归母净利润及增速（

9、亿元）2502001501005002016年2018年，CAGR高达43%108.4195.9221.7（亿元）6.716.570.638765432101200%1000%800%600%400%200%0%-200%201620172018智能手机功能手机其他产品201620172018归母净利润同比增速（右轴）数据来源：传音控股招股说明书（申报稿），数据来源：传音控股招股说明书（申报稿），图4：传音控股2016-2018年扣非净利润及增速图5：传音控股2016-2018年毛利率情况（亿元）12.245.586.2914121086420201620172018扣非净利润同比增速（右轴）

10、100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25%24%23%22%21%20%19%18%17%16%15%201620172018总体毛利率智能机毛利率功能机毛利率数据来源：传音控股招股说明书（申报稿），数据来源：传音控股招股说明书（申报稿），IPO 前后股权结构与投资结构传音控股的前身由传音投资、传力投资于2013年8月在深圳共同设立，注册资本5000万元。2017年11月，公司整体变更为股份公司。截至2019年3月，公司共有13个持股股东，实际控制人为竺兆江，其持有传音投资股份比例为20.68%，而后者持有传音控股56.73%的股权。本次拟发行人民币普通股不低于8

11、000万股，发行后公司总股本80000万股，本次发行的股份占比不低于总股本的10%。图6：传音控股申报日股权结构竺兆江等共计38名股东传力投资源科基金传承创业传音投资传音创业传力创业TETRAD8.43%14.40%4.55%56.73%4.54%4.54%1.63%GAMNAT睿启和盛香港网易互娱竺洲展飞麦星致远鸿泰投资1.31%1.21%0.98%0.96%0.43%0.29%传音控股数据来源：传音控股招股说明书（申报稿），图7：IPO前后传音控股股权结构图序号股东名称发行前持股比例发行后持股比例1传音投资56.73%51.05%2源科基金14.40%12.96%3传力投资8.43%7.5

12、9%4传承创业4.55%4.10%5传力创业4.54%4.08%6传音创业4.54%4.08%7TETRAD1.63%1.47%8GAMNAT1.31%1.18%9睿启和盛1.21%1.09%10香港网易互娱0.98%0.88%11竺洲展飞0.96%0.86%12麦星致远0.43%0.39%13鸿泰投资0.29%0.26%14社会公众股10.00%数据来源：传音控股招股说明书（申报稿），截至2019年3月，公司下属境内外子公司共计88家。其中采购、销售与商标持有主要由香港子公司负责；技术研发主要由境内子公司负责；生产制造主要由境内及印度、埃塞俄比亚、孟加拉的子公司负责；物业持有、售后及市场服务

13、主要由境外子公司负责。传音控股图8：传音控股主要子公司（除特别注明外均为100%控股）深圳泰衡诺深圳传音通讯惠州埃富拓上海展扬(85%)重庆传音科技北京传嘉深圳传音制造重庆传音通讯上海传英TECNO REALLYTEK LIMITEDWELLCOM COMMUNICATION LIMITEDTECNO MOBILE LIMITEDITEL MOBILE LIMITEDINFINIX MOBILITY LIMITEDTRANSSION MANUFACTURING PLCTRANSSION INDIA PRIVATELIMITEDCARLCARE TECHNOLOGY BD LIMITED (65

14、%)S MOBILE DEVICES LIMITED (75%)G-MOBILE DEVICES PRIVATE LIMITEDTRANSSION COMMUNICATION FZEN.B.D ELECTRONICS (L.L.C) (80%)境内香港海外数据来源：传音控股招股说明书（申报稿），手机行业：市场空间大，未来发展前景广阔全球手机市场：空间大，智能手机渗透率不断提升全球手机市场规模接近5000亿美元。根据IDC的统计，全球手机（含功能手机 和智能手机）总出货量从2011年的17.2亿部增长至2018年的18.9亿部，出货金额从2011年的3049亿美元增长至2018年的4950亿美元

15、。同时，根据IDC的预计，虽然未来手机总出货量略有下滑，但出货金额仍将以4.4%的复合增速继续成长。图9：全球手机出货量及增速图10：全球手机出货金额及增速（亿部）17.2 17.4 18.519.7 19.8 19.7 19.8 18.9 18.017.8 17.8 17.72520151050 全球手机出货量同比增速（右轴）8%6%4%2%0%-2%-4%-6%（亿美元）4950 50215396 5690 58793049 340137914157 4393 4260 467970006000500040003000200010000全球手机出货金额同比增速（右轴）14%12%10%8%

16、6%4%2%0%-2%-4%数据来源：IDC，数据来源：IDC，图11：全球智能手机出货量及出货金额占比120%100%83%90%95%97%98%98%98%99%99%99%99%80%60%69%66%73%75%74%74%77%81%83%85%40%55%42%20%29%201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E数据来源：IDC，其中，智能手机的市场占有率逐渐提升。根据IDC的统计，全球智能手机出货量2018年已达14.06亿部，出货金额达4861亿美元，渗透率分别从2011年的29%和69%提升至2018年的74%

17、和98%，IDC预计未来其占比仍将进一步提升。智能手机出货量占比智能手机出货金额占比智能手机目前走向存量时代，但预计未来发展空间仍然广阔，我们认为其未来的成长来源于以下三个方面：地区结构性的增长、通信周期带来的替换需求、以及技术创新带来的价值量提升。边际变化一：未来新兴市场将是手机市场成长的重要驱动力新兴市场是全球手机市场的重要组成部分与未来重要的成长推力。根据IDC的统计，2018年新兴市场手机出货量达7.06亿部，出货金额达674亿美元，占全球市场的比例分别达36%和14%，相比2011年的28%和12%均有提升。IDC同时预计未来新兴市场手机总出货量略有下滑，但从金额来看仍将以5.4%的

18、复合增速继续成 长，这一增速超过了全球的手机出货金额增速。（注：本文中的新兴市场样本为非 洲、印度、中东、孟加拉国、印度尼西亚，其中孟加拉国2011-2014年数据缺失）图12：新兴市场手机出货量及占比图13：新兴市场手机出货金额及占比（亿部）5.916.46 6.356.95 7.06 6.686.49 6.38 6.344.79 4.955.34876543210 新兴市场手机出货量占全球比例（右轴）40%38%36%34%32%30%28%26%24%22%20%（亿美元）796 833739680674 690613618 652483377 381900800700600500400

19、3002001000 新兴市场手机出货金额占全球比例（右轴）16%15%14%13%12%11%10%数据来源：IDC，数据来源：IDC，新兴市场智能手机渗透率不断提升，市场成长更加快速。从新兴市场手机的结构来看，根据IDC的统计，2018年新兴市场智能手机出货量达3.4亿部，相比2011 年的0.5亿部有了较大幅度的提升。新兴市场智能手机出货量占全球比例和占本地手机总数比例也分别从2011年的10%和11%提升至2018年的24%和47%，预计该比例未来仍将继续提升，给新兴市场智能手机出货量带来7.4%的复合增速。图14：新兴市场智能手机出货量及增速图15：新兴市场智能手机出货量占比（亿部）

20、4.24.53.63.93.1 3.13.23.42.21.20.50.75.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%80%66%70%60%54%47% 48% 46% 47%37%22%11% 14%26% 27% 28% 29%17%21% 21% 22% 24%10%9% 12%70%60%50%40%30%20%10%0% 新兴市场智能手机出货量同比增速（右轴）新兴市场智能手机出货量占全球智能机比例新兴市场智能手机出货量占新兴市场总体手机比例数据来源：IDC，数据来源：IDC，边际变化二：

21、手机终端紧跟通信周期步伐，5G 技术革新驱动换代手机终端作为通信基础设施与用户之间的衔接，终端换代周期和通信周期紧密相关。观察终端与通信周期的关联性，智能手机共有两个高速渗透期：1）2003-2004年（技术变革+欧美3G商用）：该阶段欧美地区实现大规模3G商用，技术变革驱动全球市场上的智能手机问世并快速渗透，市场整体玩家少、供给少，智能手机定价高昂。图16：终端换代周期紧跟通信周期步伐（亿部） 欧美3G商用（日韩2000-2001年已商用）14欧美4G商用中国3G商用日韩4G商用中国4G商用200%180%12160%140%10120%8100%680%460%40%220%2003 20

22、04 2005 2006200720082009 20102011 20122013 2014 20152016数据来源：IDC，Gartner，2）2009-2010年（欧美4G商用+中国3G商用）：欧美地区实现4G商用，通信基础设施的更新换代驱动智能终端的升级和普及，同时基于人口优势、消费体量庞大的中国进入商用阶段，智能手机进入新一轮渗透期，但此时产品价格总体向下。全球智能手机出货量中国智能手机出货量全球增长率（右轴）中国增长率（右轴）通信换代刺激换机需求，手机终端供货量紧跟通信周期的变化。每一次的通信技术革命的过渡时点伴随着智能手机的结构性变化，过渡时点过后新一代通信技术的渗透速度值得关

23、注。从2G向3G时代跨越之际，3G手机出货量增长迅猛，而2G 手机出货量则呈现负增长；3G到4G时代，4G手机出货量爆发增长，3G手机出货 量萎缩。4G时代后，4G渗透率接近饱和，增长乏力。图17：通信技术革命伴随着智能手机的结构性变化2011201220132014201520162017（亿部）2G-3G时代3G-4G时代4G时代765432102G手机出货量3G手机出货量4G手机出货量数据来源：工信部，展望未来，通信时代将在2020年迎来5G的技术性变革，我们认为智能手机市场将显著受益于4G向5G的切换，带来替代需求的集中释放：1）5G带来换机需求的释放，成长逻辑重回量的增长。回顾中国手

24、机的历史，3G/4G的商用均驱动了消费者的换机升级需求，也带来了手机销量的增长。我们认为，5G在4G的基础上进行了更大的升级，届时也将刺激消费者换机欲望，智能手机市场将在换机需求的驱动下迎来出货量的增长。而5G初期受制于2/3/4G手机清库存与当前智能手机市场竞争加剧等压力，整体ASP的提升受限。2）5G全球同步特性带来更大的增长动能以及更加陡峭的增长曲线。与4G时代全球各主要经济体相继4G商用化不同的是，全球5G商用化的进程是几乎同步 的，因此与4G时代不同国家相继换机的情形不同，5G时代全球智能手机的存量将有望进行一次集中的替换需求释放，从而推动智能手机出货量再一次以超越4G时代的速度跨越

25、目前的销量天花板。3）结合5G商用时间的预期，我们乐观看待未来3-5年全球智能手机销量年均复合增速。随着5G网络建设持续推进，终端也即5G手机亦将及时跟进与普及，19年各领先手机品牌有望开始陆续推出5G手机，20-21年将是5G手机的快速渗透期。反映到量化指标上，即是乐观看待未来3-5年全球智能手机销量年均复合增速。图18：从1G到5G的代际推进1G2G9.6Kbps-14.4Kbps3G2Mbps-42Mbps4G50Mbps-100Mbps5G5Gbps-10GbpsAMPSGSMWCDMATACSGPRSTD-SCDMA CDMA2000TD-LTE FDD-LTE WiMAX?频分多址

26、（FDMA）时分多址（TDMA）码分多址（CDMA）正交频分多址、MIMOMassive MIMO 、超密集组网、NOMA模拟语音数字语音同时传输语音及数据快速传输数据eMBB、mMTC、低速数据业务多媒体数据多媒体等全IP业务uRLLC语音时代移动互联网时代全连接时代1980s1990s2000s2010s2020s数据来源：IMT-2020(5G)推进组，边际变化三：智能手机创新带来价值空间增长智能手机搭载的创新应用不断增加，机身结构与手机能够实现的功能趋于多样化和复杂化。回顾消费电子龙头企业苹果公司的智能机产品iPhone的发展历史，随着时间的推移，iPhone的产品创新也趋于多样化。从

27、结构上来看，iPhone经历了玻璃、金属、陶瓷等机身的多样化演变，机身也呈现多样配色。从功能上来看，十周年机型iPhone X相比起以前的机型iPhone 4则是增加了双摄和OIS光学防抖、无线充电、双电芯、OLED屏幕、3D结构光、LCP天线、防水等新功能。iPhone XiPhone 7/7 PlusiPhone 5siPhone 6/6iPhone 6s/6sPlusPlusiPhone 5iPhone 4SiPhone 4表1：智能手机iPhone过去十年搭载的技术升级机身玻璃金属+陶瓷增加金色、深空灰全金属增加玫瑰金色增加黑色、亮黑色双面玻璃摄像头500w+30w800w+30w80

28、0w+120w1200w+500wPlus 后置双摄双OIS光学防抖双摄机型增加电池1420mAh增至1440mAh增至1570mAh增至1810mAh / 2915mAh无线充电双电芯屏幕与触控3.5寸多点触控Retina视网膜屏4寸4.7寸/5.5寸3D touchOLED增加新尺寸生物识别指纹识别核心是尺寸升级面部识别声学3个麦克风（前/后/底部）智能receiver接口30针接口Lightening接口取消3.5mm耳机插口天线与通信4GNFCLCP天线AR3D Sensing防护性防水防水零组件全面升级数据来源：苹果公司，中关村在线，iFixit，展望未来，我们认为智能手机的产品创新

29、趋势仍将延续。一方面，光学升级仍是最确定的方向，三摄融合双摄优势，启动新一轮成像革命，带来手机摄像头量价齐升，同时前置3D结构光和后置3D ToF也有领先品牌开始搭载，3D成像未来成长可期。另一方面，5G也将带来智能手机的众多技术创新，如LCP天线、滤波器等 射频元件的升级、无线充电、机身非金属化等趋势仍将延续。最后，目前三星、华为等具备高端机定义能力的品牌厂商都积极布局可折叠手机，2019年将是折叠屏手机的元年，智能手机市场有望获得新动能。图19：三星的内折式可折叠手机Galaxy Fold图20：华为的外折式可折叠手机Mate X数据来源：Samsung官网，数据来源：华为官网，智能手机的

30、创新将带来智能手机价值量的提升。根据IDC的数据，2018年全球手机ASP（平均价格）、新兴市场手机ASP以及全球智能手机ASP分别达到262、95和346美元，除智能手机外均相比2011年有了较大幅度的提升。IDC同时预计至2022年，全球手机、新兴市场手机和全球智能手机ASP将进一步提升至331、131和385美元。图21：未来全球智能手机ASP将呈现上升趋势（美元）450425400350300386334302296283313346355372381385 320331250303262150177195205211216100 507977901041059794951030201

31、120122013201420152016201720182019E2020E2021E 2022E全球手机ASP新兴市场手机ASP全球智能手机ASP数据来源：IDC，竞争格局：集中度进一步提升，领先企业有望继续受益手机的研发和生产横跨多个领域，具备较高的技术壁垒、品牌壁垒、人才壁垒和资金壁垒：技术壁垒：手机涉及的零部件种类繁多，且产品迭代速度较快，创新技术普及周期较短，需要企业掌握多方面的技术工艺，具备深厚的技术几I累以及技术资源整合能力，同时还要求企业具备较高的自主开发和创新能 力，这构成了较高的技术准入门槛。品牌壁垒：随着行业的成熟，消费者对手机的体验愈加重视，智能终端的盈利越来越依赖用

32、户资源的积累，而领先厂商通过多年的运营和积累，培养了用户粘性和品牌影响力，构成了较高的品牌壁垒。人才壁垒：手机行业对技术创新、产品开发、供应链管控和市场拓展等领域的经验要求较高，高端人才以及高高素质的管理团队成为企业的核心竞争力，也成为这个行业的重要壁垒。资金壁垒：手机企业需要持续进行大量的研发、生产、运营和市场相关的资金投入，对企业的资金实力提出了较高的要求，同时由于下游变化迅 速，企业也同时需要储备足够的资金去进行技术储备、产能扩充与渠道建设等。随着行业的逐渐成熟与逐渐提高的的进入壁垒，目前手机行业的市场集中度呈现进一步的提升态势。全球手机、智能手机和功能手机的Top 5分别从2016年的

33、46%、57%、35%，提升至2018年的53%、67%、57%。其中传音控股地位领先，2018年在全球手机、智能手机和功能手机的全球排名分别为第4、第9和第1。图22：全球手机竞争格局48%41%36%18% 19%17%11%11%11%11%7%8%7%7%4%6%3%5%5%6%6%4%4%5%60%50%40%30%20%10%0%三星苹果华为传音控股小米OPPOvivo其他201620172018数据来源：IDC，图23：全球智能手机竞争格局35%31%30%25%22%21% 21%24%20%17%15%15%15%15%15%11%10%9%9%6%8%8%7%5%4%3%3

34、%3%4%4%2%三星苹果华为小米OPPO20162017vivo 2018LenovoLG传音控股其他数据来源：IDC，图24：全球功能手机竞争格局80%70%68%60%50%49%40%40%30%20%20% 19%10%10%3%5% 4% 4%4% 2% 3%传音控股HMDLyf2016三星20172018TCLLava其他数据来源：IDC，公司凭借核心竞争优势将持续受益行业发展红利传音品牌优势明显，新兴市场市占率高公司手机业务具有TECNO、itel和Infinix三个品牌，经过多年深耕，公司这三个品牌都取得了较大的品牌成就：TECNO品牌：公司旗下的中高端品牌，定位新兴市场正在

35、兴起的中产阶级消费群体，销售网络遍及60多个国家和地区。2014年TECNO荣获国际机构BID（商誉质量评估和颁奖组织）颁发的国际质量皇冠金奖；2016年，TECNO荣获营销界的权威奖项“艾菲金奖”；2017年，TECNO荣获“泛非年度手机品牌奖”；2018年，TECNO在African Business发布的“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜中排名第7位，连续多年位居中国品牌之首。itel品牌：旗下大众品牌，定位于新兴市场广大基层消费者以及价值导向型客户，销售网络遍及50多个国家和地区。2017年，itel品牌荣获印度知名手机杂志Mobility颁发的“最佳新兴手机品牌奖”；2018年，it

36、el在African Business发布的“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜中排名第16位。Infinix品牌：致力于成为新兴市场年轻人喜爱的时尚科技品牌，销售网络遍及30多个国家和地区。2016年度，Infinix荣获由尼日利亚媒体机构Technology Africa颁发的“年度创新智能手机品牌奖”；2018年，Infinix在African Business发布的“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜中排名第28位。图25：传音旗下的TECNO品牌手机图26：传音旗下的itel和Infinix品牌手机TECNO品牌itel品牌Infinix品牌数据来源：传音控股招股说明书（申报稿），广发证

37、券发展研究中心数据来源：传音控股招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心得益于多年的品牌积累，公司在新兴市场市占率提升明显，占据着较高的市场份额。根据IDC的统计数据，2018年公司在非洲和印度地区的手机市占率分别达49%和7%，相比2016年的34%和3%提升明显。图27：非洲手机市场竞争格局图28：印度手机市场竞争格局60%50%40%30%20%10%0%49%45%42%34%31%26%16%13%10%7%4%4% 3% 4% 4% 4% 4%传音控股三星HMD华为TCL其他70%60%50%40%30%20%10%0%58%45%32%24%22%20%17%13%9%9%5%

38、3%3%7%3%4%5%9%5% 5%Lyf三星小米 传音控股 HMDLava其他201620172018201620172018数据来源：IDC，数据来源：IDC，重视研发投入，深耕研发技术积累与储备公司分别在上海和深圳建立了自主研发中心，并与尼日利亚和肯尼亚等地的研发团队紧密合作，目前公司拥有研发人员1500多人，相关人员主要集中在手机产品硬件、软件及移动互联开发，经过多年的实践积累，公司通过自主设计研发取得了高度切合目标市场的研发成果，例如针对非洲市场的人群肤色推出的黑人肤色摄像技术、夜间拍照捕捉技术和暗处人脸识别解锁功能等，广受非洲消费者好评。同时从研发投入的数据上来看，公司研发投入持

39、续保持增长，2018年研发投入7.12亿元，同比增19%，研发投入每年保持在营收约3%左右的水平。图29：传音针对非洲人群肤色推出的美颜功能图30：传音控股研发投入情况（亿元）83.4%73.3%653.2%43.1%33.0%212.9%02.8%201620172018研发费用研发投入/营业收入（右轴）数据来源：搜狐，数据来源：传音控股招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心表2：传音控股目前已取得的研发成果和核心技术序号核心技术名称技术用途及特点技术先进程度技术来源1深肤色人像夜间拍照针对深肤色的人种肤色特征，通过软件算法对面部轮廓及五官特征进行采样和定位分析，区分人脸与背景，单独对脸

40、部进行提亮和肤色优化，提升和优化深肤色人拍照的成片率和成片效果。同时通过降噪算法优化，解决在暗光场景下的拍照噪点问题，全面提升拍照清晰度国际领先自主研发2深肤色智能美颜通过对深肤色用户数据库大样本数据分析，基于消费者阶段需求，结合磨皮、亮眼、亮瞳、瘦脸等维度进行软件算法开发和优化，开发出适合深肤色用户的美颜技术国际领先技术授权基础上进行定制化研发3深肤色人脸识别通过整合2D/3D CAM模组及2D/3D人脸识别算法设计，实现人脸识别功能，同时通过深肤色用户大数据样本的训练，提升深肤色人群的人脸识别准确率和降低误识率国际领先技术授权基础上进行定制化研发4拍照智能场景识别智能场景识别通过针对本地化

41、高频场景（非洲/印度等）和深肤色人种进行机器学习，提升场景检测的准确率。获取正确的场景信息后，可以针对场景和深肤色用户的喜好进行参数优化，从而获得更好的拍照和录像效果国际领先技术授权基础上进行定制化研发5生物识别技术依据光学、声学、生物传感器和生物统计学原理，利用人体固有的生理特征和行为特征进行个人身份的鉴定和检测国内领先技术授权基础上进行定制化研发6基于本地化的硬件深度定制通过产品硬件架构的设计创新，关键器件深度定制，实现高端价值下沉，为传音三大品牌核心档位产品打造高端卖点和价值国际领先自主研发7人工智能相册基于大数据和神经网络算法训练，通过增加深肤色照片数据量及对算法模型改进提升模型精度，

42、支持云端和手机终端模型部署，为相册提供人物识别、人物分类、自拍分类及照片搜索等功能国际领先自主研发8拍照补光技术通过研究屏幕补光和闪光灯补光技术，增强拍照时的补光参数，提升拍照效果国际领先自主研发9手机Camera模组硬件材料开发技术通过研究Camera镜头及Sensor技术趋势及最新技术规格参数实现模组定制化设计，实现更好的拍照效果；优化模组制程设计，提升制程效率国际领先技术授权基础上进行定制化研发10手机显示屏幕模组材料开发技术通过研究屏幕最新材料和新技术（Dual Gate、盲孔、通孔、屏下CAM、柔性及折叠屏等），紧跟行业技术潮流；同时联合供应商进行屏幕规格定制，提升系统整合能力，实现

43、更好的终端显示效果国际领先技术授权基础上进行定制化研发11手机电池模组材料开发技术研究硅负极、锂金属的电池新材料技术，提升电池能量密度；同时通过研究异形电池设计提升电池空间的利用率；通过研究高倍率及电池串并联技术，实现大电流充电，提升充电效率国际领先技术授权基础上进行定制化研发12手机防水防腐蚀设计针对非洲用户手机使用过程中存在严重的腐蚀问题，通过修改金属氧化工艺，改善UV油漆配方，有效提升产品的防腐蚀度，满足非洲及炎热地区用户的防腐需求国际领先自主研发13XPEN手写笔设计XPEN是一种基于电容笔技术的手机屏幕书写技术方案。本技术通过研究电容笔设计，手机端电容pattern设计及参数优化，手

44、机笔筒设计、手机端书写交互软件等技术，低成本实现电磁笔的书写体验效果国内领先技术授权基础上进行定制化研发14大电流快充技术通过研究行业标准的PD协议、通讯协议以及电荷泵充电、主板散热及新材料技术电池高倍率设计，实现行业主流的大电流快充技术。同时通过协议定制，简化线材及充电器成本，满足消费者对低成本快充的需求国内领先技术授权基础上进行定制化研发15基础体验大数据分析与策略测试系统通过大规模用户体验和集群测试采集功耗，性能定量数据和运行时系统资源数据，然后基于大数据分析算法自动发现用户体验问题和非法软件行为，最后根据预定义的资源分配算法调整资源分配策略，并部署到集群测试检测用户体验改善结果国内领先

45、自主研发16动态资源分配技术基于深度学习建模发现不同配置手机在不同用户使用负载下的关键系统资源瓶颈，以及关键系统资源在不同用户使用负载下的最优系统参数配置，从而达到不同用户使用场景下的性能平滑和最优化国内领先自主研发17精准资源分配技术集合Linux Cgroup 2.0和Android用户交互策略设计的精准资源分配技术，可以精准控制用户场景下每个进程可以使用的芯片计算资源，集合用户行为预测可以将系统关键的资源分配给用户最需要使用的场景，达到用户体验的最大化国内领先自主研发18智能用户场景识别和预测技术基于对用户使用手机规律、应用记录、系统状态以及各种传感器变化数据的机器学习模型，从时间、地点

46、、环境、运动状态、系统场景等多维度智能识别用户所处的情境；并根据过往规律，利用机器学习算法模型对用户行为在当前情境下做出预测，提前调度/释放资源，达到用户体验的个性化优化国内领先自主研发19通用数据管理技术通过统一的数据管理平台，基于机器学习，利用云端大数据，在不同场景下提供个性化推荐服务；支持实时计算结果；支持协同过滤等个性化推荐算法进行精准的用户定向国内领先自主研发20高可用服务端架构技术采用K8S和service mesh进行服务端架构设计，支持故障注入、流量转移、熔断、镜像、速率控制、黑白名单等多种流量管理策略，支持集群的动态扩容应对波峰流量，对服务状态进行分布式追踪和指标度量，切实保

47、障移动互联网后台的高可用国内领先自主研发21应用分发技术为用户提供高品质的应用市场服务，在应用分发功能上，支持多维度云端适配过滤，基于自有差分算法对应用进行升级 降低用户流量消耗。支持系统应用和部分系统框架的吱声级，提升系统的稳定性。利用自研的安全测试平台对上架引用 进行多维度的安全分析，保障用户的信息安全。利用大数据技术结合应用程序推荐方法，为用户提供个性化的应用推荐服务，更好地满足用户需求，国内领先自主研发22系统模块解耦技术遵循数据模型、业务逻辑和视图显示低耦合的核心设计思路，采用组件化和插件化结合技术，设计安卓Framework核心Hook框架，支持多芯片多平台多品牌的机型，减少系统依

48、赖国内领先自主研发23深度定制本地化操作系统通过定制化公共控件，实现全新视觉体验，具有深肤色美颜、夜间拍照和视频美颜等本地化创新拍照技术，自研桌面系统、智能面板和社交文件夹等便携工具，利用云端大数据结合本地机器学习模型，场景智能识别，更轻快和更本地化的 产品特点国际领先自主研发数据来源：传音控股招股说明书（申报稿），渠道销售、售后服务与供应链管理优势突出，运营能力优秀公司经销网络覆盖面广、渗透力强、稳定性高。公司销售模式以经销为主，产品已经进入全球70多个国家和地区，与各国家超过2000家具有丰富销售经验的经 销商客户建立了密切的合作关系，形成了覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球主要新兴

49、市场的销售网络。同时公司致力于加强与一级经销商下游分销商甚至终端零售渠道的合作。对重点经销商客户采取渠道下沉策略，与渠道商共同成长， 也针对零售终端资源建立了完整的管理体系，通过信息化升级和改造等方式保证信息畅通，维持了渠道优势。同时公司具备专业的售后服务品牌，服务品类已经覆盖自有品牌的手机产品和家用电器产品。Carlcare是公司旗下的专业售后服务品牌，目前已在全球建有2000个服务网点，是非洲最大的电子类及家电类产品服务方案解决商，同时Carlcare拥有高效的技术和管理团队，为客户提供了进一步的服务保障。年 度 序 号客户名称占比图31：传音控股主营业务收入按地区分类表3：传音控股前五大

50、客户（亿元）1MICRO-STATION LIMITED、MEGA STATION LIMITED3.99% IKNORBERT COMMUNICATIONS LIMITED 、18016090%88%22018IKNORBERT COMMUNICATIONS SARL、FASIKDISTRIBUTION SARL3.85%14012010080604086%84%82%80%78%76%74%72%REDINGTON GULF FZE3.14%GUURE COMMUNICATION LIMITED2.65%合计IKNORBERT COMMUNICATIONS SARL/ IKNORBERTC

51、OMMUNICATIONS LIMITEDREDINGTON GULF FZE20173MICRO-STATION LIMITEDGUURE COMMUNICATION LIMITEDM.A.S. EGYPT合计15.39%4.43%3.77%3.41%2.40%1.87%15.88%SANNI PHIL COMPANY LIMITED1.76%2070%068%1IKNORBERT COMMUNICATIONS SARL/ IKNORBERTCOMMUNICATIONS LIMITED6.05%201620172018非洲亚洲等其他地区非洲地区收入占比（右轴）2016GUURE GROUP LIMITED3.73%REDINGTON GULF FZE2.98%WEIGUO YU2