2022年珠海冠宇发展现状及竞争优势分析

1、2022年珠海冠宇发展现状及竞争优势分析一、珠海冠宇概况：公司是全球消费电池龙头企业（一）发展沿革：消费电池龙头，深度绑定头部客户公司是全球消费锂电龙头。公司前身为珠海光宇，2007 年由哈光宇电源、光宇国际联合 成立，以聚合物软包锂电池起家，其股东哈光宇电源成立于 1998 年，主营业务为锂电池； 2010 年公司就成为了笔记本电脑电池第一品牌供应商；2015 年发展成为全球前五的聚合 物锂电池供应商；2019 年更名珠海冠宇，开始布局动力电池业务，目前已经成为中华汽 车、康明斯、豪爵等厂商的合格供应商；2021 年在科创板上市。公司深度绑定 3C 消费电池龙头。在消费类电池领域，公司长期服

2、务于全球知名的笔记 本电脑、平板电脑及智能手机品牌厂商，与惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚 马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商，华为、OPPO、小米、摩托罗拉、中兴等智能手机厂 商，以及大疆、BOSE、Meta、Google 等无人机、智能穿戴厂商深化了长期稳定的合作 关系。（二）股权结构：股权结构稳定，管理层产业经验丰富公司股权结构稳定。2017 年公司原股东哈光宇为发展动力电池业务拟转让公司股权，时 任总经理徐延铭通过珠海普瑞达等十个控股平台取得公司股权。目前公司实控人为徐延 铭，直接间接持股比例达到 30.20%，股权结构稳定。公司全面布局锂电池业务，共有十 家全资子公司，其中重庆冠宇

3、等 8 家从事消费类锂电池的部件研发和生产，冠宇动力电 池和冠宇动力能源分别从事动力电池电芯和电池封装的研发生产。公司管理层深耕锂电池赛道，产业经验丰富。公司董事长从事锂电池行业超过 25 年，深 耕锂电池赛道，2007 年起任公司董事长、总经理。公司研发总工程师李俊义从事锂电池 研发工作接近 20 年，副总经理谢斌从事锂电池制造行业超过 10 年，管理层在锂电池赛 道产业经验丰富。（三）产品体系：消费电池覆盖各应用领域，动力电池主要为启停电源公司电池产品涵盖笔电、手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启动系统等各领域，具备 电芯和 pack 生产能力。公司的消费锂电池包括电芯产品和 pack 产品

4、，应用领域涵盖笔 电、平板、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机等，充放速度快、能量密度高、使 用寿命长、安全可靠，各项性能均处于行业领先地位。公司的动力电池产品还在起步阶 段，目前主要应用于汽车启停系统和电动摩托，电池具有能量密度高、安全可靠等优点。（四）经营情况：软包消费电池需求景气度高，营收利润持续高增2021 年公司营收利润高增。2017 年到 2021 年，公司营业收入从 29.35 亿元增加至 103.40 亿元，CAGR 37%，归母净利润从亏损 2.46 亿元增长至盈利 9.46 亿元，CAGR 87.46%。 公司凭借软包消费电池的优良性能在笔电、手机等下游市场份额持续提升，

5、叠加智能穿 戴设备、无人机等新兴消费电池市场的兴起，营收利润持续高增。2022 年一季度公司营收同比增长，但是利润同比下滑。22Q1 实现营业收入 30.05 亿元， 同比增长 32%，归母净利润 5091 万元，同比下降 80.05%。我们认为主要有以下三方面 因素：1) 行业需求呈现下滑趋势。受制于消费电子产品行业需求下滑，公司 22Q1 笔电和手 机锂电产品出货承压。a) 笔电：根据 IDC 数据，22Q1 全球 PC 出货量 8050 万台，同比-5.1%；根据集邦 咨询数据，预计 2022 年全球笔电出货将同比-3.3%。b) 手机：根据 IDC 数据，22Q1 国内智能手机出货 7

6、420 万台，同比-14.1%。2) 原材料价格上涨无法及时传导到售价。受限于公司与下游客户谈价周期等因素，在 22Q1 原材料价格上涨时，公司无法及时调高产品售价，从而使得利润率承压。3) 股权激励费用增加。公司于 2022 年 1 月初向激励对象首次授予限制性股票，根据中 国会计准则的要求，由此产生的激励成本将在本激励计划的实施过程中按归属安排 分期摊销，2022-2024 年每年分别摊销 3.1 亿元、1.5 亿元和 0.74 亿元。笔电收入占比逐步提升，毛净利率有所下滑。公司营收主要来自消费锂电池，2019 年 -2021 年公司消费类锂电池收入占比分别为 97.0%和 96.7%、9

7、5.5%。其中公司深度绑定 笔记本电脑龙头 HP、联想、华硕，受益于笔电软包电池占比提升，营收占比持续提升， 2021 占比达到 65.46%。在盈利能力上，2017-2020 年公司高容量电池产品占比提升，毛 利率均稳步提升，公司毛利率从 2017 年的 11.15%提升至 20 年的 28.26%。近年来由于上 游原材料持续涨价，毛净利率有所下滑。公司动力电池业务还处于布局阶段，占比较小， 2021 年公司动力电池业务发展较快，实现营收 0.94 亿元，同比增长 754.55%。销售研发费用率低，管理费用率稳步下降。公司目前主要采用进入客户供应商体系进行 直接销售的销售模式，销售费用率维持

8、在 1%以下；公司管理费用率从 2017 年的 11.11% 降至 2021 年的 6.08%，管控良好，22Q1 略有上升主要由于股权激励费用增加；在 2019 年公司开始布局动力电池业务以来，研发投入力度逐步加大，到 22Q1 研发费用率上升 至 6.52%；公司外销收入占比较高，20 年达到 65%，财务费用受汇兑损益影响较大。消费电池优势凸显，现金流支撑有力。公司消费电池性能优势逐渐凸显，经营性现金流 净额从 17 年的 -2.93 亿元上升至 2021 年的 19.88 亿元，公司的预收款从 2017 年的 0.15 亿元上升至 2021 年的 1.42 亿元，充分反映了公司产品竞争

9、力的提升，现金流情况明显 改善，截止 22 年一季度末，公司拥有现金 26.47 亿元，充裕的账面资金以及消费电池业 务丰厚的现金流为公司扩展动力电池业务提供了有力支撑。二、珠海冠宇竞争优势：消费电池为盾，动储电池为矛，盈利拐点或已现（一）消费电池为盾：产品性能出众，市占率逐步提升消费电芯产品性能达到行业一流水平。公司深耕消费锂电行业，电芯产品在能量密度、 充电倍率、安全性、循环寿命等性能指标上产品迭代领先。其中公司电池能量密度超过 700Wh/L，基本与龙头企业 ATL 持平，在充电倍率上，公司开发出了充电倍率达到 1C 的产品技术，保障了电池的快充性能，在循环寿命上公司产品的循环寿命超过

10、800 次， 与 ATL 持平，公司产品总体性能达到行业一流水平。电芯产品进入各大头部电脑和手机品牌。公司通过直接和间接两种方式向终端客户供应 电芯产品，一类是供货给客户指定的 pack 进行加工，一类是自己加工成 pack 产品直接 供给终端客户。目前公司已与惠普、联想、华硕等头部电脑厂商，华为、OPPO、小米等 头部手机厂商，大疆、BOSE、Facebook 等头部无人机及智能穿戴设备厂商均建立了长期 稳定的合作关系，并已进入苹果、三星、VIVO 等厂商的供应链体系，有望随着优质客 户一起成长。下游电脑手机市场集中化，公司绑定多个头部玩家。下游传统消费电子的市场格局已逐 步进入成熟阶段，笔

11、记本电脑和手机市场的 CR5 分别达到 72%、71%，市场格局高度集 中化，头部玩家占据绝大部分市场份额。笔记本电脑头部玩家中，公司绑定联想、华硕、 惠普、宏碁、戴尔，21 年合计市场份额 70%，智能手机头部玩家中，公司绑定小米、OPPO， 21 年合计市场份额 24%，优秀的客户质量为公司的消费锂电池业务提供了有力的支撑。把握产业链核心环节，扩展电池 PACK 业务。电芯产品是电池的核心部件，公司以自身 优异的电芯产品为核心，一方面提升与终端客户的议价权，提升直接供给 PACK 产品的 比例，另一方面完善电池成组技术，扩展了电池 PACK 业务，目前已基本形成间接供给 电芯和直接供给 P

12、ACK 的双模式共同发展方式，既延伸了产业链提升了盈利水平，也有 利于保障产品品质及提供一体化解决方案，提升客户粘性。扩产节奏加速，公司有望扩大消费电池规模效应。2021 年重庆一期工厂三号、四号工厂 逐步投产产能逐步释放，2022 年预计重庆一期项目将完全达产，消费电芯产能将超过 6亿只。公司在珠海的 IPO 募投项目预计将于 2024 年投产，届时消费电芯产能将达到 7.8 亿只。同时公司还在重庆布局了 PACK 封装产线扩产项目，预计将于 23 年投产，届时公 司将新增 1.12 亿个消费锂电池 PACK 封装产能。公司消费电芯和 PACK 产能保障充分， 公司有望通过订单量的扩张增大规

13、模效应。（二）动力电池为矛：入局动储电池，打造第二增长曲线大手笔布局动力及储能产能，打造第二增长曲线。在消费锂电池应用日趋成熟的背景下， 公司高度重视动力和储能领域锂电池的布局：在动力电池领域：公司于 2021 年 11 月在浙江嘉兴投资建厂，规划建设 10GWh 动力 电池项目，预计至 2025 年投产。同时，公司通过加大研发投入和构建专业的研发团 队，不断提升技术实力，20 年公司锂电池相关技术获得国家科学技术进步奖二等奖， 目前动力类电池产品各项性能已达到市场主流水平。公司通过 12V 和 48V 低压系统 启停电池与主流车企建立联系，并逐步延伸至纯电动车电池，目前已经获得上汽集 团智己

14、 LS7 车型的 12V 锂电池定点。公司目前已与豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、 通用等厂商建立了稳定的合作关系。在储能电池领域：2022 年 3 月公司投资 40 亿元在重庆建设 6 条高性能电池，主要 面向储能领域，产能规模达到 15GWh，预计 25 年建成投产。在储能电池领域，公 司通过几年来的技术研发，已与全球领先的家用电池储能系统制造商 Sonnen 达成合 作，以家庭储能电池作为入局点，同时，公司也与中兴建立了稳定的合作关系。未 来公司将从家庭储能、通讯备用电源逐步延伸至工商业储能等领域，实现储能电池 的全面发展。（三）持续研发投入：持续高强度研发，构筑高竞争壁垒大力投入研发，完善技术布局。公司高度重视核心技术的积累，研发费用率保持在 4% 左右。2019 年开始布局动力电池以来，公司研发费用率中枢进一步上移至 6%左右，通 过引进动力电池相关技术人才、布局消费电池先进技术研发项目来保障消费电池的技术 领先以及实现动力电池的产品性能突破。核心技术储备充分，技术壁垒高筑。公司通过多年自主研发和技术创新，已经掌握了覆 盖电芯、PACK 等多个环节和应用领域的锂电池全产业链各应用领域的核心技术，目前 公司掌握的高温电池技术、数码电池电解液技术等 18 项自主研发的核心技术覆盖了公司