伟星新材002372深度分析报告上篇

1、浙江伟星新型建材股份有限公司证券代码： 002372 证券简称：伟星新材一、 行业分析1、 企业所处阶段行业发展进入成熟期，体量增长稳定伟星新材成立于 1999 年， 2010 年于深交所上市。是国内 PPR 管道龙头企 业， PPR 管道市占率约 7%。控股股东伟星集团成立于 1976 年，目前已逐步 形成覆盖服装辅料、新型建材、房地产、水电产业、金融投资的产业布局。公 司实际控制人为章卡鹏、张三云，系一致行动人，分别任职伟星集团董事长兼 总裁、副董事长。主要产品包括 PPR/PE/PVC 系列管道、及防水材料、前置净水器等，广泛 应用于建筑内给排水、市政给排水、排污、燃气、采暖等领域。旗下

2、有伟星 管、 nnette 安内特、 KALE 咖乐三大品牌。公司在浙江、上海、天津、重庆、西安建有五大现代化生产基地。成立初 期定位中高端工程管道企业， 2005 年起开始试点零售模式并在全国范围内构 建扁平化渠道体系。 2012 年全面推出“星管家”服务； 2016 年开始试点产 品、施工“双质保”。 17 年起开始实施“零售、工程双轮驱动”及“同心圆多元 化”战略，在继续提升零售市占率的同时积极拓展工程业务，以 PPR 管材为 核心，加快配套产品及新产品的推广力度。PPR 管材是公司的拳头产品， 2018 上半年贡献收入 10.74 亿元，占比 56.90%。但随着公司零售工程双轮驱动以

3、及同心圆战略的推进， PE 管材及防 水净水产品增长预计将加快。华东华北地区仍然是公司的核心市场， 2018 年 上半年营收占比 72.87%。公司在进一步提升核心市场市占率的同时，薄弱区 域拓展也在加快。以“塑“代钢，塑料管道行业持续扩容。塑料管道是指用塑料材质制成的 管件和管材。其中管材是以合成树脂，也就是聚酯为原料、加入稳定剂、润滑 剂、增塑剂等，在制管机内经挤压加工而成，主要用作房屋建筑的自来水供水 系统配管、排水、排气和排污卫生管、地下排水管系统、雨水管以及电线安装 配套用的穿线管等。管件是材料经锻注、锻压、模塑、注塑等特殊工艺而形成 管子连接用配件，是管道系统中用于管材与管材之间连

4、接不可缺少的核心部 件。塑料管道产品种类丰富，按原材料可分为 PVC 管、 PE 管、 PPR 管、 PB 管、 ABS 管等。目前，国内市场常用的主要是 PVC 管、 PE 管以及 PPR 管， PVC 管多被应用在建筑排水领域、 PE 管则被用来做成城市给水及燃气用管、 而 PPR 管大多被运用于家装热水管，三者各有特点相互替代性较小。从三者近年来的产量看， PVC 管的产量占据塑料管道市场的半数以上，但 随着国内城市燃气和家装热水行业的快速发展， PE、 PP 管的产量占比逐年提 高，相对的 PVC 管的产量占比有所下降。据产业信息网数据， 2018 年上半年 我国 PVC、 PE、 P

5、PR、其他管道产量约占塑管总产量的 50%/30%/10%/10%。2019 年塑料管道总产量同比增长 2%左右，目前国内塑料管道行业发展从 初期的高速增长逐步进入平稳期。依托“一带一路”、海绵城市建设、城市地 下管网及清洁能源利用、装配式建筑、污水治理、农村水利建设、农村人居环 境整治等领域国家相关政策，市场发展稳中有升。塑料管材优异的性能，环境的友好性以及综合的经济性等优点，受到政府 以及有关部门的重视，各地建筑部门不断出台鼓励塑料管材行业发展的产业政 策，同时限制、淘汰以及改造落后的金属管道。“以塑代钢”政策的不断推出，加之绿色建筑评价中将塑料管道纳入加分 体系等措施，进一步奠定了塑料管

6、道行业长足的发展动力。管材行业预计“十三五”期间将保持 3%左右增速。塑料管道作为基础建 材，具有环保、节能、低碳的属性，符合国家政策导向，以塑代钢仍是长期趋势。行业将在稳步发展中调整，集中度进一步提升，优化产业结构，其中各种 改性、复合的管道逐渐兴起，应用领域得到进一步拓宽，未来燃气、供暖、农 业农村现代化以及工业领域的应用比例将不断提高。同时国家更加关注环保、 安全、大力发展绿色建筑，可能会对行业的产业结构带来大的变化。围绕品质 发展核心，向智能化、标准化、多元化、绿色化的道路前进。2、行业市场规模目前，我国已经成为塑料管道生产和应用的大国。近年来我国塑料管道产 量平稳增长，从 2014

7、年的 1300 万吨增长到 2017 年的 1522 万吨，年均复合 增长率在 5.3%左右， 2018 年末我国塑料管道行业产量规模达到 1610 万吨。据立木信息咨询发布的中国塑料管道市场调研及投资前景评估报告 ( 2019 版)显示：近年来，随着我国城市化进程推进带来的基础设施需求增 加以及塑料管道应用领域的拓展，全国塑料管道的产量实现快速增长。 2011 年 至 2018 年间，产量由 1,000 万吨增长到 1,567 万吨，年平均增长率为 6.63% ，期间行业的发展速度超过了塑料管道专业委员会编制的中国塑料管 道行业“十二五”期间( 2011-2015 )发展建议中国塑料管道行业

8、“十三 五”期间(2016-2020)发展建议提出的预期发展目标。在“十二五”以 前，我国塑料管道多用于建筑及市政给、排水管道建设。“十二五”期间，除 了传统农业用管道、给水排水管道，其他领域的塑料管道使用率也在持续增 长。目前，塑料管道在全国各类管道中市场占有率超过 50%。其中， PVC 管道 产量主导产品，约占塑料管道总产量的一半； PE 管道和 PP 管道产量相对较 小， PE 产量约占塑料管道总产量的三成， PP 管道产量约占塑料管道总产量的 一成。塑料管材的需求主要来源于对金属管和水泥管的替代，如同塑料对传统材 料的替代发展历史。从某种意义上说，塑料管材对传统管材的替代是必然趋 势

9、。目前不能替代的领域主要是耐高温、超大口径和超大强度的管材领域，这 些领域总体上市场规模不大。因为管材的绝大部分应用领域在水、天然气、石 油等的管道运输，这些领域对温度要求不高，其中 80%以上的市场在供、排水 领域。塑料管道与传统的铸铁管、镀锌钢管、水泥管等相比，具有节能节才、 环保、轻质高强、耐腐蚀、内壁光滑不结垢、施工和维修简便、使用寿命长等 优点。所以塑料管道的使用占比不断稳步提升。接下来，看一下塑料管材的几个主要使用领域：综合管廊综合管廊即地下城市管道综合走廊，就是城市地下建造一个隧道空间，将 电力、通信、燃气、供暖、给排水等各种工程管线集于一体，实施统一规划、 统一设计、建设和管理

10、，是保障城市运行的重要基础设施。日前，我国有关印发关于城市地下综合管廊实行有偿使用制度的指导意 见意见指出，需不断建立健全城市地下综合管廊有偿使用制度，促进城 市地下综合管廊建设发展。中央财政也在积极引导地下综合管廊建设，财政部 会同住房城乡建设部确定了 10 个试点城市，计划三年内投入 102 亿元以上引 导地方建设试点。地下管廊主要用于加强城市内涝治理和城市排水排污功能， 促进了塑料管道需求的大幅增长。海绵城市海绵城市是指通过加强城市规划建设管理，发挥建筑、道路和绿地、水系 等生态系统对雨水的吸纳、蓄渗和缓释作用，将 70%的降雨就地利用。其中雨 水收集、蓄水装置、塑料检查井等模块大量采用

11、了塑料管道产品。据资料显 示，到 2020 年城市建成区 20%以上的面积需达到目标要求， 2030 年要求提 高到 80%。据住建部数据显示， 海绵城市建设每平方公里投资约为 1 亿元至 1.5 亿元， 2020 年全国 658 个城市建成区总投资将超过 4000 亿元，到 2030 年将达 16000 亿元。项目建设体量巨大，塑料管道将会迎来新发展机遇。燃气管道除了市政工程， PE 燃气管较传统钢管综合性能也更为优越，其耐腐蚀、耐 老化、抗扰性能好，使用寿命长( 50 年以上)，远高于钢管(约 18 年)，安 装费用比钢管低约 50% ，近年来发展速度较快，广泛用于中低压燃气输送管 道。我

12、国近年来天然气消费量增长迅速， 2015 年底全国干线管道总里程已达 6.4 万公里。根据天然气发展十三五规划，我国管道天然气输送量将持续 增长， 2020 年干线输气能力将超过 4000 亿立方米/年。要求新建天然气主干 及配套管道 4 万公里， 2020 年总里程达到 10.4 万公里。“煤改气”工程引爆天然气需求增长。 2017 年 12 月，发改委、能源局 等十部委共同发布北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)及北方重点地 区冬季清洁供暖“煤改气”气源保障总体方案，天然气供暖面积预期将快速增 长。 2016 年底，北方地区天然气供暖面积约 22 亿平方米，占总取暖面积的 11%

13、 ，占清洁取暖面积的 63%。规划到 2019 年，北方地区清洁取暖率达到 50% ，2021 年达到 70%。假设建筑取暖总面积以及天然气供暖占清洁取暖比 例不变， 天然气供暖面积 2019/2010 到 年需达到 64.7/90.6 亿平方米，较 2016 年底增长 194.1%/311.7% 。目前天然气输送管道建设尚存在短板，为 确保有效的天然气供给， 规划 2017- 2021 年新增 8 条主干管道，新增供应 能力约 750 亿立方米/年 ，增幅约 80% 。新增支线管道里程 4300 公里， 增幅约 30%。老旧小区改造老旧小区定义为“2000 年以前、公共设施落后影响居民基本生

14、活、居民改 造意愿强烈的住宅小区”。据住建部初步统计，全国共有老旧小区近 16 万 个，建筑面积约为 40 亿平方米。 2018 年起，政府工作报告提出“有序推 进老旧小区改造”， 2019 年进一步强调“要大力进行城镇老旧小区改造提 升”。随着中央政府文件频频出台表态，各地相继出台老旧小区改造文件，改 造落实不断推进。自 17 年起，国家住建部在广州、柳州、厦门、长沙沈阳等 15 个试点城 市，开展了老旧小区试点改造。 2019 年政府工作报告，李克强总理提到“城镇 老旧小区量大面广，要大力进行改造提升，更新水电路气等配套设施。老旧小区改造中，塑料管道主要来自给排水系统改造工程和小区污水外线

15、 更换工程、小区雨污合槽外线更换工程，所需材料主要为管材 PVC。塑料管材 将迎来较大规模增长，以北京的老旧小区为例，塑料管材预计将有 230 亿元的 市场。零售家装(新房+重装市场)我们以商品房销售面积表征当年新装房总面积，按照单套房平均面积 90 平米计算。根据管材产品品牌不同，单套房管材费用约 1000-2000 元，考虑 到市场高端品牌占比较低，客单价按照 1200 元进行估算。估算得到 2017 年新房家装管材市场空间约为 226 亿元。住宅的装修周期约为 8-12 年，我们取后推 8-12 年所得年份的平均销售 面积作为当前年份重装修需求面积，重装管道更换比率按照 70%计算。同样

16、按 照单套房平均面积 90 平米，单套客单价 1200 元进行估算，得到 2017 年 重装家装管材市场规模约 66 亿元。估算 2017 年家装管材市场总体规模约 292 亿，且近五年市场空间平稳 增长。其中，重装修市场占比由 2013 年 15.6%提升至 2017 年的 22.7%。08 年四万亿计划后，房屋销售面积增速加快，反映到现在正值重装修需求 集中释放期，预计重装修市场占比仍将提升。新房销售不断崖式下滑的情况 下，预计家装管材市场需求稳定。鉴于塑料管道比传统铸铁管、钢管、水泥管的诸多无法比拟的优点，尽管 塑料管道的单价比水泥管略高，但总的工程造价却比水泥管低 30%。如今塑料 管

17、的优势正在被越来越多的用户所认识。根据建设部的资料，未来 3 年国内的 塑料管道市值高达 8000 亿元。据灵动核心产业研究中心市场调研数据显示， 2018 年国内塑料管道制品市 场需求量达到了 1532.82 万吨，未来三到五年随着规划意识省区企业在国内生 产季度布局完成，产能投放，市场竞争将进一步集聚，将从区域竞争转向全国 化的竞争，行业将迎来洗牌期。3、行业竞争格局目前，我国塑料管道市场竞争较为激烈，行业的集中度相对较低，国内塑料管道的总体生产能力已超过 3,000 万吨，较大规模塑料管道生产企业有 3,000 家以上，年生产能力超过 1500 万吨，年产能 1 万吨以上的企业达 300

18、 家，有 20 多家企业的年产能超过 10 万吨，主要集中在浙江、广东、山东等 地。行业集中度逐步提高，目前销量前 20 位企业的市场占有率达到 40%以 上。而且这个比例还在逐年提升。众多的塑料管道企业市场地位相差悬殊，大而优秀的厂家毛利在 20%以 上，销售净利润率在 10%以上，而其他相当一部分处于亏损的边缘。预计在落 后产能加速淘汰，管材消费升级，下游地产商集中度提高推动下，行业内分化 将加剧，优势企业市占率进一步提升。市场的规模和潜力，主要还看各家厂商 的经营管理能力，几个塑料管道行业重点厂家目前的发展状态如下。行业龙头中国联塑 2019 年营业收入 263 亿，净利润 27 亿。永

19、高股份 2019 年的总营收为 53 亿多，净利润 5 亿左右。伟星新材 2019 年的营业收入 46 亿，净利润 10 亿差一点。中国联塑的总营收是伟星新材的 5.6 倍，利润绝 对值只是伟星新材的 2.7 倍左右。伟星新材的总营收排名第三，但是赚钱能力 不差，能排第二。2019总营收(亿) 2019净利润(亿)4610伟星新材26327中国联塑535永高股份300250200150100500以终端消费者来划分，塑料管道行业可分为工程市场和零售市场。因终端 需求痛点不同，两市场的核心竞争力存在差别。工程市场龙头中国联塑和永高 股份的护城河在于渠道、产能和成本，普遍在全国或优势区域内密集布局

20、产能 及优质经销商，同时通过规模效应降低成本。中国联塑和永高股份主要是 TOB 模式，甲方基本都是房地产开发商，例如永高股份从 2013-2019 年都是万科、恒大、中海等地产巨头的 A 级供应商，这样的经营模式需要大量工程款垫资， 杀价，账款周期也长，净利润比率较低。而伟星新材主要是做 TOC 模式，定位 高端零售模式， 2019 年零售业务和工程业务的占比为65:35。伟星新材规避了 主流管道企业集聚的工程业务竞争。零售享有一定品牌、服务溢价，较工程业 务毛利、现金流水平更优。通过完善渠道布局，提升客单价，收入稳定增长， 抗周期波动能力强，总的来说，风格稳健、务实、保守。面对一二线城市精装

21、 修的新趋势， 2019 年财报中伟星新材的应对方式仍然是坚守 TOC 市场，要加 大力气深耕空白市场，同时对一二线城市改善型的需求进行深挖，同时培育防 水、净水等新业务。总体风格坚持“稳中求进，风控第一”和“做优做强”。面对全装修趋势越来越明显， 2018 年全装修渗透率已达到 27.5% ，未来有 望超过 60% ，全装修模式下家装的零售需求将部分转化为工程需求。伟星从 2012 年就明确了“优质高价”的高端品牌形象定位，推出“星管 家”增值服务，该服务的成功运行，提高了公司的品牌定位，并很大程度上增 厚了渠道的盈利能力。近年来，行业内其他管材公司也相继推出类似的服务， 虽然服务的可复制化

22、程度较高，但服务的执行是否到位却各有千秋。行业内管 材公司普遍工程起家，对渠道的把控能力相对欠缺，相比之下，优质的服务质 量实际上是伟星渠道强把控力的体现。伟星的另一个优势就是品质意识强，塑料管道一般预埋在建筑中，一旦质 量出现问题，将影响整个建筑的品质。随着消费升级，业主在自行选购管材时 更加注意产品质量，选购有良好口碑的塑料管道品牌，伟星的市场份额有望被 进一步提高。地产工程市场方向，伟星的首选率也在提升： 18 年 500 强房地产 开发企业管材类供应商品牌测评中，联塑、伟星和永高分别位于第一、第二和 第六位，首选率分别达到 25%、 14%、6%。未来随着全装修比例的扩大，企 业将进一

23、步受益于其品牌优势，获得更大的市场份额。让利经销商，经销商粘性极高。公司采取以销定产的销售模式，要求一级经销商专营伟星产品，分销网点 不做要求。对于伟星专营店会给予政策支持，逐步转化竞争对手份额。实行严 格的市场管理机制，确保代理商利润行业中高水平以上，经销商粘性极高。近 年来公司在经销网络铺设上的投入由销售费用水平可见一斑，远高于同行业其 他企业。伟星新材精细化的管理方式成为其成功运作的基石。而伟星精细化管理很突出 的一点，就是采用分公司的方式进行各区域零售市场的开拓和管理。我们可以 看到伟星新材的毛利率和净利率都高于中国联塑和永高股份。从 5 年收入复合增速看，工程和零售市场的龙头企业收入

24、复合增速远高于 行业，其中伟星增速达 18.04% ，永高增速达 12.64% ，中国联塑增速达 12.50% ，雄塑增速达 9.10% ，远超过行业 3.72%复合增速。公司 ROE 自 15 年起持续领先中国联塑，从考虑现金流后的杜邦分析来 看，公司净利润现金比、权益乘数、总资产周转率并无明显优势，但销售现金 比大幅高于中国联塑，优异的现金流表现带动 ROE 表现靓眼。4、企业护城河(1)成本优势伟星新材始终以高品质生活的支持者为使命，现已在浙江、上海、天津、重庆、 西安建有五大现代化生产基地，在国内拥有 30 多家分公司，拥有 1600 多名专业营销 人员， 27000 多个营销网点，构

25、建了一支专业过硬、技术精湛、服务高效的星管家服务 队伍，以生产基地为中心，产销世界，遍布全球的营销网络，为客户提供便捷的服 务。并与众多自来水公司、燃气公司、知名地产公司、建筑装饰公司等保持了良好的 合作关系。(2)无形资产品牌伟星新材始终以“高品质生活支持者”为使命，专注研发新型塑料管道，已成为 国内 PP-R 管道行业大型现代化企业，并积极拓展净水、防水业务。为加速提升国际竞 争力， 2019 年伟星新材对品牌形象进行全新升级，启用全新英文商标VASEN。根据 2019 中国品牌价值评价信息，伟星新材品牌强度和品牌价值再次入榜，位居全国建筑 建材行业第 6 位、塑料管道行业首位。品牌架构：

26、伟星新材设有伟星管、伟星地暖、伟星水暖、nnette 安内特、 KALE 咖乐防水、“星管家”服务品牌。“星管家服务”是为了让业主拥有套安全可靠的管道系统，伟星新材在行业内率先推出的免费增值服务。当业主在当地伟星管门店/装饰公司购买全套伟星管并安装完毕后，凭服务凭证可免费预约“星管家”上门验收服务(跨地区、偏远地区除外)，通过产品真伪查询、专业水压测试检查管道密封性、拍摄管路走向图、告知使用注意事项等系统服务，避免管道系统中存在的大部分隐患。让伟星管用户拥有安全可靠的管道系统。经过多年的优化完善，已经成功打造成以“伟星管”、“咖乐防水”、“安内特”为核心的星管家服务大平台。 品牌文化：VASE

27、N 使命：专注于提高人类生活品质VASEN 愿景：成为管道系统及相关品类专业首选品牌VASEN 价值观：专业、创领、责任伟星新材的使命具有驱动力，愿景很有感召力，价值观具有统合力，品牌文化充满 正能量。 品牌内涵 VASEN：V： Value (价值)创造价值，品质生活专注于提高人类生活品质，用专业创造更 高价值；A：Ahead (超越)科创研发，超越期望专业创造更多的产品新体验，不断超越用 户期望；S：Specialty (专业)专业品质，精益求精 以质量为本悉心客户需求，不懈地追 求专业品质；E：Excellence (出色)出色服务，优越体验坚持行业服务的新高度，让用户贴 心、安心、舒心

28、；N：Noble (高端)系统支持，高端生活为高端生活提供系统性的解决方案，成就 高端典范。从伟星新材的品牌内涵我们可以看到伟星新材对自己的品牌定位很明确，定位明确， 才会有不懈的发展动力。1 创新成就二十年来，伟星新材研发中心先后开发了近百项新产品和新技术，牵头起草的国 家标准、行业标准，自主创新专利硕果累累。主编参编国家/行业标准90 多项(其中 63 项已经发布)，取得国家专利近 620 项，其中发明专利30 多项； 30 来项科技成果 经过省部级新产品鉴定，先后获得国家企业技术中心、高新技术企业、中国塑料管道 工程技术研开发中心、浙江省专利优秀奖等荣誉称号，在行业内树立了良好的企业信 誉和口碑。公司产品曾应用于鸟巢、水立方、港珠澳大桥、北京大兴国际机场等国家 超级工程。1 研发