九号公司研究报告：智能短交通方兴未艾-割草机器人望超预期VIP

1、九号公司研究报告：智能短交通方兴未艾_割草机器人望超预期1. 九号公司：智能短交通和服务机器人赛道领先者九号公司是全球知名智能短程设备和服务机器人制造商，主营业务为各类智能短程 移动设备的设计、研发、生产、销售及服务，秉承着“简化人与物的移动，让生活更便 捷”的愿景。2016-2020 年，公司收入由 11.53 亿元增长至 60.03 亿元，CAGR 为 51.06%； 利润端，由于公司在 2019 年 4 月之前，存在优先股和可转换债券会计处理，因此主要展 示公司扣非归母净利润，2018 年扣非归母净利润增长较快主要受益于当年共享滑板车业 务爆发所致，2019 年有所回落，主要受收入增长放

2、缓和新品推广&股权激励的期间费率 增长有关；截至 2021 前三季度，公司收入维持高速增长，达 72.02 亿，yoy+66.81%；扣 非归母净利润达 3.50 亿，yoy+387.16%。1.1. 发展历程：聚焦智能短交通和机器人，产品种类不断丰富公司以电动平衡车业务起家，VIE 主体鼎立联合成立于 2012 年。上市主体九号有限 公司于 2014 年成立，同年受小米、红衫、华山、顺为等资本青睐，加入小米生态链；2015 年获得 Intel 和新加坡主权基金 B 轮融资；2017 年完成国投创新和中国移动创新产业基金 C 轮融资；2020 年 10 月 29 日正式登陆科创板，成为中国境内

3、上市企业“VIE+CDR”第 一股。产品历程为小米合作起家，逐步推出自有品牌、不断拓展产品矩阵。2013 年推出智 能双轮电动平衡车“Ninebot E”产品；2015 年收购世界平衡车鼻祖 Segway，开始布局全 球业务；2016 年与小米合作推出智能电动滑板车“米家电动滑板车”产品；2017 年发布 自由品牌产品“九号电动滑板车”；2018 年服务机器人“Loomo 路萌”产品问世；2019 年发布自有品牌电动车以及混合动力全地形车产品。分产品看，以电动平衡车、智能滑板车为主，不断推出其他智能短途产品，打造智 能短交通品牌。公司传统优势产品平衡车和滑板车占收入 80%左右，毛利率较为稳定

4、， 在 27.12%左右；全地形车以及改装套件、服务机器人等新品毛利率较高，分别在 38%和 50%左右，有望成为公司重要收入来源，提升综合毛利率。分地区看，海外市场占据半壁江山。海外营收从 2016 年 4.12 亿增长至 2020 年的 25.20 亿，CAGR 为 57.40%，占收入比重从 35.70%增长至 42.09%。主要受益于收购 Segway 纵 深海外渠道、增强品牌效应以及共享业务的海外拓展，海外市场已经成为公司营收的重 要支柱。分渠道看，销售线下为主、线上为辅，直营和分销相结合。线下主要为定制产品独 家分销（国内为主，与小米集团合作）、自主品牌分销（境外）、ODM 产品直

5、营（境外） 3 种模式。线上主要为自主品牌 Segway-Ninebot 直营、分销。2020 年公司线上收入高速 增长至 12.98 亿，yoy+329.57%，占营收比重 21.64%；2021H1 线上占比增至 28.21%。此 外，直营占比不断增长，2021H1 首次占比过半为 54.32%，系受益电动滑板车为主的 ODM 产品直营占比增加。1.2. 投票权集中，创始团队技术过硬公司实控人为联合创始人高禄峰、王野，分别持有公司 11.92%、13.84%股份，双方 合计控制 63.44%投票权（采用特殊投票权结构，投票权分别为 29.36%、34.08%）。高 禄峰、王野均毕业于北京航

6、空航天大学，具备过硬的机器人技术背景。公司为小米生态 链企业，小米系控股 19.62%，小米系股权占比逐年降低。1.3. 重视股权激励，绑定骨干助力公司发展公司上市前后实施 5 次股权激励，包括上市前的限制性股票计划、2015 年期权计划、 2019 年期权计划，以及正在施行的 2021 年限制性股票激励计划。截至 2019 年底，持有 发行人已授予员工认证期权的员工人数为 237 人；截至 2020 年底，股权激励方案合计激 励对象382 人（不同激励计划有重合）。公司股权支付费用 2019-2020 年增长较大，主要原因包括：（1）2019 年期权计划以 及限制性股票计划均在 2019 年

7、第二季度对员工进行授予；（2）2020 年公司上市成功， 触发期权计划以及限制性股票计划下受限股份的加速行权。预计上述股权激励对公司影响到 2024 年，当前限制性股票计划、创始人期权计划及 新增员工认股期权的行权价格较低，对应上述期权公司尚未确认的股份支付费用总额 55,402.51。2. 深耕智能短交通蓝海赛道，产品力+运营+生产共筑品牌优势2.1. 行业部分：智能短交通全赛道稳步增长，服务机器人大势所趋核心观点：行业1，电动两轮车国内市场受益“新国标”维持高速增长；电动两轮 车国外市场需求尚处培育阶段，想象空间巨大。行业2，割草机器人海外市场空间广阔， 当前非智能化产品痛点明显，智能割草

8、机器人市场一触即发。行业3，平衡车&滑板车 海外市场已相对成熟，市场维持稳步增长。2.1.1. 智能短交通：国内外智能短交通全赛道市场需求稳步增长（1）平衡车&滑板车：海外需求高企推动市场规模稳步增长，公司为全球最大供应商欧美为平衡车&滑板车主要需求市场，共享经济推动电动滑板车&共享车需求快速增 长，根据波士顿咨询公司 2021 年 6 月的报告，乐观预计全球智能滑板车市场规模达到 500 亿美元，其中欧美市场在 2025 年均可达到 150 亿美元，占比全球市场规模 30%；中国市 场达到 80 亿美元，占比全球市场规模 16%。国内需求稳步增长，根据智研咨询数据，2015 年我国电动平衡车

9、（含电动平衡车/电动滑板车/扭扭车等）市场需求为 193 万台，2018 提高至 333 万台，预计 2022 年我国电动平衡车市场需求将达到 607 万台，四年 CAGR 为 16.19%，持续快速增长。九号公司的电动滑板车&平衡车产品力更强，性能明显优于同类竞品。电动平衡车 产品，九号平衡车虽价格略高于竞品，但续航、时速、电机性能、低速过减速带载重等 指标明显更优；电动滑板车产品，九号滑板车在续航、防水等级及减震方面表现更出色。九号公司已成为全球电动滑板车最大供应商。据 GFK 数据，2019 年 1 月-2020 年 2 月，九号公司电动滑板车产品在德国、意大利、西班牙等欧洲主要国家市场

10、份额均为第 一，大部分共享电动滑板车运营商均以公司为独家或第一供应商。（2）电动两轮车：“新国标”驱动 1 亿台需求释放&市占率不断提升“新国标”落地有望释放需求，预计 5 年间驱动增量 1 亿辆。2018 年 5 月 15 日电 动自行车安全技术规范(GB17761-2018)强制性国家标准发布，2019 年 4 月 15 日起实新政策规定，如果已经购买或正在使用的超标电动自行车，实行 3 年过渡期(浙江，各地 时间不同，21-24 年陆续截止)。根据前瞻产业研究院数据，预计 2020-2024 年，“新国标” 驱动的增量分别为 500/1500/2500/3000/2500 万辆。对供给端

11、影响：“新国标”推动行 业集中度不断提升，不达标企业难以生存，具备核心技术的龙头公司会凭借其产品力脱 颖而出。根据艾瑞咨询数据，2020 年，中国两轮电动车 CR3 从 2016 年的 25.3%提升至 52.9%。其中，雅迪占比 23.1%、爱玛占比 16.8%、台铃占比 13.0%。“新国标”有望 改善过去以价格战为主导的竞争格局，“新国标”对参与门槛的提升有望使得市场逐步 转为对产品力打磨和对消费者诉求挖掘的竞争，而以九号公司为代表的智能化品牌有望 在电动车竞赛 2.0 中获得突围，公司通过传感器、显示设备增强人机互动、实现车与互联 网互通，从外观/功能/材质/安全等切入改变传统骑行模式

12、。九号公司 2019 年末进入智能两轮电动车市场，品牌定位为“真智能、真好骑”。性 能上，公司电动两轮车配备即停即走系统、自动解锁等核心技术；外观上，针对年轻客 群，推出了彩壳和定制化坐垫颜色。目前公司智能两轮电动车产品业已全面覆盖低、中、 高端市场。19 年底公司发布新国标电动车 C 系列（面向年轻群体）和电摩 E 系列（适用 中长途）；20 年 8 月，推出了 B 系列电动车（高性价比）；20 年底公司推出 C2021、N、 A 三个全新系列产品，形成低中高端全覆盖；预计 21 年底推出氢能源样车，通过固态储 氢技术，使得电动车告别充电束缚。九号公司的电动两轮车与竞品对比：低端产品价格相近

13、，性能更优、功能更多。可 以看到，公司电动两轮车产品相比雅迪价格相同，而续航能力大幅提升，为雅迪 1.6 倍； 除此以外，还有 RideyGo!、感应解锁、驻车感应、乘坐感应、整车 OTA、智能定位、智 能报警、远程操控、主动求救等附加功能。高端产品价格相近，功能更多、外观有“红 点奖”加持。（3）全地形车：对大排量、大扭矩需求大，预计 2019-2030 年规模 CAGR 7%全地形车全球市场规模稳定增长。全地形车具有=4 个低压轮胎，可在非道路上行 驶，广泛用于娱乐、农牧场、矿山、林地、抢险、旅游租赁、专业赛事等。根据 Statista 数据显示，2019 年全球全地形车（含全地形车和多用

14、途地形车）市场规模约为 90 亿美元， 预计 19 年-30 年以 7%的复合年增长率增长，2030 年有望超过 193.1 亿美元。九号公司针对行业痛点，差异化推出油电混合动力车。当前全球全地形车行业市场 均以纯燃油动力或纯电动动力模式为主，难以兼顾动力性和经济性。而由于全地形车主 要用于沙地/雪地/林地等极端环境，因此其发动机启停及变速工况较为复杂，对低转速区 扭矩要求较高。公司独创的油电混合动力模式使得全地形车，可以在低速情况下输出极 高的扭矩，并解决了续航问题，更适合在高温、极寒等极端环境下使用。2.1.2. 机器人：智能割草机器人大有可为，服务机器人需求静待深入培育（1）割草机器人市

15、场大有可为，智能割草机器人渗透率提升望超预期美国草坪单位支出逐年上涨，全球割草机市场规模空间大。根据 Statista 数据，2018 年全球割草机市场规模为 275 亿美元，2020 年达到 301 亿美元，CAGR 为 4.62%；预计 至 2027 年全球割草机市场规模可达 440.7 亿美元，CAGR 为 5.60%。从需求端来看，美 国人均单位草坪年支出在逐年上涨，从 2007 年 107 美元已增长至 2020 年 171 美元；根 据 36 氪公开信息，传统割草机全球一年出货量 2,500 万台，其中北美出货规模约 860 万 台。而智能割草机器人渗透率仍处于较低水平，亟待提升。

16、割草机市场目前尚存行业痛点高人工投入的低效率问题。非智能割草机器人痛 点：1）低效率，非智能割草机器人的技术原理为随机碰撞式，需人工预埋线（人力成本 高，纯布线成本 300-400 欧）；2）使用体验差，噪音大、不安全、防盗效果差。针对行 业痛点，九号 21 年 9 月正式发布全球首款智能割草机器人无边界、超静音。1）无 边界、无须埋线，九号割草机器人采用 EFLS 融合定位系统，机器能够在各种草坪环境中 实现精确定位、无需预埋线，仅需通过手机 APP 遥控机器在院中绘制一张工作区域地图， 然后机器会根据这张地图去规划最优的割草路径，从而实现无边界规划式割草。2）使用 体验佳，九号割草机器人的

17、噪音更小、安全性更高、适用场景更多、防盗系统好。（2）服务机器人替代人工，室内商用前景大 服务机器人应用领域不断扩大，国内外市场规模快速增长。根据 IFR 数据，2018 年 全球服务类机器人市场规模达 82.9 亿美元，预计到 2021 年将快速增长至 131.4 亿美元。 随着人力成本的上涨及配送机器人使用场景的拓展，配送服务机器人替代人工成为行业 趋势。配送机器人适合开放的楼宇、城市、居民社区、校园、工业园区等封闭或半封闭 的环境内运行，可缓解快递及配送业务压力，麦肯锡 2018 年预测，未来 10 年，80%的包裹交付都将自动进行配送。在服务机器人领域，公司主推“九号方糖”室内配送机器

18、人。九号公司开发的九号 方糖主要基于写字楼/商场/酒店/医院等室内场景的配送需求（兼具部分室外作业）。根据 官网数据，“九号方糖”可实现多机协同配送，平均单次投递时间 8 分钟，实时投递能 力可达 100 件/天，通过物联网平台对接电梯，满足机器人自主乘梯的跨楼层配送需求。 相较阿里、京东所研发的竞品，在室内场景（物业/酒店/写字楼）更具优势。2.2. 产品力+品牌运营+生产效率，共筑品牌推动产品量价齐升核心观点：公司1，技术沉淀丰厚，具备不断降维推新品的能力；公司2，国内 外双品牌对新品推动有较强品牌赋能，渠道丰富，具备规模效应；公司3：生产效率高， 手握核心环节，合理平衡生产质量与效率。受

19、益于公司产品力、品牌力以及生产效率的多方面共同布局，核心产品智能电动平 衡车&滑板车 2017-2021H1 实现量价齐升，17 年平均售价仅 1,663.82 元，2021H1 已达 1,932.43 元；平均售价大幅提升的同时，核心产品销量并未有下降，21 年销量均超 20 年 全年销量一半以上。2.2.1. 公司1：技术沉淀丰厚，具备不断降维推新品的能力（1）技术积累：具备诸多国际领先，且自主研发力度不断加码具备专利优势：收购 Segway 后，公司成为在国内外均拥有平衡车底层专利的智能电 动平衡车代表品牌。截至 2021H1,公司累计取得 1,341 项国内专利、433 项境外专利、7

20、45 件商标权以及 105 件著作权，并获得 DEKA 公司排他性独占授权专利近 300 项，保持美 国、德国等海外市场的限制性竞争优势。目前公司已具有领先的智慧技术+移动能力+在 线化数据化能力。持续加大自主研发力度高筑技术壁垒：公司研发费用从 2016 年的 0.71 亿增长至 2020 年的 4.62 亿，CAGR59.72%，在技术层面持续高投入，有助于公司保持领先优势，高筑 技术壁垒。（2）降维拓新品 1：传统赋能出新改装套装+拓展（奢侈品&儿童）系列配件赋能传统基础产品，改装套装层出不穷提高用户粘性。以电动平衡车为动力 平台，基于此开发更多的创新配件产品：2018 年，公司首次推出

21、基于平衡车的卡丁车改 装套装，该产品获得德国红点最佳设计奖；2020 年，公司推出了基于平衡车的机甲战车 改装套件，具备漂移和水弹射击等功能。通过卡丁车套件和机甲战车改装套件延伸新的 玩法，形成科技感、年轻化的品牌形象，提升在新生代消费人群中的品牌影响力。与奢侈品合作推出跨界联名款，增强产品“新潮”&娱乐感。在 Z 世代消费群体 逐渐占据消费市场主力的背景下，公司与奢侈品牌兰博基尼、法拉利、香奈儿等合作推 出联名款，新潮的产品外形以及跨界联名产品极具娱乐感；与全球主流车企广泛开展合 作，奔驰、奥迪、SEAT 和领克等，为其各车型定制后备箱常驻滑板车等产品。推出儿童 系列，酷玩产品“从娃娃抓起”

22、。公司打造了适合各年龄儿童的专属系列产品，在产品 外观、细节构造、安全性能等方面充分为儿童用户考虑。（3）降维拓新品 2：新兴品类迸发技术同源推新品，从机器人底盘到“路萌” 再到智能割草机器人服务机器人与平衡车具备技术同源性，技术根基是移动机器人底盘产品。公司可针 对室内外配送、巡检、服务、清扫、仓储 AGV 以及特种应用机器人等企业提供规模化的 移动机器人底盘产品。硬件配备 1152wh 超大容量电池以满足 10h 持续工作，支持导航并 提供自主导航解决方案&定制化服务。路萌机器人，基于平衡车核心技术，增加“认主”跟随&机智躲避障碍物功能。同 时具备强大的传感器和计算力，拥有独立运转的智能系

23、统，可识别并追踪移动中的使用 者，可紧跟使用者身后，并机智躲避障碍物。使用者可自由调用路萌的视觉、导航、语 音、连接、交互、硬件扩展 6 大功能，打造专属萌宠机器人。基于自平衡和定位、运动 控制技术，推出超静音无边界智能割草机器人。采用 EFLS 融合定位系统，仅需通过手机 APP 绘制区域地图即可实现无边界规划式割草。2.2.2. 公司2，国内外双品牌赋能+渠道丰富（1）国内：借力小米奠定基础，自主品牌建设线下为主、线上为辅公司起步阶段借力小米奠定基础。17-19 年依靠小米 C 端渠道优势，通过“定制产品 独家分销模式”实现智能电动平衡车和智能电动滑板车销量猛增，从 63 万台增长到 16

24、1 万台，销售额从 10.19 亿元增长至 24.00 亿元，CAGR 为 53.47%。该合作模式毛利低净利 不低，由于小米定位高性价比，小米渠道毛利率低于其他渠道，但由于该途径营销费用 率，净利润水平与其他渠道相当。20 年 4 月合作模式改为采销模式，利润不再共担，产 品运营独立，有助于公司国内品牌进一步打造。公司目前大力发展自主品牌，小米渠道占比持续下降。已形成线下为主、线上为辅， 直营、分销相结合的“多渠道”销售模式：线下主要通过产品体验进行推广，未来持续加快开店速度，经销商、门店密度 大幅提升。截至 2021H1，公司全国拥有 1200 家门店，覆盖 1 线-4 线城市，线 下体验

25、店和服务店主要在我国东部。公司拟进一步加快开店速度，扩大经销商 门店密度。线上开展流量营销，为线下渠道销售赋能。有别于传统电动两轮车，科技赋能 滑板车/平衡车等存在休闲娱乐用途。公司采用了依托互联网的线上流量营销方 式，目标 85 后 90 后客群，采用专业媒体评测、PUGC（包括开箱视频/Vlog/改 装等）、明星互动、粉丝 APP 互联、跨界营销、直播带货等方式，打造多领域 KOL、KOC 矩阵，实现以线上流量为线下渠道销售赋能。公司电动平衡车产品 蝉联天猫、京东、小米、苏宁易购的“双十一”“618”等大型电商平台活动智 能出行类销量冠军。（2）海外：收购平衡车鼻祖 Segway 借力品牌&渠道海外品牌建设起步于 2015 年收购电动平衡车鼻祖 Segway，借助 Segway 成熟的品牌 与渠道，及其超 400 项核专利技术优势，公司在美国、德国等重视