黑色金属调研系列之（九）华东篇：撩开废钢供给的面纱缘何持续偏紧

1、2016 年以前，由于普钢生产普遍处于亏损状态，电炉主要用于生产优特钢， 用于普钢生产的电炉占比极低。而随着供给侧改革的推进，利用电炉生产普钢也逐渐有利可图，目前电炉用于生产普钢的比例已经超过 65%，其中电炉螺纹的产量占比已达 43%左右。随着电炉产能的不断增加，2018 年短流程产量占比已达11%，由于电炉炼钢成本一般高于长流程生产，且电炉产量调节相较于高炉灵活很多，当电炉价格快速下跌的时候，电炉产产量可以快速进行反馈，因此电炉产量就成为了影响边际供给的核心因素。当前影响电炉边际供给的关键就在于废钢价格，而华东地区电炉产能占我国电炉总产能的 40%以上，是重点关注区域，因此我们选取华东电炉

2、厂、长流程钢厂、废钢资讯机构进行调研，试图撩开废钢供给的面纱。图 1：普钢占电炉产品比重大幅提升图 2：我国电炉产能在华东地区相对集中钢管 其他盘螺 5%4%板材 5%螺纹10%43%不锈钢13%特钢20%西北东北西南5%3%华北8%华东11%40%华中14%华南19%数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部一、 华东废钢供给偏紧情况切实存在8 月淡季因素抑制钢材需求，累库压力叠加宏观利空促使钢价快速下跌，我们在 8 月 6 日的专题报告螺纹多空之辩：废钢价格下跌是最大风险黑色金属策略系列（之三

3、十六）中指出，淡季需求不足为虑，真正的风险在于成本端废钢价格的坍塌导致钢价与原料价格的螺旋式下跌。但我们注意到，8 月每当废钢价格出现大幅回落，废钢到货量均会在一周左右的时间内快速下降，进而倒逼废钢价格回升，因此废钢到货量较强的弹性导致废钢价格表现出较强的刚性，华东废钢均价在 2150 元/吨受到较强的支撑。由此我们推测废钢的供需格局已经处于紧平衡状态，而本次调研的首要目的就是对废钢供给情况进行确认。图 3：废钢到货量滞后价格变动一周左右到货量 华东废钢到货量-AV5D（滞后一周）华东废钢均价180000170000元24502400160000235015000014000013000023

4、002250120000220011000021502019/032019/032019/042019/042019/052019/062019/062019/072019/082019/081000002100数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部我们发现，废钢供给偏紧的情况切实存在。被调研生产企业普遍反馈今年废钢供应明显减少，每个月的废钢供应量同比下降达到 20%。以苏北一家纯电炉生产企业为例：去年厂内废钢库存一般为 4.5 万吨左右，可以维持 15 天的生产经营，而目前厂内库存已经下降至 2 万吨左右，处于历史最低位，仅能维持一周左右的正常周转。一家样本长

5、流程生产企业也反馈，前期废钢添加比例在 30%，每天消耗废钢 2.2 万吨左右，目前已经减少至 1.8 万吨。贸易商普遍反馈废钢的收货量有不同程度的下滑，贸易商库存均有一定下降。富宝数据显示，目前钢厂废钢库存以及近期全国废钢的到货量均明显低于去年同期，与华东调研情况相吻合，由此可以初步确认今年的废钢供应的确处于偏紧的状态。图 4：废钢钢厂库存明显低于去年同期图 5：全国废钢到货量低于去年同期500450钢厂废钢库存吨全国废钢到货量-周度日均 2018年2019年350000300000400350250000 2018年2019年200000300250150000W1W4 W7 W10 W1

6、3 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49W52W1W11W21W31W41W51200100000数据来源：Wind 富宝资讯 中信期货研究部数据来源：Wind 富宝资讯 中信期货研究部二、废钢供需格局偏紧的主要原因明确了废钢供需格局处于紧平衡状态，接下来厘清是阶段性因素还是周期性因素导致废钢供需格局偏紧，对于废钢未来价格走势的判断就显得尤为重要。经过调研了解以及对废钢基本面数据进行梳理，我们认为废钢供需偏紧的格局是以下因素综合作用的结果。1、废钢需求显著提升2018 年废钢消耗量在 1.85 亿吨左右，约 90%用作炼钢原材料。由于

7、2018 年炼钢利润长期处于高位，长流程钢厂的废钢添加比例持续上升，一家废钢资讯机构反馈，长流程的废钢系数从 2016 年的 5-8%上升到 18%左右，2018 用于长流程炼钢的废钢量超过 9000 万吨，高于短流程使用量的 7500 万吨。而今年由于铁矿价格的走高，废钢的相对性价比逐渐突显出来，长流程废钢日耗量进一步提升。随着电炉炼钢成本劣势的缩小，上半年短流程废钢日耗量也显著高于去年同期水平。图 6：上半年长流程废钢日耗量继续走高图 7：上半年电炉废钢日耗量也显著高于去年同期2017年2018年2019年万吨长流程废钢日耗量季节性-公历1817161514131211102017年201

8、8年2019年万吨电炉废钢日耗量季节性-公历1110987654W1W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W52W1W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49W5293数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部我们用统计局公布的粗钢产量和生铁产量数据的差值对炼钢过程中的废钢需求量进行估算，发现 2018 年的炼钢废钢需求量在 1.73

9、 亿吨左右，远超过 2017年 1.33 亿吨的水平，而今年前 8 个月废钢需求累计同比达到 14.2%，废钢需求量以较高增速进一步攀升。而废钢的回收却是一个被动的过程，废钢的源头供给有较强的刚性，难以在短时间内提供较大的增量，因此废钢供给增速不及需求增速是导致供需格局处于偏紧状态的关键所在。图 8： 炼钢废钢需求量历史走势图 9： 2019 年 1-8 月炼钢废钢需求量同比 14.3%2015年2018年2016年2019年2017年万吨炼钢废钢需求量21001900170015001300110090001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月700%炼钢废钢

10、需求量累计同比6050403020100-102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/07-20数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部2、废钢的源头产生放缓对于钢铁企业而言，废钢的主要来源可以区分为自产废钢、回收废钢以及进口废钢，近年来进口废钢量逐渐萎缩，2018 全年进口总

11、量仅为 108 万吨，可以忽略不计。自产废钢即钢铁企业在炼钢、轧制等环节中产生的切头、切尾、切屑等边角料，自产废钢一般不进入社会流通环节，钢厂对此类废钢能实现 100%的回收再利用。回收废钢又可以分为从制造业企业回收的加工废钢和从社会上收购的折旧钢铁，其中建筑、汽车、机械等的折旧、报废是废钢产生的最大来源，但也是回收难度最大的部分。图 10： 废钢的主要来源自产废钢 21%企业加工废钢 23%废钢来源回收废钢 78%社会折旧废钢 56%进口废钢数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部自产废钢主要依托于粗钢产量，2001 年自产废钢占粗钢产量比重的 8.8%， 之后

12、随着生产工艺的进步，成材率逐渐提升，自产废钢率呈现逐年下降态势，到2010 年至 2017 年，逐步稳定在 5%左右。近两年粗钢加工工艺改进不多，因此我们假定 2018 至 2019 年的自产废钢率维持在 5%，经计算，自产废钢的供给总体呈现出稳中有增的态势，2019 年 1-8 月累计同比增速在 7.7%左右。图 11： 自产废钢占粗钢产量比重逐渐稳定在 5%图 12： 自产废钢量稳中有升10%9%8%7%6%5%4%自产废钢率2015年2018年2016年2019年2017年万吨自产废钢历史走势46044042040038036034032001月02月03月04月05月06月07月08月

13、09月10月11月12月300200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部废钢的源头性产生量减少主要体现在回收废钢的减少。其中，加工废钢主要为钢材下游厂商在生产装配过程中产生的废钢，主要来源于汽车、家电、机械等制造业行业的生产车间，这部分废钢回收难度相对较小、质量较好，因而回收率也比较高。由于今年制造业企业不景气，导致来自制造业企业的加工废钢明显减少，尤其是

14、生产加工过程中产生边角料较多的汽车产量今年的同比增速一直处于负值区间、工程机械销量从 5 月转入负增长，均对加工废钢的供给形成一定的拖累。被调研企业反馈徐工集团等制造业企业的加工废钢到货下降了 20%左右，对钢企的废钢收购量造成实质性拖累。图 13： 今年汽车产量持续负增长图 14： 工程机械销量从 5 月开始转入负增长万辆汽车当月产量汽车产量同比AV3M 350300250200150100502015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/0420

15、18/072018/102019/012019/042019/070%302520151050-5-10-15-20%土方机械内销量-当月同比AV3M地产新开工+基建投资增速-（领先6个月）1207020-302015/012015/052015/092016/01-8050403020100-102016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/09数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部社会折

16、旧废钢一般来自于建筑业拆迁回升、机械设备及汽车等的到期报废以 及拆船等领域，其供应主要取决于我国的钢铁存量，因此该部分所提供的废钢增 量长期以来也呈稳中有增态势，但今年却受到一系列新的干扰因素影响：据调研 反馈受棚户区改造计划减半且主要集中在今年上 7 月份之前完成影响，近期的拆迁重废明显减少；拆船需要氧气丙烷切割，受今年环保趋严影响较大；汽车销售 差也可以解读为汽车淘汰量不及预期，而且以前汽车发动机是不允许二次利用的， 但今年政策调整之后发动机可以重新回收，因此不再形成废钢。以上因素对社会 折旧废钢产生的增速有一定抑制作用。加工废钢减量和社会折旧废钢增速放缓共 同导致了废钢的源头产生放缓。图

17、 15： 社会折旧废钢增量长期以来较为平稳图 16： 棚改计划减半导致房屋拆迁量下降万吨 社会折旧废钢产生量同比12,00010,0008,0006,0004,0002,000200520062007200820092010201120122013201420150建设计划:棚户区改造住房实际执行:棚户区改造住房%万套356003025500204001530010200520180100201620170201420152016201720182019数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部3

18、、废钢产业行为模式的一系列新变化废钢加工行业显露出产能过剩的势头。从破碎生产线的生产来看，可用于加工破碎料的产能目前已经远超过生产破碎料的需求，据调研反馈，生产废钢加工设备的企业普遍遭遇了前期签订订单被毁单的情况，侧面印证了废钢产生量增速放缓。据调研的电炉钢厂反馈，政府打击地条钢后，回收废钢变得更加有利可图，近两年进行废钢收购的贸易商数量明显增多。这一方面会导致资源更加分散，增加收购难度；另一方面，导致贸易商之间竞争激烈（一个小镇上就有 6 家废钢收购企业），废钢加工利润从 2017 年的 200300 元/吨被挤压至 2050 元/吨，废钢加工目前处于薄利状态。废钢与铁矿的源头供给属于两个极

19、端，铁矿的源头供给非常集中，而废钢则异常分散：位于废钢供应链最上游的往往是小规模厂商甚至是“夫妻店”、“兄弟店”等个体户，这类小厂生产经营观念普遍比较落后，既没有保持平稳进行废钢生产加工的概念，也不会进行废钢的库存管理，叠加废钢加工利润很薄。一旦废钢价格下跌，一方面小厂的回收意愿会大打折扣，另一方面小厂会倾向于囤货待涨，因此废钢的发货量会迅速减少。如上所述，一旦钢厂打压废钢价格，废钢的流动性就会迅速变差。据调研反馈，当地电炉生产企业曾经试图联合错峰生产，通过减少废钢需求量的方式打压废钢价格，但未能如愿。值得一提的是，据调研反馈，随着限产监管的放松，近两年新增了很多没有产能指标的表外产能，也会对

20、原有的电炉企业的废钢收购产生一定的竞争性冲击。4、环保力度增强冲击废钢供给今年环保力度增强对废钢的回收、加工环节造成了较强的冲击。由于废钢生产过程中会产生噪音、扬尘，回收的折旧废钢也存在着自带油污等的处理问题。据我们了解，今年环保力度加强，政府开始要求废钢收购和加工企业具备环评资质，但实际上小厂很难取得该类资质。上海等大城市周边收购站检查更严，甚至会检查土地证。环保的加强会导致部分废钢回收、加工企业退出市场，或者进行区域性转移，造成资源地域分布的失衡。5、季节性因素的影响弱于预期季节性影响因素切实存在，但高温天气的影响没有想象中大，因为较大的加工企业可以进行室内加工，而小型企业则会选择早晨和夜

21、间进行错峰生产，资讯机构反馈，从经验来看，7、8 月份反而往往成为废钢的产出旺季；冬天对废钢的产出有一定影响，主要体现在运输方面，影响也不大。最主要的季节性影响因素是春节期间工人回家过年，对废钢的生产时间至少造成 20 天的影响。三、偏紧格局持续，废钢与钢材将转入正反馈在钢厂采购价连续上调后，上周废钢到货量出现小幅回升，但同比来看，仍然处于相对低位，也不及去年同期。废钢供需格局偏紧的局面，一方面由于需求的快速扩张，另一方面主要是回收废钢减少造成，废钢的回收是一个被动的过程， 因此废钢的供给具有一定的刚性，并不会随着需求的增加而迅速扩张。目前来看即使到四季度，除制造业产生的加工废钢回收可能会有所

22、恢复外，前述的各项制约因素也难有根本性改善，整体来看，废钢供应在年内将维持偏紧格局。回顾 8 月钢材与废钢间是负反馈，即钢材需求不佳钢材利润下降废钢日耗下降废钢价格下跌让出钢材下跌空间。我们认为打破负反馈需要钢材需求回升，从 8 月底 9 月初的市场表现来看，需求回升趋势已经形成，且有一定超预期迹象，上周螺纹钢周度表观消费量接近 400 万吨，在钢厂利润回升后，废钢日耗量也随之回升，钢材和废钢之间将转入正反馈，即钢材需求回升钢材利润上升废钢日耗上升废钢价格上涨电炉成本上移。电炉成本对钢价的支撑力度重新增强。根据我们此前预估，9-10 月钢材终端需求均将表现良好，预计正反馈将持续，废钢现货延续偏

23、强表现。四、华东实际电炉生产情况好于预期据调研了解，当前废钢供给偏紧的格局，的确会对电炉生产企业造成一定压力，但华东地区的实际生产情况好于预想中的水平。经计算，8 月华东电炉均电生产的螺纹亏损最多接近 200 元/吨，但据我们调研了解，华东的电炉企业的亏损并未达到计算的水平，因为华东的电炉企业多得到了政府的支持，政府会给予一定的退税和返利优惠，在一定程度上降低了电炉企业的亏损。据一家竞争优势相对较强的企业反馈，除政府补贴之外，企业也会通过优化操作流程、改进生产技术等方式降低成本，原材料的选取上也倾向于选择相对便宜的轻薄料、车屑等，通过对收购环节进行质量管控，使用轻薄料的得水率也可以达到 92.

24、5%这样一个较高的水平。因此该企业今年除了 3 月之前因为亏损和春节因素停产外，基本都可以做到 24 小时连续生产，4-7 月份都有较好的盈利，8 月盈亏基本平衡，目前有 80 元/吨的利润。该企业表示，如果亏损达到 100 元/ 吨才会考虑停产或者错峰生产。也有一部分处于盈亏平衡边缘的企业通过采取错峰生产的方式降低成本。一般短流程炼钢（包括电炉、精炼、轧制）总耗电量在 500 度左右，经计算，如果采取 16 小时错峰生产，相较于 24 小时连续生产大约可以降低 150 元/吨的电费成本，但电炉停止运转的时候，制氧站仍有成本支出，并且停产 8 小时炉温也会有一定损失，因而综合而言，企业可以通过 16 小时错峰生产的方式降低 100 元/ 吨的生产成本。图 17： 华东电炉实际亏损低于预期图 18： 部分企业会通过错峰生产方式降低成本1100900700500300100-100-300三线螺纹电炉利润-华东40003900380037003600350034003300320031003000电炉螺纹成本-华东谷电螺纹成本-华东2018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/0