化工品价格继续承压看好农药维生素及半导体化学品

1、 请仔目录 HYPERLINK l _bookmark0 原油跌价、需求淡季及贸易摩擦导致化工品价格下降3 HYPERLINK l _bookmark1 中美贸易摩擦、下游需求转弱与油价大跌导致化工品价格下降3 HYPERLINK l _bookmark4 我们预计未来 3 个月化工品价格将继续受油价和高库存制约4 HYPERLINK l _bookmark11 供应趋紧看好农药与维生素行业持续景气6 HYPERLINK l _bookmark12 1、农药：安全环保收紧供应，我们继续看好行业景气6 HYPERLINK l _bookmark19 2、维生素：供给收缩、成本上涨及格局改善，维生

2、素产品价格大幅上涨7 HYPERLINK l _bookmark32 关注半导体材料国产化的主题投资机会10 HYPERLINK l _bookmark39 投资建议12图表 HYPERLINK l _bookmark2 图表 1: 油价与主要化工品数据3 HYPERLINK l _bookmark3 图表 2: 2016 年至今 Brent 价格与生意社化工指数涨跌幅4 HYPERLINK l _bookmark5 图表 3: 化工子行业产品成库存周转期4 HYPERLINK l _bookmark6 图表 4:化工上市公司在建工程增速5 HYPERLINK l _bookmark7 图表

3、5: 化工行业固定资产投资增速5 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6: 2019 年主要化工品产能增速相对不高5 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7:化工下游行业产量增速5 HYPERLINK l _bookmark10 图表 8: 化工下游行业投资增速5 HYPERLINK l _bookmark13 图表 9:我国农药产量不断下降6 HYPERLINK l _bookmark14 图表 10: 响水化工园区主要农药及中间体企业6 HYPERLINK l _bookmark15 图表 11: 2017 年我国农药出口市场分布7 HYPERLINK l

4、_bookmark16 图表 12: 我国出口美国农药金额占比7 HYPERLINK l _bookmark17 图表 13: 功夫菊酯出厂价格7 HYPERLINK l _bookmark18 图表 14: 联苯菊酯价格7 HYPERLINK l _bookmark20 图表 15: 维生素下游应用分布8 HYPERLINK l _bookmark21 图表 16: 各类维生素下游需求占比8 HYPERLINK l _bookmark22 图表 17: 维生素 A 价格走势8 HYPERLINK l _bookmark23 图表 18: 维生素 E 价格走势8 HYPERLINK l _bo

5、okmark24 图表 19: 维生素 A 竞争格局8 HYPERLINK l _bookmark25 图表 20: 维生素 E 竞争格局8 HYPERLINK l _bookmark26 图表 21: 泛酸钙价格9 HYPERLINK l _bookmark27 图表 22: 烟酰胺价格9 HYPERLINK l _bookmark28 图表 23: 生猪存栏量9 HYPERLINK l _bookmark29 图表 24: 22 个省市:平均价:生猪价格走势9 HYPERLINK l _bookmark30 图表 25: 生猪育肥料平均价9 HYPERLINK l _bookmark31

6、图表 26: 维生素在不同畜禽类产品中消耗结构9 HYPERLINK l _bookmark33 图表 27: 全球半导体材料全球市场规模10 HYPERLINK l _bookmark34 图表 28: 半导体材料市场分布10 HYPERLINK l _bookmark35 图表 29:全球晶圆制造材料市场竞争格局10 HYPERLINK l _bookmark36 图表 30: 2018 年大陆半导体材料市场规模 84 亿美元11 HYPERLINK l _bookmark37 图表 31: 我国高端半导体材料国产化率不足 10%11 HYPERLINK l _bookmark38 图表

7、32: 晶圆制造材料海外供应商及对标中国上市公司11 HYPERLINK l _bookmark40 图表 33:目前化工板块估值处于历史底部位置12 HYPERLINK l _bookmark41 图表 34：可比公司估值表12请仔原油跌价、需求淡季及贸易摩擦导致化工品价格下降中美贸易摩擦、下游需求转弱与油价大跌导致化工品价格下降经济下行担忧加剧，5 月至今 Brent 原油价格累计下降 14.9%。在市场对中美贸易摩擦担忧加剧之际，特朗普宣布拟从 6 月 10 日起对所有墨西哥输美产品征收 5%的关税，进一步引发对石油需求的担忧，叠加美国原油库存累积超预期等因素影响，5 月至今 Brent

8、 原油价格累计下降 14.9%。（链接： HYPERLINK /articles/3538594 /articles/3538594）4-5 月化工价格指数下跌 7.1%。受中美贸易摩擦、下游需求转弱与油价大跌影响，4-5 月生意社化工价格指数下跌 7.1%；化工品中 MDI、乙二醇、PTA、醋酸、烧碱、涤纶长丝FDY 等价格下跌 15%以上。图表 1: 油价与主要化工品数据产品目前价格相对近5年低点相对近5年高点相对15年均价相对16年均价相对17年均价相对18年均价相对1Q18均价相对4Q18均价相对19年初价格相对19年4月初价格Brent（美元/桶/基准品）61.28111.7%-48

9、.5%13.3%34.9%11.5%-14.2%-9.4%-9.2%13.9%-10.4%主要非石油原料Henry Hub天然气(USD/MMBtu)2.5666.4%-63.6%-2.0%2.9%-12.8%-18.0%-12.5%-32.1%-21.1%-6.1%动力煤（元/吨）58056.8%-8.7%36.1%24.8%-1.0%1.7%0.9%1.8%1.8%0.0%无烟煤（元/吨）1,14094.9%-13.1%56.1%68.0%16.5%-7.3%-12.6%-5.5%-5.8%-4.2%磷矿石（元/吨）41533.9%-24.5%14.3%25.0%30.3%0.4%8.2%

10、-7.9%-17.0%-17.0%天然橡胶（元/吨）11,69026.5%-55.2%2.3%2.6%-14.4%8.6%0.5%10.5%8.5%6.9%棕榈油（元/吨）5469.9%-43.7%-14.2%-22.5%-24.4%-11.8%-20.3%1.5%1.3%0.0%国产钾肥KCL（元/吨）2,35029.1%-16.7%11.6%16.7%22.2%2.5%7.4%-1.5%-2.9%0.0%油头化工基础原料石脑油（美元/吨）45660.4%-54.3%-0.7%18.6%-4.9%-23.7%-20.6%-15.9%7.0%-13.0%丙烷（美元/吨）41147.7%-64.

11、1%-13.7%19.4%-14.6%-25.3%-20.4%-23.3%-7.0%-21.5%乙烯（美元/吨）8006.7%-47.2%-27.4%-23.6%-25.2%-30.8%-36.1%-11.5%-2.4%-14.9%丙烯（元/吨）6,90053.3%-36.1%8.2%11.6%-5.6%-16.9%-12.6%-18.4%-11.5%3.0%纯苯（元/吨）4,50012.5%-57.1%-11.6%-14.2%-32.8%-30.3%-33.7%-24.2%2.3%5.9%甲苯（元/吨）5,01011.3%-49.9%-5.9%0.5%-7.5%-18.0%-10.1%-20

12、.1%4.4%-3.1%二甲苯（美元/吨）64529.8%-48.6%1.2%14.7%10.3%-11.3%-5.8%-9.7%11.0%4.2%苯乙烯（美元/吨）8,50026.9%-38.2%-0.8%-0.1%-16.3%-20.8%-18.9%-9.8%6.9%10.4%丁二烯 （元/吨）8,66066.2%-64.8%26.0%-6.8%-28.8%-20.9%-15.6%-14.4%-12.4%4.8%LPG（元/吨）4,25662.4%-37.6%11.5%39.2%6.2%-7.7%-9.1%-11.1%-2.6%8.5%烯烃为原料的中游化工品MEG乙二醇（元/吨）4,300

13、1.7%-52.9%-29.2%-20.9%-39.3%-40.4%-43.5%-32.4%-20.4%-17.3%GM环氧乙烷（元/吨）7,2566.4%-42.8%-8.6%-14.5%-25.2%-29.2%-31.0%-25.0%-21.7%-13.6%PO环氧丙烷（元/吨）9,50042.4%-35.6%-11.5%2.8%-12.2%-20.1%-22.3%-17.5%-12.8%-5.3%AA丙烯酸（元/吨）8,00042.9%-43.3%18.0%16.8%-14.3%-12.9%-10.3%-16.3%-8.0%-2.4%AE丙丁酯（元/吨）9,30040.9%-40.8%7

14、.4%15.9%-14.7%-15.9%-12.7%-13.9%-7.0%-8.8%辛醇（元/吨）7,15049.0%-32.9%4.6%15.2%-10.0%-18.4%-13.8%-20.7%-11.2%-10.1%PVC（元/吨）7,05030.0%-16.7%21.1%11.4%0.8%-0.7%1.5%-0.2%-2.0%3.1%丁苯橡胶（元/吨）11,30029.9%-52.7%15.8%-0.8%-20.8%-10.2%-13.1%-5.7%-1.7%0.0%顺丁橡胶（元/吨）11,49145.7%-54.4%23.2%-1.7%-22.0%-8.8%-7.1%-6.7%-0.2

15、%0.6%三苯为原料的中游化工品纯MDI（元/吨）19,00033.3%-47.2%14.5%6.6%-32.4%-31.9%-41.7%-14.7%-7.3%-21.6%聚MDI（元/吨）13,20042.7%-69.8%12.9%-7.6%-51.2%-31.1%-44.8%3.9%14.3%-26.7%氨纶（元/吨）31,50010.5%-37.0%-17.8%6.4%-12.8%-10.7%-15.3%-6.7%-6.0%-4.5%BDO（元/吨）8,50017.2%-42.6%-3.0%5.7%-22.4%-24.7%-25.9%-18.0%-12.8%0.0%己二酸（元/吨）7,9

16、5045.9%-42.6%8.9%5.0%-21.4%-23.8%-39.1%-11.1%0.6%-5.9%TDI（元/吨）12,45011.7%-75.1%0.1%-33.3%-60.8%-55.3%-67.0%-33.7%-18.4%-10.1%己内酰胺（元/吨）11,95029.9%-40.5%-0.3%7.7%-21.3%-25.7%-26.5%-22.2%-3.6%-15.2%PTA（元/吨）5,43532.2%-41.6%17.4%17.9%5.4%-15.7%-4.9%-20.2%-10.1%-17.7%PET（元/吨）6,57525.2%-40.2%4.0%6.8%-10.4%

17、-22.1%-18.0%-23.0%-14.1%-15.2%MEK甲乙酮（元/吨）6,93347.3%-44.9%7.7%21.0%-17.9%-15.5%-30.7%-10.0%3.5%-11.8%DOP增塑剂（元/吨）7,40030.3%-41.5%-3.4%5.7%-13.0%-18.3%-15.4%-21.6%-14.7%-11.9%其他化工品尿素（元/吨）1,98076.8%-9.2%25.1%52.4%22.3%0.3%2.0%-4.0%0.8%-4.6%MAP（元/吨）2,12532.8%-15.8%2.0%22.6%7.9%-4.6%-7.8%-12.9%-10.1%1.7%D

18、AP（元/吨）2,77538.8%-11.9%4.8%24.0%16.0%-2.3%-3.3%-4.2%-5.1%-2.6%甲醇（元/吨）2,25029.3%-41.6%5.1%10.2%-18.7%-27.2%-28.7%-21.1%-2.2%-6.6%醋酸（元/吨）2,47547.3%-54.6%3.0%17.1%-18.9%-45.6%-45.4%-43.1%-30.8%-16.8%烧碱(99%)（元/吨）2,72522.5%-50.9%16.7%-2.2%-37.7%-36.0%-41.3%-35.6%-33.5%-19.9%纯碱（元/吨）1,95052.9%-22.8%37.1%29

19、.2%-3.6%-0.4%8.7%-7.6%-13.3%1.3%粘胶短纤（元/吨）11,3000.2%-35.8%-11.8%-22.5%-28.3%-22.1%-22.7%-21.3%-17.4%-7.4%涤纶长丝POY（元/吨）7,50026.3%-39.0%5.2%7.1%-10.4%-21.4%-15.5%-20.4%-8.5%-14.3%涤纶长丝FDY（元/吨）7,95023.3%-34.8%6.7%4.5%-9.6%-19.6%-14.9%-19.1%-14.1%-16.3%涤纶长丝DTY（元/吨）9,20022.7%-31.9%4.7%7.8%-7.4%-17.1%-10.9%-

20、18.0%-9.8%-11.1%佰利联金红石型钛白粉（元/吨）16,30029.4%-19.3%24.7%16.3%-14.6%-11.4%-11.9%-9.8%-6.9%-5.8%分散染料（元/吨）44,500111.9%-1.1%n.a62.0%81.5%17.4%36.4%14.2%15.6%6.0%活性染料（元/吨）31,50034.0%-4.5%n.a10.5%27.3%8.0%22.1%5.1%6.8%3.3%DMC（元/吨）17,20037.6%-50.1%12.9%20.2%-26.2%-41.5%-41.4%-21.4%-7.0%-18.1%R2217,36796.9%-25

21、.1%40.7%83.4%20.2%-10.6%0.1%-22.2%-19.2%-4.7%R134a28,12554.5%-22.9%50.1%42.1%6.8%-12.4%-9.6%-15.0%-17.7%-6.9%R410a21,50021.1%-67.5%17.5%18.6%-42.0%-32.8%-48.3%-16.8%-16.2%-9.5%资料来源：中国石油和化学工业协会，万得资讯，百川资讯，中纤网， 图表 2: 2016 年至今 Brent 价格与生意社化工指数涨跌幅140%120%100%80%60%40%20%Jan-16Mar-16 May-16Jul-16Sep-16 No

22、v-16 Jan-17Mar-17May-17Jul-17 Sep-17 Nov-17Jan-18Mar-18May-18 Jul-18 Sep-18Nov-180%-20%20%0%-20%-40%-60%Jan-19Mar-19May-19-80%-100%2016年至今生意社化工指数相对油价涨跌幅（右轴） 布伦特原油价格2016年至今涨跌幅生意社化工指数2016年至今涨跌幅资料来源：万得资讯，生意社， 我们预计未来 3 个月化工品价格将继续受油价和高库存制约下半年非 OPEC 供应增加，将制约原油价格。根据中金公司大宗组最新观点，预计三季度开始页岩油增长，年内增产空间达 100 万桶/天

23、以上，巴西 P77、P78 平台下半年投产带来 30 万桶/天供应，整体看市场预期重回过剩，预计 2019 下半年 Brent 原油均价 65美元/桶，低点 60 美元/桶。化工行业产成品库存维持较高水平。截止 2019 年 4 月，化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制品行业产成品存货规模 2800/481/1185 亿元，同比分别增长 26%/3.3%/1%； 产成品存货周转期 18.2/23.3/21.5 天，较去年同期分别上升 3.0/2.9/4.6 天。图表 3: 化工子行业产品成库存周转期20.019.018.017.016.015.014.013.012.011.0Feb-1

24、2 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-1910.031.029.027.025.023.021.019.017.0Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-

25、17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-1915.024.022.020.018.016.014.012.0Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-1910.0化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制

26、品业请仔资料来源：万得资讯， 化工行业固定资产投资增速加快。受龙头企业资本开支加大影响，1Q19 化工行业上市公司在建工程同比增长 32%；从化工全行业投资看，2019 年 14 月，化学原料及化学制品业固定资产投资增速 5.5%，较去年同期增速加快。图表 4:化工上市公司在建工程增速图表 5: 化工行业固定资产投资增速 (%)5040%30%20%10%0%-10%-20%-30%403020102013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052

27、016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-020(10)(20)(30)在建工程化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业资料来源：万得资讯， 资料来源：万得资讯， 图表 6: 2019 年主要化工品产能增速相对不高行业产品2012201320142015201620172018A2019E2019年产能增速开工率20182017201620152014钛白粉钛白粉2853103433573613643643896.9%80%79%72%65%71%有机硅有机硅中间体21222

28、52422742823033043246.6%78%65%61%65%72%化纤粘胶短纤3073263453713743984644844.4%78.0%90%92%83%87%氨纶495359646875798912.4%80.4%67%68%68%66%涤纶长丝2,6682,9603,1483,2653,3463,4873,7974,0376.3%76.5%72%71%71%68%PTA3,2233,3034,3424,6894,9094,9095,1295,84914.0%79.4%73%66%66%63%氯碱纯碱2,8643,0703,0523,0132,9703,0353,0913,

29、1612.3%83.5%89%87%86%82%PVC2,3412,4762,3892,3482,3262,3982,4702,6647.9%75.9%75%72%69%68%烧碱3,7483,8653,8503,8133,8423,9714,0354,1352.5%84.8%85%85%79%82%聚氨酯MDI16919925429430531836641613.7%54.8%67%64%62%60%环氧丙烷17421627730330332732136112.5%85.4%80%86%76%77%甲醇和醋酸醋酸7257308258258658658959405.0%80.3%80%76%7

30、6%76%甲醇4,8365,5216,7666,7637,4878,0338,4529,1278.0%66.0%55%57%59%54%橡胶炭黑6016416587147367498148474.1%63.6%65%72%71%78%资料来源：万得资讯，卓创资讯，百川资讯，中纤网， 需求端保持韧性，但市场对未来需求预期差。2019 年 14 月房地产新开工面积同比增长13.1%，冰箱、洗衣机、冷柜等家电产量同比增长 4.1%/3.9%/7.6%，增速较去年同期明显改善，汽车产量同比下降 11.8%，增速较去年同期大幅下滑。2019 年 14 月化工下游行业投资和生产整体表现良好，但受中美贸易摩

31、擦影响，市场对未来需求端预期较差。图表 7:化工下游行业产量增速图表 8: 化工下游行业投资增速 (%)(%)505030301010-10-10-3020142015201620172018 2019 年 14房屋新开工 汽车服装空调冰箱 月洗衣机-30201420152016201720182019年14月地产开发建筑汽车制造交运铁路道路水利公用水生产燃气冷柜饮料地产开发建筑汽车制造交运资料来源：万得资讯， 资料来源：万得资讯， 请仔化工品价格继续受制于需求不振与库存高位，但整体下跌空间有限。我们预计未来 3 个月化工品整体价格将继续受油价下跌和高库存制约，但由于价格指数已下跌至 2016

32、H2 的价格区间，乙烯、丙烯、粘胶等品种价格已接近历史最低值，整体下跌空间有限。请仔供应趋紧看好农药与维生素行业持续景气1、农药：安全环保收紧供应，我们继续看好行业景气安全环保导致农药行业供应继续收紧。响水化工园区事故发生后，江苏、山东等农药大省相继开展危化品安全整治，导致我国化学农药产量供应收紧。2019 年 14 月我国化学农药产量累计达 66.7 万吨，同比下降 6.2%，其中 4 月产量 17.5 万吨，同比下降 12.5%。图表 9:我国农药产量不断下降4020351530102552001510(5)5(10)Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 J

33、ul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Mar-19 Apr-190(15)化学农药产量（万吨）同比增速（%）资料来源：万得资讯，国家统计

34、局， 图表 10: 响水化工园区主要农药及中间体企业行业响水园区主要公司主要产品及产能（吨）受益标的及对应产品产能农药盐城南方化工三氟氰氯氰菊酯（500）、联苯菊酯（500）、烯草酮（1200）、灭草烟（200）、甲基咪草烟（200）、氟噻草胺（300）、丁醚脲（500）、嗪草酮（500）、氯甲基吡啶（500）、硫双灭 多威（200）、嘧苯胺磺隆（100）先达股份（烯草酮1100吨，灭草烟500吨，咪草烟1000吨）中山生物科技莠灭净（5000）、精异丙甲草胺（10000）、莠去津（30000）、灭草松（3000）、硝黄草酮（3000）、双氟磺草胺（300）利民股份（硝黄草酮1000吨），长青

35、股份（精异丙甲草胺3000吨）江苏联化联苯菊酯（1500），氟磺胺草醚（200）、异噁草松（1500），啶氧菌酯（1000）、异噁草松（1500）、邻氯苯甲腈（10000）、联苯菌胺（500）、甲虫胺（300）先达股份（异噁草松3500吨），扬农化工（联苯菊酯800吨）盐城联化联苯醇（1000）、邻氯苯腈（5000）、对氯苯腈（1500）、2,6-二氯苯腈（1000）、索酚胺（2500）百傲化学（邻氯苯腈产能3000吨，在建7000吨）威耳化工CCMP（1800）、2,3-二氯-5-三氟甲基吡啶（2000）、2-氯-5-三氟甲基吡啶（500）长青股份（CCMP2000吨），海利尔（CCMP25

36、00吨）绿利来乙草胺（10000）、丁草胺（10000）、灭草松（370）江山股份（乙草胺10000吨，丁草胺8000吨）盐城泰和化工吡唑醚菌酯（300）、嘧菌脂（100）、氰氟草酯（200）、炔草酯（200）、茚虫威（50）扬农化工（吡唑醚菌酯1000吨）、长青股份（茚虫威200吨）资料来源：环评报告，公司官网， 美国对中国农药和中间体依赖度高，我们认为贸易摩擦对我国原药影响有限。在全球农药产业链分工中，下游国际农化巨头凭借专利创制垄断、下游注册壁垒及品牌优势等攫取了大部分利润，中国主要承接了中间体、原药等上游产能的转移，目前是全球最大的农药生产国，并与下游国际客户建立了长期的战略合作关系，

37、美国农药生产企业严重依赖中国中间体和原药供应。2018 年 9 月 18 日，美国宣布新一轮 2000 亿美元中国进口商品加征关税清单中，草甘膦、草铵膦、麦草畏，2,4-D 等产品被豁免征税，印证了中国部分原药供应的不可替代性。2000 亿清单中受加征关税影响的农药订单约 5.9 亿美元，占2017 年我国农药总出口金额的 8.8%，占我国农药行业总营收的 1.3%，整体影响相对较小。亚洲南美洲3.8亿美元6%北美洲欧洲非洲大洋洲6.7亿美元10%8.2亿美元12%21.1亿美元31%9.9亿美元14%18亿美元27%图表 11: 2017 年我国农药出口市场分布图表 12: 我国出口美国农药

38、金额占比12101071010090807060504030201002013201420152016201716%14%12%10%8%6%4%2%0%出口总金额（亿美元）出口美国金额（亿美元）出口美国占比（%）资料来源：农业部农药检定所， 资料来源：农业部农药检定所， 我们继续看好农药行业景气。得益于粮食需求刚性、种植面积相对稳定等，农化产品需求较为刚性。同时响水事故导致园区内农药企业停产，以及江苏、山东等农药大省开展危化品安全环保整治使得农药企业停限产，菊酯等部分农药原药供应继续收缩，我们继续看好农药行业景气。图表 13: 功夫菊酯出厂价格图表 14: 联苯菊酯价格400,000350,

39、000300,000250,000200,000150,000100,00050,000Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-190450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000Jan-1

40、6 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19May-19-请仔江苏常隆功夫菊酯出厂价（元/吨）联苯菊酯价格（元/吨）资料来源：卓创资讯， 资料来源：百川资讯， 农药龙头具备环保优势叠加产能扩增，市场份额将进一步提升。近两年国内环保趋严导致落后产能不断淘汰，具备环保优势、产业链完善的龙头企业市占率不断提升。同时扬农化工、利尔化学等农药龙头企业产能持续扩增，我们认为未来龙头企业

41、市占率及行业集中度将进一步提升。2、维生素：供给收缩、成本上涨及格局改善，维生素产品价格大幅上涨维生素主要用于饲料、医药及食品添加剂。维生素在饲料领域的需求占比约 65%，其余主要应用于医药、食品饮料中。维生素下游应用领域中，饲料全球需求年均增速约 12%， 食品饮料市场增速约 5%。图表 15: 维生素下游应用分布图表 16: 各类维生素下游需求占比 100%10%80%25%65%饲料添加剂医药食品饮料60%40%20%D3A生物素K3叶酸B6B2烟酰胺E泛酸钙B12 B1肌醇C0%饲料医药等工业领域食品饮料资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯， 海外工厂产量下降，VA 价格不断上涨。

42、全球维生素 A 供需相对平衡，根据中国饲料网信息，海外工厂受废水处理影响，6 月前 VA 油产量明显下降，供应偏紧支撑 VA 价格上涨， 目前维生素 A 市场价格 392.5 元/公斤，4 月初至今上涨 27%。(元/千克)图表 17: 维生素 A 价格走势图表 18: 维生素 E 价格走势1,6001,4001,2001,0008006004002000(元/千克)300250200150100502009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-0502009-052010-052011-0

43、52012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-05市场报价:维生素A(50万IU/g):国产市场报价:维生素E:50%:国产 资料来源：万得资讯， 资料来源：万得资讯， 海外工厂产量下降叠加竞争格局改善，VE 报价大幅上调。根据中国饲料网信息，6 月前海外工厂 VE 油产量下降明显，叠加 DSM 与能特达成战略协作后，行业竞争格局改善， 国内 VE 企业报价大幅上调，目前维生素 E 市场报价 53.5 元/公斤，4 月初至今累计上涨30%。DMS 与能特科技战略协作后，我们预计后期将对现有装置进行环保升级及工艺优化，短期内行业供应

44、偏紧，价格有进一步上涨空间。中长期来看，我们认为行业集中度将进一步提升，供需结构将边际改善，寡头有序竞争将持续为企业带来高收益。图表19:维生素A 竞争格局图表 20: 维生素 E 竞争格局新和成20%DSM巴斯夫21%新和成BASF安迪苏浙江医药15%能特科技帝斯曼27%金达威北沙制药浙江医药8%海欣药业9%资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯， 请仔小品种维生素受环保限产及原料压力等因素价格上涨。根据中国饲料网信息，由于原材料成本上涨，海外厂商调价，国内烟酰胺价格 48 元/千克，4 月初至今上涨 32%；泛酸钙受原料紧张影响，新进入厂家产量低，同时环保严格导致山东厂家停限产较多，目前

45、市场价 385 元/千克，4 月初至今上涨 83%；维生素 K3 因原料成本上涨，兄弟科技及崴尼达纷纷提高报价，市场均价 102.5 元/千克，4 月初至今上涨 24%，其他小品种维生素也因安全、环保限产等原因价格上涨，4 月初至今 D3 /叶酸/生物素/B1 价格分别上涨5%/62%/7%/13%。图表 21: 泛酸钙价格图表 22: 烟酰胺价格 (元/千克)(元/千克)8009070080600705006040050300403020020100102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-08

46、2015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-0400市场报价:泛酸钙:98%:国产市场报价:烟酰胺:99%:进口 资料来源：万得资讯， 资料来源：万得资讯， 我们认为猪瘟对维生素需求影响相对有限。猪瘟疫情导致国内育肥猪数量下降影响短期猪饲料及维生素需求，但替代品鸡肉等消费增加以及进口

47、猪肉增长等，有利于稳定全球饲料级维生素需求。猪瘟导致猪产能去化，使得猪价迎来回升，利好养猪户补栏积极性及中长期饲料、维生素需求增长。图表 23: 生猪存栏量图表 24: 22 个省市:平均价:生猪价格走势600500400300200(百万头)(百万头)(元/千克)60205550451540353010252018-052019-03202009-012009-112010-092011-072012-052013-042014-022014-122015-102016-082017-07501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12生猪存栏量能繁母猪存栏量（右轴）

48、 201720182019资料来源：万得资讯， 资料来源：万得资讯， 图表 25: 生猪育肥料平均价图表 26: 维生素在不同畜禽类产品中消耗结构3.103.05100%80%3.002.952.902.85(元/千克)01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1260%40%20%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018201720182019猪蛋禽肉禽水产反刍 请仔资料来源：万得资讯， 资料来源：博亚和讯， 关注半导体材料国产化的主题投资机会材料是半导体产业重要支撑，全球市场被海外企业寡头垄断。半导体材料

49、处于产业链上游，是半导体产业重要支撑，具备细分品种多、技术壁垒高等特点。根据 SEMI 数据，2018 年全球半导体材料市场规模达 519 亿美元，晶圆制造材料和封装材料市场规模分别为322/197 亿美元。目前主要半导体材料市场由日本、欧美、韩国等少数跨国公司寡头垄断，行业集中度较高，硅片、光刻胶、电子特种气体、CMP 抛光垫等晶圆制造材料前五大企业市场占有率超过 90%。图表 27: 全球半导体材料全球市场规模图表 28: 半导体材料市场分布600晶圆封装（亿美元）晶圆制造（亿美元）600台湾中国大陆韩国日本北美欧洲其他50050040030020040030020010010019719

50、1198193182242241247278322020142015201620172018020142015201620172018 资料来源：SEMI， 资料来源：SEMI， 图表 29:全球晶圆制造材料市场竞争格局硅片其他 电子特种气体湿电子化学品 其他韩国SKSiltronic9%6%日本信越28%台湾企业9%其他6%美国气体化工26%欧美企业35%德国Siltronic15%中国大陆企业10%韩国企业16%SUMCO 25%台湾环球晶圆17%日本企业28%ArF/浸润ArF光刻胶g/i线光刻胶KrF光刻胶富士胶片其他其他5%东京应化日本住友3%26%韩国东进6%富士胶片6%东京应化3

51、4%富士胶片8%JSR 18%陶氏11%信越化学22%2%林德8%普莱克斯18%日本太阳日酸18%法国液空24%8%陶氏4%5%JSR 24%住友化学15%信越化学24%东京应化20%韩国东进13%陶氏18%日本住友15%JSR15%资料来源：SEMI，中国化工信息中心，上海新阳公告，江化微公告，前瞻产业研究院， IC 制造和封测业不断壮大，将带动中国半导体材料市场快速增长。根据 SEMI 统计，2018 年中国大陆半导体材料市场规模 84.4 亿美元，占全球市场规模 16.3%，20152018 年均复合增长 11.3%，增速全球最快。全球半导体产业仍在快速向中国转移，20172020 年大

52、请仔陆集成电路制造业和封测业产值 CAGR 有望达到 16.7%/6%，将带动中国半导体材料市场规模继续扩大。图表 30: 2018 年大陆半导体材料市场规模 84 亿美元图表 31: 我国高端半导体材料国产化率不足 10%9014.0%8012.0%7010.0%60508.0%406.0%304.0%20102.0%30%25%20%15%10%5%12吋硅片8吋硅片湿电子化学品8吋以上晶圆用光刻胶12吋晶圆用靶材CMP抛光垫0%0201420152016201720180.0%中国大陆半导体材料市场规模（亿美元）国产化率请仔 资料来源：中国化工信息中心，电子化工新材料产业联盟， 资料来源

53、：中国化工信息中心，电子化工新材料产业联盟， 国产材料主要应用于中低端领域，部分细分材料实现技术突破。目前我国半导体材料主要应用于中低端领域，高端材料国产化率不足 10%，高端光刻胶、大硅片、电子特气等基本依赖进口。靶材、CMP 抛光垫、湿电子化学品等产品逐步实现技术突破，江丰电子靶材跨入全球知名半导体厂商最先端制造工艺、鼎龙股份 CMP 抛光垫获得客户认证并取得订单，晶瑞股份超纯双氧水达到 G5 级别等，我们认为未来国产材料进口替代有望加快。图表 32: 晶圆制造材料海外供应商及对标中国上市公司晶圆制造材料2017年全球市场规模（亿美元）全球主要供应商中国主要上市公司硅片75.8日本信越、S

54、UMCO、台湾环球晶圆、德国Siltronic、韩国SK Siltronic等上海新阳（上海新昇）、中环股份电子特气38.9美国空气化工、法国液空、德国林德、日本大阳日酸、美国普莱克斯南大光电、雅克科技、中环装备光刻胶15.3日本JSR、日本TOK、日本信越、日本住友、美国Shipley、陶氏等南大光电（北京科华）、晶瑞股份湿电子化学品18.8德国默克、巴斯夫、美国Ashland、霍尼韦尔、住友化学等江化微、晶瑞股份CMP抛光垫19.7陶氏、美国CABOT、日本Fujimi、台湾IVT等鼎龙股份靶材7.3日本日矿金属、美国霍尼韦尔、日本东曹、美国普莱克斯、日本住友化学等江丰电子、有研新材资料来

55、源：IHS，上海新阳公告、鼎龙股份公告、中国化工信息中心、 短期关注主题投资机会，看好中长期国产化发展。中美贸易摩擦蔓延至科技限制，我国产业自主可控的紧迫性提升，短期建议继续关注半导体材料国产化主题投资机会。得益于国产半导体材料在部分细分领域突破以及我国政策、资金对半导体产业发展的支持， 我们看好中长期半导体材料国产化发展。投资建议目前化工板块动态市盈率 21.1x，市净率 2.03x，板块估值处于历史底部位置。受安全环保影响，我们看好供应趋紧的农药、维生素等行业景气投资机会，推荐扬农化工，关注新和成、浙江医药、安迪苏等；关注半导体材料国产化主题投资机会，推荐飞凯材料， 关注上海新阳、江丰电子、江化微、晶瑞股份等。图表 33:目前化工板块估值处于历史底部位置140712061005804603402201Dec-04 May-05 Oct-05 Mar-06 Aug-06 Jan-07 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-11 Jan-12 Jun-12 Nov-12 Apr-13 Sep-13 Feb-14 Jul-14 Dec-14 May-15 Oct-15 Mar-16 Aug-16 Jan-17