家用电器行业全球空调市场系列（东南亚篇）：空调市场蕴藏发展潜力中国品牌持续发力

1、报告正文1、东南亚气候炎热，经济发展具有潜力、东南亚分为陆域和海域，总体经济水平落后但发展迅速东南亚面积约 450 万平方公里，印菲越人口较多。东南亚面积约 449.4 万平方公里，由 11 个国家组成（东盟十国与东帝汶），其中印尼（190.5 万平方公里）、缅甸（67.6 万平方公里）、泰国（51.3 万平方公里）面积较大。人口方面，根据世界银行数据，2018 年人口共约 6.6 亿人，其中印尼（2.7 亿人）、菲律宾（1.1 亿人）、越南（1.0 亿人）和泰国（0.7 亿人）人口较多。新加坡、菲律宾、越南人口密度较大，其中新加坡 18 年人口密度是上海人口密度的两倍，菲律宾和越南的人口密度

2、与中国福建省人口密度相当。图 1、东南亚国家分布图 2、东南亚国家中新菲越人口密度较大资料来源：互联网资料，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：互联网资料，兴业证券经济与金融研究院整理地理上，东南亚分为两个区域，陆域为中南半岛，海域为马来群岛：中南半岛包括越南、老挝、柬埔寨、缅甸、泰国、马来西亚。中南半岛位于中国和南亚次大陆之间，该区域包括越南、老挝、柬埔寨、缅甸、泰国、马来西亚（马来半岛）共六国，是世界上国家第二多的半岛，面积 206.5 万平方公里，占东南亚面积的 46%。其中，越南在中南半岛人口最多（东南亚第 3） 且人口密度最大（东南亚第 3）；马来群岛包括印尼、菲律宾、马来西亚（东

3、马）、文莱、新加坡、东帝汶。马来群岛位于东南亚大陆和澳大利亚之间，是世界上面积最大的群岛，包括印尼、菲律宾、马来西亚（东马）、文莱、新加坡、东帝汶共六国。马来群岛陆地面积 247.5 万平公千米，约占世界岛屿面积的 20%，人口超过 3 亿人， 其中，菲律宾在马来群岛人口最多（东南亚第 2）；新加坡人口密度最大，高达 7788 人/平方公里。图 3、东南亚地域上分为中南半岛和马来群岛资料来源：互联网资料，兴业证券经济与金融研究院整理经济上，东南亚多数国家人均 GDP 较低，但增速较高。受政局动荡、金融风暴、发展模式等因素的影响，东南亚多数国家人均 GDP 大幅低于中国，不足 4000 美元，仅

4、有泰国（0.73 万美元）与中国（0.98 万美元）接近、马来西亚（1.12 万美元）小幅高于中国、人口有限的文莱（3.16 万美元）和新加坡（6.46 万美元）高于中国。尽管东南亚大部分国家经济发展水平较低，但是近五年人均 GDP 总体保持增长态势，其中人均 GDP 低于 2000 美元的国家增速普遍超过 5%，2000-10000美元的国家增速略低于 5%。图 4、2018 年东南亚各国与其他国家人均 GDP（万美元）相比水平较低76543210 资料来源：Wind，世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理图 5、人均 GDP 低于 2000 美元的东南亚国家增速图 6、人均 GDP 高于

5、2000 美元东南亚主要国家增速8%7%6%5%4%3%2%1%0%20142015201620172018缅甸 柬埔寨 老挝越南6%5%4%3%2%1%0%20142015201620172018菲律宾印尼泰国注：人均 GDP 为不变价资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理注：人均 GDP 为不变价资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理、东南亚气候炎热，北方干湿季分明而南方常年多雨东南亚地处热带全年高温，北方干湿季分明而南方常年多雨。南北区域受海陆位置、纬度位置、地形地貌以及季风影响的不同，主要分为热带季风气候与热带雨林气候两种气候类型。总体来说，东南亚位于南北回归线间，

6、全年气温较高，其中马来群岛多数地区月均平均气温常年高于 25，最高气温常年处在 30上下。在高温天气影响下，东南亚区域空调刚性需求高。图 7、东南亚气候主要分为热带季风气候与热带雨林气候资料来源：互联网资料，兴业证券经济与金融研究院整理中南半岛大部分地区为热带季风气候，全年高温，雨季明显。气温上，中南半岛最冷月平均温度普遍在 18以上。降水上，受风向影响，一年中干湿季分明，通常 11 月至次年 4 月为旱季，受来自大陆的东北季风影响，降水少；5-10 月为雨季，受来自印度洋的西南季风影响，平均湿度在在 75%-100%间。图 8、中南半岛最冷月平均温度普遍在 18以上图 9、中南半岛雨季降水（

7、mm）明显增加30292827262524232221201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月万象/老挝清迈/泰国60050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月河内/越南万象/老挝金边/柬埔寨 仰光/缅甸清迈/泰国资料来源：香港天文台，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：香港天文台，兴业证券经济与金融研究院整理马来群岛的大部分地区属热带雨林气候，终年高温多雨。马来群岛多岛屿，海洋面积广阔，对流运动旺盛，具有突出的海洋性特征，年温差和日温差较小，降水季节分配较均匀，分布着茂密的热带雨林。

8、一年内各月平均气温在 24-28之间变化，年温差一般不超过 5。气温日变化比年变化大，日温差可达 10-15，但日最低气温很少低于 20。图 10、马来群岛最冷月气温仍在 25以上图 11、马来群岛全年降水（mm）充沛30292827262524232221201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月斯里巴加湾/文莱新加坡 吉隆坡/马来西亚马尼拉/菲律宾60050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月斯里巴加湾/文莱新加坡 雅加达/印尼吉隆坡/马来西亚资料来源：香港天文台，兴业证券经济与金融研

9、究院整理资料来源：香港天文台，兴业证券经济与金融研究院整理2、东南亚空调市场潜力大，中国品牌持续发力、东南亚空调市场蕴藏潜力，分体和变频是趋势受限于落后的经济发展水平和电力基础设施，东南亚空调普及率低。一方面，正如前文所述，目前东南亚人均 GDP 水平较低，经济发展水平不高。另一方面，尽管拥有丰富的水电资源，但由于资金短缺和技术落后，东南亚可用电力不足，电力供给缺口较大，影响了东南亚空调市场的发展。国际能源署相关研究表明，2016年东盟仍有 10%的人口缺乏电力供应，而到 2035 年东南亚国家的能源需求还将增长 80%以上。因此尽管东南亚全年高温，空调刚性需求高，但是空调普及率普遍不及 30

10、%，远低于中日美。图 12、2016 年各国空调普及率中东南亚普及率较低100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%日 美 中本 国 国德 泰 巴 俄 土 印 伊国 国 西 罗 耳 尼 朗斯 其越 印 墨 菲南 度 西 律哥 宾埃 巴 尼及 基 日斯 利坦 亚资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理外资布局东南亚电力建设，未来电力状况有望改善。东南亚电力供需不平衡给外资企业提供了投资机会，近年来中日美等国纷纷布局东南亚电力建设。以东南亚电力资源最为丰富的老挝为例，根据联合国贸发会议发布的 2018 年东盟投资报告，2017 年老挝流向电气空调行业的

11、FDI 为 6.78 亿美元，较 2016 年的 5.25 亿美元增加了近 30%。电力方面外资投入的增加也是 17 年老挝FDI 增长的主要原因。我们认为随着东南亚电气行业投资的增加，未来东南亚电力状况有望改善。图 13、2017 年老挝流向电气空调行业的 FDI 较 2016 年有所增加注：左为 2016 年 FDI 情况，右为 2017 年 FDI 情况，单位为百万美元资料来源：UNCTAD，兴业证券经济与金融研究院整理中产阶级崛起，空调消费潜力可期。中产阶级追求生活质量，拥有较高的家庭消费能力和消费水平，PWC 的研究表明，目前东盟已经有大约 8700 万中产阶级家庭能够负担大额消费，

12、在城市化和消费升级的推动下，2025 年东盟中产阶级家庭数量将达到 1.2 亿，东盟地区空调需求有望提升。图 14、预计 2030 年东盟地区中等收入人群占总人口比重将大幅上升90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%东盟中国拉丁美洲20102030资料来源：PWC，兴业证券经济与金融研究院整理近年来东南亚空调销量持续增长，未来有望持续保持。从总销量看，根据 JRAIA统计，2012-2017 年东南亚空调总销量复合增长率为 6.64%，其中印尼市场销量最大，越南其次。在人均销量方面，2017 年马来西亚人均空调销量最高，但仍低于中国，缅甸人均销量最低。考虑到东南亚未来电力基础

13、设施有望优化和中产阶级的崛起，我们认为未来东南亚空调消费潜力可期。图 15、2017 年东南亚各国空调总销量（千台）图 16、17 年东南亚和中国人均空调销量（台/万人）2,5002,0001,5001,0005000350300250200150100500 资料来源：JRAIA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：JRAIA，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理目前东南亚空调渗透率低，未来保有量有望提高。以越南为例，2016 年越南空调每百户保有量为 25.3 台，相当于中国城镇 1999 年、中国农村 2012 年水平，渗透率较低。而 Statista 统计数据显示，2016 年越南

14、家庭户数为 2060 万，据此我们可以推断 2016 年越南市场空调存量为 521.18 万台。通过线性回归，我们发现越南2004-2016 年每百户空调保有量与中国农村 1998-2010 年每百户保有量高度拟合（2为 0.995），基于中国农村 2010 年后每百户空调保有量变化，我们可以推断未来越南每百户空调保有量有望继续提升。图 17、2016 年越南每百户空调保有量相当于中国农村 2012 年水平50(台）454035302520151050中国农村每百户空调机拥有量越南每百户空调器拥有量资料来源：Wind，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理东南亚空调市场发展空间大，预计越南市场

15、规模2016-2021 年复合增速为14.64%。根据 JRAIA 的统计，2011-2016 年亚洲空调市场增幅达 34.3%，其中越南空调销售额增长三倍至 1500 亿日元（按当时汇率计算约为 13.5 亿美元），而 2016 年越南空调销售量为 198.4 万台，据此我们可以推算 2016 年越南空调平均售价为 680美元/台。结合上文 2016 年越南市场空调存量数据，我们可以判断 2016 年越南空调市场为 35.44 亿美元，而 TechSci 预测 2016 到 2021 年间越南空调市场价值复合增速为 14.64%，基于此，我们估计 2021 年越南空调市场规模将达到 70 亿

16、美元。东南亚空调市场商用比例有限，家用空调以分体机为主。空调用途上，东南亚国家普遍经济水平较低，商用空调占比有限，根据 JRAIA 数据，除新加坡外，各国商用空调占比基本不及 2%。此外，分体空调是东南亚家用空调市场的主流机型， 根据 JRAIA 数据，除菲律宾窗体空调占家用空调需求的 63%外，其他国家占比均不及 5%。图 18、2017 年东南亚国家家用/商用空调比例图 19、2017 年东南亚各国家用窗体/分体空调比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%商用空调比例家用空调比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%窗体分体资料来源

17、：JRAIA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：JRAIA，兴业证券经济与金融研究院整理东南亚积极推动节能标准，变频空调比例快速上升。根据 Eco-Business Research报告，到 2040 年，东盟电力需求将增加一倍以上，其中空调电力消耗将占东盟总电力需求的 40%。电力负担和环保压力促使东南亚各国纷纷制定或上调空调最低能效标准。目前，越南、泰国、新加坡、印尼、菲律宾要求强制执行家用空调 MEPS 等能效标准。受此影响，变频空调逐步成为市场主流产品，根据 JARN 调查，2012 年越南变频空调的市场份额约为 6%，2015 年上升至 45%。结合东南亚各国能效标准的推行情况，

18、预计未来变频空调在东南亚国家的市场份额将会继续提升。图 20、东南亚各国家用空调的最低能效标准情况资料来源：World Energy Council，兴业证券经济与金融研究院整理东南亚空调渠道以传统电器零售店为主，大型超市和家电卖场是趋势。以印尼和越南为例，2015 年印尼市场中 70%的空调通过传统电器零售店销售，而 2017年越南市场上专卖店渠道占比达 82%。目前印尼空调市场上大型超市渠道比重正在不断增加，而越南市场则是向家电卖场方向发展。图 21、2015 年印尼空调渠道分布图 22、2017 年越南家电市场渠道工程订单,其他, 2%空调专营店,6%5%大型超市, 15%安装公司, 2

19、% 传统电器零售店, 70%传统电器零售店安装公司大型超市空调专营店工程订单其他其他, 1.60%建材渠道,4%线上,KA渠道,9.70%3.10%专卖店, 81.60%专卖店KA渠道建材渠道线上其他资料来源：G 公司海外市场拓展战略研究，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：欧睿国际，兴业证券经济与金融研究院整理、东南亚是全球重要空调出口地，中国为其最大进口来源国东南亚劳动力成本低，“世界工厂”创造大量空调出口。东南亚劳动力资源丰富，劳动力成本较低，2016 年马来西亚、泰国、越南和菲律宾人工成本分别为 594、420、250 和 189 美元，中国为 847 美元。较低的人工成本使得中日韩

20、厂商纷纷在东南亚当地设有工厂，以越南为例，目前已有大金、松下、LG、海尔、美的等品牌工厂在当地落地。Worlds Top Export 统计的 2018 年全球各国空调出口量数据显示，2018 年泰国和马来西亚空调出口量分别占全球总空调出口量的 11.1%和2.7%，其中泰国的空调出口量在全世界排名第二，仅次于中国（34.4%）。图 23、2016 年东南亚各国人工成本较低（美元）图 24、2018 年全球各国空调出口额占比3500300025002000150010005000 其他, 21.00%中国, 34.40%马来西亚, 2.70%韩国, 2.70%日本, 2.80%捷克共和国, 3

21、.80%意大利,3.80%德国, 4.10%泰国,美国, 5.60%墨西哥, 8%11.10%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Worlds Top Export，兴业证券经济与金融研究院整理海外市场广阔，东南亚各国出口对象不一。东南亚空调出口对象主要包括美国、日本、韩国、欧洲、印度等，此外，东南亚各国之间出口数额也非常庞大。OEC 的东南亚各国出口数据显示，2017 年马来西亚和越南更侧重于向其他东南亚国家出口，泰国和柬埔寨则更侧重于向日美欧出口。表 1、2017 年东南亚各国前三大空调出口对象国家前三大出口对象马来西亚越南（14%），泰国（7.3%），新加坡（6.7

22、%）泰国日本（9.1%），美国（7.7%），印度（8.5%）柬埔寨荷兰（47%），意大利（19%），丹麦（13%）越南菲律宾（71%），日本（9.3%），美国（4.9%）印尼日本（19%），韩国（18%），南非（10%）新加坡孟加拉国（18%），柬埔寨（9.9%），越南（7.1%）菲律宾香港（30%），美国（12%），科威特（12%）文莱出口量较少（59.5 万美元），马来西亚占 98%缅甸出口量较少（14.9 万美元），泰国占 72%资料来源：OEC，兴业证券经济与金融研究院整理中国-东盟自由贸易区关税优惠，中国是东南亚空调主要进口来源。2005 年 7 月20 日，中国同东盟签署的货物贸易

23、协议降税计划开始实施。中国厂商凭借出口到东盟国家的关税优惠，在东盟当地搭建销售网络，迅速打开市场。根据 OEC数据，2017 年中国是泰国、马来西亚、文莱、老挝等国最大的空调进口来源国， 是印尼、越南、菲律宾等国的第二大空调进口来源国。结合东南亚空调保有量未来有望持续增长，我们认为中国在东南亚空调进口中的份额和规模有望继续扩大。图 25、2017 年东南亚进口中国空调情况2.5100%90%2.080%70%1.560%50%1.040%30%0.520%10%0.00% 资料来源：OEC，兴业证券经济与金融研究院整理进口中国空调金额（亿美元）中国占总进口比例-右、东南亚市场以日韩品牌为主，中

24、国品牌持续发力东南亚市场目前以日韩品牌为主，本土品牌正在崛起但难以与日韩品牌抗衡。日韩品牌包括日本的松下、大金以及韩国的 LG、三星等，主要经营中高端市场。印尼是东南亚最大的空调市场，2016 年日韩品牌在印尼市场上各占40%的市场份额，中国品牌则占 15%。东南亚本土品牌也快速崛起，包括越南的 Reetech 和 Funik、泰国的 Saijo Denki 和 Central Aire 等。不过，东南亚本土品牌目前多为国外品牌贴牌生产，自主创新能力有限，难以与日韩品牌抗衡。表 2、东南亚部分国家市场主要品牌国家家用空调（分体）商用空调（VRF）印尼LG、松下、夏普、三星、大金、东芝、三菱、日

25、立、美的、格力、海尔、TCL 以及 Uchida（Maspion）大金、东芝、LG、三菱、MHI、三星、松下越南LG、三星、松下、大金、三菱电机、富士通将军、东芝开利、Reetech特灵、开利、Reetech泰国三菱电机、大金、松下、东芝开利、MHI、富士通将军、Saijo Denki大金、三菱电机、富士通将军、Saijo Denki马来西亚松下、约克、大金、Acson（大金分公司）大金、MHI、LG、富士通将军、菲律宾开利、松下、LG三菱电机新加坡富士通将军、格力、美的、松下大金、LG、三星资料来源：互联网资料，兴业证券经济与金融研究院整理日韩品牌广泛植根东南亚，近年不断加码当地生产建设。日

26、韩企业从上世纪 80 年代起便积极在东南亚建设生产基地，一方面日韩企业通过这种方式可以有效规避当地关税，另一方面东南亚空调市场消费潜力大，劳动力成本较低，在当地建厂可以用较低的成本向全世界输送产品。近年日韩品牌在东南亚生产基地上不断加码，以松下为例，2017 年初，其位于泰国曼谷附近的工厂开始生产空调，新的生产线具有 50 万台的年生产能力，其中 60%的产品销往越南。表 3、日韩品牌深入布局东南亚生产基地公司东南亚空调生产基地建设情况大金1990 年在泰国成立 Daikin Industries 公司,1991 年开始生产空调机2006 年收购总部位于马来西亚的 OYL 集团，在马来西亚实现

27、了家用空调和小型家用一拖多的生产LG1990 年在印度尼西亚设立生产基地在越南设立工厂来组装产品在泰国设立生产基地松下马来西亚是松下空调全球三大生产基地之一在印尼、菲律宾拥有空调产品生产基地2017 年在泰国开辟新生产线三菱在泰国设立生产基地三星在越南设立工厂来组装产品在泰国、印尼设立生产基地夏普1988 年 5 月夏普泰国工厂开始投入生产冰箱2014 年在印尼投建白电工厂东芝、富士通将军2012 年 11 月，东芝开利宣布将与富士通将军在泰国设立生产空调核心零部件压缩机的合资公司资料来源：互联网资料，兴业证券经济与金融研究院整理中国品牌进入东南亚空调市场较晚，进入方式不一。相较于日韩品牌，中

28、国品牌进入东南亚市场较晚，且多采取 OEM 方式，品牌认可度较弱、渠道资源有限。格力目前仍以 OEM 为主，自主品牌建设较弱，品牌销售主要是代理制销售。美的于2008 年设立越南生产基地，于 2011 年初完成东盟渠道布局，目前正逐步从 OEM 为主向自主品牌销售转型。而海尔则采取“先难后易”战略，先在欧美建立品牌影响力，再搭配合理的价格策略，以自主品牌投资设厂的方式进入东南亚市场。表 4、中国家电企业东南亚空调生产基地情况公司名称东南亚生产基地格力电器2008 年建设越南生产基地，2010 年因经营风险过大而退出美的集团2008 年美的全资子公司美的电器有限公司在越南投资设立了美的制冷设备厂

29、海尔电器2008 年海尔空调泰国生产基地正式投产；在越南设立白电工厂，同时生产空调TCL在越南设立白电工厂，同时生产空调资料来源：公司公告，互联网资料，兴业证券经济与金融研究院整理中国品牌市场售价普遍低于日韩品牌，议价能力较弱。由于缺少先发优势，中国品牌在东南亚市场上议价能力较弱。以 2015 年的印尼市场为例，印尼空调市场品牌可以分成三个档次：第一档为日系产品，市场售价比中国品牌高 30；第二档是韩系产品，以 LG 为代表，平均售价比中国品牌高 15-20；第三档则是中国品牌和印尼本土品牌。目前中国品牌和日韩品牌之间的价格差距正在缩小。中国品牌持续发力，市场份额和销售规模不断扩大。2003 年越南家电市场上LG电子、松下、东芝占据 75市场份额，而欧睿国际数据显示，2017 年海尔占据了第二大市场份额。此外，海尔还在竞争激烈的泰国空调市场占据 8的市场份额，2019 年上半年海尔泰国超额完成收入目标，销售收入达 25.93 亿泰铢，同比增长 40，其中空调收入增长约 15.44 亿泰铢，同比增长 50，