家电行业中报业绩预览：盈利有望好于预期短看业绩长靠壁垒

1、 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明目录 HYPERLINK l _TOC_250008 1、 收入预览：增速平稳，度过年内基数高点3 HYPERLINK l _TOC_250007 、 内销：高基数下需求增速平稳，好于预期3 HYPERLINK l _TOC_250006 、 出口：空调放缓，冰洗提速，汇率+订单调整对冲贸易争端影响92、 利润预览：成本红利奠定乐观基调，降税或带来惊喜10 HYPERLINK l _TOC_250005 、 需求弱周期下竞争格局趋紧，均价普遍下行10 HYPERLINK l _TOC_250004 、 成本红利和汇率变动对利润仍有正向贡献11

2、HYPERLINK l _TOC_250003 、 增值税率下调或带来边际利润弹性12 HYPERLINK l _TOC_250002 3、 重点公司 19Q2 及中报业绩跟踪13 HYPERLINK l _TOC_250001 4、 投资建议：寻找变化中的确定性，继续推荐家电龙头16 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 风险分析171、收入预览：增速平稳，度过年内基数高点、内销：高基数下需求增速平稳，好于预期如我们在 2019 年中期策略报告中所指出的，19 年以来高基数下整体需求好于市场预期主要来源于两大因素：品牌商积极促销拉动需求。考虑到家电这类耐用消费品的需求价格弹性

3、较低，所以促销效用往往持续较短，前期的积极促销往往在后续还有透支效应；零售商渠道下沉带来增量需求。天猫优品 5 月空调销售额占天猫空调销售比例超过 20%，“618”期间，聚划算成交额同比增长 86%，其中三至五线城市购买用户和购买金额均实现翻倍以上增长；苏宁云店“618”期间销售额同比+222%。展望后续需求表现，从 19Q3 起零售基数将回落，增长压力下降，最大的潜在驱动因素为交房改善逻辑的兑现。从 19Q2 来看，指标未见环比向上， 但多方数据验证下，我们认为交房年内出现改善的确定性较强，19H2 需求展望无需悲观，增速环比向上可期。图 1：新开工与房屋竣工面积同比增速走势图 2：奥维推

4、总空调销量同比与交房指标同比拟合资料来源：国家统计局， ，竣工指标截止 2019年 5 月，新开工指标（提前三年）截止 2019 年 12 月资料来源：奥维云网，国家统计局， 测算具体到各个品类的表现来看：、白电：高基数下空调需求超预期，冰洗稳中有升空调：空调品牌商的促销前置（普遍春节后便开启促销活动），部分空调需求的提前释放对需求后续表现产生一定影响。从 19Q2 来看，预计空调整体销量同比基本持平，较 19Q1 有小幅放缓（19Q1 同比+4%），但从采样数据看，高基数下未见同比下滑。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明冰洗：在需求压力下，家电促销频次和力度都高于往年，所以在

5、“五一” 线下促销和线上“618”大促备货影响下，冰洗产品 5 月出货同比增速均有 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明一定提升。但整体看，由于 19Q2 冰洗表现波澜不惊，预计单季出货增速基本保持稳定，与 19Q1 基本一致。图 3：分渠道空调采样销量同比增速情况图 4：空调推总销量同比增速情况资料来源：奥维云网， 资料来源：奥维云网， 图 5：分渠道冰洗采样销量同比增速情况图 6：空冰洗内销出货量同比增速资料来源：奥维云网， 资料来源：奥维云网， 、厨电：19Q2 零售增速略好于 19Q1，等待明确需求拐点进入 19Q2 后，油烟机零售表现略好于 19Q1。整体来看，19Q2

6、厨电线上零售额增速明显好于 19Q1，除了 4 月需求受 3 月促销透支下滑幅度较大，5 月线上线下均实现正增长，6 月促销季表现和 3 月类似，线上零售额明显受到促销拉动，但线下零售依然承压。图 7：促销对油烟机单月零售额增速有明显拉动油烟机线上零售额YoY油烟机线下零售额YoY20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：奥维云网， 嵌入式产品和传统厨电趋势一致。洗碗机、烤箱、蒸箱等嵌入式产品 4月需求受 3 月促销透支，但 5 月有明显回升，且线下增速好于线上，零售趋势和传统厨电趋势基本一致。图 8：19 年 5 月嵌入式产品零售增速有所回升图 9：19 年 5 月嵌入式产品

7、线下增速好于线上50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%电烤箱零售额YoY洗碗机零售额YoY 嵌入式电蒸箱零售额YoY80%60%40%20%0%-20%-40%19.0519.0419.0319.0219.0118.1218.1118.1018.0918.0818.07-60%线上线下线上线下线上线下电烤箱洗碗机嵌入式电蒸箱19年5月分渠道零售额增速资料来源：奥维云网， 资料来源：奥维云网， 56 月零售表现较强，等待明确需求拐点。从零售额增速来看，4 月后油烟机和嵌入式厨电零售表现均不错，背后的原因主要是：1）19 年 5 月促销时间比 18 年长，存在一定错期；

8、2）“618”促销对需求有一定拉动作用。从我们的交房需求模型来看，地产竣工交房大概率将在 2019H2 提速，但竣工数据和厨电需求的回暖仍在等待一个明确的拐点。、小家电：成熟品类逆周期属性更强 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明厨房小家电：19Q2 零售增速较 19Q1 有所提高。厨房小家电细分品类众多，我们以规模较大的 7 个品类（料理机、榨汁机、豆浆机、电动类、电磁炉、电水壶、电饭煲、电压力锅）作为行业集合，19Q1 厨房小家电零售额增速才 1%，进入 19Q2，4 月和 5 月，厨房小家电零售额分别同比增长4%和 12%，增速有所提高，“618”促销预计对 6 月零售也有一

9、定提振作用。图 10：19Q2 厨房小家电零售增速较 19Q1 有所提高厨房小家电全渠道零售额YoY14%12%12%10%8%6%4%4%2%1%0%19Q119041905资料来源：奥维云网， 厨房小家电需求较为刚性，零售增长主要来自老品类的升级和新品类的普及。这两个方向零售表现最突出的品类分别是电饭煲和料理机，电饭煲零售量受益于 IH 升级仍保持 1020%增长，料理机在加速普及，零售量增速仍在 50%以上，但今年以来均价下滑较快，零售额增速有所放缓。图 11：电饭煲和料理机是表现较为突出的厨房小家电品类19.0119.0219.0319.0419.05140%120%100%80%60

10、%40%20%0%-20%料理机零售量YoY 料理机零售额YoY 电饭煲零售量YoY 电饭煲零售额YoY资料来源：奥维云网， HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明家居环境电器：可选属性强，受消费意愿下降影响大。吸尘器、净水器两大品类虽然长期前景明朗，但由于可选属性较强，受短期消费意愿下降影响大，2019 年以来这两大品类零售增速均不太如意。净化器依然处在下行通道中，尚未企稳。电风扇受产品升级的拉动，增速不错。图 12：家居环境电器可选属性强，受消费意愿下降影响大201819Q11904190560%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%吸尘器净水器净化器

11、电风扇资料来源：奥维云网， HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明净水器/净化器的零售额下滑预计也跟装修需求不景气相关。除了消费意愿下降外，净水器安装跟新房装修也有较高相关度，因此从渠道来看，净水器线下渠道零售额下滑较为明显，预计跟装修需求下降有较强关联。图 13：净水器/净化器的零售额下滑预计也跟装修需求不景气相关分渠道零售额增速1901190219031904190540%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%净水器线上净水器线下净化器线上净化器线下资料来源：奥维云网， 个护电器：剃须刀吹风机需求稳定，电动牙刷为明星品类。个护电器线上渠道占比预计已

12、经超过 50%，若单看淘宝系个护电器销售额，剃须刀和吹风机基本保持双位数稳定增长。电动牙刷开始快速普及，持续保持翻倍增长。图 14：剃须刀吹风机需求稳定，电动牙刷为明星品类（淘宝系零售额增速）电吹风剃须刀电动牙刷100%80%60%40%20%0%201901201902201903201904201905201906资料来源：淘数据， HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明、竞争格局：渠道变革加速，企业表现分化在需求之外，渠道变革加速背景下企业经营策略分化，进而导致竞争格局变化，也使得企业在 19Q2 的收入端表现出现分化。品牌格局方面最大的变化来自美的空调份额的异军突起，那么为何

13、今年最大的格局变动发生在空调行业？空调龙头的经营策略分化更为显著。从表面数据来看，格力与美的的份额表现分化的直接原因是两者定价策略的分化，但透过现象则是两者经营方式的分化：美的开始在空调领域坚决推行“T+3”的高周转与低库存模式，并通过前期信息化以及物流仓储的投入进一步精简渠道层级，提升全产业链效率带动终端价格竞争力。格力则依旧采取传统的压货分销模式，较高的渠道库存和有所掣肘的线下渠道体系使得其在本轮市场份额的争夺中采取的价格策略不如美的灵活及时。空调新增需求结构性下移，下沉渠道承接需求。与冰洗已经基本进入存量市场运营阶段不同的，空调的保有量仍有充足的空间，所以高效零售渠道下沉到低线市场，将高

14、性价比产品触达县镇/农村消费者后带来的需求弹性也显著更高。以天猫优品平台 19 年 5 月经营数据为例，空调销售额占比达到 62%，而彩电/冰箱/洗衣机则仅为 10%左右。所以美的与格力份额的此消彼长背后代表的还是新零售渠道对传统低效渠道的挑战。图 15：2019 年以来空调格局变动较大图 16：格力/美的份额走势与两者定价策略相关度较高资料来源：奥维云网， 资料来源：中怡康， 测算，截止 2019Q1注：份额指标为格力销量份额-美的销量份额；ASP_YOY 指标为美的 ASP 同比增速-格力 ASP 同比增速图 17：中怡康分线级空调销量同比增速图 18：天猫优品平台主要品类销售额占比（19

15、 年 5 月资料来源：中怡康， 资料来源：淘数据， 、出口：空调放缓，冰洗提速，汇率+订单调整对冲贸易争端影响空调出口订单被前期抢跑透支，冰洗出口订单调整较快。从产业在线监测的主要品类外销出货情况来看，空调因为 18Q4 订单抢跑明显，北美地区部分订单提前收尾，预计 19 年整体出货节奏有一定放缓。而冰箱等同属关税清单的品类预计 19 年整体出货增速水平未有放缓，甚至还出现一定环比上行。家电企业积极调整出口订单区域结构。在北美增长承压的背景下，国内家电龙头大力开发其余地区订单。比如产业在线数据显示，19 年 5 月南美洲、亚洲的冰箱出口订单同比增速可达 50%，但空调出口则受制于天气、经济发展

16、水平等多方面因素影响，订单的结构调整进度相对较慢。所以综合来看，预计单季出口增速并无大幅波动，家电板块主要公司 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明19Q2 出口业务增速较 19Q1 持平或小幅放缓。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明出口订单压力基调不变，但龙头自身调整能力不可忽视。全年来看，贸易摩擦和全球补库存周期结束背景下，出口业务表现压力客观存在，预计传统 OEM 模式订单整体增速较 18 年放缓，但家电龙头在进一步谋求海外市场开拓战略以及全球化产业转移的大趋势下，已在早年间进行了海外工厂、海外办事处等布局。预计有能力通过一定程度的海外生产转口贸易来降低贸易争

17、端带来的关税影响，同时进一步开拓海外市场订单。图 19：空冰洗外销出货量同比增速图 20：主要品类出口销量同比增速资料来源：产业在线， 资料来源：海关总署， 2、利润预览：成本红利托底盈利，降税或带来惊喜、需求弱周期下竞争格局趋紧，均价普遍下行、 白电：需求压力下，空调定价收缩更显著需求压力下，空调定价收缩更显著。根据我们对原材料成本以及产品提价走势的比较来看，2019Q1 以来空调行业定价的收缩幅度（剔除定频到变频的结构升级带来的均价提升）甚至超过了单季原材料价格降幅。与之对应的是，需求相对稳定的洗衣机均价上升幅度收窄（剔除滚筒的结构升级）， 但依然能够享受到原材料成本下行红利。图 21：空

18、调原材料成本同比与单品提价走势图 22：洗衣机原材料成本同比与单品提价走势资料来源：Wind，中怡康， 测算，截止 2019Q1资料来源：Wind，中怡康， 测算，截止 2019Q1、厨电：线上均价降幅有所收窄2018 年以来，随着地产上行周期进入尾声，厨电消费动能减弱，苏泊尔等性价比品牌在线上渠道快速放量，使得线上大厨电均价大幅下行，尤其是油烟机。经过 2018 年的调整，2019 年以来均价降幅有所收窄。图 23：油烟机线上均价降幅有所收窄图 24：厨电线下均价同比增速强于线上20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%油烟机ASP燃气灶ASP 消毒柜ASP 油烟机线上ASP油

19、烟机线下ASP 燃气灶线上ASP 燃气灶线下ASP10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：淘数据， 资料来源：奥维云网， 、成本红利和汇率变动对利润仍有正向贡献19Q2 主要原材料价格涨跌互现，但单季原材料成本同比红利依旧显著。结合 19Q2 主要大宗商品原材料价格走势看，螺纹钢和铝价格均出现一定环比回升。但同比来看，家电产品原材料综合成本指数仍表现出显著红利：根据我们测算，19Q2 空/冰/洗成本指数分别同比-3.9%/-6.3%/-2.7%（19Q1 分别同比-4.6%/-8.0%/-3.4%）。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明人民币汇率同比贬值，支撑出口利

20、润表现。出口汇率是影响公司出口业务利润表现的最重要因素。18H2 起人民币进入同比贬值的通道，而上市公司出口业务利润也表现出显著提升。而 19Q1 这一趋势仍在延续，美的 19Q1估计出口业务毛利率同比+6%，其中汇率因素贡献约在 3%左右。19Q2 人民币仍为同比贬值，支撑出口业务毛利率提升。图 25：主要大宗商品原材料价格环比增速图 26：空冰洗原材料成本同比增速资料来源：Wind， 测算资料来源：Wind， 测算图 27：人民币兑美元汇率走势图 28：部分上市公司出口业务毛利率走势资料来源：OANDA， 资料来源：Wind， 、增值税率下调或带来边际利润弹性增值税降税 4 月开始，定价权

21、红利不可忽视。除了原材料成本和汇率红利，相比较 19Q1，19Q2 板块利润端最大的边际变化是增值税率的调整。如我们在前期专题报告中阐述的：增值税率下调对利润层面的最大利好来自于产业链定价权更强的公司有望通过合同价格的重新谈判获得上下游的定价利差，直接提升毛利率水平。我们假定重新拟定合同过程中成本保持不变，收入则通过重新定价获得50%的降税红利，以 2018 年财务数据为基础对部分公司利润弹性情况进行了计算，从静态测算的角度来看，增值税降税带来的利润增长弹性不容忽视。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明（可参见前期报告降税率刺激需求，定价权决定利润增值税率降低对家电行业的影响）。

22、图 29：增值税率下降重新定价利润率弹性测算（亿元）资料来源：Wind， 测算，测算前提为上游成本完全弹性调整，下游合同重新定价让利 50%3、重点公司 19Q2 及中报业绩跟踪格力电器：我们在前期报告中指出，在公司既定的经营节奏下，旺季结束前大概率不会进行全面促销。但从 56 月第三方监测数据来看，我们看到公司在份额压力下，经营节奏亦在一定范围内进行了适当调整，线下投放了部分低价特供机，线上参与聚划算等促销活动，整体价格增速回落，而份额表现出现了显著回暖。但考虑到基数压力较大，预计 19Q2 收入端同比-5%5%， 成本红利下，预计利润增速快于收入端：同比+0%5%。图 30：格力电器 20

23、19 年均价同比增速走势图 31：格力电器 2019 年销量份额同比变动资料来源：奥维云网， 资料来源：奥维云网， HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明美的集团：原家电主业部分，公司 19Q2 空调零售份额保持强势，46 月合计安装卡同比增速保持 20%以上（行业零售端同比基本持平或略有增长）。由于在三月零售端超预期增长后，公司库存水平已经低于去年同期，考虑到旺季前的适度补库存，预计单季空调内销增速有一定环比提升。冰洗亦有适当促销，估计整体增速水平与 19Q1 基本持平。并购业务部分，库卡受全球经济周期和自身业务整合的影响，整体仍在调整期，其中中国区业务预计有稳定增长。整体看，考虑

24、到单季空调出货端的进一步提速，预计 19Q2 收入增速略高于19Q1：同比+8%12%。利润端，虽然 19Q2 公司价格策略仍较为积极，但19Q1 的报表也已验证公司价格竞争力提升的背后是全产业链提效，考虑到原材料价格和出口汇率红利仍在，叠加增值税率调整带来的定价弹性，单季利润有望同比+15%以上。海尔智家：内销主要品类方面，预计冰洗同比个位数增长，空调仍为同比下滑，内销整体增速（不含 candy 并表）预计同比基本持平（19Q1 内销收入小幅正增长）。单季卡萨帝增速亦放缓至同比+10%左右，但随着卡萨帝 19H2 在空调品类的逐步发力，全年品牌收入增速仍有望回归到 20%左右。单季海外业务仍

25、保持良好经营节奏，预计整体增速保持两位数水平。19Q2 整体收入端预计同比+5%10%。利润方面，原材料成本和增值税红利有望支撑内销利润表现（19Q1 海尔电器收入端同比+0.2%，归母净利同比+10.3%），但公司因收购 GEA 产生的汇率套期会随着每期汇率波动产生较大金额的非经常性损益（到期结算后会累计为确定性收益），对利润弹性有一定影响。综合来看，预计 19Q2 利润端增速高于收入：8%13 %。海信家电：收入方面，公司 19Q2 冰箱和空调需求表现与 19Q1 变化不大， 空调在格局收紧后，面临的增长压力更大，预计单季内销仍为同比下滑。整体看 19Q2 收入端预计同比基本持平：0%5%

26、。利润方面，由于主业利润率基数较低，故而利润红利带来的弹性较大，19Q1 主业营业利润率同比+1.0pct，利润红利持续，我们预计 19Q2 主业营业利润率仍可同比提升 1pct 左右，对应主业利润同比 30%40%。海信日立方面， 根据产业在线统计，19Q2 空调行业增速较 19Q1 有一定放缓，但公司凭借多联机渗透率的提升和产品+渠道的双轮驱动，份额保持稳步提升。预计收入端同比增速可保持两位数，利润端有望同比+20%左右。综合考虑主业和央空投资收益，公司 19Q2 利润端同比增速预计为 25%30%。长虹美菱：19Q2 零售市场整体表现与 19Q1 未有显著边际变化，公司面临的主要业绩压力

27、仍来源于空调业务。考虑到 19Q1 出口业务因巴基斯坦、伊朗等国家汇率波动较大，订单有一定调整，预计 19Q2 将有一定回暖。预计单季公司收入端低个位数增长：同比+0%+5%，冰箱高端化升级以及材料价格、汇率等因素支撑下，19Q2 利润端大概率同比扭亏为盈。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明老板电器：行业需求未见明显改善，预计公司 19Q2 收入端增速和 19Q1 基本持平，19 年以来毛利率较低的工程渠道和创新渠道增速较快，对盈利能力有一定影响，若考虑成本红利和降税红利的对冲，利润增速预计和收入增速基本持平。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明华帝股份：行业需求

28、未见明显改善，公司虽然积极调整应对行业下行周期， 但短期收入增速预计继续承压，2019Q2 收入端仍有同比下滑压力，部分受益增值税降税的调价红利，利润端增速有望实现 10%左右增长。苏泊尔：19 年以来电商增速较 18 年有所回落，但依然保持 20%以上增长， 成长品类大厨电等19 年增速目标较18 年有所下调，但仍有望同比增长30%， 19Q2 业绩预计符合预期，收入端增长 813%。受益于成本红利和降税红利， 利润端增速有望增长 1520%，略快于收入增速。九阳股份：厨房小家电逆周期属性强，2019Q2 主要品类零售增速稳定，但料理机线上价格竞争边际加剧，预计九阳 19Q2 收入增速 10

29、15%。因去年同期存在世界杯营销费用，19Q2 销售费用率有望明显下降，但 18Q2 发生非经常性处置资产收益，利润基数较高，预计利润端增速慢于收入增速。新宝股份：19Q2 公司出口收入中仅有吸尘器和烤箱受少量影响，家居电器等新品类订单不错，出口增速环比预计有所提升。内销增速预计保持 30%左右增长，19 年以来摩飞销售额保持翻倍以上，但国内 ODM 业务增速较去年放缓。整体来看，新宝二季度收入增速有望达到 510%，利润端因为低基数仍有弹性，但弹性将小于 19Q1。飞科电器：公司批发渠道调整的影响仍在延续，调整方向有所反复，18Q2 因渠道补库存导致业绩增速接近 20%，本季基数很高，预计

30、19Q2 增长压力依然较大。预计 19Q2 插线板继续贡献 1500 万左右出货额，收入贡献占比暂时较小。由于收入规模增长受限，预计短期费用率下行空间有限，单季利润在高基数下也有下滑压力。科沃斯：从第三方零售监测数据来看，19Q2 国内扫地机零售略有回暖，公司份额维持强势表现，预计 19Q2 公司扫地机自主品牌增速保持 25%以上增长。扫地机代工和清洁电器代工业务仍面临下滑压力，预计扫地机代工收入下滑幅度有所收窄，整体收入增速回升至 510%。由于扫地机代工收入下滑幅度有望收窄，单季利润下滑幅度将明显收窄。三花智控：从下游空调整机企业生产来看，19Q2 公司制冷业务订单预计较19Q1 稳中有升

31、，汽零收入中新能源收入继续加速增长，但传统汽零业务面临行业下行压力，公司 19Q2 整体收入增速预计接近 10%。受益于竞争格局的边际宽松，制冷业务毛利率将环比回升，单季利润增速预计略高于收入增速。欧普照明：线下家居专卖店渠道依然受地产下行压力影响，预计销售小幅下滑，但在电商/商照/流通等多渠道带动下，收入预计保持 10%左右增长。大规模的价格战暂时告一段落，预计扣非净利润增速和收入增速相近。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明4、投资建议：寻找变化中的确定性，继续推荐家电龙头家电板块和大部分龙头估值处于历史中低分位。19 年以来资本市场波动较大，年初以来家电板块估值得到系统性的

32、修复，后因中美贸易争端、货币政策边际偏紧的系统性因素回调，目前来看，相对于沪深 300 的估值处于2012 年以来的平均水平，大部分龙头公司的 PE_TTM 水平处于历史中低分位。图 32：家电板块 PE_TTM 历史分位（2012 年至今）图 33：家电公司 PE_TTM 历史分位（2012 年至今）资料来源：Wind， ，截至 2019 年 7 月 5 日资料来源：Wind， ，截至 2019 年 7 月 5 日长线资金持续增加，优质消费品公司估值中枢有望提升。近年来，投资者结构的趋势性变化明显：A 股投资者的国际化、国内投资者的机构化，三大白电公司的陆股通持股比例已经达到 15%及以上，

33、美的集团外资持股比例一度逼近 30%的上限。长线资金逐步成为优质消费品公司的主要定价者，随着长线资金持续增加，优质消费品的估值中枢有望持续提升，在这一过程中， 过往关注短期基本面波动的投资逻辑将逐步淡化，市场将更加关注具备护城河的优质公司的长期定价。图 34：三大白电近十年 ROE 均保持较高水平（%）图 35：三大白电现金资产充沛（亿元）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， ，资产数据截止 19 年一季报市值数据截止 2019 年 7 月 5 日 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明短期来看，由于龙头主动促销+低线需求持续快速增长，19Q2 收入增速未见环比走弱，低基数叠加

34、竣工改善，下半年家电需求有望环比回升，而龙头有望主导竞争格局的重塑，家电龙头的业绩确定性依然较高，且估值在消费股龙头中相对较低，考虑到国内外机构短期高度一致的“确定性+低估值”的选股思路， 继续看好板块短期绝对/相对收益。长期来看，渠道变化下，家电企业拥有顶级的“品牌制造”能力才是核心， 首推空调/中央空调产业链。结合短期业绩表现和长期竞争壁垒，个股推荐分为三条主线：1、短期竞争格局由龙头主导，白电品牌制造端壁垒最深厚：格力电器（预期差最大）、美的集团、海尔智家、海信家电（中央空调）。2、逆周期属性较强的小家电龙头：九阳股份、新宝股份。3、下半年有边际改善预期的：欧普照明、华帝股份、老板电器。

35、5、风险分析宏观经济不景气或增速加速下行给行业带来的系统性风险；地产销量出现大幅度萎缩，影响行业新增需求，造成需求下降；家电行业竞争格局进一步趋紧，板块利润水平受到冲击；贸易摩擦进一步激化，对板块出口业务产生较大冲击。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明表 1：重点覆盖公司 2019 年中报收入预判板块公司收入增速2018Q32018Q4FY20182019Q12019Q2E2019H1E格力电器38%32%34%2%-5%5%-2%4%美的集团1%0%8%8%8%12%8%10%白电海尔智家11%10%12%10%5%10%8%10%海信家电-4%2%8%-3%0%5%-1%1%长虹美菱-15%17%4%-1