经济数据前瞻月报：猪价推动CPI高企进口出口双双回升

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250017 10 月经济数据预测4 HYPERLINK l _TOC_250016 国内宏观经济跟踪及预测5 HYPERLINK l _TOC_250015 总量经济5 HYPERLINK l _TOC_250014 固定资产投资5 HYPERLINK l _TOC_250013 消费方面8 HYPERLINK l _TOC_250012 工业增加值13 HYPERLINK l _TOC_250011 对外贸易16 HYPERLINK l _TOC_250010 2.2.4. 出口方面16 HYPERLINK l _TOC_250009 2.2.1

2、. 进口方面17 HYPERLINK l _TOC_250008 物价指数19 HYPERLINK l _TOC_250007 CPI19 HYPERLINK l _TOC_250006 PPI19 HYPERLINK l _TOC_250005 货币部分23 HYPERLINK l _TOC_250004 2.4.4. 信贷23 HYPERLINK l _TOC_250003 2.4.5. 社融23 HYPERLINK l _TOC_250002 2.4.6. M225 HYPERLINK l _TOC_250001 10 月相关数据的预判与风险分析表25 HYPERLINK l _TOC_

3、250000 风险提示28图表目录图 1：基本面分析框架4图 2：固定资产投资整体变动情况（单位：%）6图 3：商品房销售面积（单位：%）6图 4：土地购置费（单位：%）7图 5：基建投资各项同比情况（单位：%）7图 6：基建投资累计增速历年情况（单位：%）8图 7：制造业投资分项同比（单位：%）8图 8：限额以上企业商品零售总额与社零关系（单位：%）9图 9：乘联会厂家 9 月同比增速（右轴）与车市分项的变动趋势（单位：%）10图 10：10 月房地产销售情况（单位：%）10图 11：房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：%） 11图 12：10 月以来 WTI 原油价格（单位

4、：%）11图 13：10 月以来 93 号汽油价格同比/环比增速（单位：%）12图 14：原油价格与石油分项消费同向变动（单位：%）12图 15：工业增加值当月同比（单位：%）13图 16：工业增加值环比与 PMI 生产分项波动关系（单位：%）13图 17：6 大发电集团耗煤（单位：%）14图 18：全国和河北高炉开工率（单位：%）15图 19：钢材价格指数（月度均值同比增速，单位：%）15图 20：10 月海外发达经济体制造业 PMI（单位：%）16图 21：出口与 PMI：新出口订单（单位：%）17图 22：人民币实际有效汇率与出口（单位：%）17图 23：进口与 PMI 进口（单位：%）

5、18图 24：原油与铁矿砂进口数量同比（单位：%）18图 25：进出口金额增速（单位：%）19图 26：蔬菜价格指数20图 27：猪肉价格（单位：%）20图 28：CRB 商品价格及南华工业品价格指数（单位：点）21图 29：成品油价格（单位：元）21图 30：10 月大宗商品指数变动情况22图 31：主要商品价格指数（单位：%）22图 32：新增信贷单月值以及同环比变动（单位：亿元，%）23图 33：新增社融历年情况（单位：万亿）24表 1：10 月主要数据预测一览表4表 2：对 2019 年 10-12 月社融增速的预测（单位：亿元，%）24表 3：10 月主要数据预测及细致分析2610

6、月经济数据预测表 1：10 月主要数据预测一览表19-Oc（t 预测）19-Sep19-Aug19-Jul19-Jun指标类别指标名称单位宏观指标GDP（当季）同比，%/6.0/6.2工业增加值同比，%5.55.84.44.86.3出口同比，%-2.5-3.2-3.4-1.3进口同比，%-7.0-8.5-5.7-7.3贸易差额亿美元403.29396.48347.83444.57509.8投资（累计）同比，%5.35.45.55.75.8消费同比，%8.17.87.57.68.6CPI同比，%3.73.02.82.82.7PPI同比，%-1.7-1.2-0.8-0.30.0新增贷款万亿元0.8

7、41.691.211.061.66社会融资总量（单月）万亿元1.232.271.971.012.26M2同比，%8.18.48.28.18.5数据来源：Wind, 图 1：基本面分析框架数据来源：Wind, 国内宏观经济跟踪及预测总量经济总量经济指标包含：固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同。固定资产投资固定资产投资主要由三大投资构成：房地产投资、制造业投资、基建投资三大投资。对三大投资的定性分析如下：10 月房地产投资有下行压力，与二、三线城市销售下行、土地购置费下行相关，预计将保持在 10.10%的水平。基建预计与上月持平，系基

8、数效应和地产债 10 月提前落地相对有限。制造业压力依旧：首先前瞻指标来看，领先一年的工业企业利润指示制造业增速仍有可能持续下行，同时考虑基数效应，去年同期制造业处于相对高位，因此基数效应较大，预计 10 月制造业增速将低于 9 月的水平。10 月房地产投资：从数据来看，截至目前 10 月销售一线城市销售表现较好，二、三线城市下行较大。而 9 月施工面积、新开工面积均有下行趋势，预计建筑费用将有所下降；竣工费用回升将推升安装费用的回升，综合分析建安费用预计将略有下行（二、三线城市市场较大，负向影响较大）。而土地购置费延续下行的趋势（9 月的同比增速较8 月下行 2 个百分点，预计之后 10 月

9、也有下行的压力），因此综合分析房地产投资将持续下行，但增速仍保持在 10%之上。10 月制造业投资：预计制造业仍有下行压力，首先前瞻指标来看，领先一年的工业企业利润指示制造业增速仍有可能持续下行，同时考虑基数效应，去年同期制造业处于相对高位，因此基数效应较大对 10 月制造业投资相对比例。除此之外考量产能利用率以及内外需求等影响因素，整体均呈现负向影响，因此预计 10 月制造业增速将低于 9月的水平，预计收于 2.4%。10 月基建投资：基建方面，补短板的策略仍然未变，但一方面基数效应上，去年10 月累计同比高于 9 月的水平，同时地产债 10 月提前落地相对有限（Wind 上查到只有两只，6

10、0 亿），因此预计 10 月基建增速可能与上月增速保持持平，甚至有一定下行压力。图 2：固定资产投资整体变动情况（单位：%）数据来源：Wind， 图 3：商品房销售面积（单位：%）80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03

11、2019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10-80.0030大中城市:商品房成交面积:当月值:同比一线城市:当月值:同比二线城市:当月值:同比三线城市:当月值:同比数据来源：Wind， 图 4：土地购置费（单位：%）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-03201

12、6-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09-80.00100大中城市:供应土地占地面积:当月值:同比土地购置费:累计同比数据来源：Wind， 图 5：基建投资各项同比情况（单位：%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002014-052014-072014-092014-112015-012

13、015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09-20.00基础设施建设投资:累计同比交通运输、仓储和邮政业:累计同比电力、热力的生产和供应业:累计同比数据来源：Wind， 图 6：基建投资累计增速历年情况（单位：%）30.0025.0020.0015.00

14、10.005.000.002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12.0010.008.006.004.002.000.00201320142015201620172018(右轴）2019-02数据来源：Wind， 图 7：制造业投资分项同比（单位：%）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00制造业:通用设备制造业制造业：食品制造业制造业：石油加工、炼焦及核燃料加工业数据来源：Wind， 消费方面从数据角度来看，限额以上消费增速与社零消费增速变动趋势相同。因此可以考察限额以上消费的变动来对社零消费增速进行预判。从分项上来

15、看，限额以上的消费主要与三大市场表现相关：其中汽车分项与乘联会销售情况维持相同变化趋势；原油分项和布伦特原油期货价格、93 号汽油同向变动。除此之外家电、家具、建材等三大行业为房地产后周期行业，通过地产销售情况可以做出预判。而这5 项的总和占到限额消费的60%以上，决定了整月消费的变动方向。具体到 10 月社零来看，我们认为 10 月消费增速略高于市场预期，但与市场的方向一致：政策面，促销费是长期趋势。从三大市场角度来看：房地产市场 10 月表现相对较好，地产行业“金九银十”仍有体现，30 大重城市的表现上，一线城市的销售好于 9 月的水平。汽车方面，截至目前，乘联会汽车销量表现相对较好，10

16、 月汽车销量同比为1.10%，高于 9 月的水平。原油价格处于低位，原油消费相对较差，因此综合分析社零的增速将高于 9 月水平，收于 8.1%。同时 10 月假期将刺激旅游消费，对消费增速抬升也有一定助力。同时值得关注的是，双“十一”将至会对 10 月消费产生影响，11 月促销有透支 10 月消费水平的可能，图 8：限额以上企业商品零售总额与社零关系（单位：%）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.002013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-

17、032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-090.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00限额以上企业商品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:当月同比（右轴）数据来源：Wind， 图 9：乘联会厂家 9 月同比增速（右轴）与车市分项的变动趋势（单位：%）200.00150.00100.0050.000.00-50.002014-092014-122015-032015-062015-092015-

18、122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09-100.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比:零售额:汽车类:当月同比（右轴）数据来源：Wind，乘联会， 图 10：10 月房地产销售情况（单位：%）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0030大中城市:一线城市:当月值同比30大

19、中城市:二线城市:当月同比30大中城市:三线城市:当月同比30大中城市:当月同比数据来源：Wind， 图 11：房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：%）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10-60.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.

20、002.000.0030大中城市:商品房成交面积零售额:家用电器和音像器材类:当月同比（右轴）数据来源：Wind， 图 12：10 月以来 WTI 原油价格（单位：%）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10-30.0

21、0100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00期货结算价(连续):WTI原油：环比期货结算价(连续):WTI原油：同比（右轴）数据来源：Wind， 图 13：10 月以来 93 号汽油价格同比/环比增速（单位：%）200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-0

22、92016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09-25.00市场价:汽油(93#):全国同比市场价:汽油(93#):全国环比（右轴）数据来源：Wind， 图 14：原油价格与石油分项消费同向变动（单位：%）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000

23、.00-20.00-40.00-60.00-80.00零售额:石油及制品类:当月同比期货结算价(连续):WTI原油同比（右轴）数据来源：Wind， 工业增加值从历史数据来看，工业增加值在季末跳升之后，一般都会有所回落，10 月增速较 9月多数年份有所回落。同时受 10 月假期等因素影响，工业生产预计有所停滞。但高频数据显示 9 月工业生产仍保持强劲走势，6 大集团日均耗煤量同比增速目前收于 19.57%（大幅高于 9 月的数据），但盈利钢厂以及高炉开工率水平不及上月，因此综合判断 10月工业增加值将较 9 月微微下行，但仍保持在相对高位，预计 9 月工业增加值单月同比增速收于 5.5%图 15

24、：工业增加值当月同比（单位：%）数据来源：Wind， 图 16：工业增加值环比与 PMI 生产分项波动关系（单位：%）固收月报58.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00数据来源：Wind，东吴证券研究所2014-062014-086大发电集团耗煤量:当月日均:环比2014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-12201

25、7-022017-042017-066大发电集团耗煤量:当月日均:同比2017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-0614 / 292019-082019-102011-10数据来源：Wind，东吴证券研究所图 17：6 大发电集团耗煤（单位：%）2012-022012-062012-102013-02 2013-06PMI:生产2013-102014-022014-062014-102015-02 2015-06工业增加值:环比:季调（右轴）2015-102016-0220

26、16-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-061.401.201.000.800.600.400.200.002019-10东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分图 18：全国和河北高炉开工率（单位：%）数据来源：Wind， 图 19：钢材价格指数（月度均值同比增速，单位：%）210.00190.00170.00150.00130.00110.002017-11-052017-12-052018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-0

27、6-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-052019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-0590.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00MySpic指数:螺纹Myspic综合钢价指数（右轴）数据来源：Wind， 对外贸易2.2.4.出口方面10 月出口增速有上行的趋势。

28、对出口来说，美国、欧洲 10 月的PMI 均有所回升（美国 10 月 PMI 收于 51.30%、欧洲收于 45.90%，均较前值回升 0.2 个百分点），外需有所好转。除此之外，中美贸易战在 10 月初传出利好消息，同时去年 10 月出口的基数相对较低，因此出口单月同比预计将好于 9 月，但增速整体预计仍处于负值波动区间，预计将收于-2.5%。图 20：10 月海外发达经济体制造业 PMI（单位：%）60.0058.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-

29、102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-1040.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00日本:制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI（右轴）数据来源：Wind， 图 21：出口与 PMI：新出口订单（单位：%）数据来源：Wind， 图 22：人民币实际有效汇率与出口（单位：%）数据来源：Wind， 2.2.1.进

30、口方面10 月 PMI 超预期下行，同时 3 季度 GDP 收于 6.0%，整体内需压力较大，我们预判内需在 10 月没有明显好转，但由于一方面去年 10 月进口的基数相对较低，另一方面、人民币升值预期强化等因素影响，进口受到一定助力。因此我们预判进口的增速预计将略高于上月同比的水平，预计将收于-7.0%的水平（9 月增速为-8.5%），综合判断贸易差额收于 403.39 亿美元，高于 9 月水平。图 23：进口与 PMI 进口（单位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002014-102015-012015-042015-072015-1020

31、16-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10-30.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.0043.00进口金额:当月同比PMI:进口（右轴）数据来源：Wind， 图 24：原油与铁矿砂进口数量同比（单位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017

32、-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09-20.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00进口数量:原油:当月值:同比进口数量:铁矿砂及其精矿:当月值:同比（右轴）数据来源：Wind， 图 25：进出口金额增速（单位：%）数据来源：Wind， 物价指数CPI食品方面：食品项重肉类价格持续高企，猪肉、羊肉、牛肉、蛋类预计 10 月仍将回升，食品项同比将高于 9

33、 月的水平。非食品方面：非食品项波动较小，10 月呈正向贡献主要是旅游行业，而占比较大的交通分项受原油价格下行以及成品油价格回调的影响， 预计将有下行的可能，因此预计 CPI 非食品项的同比将低于 9 月的水平。关注猪价：10 月猪肉价格持续回升，特别是 10 月最后两周，22 省市猪肉价格 10 月均值同比达到126.21%，环比也达至 25.32%（前值 21.95%），因此预计 10 月CPI 同比高起至 3.7%。PPIPPI 方面，我们关注油价及大宗商品，10 月布伦特原油均价收于环比低于 9 月的均值 62.29 美元/桶，其他大宗产品价格也有下行趋势，因此我们预计 10 月 PP

34、I 环比将低于 9 月PPI 的水平，预计 10 月PPI 环比收于 0（前值未 0.1%），折算为 PPI10 月同比收于-1.7%。图 26：蔬菜价格指数160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.002017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11菜篮子产品批发价格200指数前海农产品批发价格指数:蔬菜山东蔬菜批发价格指数:总指数数据来源：Wind， 图 27：猪肉价格（单位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002012

35、-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10-40.0022个省市:平均价:猪肉:月:同比22个省市:平均价:猪肉:月:环比数据来源：Wind， 图 28：CRB 商品价格及南华工业品价格指数（单位：点）2,600.002,400.

36、002,200.002,000.001,800.001,600.001,400.001,200.002017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-111,000.00460.00450.00440.00430.00420.00410.00400.00390.00380.0

37、0370.00360.00南华工业品指数CRB现货指数:综合（右轴）数据来源：Wind， 图 29：成品油价格（单位：元）10,000.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.00市场价:汽油(97#):全国市场价:汽油(93#):全国市场价:柴油(0#):全国数据来源：Wind， 图 30：10 月大宗商品指数变动情况180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.002016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-0

38、1-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-0120.00中国大宗商品价格指数:能源类中国大宗商品价格指数:钢铁类中国大宗商品价格指数:矿产类中国大宗商品价格指数:有色类数据来源：Wind， 图 31：主要商品价格指数（单位：%）数据来源：Wind， 货币部分信贷从定量角度来说，选取 2013、20

39、16 三年占比求平均（2011 年占比偏离较大，固不选入），可以得出前三季度信贷投放占比约为 81.37%，并以此为基础，预计今年信贷 10、 11、12 月占比均值分别为 5.04%、6.54%和 5.26%，进而计算出来 10、11、12 月信贷增量为 0.84，1.09，0.88 万亿。从定性角度来分析，10 月降准以及贸易战和缓对企业信贷产生刺激。图 32：新增信贷单月值以及同环比变动（单位：亿元，%）35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00600.00500.00400.00

40、300.00200.00100.000.00-100.002012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09-200.00金融机构:新增人民币贷款:当月值（右轴）金融机构:新增人民币贷款:当月环比金融机构:新增人民币贷款:当月同比数据来源：Wi

41、nd， 社融从 9 月社融表现来看，信贷、债券（口径调整）以及非标三项均有回暖，预计 10 月仍然会延续上月的趋势，同时四季度地方政府专项债提前下发，对社融会有一定促进作用。定量角度来看，我们选择 2011、2013、2016，计算 1-9 月社融的均值占比 77.56%， 目前 1-9 月社融增量为 17.74 万亿，全年的增量约为 22.87 万亿，经测算，调整口径后的 10、11、12 的存量增速分别为 11.07%、11.19%和 11.16%。进而可以得到 10 月社融的增量约为 1.23 万亿。图 33：新增社融历年情况（单位：万亿）50,000.0040,000.0030,000

42、.0020,000.0010,000.000.002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09-10,000.00社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资规模:企业债券融

43、资:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值社会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:当月值数据来源：Wind， 表 2：对 2019 年 10-12 月社融增速的预测（单位：亿元，%）季度1 季度2 季度3 季度（E）4 季度（E）季度占比（单位：%）35.00%22.24%22.35%20.41%月度一月二月三月四月五月六月七月八月九月（E）十月（E）十一月（E）十二月（E）社融存量同比（单位：%）10.4910.1310.7310.4610.671110.8610.83

44、10.811.0711.1911.16社融存量值（单位：亿元）205.75206.35209.09210.39211.81214.03214.97216.9219.04220.27222.17223.77M2 增速（单位：%）8.488.68.58.58.58.18.28.88.18.48.5数据来源：Wind, M2三季度 GDP 增速收于 6.0%，经济下行压力较大，此时企业投资热情下行，更多希望持有货币，因此 M1 表现要好于 M2，但 M2 收到税期资金较为紧张、假期曲线需求抬升货币需求，我们的预期与目前市场相类似，10 月资金面受税期等因素影响相对紧张，而信贷和社融增量不及上月，合理

45、推测资金供给量也相对较少，因此资金供给的增速相对较低， M2 预计将低于 9 月的水平。10 月相关数据的预判与风险分析表表 3：10 月主要数据预测及细致分析项目10 月预测值10 月市场预测值水平9 月公布值比市场预期需关注的风险一、总量经济社零（单月同比）8.10%8.00%7.80%政策面，促销费是长期趋势。三大市场中汽车市场表现较好。价格效应有助于社零回升。需关注“双十一”对消费的透支效果。原油价格低位会拉低社零的增 速。固定资产投资增速（累计同比）5.30%5.30%5.40%三大分项中地产、制造业均有下行压力，基建的财政支持也相对有限，因此预计固定资产投资增速将持续下行。基建如果

46、超预期回升可能会抬升整体投资的增速水平。房地产增速（累计同比）10.10%/10.50%从数据来看， 10 月销售线城市销售表现较好，二、三线城市下行较大，综合分析建安费用预计保持相对平稳（三线城市市场较大，负向影响较大），而土地购置费延续下行的趋势（9 月的同比增速较 8 月下行 2 个百分点，预计之后 10 月也有下行的压力），因此综合分析房地产投资将持续下行，但增速仍保持在 10%之上。房住不炒等政策短期不会变动， 因此地产增速将持续下行。制造业增速（累计同比）2.40%/2.50%预计制造业仍有下行压力，首先前瞻指标来看，领先一年的工业企业利润指示制造业增速仍有可能持续下行，同时考虑基

47、数效应，去年同期制造业处于相对高位，因此基数效应较大，预计10 月制造业增速将低于9 月的水平，预计收于2.4%生产保持相对旺盛，制造业也有回升的可能。基建（三分项合计，累计同比）3.40%/3.44%基建方面，补短板的策略仍然未变，但一方面基数效应上， 去年 10 月累计同比高于 9 月的水平，同时地产债 10 月提前落地相对有限，因此预计 10 月基建增速可能与上月增速保持持平，甚至有一定下行压力。基建补短板的政策基调未变，整体看基建增速有可能继续回升。基建（不含电力，累计同比）4.50%/4.50%进口单月同比-7.00%-7.10%-8.50%、内需在 10 月没有明显好转，但由于去年 10 月进口的基数相对较低及人民币升值影响，进口的增速预计将略高于上月同比的水平。进口下行压力较大，预计进口增速也可能低于前值。出口单月同比-2.50%-3.00%-3.20%美国、欧洲 10 月 PMI 回升。中美贸易战在 10 月初传出利好消息，同时去年 10 月出口的基数相对较