互联网视频行业动态跟踪报告：爱奇艺财报点评净亏损率环比有所扩大长期仍看好会员收入广阔空间

1、一、互联网视频行业目前中国的互联网视频行业呈“三超一强” 的竞争格局：“三超”分别为 BAT 旗下的爱奇艺、腾讯视频和优酷，根据 QUESTMOBILE 数据，三家公司 19 年 6 月最新月活分别为 5.6 亿/5.5 亿/4.2 亿；“一强”指背靠湖南卫视发展壮大的芒果 TV，19 年 6 月月活用户为 1.2 亿。图 1：芒果/腾讯视频/爱奇艺/优酷 20162019 年人均使用时长及增速对比1009080706050403020100爱奇艺腾讯视频优酷视频芒果TV爱奇艺YOY腾讯YOY优酷YOY芒果YOY80%60%40%20%0%-20%-40%2016/12016/42016/7

2、2016/10 2017/12017/42017/7 2017/10 2018/12018/42018/7 2018/10 2019/12019/4 HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免资料来源：questmobile， 表 1：爱奇艺 VS 腾讯视频 VS 优酷 VS 芒果 TV 月活用户对比AppJun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18爱奇艺5.35.45.65.55.55.45.5腾讯视频55.25.35.45.35.25.3优酷视频55.24.84.244.24.1芒果 TV111.11110.9爱奇艺

3、YOY13%8%11%15%15%16%18%腾讯视频YOY10%5%5%12%13%14%16%优酷视频YOY73%65%35%23%19%18%10%芒果 TVYOY16%27%32%29%15%9%15%AppJan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19爱奇艺5.55.55.45.45.45.6腾讯视频5.25.35.35.35.45.5优酷视频4.24.34.24.14.14.2芒果 TV1.11.21.11.11.11.2爱奇艺YOY14%12%10%9%8%5%腾讯视频YOY12%13%15%15%10%10%优酷视频YOY12%0%-2%-7%-7%-

4、16%芒果 TVYOY30%39%45%20%22%28%资料来源：Questmobile， HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免表 2：优爱腾芒 20152019 年平台总播放时长及 DAU*日均时长分拆情况示意图总时长（亿 MIN）2015 年2016 年2017 年2018 年2019M12019M22019M32019M42019M52019M6爱奇艺1.11.92.93.40.20.20.20.20.30.2腾讯1.21.72.52.60.20.20.20.20.30.2优酷视频0.91.01.11.40.10.10.10.10.10.1芒果传

5、媒0.20.30.40.40.00.10.10.10.10.1爱奇艺 YOY68%50%17%3%-4%-25%-12%5%-40%腾讯视频 YOY42%50%4%-2%2%-11%11%38%-18%优酷 YOY8%13%32%33%19%-12%2%23%-25%芒果TVYOY89%30%-15%50%101%83%95%132%76%DAU（万）2015 年2016 年2017 年2018 年2019M12019M22019M32019M42019M52019M6爱奇艺520577981098212364123221232911978116461149611635腾讯5546752710

6、69611074106551079010799111131124211317优酷视频4443469859618237816686258469794179348031芒果传媒629122416921762214625302242215723292457爱奇艺 YOY50%41%13%5%1%2%-2%-6%-11%腾讯视频 YOY36%42%4%3%2%5%8%3%2%优酷 YOY6%27%38%10%5%2%-1%-2%-9%芒果TVYOY95%38%4%33%53%56%26%26%32%日均时长（MIN）2015 年2016 年2017 年2018 年2019M12019M22019M32

7、019M42019M52019M6爱奇艺60.166.571.774.668.865.566.765.763.664.1腾讯58.360.764.464.660.058.467.166.870.167.4优酷视频54.455.650.047.957.756.751.250.046.847.8芒果传媒76.173.069.654.563.773.180.484.487.489.9爱奇艺 YOY11%8%4%-2%-5%-8%-11%-11%-17%腾讯视频 YOY4%6%0%-5%0%5%2%8%1%优酷 YOY2%-10%-4%20%14%8%3%1%3%芒果TVYOY-4%-5%-22%13

8、%30%47%54%48%67%资料来源：Questmobile， 二、爱奇艺二季度具体数据分析营收 71 亿同比增长 15%，净亏损 23 亿亏损率有所扩大。爱奇艺 2019 年二季度总营收 71.1 亿（YOY+15%），符合公司一季度同比增速 12%18%的业绩指引；归母净亏损 23.27 亿，亏损率 32.7%，净亏损符合彭博一致预期，但亏损率环比扩大，亏损率环比 2019 年一季度提高 6.7pct。图 2：爱奇艺 2018Q1-2019Q2 总营收及同比变化图 3：爱奇艺 2018Q1-2019Q2 净亏损及净亏损率变化57%51%55%48%43%48.7761.7069.14

9、70.27 69.9071.1015%80.0060.0040.0020.000.00总营收（亿）YOY60%50%40%30%20%10%0%40.0030.0020.0010.000.00归母净亏损（亿）归母净亏损率45.4% 49.5%26.0%32.7%8.1%34.0%20.9731.4034.7718.1423.273.9660%50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 会员和广告收入仍为爱奇艺两大收入“支柱”，同时积极拓展其他收入。二季度会员收入占总 营收比为 48

10、%，同比去年提升 8pct；广告收入占比 31%，仍为公司第二大营收来源； 分销收入占比 7%；其他业务收入占比 14%。图 4：2017Q1-2019Q2 分季度主营业务收入拆分及占比变化会员收入占比%广告收入% 分销收入%其他业务收入%45%44%53%44%43%42%35%31%30%31%40%37%34%40%43%40%41%46%49%48%100%80%60%40%20%0%资料来源：公司公告， 拆分来看：会员收入同比增幅放缓至 38%，广告收入同比下滑 16%。会员业务：会员业务营收 34.1 亿元，同比增幅放缓至 38%。其中付费会员数 1.005 亿，同比增长 50%；

11、二季度月均ARPPU1值 11.5 元，环比 Q1 下降 1 元；MAU 口径付费率 18.1%，环比 Q1 基本持平。我们认为二季度会员收入放缓的最主要原因是 ARPPU 值下降，推测或与季度性优惠活动有关；同时受 2019 年政策环境影响部分内容延迟上映，也对整体会员增速和付费率产生了一定影响。广告业务：广告业务营收 22 亿元（YOY-16%），主因宏观经济增速下滑背景下广告行业景气度下行，以及信息流广告复苏速度低于预期。 分销业务： 分销收入 5.2 亿元（YOY-4%），主因二季度某些内容的发布被推迟。其他业务营收 9.8 亿元（YOY+82%），主因各垂直业务表现强劲，如收购 sk

12、ymoon 之后游戏业务的强劲增长。图 5：爱奇艺 2018Q1-2019Q2 广告收入及同比变化图 6：爱奇艺 2018Q1-2019Q2 会员收入及同比变化1 月均 ARPPU 值计算公式为会员收入/【0.5*（月初付费会员数+月末付费会员数）】*1/330.0025.0020.0015.0010.005.000.00广告收入（亿）YOY52%45%4%9%21.1126.180%23.9622.0421.1922.01-16%60%40%20%0%-20%40.0030.0020.0010.000.00会员收入（亿）YOY67%78%66%76%64%38%32.0134.4520.95

13、24.7428.5234.12100%80%60%40%20%0% 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 图 7：爱奇艺 2018Q1-2019Q2 分销收入及同比变化图 8：爱奇艺 2018Q1-2019Q2 其他收益及同比变化10.008.006.004.002.000.00 分销收入（亿）YOY137%44%66%18%-4%5.185.395.228.352.674.43220%250%200%150%100%50%0%-50%12.0010.008.006.004.002.000.00其他业务收入（亿）YOY157%129% 143%51%62%82%11.019.794.05

14、5.398.319.83200%150%100%50%0% 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 表 3：2017Q2-2019Q2 会员收入、付费会员数及 ARPPU2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2会员收入（亿元）15.817.019.320.924.728.532.034.534.1YOY(%)-67.0%66.0%78.0%76.0%64.5%37.9%月活用户数（亿,QM）4.74.74.64.95.35.55.55.45.6付费转化率8.2%9.0%11.0%12.5%12.7%14.8%16.0%18

15、.0%18.1%付费会员数（亿）0.40.40.50.60.70.80.91.01.0QOQ(%)-11.5%19.0%20.7%9.5%20.3%8.3%10.8%3.8%ARPPU（元/月）14.013.812.512.812.912.712.511.5注：当期 ARPPU 值=当期会员收入/【0.5*（当期末付费会员+上期末付费会员）】；2018 年初会计口径调整，18 年前后ARPPU 值数据不完全可比资料来源：公司公告， 利润端：毛利率环比同比均小幅改善，销售管理费率同比高增。2019Q2 营业成本 69.8 亿 HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后

16、一页免（YOY+14%）, 高增长的营业成本中内容成本贡献 70%以上；二季度毛利率达 2%，相比去年同期提升 1pct(2018Q2 为 1%)。二季度销售管理费率达 19%，同比环比均有大幅上涨，主因在游戏和其他 APP 上的推广营销服务；研发费用率 9.2%，同比提升 2pct，亦增加至历史高位。图 9：爱奇艺 2018Q1-2019Q2 营业成本及毛利率图 10：爱奇艺 2018Q1-2019Q2 内容成本及成本占比责声明证券研究报告5100.0080.0060.0040.0020.000.00营业成本（亿）毛利率1%1%2%-4%-11%76.5548.4861.0785.23-21

17、%72.77 69.815%0%-5%-10%-15%-20%-25%内容成本（亿）80%77%78%72%47503973%536076%65706050403020100内容成本占比82%80%78%76%74%72%70%68%66% 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 图 11：爱奇艺 2018Q1-2019Q2 销售管理费用及费用率图 12：爱奇艺 2018Q1-2019Q2 研发费用及费用率15.0010.005.000.00销售管理费（亿）S，G&A率19%17%19%14%15%16%12.92 12.2211.4113.467.049.5020%15%10%5%0%7

18、.006.005.004.003.002.001.000.00研发费用（亿）研发费用率8%7%8%9%9%9%5.586.075.986.553.874.4110%8%6%4%2%0% HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 资产端：自制战略初心不减。截至 2019Q2，爱奇艺外购内容资产净额 72 亿，自制内容资产净额 45 亿，自制内容占比 38%，继续稳步提升，较上期增加 2pct，未来爱奇艺将继续加大对自制内容的投入，逐渐构建平台差异化优势。图 13：2017Q4-2019Q2 自制、外购内容占比自制占比

19、外购占比 23% 38% 36% 32% 34% 32% 41% 59%62%64%66%68%68%77%1.210.80.60.40.202017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2资料来源：公司公告， 图 14：爱奇艺 2017Q4-2019Q2 自制内容净额变化趋势图 15：爱奇艺 2017Q4-2019Q2 外购内容净额变化趋势50.0040.0030.0020.0010.000.00自制内容净额（亿）15.6427.38 32.22 40.70 37.36 42.13 44.83100.0080.0060.0040.0020.000.00外购内容净额（亿）53.7769.41 77.68 78.05 75.90 72.1939.40 HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 业绩指引：爱奇艺预计2019 年第三季度总收入将在72.1 亿元人民币至76.3 亿元人民币之间， 较 2018 年同期增长 4%至 10%。二、风险提示自制内容效果不及预期，持续亏损的财务压力，内容成本改善不