海外光伏市场：美国与日本补贴下调驱动光伏抢装长期增长仍待成本下降

1、1、前言回顾 2018 年，国内市场方面，“531”新政导致产业链价格、光伏装机规模收缩；从全球市场视角看，传统市场表现不一，新兴光伏市场成绩亮眼。我们观察到，在全球范围内，光伏的发展呈现分散化、市场化的趋势，传统光伏市场受益光伏产业技术进度、成本下降，逐渐完成从减少补贴到脱离补贴的过程。本篇报告为海外光伏市场系列报告的第二篇，将重点分析美国与日本两大传统市场。我们认为补贴下调将在短期内推动电站投资商加速电站建设以争取下调前的装机补贴/固定上网电价，但长期看，电站盈利才是光伏新增装机持续增长的核心因素。2、美国：公用事业电站贡献主要增量美国是全球主要光伏装机大国，2018 年全年，美国市场新增

2、装机11.4GW，同比增长 7.5%，占全球新增装机比重约 11.1%，新增装机规模排名全球第二。美国光伏装机与中国市场类似，政府通过各种政策法令和补贴机制在国家与联邦层面推动光伏产业发展。图 1：美国政府主要光伏补贴机制资料来源：公用事业电站（对应集中式地面电站）贡献主要新增装机，高成本居民电站（对应户用分布式电站）增速明显放缓。美国光伏电站分为公用事业电站、非居民电站以居民电站。美国光伏市场发展初期以居民以及非居民电站为主，2011 年开始，美国公用事业电站进入规模化发展阶段。公用事业电站采用招标制度，一般由地方电力公司与电站开发商签订 PPA 电力采购协议。公用事业电站装机规模与投资规模

3、较大，因此，对光伏系统造价变动敏感性较高，系统成本下降加速公用事业电站装机增长。图 2：2008 年-2017 年美国光伏新增装机占比情况资料来源：Bloomberg，整理成本下降是光伏装机重要驱动因素，公用事业电站装机受系统成本影响较为明显。2010 年至今，美国系统装机成本降幅超过 70%，2018 年 Q2 系统成本已降至或者接近历史最低点，大型公用系统度电成本降至$28/MW h-$45/MWh。2017 年下半年，“201”法案透支美国组件采购需求，大型电站由于组件涨价导致系统成本上涨延迟建设，造成 2017 年美国公用事业电站装机下滑。图 3：2010 年至 2017 年公用事业电

4、站装机（单位：MW）图 4：2010-17 年公用事业电站系统成本（单位：$/kWh资料来源：Bloomberg，整理资料来源：Bloomberg，整理居民电站系统高成本问题仍有待解决。美国居民光伏市场发展较早，相关运营商初期主要采用屋顶租赁和 PPA 模式鼓励居民用户安装和购买光伏发电电力。2015 年，伴随相关市场的饱和以及重资产模式带来的资金负担， 包括Solar city（后被特斯拉收购）和Sunrun 在内的美国户用电站开发商逐步调整策略、退出部分市场，将商业模式向直接销售系统转换。另外，较高的安装成本以及获客成本也导致美国居民电站装机发展放缓。表 1：2013-2017 年美国户用

5、光伏运营商经营情况20132014201520162017营业收入（单位：百万美金）Sunrun3341,2151,9783,1493,461Solar city（2016 年被特斯拉收购）9991,5612,595NANA净利润（单位：百万美金）Sunrun-7-434-183636814Solar city（2016 年被特斯拉收购）-183636814NANA经营性现金流（单位：百万美金）Sunrun143-49-684-1,045-399Solar city（2016 年被特斯拉收购）-1,333-5,129-2,844NANA资产负债率Sunrun75%71%71%70%67%Sol

6、ar city（2016 年被特斯拉收购）71%76%77%NANA资料来源：Wind，整理图 5：美国居民光伏系统成本远高于非居民以及公用事业电站资料来源：Wood Mackenzie Power & Renewable联邦投资税收抵免政策影响美国新增装机节奏。联邦投资税收抵政策ITC 为安装太阳能光伏发电系统的居民物业（归属 Section 25D）所有者以及商用物业所有者（归属Section 48）提供所得税减免，减免金额为所安装的太阳能系统投资总额的 30%。自 2005 年推出以来，ITC 政策促进美国光伏新增装机快速发展。2000 年，美国新增装机仅 4MW，2014-2015 年

7、前后， 市场预期 ITC 将于 2016 年底取消，推动 2016 年新增装机大幅增长，年度新增装机达到 14.7GW，为近 20 年来新增装机最高峰。图 6：ITC 影响新增装机规模资料来源：Bloomberg，整理2015 年，the Omnibus Appropriations Act 对 ITC 法案进行延期，将ITC 法案延期至 2021 年，并制定按年逐步退坡政策，2019 年启动建设的光伏电站使用 30% *光伏系统投资作为所得税税收抵扣，2020 年该比例降至26%，至 2021 年降至 22%。“201”法案边际影响逐年缩小，光伏系统成本下降利好装机增长。2018 年年初，美

8、国“201”法案公布，正式批准对进口 HYPERLINK /news/search.php?kw=%E5%A4%AA%E9%98%B3%E8%83%BD 太阳能光伏电池征收为期 4年的进口关税。根据新能源情报公众号统计，截至 2018 年底美国本土光伏产能仅 3.79GW，在规划产能约 5.1GW，美国市场组件供应仍依赖进口组件供应，后续伴随产业链的持续降价以及税率的逐年递减，国内组件仍有望进入美国市场，支撑美国后续装机需求。表 2：201 法案税率与豁免电池片规模（单位：GW）2018201920202021税率30%25%20%15 %豁免进口配额（单位：GW)2.5资料

9、来源：USTR，整理我们认为，考虑 2018 年以来光伏系统成本快速下降，美国光伏市场逐步回暖，ITC 补贴下调将推动美国光伏电站在 2019 年底之前启动建设，2019年美国新增装机有望保持平稳增长，2020 年有望迎来并网高峰。图 7：2018 年美国新增装机保持平稳增长资料来源：GTM Research3、日本：固定上网电价下调延期，有望带动 2019年-2020 年装机增长2011 年的福岛核电事件推动日本政府加速可再生能源布局，2012 年，日本政府通过一系列可再生能源法案支持可再生能源发展。2012 年至 2016年，日本光伏新增装机保持快速增长，至 2017 年底，日本光伏累计装

10、机规模达到 37.8GW。2018 年，日本公布第五次能源基本计划，根据规划， 至 2030 年，可再生能源发电比重达到 2224%（光伏占比 7%），其余主要为火电以及核电，可再生能源成为日本未来能源主力能源之一。图 8：日本近年来新增装机情况（单位：MW）资料来源：Bloomberg，整理表 3：日本 FIT 补贴机制日本光伏产业发展初期，政府采用固定电价制度（FIT）支持光伏行业发展，按照光伏系统装机规模提供不同额度的上网电价。与德国类似，系统装机规模小的光伏系统享受较高固定上网电价。由于日本土地资源有限，户用光伏装机快速增长。2012 年福岛核电站事件后，日本政府计划推动包括光伏在内的

11、可再生能源发展以降低对核电依赖，日本集中电站进入高速发展阶段。类型/规模分类2016 年度2017 年度2018 年度2019 年度10kW 以下住宅型太阳能系统无搭配 PCS31282624搭配 PCS33302826无 PCS，且搭配双重发电2524搭配 PCS，且搭配双重发电272610kW-20kW 非住宅型太阳能发电2421未公布2MW 非住宅性太阳能发电2421竞标决定资料来源：Energy Trend图 9：2008 年至 2017 年日本光伏电站装机构成资料来源：Bloomberg，整理固定上网补贴 FIT 补贴下调与招标制度同步推进，高成本抑制装机规模增长。整体来看，由于日本

12、光伏发电度电成本伏高于大部分其他国家和地区， 日本光伏电站项目落地与其规划建设进度相比，仍相对滞后。日本大型光伏项目（超过 2MW）由于没有强制项目完成时间表、存在土地以及电网接入等问题，已审批项目的实际完成率一直较低。表 4：2017 年主要光伏国家/地区平准化度电成本 LCOE 对比单位：$/MWH最低 LCOE最高 LCOE平均 LCOE美国53194124澳大利亚3714993巴西57224141南非52205129日本62245154印度71252162北欧70298184资料来源：Lazard，整理图 10：截至 2019 年 2 月底日本已完成光伏项目与已备案项目规模资料来源：J

13、EPA为降低补贴规模，日本产业经济省宣布，针对在 2012-2014 年批准的大型光伏电站（装机规模大于 2MW）其并网标杆上网电价将在 2019 年 3 月31 日下调至 21 日元/KWh；2018 年底，日本产业经济省将这一期限延期至2019 年 9 月，同时相关项目并网期限也顺延至 2020 年 9 月。根据日本产业经济省公布数据，约 23.5GW 光伏电站项目受到此次 FIT 削减影响。考虑此次标杆电电价大幅下调（最高幅度达到 48%），此次下调有望推动日本国内市场一轮装机抢装。表 5：2012 年至 2016 年 10KW 以上规模光伏电站固定上网电价对应时间对应固定上网电价（单位

14、：日元/kwh)下调后上网电价（单位：日元/kwh)下调幅度2012.7-2013.34021-48%2013.4-2014.33621-42%2014.4-2015.33221-34%2015.4-2016.32921-28%资料来源：METI，整理与此同时，2017 年 10 月日本政府引入竞标机制，以推动日本光伏系统成本下降、降低政府补贴压力。2017 年首轮招标结果显示，日本光伏电站中标价格仍大幅高于其他光伏市场。对比日本与其他国家：2018 年底日本最近一批招标平均中标电价为$0.14/kWh，远高于同期法国、巴西等国光伏发电$0.0350.060/kWh 中标电价。表 6：2017

15、 年至今日本组织三轮光伏电站招标：招标时间计划招标规模（单位：MW)中标规模（单位MW）中标均价（单位日本/kwh）中标均价（单位$/kwh）2017.1150014019.600.182018.950019716.470.152018.1250019715.010.14：资料来源：PV Tech，整理我们认为，电站投资商收益率是决定光伏行业新增装机的核心因素，补贴下调在短期推动市场抢装，但长期看，系统成本下降才是行业得以长期发展的主要动力。考虑日本政府大力发展光伏产业的整体基调不变（根据日本政府可再生能源规划，至 2030 年光伏发电比例占比将提升至 7%，对应约75GW 左右累计装机规模），补贴逐步退去之后的竞价上网最终将助力实现日本光伏产业的长期发展。4、投资策略我们认为美国与日本两大传统市场短期受补贴下调影响存在抢装因