新资讯（第232期）-央企资产注入价值评

1、中信建投证券研究所CHINA SECURITIES RESEARCHPAGE HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN本报告所有分析和报道均为分析员综合市场观点而来，仅作参考。本报告不得翻印或复印。在任何情况下，本报告不视作发售或邀请购买任何股票之建议，投资者据此报告所作的任何投资决策，风险由投资者自负。投资资讯部中信建投证券研究所分析师：刘献军 HYPERLINK mailto:liuxianjun liuxianjun吴旻wumin总第232期2008年6月3日INFORMATION EXPRESS焦点研究究：央企企资产注注入价值值评估焦点研究究央企资资产注入入价值评评估中国石化

2、化 期待待浴火重重生天富热电电 煤化化工项目目值得期期待沈阳化工工 半年年业绩大大幅预增增前期关注中国联通 小股东利益受表决影响沧州大化 TDI为龙头化肥做后盾新中基 产品持续涨价新 资 讯 总第230期PAGE 3HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN【焦点研研究：央央企资产产注入价价值评估估】为什么继继续关注注央企资资产注入入？08、009 年年是央企企整合的的高峰年年。即使使按最保保守的目目标，未未来两年年半的时时间内，央企仍仍需缩减减50 家以上上，与过过去6 年的缩缩减总量量相当。央企是“大小非非”解禁风风潮下的的避风港港。“大小非非”解禁引引发实业业资本与与金融资资本对

3、股股票定价价权之争争，但是是，央企企则基本本不存在在这一问问题。未来的市市值管理理将持续续推动央央企的资资产注入入。市值值作为考考核指标标，能够够反应目目前经营营决策对对未来影影响的预预期，预预计终将将被管理理层采纳纳。分别优劣劣，关注注资产注注入的正正效应能产生利利润一次次性增厚厚效应的的资产注注入。关关注注入入资产的的盈利能能力与规规模、定定向增发发价格与与注入资资产的评评估价等等各方面面因素的的影响。能够顺利利改善公公司治理理、发挥挥协同效效应的资资产注入入。资产产注入引引发的协协同效应应却能带带动上市市公司的的内生性性增长，提升上上市公司司投资价价值。根据政策策方向 寻找投投资机会会七

4、大行业业：国有有经济保保持绝对对控制权权的七大大行业的的央企，有望得得到较多多的政策策支持，其中，军工、电力行行业的机机会更为为突出。36 家家A 级级央企：旗下的的上市公公司将在在各自行行业整合合中扮演演重要角角色，关关注钢铁铁、有色色、地产产行业AA 级央央企下属属上市公公司的资资产注入入机会。科研院院所并入入生产企企业。重点关注注股票：国电电力力、国投投电力、西飞国国际、火火箭股份份、中国国卫星、成发科科技、五五矿发展展、天地地科技、中化国国际、中中国神华华、中国国远洋、鞍钢股股份。【公司优优选：中国石石化期待待浴火重重生】进口原油油增值税税先征后后返755%政策策的出台台，一定定程度改

5、改善了中中国石化化的盈利利情况，目前炼炼油的盈盈亏平衡衡点接近近90 美元/桶（指指实际采采购成本本）。现金流问问题。对对公司来来说，损损益表已已经受到到了高油油价的严严重损害害，接下下来就是是现金流流和资产产负债表表，目前前公司没没有修正正08 年12200 亿的资资本支出出计划，公司一一年4000 亿亿的折旧旧，在利利润为00 的情情况下面面，公司司的负债债要增加加8000 亿元元，088 年一一季度公公司的资资产负债债率已经经达到了了60%，考虑虑这个8800 亿的话话，资产产负债率率又要上上升100 个点点，而且且油价上上涨之后后，对于于公司的的营运资资金要求求也大大大提高了了。关于成

6、品品油调价价问题。国家会会出于两两种理由由调整国国内成品品油价格格，第一一是国家家财政压压力过大大，补贴贴政策难难以为继继；第二二是大面面积的油油荒。普光气田田产能建建设有序序推进。普光气气田主体体产能建建设一期期工程将将于20008 年122 月底底正式投投产。具具体计划划为20008 年3 月99 月完完成普光光3011、3002、3303 等3 个平台台9 口口井的投投产准备备工作，20008 年年12 月这99 口井井正式投投产，到到09 年6 月其他他15 个平台台投产。天然气价价格改革革。我们们国家对对于成品品油价格格改革的的思路已已经非常常清晰，现在剩剩下的只只是一个个时机选选择

7、的问问题。但但对于天天然气价价格的改改革思路路，一直直没有得得到明晰晰。近期期国家召召开的一一次会议议透露改改革的思思路如下下：大的的方向是是跟国际际价格接接轨，可可能的定定价方式式是老气气老价，新气新新价，国国家重点点管的以以后会是是管输这这一块。上游业务务。088 年原原油的产产量预计计在42200 万吨。目前公公司在加加大上游游业务的的投入：第一是是加大勘勘探力度度，提高高设备投投入，加加快更新新设备的的步伐，主要的的投入方方向包括括地震勘勘探、钻钻井和测测井；第第二，挖挖掘开发发上的潜潜力，从公司司的思路路来看，这一块块会是着着重点，因为这这是最现现实见效效最快的的方法；第三，母公司司

8、海外资资产的收收购问题题，目前前母公司司海外资资产的规规模还不不是很大大，短期期内不大大可能会会放进来来。投资建议议。从目目前的形形势来看看，中国国石化短短期业绩绩存在着着显著的的不确定定性，大大级别的的机会需需要原油油价格的的一个中中期调整整。当前前主要的的投资机机会来自自于超跌跌引起的的价格反反弹。表：进口口原油增增值税返返还1000%不不同油价价下中国国石化的的盈利情情况 单单位：亿亿元原油价格格正常合计计EBIIT税后净利利润增值税返返还每股EPPS（元元/股）90772.6591.0905.31.73395424.7324.9955.61.48810076.8876.8810055.

9、81.255105-2711.1-2711.110566.10.911110-6199.0-6199.011066.40.566115-9666.9-9666.911566.70.222120-13114.77-13114.7712077.0-0.112125-16662.66-16662.6612577.3-0.447130-20110.55-20110.5513077.6-0.881135-23558.44-23558.4413577.9-1.115140-27006.33-27006.3314088.2-1.550145-30554.22-30554.2214588.5-1.884150

10、-34002.11-34002.1115088.8-2.118【公司优优选：天富热热电煤化化工项目目值得期期待】公司与深深圳立业业集团共共同发起起设立新新疆天立立能源有有限公司司，具体体实施年年产300 万吨吨煤制甲甲醇项目目。该项项目目前前已签订订了建建设工程程设计合合同，正在进进行工业业装置施施工图设设计。公公司于220088 年33 月226 日日举行煤煤制甲醇醇项目开开工仪式式，正式式开始动动工建设设。由于建设设煤化工工项目需需要大量量的资金金，通过过引入深深圳立业业集团解解决了公公司发展展煤化工工的资金金问题，从而避避免了通通过二级级市场再再融资。新疆天天立能源源公司是是公司煤煤制甲

11、醇醇项目的的载体，其主要要从事煤煤化工生生产及相相关产品品的销售售经营，注册资资本亿亿元，其其中深圳圳立业集集团占股股份，天天富热电电占股份份。由于于天富热热电不能能合并该该公司报报表，未未来煤化化工项目目的收益益将通过过投资收收益的形形式来体体现。新疆是我我国重要要的能源源战略储储备区，煤炭预预测储量量2.119万亿亿吨，占占我国的的40%。而石石河子市市又是新新疆煤炭炭资源的的中心，石河子子及周边边地区已已经探明明的煤炭炭储量高高达100亿吨，具有发发展煤炭炭采掘、加工、发电以以及资源源综合利利用的优优越条件件。石河河子地区区水资源源丰富，新疆境境内较大大的内陆陆河玛纳纳斯河就就流经该该地

12、区，年平均均径流量量12-14亿亿立方米米，当地地建有多多个水力力发电站站来利用用丰富的的水利资资源。根据规划划，新疆疆天立能能源有限限公司石石河子煤煤化工基基地以煤煤制甲醇醇、二甲甲醚项目目为主，项目总总体规划划为年产产2400万吨煤煤制甲醇醇，总投投资1220亿元元，计划划5年内内全部建建成投产产。该项项目一期期为300万吨/年甲醇醇，投资资14亿亿元，预预计20010年年初投产产预计公司司08和和09年年每股收收益分别别为0.67和和1.009元（未考虑虑煤化工工收益），考虑虑到煤化化工项目目未来将将带来巨巨大的投投资收益益以及009年SSiC项项目将开开始量产产并贡献献盈利，维持公公司

13、“强烈推推荐”评级。【公司优优选：沈阳化化工半年年业绩大大幅预增增】沈阳化工工20008 年年5 月月28 日公告告，公司司20008 年年上半年年业绩同同比20007 年上半半年预增增在1000%以以上。公公司20007 年上半半年实现现净利润润82550.773 万万元，实实现每股股收益00.1995 元元。公司司20007 年年一季度度实现净净利润995888.711 万元元，每股股收益00.2227 元元。业绩绩大幅度度增加的的原因主主要是主主要产品品PVCC 糊树树脂和丙丙烯酸及及酯销售售状况良良好。同同时088 年所所得税由由33%降低到到25%。沈阳化工工的主要要产品PPVC糊糊

14、树脂和和丙烯酸酸及酯销销售状况况良好。不仅同同比好于于20007 年年，而且且环比也也超过220088 年11-3 月份。预计：如果220088 年66 月份份公司的的主要产产品PVVC 糊糊树脂和和丙烯酸酸及酯销销售状况况不出现现意外，公司二二季度业业绩将超超过一季季度。20088 年33 月份份以来公公司丙烯烯酸及酯酯价格稳稳定增长长幅度超超过155%，给给公司带带来良好好的收益益，随着着丙烯酸酸及酯113 万万吨/年年项目的的达产，将能为为公司带带来良好好的盈利利预期，并成为为公司220088-20009 年业绩绩的主要要增长点点。20088 年55 月226 日日，国家家税务总总局公布布了石石脑油消消费税免免税管理理办法，根据据管理办办法，进进口石脑脑油以及及国产用用作乙烯烯、芳烃烃类产品品原料的的石脑油油免征消消费税