期货市场(第五章)课件

1、第五章 期权交易第一节 期权交易概述一、期权交易的定义 又称选择权（Options)，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。 现货期权与期货期权二、期权交易的产生和发展 起源于19世纪的股票买入权与卖出权的交易。 20世纪初，买入与卖出权经济商和交易人协会。1973年4月，芝加哥期权交易所（CBOE)成立1982年10月，CBOT开设了金融期权交易。 1997年，美国经济学家墨顿、斯科尔斯因期权 定价理论方面的贡献获得经济学奖。三、期权交易的特点： 1、交易的对象是一种权利，而不是实物。 2、交易双方所享受的权利和承担的义务不一样。 这种权利具有很强的时间性

2、。只能在合约规定的有效期内行使，一旦超过有效期限，便被视为自动放弃而失效。 期权的买方有选择权，而卖方只有履约的义务，无选择执行的权利。但可获得权利金。四、期权交易中的几个基本概念： 1、期权交易的商品种类和数量。 与相同商品期货合约中规定的数量是一致的。 2、期权到期日（Expiration Date) 合约到期日是允许执行期权的最后日期。 一般是在相关期货合约交割日期之前一个月的某一时间。 例如，7月份期权合约的期权在6月便到期，但名称仍叫作7月期权。因此，在7月份，交易所就不再有7月期权合约交易了。因为该期权在6月份已经到期。3、敲定价格 （Strike price Or Exercis

3、e price) 又称履约价格、敲定价格、执行价格，是指期权的买方行使权利时合约中事先规定的标的物买卖价格。 通常，同一期货商品至少有五种不同敲定价格的期权合约在交易所买卖。例如：当开始进行5月份玉米期权交易时，5月玉米期货价格为5美元，上市交易的期权合约的敲定价格为4.8美元、 4.9美元、 5.0美元、 5.1美元、 5.2美元五种。五、期权交易的基本形式（一）、按交割时间划分： 1、欧式期权（European Option) 在规定的合约到期日方可执行期权。之前不能行使，过了到期日，期权合约自动作废。2、美式期权（American Option) 在规定的有效期限内的任何时候都可以执行期

4、权。 更灵活；权利金较高；占据主流。 （二）、按期权的权利划分： 1、看涨期权（Call Option) 又称为，择购期权、延买期权。 是指在期权有效期内，期权买方有权选择是否以敲定价格向期权卖方购买约定数量期货的期权。 好处：买方可以通过执行期权而获利 ； 由于随着价格上涨，权利金也上 涨，投资者可直接卖掉期权合约而获利。例如：某投资者买入某股票的看涨期权，有效期3个月，执行价格为每股30元，权利金每股3元，合约数量100股。 当买入期权后1个月，股价上涨到每股35元，此时权利金也上涨到每股5元。 分析： 投资者可执行此期权，每股获利2元；也可卖掉此合约，每股获利2元，同时退出期权交易市场。

5、 例如：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略： 1、行使权利A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50美元。B则损失50美元。 2、 售出权利A可以55美元的价格售出看涨期权，A获利50美元（55-5）。 如果铜价下跌，即

6、铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。 2、某生产企业在5月份以15000元/吨卖出4手9月份交割的铜期货合约，为了防止价格上涨，于是以500元/吨的权利金，买入9月份执行价格为14800元/吨的铜看涨期权合约4手。当9月份期权到期前某一日，期货价格涨到16000元/吨，请问该企业若执行期权后并以16000元/吨的价格卖出平仓4手9月份的期货合约，最后再完成4手期货合约的交割，该企业实际卖出铜的价格是 A、15000元/吨 B、 15500元/吨 C、15700元/吨 D、 16000元/吨 C3、投机者以120点权利金（每点10美元）

7、的价格买入一张12月份到期，执行价格为9200点的道琼斯指数美式看涨期权，期权标的物是12月份到期的道琼斯指数期货合约。一个星期后，该投机者行权，并马上以9420点的价格将这份合约平仓。则他的净收益是 A、120美元 B、 220美元 C、1000美元 D、 2400美元 C例如：某投资者买入某股票的看跌期权，有效期3个月，执行价格每股50元，权利金每股5元，合约数量100股。在3个月内，若股价下跌至每股40元，则投资者可执行期权。从市场上以每股40元买进100股，按期权合约以每股50元卖给期权的卖方。该投资者净盈利500元。 由于股价下跌，购买看跌期权会盈利，人们纷纷购买此期权，会引起权利金

8、的上涨，此时投资者可以直接卖出看跌期权而获利。例如：1月1日，铜期货的执行价格为1750美元/吨，A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元。此时，A可采取两个策略： 行使权利A可以按1695美元/吨的市价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元，B损失50美元。 售出权利A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元。 如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元 结论： 1、作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务，他的风险是有限的

9、（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。 2、作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为权利金）。 3、期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。 4、看涨期权和看跌期权并不是一宗期权交易的买卖双方。两者是完全不相干的两种交易。5、买入看涨期权或看跌期权后，可多次转卖；而售出看涨期权或看跌期权后，可通过购买同样的看涨期权或看跌期权来抵销。6、期权交易和期货交易一样，必须由商品结算所来进行期权交易的结算。期权交易也只能在期货交易所里进行。2、3月15日，某交易者以180点 （每点1

10、0美元）的权利金卖出一张11月份到期，执行价格为9450点的道琼斯指数看跌期权。到到期日，道琼斯指数的点位是9660点。如果期权买方放弃行权，则该期权卖方的净收益是 A、180美元 B、 210美元 C、1800美元 D、 2100美元C 3、 3月15日，某交易者以180点 （每点10美元）的权利金卖出一张11月份到期，执行价格为9450点的道琼斯指数看跌期权。到到期日，道琼斯指数的点位是9350点。如果期权买方行权，则在这笔交易中，期权买方的理论净收益是 A、1800美元 B、1800美元 C、800美元 D、800美元 D（1）、实值期权。（in-the-money) 内涵价值为正值和可

11、能在日后履约时获利的期权称为实值期权 看涨期权：执行价格低于当时的期货合约价格时。 看跌期权：执行价格高于当时的期货合约价格时。 例如：如玉米看涨期权合约的执行价格为每蒲式耳3.4美元，而玉米期货合约价格为每蒲式耳3.6美元。此时为实值期权。（2）、虚值期权。（out-of-the-money) 内涵价值为负值和可能在日后履约时亏损的期权称为虚值期权 看涨期权：执行价格高于当时的期货合约价格时。 看跌期权：执行价格低于当时的期货合约价格时。 例如：大豆的看涨期权合约的执行价格为每蒲式耳6.2美元，而大豆的期货合约为每蒲式耳6美元。此时行权只能带来损失。所以该看涨期权是虚值期权。（3）、两平期权

12、（at-the-money) 不具有内涵价值和日后履约时不盈不亏的期权称为两平期权。 当看涨期权或看跌期权的执行价格与当时的相关商品期货合约价格相等或非常接近时，该期权不存在内涵价值，为两平期权。2、时间价值（Time value) 又称为外涵价值。期权的买方希望随着时间的延长，相关期货价格的变动有可能使期权增值而愿意付出的相应的权利金金额 。 不易计算，是相互竞争报价的结果。一般来说，期权剩余有效日越长，其时间价值也越大。(二）、影响期权价格的主要因素 1、期权合约的有效期 在其他因素不变的情况下，有效期越长，期权的时间价值越大。 因为 对于买方：选择余地越大，行权的机会也越多，获利的可能性

13、越大； 对于卖方：期限越长，风险也就越大，卖出期权要求的权利金就越多。 所以,期权的时间价值与期权合约的有效期成正比，随着期权到期日的临近而逐步衰退，在到期日时，时间价值为零。2、相关期货合约价格的波动 相关期货合约价格波动越大，期权权利金即期权价格就越高。 因为： 若在较长时间内无大变化，这类期权合约的权利金就低，因为它没有必要进行价格风险防范，也不可能提供较多的投资获利机会。 市场价格波动大增加了期权向实值方向转化的可能性。买方行使期权获利的机会也越多，所以也更愿意接受更高的期权价格。3、执行价格与市场价格 是影响期权价格最重要的因素。 内涵价值：看涨期权来说：市场价格超过执行 价格越多，

14、内涵价值越大；超过越少，内涵价值越小。时间价值：一般来说，市场价格和执行价格的差额越大，时间价值越小；差额越小，时间价值越大。 当一种期权处于极度实值或极度虚值时，其时 间价值都将趋于零； 当处于两平期权时，其时间价值达到最大。第二节 期权交易策略一、期权保值交易策略： 1、买进看涨期权保值： 买期保值尽管可以将未来购进商品的价格固定，但这样作却使他失去了今后价格下跌可能带来的好处。可以实行购买看涨期权。例题： 某企业下半年的生产需要铜100吨，目标成本为27100元/吨。年初时，6月交割的铜期货价格为27000元。企业担心下半年铜价上涨，决定进行保值交易。 企业买进10张敲定价格仍为2700

15、0元的看涨期权，权利金为95元/吨，手续费每张合约50元，每吨5元，如果5月底现货市场铜价下跌到26000元/吨，该厂可放弃行使期权，转而在现货市场购买现货100吨铜。购铜成本为：2600095526100元/吨。 分析： 购买看涨期权既可防止价格上涨带来的损失，又获得从价格下降中获利的机会。 课本上383页的案例。 2、买进看跌期权保值 将来要出售产品的商品生产者或经营者，为防止今后产品价格下跌而买进看跌期权，进行保值。 例如：小麦生产者 买进一张执行价格为每蒲式耳7.5美元的7月份小麦看跌期权合约，权利金价格为每蒲式耳0 .25美元。6月份时，现货小麦跌至6美元，7月份小麦期货价格也下降至

16、6 .5美元。这时可行使看跌期权。实际卖出的小麦价格为 6 .75美元。（因为现货市场6美元，期货市场盈利1美元，权利金0 .25美元） 练习： 某加工企业在8月份以15500元/吨的价格买入4手12月份交割的铜期货合约，为了防止价格下跌，于是以500元/吨的权利金，买入12月份执行价格为15800元/吨的铜看跌期权合约4手。当12月份期权到期前某一日，期货价格为14800元/吨，问该企业如何操作？企业实际买入铜的价格是多少？ 该企业执行期权获得以执行价格15800元/吨的4手12月份铜期货合约的空头头寸，并以14800元/吨的价格买入平仓；最后到期完成4手期货合约的交割。 该企业在期权上每吨

17、获利1580014800500500元。 该企业实际买入铜的价格为 1550050015000元/吨3、不要轻易出售期权保值 售出看跌期权后，期权出售者在获得权利金的同时，为自己今后在期权有效期内购买商品规定了一个最低价，即执行价格减去权利金。使他失去了从价格下跌中以更低价格购进的机会。 售出期权的办法来控制购进商品的成本、进行保值是不可行的。例如：某企业以27000元的执行价格卖出10张6月份的铜期货合约，每吨获95元的权利金，如果6月铜期货价格下跌到每吨26000元，看跌期权购买者要求行使期权，该看跌期权出售者只好以执行价格27000元的价格向他购买10张6月铜期货合约，同时再以26000元价格卖出10张6月铜期货合约以平仓。若采用实物交割，最低购买价为27000元95元26905元。 分析，卖出看跌期权的风险：当价格上涨幅度超过他所收取的权利金，就要遭受损失，市场价格上升越大，其损失也越大。 当价格下跌时，他放弃了价格进一步下跌