投资学（第三版）第7章衍生工具投资

1、 投 资 学第七章 衍生工具投资第一节 金融衍生工具概述第二节 远期合约投资第三节 期货投资第四节 期权投资第五节 互换投资第一节 金融衍生工具概述一、金融衍生工具的产生与发展动因二、衍生工具的概念及特点三、衍生工具的风险四、衍生工具的分类 专栏7-1 古代也有期权第二节 远期合约投资一、金融远期合约概述金融远期合约定义：它是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种标的金融资产（或金融变量）的合约远期价格：使得远期合约价值为零的交割价格远期合约价值：指远期合约本身的价值，由远期实际价格与远期理论价格之间的差距决定。二、金融远期市场金融远期市场是进行远期合约交易的市场，是为

2、适应规避现货交易风险的需要而产生的。在远期市场中，交易双方可以就 交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等各方面细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要，因此远期市场存在灵活性较大的特点，这也是远期市场的主要优势三、金融远期合约的种类股权类资产的远期合约债权类资产的远期合约远期利率协议远期汇率协议（一）远期股票合约远期股票合约是指在将来某个特定日期按特定的价格交割一定数量单个股票或一揽子股票的协议。 （二）远期利率协议1.远期利率协议（FRA）概念名义本金：用来计算要支付或者收到的现金流。交易日：是指远期利率协议成交的日期；起算日：开始计算远期合约期限的日期；结算日：是指名义借贷开始

3、的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；确定日：是指确定参照利率的日期；到期日：是指名义借贷到期的日期；合同期：是指结算日至到期日之间的天数，即名义借贷合同的期限。（三）远期外汇合约1.远期外汇合约概念远期外汇合约，又称期汇交易，是指外汇买卖成交后并不立即办理交割，而是双方根据合同的规定，约定在将来某一时间按约定的远期汇率交割一定金额的某种外汇的合约。2.远期交易的汇价远期外汇汇水及汇率的计算公式如下：远期汇水=即期汇率 （报价币利率-被报价币利率） 天数/360远期汇水=即期汇率+即期汇率（报价币利率-被报价币利率）天数/3603.远期外汇交易的分类 根据交割日的不同，期汇交易可分为固

4、定交割日的期汇交易和选择交割日的期汇交易。4.远期外汇合约的功能 远期外汇买卖是国际上最常用的一种避免外汇风险、固定外汇成本的方法。第三节 期货投资一、期货投资定义金融期货是指交易双方就在将来的约定时间按当前约定价格买卖一定数量的某种金融资产或金融指标的标准化合约。二、金融期货的特征与金融现货相比（一）交易对象不同；（二）交易目的不同；（三）交易价格的含义不同；（四）交易方式不同；（五）结算方式不同。三、金融期货的主要交易制度（一）金融期货合约的标准化（二）交易所组织交易（三）保证金制度和逐日结算制（四）涨跌停板制度（五）限仓和大户报告制度（六）合约对买卖双方强制执行四、金融期货交易的功能（一

5、）套期保值功能（二）价格发现功能（三）投机功能（四）套利功能五、金融期货市场参与者 按交易动机的不同，金融期货市场的参与者可分为套期保值者、组合投资者和投机者等。 六、金融期货的主要品种（一）外汇期货 外汇期货又称货币期货，是以外汇为标的的期货合约，是金融期货中最先产生的品种，主要是为了规避外汇风险。 外汇期货与远期外汇交易：流动性不同、合约的标准化程度不同、交易手段不同、市场参与者不同、履约方式不同、信用风险不同六、金融期货的主要品种（二）利率期货1.概念：利率期货是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别，其标的物是一定数量的某种与利率相关的商品，即各种固定利率的有价证券。 利率期货作为金融

6、衍生工具具有以下两个特征：（1）利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，债券期货价格越低；利率越低，债券期货价格越高。 （2）利率期货的交割方法特殊。利率期货主要采取现金交割方式，有时也有现券交割。现金交割是以银行现有利率为转换系数来确定期货合约的交割价格。 六、金融期货的主要品种（三）股票指数期货1.概念：股票价格指数期货即是以股票价格指数为标的物的期货交易。2.股指期货交易规则3.股指期货的基本特征（1）指数标的（2）卖空交易（3）高杠杆比率（4）高流动性（5）低交易成本（6）现金交割（7）关注宏观4.股指期货的功能专栏7-2 国储铜事件主角刘其兵一审获刑7年第四节 期权投资一、金

7、融期权概述（一）金融期权的定义金融期权是以合约方式，规定合约的购买者在约定的时间内以约定的价格购买或出售某种金融资产的权利。（二）金融期权的特征与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。（三) 金融期权的种类1.从投资者的买卖行为划分，金融期权可以分为买入期权和卖出期权。2.按履约灵活性的不同，金融期权可以分为欧式期权和美式期权。3.按照金融期权标的物性质的不同，金融期权可以分为股票期权、股票指数期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权。(四) 期权交易与期货交易的比较1.买卖双方的权利义务不同，这也是金融期权与金融期货的最重要区别。2.履约保证金的规定不同。3.价格风险

8、不同。4.合约基础金融工具不同。5.套期保值的作用与效果不同。二、金融期权的价格（一）内在价值（二）时间价值（三）影响期权价格的主要因素 1.协定价格与市场价格 2.权利期间 3.利率 4.标的物价格的波动性 5.标的资产的收益三、金融期权交易策略交易策略买入看涨期权卖出看涨期权买入看跌期权卖出看跌期权对市场的判断看涨看跌看跌看涨四、期权投资盈亏分析合约种类资产价格变动合约多头方合约空头方看涨期权价格上涨有利，执行合约最大收益：无限不利，最大损失：有头寸则损失有限，无头寸则损失无限价格下跌不利，不执行合约最大损失：期权费有利，最大收益：期权费看跌期权价格上涨不利，不执行合约最大损失：期权费有利

9、，最大收益：期权费价格下跌有利，执行合约最大收益：执行价格-资产现价-期权费不利，最大损失：执行价格-资产现价-期权费 五、金融期权的功能（一）期权向需要避险的交易者提供了一个类似于保险的单向套期保值工具，实现了将对称性风险向非对称性风险的转化。（二）对希望借助基础金融工具价格的涨跌而进行投机的交易者，期权是一个较好的替代品。专栏7-3 一日暴涨192 倍的神秘期权第五节 互换投资一、金融互换的产生与发展二、金融互换的理论基础三、互换合约的内容 交易双方、合约金额、互换货币、互换利率、 合约期限、互换价格、权利义务、价差、 其他费用 四、金融互换的作用（一）降低筹资成本并防范汇率和利率风险（二

10、）可使某些筹资人进入到原本很难进入的市场（三）有利于企业和金融机构的资产负债管理 五、金融互换的类型（一）利率互换利率互换是指双方在未来一定时期内将同种货币的同样名义本金的某种现金流相互交换，是以不同的利率指标(包含浮动或固定利率)作为交换的基础金融工具。A公司B公司优势差异固定利率10%11.2%1.2%浮动利率6个月LIBOR+0.30%6个月LIBOR+1%0.7%可以实现总节约0.5%A公司B公司10%的固定利率6个月LIBOR+1%图7-2 利率互换某种安排方案 A公司 B公司实际筹资成本6个月LIBOR+0.05%9.95%市场筹资成本6个月LIBOR+0.30%11.2%成本节约

11、0.25%0.25%6个月LIBOR+0.05%固定利率10%（二）货币互换1.货币互换的基本原理（1）本金的初期交换这是指互换交易初期，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交易一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率作基准。（2）利率的互换这是指交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。（3）到期日本金的再次互换即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。2.运用货币互换降低筹资成本的分析 假设日本一家公司A需借入5年期6,000万英镑的资金，以满足在英国大量投资的需要，由于该公司已在英国发行了大量英镑债

12、券，很难再以5.75%的利率发行新债，但该公司可 以按8.875%的固定利率发行5年期的欧洲美元债券。与此同时，中国香港一公司B准备从国外大量进口商品，需借入一笔欧洲美元，原所借的欧洲美元利率均在9.25%左右，但它从未发行过英镑债券，并可按5%的利率发行5年期欧洲英镑债券。这两家公司在英国资本市场上发行不同货币的债券存在其相对优势的利差：A公司（日本公司）B公司（香港公司）优势差异英镑市场5.75%5%-75个基点美元市场8.875%9.25%37.5个基点实现的总节约112.5个基点（1）期初交换债券本金由日本公司在英国发行欧洲美元债券7,800万美元，由中国香港公司发行英镑债券6,000

13、英镑，通过投资银行互换本金。A公司投资者投资银行投资者B公司欧洲英镑债券6,000万英镑欧洲美元债券7,800万美元欧洲美元债券7,800万美元欧洲英镑债券6,000万英镑筹集筹集欧洲美元债券欧洲英镑债券A公司投资者投资银行投资者B公司欧洲美元债券8.875%欧洲英镑债券5.25%欧洲英镑债券5%欧洲美元债券9.125%筹集筹集欧洲美元欧洲英镑（2）期内交换利率5年中由日本公司每年向香港公司支付6,000万英镑债券的利息，年利率为5%；香港公司每年向日本公司支付7,800万美元债券的利息，利率为8.87%；投资银行各自收取0.25%的手续费。A公司投资者投资银行投资者B公司欧洲美元债券7,800万美元欧洲英镑债券6,000万英镑欧洲英镑债券6,000万英镑欧洲美元债券7,800万美元归还归还欧洲美元债券欧洲英镑债券（3）期末归还债券本金由日本公司向投资者偿还欧洲美元债券7,800万美元，由中国香港公司向投资者偿还欧洲英镑债券6,000万英镑，完成此笔交易。（三）股票指数互换 股票指数互换，即固定收益与股票指数收益进行交换的互换协议 假设某指数基金是模仿标准普尔500而设立的，因此，它的收益波动情况与标准普尔500很接近。该基金经理为避免基金价值在指数波动中的损失，套取固定收益市场和浮动收益市场之间的价差，决定进行股票指数的互换交易。该基金经理