工程经济学（第五版）第四章工程项目财务评价

1、工 程 经 济 学 第 5 版04第四章工程项目财务评价学习目标第一节财务评价的目标和程序 第一节财务评价的目标和程序一、财务评价的目标财务评价的主要目标是工程项目的盈利能力、偿债能力和财务生存能力。1.盈利能力 2.偿债能力 3.财务生存能力 第一节财务评价的目标和程序二、财务评价的程序第一节财务评价的目标和程序图2-1项目总投资的构成第二节财务评价报表的编制 第二节财务评价报表的编制一、现金流量表（一）现金流量和现金流量表的概念与作用现金流量是现金流入与现金流出的统称，它是以项目作为一个独立系统，反映项目在计算期内实际发生的流入和流出系统的现金活动及流动数量。项目在某一时间内支出的费用称为

2、现金流出，取得的收入称为现金流入，二者之差即为净现金流量。现金流量表是反映项目在计算期内各年的现金流入、现金流出和净现金流量的计算表格。编制现金流量表的主要作用是计算各种静态和动态指标，如财务内部收益率、净现值和投资回收期等技术经济指标，进行盈利能力分析。第二节财务评价报表的编制一、现金流量表（二）现金流量表的编制1.项目投资现金流量表项目投资现金流量表是指在确定项目融资方案前，对投资方案进行分析，用以计算投资项目所得税前后的财务内部收益率、财务净现值及投资回收期等财务分析指标的表格。 现金流入和现金流出的有关数据，可以依据“营业收入、税金及附加和增值税估算表”、“建设投资估算表”、“流动资金

3、估算表”、“项目总投资使用计划与资金筹措表”、“总成本费用估算表”和“利润及利润分配表”等有关财务报表填列。第二节财务评价报表的编制一、现金流量表（一）现金流量和现金流量表的概念与作用根据上述现金流入与流出编制项目投资现金流量表，并依据该表计算项目投资息税前财务内部收益率（FIRR）和项目投资息税前财务净现值（FNPV）。项目投资现金流量表见表4-1。第二节财务评价报表的编制一、现金流量表（一）现金流量和现金流量表的概念与作用2.项目资本金现金流量表为了全面考察项目的盈利能力，除了对融资前的项目现金流量进行分析外，还需要进行项目资本金现金流量分析，其实质是进行项目融资后的财务分析。项目资本金现

4、金流量表的净现金流量包括了项目在缴税和还本付息后所剩余的收益（含投资应分得的利润），即项目的净利润，是投资者的权益性收益。通过项目资本金现金流量表，可以计算资本金的财务内部收益率，资本金财务内部收益率能够从投资者整体角度考察项目的盈利能力。第二节财务评价报表的编制一、现金流量表（一）现金流量和现金流量表的概念与作用项目资本金现金流量表与项目投资现金流量表的现金流入内容相同，现金流出包括项目资本金、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、税金及附加、所得税和维持运营投资。现金流入和现金流出的有关数据，可以依据“营业收入、税金及附加和增值税估算表”、“建设投资估算表”、“流动资金估算表”、“项目总投

5、资使用计划与资金筹措表”、“总成本费用估算表”、“借款及还本付息计划表”和“利润及利润分配表”等有关财务报表填列。项目资本金现金流量表见表4-2。第二节财务评价报表的编制一、现金流量表（一）现金流量和现金流量表的概念与作用3.投资各方财务现金流量表对于某些项目，为了考察投资各方的具体收益，还需要编制从投资各方的角度出发的现金流量表，这就是投资各方财务现金流量表。 投资各方财务现金流量表的现金流入包括实际分得利润、资产处置收益分配、租赁费收入、技术转让或使用收入和其他现金流入。现金流出包括实缴资本、租赁资产支出和其他现金流出。现金流入和现金流出的有关数据，可以依据“营业收入、税金及附加和增值税估

6、算表”、“项目总投资使用计划与资金筹措表”和“总成本费用估算表”等有关财务报表直接填列，或者根据这些报表的数据间接计算得出。投资各方财务现金流量表见表4-3。第二节财务评价报表的编制二、利润及利润分配表（一）利润及利润分配表的概念与作用利润及利润分配表是反映项目计算期内各年的利润总额、所得税及税后利润的分配情况，用以计算总投资收益率和资本金净利润率等静态财务分析指标的表格。第二节财务评价报表的编制二、利润及利润分配表（二）利润及利润分配表的结构1.利润总额利润总额是项目在一定时期内实现盈亏总额，即营业收入扣除税金及附加、总成本费用，加上补贴收入之后的数额，用公式表示为：利润总额=营业收入-税金

7、及附加-总成本费用+补贴收入（4-1）营业收入和税金及附加依据“营业收入、税金及附加和增值税估算表”填列，总成本费用依据“总成本费用估算表”填列。第二节财务评价报表的编制二、利润及利润分配表（二）利润及利润分配表的结构2.项目亏损及亏损弥补的处理项目在上一个年度发生亏损，可用当年获得的所得税税前利润弥补；当年所得税税前利润不足弥补的，可以在5年内用所得税税前利润延续弥补；延续5年未弥补的亏损，用缴纳所得税后的利润弥补。第二节财务评价报表的编制二、利润及利润分配表（二）利润及利润分配表的结构3.所得税的计算利润总额按照现行财务制度规定进行调整（如弥补上年的亏损）后，作为计算项目应缴纳所得税税额的

8、计税基数，用公式表示为：应纳税所得额=利润总额-弥补以前年度亏损（4-2）所得税税率按照国家规定执行。国家对特殊项目有减免所得税规定的，按国家主管部门的有关规定执行。所得税的计算用公式表示为：所得税=应纳税所得额所得税税率（4-3）第二节财务评价报表的编制二、利润及利润分配表（二）利润及利润分配表的结构4.所得税税后利润的分配缴纳所得税后的利润，按照下列分配顺序分配：第一，提取法定盈余公积金。 第二，向投资者分配优先股股利，是指按照利润分配方案分配给优先股股东现金股利。第三，提取任意盈余公积金。 第四，向各投资方分配利润，即应付普通股股利。 第五，未分配利润即可供分配利润减去以上各项应付利润后

9、的余额。第二节财务评价报表的编制二、利润及利润分配表（二）利润及利润分配表的结构净利润=应纳税所得额-所得税（4-4）可供分配利润=净利润+期初未分配利润（4-5）可供投资者分配的利润=可供分配利润-提取的法定盈余公积金（4-6）未分配利润=可供投资者分配的利润-应付优先股股利-提取的任意盈余公积金-各投资方的利润分配（4-7）第二节财务评价报表的编制二、利润及利润分配表（二）利润及利润分配表的结构利润及利润分配表见表4-4。第二节财务评价报表的编制三、财务计划现金流量表（一）财务计划现金流量表的概念财务计划现金流量表反映项目计算期内各年的投资、融资及经营活动的现金流入和流出，用于计算累计盈余

10、资金，分析项目的财务生存能力。第二节财务评价报表的编制三、财务计划现金流量表（二）财务计划现金流量表的结构财务计划现金流量表分为四大项，即经营活动净现金流量、投资活动净资金流量、筹资活动净现金流量和累计盈余资金。每一项活动的净现金流量又分为现金流入和现金流出，现金流入减现金流出为净现金流量。1.经营活动净现金流量（1）现金流入。经营活动现金流入包括营业收入、增值税销项税额、补贴收入和其他流入，可根据“营业收入、税金及附加和增值税估算表”以及“利润及利润分配表”填列。（2）现金流出。经营活动现金流出包括经营成本、增值税进项税额、税金及附加、所得税和其他流出，可根据“营业收入、税金及附加和增值税估

11、算表”、“总成本费用估算表”以及“利润及利润分配表”填列。第二节财务评价报表的编制三、财务计划现金流量表（二）财务计划现金流量表的结构2.投资活动净现金流量（1）现金流入。对于新建法人项目，投资活动的现金流入为零。（2）现金流出。投资活动现金流出包括建设投资、维持运营投资、流动资金和其他流出，可根据“建设投资估算表”、“流动资金估算表”和“项目总投资使用计划与资金筹措表”填列。第二节财务评价报表的编制三、财务计划现金流量表（二）财务计划现金流量表的结构3.筹资活动净现金流量（1）现金流入。筹资活动现金流入包括项目资本金投入、建设投资借款、流动资金借款、债券、短期借款和其他流入，可根据“项目总投

12、资使用计划与资金筹措表”填列。（2）现金流出。筹资活动现金流出包括各种利息支出、偿还债务本金、应付利润（股利分配）和其他流出，可根据“总成本费用估算表”和“借款还本付息计划表”填列。第二节财务评价报表的编制三、财务计划现金流量表（二）财务计划现金流量表的结构4.累计盈余资金前三项之和为净现金流量，根据净现金流量计算累计盈余资金，“+”表示当年有资金盈余，“-”表示当年资金短缺。财务计划现金流量表见表4-5。第二节财务评价报表的编制四、资产负债表1.资产负债表的概念资产负债表综合反映项目计算期内各年年末资产、负债和所有者权益的增减变化及对应关系，用于计算资产负债率、流动比率和速动比率，从而分析财

13、务主体的偿债能力。第二节财务评价报表的编制四、资产负债表2.资产负债表的结构资产负债表由两部分组成，即资产和负债及所有者权益。（1）资产资产包括流动资产总额、在建工程、固定资产净值、无形资产及其他资产净值，其中，流动资产总额包括货币资金、应收账款、预付款项、存货和其他。（2）负债及所有者权益负债包括流动负债总额、建设投资借款、流动资金借款，其中，流动负债总额由短期借款、应付账款、预收款项和其他组成。所有者权益包括资本金、资本公积、累计盈余公积金和累计未分配利润。资产负债表见表4-6。第二节财务评价报表的编制五、借款还本付息计划表（一）借款还本付息计划表的概念与作用借款还本付息计划表是反映项目借

14、款偿还期内借款支用、还本付息和可用于偿还借款的资金来源情况，用以计算借款偿还期或者偿债备付率和利息备付率指标，进行偿债能力分析的表格。按现行财务制度的规定，归还建设投资借款的资金来源主要是当年可用于还本的折旧费、摊销费、未分配利润，以及以前年度结余可用于还本的资金等。由于流动资金借款本金在项目计算期期末一次性回收，因此不必考虑流动资金的偿还问题。第二节财务评价报表的编制五、借款还本付息计划表（二）借款还本付息计划表的编制1.借款还本付息计划表的结构借款还本付息计划表包括各种债务的期初余额及当期还本付息和期末债务余额（见表4-7）。 第二节财务评价报表的编制五、借款还本付息计划表（二）借款还本付

15、息计划表的编制2.借款还本付息计划表的填列（1）借款。在项目的建设期，期初借款余额等于上期借款本金和建设期利息之和；在项目的生产期，期初借款余额等于上年尚未还清的借款本金。当期还本付息可以根据当年偿还借款本金和利息的资金来源填列。期末余额为期初本息余额与当期还本付息数额的差。（2）债券。借款还本付息计划表中的债券是指通过发行债券来筹措建设资金。因此，债券的性质应当等同于借款。两者之间的区别是，通过债券筹集建设资金的项目，是向债权人支付利息和偿还本金，而不是向贷款的金融机构支付利息和偿还本金。第三节财务评价指标的计算和分析 第三节财务评价指标的计算和分析一、财务评价指标体系（1）按是否考虑资金时

16、间价值，财务评价指标可分为静态指标和动态指标（如图4-2所示）。第三节财务评价指标的计算和分析一、财务评价指标体系（2）按指标的性质，财务评价指标可分为比率性指标、价值性指标和时间性指标（如图4-3所示）。第三节财务评价指标的计算和分析一、财务评价指标体系（3）按财务评价的目标，财务评价指标可分为反映盈利能力的指标、反映偿债能力的指标和反映财务生存能力的指标（如图4-4所示）。第三节财务评价指标的计算和分析二、静态指标1.总投资收益率总投资收益率是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润与项目总投资的比率，其表达式为：总投资收益率=年息税前利润/总投资100%（4-

17、8）第三节财务评价指标的计算和分析二、静态指标2.资本金净利润率资本金净利润率是项目的年税后利润与项目资本金之比。其计算公式为：资本金净利润率=年税后利润/资本金100%（4-9）式中的年税后利润是选择正常生产年份的年税后利润，还是选择生产期平均年税后利润，其原理与总投资收益率的计算相同。式中的资本金是指项目的全部注册资本金。第三节财务评价指标的计算和分析二、静态指标第三节财务评价指标的计算和分析二、静态指标第三节财务评价指标的计算和分析二、静态指标第三节财务评价指标的计算和分析二、静态指标第三节财务评价指标的计算和分析二、静态指标第三节财务评价指标的计算和分析二、静态指标第三节财务评价指标的

18、计算和分析三、动态指标第三节财务评价指标的计算和分析三、动态指标2.净现值的判别标准计算出的净现值可能有三种结果，即NPV0，NPV=0，或NPV0时，说明项目可行，因为这种情况说明工程项目实施后的投资收益水平不仅能够达到标准折现率的水平，而且还会有盈余，即项目的盈利能力超过其投资收益期望水平。当NPV=0时，说明项目可以考虑接受。因为这种情况说明工程项目实施后的投资收益水平恰好达到标准折现率的水平，即其盈利能力达到所期望的最低财务盈利水平。当NPVic，NPV0，说明项目可行。若IRR=ic，NPV=0，说明项目可以考虑接受，内部收益率反映拟建项目的实际投资收益水平。若IRRic，NPV0；

19、折现率为i2时，NPV20。将i1、i2、NPV1、NPV2表示在直角坐标系中，连接A（NPV2，i2）点、C（NPV1，i1）点与纵轴相交于D点，在这一点上，NPV=0，在此点的折现率即为内部收益率，用IRR表示。过C点引一条平行于横轴的直线，过A点引一条平行于纵轴的直线，两条直线相交于B（NPV2，i1）点（如图4-6所示）。第三节财务评价指标的计算和分析三、动态指标图4-6IRR的推导图第三节财务评价指标的计算和分析三、动态指标4.内部收益率的经济含义内部收益率反映的是项目全部投资所能获得的实际最大收益率，或项目的实际盈利能力，是项目借入资金利率的临界值，也就是项目所能承受的最高利率。

20、第三节财务评价指标的计算和分析三、动态指标5.内部收益率的特性内部收益率考虑了资金的时间价值以及项目的整个寿命期的经济情况，并且能够直接衡量项目真正的投资收益率，在计算时，不需要事先确定一个基准收益率，克服了基准收益率确定不当将会引起决策失误的缺点，因此可以说内部收益率是一个比较可靠的分析评价指标，一般可作为主要分析评价指标。 第三节财务评价指标的计算和分析三、动态指标第三节财务评价指标的计算和分析三、动态指标第三节财务评价指标的计算和分析三、动态指标（五）净年值（NAV）1.净年值的含义净年值是指通过资金时间价值的计算将项目的净现值换算为项目计算期内各年的等额年金，是考察项目投资盈利能力的指

21、标，其表达式为：NAV=NPV（A/P，i，n）（4-23）式中：（A/P，i，n）为资本回收系数。第三节财务评价指标的计算和分析三、动态指标2.判别准则由NPV的表达式可以看出，NAV实际上是NPV的等价指标，即对于单个工程项目来说，用净年值指标进行评价和用净现值指标进行评价，其结论是相同的。其评价准则是：当NAV0时，认为项目可以考虑接受；当NAV0时，认为项目不可行。第三节财务评价指标的计算和分析三、动态指标3.适用范围净年值指标主要用于对寿命期不同的多方案进行比选，特别是用于对寿命期相差比较大，或者寿命期的最小公倍数较大的多方案进行比选。这一点将在“项目比较与选择”中进行详细介绍。第四节本章小结 第四节本章小结财务评价是工程经济分析的重要组成部分。它是依据国家现行财税制度、现行价格和有关法规，鉴定、分析项目可行性研究报告提出的投资、成本、收入、税金和利润等，从项目角度，考察项目建成投产后的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，据此评价和判断项目财务可行性的一种经济评价方法。财务评价的主要目标是