财务管理第八章资本成本与资本结构

1、 财务管理第八章 资本成本与资本结构学习目标资本成本的含义和计算资本结构理论最优资本结构的选择杠杆原理目录第一节资本成本概述第二节资本成本的计算第三节资本结构概述第四节 最优资本结构第五节 杠杆原理第一节 资本成本概述一、资本成本的含义 简单地说，资本成本就是使用资本所付出的代价。在现代商品经济条件下，公司从各种渠道筹集到的资本，一般来自于权益者与债权人两大途径，前者称为权益资本，后者称为债务资本。 资本成本实质上是资本使用人支付给资本所有者的报酬，这一报酬的形式应视投入资本的性质而有所区别。二、资本成本的构成内容（三）资本成本（一）资本筹集费用（二）资本使用成本三、分析资本成本的意义（一）资

2、本成本是拟订筹资方案的重要依据（二）资本成本是评价投资项目是否可行的重要尺度（三）资本成本是衡量公司经营业绩的重要标准第二节 资本成本的计算一、个别资本成本（一）债务资本成本长期借款资本成本【例8-1】某公司向银行取得500万元的长期借款。年利率为8%，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费用率为0.3%，所得税税率为25%，计算长期借款资本成本。长期债券资本成本（1）一次性还本、分析付息方式【例8-2】某公司委托某一金融机构代为发行面额为500万元的5年期长期债券。其发行价格为550万元（溢价发行）。票面年利率为8%，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的4%。若公司所得税税率

3、为25%，计算长期债券资本成本。（2）一次性还本付息方式【例8-3】沿用【例8-2】，若条件改为一次性还本付息，计算长期债券资本成本。长期债券资本成本以上计算方法没有考虑资金时间价值，因此可采用现金流量法计算资本成本。现金流量法第一步，计算税前资本成本，这是一个不等量的现金流出，因此只能采用逐步测试法；第二步，将税前资本成本调整为税后的实际资本成本。（二）权益资本成本优先股资本成本【例8-6】某股份制公司发行总面值为180万元的优先股股票。其实际发行所得为200万元，合约规定优先股股利率为每年10%，筹资费用率为发行价的4.5%，计算优先股资本成本。普通股资本成本（1）股利增长模型法【例8-7

4、】某公司发行面额为1元的普通股2000万股，每股发行价格为6元，筹资费用率为全部发行所得资本的3%，预计下一年的股利率为8%，以后每年递增5%，计算普通股资本成本。【例8-8】某公司普通股的风险系数为1.2，无风险收益率为8%，市场组合所要求的期望收益率为14%，计算普通股资本成本。（2）资本资产定价模型法KRRf+E（Rm）-Rfi KR8%+1.2（14%8%）15.2%留存收益资本成本【例8-9】某公司现有普通股2000万元，当年预计股利率为8%，同时估计未来股利每年递增5%，该公司现有可分配的利润为300万元，公司为了扩大生产规模，准备再筹资800万元，该公司可有以下两种选择：（1）3

5、00万元全部作为现金股利发放，另增发800万股普通股，发行费率为3%。（2）300万元作为留存收益资本化。在第一种情况下，计算该公司留存收益资本成本：在第二种情况下，计算该公司留存收益资本成本：二、综合资本成本 （一）按资本的账面价值计算（二）按资本的市场价值计算（三）按资本的目标价值计算三、边际资本成本（一）计算边际资本成本应考虑的问题1. 个别资本成本的变动2. 选择适当的筹资数额3.确定合适的资本结构（一）边际资本成本的计算步骤第一步，根据市场的资本供求情况，确定各类资本的成本分界点。第二步，确定目标资本结构。第三步，计算筹资总额的成本分界点。第四步，计算边际资本成本。第三节 资本结构概

6、述一、资本结构的概念资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系，它有广义和狭义之分。广义的资本结构是指公司全部资产的对应项目（即资产负债表右侧的全部项目）的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指公司长期筹资的各有关项目（如普通股、优先股、长期借款和长期债券等）的构成及其比例关系。二、资本结构理论 第四节 最优资本结构一、每股利润无差别点法例8-15】假设某公司决定通过筹资来扩大其经营能力，拟筹集资金100万元。公司财务管理人员经过研究后，提供了两种可供选择的筹资方案：筹资方案一：发行年利率为8%的公司债券；筹资方案二：发行50 000股每股面值为10元、发行价为20元的普通股。为了便于分析，现将

7、公司原来的资本结构及两种筹资方案的资本结构列表反映如下，见表8-9。表8-9 不同筹资方案的资本结构表 金额单位：元资本来源原来的资本结构筹资方案一的资本结构筹资方案二的资本结构发行债券 已发行债券（利率4%）750 000750 000750 000 筹资方案一发行债券（利率8%）1 000 000发行优先股（股息率5%）400 000400 000400 000发行普通股 已发行普通股（面值10元）1000 0001 000 0001 000 000 筹资方案二发行普通股（面值10元）500 000 普通股溢价500 000 普通股股数（股）100 000100 000150 000 留存

8、收益1 500 0001 500 0001 500 000 合计3 650 0004 650 0004 650 000假设公司预测下年度的息税前利润为100万元。根据资料，不同筹资方案的分析表见表8-10。表8-10 不同筹资方案的分析表 金额单位：元项目筹资方案一筹资方案二预期的EBIT水平1 000 0001 000 000减：已发行债券利息 30 000 30 000 筹资方案一发行债券利息 80 000税前利润890 000970 000减：所得税（25%）222 500242 500税后利润667 500727 500减：优先股股利20 00020 000可供股本分配收益647 50

9、0707 500已发行普通股股数（股）100 000150 000每股收益6.4754.717二、比较资本成本法 ） 【例8-16】某公司现因业务需要决定增加资本2500万元，公司财务人员经研究分析后，提出了两种可供选择的筹资方案： 筹资方案一：发行年利率为10%的公司债券1250万元，同时发行500 000股每股面值为10元、发行价为25元的普通股。 筹资方案二：发行年利率为7%的公司债券500万元，同时发行1000 000股每股面值为10元、发行价为20元的普通股。公司所得税税率为25%。为了便于分析，现将两种筹资方案列表如下，见表8-11。表8-11 不同筹资方案的资本结构表筹资方式筹资

10、方案一的资本结构筹资方案二的资本结构筹资额（万元）资本成本（%）筹资额（万元）资本成本（%）发行公司债券1250105007发行股票125014200013合计25002500WACC1=WACC2=三、公司价值分析法（一）测算公司价值公司价值权益资本的市场价值+负债资本的市场价值公司价值股票的市场价值+债券的市场价值股票的市场价值（二）测算公司的综合资本成本 根据前述假设，在公司的总资本只包括普通股和债券的情况下，公司的综合资本成本就是普通股资本成本和债券资本成本的加权平均数。其计算公式如下：综合资本成本=股票市场价值的比重 股票资本成本+债券市场价值的比重 债券资本成本（三）测算与判断公司

11、的最优资本结构【例8-17】某公司的息税前利润为500万元，由于业务发展需要，公司决定对外筹集资金2 000万元，公司管理层经研究后提出了以下两种筹资方案： 筹资方案一：发行年利率为6%的公司债券1 000万元，同时筹集权益资本1 000万元，普通股资本成本为12%。 筹资方案二：发行年利率为5%的公司债券800万元，同时发行面值为10元、发行价为12元的普通股1000 000股，普通股资本成本为15%。 公司所得税税率为25%，则在公司价值分析法下，公司应选择哪种筹资方案？在筹资方案一中，计算如下：股票的市场价值= =2 750（万元）债券的市场价值=1000万元公司价值=2 750+1 0

12、00=3 750(万元)公司的综合资本成本= + =10%在筹资方案二中，计算如下：股票的市场价值= =2 300（万元）债券的市场价值=800万元公司价值=2 300+800=3 100(万元)公司的综合资本成本= + =12.10% 第五节 杠杆原理一、经营杠杆系数经营杠杆系数的含义 经营杠杆的实质是公司固定成本比重对利润的影响作用。如果公司固定成本的比重大，则在销售量发生变动时，单位产品分摊的固定成本额也随之变动，这会造成利润的大幅变动，形成较大的经营风险。如果公司在既定的固定成本的基础上，通过各种有效措施来节约人工成本和其他变动成本，则公司的经营杠杆系数较高。经营杠杆的运用能使公司通过

13、固定成本获取额外的息税前利润。经营杠杆系数分析经营杠杆系数DOL二、财务杠杆系数含义【例8-19】某公司不同财务杠杆（资本结构）对公司股东收益的影响见表8-12。在表8-12中，L表示公司资本总额中的长期负债额；E表示公司资本总额中的股东权益额。为了简化起见，股东权益仅指普通股股本，每股10元。表8-12 不同财务杠杆（资本结构）对股东收益的影响项目方案一方案二方案三方案四财务杠杆（L/E）04/66/44/6负债利息率（%）101016长期负债（元）80 000120 00080 000普通股股本（元）200 000120 00080 000120 000普通股股数（股）20 00012 0

14、008 00012 000投资利润率（%）14141414税前利润额（元）28 00028 00028 00028 000减：债券利息收益（元）8 00012 00012 800股东收益额（元）28 00020 00016 00015 200普通股收益率（%）1416.672012.67每股普通股收益额（元/股）1.40 1.67 2.00 1.27 财务杠杆系数分析三、复合杠杆系数含义 如前所述，经营杠杆是通过销售额（或销售量）的变动引起EBIT的变动，而财务杠杆则是通过扩大EBIT引起EPS的变化，两者最终都会影响公司的每股收益。既然经营杠杆的变动会引起EBIT的变动，而EBIT的变动又会引起每股收益的变动，那么如果公司充分使用经营