旺春行情有望超市场预期

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 HYPERLINK l _bookmark0 HYPERLINK l _bookmark0 .- 4 - HYPERLINK l _bookmark1 .-6 - HYPERLINK l _bookmark2 大券商.-7 - HYPERLINK l _bookmark3 .- 7 - HYPERLINK l _bookmark6 B”+.- 7 - HYPERLINK l _bookmark11 补短板+.- 8 - HYPERLINK l _bookmark16 .- 10 - HYPERLINK l _bookmark17 B”+.-

2、10 - HYPERLINK l _bookmark18 .- 10 - HYPERLINK l _bookmark19 看点1：施大模减税费. - - HYPERLINK l _bookmark22 2：促进区域发展中新加入长三角发展.- - HYPERLINK l _bookmark24 3.- 12 - HYPERLINK l _bookmark25 本周A 股市场回顾.- 14 - HYPERLINK l _bookmark31 A 股资金面跟踪.- 15 - HYPERLINK l _bookmark52 A 股盈利和估值.- 18 - HYPERLINK l _bookmark64

3、 海外市场跟踪.- 20 - HYPERLINK l _bookmark66 HYPERLINK l _bookmark66 超预期.- 21 - HYPERLINK l _bookmark4 1：科技行业有更高的研发支出占比.- 7 - HYPERLINK l _bookmark5 2.- 7 - HYPERLINK l _bookmark7 3：耐用消费品增速呈现下降趋势.- 8 - HYPERLINK l _bookmark8 图表.-8 - HYPERLINK l _bookmark9 5：万物互联的应用场景非常丰富.- 8 - HYPERLINK l _bookmark10 6：3G

4、4G .- 8 - HYPERLINK l _bookmark12 77 .- 9 - HYPERLINK l _bookmark13 8：快递行业收入增速与基建投资增速.- 9 - HYPERLINK l _bookmark14 9：土地成交规模和溢价率有较大回落.- 9 - HYPERLINK l _bookmark15 10.- 9 - HYPERLINK l _bookmark20 - HYPERLINK l _bookmark21 12 - HYPERLINK l _bookmark23 1312 - HYPERLINK l _bookmark26 14.- 14 - HYPERLI

5、NK l _bookmark27 15PE.- 14 - HYPERLINK l _bookmark28 16A .- 14 - HYPERLINK l _bookmark29 17.- 14 - HYPERLINK l _bookmark30 18.- 14 - HYPERLINK l _bookmark32 19.- 15 - HYPERLINK l _bookmark33 20.- 15 - HYPERLINK l _bookmark34 21.- 15 - HYPERLINK l _bookmark35 22（bp）.- 15 - HYPERLINK l _bookmark36 23A

6、 .- 15 - HYPERLINK l _bookmark37 24A 股交易账户占比.- 15 - HYPERLINK l _bookmark38 25：M1 M2 （%）.- 16 - HYPERLINK l _bookmark39 26.- 16 - HYPERLINK l _bookmark40 27：3 shibor 走势（%）.- 16 - HYPERLINK l _bookmark41 28：3 shibor （%）.- 16 - HYPERLINK l _bookmark42 29.- 16 - HYPERLINK l _bookmark43 30.- 16 - HYPERL

7、INK l _bookmark44 31.- 17 - HYPERLINK l _bookmark45 32（A ）.- 17 - HYPERLINK l _bookmark46 33（A ）.- 17 - HYPERLINK l _bookmark47 34（A ）.- 17 - HYPERLINK l _bookmark48 35.- 17 - HYPERLINK l _bookmark49 361 年期NDF17 - HYPERLINK l _bookmark56 37：CFETS 人民币汇率指数.- 18 - HYPERLINK l _bookmark55 38：美元指数.- 18 -

8、 HYPERLINK l _bookmark51 39PE 和PB.- 18 - HYPERLINK l _bookmark54 40A 股剔除银行PE 和PB18 - HYPERLINK l _bookmark50 41PE 和PB.- 18 - HYPERLINK l _bookmark53 42PE 和PB.- 18 - HYPERLINK l _bookmark57 43PE.- 19 - HYPERLINK l _bookmark63 44：VIX 500 ）.- 20 - HYPERLINK l _bookmark62 455 （%）500 （）.- 20 - HYPERLINK

9、l _bookmark59 46AH .- 20 - HYPERLINK l _bookmark61 47.- 20 - HYPERLINK l _bookmark58 48(BDI20 - HYPERLINK l _bookmark60 49：CRB 综合.- 20 - HYPERLINK l _bookmark65 5010 （%）.- 21 -回顾：核心资产：股票中的“京沪学区房”平衡木上正是春耕时静待反弹，拥抱大创新关注信用风险对市场的扰动坚定反弹，推荐大创新小巨人20161201201720170416金融监管成为下个阶段主要矛盾：年度策略平衡木上的舞20171127 发布 2018

10、 年年度策略大创新时代：我们正处在新一轮创新“量”到“质”()11 月以来经历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后，我们认为春季行情即将开启。20180211静待反弹，拥抱大创新：等市场担忧情绪逐渐消化、美股阴（ )(细)20181021坚定反弹，推荐大创新小巨人坚定看好反弹，推荐“大创新展望：“旺春行情”有望超市场预期16131201272019 1245526002019A农历新年之后，市场如何演绎？我们整体判断继续保持乐观积极情绪，享受“旺（大房企/大券商/大创新大基建+全球方面：春节期间，美国、香港市场微涨，欧洲市场受经济增速下调影响而走弱。政策层面，全球主要央行货币政策出现边际宽松

11、迹象：印度降息。1 个月内举行第三次会谈，密切关注动向，前期紧张局面有望得到缓解。球市场来看，外部整体平稳，A 股情绪受压制概率较小，中美贸易进程有望提升 AMSCI国内方面：商誉业绩“雷”暂缓，经济盈利下行预期逐步反应，改革继续，四位一体（政府与企业、国企与民企、监管与市场、市场微观主体等20见稿出台，资本市场改革更进一步，整体来看规则与发达市场更接近、信息披露更充分、定价更市场化、退市制度更严格。如：股权架构上，允许同股不同权，但上市后不得更改，且同股不同权上市条件更为严格。在涨跌幅上前个易不置涨幅制其况20制市价， 取消直接定价，而全面采用市场化的询价定价方式，所有股票均询价发行且仅限机

12、构参与。最严退市制度，不再单一连续亏损指标，而采用两大类指2ST1 个月至关重要。128 2019A23 2141543月5532个月的经济、金融数据。我们认为随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，MSIA行业配置：“四大金刚”（大券商/大创新/大基建/大国有房企）继续受益顶层设计明确制造业高质量发展仍为首要任务创新发展仍是首要任务。在本次会议提到的明年 7 大经济任务中，第一条就是“推后续政策有望持续支持。这些措施表明，尽管今年以来国内外环境出现了一些扰动，但经济结构转型升级的大趋势不会发生变化。这与去年会议中提到的“围绕8 图表 1：科技行业有更高的研发支出占比图表 2：研发支出加计扣除利

13、好科技行业利润增厚数据来源：Wind，整理促进形成强大国内市场，带动新“To B”+“轻”消费需求持续释放“轻”消费需求将持续释放。本次会议提到的明年第二项重大经济任务，是促进形成强大国内市场。这主要通过消费和投资来实现。在消费领域，本次会议提出2 图表3：耐用消费品增呈现下降趋势图表4“轻”消费类增速高于整体消费速 18 整体家用电器和音像器材类家具类汽车类18 整体粮油、食品类服装类161412121086422016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02

14、2018-042018-062018-082018-102017-0202016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102017-02-2化妆品类金银珠宝类日用品类中西药品类2017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-0

15、72018-082018-092018-102017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10B”有望迎来大发展。o B5G 2010 3G/4G o CB图表 5：万物互联的应用场景非常丰富图表 6：3G4G 大发展孕育了移动游戏、在线视频等新市场数据来源：Wind，整理补短板+稳经济+促转型，基建有望承担更加重要的角色传统基建同样是促进形成强大市场的重要手段。在本

16、次会议提到的明年第二项重2012-062012-092012-062012-092012-122013-092014-062015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-082008 2012 基建补短板长期还有助于地方政府摆脱过于依赖卖地收入的“土地财政”。过去25 77月触底图表 8：快递行业收入增速与基建投资增速数据来源：Wind，整理土地收入在地方政府性基金收入占比95%93%91%89%87%85%83%81%79%77%75%图表9：土地成

17、交规模溢价率有较大回落图表土地收入在地方政府性基金收入占比95%93%91%89%87%85%83%81%79%77%75%数据来源：Wind，整理流动性和政策边际变化，地产龙头有望强者恒强在地产政策领域，本次会议表态整体仍然是偏紧，但用词相对去年的有所变化。配置策略：新“To B”+“轻”消费做弹性，核心资产打底仓新“o o B 类的创新成长板块。A BG、计算机自主可控、A、云计算、医疗信息化、金融科技、高端制造()核心资产打底仓：外资资金持续流入、IFRS9 下保险资金对稳定高分红股票的配置偏好。上半年偏向基本面预期处在低位、估值性价比凸显、博弈政策催化的基建、地产、非银龙头。而下半年，

18、待估值逐步消化、业绩预期下修、筹码结构优化之后，再低位配置传统核心资产。主题投资三大关键词：减税降费、长三角、混合所有制改革月2019 看点 1：实施更大规模的减税降费今年只是开始，明后两年才将是税改大年。尽管在 18 年经济工作会议上并未提及，16 减税降费将进入深水区。2015 3 26 2020 17 9 行条例规定征收，这意味着每年可能要完成 4-5 个立法任务才能完成目标，并且随着进程推进，剩余立法任务难度节节攀升，部分可能需要先试点再推广的这一环节。同时央地关系的再重构将带来一个更清晰、确定的中国税收系统，部分重复征税、多环节征税等问题也将得以解决。图表 11：我国主要税种征收情况

19、，增值税占大头图表 12：制造业利润被各种税收所侵蚀数据来源：Wind，整理2、看点 2：促进区域发展中新加入长三角发展 新自贸片区）（为未来宏观经济重要支柱。以上海为起点，向南京形成高端装备制造的产业带， 而向杭州则形成了的科技创新经济带。这两条产业带相互融合才能是三大区块共同进步，协调发展。各地区新经济领域上市公司数量：家8060各地区新经济领域上市公司数量：家806040200电子军工机械设备计算机通信医药生物京津冀广东长三角外商投资企业出资规模：亿美元5,000外商投资企业出资规模：亿美元5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

20、广东 江苏 上海 北京 浙江 辽宁 山东 天津 福建 海南数据来源：Wind，整理看点 3：积极推进混合所有制改革，加快推动铁总股份制改造混改进程加速，关注双百”行动。提到的国有资本运营、投资改革外，加入了“积极推进混合所有制改革”1617 404 95 家央224 180 铁路总公司股改动作不断，铁路资产证券化可期。2017 年以来，中国铁路总公司改革稳步推进，当年 10 月对内设机构以及下属 18 个铁路局进行公司制改革，今年 12 197 月，铁总旗下的中铁特货运输有限责任公司挂牌转让 20%的股权，并将于 IPO本周 A 股市场回顾图表14：指数周涨跌幅图表15：指数最新PE3.02.

21、52.01.51.00.50.0周涨跌幅%静态市盈率整体法，最新年报)最新市净率整体法353025201510543.532.521.510.5上沪18030050证深18030050深 深 上 上 创 上 深 证 证 证 证 业 证 证 成综 板ABAB股股指合 指 股 股 ABAB股股0上沪18030050证深180300500ABAB股股股深 深 上 上 创 上 深 证 证 证 证 业 证 证 成综 板ABAB股股股指合 指 股 综数据来源：Wind，整理图表16：全部A 股成交额和换手率图表17：大盘和小盘风特征120,000100,00080,00060,00040,00020,00

22、0-全部股周成交金额亿)日均换手率%，右87120%654330%212006/012006/072007/012007/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01大盘股的相对超额收益小盘股的相对超额收益2000200120022000200120022003

23、2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019数据来源：Wind，整理图表 18：行业涨跌幅上周涨跌幅%本周涨跌幅%4.03.02.01.00.0家 银 非 房 食用 行 银 地 品电 金 产 饮器 融 料钢 建 医 电 采铁 筑 药 子 掘材 生料 物农 交 电 化 计林 通 气 工 算牧 运 设 机渔 输 备建 商 公 国 汽 纺 机筑 业 用 防 车 织 械装 贸 事 军 服 设饰 易 业 工 装 备服 金务 属综 轻 传合 工 媒制造数据来源：Wind，整理A 股资金面跟踪图表19：股票融资金额图表20：

24、限售股解禁市值40003500300025002000150010000首发募集资金亿元)增发募集资金亿元)配股募集资金亿元)2013/022013/052013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/02当期解禁市值合计(亿元)数据来源：Wind，整理图表21：融资融券净买和余额对比图表22：股指期

25、货主力约期现基差（bp）0.20.1010日融资融券净买入/融资融券余额均值沪深300指数_右3002001000-100-200-300-400-500股指期货主力合约期现基差沪深300指数（右轴6000550050004500400035003000250020002014/012014/042014/072014/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018

26、/102019/01图表23：日均新增A 股户数图表24：日均A股交易户占比上证指数（左）日均新增投资者数量万)5500355000304500254000203500153000250010200052014/012014/042014/072014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/01数据来源：Wind，整理图表25：M1和M2同比（%）图表26

27、：新增人民币贷款同比%同比%454035302520151052002200320042002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201835000300002500020000150001000050000新增人民币贷款（亿元）2004/012004/092005/052006/012004/012004/092005/052006/012006/092007/052008/012008/092009/052010/012010/092011/052012/012012/092013/052014/01201

28、4/092015/052016/012016/092017/052018/012018/09图表27：3月以下shibor走势（%）图表28：3个月及以上shibor走势（%）54.543.532.521.52015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/0112015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/0

29、12018/042018/072018/102019/01SHIBOR隔夜1周2周1个月5.14.84.54.23.93.63.33.02.7SHIBOR3个月6个月9个月1年数据来源：Wind，整理图表29：公开市场操作投放图表30：新增外汇占款15,00010,0005,0000公开市场操作货币净投放(亿元)8,0006,0004,0002,0000新增外汇占款(亿元)(5,000)(10,000)2010/012010/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/0

30、72016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01(2,000)(4,000)(6,000)2008/092009/022008/092009/022009/072009/122010/052010/102011/032011/082012/012012/062012/112013/042013/092014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/09数据来源：Wind，整理图表31：热钱流入和上综指图表32：自然人小户账数（A股

31、流通市值分布）0热钱流入亿美元)上证综指右轴)2008/092009/022008/092009/022009/072009/122010/052010/102011/032011/082012/012012/062012/112013/042013/092014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/090自然人账户小户数量（A股流通市值分布，万户）2009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/0620

32、13/122014/062014/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/12数据来源：Wind，整理图表33：自然人中户账数（A股流通市值分布）图表34：自然人大户账数（A股流通市值分布）0自然人账户中户数量（A股流通市值分布，万户）自然人账户大户数量（A股流通市值分布，万户）1614121086422015/122016/062016/122009/062009/122010/062010/122011/06

33、2015/122016/062016/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/0650-100万100-500万500-1000万1000万以上2009/062009/122010/062010/122011/062011/12201

34、2/062012/122013/062013/122014/062014/122015/06数据来源：Wind，整理图表35：美元兑人民币场价图表36：人民币1年期NDF76.96.86.76.66.56.46.36.26.12010/0162010/01美元兑人民币市场价美元兑人民币中间价7.47.27.06.86.66.42016/012016/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01NDF(1Y)2010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/07201

35、5/012015/07数据来源：2010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/0740302010908070605040302010403020109080706050403020100数据来源：Wind，整理2007/072008/012008/072009/012010/072011/012012/072014/012014/07请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2016/012017/012017/074202019/0142000数据来源：

36、Wind，整理41数据来源：Wind，整理41PEPB中小企业板指PE中小企业板指PE（TTM）2008/072009/072010/012011/072012/012012/07中小企业板指市净率（整体法)_中小企业板指市净率（整体法)_右2014/072016/012017/072018/07654321012108654321012108610310210110099981031021011009998979695949392916050CFETS人民币汇率指数人民币汇率指数(参考SDR货币篮子)CFETS人民币汇率指数人民币汇率指数(参考SDR货币篮子)39PE2016/04上证综指P

37、E上证综指PE（TTM）2016/082016/102016/122017/022017/04数据来源：Wind，整理A 股盈利和估值2017/06数据来源：Wind，整理A 股盈利和估值人民币汇率指数(人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)市净率（整体法）右2017/10市净率（整体法）右2017/122018/022018/042018/062018/082018/10872018/1287A股市场策略报告37：CFETSA股市场策略报告37：CFETS人民币汇率指数图表 38：美元指数11010510011010510095908580757002011/042012/042012/102

38、013/042013/102014/042014/102015/100-18 -0-18 -2006/01302010042302010042PE160140120100806040202007/01创业板指PE创业板指PE（TTM）2008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/07创业板指市净率（整体法）_创业板指市净率（整体法）_右2013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/07987698765

39、43210161412108642706050407060504040A40APEPB2009/05上证综指剔除银行PE（上证综指剔除银行PE（TTM） 上证综指剔除银行市净率（整体法）右2010/092011/052012/01美元指数2012/09美元指数2013/052014/012014/092015/052016/012016/092017/052018/012018/09AA全球主要市场最新PE(剔除负值）30252015全球主要市场最新PE(剔除负值）30252015105道琼斯指数PE英国富时100 PE澳证200 PE标普500PE新加坡海峡时报PE上证综指PE加拿大标普PE

40、日经指数PE俄罗斯RTSI指数德国DAXPE恒生指数法国CACPE台湾加权2011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/01数据来源 Bloomberg，整理2011/012011/042

41、011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/01请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 19 -50454035302520151051301201101004500400035003000250020001500

42、10005000数据来源：Wind，整理5045403530252015105130120110100450040003500300025002000150010005000数据来源：Wind，整理2010/072011/072012/072013/072014/072015/07请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2016/072017/072018/079090数据来源：Wind，整理图表 48：波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：Wind，整理图表 48：波罗的海干散货指数(BDI)2011/012011/07波罗的海干散货指数(BDI)波罗的海干散货指数(BDI)2016/012016/072018/012018/072010/01数据来源：Bloomberg，整理46AH150140数据来源：Bloomberg，整理46AH1501402011/012011/072012/01VIX指数VIX指数2013/012013/07恒生AH股溢价指数恒生AH股溢价指数标普500标普500指数（右轴）2015/012015